一些外汇交易员开始押注，当选总统唐纳德·特朗普重返白宫之后，他所领导的新一届美国政府的政策议程将引发每日交易规模高达7.5万亿美元的外汇交易市场出现剧烈波动。聚集于外汇交易的华尔街对冲基金交易员们，已经不仅限于持有美元现金来应对“特朗普交易”浪潮将带来的美元升值趋势，目前他们开始涌入至那些在外汇市场波动加剧时能够实现大额获利的期权，也就是说他们押注美元兑多国货币可能在特朗普上台后，短时间内呈现“股票般的猛涨趋势”。

经过多年以来的相对温和波动之后，欧元兑美元汇率的“一年期波动率指标”在特朗普宣布赢得选举后大幅飙升，上周直接创下近2年来的最高水平。为应对特朗普正式重返白宫后可能带来的更加剧烈波动，对冲基金们正在大举买入期权合约，如果美元兑这些货币的汇率波动加剧，这些合约将获得巨额收益，策略师们也大幅修改了他们的汇率预测。

尽管目前尚不清楚特朗普政府将以多快的速度实施可能对欧元等货币造成重大汇率冲击的政策，比如对于欧洲以及中国等重要市场的贸易关税规模究竟如何，但是，外汇交易员们似乎愈发确定，“不可预测性”将成为他任期内的主要特征。此外，各国将如何应对特朗普所带来的政策措施，以及这些对策将对外汇市场产生何种影响，也是一个未知因素，这些不确定事件也促使资金流入美元寻求避险。

“这是一个令枯燥的外汇市场变得特别有趣的环境。”美国银行G-10外汇期权主管朱利安•韦斯表示，他补充表示，对外汇对冲产品的需求已经回升。“全球任何一家对冲基金，即便他们长期以来专注于股票，突然之间他们也看到可能面临剧烈波动的外汇敞口。”

这一趋势标志着过去几年相对平静的外汇市场急剧转变，当时全球各大央行相继加息和降息，虽然经历美元指数大涨，但此后美元跟随降息周期迅速回落，且在这期间波动性仍处于较低水平，外汇市场迎来了一段相对平静的时期。

现在，随着特朗普再次当选美国总统，“美国优先”以及“MAGA”政策框架又一次席卷而来，预计这些政策将加剧美国国内通货膨胀以及推动10年期美债收益率曲线上行，进而不断影响着交易员的定价逻辑。并且交易员们普遍预计美联储与欧洲央行等主要央行之间的“政策鸿沟”将不断扩大，即美联储维持高利率欧洲央行因经济压力而降息力度加大，而这将使欧元-美元等全球“主要货币对”剧烈波动，最终脱离多年来的波动区间。

MAGA，即“让美国再次伟大”(Make America Great Again)的英文简称，既能用来指代特朗普所领导的美国政府所有政策的核心基调，也被一些主流媒体用来指代特朗普本人以及狂热支持特朗普的美国选民。

在美国大选结束之后，华尔街商业银行们纷纷下调了对欧元-美元货币对的预测，预计该货币对将在特朗普上台后的几个月内跌至平价，即预测欧元兑美元将跌至1:1

“我们预计特朗普可能推出的政策将为宏观经济差异创造更广阔的空间，这将导致外汇市场出现更大幅度的波动，促使美元兑多国货币在短时间内剧烈波动。”野村证券G-10策略主管多米尼克•邦宁表示。

市场预测特朗普上台后美元将迅速走强，这也支持了他们提高对冲成本的理由，因为当美元需求极度旺盛之时，美元与外汇市场波动性之间的关联性最强。

国民西敏寺银行集团(NatWest Group Plc)的期权交易团队表示，外汇市场的“特朗普交易”活动主要集中在押注欧元、澳元和日元兑美元汇率的大幅疲软走势上，而瑞银集团(UBS Group AG)的交易员则指出，押注亚洲货币普遍走弱也是一项受欢迎的交易。

“从波动性的角度来看，那些被认为受关税和特朗普政策影响程度最大的主权货币将继续受到‘波动性交易’的青睐，”国民西敏寺银行外汇期权交易联席主管亨利·德赖斯代尔表示。

