Pertumbuhan yang kuat harus terus berlanjut
Pedoman untuk pertumbuhan yang kuat di India pada tahun 2023 didorong oleh Union Budget yang mendukung, dengan investasi modal yang ambisius dan rencana infrastruktur yang, alih-alih menghambat investasi swasta, telah menciptakan kondisi bagi investasi swasta untuk berkembang.
Kuartal keempat tahun 2023 menunjukkan pertumbuhan ekonomi sebesar 8,4% tahun-ke-tahun, meninggalkan pertumbuhan setahun penuh sebesar 7,7%, bahkan melampaui perkiraan konsensus kami yang memperkirakan hasil sebesar 7,2% dan mengalahkan seruan konsensus untuk perlambatan ekonomi. 6,4%.
Jika dilihat dari faktor pendorong pertumbuhan di tahun 2023, kontributor yang paling konsisten adalah belanja modal. Dan selama belanja modal ini menambah kapasitas produktif perekonomian, belanja modal tersebut tidak bersifat inflasioner dan tidak akan mengalami penurunan pada kuartal-kuartal mendatang.
Belanja infrastruktur menciptakan lingkaran kebajikan
Penyaluran sumber daya pemerintah untuk infrastruktur pada Anggaran Persatuan 2023/24 membantu hal ini. Transportasi dan logistik yang lebih baik membawa perbedaan besar terhadap potensi pertumbuhan India dan, pada gilirannya, memberikan dampak positif terhadap investasi swasta.
Dorongan infrastruktur tersebut berlanjut pada Anggaran Persatuan tahun 2024/25 yang disahkan pada bulan Februari, dengan peningkatan belanja modal pemerintah sebesar dua digit lagi, sehingga tampaknya merupakan pertaruhan yang baik bahwa lingkaran kebajikan ini akan terus bergulir pada tahun 2024/25. Meskipun kami telah memangkas perkiraan pertumbuhan pada tahun 2024 menjadi 6,7% dari 7,7% pada tahun 2023, hal ini masih akan menjadi kinerja pertumbuhan yang solid jika tercapai.
Ada satu peringatan kecil yang perlu diperhatikan. Bersamaan dengan rilis PDB, ukuran output sektoral PDB (atau lebih tepatnya GVA - nilai tambah bruto) memang menunjukkan penurunan pada 4Q23 seperti yang diperkirakan oleh konsensus untuk PDB. Meski begitu, GVA setahun penuh untuk India mencatat tingkat pertumbuhan sebesar 7,2% untuk setahun penuh. Perbedaan antara kedua seri ini mungkin merupakan cerminan dari kuatnya penumpukan stok yang kita lihat pada paruh kedua tahun ini, dan tidak terlalu mengejutkan melihat penurunan ini pada tahun 2024 dan membawa kedua seri tersebut kembali sejajar.
Keuangan pemerintah berada pada jalur yang membaik
Selain mendukung belanja modal lebih lanjut, Union Budget terbaru juga melanjutkan proses menurunkan defisit fiskal. Target defisit tahun 2023/2024 adalah sebesar 6,4% (% setara PDB), yang kami yakini akan tercapai tergantung pada hasil bulan terakhir tahun fiskal ini, karena secara umum kinerjanya lebih baik dari yang dibutuhkan untuk mencapai target tersebut. Bahkan dengan target defisit yang lebih rendah lagi yaitu sebesar 5,9% pada tahun 2024/25, kami berpendapat bahwa hal ini dapat dicapai, atau bahkan dapat dikalahkan.
Jika demikian, kita akan melihat tahun berikutnya dimana rasio utang terhadap PDB menurun. Pada tingkat pertengahan 80%, rasio utang India terhadap PDB tergolong tinggi, dan mungkin terlalu tinggi untuk perekonomian yang sedang dalam tahap perkembangan. Perbaikan yang stabil pada rasio ini akan membebaskan sumber daya untuk tujuan yang lebih produktif, karena pembayaran utang masih merupakan satu-satunya item anggaran terbesar setiap tahunnya, kira-kira setara dengan jumlah gabungan belanja pertahanan dan transportasi.
