Cuatro escenarios para el Banco de Inglaterra, con una reducción de tasas ampliamente esperada

Cuatro recortes de tasas en 2025 es el camino de menor resistencia

Lentamente, pero con seguridad, los mercados financieros se están acostumbrando a la idea de que el Banco de Inglaterra recorte cuatro tipos de interés este año. Las autoridades están dispuestas a reducir los tipos en 25 puntos básicos en su reunión del 6 de febrero. Y aunque no lo han dicho del todo, está muy claro que el Banco espera recortes trimestrales durante el resto de este año. Ese es nuestro escenario base, y los mercados ahora están descontando 78 puntos básicos de flexibilización para fin de año, frente a sólo 29 puntos básicos a mediados de enero.

Es poco probable que la reunión de febrero altere demasiado el rumbo, aunque creemos que el riesgo más bien es que los mercados financieros reaccionen con una actitud más moderada. Esto es lo que esperamos:

Cuatro escenarios del Banco de Inglaterra para la reunión de febrero

Fuente: ING

División de votos: cuidado con Catherine Mann

Esperamos una votación de 8 a 1 a favor de ese recorte de 25 puntos básicos, con la disidencia de la halconera Catherine Mann, que aún no ha votado a favor de un recorte de las tasas y siempre ha votado a favor de nuevas alzas, mucho después de que el ciclo de ajuste del Banco hubiera terminado.

Nada de eso sería ni remotamente sorprendente, pero si vamos a tener una sorpresa moderada, entonces será de aquí de donde vendrá. Recuerden que en la reunión de diciembre, tres miembros del comité votaron por un recorte, lo que, aunque todavía era una minoría, fue más de lo que muchos habían esperado. Y la verdadera sorpresa la próxima semana sería si Mann finalmente tira la toalla y vota por un recorte. Eso parece poco probable, pero sería lo más moderado que podría suceder en la reunión de febrero.

¿Podríamos ver al menos un funcionario votando a favor de un recorte más agresivo de 50 puntos básicos? Una vez más, es posible, pero poco probable. La candidata más probable sería Swati Dhingra, que se encuentra en el extremo opuesto a Mann. Si fuera la única voz que pidiera una flexibilización más rápida, sospechamos que los inversores llegarían a la conclusión de que hay poca interpretación de lo que otros miembros del comité podrían hacer en futuras reuniones.

El panel de datos del BoE

Fuente: ING

Las previsiones apuntan a revisiones a la baja

En esta ocasión tendremos nuevas previsiones de crecimiento e inflación, y es probable que el tono general sea moderado. Se prevé que el crecimiento se revise a la baja, en parte porque los datos recientes han sido mediocres. El PIB del cuarto trimestre probablemente se mantendrá sin cambios, cuando el Banco de Inglaterra había previsto anteriormente un 0,3%. Eso reduce el punto de partida para el crecimiento anual de 2025. Además, las tasas de interés del mercado, en las que se basan estas previsiones, han subido aproximadamente 50 puntos básicos en toda la curva desde noviembre. Los mayores costos de endeudamiento esperados significan una actividad más débil. Si bien el Banco había previsto anteriormente un crecimiento de 2025 del 1,5%, podría revisarse a la baja hasta alrededor del 1%.

Aunque eso no es muy importante para los mercados, pondría de relieve a la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, el organismo que supervisa la política fiscal del gobierno. En el momento del presupuesto de octubre, esperaba un crecimiento del 2% este año, lo que parecía optimista en su momento y no ha hecho más que crecer desde entonces. Esa cifra será inevitablemente revisada a la baja en la Declaración de primavera del 26 de marzo. Si esto también sucede en los próximos años, serán más malas noticias para la canciller. Su "margen de maniobra" fiscal -el margen de error en torno a las normas fiscales- ya ha sido erradicado por la reciente venta masiva de bonos.

Los mercados esperan tasas del BoE más altas, en relación con noviembre

Curvas de mercado basadas en un promedio de 15 días antes de cada reunión del BoE, que es la metodología utilizada para las previsiones oficiales

Fuente: Macrobond, ING

Volviendo al Banco de Inglaterra, las noticias sobre la inflación son más variadas. Es probable que la inflación general sea un poco más alta de lo esperado en noviembre y podría alcanzar el 3% (ahora el 2,5%) a finales de este año. Sin embargo, esto se debe principalmente a la energía. Y, al igual que con el crecimiento, el aumento de las tasas de mercado reducirá automáticamente la inflación en el futuro.

