欧美海上风电产业陷入困境

经济

摘要:

海上风电项目被视为电力行业脱碳的一个关键。然而，如今世界范围内，特别是欧美等国家的部分海上风电项目因成本高企、投资减少等因素纷纷陷入阻滞，实现2030年规划目标的可能性不断减少。

10月17日，法国的GE Vernova员工举行示威，抗议该公司裁员计划。图为抗议者站在写有“海上风电，未来的行业，900个工作岗位流失”的横幅边呐喊。

海上风电项目被视为电力行业脱碳的一个关键。但据路透社18日报道，如今世界范围内，特别是欧美等国家的部分海上风电项目因成本高企、投资减少等因素纷纷陷入阻滞，实现2030年规划目标的可能性不断减少。几位业内人士告诉《环球时报》记者，欧美国家在海上风电产业的规划目标上往往比较宏大，但其执行能力容易受到各种不利因素影响。值得注意的是，中国因为产业链和项目落地力度上的优势，在海上风电领域的发展上保持强劲动力。而产业链优势或许可以成为中国企业参与全球项目的契机。

项目纷纷撤回或推迟

路透社报道称，随着一年以来多次项目取消、风电机组损坏以及租约交易的放弃，全球海上风电产业发展受阻，欧美等国实现规划目标的机会日趋渺茫，全球应对气候变化的努力遭遇挫折。

据《日本经济新闻》报道，其统计的全球已宣布撤回或推迟的海上风电项目数据显示，2023年10月以来的一年时间内，撤回或推迟项目合计装机容量至少达600万千瓦，相当于2023全年新增海上风电装机容量约1100万千瓦的一半以上。

路透社调查发现，成本飙升、项目推迟和供应链投资不足，使欧美公司纷纷撤出海上风电项目。综合路透社和《日本经济新闻》报道，挪威国家石油公司、丹麦沃旭能源、英国石油公司都在退出或考虑裁撤海上风电业务。美国GE Vernova作为业内顶级风电机组供应商之一，目前未再接受新订单。

据美国国家可再生能源实验室数据，美国在2021年设定了到2030年实现30吉瓦（1吉瓦等于100万千瓦）海上风电的目标，但截至今年5月，其运行的海上风电容量还不到200兆瓦（1兆瓦等于1000千瓦）。欧洲也表现堪忧。睿咨得能源海上风电分析师预计，英国、德国和荷兰这些海上风电大国到2030年只能实现其制定目标的60%至70%。比利时、丹麦和爱尔兰的产业规划相对保守，但预计也无法实现其规划目标。

路透社称，多国政府曾约定到2030年将可再生能源总使用量增加两倍，国际可再生能源机构现在表示，预计海上风电装机量将比目标少1/3。

多重因素将欧美海上风电拖入困局

厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强告诉《环球时报》记者，欧美发达国家大多海上风力资源丰富。这些国家对电力能源需求旺盛，尤其是欧洲在俄乌冲突爆发能源危机后，寻求能源自主使其更加重视发展海上风电。

但现在欧美海上风电发展正在放缓。《日本经济新闻》称，成本上涨是海上风电开发的主要困境。欧美长期高通胀、高利率和劳动力成本上升相叠加，导致开发成本超出预期。此外，新冠疫情和俄乌冲突造成的供应链受阻也带来了不利影响。

能源研究公司Wood Mackenzie海上风电研究主管索伦·拉森表示，目前海上风电场的全球平均成本为每兆瓦时230美元，在过去两年中上涨了30%—40%，是陆上风电场平均成本75美元/每兆瓦时的3倍多。美国国家可再生能源实验所（NREL）今年8月公布的测算显示，美国海上风电的成本预计为0.125美元/千瓦时，同比上涨约45%。

一位不具名的业内人士告诉《环球时报》记者，欧美通胀高企，抬高了海上风电产业链的整体价格，其综合开发成本约为中国企业的2—3倍。该业内人士认为，欧美国家在海上风电产业的规划目标上往往比较宏大，但是一遇到各种不利因素其执行能力就会大打折扣。

在美国，政治因素也掣肘了其海上风电的发展。《日本经济新闻》报道，特朗普上台后，美国政府可能减少对海上风电的支持。路透社也表示，业界担心特朗普可能会破坏可再生能源发展进程。

