英伟达Q3业绩会全文：正全力生产Blackwell 明年中开始毛利回升

财联社11月21日讯（编辑 秦嘉禾）美东时间11月20日，英伟达召开了2025财年第三季度业绩电话会，介绍了公司第三季度财务情况、业务表现和第四季度业绩指引。随后公司CEO黄仁勋、CFO Colette M. Kress就公司详细情况回答分析师提问。

在财务数据方面，Kress介绍，第三季度“是一个创纪录的季度”。公司实现营收351亿美元，环比增长17%，同比增长94%，远高于此前预期的325亿美元。GAAP和非GAAP准则下，毛利率分别为74.6%和75%。

公司方面预计，在Blackwell推出初期，毛利率将降至70%以上的低点，例如71%-72.5%。至明年下半年将回升至70-80%的中段。

此外，细分业务营收表现：数据中心业务收入达308亿美元，同比增长112%；游戏业务收入33亿美元，同比增长15%；汽车业务收入创纪录达4.49亿美元，同比增长72%。

在业务方面，新一代GPU——Blackwell正在全力生产，需求量强劲，目前处于供不应求的状态，但公司正尽力扩大产能。公司目前正按计划执行线路图，降低训练和推理成本，推动AI普及率。

但这不意味现在GUP系统——Hopper的需求马上会退出。公司方面称，Hopper的需求可能继续增长，需求可持续到明年的前几个季度。

对于第四季度预期指引，英伟达预计收入375亿美元，上下浮动 2%。游戏业务方面，由于供应受限，预计第四季度的收入将环比下降。

以下为业绩会问答环节详细内容。

Q: 大语言模型（LLMs）的扩展是否已经停滞？对Blackwell需求的推动力？

A：公司对基础模型的预训练扩展在继续进行，现在还发现了另外两种扩展方式。一种是后训练扩展（post-training scaling），初代是人类反馈强化学习（RLHF），现在公司还有AI反馈强化学习，以及基于合成数据的扩展；第二种是推理时间扩展（inference time scaling），或者说测试时间扩展（test time scaling），比如ChatGPT o1模型，推理时间越长，生成的答案质量越好。

这三种扩展方式的存在会推动基础设施的需求的显著增加。上一代模型容量约10万个Hopper，下一代则从10万个Blackwell芯片开始。

此外，企业对Agentic AI的应用成为最新的潮流，进一步推动了需求的增加。

Q: 公司是否有能力执行今年在GTC上提出的路线图，确保产品发布？Blackwell的供应限制的原因和当前阶段？

A: Blackwell的生产正全速进行，本季度将交付比之前预估更多的产品，明年也将继续增加产量和供应。

当前状况的确是供不应求，但这在意料之中。公司正处在新一代基础模型的开端，在生成式AI革命和物理AI领域发展的推动下，Blackwell的需求非常强劲。

学术上，物理AI是指能够执行通常与智能生物体相关的任务的实体系统，可以实现机体、控制、形态、动作执行和感知的协同进化。黄仁勋曾表示，AI时代下一波浪潮就是物理AI，也可以理解为机器人时代。

供应链方面，Blackwell有风冷/液冷、NVLink 36、NVLink 72、x86/Grace等不同组合，得到了包括台积电、安费诺、SK海力士、富士康、美光、戴尔、惠普、超微、联想等全球厂商的支持。

路线图方面，目前一切都在按计划进行。公司会继续执行路线图，提高性能、降低训练和推理成本，使AI更加普及；同时在电力有限的情况下，提高单位能耗的效率，为客户创造更高的收入。

Q: 公司是否认为第四季度Blackwell将超越Hopper? Blackwell的扩展是否意味着第四季度毛利率压力达到最大，降到70%出头？

A: 在Blackwell产能爬坡的初期，预计毛利率将会在70%出头；而在后续季度中，公司希望能尽快提升至70%-80%的中段左右。

Hopper的需求将持续到明年的前几个季度; Blackwell下一季度的出货量将超过本季度，下下季度继续增加。

当前市场正面临计算领域的两大转变：一是从CPU转向GPU，二是数据中心正变为AI工厂。这两种趋势才刚刚开，预计这种现代化和新产业的创建将持续数年。

Q: 毛利率是否能在明年下半年达到70%中段？公司认为市场什么时候会进入硬件的消化阶段？需要多少个季度的出货量才能满足第一波需求？

A: 2025年下半年毛利率达到70%中段是一个合理的目标，但还是要看具体情况。

消化期不会很快出现。

现在的数据中心大部分仍依托CPU运行，是过时的产物。未来几年，全球数据中心将会实现升级，转向支持机器学习的架构，这种转型是需求的一部分。

同时，生成式AI作为新的细分市场，也在快速增长，比如Runway，Open AI和harvey，这些人工智能原生公司的诞生，来源于新机会的涌现。

Q: 公司认为的毛利率的70%出头是多少？Hopper下一季度收入是否会环比下降？

A: 毛利率在70%出头意味着低于70%中段，可能是71%、72%或72.5%。也可能会比这个更高，但具体取决于实际情况。公司希望毛利率达到75%左右。

Hopper会在第四季度继续销售，增长是有可能的，但还需观察。

Q: 推理市场的现状如何？是否会将Hopper芯片用于推理？推理需求是否会在未来12个月内超过训练需求？

A: 公司希望实现大规模推理，希望每家公司都能全天候进行推理，用户在使用电脑的方方面面都在不断生成token。

物理AI兴起，能理解物理世界的结构和意义，预测未来，对工业AI和机器人技术有极高的价值，也是公司建立 Omniverse 的原因。

公司的目标是推理。推理的难度在于需要兼顾高准确度、高吞吐量和低延迟。而在这一背景下，英伟达有着强大的架构和生态系统，保障开发者在架构之上快速创新。无论创建什么都可以在英伟达计算平台上运行。

Q：网络业务的发展状况？

A: 网络业务同比增长非常显著。虽然本季度网络业务略有下滑，但将很快恢复增长趋势。目前正为Blackwell及更多系统做准备。

未来在为大规模系统提供服务方面，网络技术的需求仍然强劲。

Q: 主权AI（Sovereign AI）的进展？游戏业务中的供应受限情况？

A: 主权AI是生成式AI兴起后重要的增长部分，各国正努力构建符合自己语言和文化的基础模型。主权AI和未来pipeline仍然绝对完整。

游戏业务供应方面，英伟达正努力为不同产品扩展供应链。目前挑战在于如何将产品快速供应向市场。预计新的一年，供应状况将恢复正常，但在本季度可能会比较紧张。

Q: 随着供应量的增加，季度增速是否会加快？

A: 公司一次仅提供一个季度的指引。一旦进入下一个季度，将进一步更新相关情况。

Q: 对美国新一届政府和中国相关业务的讨论？

A: 不论新政府的决定如何，英伟达都会完全支持政府的决策，并在遵守法规的同时尽力支持客户，参与市场竞争。

Q: 在整个AI生态系统中，预训练、强化、推理的计算量是如何分配的？

A: 目前基础模型的预训练占大部分资源，因为后训练的新技术刚刚上线。在预训练或后训练中采取什么措施，都是为了尽可能降低每个人的推理成本。目前三者的规模实际上非常合理。在未来，公司将不断扩大三种扩展的规模，尽可能一次提高多倍性能，才能继续降低成本、增加收入。