当然，存在一种风险，即在特朗普就职典礼前的市场定价中，外汇交易员们所预期的外汇市场动荡在很大程度上已经消化，以至于长期内的外汇市场波动可能比预期的要相对温和，外汇市场可能在特朗普上台前持续进行一段相对温和的波动定价趋势。这大致就是特朗普上一次担任总统期间发生的情况，部分原因是像贸易关税这样的政策从有计划到最终如何实施的时间比市场预期的要长得多，市场在关税政策落实前进行了一段长期且相对平静的消化时间，未发生预期中的短时间剧烈波动。

这一次，共和党对众议院和参议院的控制可能意味着他所规划的政策实施将更加猛烈以及迅速。此外，还有因特朗普习惯定期发推文而导致的日常汇率波动，也可能促使短期外汇市场波动性激增，这也是交易员们在上届任期内记忆犹新的事情。

瑞银全球外汇研究主管沙哈布•贾利努斯表示：“2025年将是外汇市场动荡和不确定的一年。我们尚不知道特朗普上台后会有什么事情发生，而且存在很多矛盾以及多方强烈的对立情绪。”

来源: 智通财经

周五（11月22日）欧盘时段，现货黄金盘中涨至2700美元以上，涨幅超1%。美国天然气和WTI原油盘中下跌。商品价格本周表现较好，黄金和天然气领涨。

金价继续反弹

（现货黄金日图 来源：易汇通）

现货黄金价格继续令人印象深刻的飙升，回到了9月底的高点之上。

上升趋势已经恢复，进一步上涨的目标是10月底的高点。我们已经目睹了上涨趋势中的典型回调，现在需要大幅回落到2650美元以下才能表明一些短期疲软。

本周油价走势强劲

(WTI原油日图 来源：易汇通)

WTI原油价格在触及50日均线阻力后转跌。

上行方面，所有的目光都集中在72美元上；收盘价高于此水平有助于突破10月底和11月初的阻力位。在此之上，价格目标为76美元。

下行方面，如果价格下跌并跌破72美元，下一步价格可能滑向67美元的支撑位。

天然气价格飙升至一年高点

（COMEX天然气期货日图 来源：易汇通）

在升破10月初的高点后，天然气价格在过去一周大幅上涨。

到目前为止，上行势头仍然强劲，没有逆转的迹象，但由于价格如此过度，不能排除一些短期盘整的可能性。去年11月的高点已经达到，这可能会带来一些短期阻力。回调目标可能是6月份以来的3.2美元高点。

来源: 汇通网

随着本周交易逐渐接近尾声，全球市场持续在多重变量的交错下寻求方向。美元指数再创新高，商品市场受避险情绪和供需动态双重驱动，各主要资产类别的走势显示出不同的内在逻辑。以下，我们将综合本周市场表现及最新数据，对今晚和下周重点关注的市场热点展开分析。

当前美元指数报107.4434，日内上涨0.36%，接近2023年10月以来高位。本周贵金属市场强势反弹，现货黄金上涨1.38%至2705.62美元/盎司，为本月最佳周表现。油市则在俄乌紧张局势升级的背景下实现5%的周涨幅，其中布伦特原油报74.36美元/桶，美原油报70.17美元/桶。外汇市场方面，欧元兑美元跌至1.0428，日元兑美元微跌至154.365，反映出欧洲经济前景低迷及日元避险需求。债市也呈现波动，欧洲主权债收益率下降，市场对下月主要央行决议的预期正在重新校准。

外汇市场：美元强势回归，非美货币普遍承压

外汇市场本周呈现美元一枝独秀的格局，美元走强依旧是本月市场的核心主题，背后动力来自于美国经济的韧性以及美联储政策预期的调整。本周早些时候，美联储官员在公开发言中显露出分歧。尽管12月降息25个基点的市场概率目前不足60%，但部分政策制定者倾向于进一步宽松，这在一定程度上限制了美元的上涨空间。

然而，由于当选总统特朗普的政策可能重新激发通胀压力，美元仍受到稳固支持。知名经济学家指出，“未来可能的财政刺激和放松监管将为美国经济增添动力，但这些措施也可能迫使美联储在降息路径上更加谨慎。” 欧元和英镑本周承压显著。欧元兑美元本周跌至两年新低1.0331，因欧元区经济数据疲软，市场对欧洲央行维持紧缩政策的信心减弱。 欧洲内部政治和经济不确定性是主要拖累因素。俄乌局势的升级、德国和法国的经济放缓以及政策空间的进一步缩窄，让欧洲央行面临更加艰难的选择。