中国发展稳定，或助力全球产业

在欧美等其他地区海上风电陷入阻滞的同时，中国该产业依然稳定发展。路透社报道称，中国占2023年全球海上风电装机容量的一半以上，达到6.3吉瓦。全球风能理事会估计，未来两到三年，中国每年将安装11—16吉瓦的海上风电。

11月16日，海上风电现代产业链共链行动大会公布的信息显示，截至2024年第三季度，我国海上风电累计装机已连续三年稳居全球第一位。信息还显示，中国已建成全球最完备的海上风电产业链体系，目前中国风电机组产能占全球市场的60%，叶片产能占比64%，齿轮箱产能占比高达80%，发电机产能占比73%。

招商证券分析师杨荣成在近日的一份研报中表示，为应对全球气候变化，欧美等发达国家较早提出绿色发展概念，并且制定了一系列实现“净零排放”目标的措施，2020年中国也提出了“双碳”目标。他认为，全球海上风电产业发展起步于欧洲，壮大于中国。

上述业内人士告诉《环球时报》记者，中国海上风电和欧洲的差距在逐渐缩小，现在中国已成为驱动全球海上风电新增装机的重要力量。

《日本经济新闻》认为，从中国采购设备将有助于降低欧洲、日本和美国开发商的成本，但这些国家的政府都试图鼓励本地生产，以减少对中国技术的依赖。上述业内人士认为，中国整体优势使得面向海上风电的开发成本较低，为中国未来参与全球市场提供了非常大的机会。

来源：环球时报

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汇丰银行

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央行

最近的美国大选新闻可能在未来几周占据头条，特朗普总统的第二任期将会加剧全球政策不确定性。目前仍不确定将会实施哪些政策、力度如何以及何时实施，但贸易政策可能会成为关注的重点。

利率下降

越来越多的央行正在降息，尽管存在这种不确定性，但世界各地的众多央行仍在继续（或开启）降息周期。

美联储在 11 月第二次降息——我们预计 12 月将进一步宽松——同时，英格兰银行和欧洲央行也在最近几周实施了降息（图 1 和图 2）。此外，越来越多的央行似乎在竞相追求中性利率，瑞典国家银行和新西兰储备银行也加入了加拿大银行的行列，加快了货币宽松的步伐。

但巴西正在考虑加息

在新兴市场，更多亚洲央行开始放松政策，泰国是最新加入的国家。在拉丁美洲，巴西转向加息的趋势尤为引人注目，值得密切关注——这或许是一个预警信号，表明如果经济增长和/或通胀上升，其他地区可能也会采取类似行动。

经济数据有所回升

最新的中国数据呈现出向好趋势。全球经济数据表现尚可。尽管不同地区和行业的前景仍存在明显差异，但最新的全球采购经理人指数数据有所回升，最近的刺激措施似乎对部分中国数据产生了积极影响（图 3 和图 4）。欧洲经济仍有一些疲软之处，但第三季国内生产总值仍高于预期，调查数据也有所好转。

房价和成交量可能回升

就行业而言，房地产领域尚未复苏。随着降息措施逐步到位，我们可能会看到房价进一步上涨（主要发达市场的房价已经开始上涨），成交量和建筑活动也有望从目前非常低迷的水平有所改善。

通胀风险依然存在

劳动力市场和需求前景保持韧性。全球通胀数据继续朝着更为有利的方向发展，但风险依然存在。近几个月来，许多商品价格有所上涨，劳动力市场也比几个月前表现出更强的韧性。尽管通胀明显有所缓和，但更具韧性的劳动力市场和需求前景可能促使政策制定者在未来几个月重新审视其宽松周期的步伐和力度。

