JPMorgan planea entregar US$4.000 millones en oro estadounidense en medio de temores por aranceles

La exuberancia del mercado ante las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos ha hecho subir los tipos de interés y el dólar, como también lo ha hecho la postura de la política fiscal estadounidense. Pero ¿pueden ser compatibles los tipos de interés elevados y un tipo de cambio aparentemente sobrevaluado con el "excepcionalismo estadounidense"?

Si alguna vez alguien necesitó una confirmación de que los mercados financieros fijan los precios de las cosas principalmente en función de creencias sobre el futuro, esta semana la tuvo. Una vez que quedó claro que no, que el presidente Trump no iba a promulgar aranceles radicales por decreto ejecutivo el primer día, los factores que impulsaban los precios, como el "comercio Trump" y el "excepcionalismo estadounidense", se revirtieron un poco. El dólar estadounidense se depreció, los rendimientos de los bonos bajaron y los precios de las acciones estadounidenses cayeron. El dólar australiano rebotó alrededor de tres cuartos de centavo frente al dólar estadounidense en el espacio de unas pocas horas. Estos movimientos no deshicieron por completo los cambios observados desde la elección estadounidense, pero pusieron de relieve lo sobrecomprada que estaba la operación Trump. La gente opera con la creencia y luego cambia de rumbo cuando la realidad resulta diferente (y luego cambia de rumbo nuevamente ante algunos anuncios reales, pero esa es otra historia).

La pregunta más profunda sobre la trayectoria futura de las tasas de interés en Estados Unidos sigue vigente.

Contrariamente a las preocupaciones por la recesión del año pasado, el crecimiento económico de Estados Unidos sigue muy por encima de las estimaciones anteriores sobre la tendencia. El desempleo sigue siendo bajo y el crecimiento del empleo es sólido. La inflación ha disminuido, pero sigue estancada por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. En comparación con otras grandes economías avanzadas, Estados Unidos ha demostrado una notable resistencia a la política monetaria restrictiva. La economía estadounidense ha avanzado casi como si la tasa de los fondos federales no hubiera sido tan alta.

Esta resiliencia ha sido un tanto desconcertante. Las hipotecas a tipos fijos bajos han sido un factor durante mucho tiempo, por lo que no pueden explicar por completo esta divergencia. Siendo las estadísticas macroeconómicas lo que son, nunca se puede descartar por completo la posibilidad de que "todo fue un espejismo y se revisará para eliminarlo en algún momento" como explicación. El fortalecimiento de los balances tras el apoyo de las políticas durante la pandemia puede estar contribuyendo. Sin embargo, también es relevante el papel de la política fiscal, que actúa en la dirección opuesta a la política monetaria. Este es un tema que hemos destacado anteriormente.

El análisis macroeconómico convencional nos dice que es el cambio en el déficit fiscal –a veces llamado el “impulso fiscal”– lo que contribuye al crecimiento económico. Dicho esto, el nivel del déficit sin duda importa para el nivel de producción y, por lo tanto, para cualquier evaluación de cómo se comparan la demanda y la oferta. Y con más del 5% del PIB, el déficit federal de Estados Unidos está ayudando a impulsar la demanda en una economía estadounidense que ya está plenamente empleada. En cambio, como el creciente gasto público en Australia está siendo más o menos acompañado por un aumento de los impuestos, el impulso al nivel de la demanda general es menor.

En esta escala, las diferencias en la postura fiscal pueden influir en la trayectoria de las tasas de interés de la política monetaria. En términos generales, la narrativa de los últimos dos años ha sido que los bancos centrales necesitaban establecer una política monetaria restrictiva para lograr que la inflación volviera a la meta. Una vez que estuvieran razonablemente seguros de que la desinflación estaba en camino, los bancos centrales comenzarían a recortar las tasas de interés hacia la neutralidad, donde sea que esta se encuentre. Debido a que la política monetaria funciona con un rezago, este proceso debe comenzar antes de que la inflación haya regresado por completo a la meta.

La idea de que la política monetaria debe volverse menos restrictiva a medida que la inflación se acerca a la meta sigue intacta. Sin embargo, no está tan claro si las tasas de interés deben converger hacia un nivel "neutral" (r* en la jerga económica) en el corto plazo, o hacia alguna otra tasa.

Por lo tanto, el punto en el que los tipos de interés oficiales toquen fondo en las distintas economías durante el próximo año depende de la respuesta a dos preguntas.