La cifra clave, como siempre, es la que se prevé para la inflación dentro de dos años, el horizonte en el que la política monetaria tiene su mayor impacto. Es probable que se sitúe en el 2% o por debajo de él, tras haber sido ligeramente superior en noviembre. En teoría, eso nos indica que el Banco cree que las expectativas sobre las tasas son demasiado altas para que la inflación alcance el objetivo. En la práctica, el BoE ha restado importancia a estas previsiones como una señal sobre sus intenciones futuras.

Habrá más recortes graduales

Al igual que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, es poco probable que el Banco de Inglaterra se anime a dar más detalles sobre lo que hará a continuación. Es de esperar que su declaración de política monetaria simplemente reitere que es probable que haya más flexibilización gradual, sin hacer comentarios sobre el momento oportuno. Cuatro recortes de tasas este año parecen ser el escenario base del Banco, y esa es nuestra opinión también.

Pero no hay que ignorar el riesgo de que se apliquen medidas de flexibilización más agresivas a finales de este año. Los mercados tienden a meter al Banco de Inglaterra en la misma categoría que a la Reserva Federal, a pesar de que la situación macroeconómica parece cada vez más diferente en el Reino Unido.

La inflación de los servicios, el indicador más importante para el Banco de Inglaterra, cayó drásticamente en diciembre. Puede que se trate de un bache temporal (y es probable que rebote hasta el 5% en enero), pero la tendencia es indudablemente a la baja. Esperamos que caiga por debajo del 4% en el segundo trimestre, y es probable que el avance sea aún mejor si se excluyen las categorías volátiles o menos relevantes.

El mercado laboral también parece inestable. El empleo en el sector privado, a juzgar por los datos de nóminas, cayó gradualmente en 2024. Las vacantes han disminuido considerablemente. El crecimiento salarial ha demostrado ser estable, pero las encuestas sugieren que eso cambiará gradualmente a medida que avance el año.

Recortes más rápidos no son nuestro escenario base, pero siguen siendo más probables que una pausa al estilo de la Fed a finales de este año.

Los bonos del Estado a corto plazo podrían beneficiarse de una postura moderada del Banco de Inglaterra

Los rendimientos de los bonos del Estado cayeron desde su pico a principios de enero, cuando el rendimiento a 10 años cayó del 4,8% al 4,5% actual. Los mercados siguen siendo más escépticos sobre la capacidad del Banco de Inglaterra para relajar sus políticas, especialmente en un contexto de aumento del gasto público. Dicho esto, la mayor parte de la dinámica reciente de los rendimientos de los bonos del Estado en realidad estuvo dictada por la evolución de las tasas en Estados Unidos. Y de manera similar a lo que vemos con las tasas del euro , esperamos que los rendimientos de los bonos a corto plazo (por ejemplo, los bonos del Estado con vencimiento a 2 años) comiencen a moverse de manera más independiente de las influencias estadounidenses. Como tal, el rendimiento de los bonos del Estado a 2 años podría encontrarse significativamente más bajo en un Banco de Inglaterra más moderado, mientras que el rendimiento de los bonos del Estado a 10 años se mantiene más anclado en niveles elevados por los altos rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años.

La libra esterlina podría comenzar a recuperar las ganancias recientes

La libra se ha recuperado un poco de la caída de los bonos del Estado que sufrió a mediados de enero. La recuperación del mercado mundial de bonos ha ayudado, como también lo ha hecho la introducción del nuevo mecanismo de liquidez para crisis de los bonos del Estado del Banco de Inglaterra, el CNRF. Pero dudamos que la libra tenga que recuperarse demasiado.

Decimos esto porque la perspectiva de una consolidación fiscal en el Reino Unido en marzo debería abrir la puerta a un ciclo de flexibilización del Banco de Inglaterra infravalorado. Se trata de una combinación bajista para la libra esterlina.

En cuanto al impacto de la decisión del jueves sobre la tasa de la libra esterlina por parte del Banco de Inglaterra, el mercado de divisas está muy relajado. El mercado de opciones de divisas solo contempla un rango de negociación de 40 pips de USD para la estructura de opciones de straddle de un día.

Además, la relación entre los diferenciales de tasas y el par GBP/USD es mucho menos pronunciada desde que el acuerdo de Trump dominó el pensamiento del mercado a partir de octubre pasado. Antes de eso, un movimiento independiente de 10 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del Estado a 10 años valía alrededor de 120 pips en el par GBP/USD. La prima de riesgo en torno a los aranceles está afectando claramente al par GBP/USD ahora, como lo hace en los mercados de divisas en general.

No obstante, los posibles riesgos a la baja para la libra esterlina son evidentes en la división de votos o la rebaja de las previsiones de crecimiento y lo que esto significa para la posición fiscal. Y durante el segundo trimestre, creemos que el GBP/USD se negociará más cerca de 1,20 y el EUR/GBP de 0,85.

Fuente: ING