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Michelle

经济

大宗商品

外汇

周三(11月20日)，全球金融市场今日波动加剧，多种资产在美元走势反弹、地缘政治紧张局势升级以及各主要经济体政策信号影响下表现分化。

外汇市场：美元反弹，日元承压

美元在连续三日下跌后展开反弹，重新夺回部分涨幅。日内美元指数上扬至106.67附近，显示出强劲的恢复力。推动这一反弹的原因在于避险情绪的减弱以及市场对美联储政策预期的调整。此前，俄乌冲突升级以及俄方修改核武政策一度提振避险情绪，但随着俄罗斯外长强调“将尽一切可能避免核战争”，市场的担忧有所降温。同时，美联储12月降息预期的下调也进一步巩固了美元的支撑。美元兑日元涨幅尤其显著，上扬0.75%，报155.810。这一水平已接近日本央行可能干预的敏感区间。尽管日本央行总裁植田和男近日未对日元贬值表态，但市场对日本财政部潜在的干预动作保持警惕。荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley指出：“美元兑日元接近155水平时，市场会高度紧张，尽管财务省可能暂时选择通过口头干预的方式来稳定市场情绪。”英镑和欧元的表现则略显疲弱。英镑兑美元下跌0.17%，报1.2658，此前英国央行总裁贝利在议会讲话中重申，未来宽松政策将采取“渐进式”路径。英国10月消费者通胀加速增长曾短暂提振英镑，但市场对英国央行即将降息的预期依然限制了英镑的反弹空间。欧元兑美元下跌0.46%，至1.0545，显示出欧元区经济基本面的持续疲软对汇率的拖累。

黄金市场：承压下行

黄金市场今日继续承压，金价下跌0.31%，报2623.98美元/盎司。随着美元的反弹和实际收益率的上升，黄金的吸引力进一步下降。市场风险偏好上升，叠加避险资金流出，令黄金走势陷入调整之中。技术面上，黄金当前在2630美元/盎司附近面临关键阻力，若无法有效突破，短期或将测试2600美元的支撑位。

星展银行的报告指出：“黄金正面临美元强势和避险需求减弱的双重压力，但投资者仍需警惕地缘政治突发事件可能带来的支撑效应。”目前市场较为关注美国即将公布的房地产数据以及美联储官员的后续表态，这些因素或将在短期内为黄金提供更多线索。

能源市场：油价因地缘政治风险上扬

能源市场方面，油价延续涨势，布伦特原油上涨0.33%，至73.47美元/桶，美原油上涨0.35%，至69.48美元/桶。本轮涨势主要受到地缘政治风险的驱动。近日，乌克兰使用美制导弹袭击俄罗斯边境地区后，俄罗斯更新核武政策，并威胁对任何进一步挑衅采取强硬措施。这种紧张局势加剧了市场对能源供应中断的担忧，推动油价走高。

然而，油价的涨幅受到强势美元的限制。美元的上扬使以美元计价的原油对全球买家来说更为昂贵，从而抑制了部分需求。此外，市场对美联储12月可能维持利率稳定的预期也限制了油价的进一步上行空间。

尽管如此，马来西亚国家新闻社的分析指出，随着全球需求复苏缓慢，短期内油价可能继续在当前区间内震荡。

债券市场：收益率上升，通胀担忧挥之不去

债券市场方面，德国10年期国债收益率今日上升至2.35%，反映出市场对欧元区工资增长引发的通胀压力的担忧。数据显示，第三季度欧元区工资增长率达到5.42%，为1993年以来的最高水平，其中德国的工资增长尤为显著，达到8.8%。这一数据使得欧洲央行进一步宽松政策的空间受到挑战。

与此同时，美国10年期国债收益率在近期经济数据的支撑下继续高位运行。投资者关注的焦点仍是美联储下一步政策行动。尽管市场对12月降息的预期有所下降，但通胀和经济增速数据将是决定美债收益率方向的关键因素。

综合来看，今日市场在多重因素影响下，呈现出较为复杂的动态。美元的强势反弹主导了外汇市场的主要方向，黄金与原油则分别受到美元和地缘政治的双重牵引，债券市场则因经济与通胀预期的变化而出现调整。

展望未来，投资者需重点关注以下几大关键事件

1. 美国房地产数据与能源库存报告这些数据将为市场情绪提供进一步的指导。

2. 美联储官员讲话任何关于政策路径的暗示都会对美元、黄金及债市产生影响。

3. 俄乌局势的进一步发展特别是俄罗斯方面对当前局势的具体应对措施。

来源: 汇通网

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Thomas

经济

政治

美国总统大选特朗普获胜，很多投资者都在重构自己的投资框架。正如摩根士丹利信贷研究主管安德鲁·希茨（Andrew Sheets）在一档节目中所言：“未来几周、几个月甚至几年，我们都会花很多时间来讨论这一切意味着什么。”

