特朗普胜选引发的日元贬值要逆转了？

在财报发布前，有几个重要因素值得注意，包括英伟达(NVDA.O)股票自上次财报以来的明显上涨，与同期许多其他芯片股的表现形成鲜明对比。此外，当前这个季度的表现可能并非英伟达故事的核心，投资者更关注其新款Blackwell芯片的全面推广。

以下是英伟达财报前需要关注的五大关键点：

1. 股价表现亮眼

英伟达股价今年表现强劲，截至2024年已累计上涨197%。

自上次财报以来，英伟达股价已上涨近16%，而同期费城半导体指数（PHLX Semiconductor Index）下跌约3%。

海纳国际分析师Christopher Rolland表示：“股价的强劲表现表明市场对执行力的预期非常高。”

2. 市场预期与“隐性预测”

FactSet数据显示，市场一致预期英伟达本季度（Q3财季）收入为331亿美元，下一季度季度收入为370亿美元。

然而，买方投资者的“隐性预测”可能更高，尤其是在财测方面。瑞穗银行分析师Jordan Klein指出，买方对下一季度的隐性预测为390亿至400亿美元。

他表示，英伟达上次的财测让投资者失望，导致股价在随后几天内下跌了20%。

需要注意的是，管理层通常制定财测时会留有余地，方便未来超预期。Klein认为，若英伟达对下一季度的收入预测为395亿美元，可能暗示首席财务官实际预期为415亿美元，这将令投资者感到安心。相反，若预测在370亿至390亿美元之间，则可能暗示下一季度实际收入预期在390亿至410亿美元之间。

3. 利润率备受关注

英伟达的毛利率令人羡慕，但随着Blackwell芯片的推广，其毛利率有所下降。

Melius Research分析师Ben Reitzes预计，英伟达本季度调整后毛利率为75.0%，下一季度为73.0%。相比之下，Q2财季和Q1财季的毛利率分别为75.7%和78.9%。

4. Blackwell的市场信心

好消息是，Cantor Fitzgerald分析师C.J. Muse认为，英伟达的Blackwell芯片将成为公司（甚至整个市场）见过的最强劲的产品周期之一。

“关注的焦点将是Blackwell的推广速度以及基于Grace Blackwell配置的采用情况，”他表示。

然而，英伟达的报告也正值市场担忧Blackwell是否面临技术问题可能阻碍其初期推广。Truist Securities分析师William Stein提到了一份The Information报道，提及英伟达GB200 NVL72系统可能存在过热问题。

“我们与行业人士的对话并未完全证实这一最新数据点，但确实反映了生产推广中的供应链挑战，”Stein写道。

英伟达在声明中表示，其GB200系统是“迄今为止最先进的计算机”，将其整合到各种数据中心环境中需要与客户共同工程设计。“虽然客户争相抢占市场先机，英伟达正在与领先的云服务提供商合作，共同作为工程团队的一部分。这些工程迭代是正常且预期的。”

5. 盈利强劲增长

尽管增长速度较前几个季度有所放缓，英伟达的每股收益（EPS）仍有望实现快速增长。

FactSet追踪的分析师预计，英伟达调整后每股收益为0.75美元，同比增长86%，高于去年同期的0.40美元。

不过，这将低于Q2财季的152%增长率以及Q1财季的462%增长率。英伟达当前的业绩已面临更高的同比基数，因为其结果与此前受人工智能热潮推动的时期相比。

来源: 金十数据

以色列的战争状态已经持续了14个月之久，这让该国的商业受到了明显打击，其中航班的大幅减少可以为这一担忧提供明确证明。

以色列飞往美国华盛顿、旧金山、加拿大多伦多、中国香港等十多个国际都市的直飞航线均已暂停，这让许多线下商务会议难以推进，并影响了大量的货运安排。

据统计，在冲突爆发前占据以色列航运市场主导地位的前20家航空公司中，几乎只剩下以色列本土的公司还在苦苦支撑。美国的达美航空、美联航、美国航空等多家公司都已经取消了飞往以色列的航班。

这些公司透露，虽然以色列的机场尚未遭到导弹袭击，但他们担忧来自各个方向的火箭弹将威胁其乘客的安全，且机组成员也拒绝在以色列城市过夜。

据以色列本·古里安机场管理局统计，2024年前9个月中，飞往该机场的飞机和乘客数量已经下降了40%。

孤掌难鸣

为了应对航班减少带来的“孤立”与不便，以色列航空业在1月启动了一项名为Airtech的计划，计划每周开通三次往返美国的包机航班。

参与制定该计划的Mazor Robotics公司前首席执行官Ori Hedomi介绍称，租赁的飞机将往返以色列和美国，承担货运和载客任务，帮助以色列维持与海外客户的关系。