最新调查显示，市场对欧洲央行12月降息50个基点的预期有所增加。英镑同样受到经济担忧拖累，英镑兑美元本周下跌近0.76%，逼近1.25关口。 与之相对，日本央行的态度更为复杂。日本国内通胀数据高企，同时对日元进一步贬值的担忧可能促使该行在12月采取加息措施。一些分析认为，日元走势未来可能取决于日本财政当局的外汇干预时机及力度。

黄金市场：避险需求助推，关注下周政策预期

现货黄金本周表现强劲，日内涨幅达1.38%，交投于2705.62美元/盎司，累计周涨幅超过5%，创下去年10月以来的最佳单周表现。本周金价受益于多个因素的叠加，包括俄乌局势升级、美元走强，以及对美联储政策前景的不确定性。地缘政治风险持续推动避险资金流入黄金市场，促使投资者在黄金中寻求避险。尽管美元指数同样受到避险情绪提振，但黄金价格依然稳步上扬，显示其作为“最后的避险资产”仍具吸引力。

从基本面看，美联储的降息预期构成了对金价的进一步支撑。本周芝加哥联储总裁与纽约联储总裁均对降息持开放态度，强化了市场对12月降息的预期。然而，由于美联储内部对通胀风险的分歧，金价的进一步上涨仍面临政策前景不确定性的挑战。市场目前预计美联储在12月降息的概率为60%左右，若降息预期被推迟或调整，可能对黄金形成短期压力。

油市动态：供需面利好支撑，地缘局势提振风险溢价

原油市场本周同样表现出色，布伦特原油和美原油均录得近5%的周涨幅，是自9月底以来的最大单周涨幅。最新数据显示，布伦特原油目前交投于74.36美元/桶，美原油交投于70.17美元/桶，分别上涨0.14%和0.07%。地缘政治紧张局势对油价形成了显著支撑。分析人士指出，任何重大设施的损毁可能对原油供应产生长期影响，从而推动油价上行。

此外，需求端也传来利好消息。中国11月原油进口有望回升，尤其是伊拉克和沙特阿拉伯的原油价格折扣显著刺激了需求。这在一定程度上抵消了伊朗供应减少的影响，使市场对未来需求的预期更加乐观。

不过，欧元区疲弱的经济数据对油市构成了一定压力。最新的PMI数据显示，欧元区经济活动再次陷入收缩，制造业和服务业同步低迷。疲弱的数据加剧了市场对欧洲经济前景的担忧，也对全球能源需求的复苏形成拖累。尽管如此，高盛的分析师预计，布伦特原油价格将在70至85美元之间波动。如果美国新一届政府实施更严厉的制裁措施，价格可能触及区间上限。

债市：收益率回落，市场情绪转向谨慎

英国国债收益率下降：英国10年期国债收益率跌至4.4%以下，为近一个月最低点，这一变化与10月份零售销售下降0.7%和低于预期的PMI数据相呼应。英国10月通胀率上升至2.3%，为六个月新高，超出了英国央行的目标和市场预期。

法国国债收益率降低：法国10年期国债收益率降至3%，为约一个月的最低水平，反映了欧洲经济前景的黯淡和PMI数据的疲软。投资者对欧洲央行下月降息50个基点的预期从15%上升至50%。

意大利国债收益率同步下降：意大利10年期国债收益率降至3.5%，与欧洲其他国家的趋势一致，同样受到PMI数据不佳和经济前景悲观的影响。

德国国债收益率新低：德国10年期国债收益率下降至2.2%，为四周最低，PMI数据显示欧元区私营部门活动收缩，德国三季度GDP增长从0.2%下修至0.1%，进一步增强了投资者对欧洲央行降息的预期。

未来趋势展望

未来一周，市场的核心驱动力可能仍来自于经济数据、央行动态及地缘政治因素的综合作用。美元的强势或将继续，但面临经济数据不及预期或美联储政策转向的下行风险。

贵金属预计保持强劲势头，尤其是在俄乌局势升级和美国降息预期强化的背景下。原油价格在供应中断担忧及中国需求复苏的推动下，有望在当前区间内震荡上行，但需防范宏观经济面临衰退风险对需求的抑制作用。