短期来看，市场反应颇为迅速，尤其在美国战略可能发生深刻改变的领域，比如美俄关系。

东方财富Choice数据显示，11月6日（特朗普胜选日）至11月8日，俄罗斯RTS指数连涨三天，累计涨幅4.75%，同期道琼斯指数及标普500指数涨幅分别为4.19%和3.68%。港交所上市的俄铝（0486.HK）11月6日单日涨幅达到13.47%，成交量较前一交易日增长8.40倍。

那么，中国国内投资者是否有投资俄罗斯股市的渠道？QDII机会何在？

投资俄罗斯？

QDII (即Qualified Domestic Institutional Investor的缩写，中文为“合格的境内机构投资者”)是指允许中国内地投资者在中国资本项目未完全开放的情况下，通过特许的机构投资者，投资于包括香港在内的境外资本市场的一种投资机制。

从数据上看，尽管截至11月10日股票型QDII有199只，但其中并无俄罗斯主题基金，亦无跟踪俄罗斯指数的ETF。

不过，仍有一些产品投资了俄罗斯标的，比如华安标普全球石油指数基金。

但需要指出的是，尽管根据标普官网表述，上述基金跟踪的标普全球石油指数“衡量全球120家从事石油和天然气勘探、开采和生产的大型上市公司的表现”，其成分股来自包括美国、加拿大、英国、印度、法国、中国在内的19个国家，其中却并不包括俄罗斯。

个中原因在于，2022年3月，标准普尔道琼斯指数公司将所有在俄罗斯上市或注册的股票都剔除出了包括上述指数在内的所有标准普尔指数，理由是“俄罗斯与乌克兰之间的冲突”。在此之前，在美国上市的3只俄罗斯ETF，即富兰克林富时俄罗斯ETF（FLRU）、iShares MSCI 俄罗斯ETF（ERUS）及Direxion Daily Russia Bull 2X Shares（RUSL），出于“监管方面的担忧”被纽交所暂停上市。

不过，尽管俄罗斯标的被剔除出标普全球石油指数，华安标普全球石油指数基金经理倪斌仍然主动配置了一些俄罗斯股票。

定期报告显示，截至三季度末，在上述基金的资产净值中，来自俄罗斯的资产占比3.50%。

这些资产由3只俄罗斯能源公司组成，即鞑靼石油公司（TATN RM）、诺瓦泰克公司（NVTK RM）、俄罗斯石油公司（ROSN RM），分别占到基金资产净值的1.92%、1.09%和0.50%。

英为财情数据（INVESTING.COM）显示，11月6日至8日，上述3只俄罗斯能源标的涨幅分别为8.59%、8.95%和4.56%。

尽管俄罗斯标的近期的大幅反弹让持有相关资产的投资者感到欣慰，此前的回撤幅度同样令投资者心焦。数据显示，截至11月8日，俄罗斯RTS指数2024年以来涨幅为-18.73%，最大回撤幅度为-31.45%。

在某种程度上，正是因为地缘政治风险的存在，基金公司才没有申报俄罗斯主题基金。

另外，俄罗斯的经济结构及其股市容量也是限制性因素。

正如中国社会科学院俄罗斯东欧中亚研究所所长孙壮志所言，目前俄罗斯经济转型尚未成功，经济结构仍较为单一，主要依靠天然气、石油、粮食等资源型产品出口，多元化发展能力和内生增长动力亟待继续增强。

事实上，此前市场上曾经有过一批“金砖四国”（中国、印度、巴西、俄罗斯）主题QDII基金，但因业绩及规模等因素后来皆被清盘。

投资美股？

美国大选后，基于特朗普减税及放松金融管制等政策的预期，美股表现同样突出。11月6日至11日，道琼斯、纳斯达克及标普500指数涨幅分别为4.91%、4.66%及3.78%，都创下历史新高。

同期，主要投资美国资产的QDII基金也都收益颇丰。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，在115只被动指数QDII基金中，美国资产占到基金资产净值80%以上的有44只，占比38.05%。

