Ringkasan Keputusan Pilihan Raya Reaksi Pasaran Kewangan

Sehingga 11 AM ET, Donald Trump telah memperoleh 277 daripada 538 undi Kolej Pilihan Raya, menjadi presiden ke-47. Sementara undi masih dikira, Presiden Trump juga kelihatan telah memenangi undi popular, yang tidak pernah berlaku untuk presiden Republik sejak George W. Bush pada 2004.

Republikan juga telah menguasai Dewan Negara, memperoleh 52 daripada 100 kerusi. Enam kerusi masih tersedia untuk direbut, jadi ada potensi untuk Republikan mendapat lebih banyak tempat di Senat sebaik sahaja undian terakhir dikira. Sama ada cara, ruang atas yang dikawal GOP akan memudahkan Presiden Trump membuat pelantikan penting yang memerlukan kelulusan Senat.

Sementara itu, kawalan Dewan Rakyat kekal di udara, dengan 57 kerusi masih belum dipanggil. Sehingga masa penulisan, Associated Press menunjukkan bahawa Republikan telah memperoleh 198 daripada 218 undi yang diperlukan. Walau bagaimanapun, ada kemungkinan keputusan akhir Dewan tidak diketahui selama beberapa hari, meninggalkan beberapa kesamaran tentang berapa banyak agenda Trump akan dilaksanakan, memandangkan kelulusan Kongres diperlukan untuk perubahan cukai atau perbelanjaan.

Pasaran kewangan bertindak balas dengan pantas, memanjangkan langkah yang dilihat sebelum pilihan raya. SP 500 meningkat hampir 2% hari ini. Hasil bon juga meningkat, dengan Perbendaharaan 10 tahun AS naik 17 mata asas pagi ini. Niaga hadapan dana Fed untuk baki tahun 2024 secara relatifnya tidak berubah, masih menunjukkan pemotongan 25 mata asas esok dan peluang hampir 70% untuk pemotongan 25 mata asas lagi pada bulan Disember. Selanjutnya, harga telah beralih lebih tinggi sebanyak hampir 20 mata asas, membayangkan bahawa pasaran menjangkakan gabungan pemotongan cukai dan tarif menaikkan kadar neutral Fed. Apa yang penting, kami tidak melihat banyak cara untuk meningkatkan premia risiko hutang AS, yang dikhuatiri meningkat dengan defisit fiskal yang berpotensi lebih besar. Dolar AS terus meningkat berbanding kebanyakan rakan setaranya, dengan ukuran wajaran dagangan meningkat hampir 2% pagi ini (Carta 1). Kebanyakan keuntungan datang berbanding peso dan euro Mexico (kedua-duanya turun sekitar 2%).

Kami mengubah ramalan kami untuk Fed, kerana inflasi yang lebih tinggi mengakibatkan kadar pemotongan kadar yang lebih perlahan pada tahun 2025. Kami kini telah menurunkan Fed sebanyak 25 mata asas esok, pada bulan Disember, dan pada bulan Januari, tetapi kemudian berhenti pada bulan Mac. The Fed akan meneruskan kadar pemotongan jeda hingga 2025, menghasilkan kadar dana yang lebih tinggi pada akhir 2025 sebanyak 3.5%, meningkat daripada 3.0%. Pada H1 2026, kami telah memotong Fed kepada 3.0%, membayangkan bahawa kami tidak melihat sebarang perubahan pada kadar neutral, cuma Fed akan tiba kemudian.

Dalam Peristiwa Republikan Juga Menang Dewan

Kami menjangkakan Parti Republikan Kongres akan memberikan beberapa tahap pemeriksaan fiskal ke atas Presiden Trump, mengehadkan laluan pemotongan cukai penuh bernilai $10 trilion yang dia apungkan dalam kempen. Carta 1 menunjukkan jawatan presiden Trump kedua telah melanjutkan perdagangan Trump

Kemungkinan Trump boleh memanjangkan banyak, jika tidak semua, langkah-langkah Akta Pemotongan Cukai dan Pekerjaan (TCJA) 2017 yang akan tamat pada penghujung 2025. Kos ini adalah sekitar $4.5 trilion. Sekiranya Republikan berakhir dengan majoriti sempit di Senat, GOP mungkin perlu menggunakan perdamaian, menubuhkan satu lagi pertarungan tamat pada tarikh akan datang. Akhir sekali, melanjutkan TCJA mengelakkan pengetatan fiskal dan bukannya mengembangkan kemudahan fiskal. Oleh kerana ramalan kami menganggap status quo pada dasar semasa, walaupun lanjutan penuh TCJA tidak mungkin menambah peningkatan lagi kepada prospek.