另一家小公司海法航空则推出相对短程的飞行，每天六次往返塞浦路斯，以保证以色列商界与全球其他地区的联系。

但这些补救措施并非长远之计，由于海外业者的缺席，以色列航运的成本一再飙升。旅行社Diesenhaus Group首席执行官Hanny Sobol指出，机票价格上涨了50%-200%，甚至有涨价4倍的情况。即便如此，机票也依旧十分紧张。

运输方面同样受困于价格。以色列航空货运代理公司Amit老板兼航空货运代理协会会长Amir Shani表示，空运成本已经上涨了约250%，这让以色列境内的通胀形势变得更加复杂。

解决此事的根本在于吸引更多业者的回归，但难以保障安全这一担忧成为海外航运公司普遍踌躇的原因。

还有一些人则担忧，如果不趁早进行部署，很多航空公司将把明年的航班分配到其他地区，这样将导致以色列航空业在未来一年继续崩溃。

来源: 财联社

中国正在加紧推进半导体的国产化。半导体的自给率在最近10年间上升近10个百分点，在中美对立持续的背景下，力争在尖端产品方面实现国产替代的趋势加强。如果中国企业的技术能力持续提高，也可能对在半导体领域走在前列的欧美、日本和韩国等企业构成威胁。

主管半导体行业的中国工业和信息化部电子信息司副司长王世江在11月18日于北京开幕的中国国际半导体博览会（IC China）上表示，中国的半导体产品供应能力显著提高，企业竞争力明显增强。

担任中国半导体行业协会理事长的中国存储器巨头长江存储科技(YMTC)的董事长陈南翔也考虑到美国对华管制的加强，指出国际环境和产业发展面临变化和风险。此外还表示中国半导体行业协会将积极凝聚各方共识，促进中国半导体产业的发展，提出了政府与企业合作加以应对。

支撑中国半导体产业的中国通信设备巨头华为技术也参加展会。被认为向华为供应半导体的YMTC等500多家企业参展，彰显了中国半导体产业的增长。

在中美对立持续的情况下，中国一直在以不使用尖端技术的产品为中心，推进半导体国产化。以加拿大调查公司TechInsights的数据为基础的半导体国际团体SEMI的资料显示，中国的半导体自给率从2014年的14%左右上升到2023年的23%，预计到2027年将接近27%。

推动构建中国自主的半导体供应链的是政策性基金。首先2014年设立的“国家集成电路产业投资基金(大基金)”达到1387亿元规模设，2019年追加了超过2000亿元的二期。此外，今年5月推出的三期超过3440亿元，规模正不断扩大。

地方政府和民间的资金也与政策性基金保持一致步调，流入半导体行业。在资金层面支撑了被认为向华为供应7纳米(10亿分之1米)高性能芯片的中国最大代工企业中芯国际(SMIC)和YMTC等。

此前，中国企业在半导体制造设备和材料领域较弱，但政策性基金的投资对象扩大至整个供应链。培育出了政府旗下大型设备企业北方华创科技集团(NAURA)等制造设备的强有力企业。

随着国产化的进展，各企业业绩表现强劲。据中国调查公司Wind的数据，中国内地半导体相关上市企业2024年1～9月财报显示，营业收入和净利润的合计与上年同期相比增加了约20%。中芯国际的联合首席执行官(CEO)赵海军在8日的财报说明会上表示，国产化需求急剧增加是强劲业绩的背景。

接下来的美国特朗普政府也可能会加强对华管制，中方在做好准备。

目前正在推进半导体库存的确保。中国调查机构中商产业研究院的数据显示，1～10月半导体进口量同比增长15%。预计2024年将时隔2年首次转为正增长。据悉，作为人工智能(AI)用半导体核心零部件的尖端存储芯片从韩国等地的进口正在激增。

在尖端产品领域，部分中国企业对于提高技术力也越来越有信心。

中国半导体设备租赁大型企业芯鑫融资租赁的高管袁以沛指出，与特朗普政府第1任期时相比，中国的半导体供应链得到了完善。从事车载半导体业务的广东芯粤能半导体的董事长肖国伟也表示中国能够应对电路宽度为7纳米的技术，对未来充满信心。

由于美国的对华管制，中国不能进口制造尖端半导体所必需的极紫外（EUV）光刻设备。不过，中国在举国体制下不是瞄准微细化，而是朝着多层化等方向推进新技术的开发。熟悉半导体行业的分析师表示，从长期来看“美中对立将加速中国企业的增长”，这种观点正在增加。

中国占全球半导体市场的约3成，预计今后也将持续增长。预计到2027年将比2023年增加5成，达到近2000亿美元。海外企业虽然也抓住了中国的半导体需求，但在用于纯电动汽车(EV)等的功率半导体领域，中国企业逐渐壮大，出现外资在中国市场上陷入苦战的案例。