En primer lugar, ¿cómo se relaciona la tasa neutral (de largo plazo) con las estimaciones que hace el banco central sobre ella?

Desde hace tiempo, nuestra opinión es que, dondequiera que se encuentre el nivel neutral, éste es más alto que antes. La Reserva Federal y otros bancos centrales han observado los mismos acontecimientos y han revisado al alza sus estimaciones de neutralidad durante el último año aproximadamente. Basándonos en el "diagrama de puntos" de las opiniones de los miembros del FOMC sobre el nivel de tasas "a largo plazo", las estimaciones de neutralidad de la Fed se centran en el 3% o un poco por debajo. Esto sigue estando un poco por debajo de nuestra propia opinión de que este concepto de neutralidad a largo plazo probablemente se encuentre en algún punto entre el 3% y el 3%.

Dependiendo de la rapidez con que los bancos centrales cambien su forma de pensar, es posible que algunos bancos centrales tengan que dar marcha atrás cuando descubran que la tasa neutral que buscaban es en realidad más alta de lo que pensaban. Esta evolución, y las probables medidas de política monetaria de la administración Trump, respaldan nuestro pronóstico actual de que la Fed comenzará a subir las tasas nuevamente en 2026. Las autoridades nunca pronosticaron que terminarían dando marcha atrás, por lo que el "diagrama de puntos" muestra una convergencia más suave sin un punto de inflexión. Pero también es plausible que la trayectoria más suave que implica el "diagrama de puntos" se produzca porque las autoridades revisen al alza aún más su estimación de neutralidad.

(No creemos que el RBA esté sujeto al mismo riesgo de revisión al alza de sus estimaciones de neutralidad en el corto plazo. Sus modelos ya implican que la tasa de efectivo nominal neutral está en torno a 3 puntos porcentuales, y el enfoque de lista de verificación recientemente adoptado para evaluar las condiciones monetarias más amplias reducirá el riesgo de que la inercia estadística en esos modelos lleve a subestimaciones de la neutralidad).

En segundo lugar, ¿el largo plazo es "neutral" y la política monetaria debe converger hacia allí, o hay algo (como la política fiscal) en lo que la política monetaria tendrá que apoyarse para mantener la inflación en el objetivo?

Se podría argumentar que esto es hacer una distinción sin diferenciar: esas fuerzas son simplemente las que hacen que el "verdadero r*" se mueva. El problema es que los modelos estándar que utilizan los bancos centrales para estimar el tipo neutral no incluyen el impulso de la política fiscal u otros factores sobre los que la política monetaria no tiene influencia directa. Los investigadores en este campo reconocen que los cambios persistentes en la política fiscal podrían afectar el nivel de neutralidad, pero como sus modelos omiten cualquier variable fiscal, no pueden cuantificar el efecto.

A pesar de estas deficiencias en los modelos, los miembros del FOMC reconocen claramente el problema. El "diagrama de puntos" muestra que no esperan que la tasa de los fondos federales alcance el nivel "neutral" hasta después de 2027. Por lo tanto, incluso si su opinión sobre el nivel neutral sigue siendo demasiado baja, su reconocimiento de que otros factores se oponen a un rápido retorno al nivel neutral ayudará a contrarrestarlo.

Como las demás grandes economías tienen perspectivas fiscales (y de crecimiento) diferentes, el cambio de opinión del mercado sobre las tasas estadounidenses ha implicado cambios en las opiniones sobre los diferenciales de tasas de interés y, por lo tanto, sobre los tipos de cambio. Pero esto coloca al dólar estadounidense aún más por encima de los niveles en los que los poderes adquisitivos están en paridad, un punto de anclaje hacia el cual los tipos de cambio tienden a gravitar a lo largo de varios años. La mayoría de las mediciones publicadas del tipo de cambio efectivo real del dólar estadounidense lo muestran en niveles superados sólo por la era de mediados de los años 1980 que terminó con el Acuerdo del Plaza.

Tasas de interés más altas y un tipo de cambio aparentemente sobrevaluado. No se puede evitar pensar que la realidad acabará por afectar al discurso del excepcionalismo estadounidense tarde o temprano.

Fuente: ACTIONFOREX

Tesorería y divisas

¿Pero a qué hay que prestar atención?

¿Qué opciones tienen el Tesoro y la administración?