Mungkin masih terlalu dini untuk mulai membicarakan peningkatan peringkat negara untuk India dari BBB- (SP dan Fitch) dan Baa3 (Moody's) saat ini, yang semuanya memiliki prospek stabil, namun ada perbaikan lebih lanjut, dan hal ini mungkin akan menjadi diskusi yang lebih serius.
Apa arti inklusi obligasi bagi perekonomian dan pasar keuangan
Berita besar lainnya di tahun depan adalah masuknya utang pemerintah India ke dalam indeks obligasi Global JP Morgan pada bulan Juni.
Perkiraan mengenai dampak arus masuk modal ke India rata-rata sekitar $25 miliar, dan kita mungkin sudah melihat beberapa bukti mengenai hal ini dalam neraca keuangan neraca pembayaran.
Pada grafik berikut, kami menunjukkan komponen utama neraca keuangan India, yang telah dihaluskan selama dua kuartal untuk mengurangi volatilitas. Apa yang bisa kita lihat adalah arus masuk investasi portofolio (PI) memang meningkat pada paruh kedua tahun ini, seiring dengan meningkatnya ekspektasi terhadap inklusi obligasi dan kemudian terkonfirmasi. Investasi portofolio bersih selama setahun penuh hanya di bawah USD24 miliar – cukup dekat dengan perkiraan para analis mengenai arus masuk modal. Investasi langsung (DI) bersih masih sangat rendah.
Namun jika dilihat secara lebih rinci, arus masuk ini menunjukkan bahwa sebagian besar peningkatan investasi portofolio disebabkan oleh investasi ekuitas, bukan sekuritas utang, dan hal ini mungkin menunjukkan bahwa masih ada jalur investasi sekuritas utang ke dalam negeri yang belum dilakukan menjelang bulan Juni. data untuk inklusi indeks, yang dapat membantu menekan rupee lebih kuat.
Pada tahun-tahun sebelumnya, pasar ekuitas India telah didukung oleh banyaknya IPO, beberapa di antaranya dicatatkan di luar negeri, dan mendominasi bagian “investasi lain” dalam rekening keuangan yang sebagian besar merupakan penerimaan penyimpanan Amerika dan global.
Hal ini menyebabkan pasar saham menguat dan pada gilirannya, mungkin mendorong peningkatan modal ekuitas lebih lanjut dan lebih banyak arus masuk. Pada kuartal terakhir tahun 2023 terdapat 23 IPO di India, lebih banyak dibandingkan periode mana pun dalam satu dekade terakhir. Banyak diantaranya yang mencapai premi yang besar dibandingkan dengan harga yang tercantum dan sebagian besar mengalami kelebihan permintaan (oversubscribed).
Pasar saham terus memanas, dan pada tahun 2023, naik 18% dan sedikit meningkat dibandingkan tahun ini. Ini adalah kinerja yang jauh lebih kuat dibandingkan saham Tiongkok, yang turun pada tahun 2023, meskipun baru-baru ini sedikit menguat. Pasar memiliki lebih sedikit keraguan untuk membeli saham India. Indeks Sensex memiliki rasio PE sebesar 24 dan rasio price-to-book sebesar 3,7 dibandingkan dengan indeks Hang Seng yang memiliki rasio PE sebesar 8,7 dan rasio price-to-book sebesar 0,94. Harga saham yang mahal tidak selalu berarti aksi jual akan terjadi, setidaknya selama kondisi makro positif terus berlanjut, namun valuasi yang tinggi menunjukkan bahwa kita harus berhati-hati terhadap hal-hal yang dapat mengubah situasi ini.
Akankah Reserve Bank terus melindungi INR?
Sejak Oktober tahun lalu, Reserve Bank of India (RBI) telah mempertahankan cengkeraman yang sangat ketat pada rupee India (INR), menjaganya tetap mendekati USD/INR 83,0. RBI belum memberikan pembenaran apa pun atas pendekatan ini, meskipun pendekatan ini dimulai pada saat dolar AS mengacaukan ekspektasi pelemahan, dan malah menempatkan mata uang negara-negara berkembang di bawah tekanan pelemahan.