“中国也有可能在与美国不同的方向上实现巨大进步”(外资制造设备企业的中国公司高管)。在中美对立尖锐化和中国政府的支持下，如果中国企业在存储器等领域继续增长，可能会对海外大型企业的在华销售产生影响。

来源: 日经中文网

市场推动因素解析

技术面与短期展望

机构观点与投资建议

来源: 汇通网

就在美国大选日当天的晚上9点，美国护肤品公司Bare Botanics的创始人Jason Junod，从美国各州的计票结果中已经大致“心中有数”：前总统唐纳德·特朗普即将重返白宫……

当晚，他迅速联系了该公司在中国的供应商，以大约5万美元的价格订购了一整年的存货——这是他眼下能有地方存放的最多库存空间。

Junod希望能赶在明年1月的特朗普就职日前，将大约30000支洗澡刷和搓澡手套运到Bare Botanics位于美国威斯康星州麦迪逊的工厂。他担忧的是，特朗普可能会认真履行他的竞选承诺，即在上台后对所有中国商品征收60%的高额关税，并对美国进口的其他所有商品征收最高20%的关税。

而与Junod有着类似想法的美国企业高管，还不在少数。

不少美国零售商正在重新拾起他们在特朗普第一任期内使用过的策略：在关税正式落地前先行囤积进口商品。

他们还在认真思考，如果关税真的开始加征，他们又该如何应对：是否需要提高商品售价，抑或尽早开始寻找替代的供应商？

前车之鉴

六年前的经历，显然至今仍令不少美国零售商和进口商记忆犹新。

根据国际货币基金组织的研究显示，当特朗普在2018年对中国发动贸易战时，美国企业也曾争先恐后地在关税实施之前提前囤积进口。这在两国的进出口贸易数据其实也得到了充分的显现：美国对华贸易逆差——进口额超过出口额的金额，在2018年上升(主要发生在关税落地前)，2019年则出现下降。

而上个月，中国的商品出口额数据也开始出现了明显上升。一些经济学家认为，这可能至少部分是由于美国大选结果不确定所导致的提前采购和发货所驱动。

中国国家统计局发布的数据显示，今年10月，中国货物进出口总额为37007亿元，同比增长4.6%，比上月加快3.9个百分点。其中，出口21899亿元，增长11.2%；进口15108亿元，下降3.7%。

不少华尔街经济学家们表示，由于不少零售商提前囤货，中国的出口增长在未来几个月内预计仍将保持强劲。

目前，中国仍然是世界上最大的商品出口国，而美国则已跌落至了中国第三大贸易伙伴。美国公司去年购买了大约4300亿美元的中国商品，其中电脑和电子产品占了最大部分。

在广东省一家电子产品制造商从事营销工作的员工表示，他的公司最近也发现来自美国客户的询问增多，而且“明显感到有点紧张不安。

他指出，到目前为止，潜在的关税还没有对销售产生重大影响，但买家最终会消化并承担这些关税，有时还会提高对终端客户的售价。“我们将尽最大努力集中精力降低成本，帮助他们缓解形势，度过这个严冬。”

搬石砸脚

事实上，尽管在特朗普首个任期祭出贸易战后，中国在美国进口中所占的份额已从2017年的22%下降到2023年的约14%，但中美之间不断上升的关税，对于遏制美国在全球贸易中的总体贸易逆差或中国的总体贸易顺差，几乎没有起到任何作用。

美方的关税举措，除了“搬石砸脚”般地加重了美国消费者的负担，并没有真正如特朗普设想般地帮助美国实现制造业大举回流。

根据国际货币基金组织的研究，中美贸易持续失衡的一大原因主要还是美国消费者需求强劲。在过去几年，美国企业增加了从越南等地的进口份额，而中国则增加了对东南亚等地区的出口。

关税不是由出口商支付的，而是由进口产品的企业支付的。许多经济学家表示，这些零售企业通常会通过提高售价，将大部分关税成本转嫁给美国消费者。

旧金山天然石材和瓷器批发商Stone Fleury的联合创始人Leah Dark-Fleury在特朗普首个任期内，就曾饱受特朗普对华关税之苦。她表示，二十年来，她一直从中国的同一家供应商那里购买天然石材，其他材料则大多从欧洲进口。当特朗普在其第一任期内对中国天然石材征收关税时，Dark-Fleury仍一如既往地从中国进货。该公司只能通过提高售价以补贴成本，但为了保持竞争力，又不敢全面涨价以弥补关税。

本周，当Dark-Fleury与她在中国的供应商交流时，已开始询问是否有可能按照付款计划订购价值约两个集装箱的天然石材，以尽量赶在关税落地前交货。这可能需要花费大约10万美元，从而能维持运营几个月到一年的时间。她表示，“我希望我能买足够多的东西，以便让我们度过这四年。”