在这44只基金中，11月6日至11日复权单位净值回报率超过4.00%的有38只，超过5.00%的有11只。排在前三的是华宝美国消费LOF（162415.SZ）、富国标普油气ETF（513350.SH）及嘉实标普油气ETF（159518.SZ），回报率分别为8.31%、5.89%和5.86%。

上述2只油气ETF之所以回报出色，在很大程度上是因为特朗普偏好传统能源而非清洁能源。据美国媒体的报道，特朗普已经准备好退出《巴黎气候协定》，并且将签署一系列支持传统能源的行政命令。

主动权益类（含普通股票型及混合型两类）QDII方面，截至三季度末，持仓美股市值占到基金资产净值60%以上的有16只，占到该类基金（共86只）的18.60%。

在这16只基金中，11月6日至11日复权单位净值回报率都超过2.00%，超过4.00%的有9只，超过5.00%的有6只。排在前三的是华宝海外新能源汽车（017144.OF）、华宝致远混合（008253.OF）及华宝纳斯达克精选（017436.OF），分别为8.55%、7.15%及6.26%。

上述3只基金之所以表现出色，在某种程度上是因为重仓持有了特斯拉。作为得到特朗普认可的最重要的企业界支持者，马斯克获得的市场回报之一即是特斯拉的上涨。11月6日至11日，特斯拉涨幅达到39.20%。

不过，从三季度末持仓数据来看，美股的估值优势已然成为不少基金经理的困扰因素。数据显示，上述16只基金中，有13只下调了美股仓位。

以广发全球精选（270023.OF）、天弘全球新能源车（164212.SZ）及浦银安盛全球智能科技（006555.OF）为例，二季度末美股市值分别占到其基金资产净值的73.14%、72.23%及84.89%，三季度末分别降至65.72%、66.98%及81.34%。

正如广发全球精选基金经理兼广发基金国际业务部总经理李耀柱在三季报中所言，尽管在美联储降息周期开启以及经济软着陆预期升温的背景下，美股继续走高，但是，该只基金仍然增加了中国资产的配置，因为相信“中国资产重估未来会继续是全球投资的热点”。

亚太还是欧洲？

除了美国，QDII基金的主要投向地区还包括亚太。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，权益类QDII基金资产净值合计5409亿元，其中有1512亿元来自美股，占比27.95%，环比下降2.42个百分点。同期，亚太地区股票市值（合计2557亿元）占比为42.76%，环比提高3.25个百分点。

不过，特朗普重掌白宫后，美国的亚太战略会出现何种变化仍未可知。

从数据上看，特朗普胜选后，除中国（含港澳台）以外的其他亚太国家的市场反应不如俄罗斯那么强烈，且存在某种程度的分化。

11月6日至11日，日经225、澳大利亚标普200、孟买SENSEX30、富时马来西亚KLCI、马尼拉综指、雅加达综指、韩国综合指数、富时新加坡海峡时报及MSCI越南指数涨幅分别为2.75%、1.65%、-0.07%、-0.71%、-4.38%、-3.01%、-1.75%、4.41%及0.74%。

整体而言，截至三季度末，在权益类QDII所持亚太股票资产中，来自日本、韩国及印度的资产占比分别为0.90%、0.51%及0.74%，二季度末则分别为1.20%、0.55%及0.85%，皆有所下降。

摩根亚太优势（377016.OF）基金经理张军的观点或许具有某种代表性。他在三季报中表示，如果特朗普当选美国总统并实施他所谓的重大关税，将对包括新兴市场在内的全球经济带来重大影响。从持仓数据来看，这只基金明显调降了韩国股票的权重，其二季度末所持韩国股票市值占到基金资产净值的14.41%，三季度末则为10.98%。

欧洲股市（不含俄罗斯）对特朗普当选的反应与亚太地区相似。11月6日至11日，英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数涨幅分别为-0.58%、0.27%及1.00%。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，权益类QDII基金所持欧洲股票资产来自17个欧洲国家，持仓市值合计仅33亿元，其中，来自德国、法国、英国及瑞士的股票市值分别为12.40亿元、10.29亿元、5.65亿元及2.30亿元，合计占比93.05%。