Baru-baru ini, RBI tampaknya memberikan sedikit fleksibilitas asimetris dalam pengelolaan mata uangnya, membiarkan INR sedikit terapresiasi ketika USD menunjukkan tanda-tanda pelemahan, namun memberikan dukungan pada saat USD menguat dan menempatkan INR di bawah tekanan depresiasi.
Stabilisasi mata uang ini akan menimbulkan biaya cadangan devisa, yang harus dikeluarkan untuk mencegah depresiasi INR. Saat ini, tampaknya tidak ada masalah jika kebijakan ini dilanjutkan, karena cadangan devisa India, yang diukur dalam hitungan bulan perlindungan impor, tidak hanya cukup tetapi juga sedikit meningkat. Untuk saat ini, kami mengantisipasi kebijakan ini akan berlanjut hingga setidaknya setelah penyertaan obligasi bulan Juni berlalu tanpa insiden. Hal ini mungkin juga membawa kita lebih dekat ke titik di mana Federal Reserve akan melakukan pelonggaran, atau akan semakin dekat untuk melakukan pelonggaran, yang mungkin akan memberi INR dukungan alami dan mengurangi kebutuhan akan manajemen mata uang yang ketat.
Apa yang bisa kita harapkan dari kebijakan suku bunga RBI?
Seperti sebagian besar bank sentral di kawasan ini, kami tidak yakin ada prospek pelonggaran kebijakan sepihak oleh RBI menjelang pemotongan pertama Bank Sentral AS. Namun dari semua bank sentral di kawasan ini, RBI memiliki ruang paling besar untuk bergerak setelah The Fed pada akhirnya memutuskan untuk mulai melakukan pemotongan.
Dengan tingkat suku bunga sebesar 6,5%, RBI merupakan salah satu yang tertinggi di kawasan ini, bersama dengan bank sentral Filipina dan Indonesia. Inflasi di India sedikit lebih tinggi dibandingkan negara-negara tersebut, namun kami perkirakan akan tetap berada pada kisaran 4-5% hampir sepanjang tahun tergantung pada volatilitas harga pangan musiman yang biasa terjadi. Artinya, negara ini memiliki tingkat kebijakan riil sekitar 150bp, yang diukur sebagai kesenjangan antara tingkat kebijakan nominal dan inflasi saat ini. Tentu saja ada ruang untuk mengurangi kesenjangan ini, dan kita bisa melihat pelonggaran sebesar 50bp pada tahun ini, dan pelonggaran lebih lanjut sebesar 50bp pada tahun 2025 jika inflasi tetap terkendali.
Pelonggaran tersebut seharusnya mempunyai dampak yang kecil terhadap imbal hasil obligasi dalam mata uang lokal, meskipun mungkin tidak lebih dari 40-50bp dan mungkin lebih sedikit lagi pada tahun 2025 sebelum imbal hasil mulai bergerak lebih tinggi lagi.
Siklus politik seharusnya tidak menimbulkan banyak gangguan
Kesimpulannya, kita tidak boleh mengingat bahwa ini adalah tahun pemilu dan oleh karena itu lebih berpotensi menimbulkan distorsi dibandingkan tahun biasanya dan hal ini dapat mengakibatkan prospek kesalahan perkiraan yang lebih besar dari biasanya.
Namun, sebagian besar pakar politik menyarankan kelanjutan pemerintahan Modi BJP, dan jika hal tersebut benar, kemungkinan besar kita akan melihat kesinambungan kebijakan yang lebih besar dibandingkan dengan perubahan pemerintahan.
Perkiraan kami terhadap pertumbuhan tetap sangat positif, dan kami tidak terlalu khawatir dengan latar belakang inflasi dan masih bersikap konstruktif terhadap pasar keuangan dan mata uang. Mengingat kondisi global yang kurang baik saat ini, India kemungkinan akan tetap menjadi salah satu dari sedikit titik terang.