¿Cuales son las posibles salidas?

Fuentes:OMFIF

El BoJ mejoró su perspectiva de inflación a más del 2% durante todo el período de pronóstico

El aumento de los tipos de interés del BoJ ya estaba plenamente descontado en el mercado, por lo que no fue una sorpresa. Pero el último informe trimestral del Banco envió un mensaje más claro de que se producirían más subidas de tipos antes de lo que el mercado había esperado. El BoJ espera que la inflación se mantenga por encima del 2% hasta el ejercicio fiscal 2026. La comunicación del gobernador Kazuo Ueda en la conferencia de prensa fue bastante ambigua sobre el momento de la próxima subida de tipos y el tipo final, pero esto era algo esperado. El gobernador Ueda reiteró que el tipo de interés real sigue siendo negativo y, por tanto, las condiciones monetarias siguen siendo acomodaticias. Por tanto, el mercado parece estar siguiendo más de cerca la proyección de la perspectiva de inflación sostenible.

El BoJ mejoró drásticamente sus perspectivas de inflación

Fuente: CEIC

El sólido crecimiento salarial sustenta el aumento generalizado de la inflación

Los resultados de inflación de diciembre coinciden en gran medida con el consenso del mercado. La inflación subió al 3,6% interanual en diciembre (frente al 2,9% de noviembre, consenso del mercado del 3,4%) debido principalmente a un repunte de los precios de los servicios públicos (11,4%) y de los alimentos frescos (17,3%). El aumento de los precios de los servicios públicos se debe principalmente al fin del programa de subsidios del gobierno. Los precios del arroz siguieron aumentando con fuerza, lo que hará que los precios de los servicios (comer fuera de casa) aumenten con un desfase temporal, por lo que el BoJ debería estar observando atentamente la tendencia de los precios.

La inflación básica excluyendo alimentos frescos también aumentó al 3,0% (frente al 2,7% en noviembre, consenso del mercado del 3,0%), mientras que la inflación básica excluyendo alimentos frescos y energía se mantuvo en el 2,4% (frente al 2,4% en noviembre, consenso del mercado). En la comparación mensual, el crecimiento de la inflación se aceleró al 0,6% mes a mes ajustado estacionalmente (frente al 0,4% en noviembre), con los bienes y servicios subiendo un 1,1% y un 0,1% cada uno. Aparte del fin de los subsidios a la energía y el aumento de los precios de los alimentos frescos, los precios de los servicios están aumentando de manera constante, lo que en nuestra opinión es más importante que el aumento de la inflación general.

Los precios de los servicios aumentaron de manera constante

Fuente: CEIC

Reloj del Banco de Japón

Los comentarios del gobernador Ueda dejaron en claro que el Banco no tiene prisa por volver a subir las tasas, pero observamos que su visión optimista sobre las perspectivas de las negociaciones salariales de primavera es una señal de que la opción de un aumento en mayo está sobre la mesa. Para que el aumento de mayo se materialice, los resultados de Shunto tendrían que ser tan sólidos como los del año pasado, que es nuestro escenario base.

Esperamos que la inflación se enfríe a partir de enero a medida que el gobierno renueve su programa de subsidios energéticos, pero es probable que el aumento de los precios del arroz tenga un efecto de segunda ronda al impulsar los precios de los servicios más amplios.

Si se confirma otra sólida negociación salarial y un aumento constante en los precios de los servicios, esperamos otro aumento de 25 puntos básicos en mayo.

Uno de los principales factores de riesgo es la política comercial del presidente Trump. Hasta ahora, la política comercial de Trump ha estado en línea con el consenso del mercado y no ha habido noticias particularmente negativas para Japón. Pero esto puede cambiar en el futuro y la subida de tipos del Banco de Japón podría retrasarse.

JPY: noticias positivas, pero los rendimientos estadounidenses siguen siendo el factor clave

Como los mercados percibieron la revisión al alza de las previsiones de inflación como una señal agresiva, parece haber un poco más de viento de cola para el yen. Recordemos que el USD/JPY todavía tiene margen para deshacer posiciones largas extensas y que el dólar ha seguido perdiendo impulso desde la investidura de Trump, ya que la amenaza de aranceles inminentes está disminuyendo.