外汇市场中，欧元和日元的表现可能依旧疲软，反映出各自区域经济与政策的不确定性。

来源: 汇通网

英国预算案公布后，私营部门从稳健增长滑落至停滞不前。一项备受关注的调查显示，企业对财政大臣Rachel Reeves的财政计划明显持反对态度。

S&P Global表示，11月份英国综合PMI报49.9，较10月份的51.8下降，略低于荣枯分界线50，远低于经济学家预期的51.7。

这是一年多以来的最低水平，调查表明信心下降，部分原因是10月30日预算案中宣布上调雇主的工资税。公司对未来一年活动的预期为2022年底以来最悲观。

“11月PMI数据表明经济迈向小幅下滑，但信心丧失预示着未来情况更糟，包括进一步的失业，除非市场情绪好转，”S&P Global Market Intelligence的首席商业经济学家Chris Williamson称。

他表示，企业对预算案中宣布的政策，尤其是计划增加雇主国民保险缴款税率，明显持反对态度。

调查显示，服务业作为英国经济增长引擎，本月急剧放缓。服务业PMI从52降至50，为13个月最低，制造业PMI报48.6，为九个月以来最低。

来源: 新浪财经

德国国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯21日明言，他不会参与竞逐执政党社会民主党在明年联邦议院选举中的领衔候选人，同时正式支持总理奥拉夫·朔尔茨谋求连任。

皮斯托里乌斯当天在一则视频声明中说，眼下不确定性和紧张局势日益加剧，朔尔茨是领导德国这一欧洲最大经济体渡过难关的正确人选。

德国经济持续疲软。据美国彭博新闻社报道，德国经济专家委员会上周发表一份半年度报告，预估德国经济明年仅增长0.4%。

按德新社说法，皮斯托里乌斯上述举动为朔尔茨谋求连任“铺平道路”。皮斯托里乌斯强调，这纯属他的“个人决定”。

皮斯托里乌斯约两年前出任德国防长，此后民意支持率持续走高，路透社和法新社都称他是德国“最受欢迎”的政治人物。皮斯托里乌斯21日在视频中说：“作为国防部长，我还没完成想要实现的目标……期待第二任期。”

社民党联合领导人拉尔斯·克林拜尔当天晚些时候宣布，社民党执行委员会打算25日正式提名朔尔茨为领衔候选人，即总理人选。

图：2023年1月25日，德国总理朔尔茨在位于柏林的德国联邦议会接受问询。

最近数周，随着新一届德国联邦议院选举提上日程，社民党内部围绕总理人选的分歧渐趋公开。不少社民党人公开呼吁朔尔茨“让贤”，由人气明显更高的皮斯托里乌斯当领衔候选人，以期让本党在明年2月23日举行的大选中取得更好结果。

近期民调显示，社民党的民意支持率位居第三，不到基督教民主联盟与基督教社会联盟组成的联盟党一半，也低于被主流政党集体排斥的德国选择党。

朔尔茨7月宣布谋求连任，本周早些时候仍未改口，但尚未获社民党领导层正式提名。他领导社民党与自由民主党、绿党组成执政联盟，但联盟内部因财税政策等存在不少分歧。本月6日，朔尔茨解除自民党党首克里斯蒂安·林德纳的财政部长职务，自民党宣布退出政府，三党联盟宣告破裂。这促使原定明年9月的大选提前举行。

一些政治分析师告诉路透社记者，德国民众乃至社民党内部对朔尔茨信心不足，会致后者面对主要竞争对手、基民盟党首弗里德里希·默茨处于劣势。不过，朔尔茨身边人对其“过关”能力有信心，同时指认默茨缺乏政府工作经验。

另外，民调支持率第四的绿党也推选出总理候选人——现任副总理兼经济和气候保护部长罗伯特·哈贝克。

来源: 中国金融信息网

现状：2023年白酒线上渗透率约12%，京东、淘系、抖音为主要销售平台，高端酒销售表现亮眼

复盘：纵观白酒线上化，其发展历程分为萌芽期（2009-2014年）、成长期（2015-2019年）、扩张期（2020年至今）

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