来源：证券市场周刊

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Glendon

经济

央行

外汇

衡量欧元区薪资水平的一个关键指标创出了欧元诞生以来的最大增幅，令欧洲央行降息计划面临复杂性。

欧洲央行周三表示，第三季度协议薪资同比增长5.4%。这高于之前三个月的3.5%，主要由德国薪资增长推动。

该数据发布距离欧洲央行今年最后一次政策会议还有不到四周的时间，官员们料将下调存款利率。然而，薪资飙升可能会降低投资者和分析师对2025年一系列降息的预期。

虽然大多数官员已经暗示可能会进一步降息，特别是在经济难以获得动力的情况下，但降息的速度和幅度正在变得越来越有争议性。

一些政策制定者希望快速行动以支撑经济活动并避免通胀低于预期。其他一些人则敦促保持谨慎，主要是因为工资增长依然强劲的服务业面临粘性价格压力。

来源: 新浪财经

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中金公司

经济

前言：固收类基金投资能力评价——进退之间，攻守有道

我们关注基金的投资能力，本质上是希望捕捉基金通过主动决策获取收益或规避风险的效果。在具体实现上，我们结合主观逻辑划分4大板块、17个细分能力维度，分别进行指标构建合理性的探讨，主要涵盖资产配置与择时能力，个股与个券挖掘能力，投资交易与获利能力，以及持续盈利与风控能力。而这些维度最终也汇聚成了一张投资能力圈的图谱，帮助我们复盘基金产品或基金经理的历史投资操作。攻守有道，固收类基金投资能力评价手册_1

资产配置与择时能力

一般而言，固收类基金经理较为擅长宏观与中观配置，倾向于通过研判宏观经济政策、行业景气与市场流动性情况，实现不同大类资产与类属资产仓位的战术调整。在具体指标方面，久期择时能力、信用择时能力、券种择时能力、权益仓位择时能力等指标更为适合通过更高频率的数据，对目标基金进行投资效果的实时跟踪，源于季报或中报年报数据构建的指标则灵活性相对一般。

个股与个券挖掘能力

对“固收+”基金而言，权益属性资产是重要的弹性收益获取来源，我们着重关注产品是否能够通过精细的择股择券，获取明显超越行业基准的回报。在个股挖掘能力与转债个券挖掘能力指标方面，应当考虑到基金持仓信息披露的低频性，仅假设基金在季末时点前后1个月内持有股票，而非假设整个季报期间持有，所构建的指标更具有说服力。

投资交易与获利能力

稀缺投资能力指标：我们关注是否有固收类基金具有较为稀缺且有效的投资方法论，使其能够在市场下跌时与其他同类产品走势背离，实现逆势上涨，基于这一逻辑，我们找到相较其他产品而言“走出独立行情”的净值曲线，并认为该类产品背后由较为稀缺的投资能力所支撑。

违约风险规避能力指标：国内债基持仓信息披露相对有限，我们从结果出发，观察基金净值曲线的异常波动，从而进行基金持债是否遭遇违约冲击的识别，考虑到国内公募信评团队的协作属性，我们倾向于采用连动计分模式构建指标。

股票投资与交易能力、债券投资与交易能力：我们基于基金利润表进行投资获利能力、投资交易能力、票息/股利获利能力的指标构建。

持续盈利与风控能力

历史业绩评估作为基金历史投资结果的反映，也被我们纳入本篇讨论。我们从收益获取、风险控制、盈利持续性、市场适应性等细分维度列示相关指标。

总结：绩优固收类基金的投资能力圈分布

2024年以来，不论是绩优信用债基、利率债基还是短债基金，都呈现出了优秀的波段交易获利能力，久期也有明显超配；绩优“固收+”基金则展现出在个股挖掘能力方面的突出优势，此外，绩优低仓位“固收+”基金的转债个券挖掘能力也较为突显。2024年三季度，绩优利率债基与信用债基同步倾向于欠配杠杆、超配利率；绩优“固收+”基金的决胜因素则在于股票投资获利能力以及权益仓位择时效果。在过去两年的市场环境中，体现出稀缺投资能力的二级债基往往在个股挖掘以及权益择时上相对优于同类产品。