Los tipos swap del yen a dos años han subido solo 3 puntos básicos hasta el 0,74% tras el anuncio del BoJ, lo que indica que hay más margen para una revalorización agresiva de la curva en los próximos meses si estamos en lo cierto con nuestras expectativas de dos subidas más en 2025. Eso es un buen augurio para el yen, que sin embargo sigue dependiendo en gran medida del impacto de las políticas de Trump sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

Nuestro equipo de tasas mantiene una postura bajista sobre el dólar estadounidense, lo que nos hace reacios a cambiar a un perfil de pendiente descendente para el USD/JPY por el momento. Dicho esto, si el margen alcista para los rendimientos estadounidenses termina siendo limitado, el argumento a favor de que el USD/JPY se mueva al rango de 155-150 este año se vuelve bastante convincente dada la postura relativamente agresiva del Banco de Japón y la sobrevaluación aún significativa a mediano plazo del par.

Fuente: ING

Durante años, Silicon Valley ha llevado el sector tecnológico más allá de lo razonable, donde las acciones tecnológicas se valoran menos en función de los fundamentos y más en función del optimismo colectivo. La corrección de las acciones de NVIDIA el 27 de enero de 2025, perdiendo casi un 20%, contribuyó a una increíble pérdida de 580.000 millones de dólares en su valor de mercado en tan solo unas horas. No se trata de una simple corrección; es la mayor caída del valor de mercado en la historia del mercado de valores de Estados Unidos (Bloomberg).

La gran ilusión tecnológica

Los inversores han estado invirtiendo dinero en acciones de IA, creyendo en un potencial ilimitado sin cuestionar los fundamentos. El increíble ascenso de NVIDIA fue impulsado por el auge de la IA, pero seamos claros: su corrección puede no ser una casualidad; ¿era inevitable? Cuando la capitalización de mercado de una sola acción rivaliza con economías enteras, ya no estamos hablando de una inversión sólida. Estamos hablando de un exceso de especulación alimentado por el optimismo de los inversores.

El 28 de enero de 2025, la relación precio-beneficio de NVIDIA era de aproximadamente 50,67. En su punto máximo, el valor de Nvidia superó los 3,3 billones de dólares, más que el PIB del Reino Unido para 2024. Pero con las pérdidas del lunes, Apple ha vuelto a ser la empresa más valiosa del mundo. La valoración de NVIDIA, por el contrario, ha bajado a unos 2,8 billones de dólares.

No se trata solo de NVIDIA. Todo el modelo de Silicon Valley lleva años en la carrera de las hipervaloraciones, impulsando las valoraciones a niveles absurdos mientras ignora la pregunta: ¿pueden estas empresas tecnológicas mantener su crecimiento astronómico o son solo parte del optimismo ilimitado que caracteriza al sector?

Pensemos en SoundHound AI, una empresa de reconocimiento de voz que ha crecido más del 700% en los últimos meses, a pesar de generar menos de 100 millones de dólares en ingresos anuales. Su valoración, de más de 5.000 millones de dólares, implica que en el futuro dominará el espacio de la inteligencia artificial, a pesar de competir con gigantes como Google, Amazon y otros.

Mientras tanto, en China: hacer más con menos

Mientras Silicon Valley sigue disfrutando de sus excesos de valoración, las empresas chinas de inteligencia artificial como DeepSeek están surgiendo silenciosamente como líderes del sector. Operando bajo las sanciones de Estados Unidos, están demostrando que las limitaciones y la reducción de recursos pueden generar más ingenio. En lugar de invertir miles de millones en GPU sobrevaloradas, están desarrollando modelos más eficientes y rentables que ofrecen resultados sin arruinarse.

El reciente anuncio de DeepSeek de una tecnología tan potente como la de OpenAI pero que requiere menos chips influyó en la caída del valor de mercado de NVIDIA. Pero la carrera de la IA no se limita a los grandes nombres. Empresas más pequeñas y rentables de Estados Unidos, China y otros países están desarrollando modelos más inteligentes y eficientes. A medida que se calme la expectación, los verdaderos avances pueden venir de quienes se centran en la eficiencia y las soluciones prácticas en lugar de en el gasto sin fin. Si la caída de NVIDIA es una señal, la siguiente fase de la IA podría estar determinada por quienes pueden hacer más con menos.