位于北卡罗来纳州夏洛特市的Fine Fit Sisters老板Toni Norton，平常也会从中国采购身体护理油，这种油在夏季很受当地顾客欢迎。她通常要到新年才会进货，但她如今正试图在年底前就订购约20000瓶。

Norton表示，如果对中国产品加征的关税真的达到60%，她可能不得不停止销售这些护理油，而将更多精力放在健身教练服务上。她说，她认为自己没有太多空间提高护理油的价格，她主要在TikTok上做广告，每瓶售价只有约13美元——因为顾客喜欢便宜的东西。

Joe Jurken是位于密尔沃基的ABC集团的创始人兼董事总经理，该公司帮助美国企业管理在亚洲的供应链。他预计，尽管他的客户已经加强了从越南、印度和柬埔寨等国的采购，但中国仍在一定程度上主导着制造业。

他表示，中国已经开发了日益完善的基础设施、通讯和交易渠道，使西方公司更容易开展业务，而其他国家的这些体系仍在开发中。此外，其他国家的制造商也很难复制他所依赖的中国供应商所提供的低成本和高质量。

Jurken指出，中国永远无法被取代，其他市场只能是个备选。

来源: 财联社

近期，投资者重新押注日元贬值将促使日本央行采取更加鹰派的货币政策，通过做空债券、增持银行股等方式，为日本央行在12月18日至19日的下次会议上可能采取的加息行动提前布局。

市场对日本央行关注的升温与三个多月前的加息引发日元大幅波动，及全球市场的连锁反应不无关系。当时，日本在全球降息浪潮中反其道而行，导致以日元融资的利差交易被迅速平仓。

随着近来美元对日元汇率重新逼近1：154，接近干预预期水平，投资者此次更加谨慎，他们加码布局利率敏感性较强的银行股。与此同时，对冲基金也押注债券收益率上升，隔夜指数掉期（OIS）市场预期日本央行12月加息25个基点的概率已升至54%。

荷兰国际集团韩国与日本高级经济学家姜（Min Joo Kang）对记者表示，稳定的通胀压力和经济复苏为日本央行的政策正常化奠定了基础。她表示：“日本通胀率预计将持续高于2%，直至2025年年中，同时服务行业的价格上涨势头也将延续，这反映了企业能够更有效地将成本压力转嫁给消费者。”

外资青睐银行与中型股

摩根大通驻东京的日本现货股票销售联席主管小川慎二（Shinji Ogawa）表示：“市场对日本央行的敏感度显著提高。这种影响体现在多种资产类别上，包括OIS和金融股，后者目前是价格波动较大的领域之一。”

在美国大选结束后的两周内，东京银行类股（TOPIX银行板块）累计上涨约13%，显著跑赢大盘。与此同时，工业、机械等周期性板块表现同样亮眼。

富达国际（Fidelity International）旗下管理1.02亿美元全球多元资产基金的经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示：“我们的投资重点始终是日本的中型股和银行股。前者可从工资增长中受益，后者则直接受益于利率上升。”

他进一步表示，随着全球经济增速加快，日元疲软将转化为企业盈利能力的增强，外资对日本大型股的投资兴趣也在上升。

汇率压力

日元汇率在日本经济与市场中举足轻重，其波动不仅影响企业进口成本，也对货币政策形成制约。

日本央行行长植田和男在周一的政策讲话中仅简要提及日元。然而，市场认为，随着交易员继续加码日元空头押注，汇率贬值压力将促使日本央行尽早采取行动。

花旗银行驻新加坡的亚太区货币交易主管斯瓦米（Nathan Swami）表示：“鉴于日元的近期表现，日本央行可能需要重新考虑是否在下次会议上采取更鹰派的立场。”

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，汇市投机者近期持续增加日元空头仓位。不过，利率市场上的押注仍显保守。当前，两年期美债与两年期日本国债之间超过375个基点的利差，仍是导致日元疲软的重要基本面因素。

法国巴黎银行财富管理部门的亚洲投资服务主管萨奇德夫（Shafali Sachdev）称：“基于收益率差和利差交易，许多客户依然在结构性做多美元。”

尽管如此，8月日元短期升值导致市场剧烈波动的场景仍让投资者心有余悸。7月31日，日本央行宣布加息15个基点，与缩表并行，鹰派倾向明显。受此影响，日元自3月份以来首次逼近149关口；8月5日，日元对美元汇率连续突破1美元对145日元、1美元对144日元多道关口，触发日经225指数当天暴跌12.4%，创下自1987年以来的最大单日跌幅。

分析师表示，影响日本央行12月决策的主导因素可能是外汇市场的动向，“即使日本央行在12月选择继续暂停加息，仍预计日本央行将每季度加息25个基点，直至利率达到1.0%”。

来源：第一财经