最后，我们结合主观逻辑和测试结果，筛选出了更为重要且合理的指标，较为适用于固收类基金的投资能力刻画。

风险提示

本文所提及的所有基金及管理人信息均不构成投资建议；

本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险，模型样本外效果可能不及预期。

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Thomas

经济

外汇

近一段时间以来，美元再现一波凌厉涨势：衡量美元兑一揽子货币的美元指数从9月底年内最低点100.157上涨至11月中旬年内最高点107.064，涨幅高达6.9%；非美货币大幅贬值，其中日元、马来西亚林吉特和泰铢等分别大幅贬值10.10%、9.2%和8.63%。本周，美元涨势暂止：11月18日，美元下跌0.38%，在汇市尾市收于106.276。美元本波上涨根源何在？展望未来，美元是否会再现数年前大涨的态势，还是会止步当前甚至掉头下行？

多因素推升美元上行

综合来看，近期美元持续上涨的主要原因包括：美国经济的持续改善、劳动力市场的回暖、通胀的回升以及特朗普胜选美国总统后所导致的美联储降息预期持续降温。比较而言，特朗普胜选成为本波美元升势的头号“功臣”：10月底美元指数只有104左右，而随着大选结果的揭晓，特朗普以压倒性的优势胜出，美元指数就明显开始跳升，接连突破105、106等整数水平，甚至突破107，半个月的时间上涨接近2.7%。

除此之外，美联储进一步释放降息暂缓信号，也助推美元走高。随着美国经济数据的持续强劲，美联储主席鲍威尔表示，基本面将给予美联储更多时间去评估下一步货币政策的方向，暗示未来降息节奏可能有所放缓。此表态不仅令美股下行压力有所加大，也使得美元上行获得扶助。经济学家表示，受到美国下一届政府框架逐渐清晰，且前期美债收益率和美元的飙升，使得利率再次被动提升以推动通胀的下行，短期降息的必要性有所减弱，美联储也需要更多以独立的身份观测美国政府政策对基本面的影响。因此如果12月非农数据好于预期，美联储选择不降息的可能性将显著增加。

长期走势或步入“贬值”通道

展望美元后市，从短期来看，美国经济持续改善，通胀回升以及“特朗普行情”交易将对于美元有较强的支撑，美元指数偏强运行，但是进一步上行空间有限。非美货币由于强美元压制，短期贬值压力较大；其中对美国出口依赖较大的东南亚国家、日本、墨西哥等国家由于受美国即将实行的加征关税政策影响较大，汇率贬值压力较大。

但中长期而言，如果把视角拉长到明年，乃至新总统的四年任期，财通证券宏观首席分析师陈兴认为，历史经验和现实选择都指向美元应该走弱。首先，自里根时代以来，美元走势很有规律：共和党时期走弱，民主党时期走高。更进一步地，从历史上来看，孤立主义带来的，恰恰是美元地位的虚弱，整体上说，关税税率的抬升和美元的贬值往往同步。

其次，减税筹资需要降低利率。财政扩张也会指向弱美元的结果。特朗普新任期政策围绕四点展开：减税、关税、能源和移民，这一政策框架的财政自融资能力较弱。2024财年美国历史上首次出现债务付息支出超过国防军费开支的现象，这意味着美国维持其全球霸权地位的成本已然高企。美国历史学者弗格森指出，这种状况对于霸权国家来说并不可持续，历史上的例子早已屡见不鲜。陈兴预计，特朗普政府将会给美联储施加压力，敦促其尽快地降低利率水平。

第三，特朗普或将在其四年的总统任期内，提名更多鸽派人选出任美联储理事，这可能会令美联储采取更快、更大幅度的货币宽松举措。

第四，从贸易的视角来看，弱美元也内嵌在特朗普的政策框架之中。特朗普政府所秉持的贸易思想，与以往的自由贸易不同，他认为这是贫富差距拉大的根源，基于此，干预主义的思想在特朗普政府内占据上风，他们着力于制定“自由且公平的贸易政策”以保护美国的利益，而公平贸易的核心，其实在于削减乃至消除美国的对外贸易逆差，这就需要弱美元环境的配合。

来源：金融时报（中国）

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