El ajuste de cuentas tecnológico ha llegado, pero la perspectiva importa

Durante demasiado tiempo, el mercado ha tratado a Silicon Valley como el centro de inversión privilegiado que nunca podría fracasar. Pero, como demuestra la corrección de NVIDIA, la gravedad sigue existiendo. La fiebre del oro de la IA ha inflado burbujas que pueden no durar para siempre. Los interesados ​​en el mercado deberían tomar esto como una advertencia y estar preparados para futuros sobresaltos del mercado. Lo que voy a hacer es empezar a prestar atención a estas empresas emergentes que están desarrollando tecnología que no solo es emocionante, sino que realmente ofrece productos que tienen sentido financiero a largo plazo y que pueden generar bienes públicos.

Sin embargo, incluso en medio de esta ola de ventas, es importante mantener la perspectiva: NVIDIA es el líder mundial en este espacio y probablemente seguirá siéndolo en el futuro previsible. Sus acciones siguen subiendo más del 480 % en los últimos dos años. Se trata de una corrección pronunciada, pero no borra el meteórico ascenso y éxito de la empresa.

Fuente: FXSTREET

Fuente: Manufacturing Today

La economía coreana registró un crecimiento más débil de lo esperado el año pasado en medio de una desaceleración del crecimiento de las exportaciones, una demanda interna debilitada y una crisis política.

La expansión económica en el cuarto trimestre también estuvo muy por debajo del pronóstico anterior del Banco de Corea (BOK), ya que la agitación política provocada por la impactante declaración de ley marcial del presidente Yoon Suk Yeol afectó el gasto y la inversión privados, según el banco central.

El producto interno bruto real del país, una medida clave del crecimiento económico, aumentó un 2 por ciento en 2024, según datos preliminares del BOK.

La cifra de 2024 fue inferior al pronóstico del banco central de una expansión del 2,2 por ciento, aunque el crecimiento se aceleró desde un avance del 1,4 por ciento en 2023.

El crecimiento del año pasado fue liderado por las exportaciones, que aumentaron un 6,9 por ciento respecto al año anterior, en comparación con un aumento interanual del 3,5 por ciento en 2023.

El gasto privado aumentó un 1,1 por ciento en 2024, más lento que el crecimiento del 1,8 por ciento del año anterior.

La inversión en instalaciones aumentó un 1,8 por ciento, mientras que la inversión en construcción cayó un 2,7 por ciento.

Sólo en el cuarto trimestre, la cuarta mayor economía de Asia avanzó un 0,1 por ciento intertrimestral, mucho menos que el pronóstico del BOK de un crecimiento del 0,4 por ciento.

En términos anuales, la economía creció un 1,2 por ciento en el cuarto trimestre, desacelerándose respecto del aumento del 1,5 por ciento del trimestre anterior.

Las exportaciones aumentaron un 0,3 por ciento respecto al trimestre anterior en el cuarto trimestre, mientras que las importaciones cayeron un 0,1 por ciento.

El consumo privado aumentó un 0,2 por ciento intertrimestral y el gasto público aumentó un 0,5 por ciento. La inversión en instalaciones también aumentó un 1,6 por ciento.

Pero la inversión en construcción cayó un 3,2 por ciento, mostraron los datos.

"La creciente incertidumbre política afectó la confianza de los consumidores y el gasto privado. La situación de la industria de la construcción fue peor de lo esperado", dijo el funcionario del BOK Shin Seung-cheol en una conferencia de prensa.

Yoon declaró una impactante ley marcial el 3 de diciembre, y la Asamblea Nacional votó para destituirlo.

Yoon fue arrestado a principios de este mes y está bajo investigación por cargos de liderar una insurrección y cometer abuso de poder.

Corea se encontraba en vías de recuperación económica a principios de 2024, pero el impulso se ha debilitado a medida que el crecimiento de las exportaciones se ha desacelerado y la demanda interna se ha mantenido estancada.

La economía se expandió un 1,3 por ciento respecto a los tres meses anteriores en el primer trimestre, pero se contrajo un 0,2 por ciento en el segundo trimestre antes de crecer apenas un 0,1 por ciento en el tercer trimestre.

El BOK presentó anteriormente una perspectiva de crecimiento del 1,9 por ciento para la economía coreana en 2025, que se espera que se reduzca aún más.

"Se espera que la débil demanda interna y la caída de la industria de la construcción continúen durante el primer trimestre de este año", dijo Shin, citando un posible presupuesto adicional y cambios de política bajo la nueva administración de Donald Trump como factores principales que afectarán la economía en el futuro. (Yonhap)

Fuente: Koreatimes