Janji mahal seperti memansuhkan had potongan cukai negeri dan tempatan (SALT), menghapuskan cukai ke atas faedah keselamatan sosial dan gaji lebih masa serta mengurangkan kadar cukai korporat untuk pengilang domestik berkemungkinan kecil untuk diluluskan, tetapi tidak boleh diketepikan sepenuhnya .

Trump juga berkata beliau akan menghapuskan banyak kredit cukai tenaga bersih yang terbina dalam Akta Pengurangan Inflasi (IRA) 2022. Terdapat kurang kejelasan sama ada usaha ini akan mencapai kejayaan memandangkan 75% daripada pelaburan daripada IRA telah mengalir ke negeri yang dikuasai Republikan dan memansuhkan IRA memerlukan kelulusan daripada Kongres.

Walau bagaimanapun, apabila ia berkaitan dengan tarif, Presiden boleh bertindak lebih bebas. Beberapa versi janji ini akan ditepati. Trump telah mencadangkan tarif universal 10% ke atas semua negara yang mengeksport ke AS, dan tarif 60% ke atas China untuk membantu membayar potongan cukai yang dicadangkan di atas. Walau bagaimanapun, walaupun dengan potensi hasil tambahan, defisit persekutuan masih akan meningkat sebanyak $7 trilion lagi sepanjang dekad akan datang (dengan mengandaikan suite penuh janji cukai Trump dilaksanakan). Jika hanya TCJA dilanjutkan, tetapi suite penuh tarif masih dikenakan, trajektori defisit akan bertambah buruk berbanding garis dasar semasa CBO, tetapi jauh lebih rendah daripada senario alternatif (Carta 2).

Dari sudut undang-undang, nampaknya Presiden Trump mempunyai kuasa untuk melaksanakan tarif sebagaimana yang dilihatnya sesuai. Pada 2018, Trump menggunakan Seksyen 232 Akta Pengembangan Perdagangan 1962 untuk melaksanakan tarif keluli dan aluminium yang luas, hanya untuk mengurangkan/menghapuskan tarif melalui rundingan dengan beberapa negara. Begitu juga, Trump menggunakan seksyen 301 Akta Perdagangan 1974 untuk memanfaatkan tarif ke atas China dan Kesatuan Eropah.

Dalam penggal keduanya, Trump berkemungkinan akan menggunakan Akta Kuasa Ekonomi Kecemasan Antarabangsa (IIEPA), yang akan membolehkan kuasa yang lebih pantas dan lebih luas untuk memanfaatkan tarif. Kami mengesyaki Trump berkemungkinan akan bergerak pantas untuk melaksanakan tarif.

Persoalan besar ialah sama ada sesetengah negara mendapat ukiran khusus. Contoh yang jelas ialah Kanada dan Mexico, yang secara teknikalnya dilindungi di bawah perjanjian perdagangan sedia ada (Perjanjian Perdagangan AS-Mexico-Canda) yang telah ditandatangani menjadi undang-undang di bawah pentadbiran Trump sebelum ini. Satu kemungkinan ialah Kanada/Mexico akan kekal terlindung daripada tarif, selagi mereka mengikut telunjuk AS dan memanfaatkan tarif yang sama ke atas China.

Bagi China, Trump berkemungkinan akan memansuhkan Perhubungan Perdagangan Biasa Kekal (PNTR), yang diluluskan selepas China menyertai WTO pada 2001, yang membawa kepada pengurangan besar dalam tarif. Pemansuhan PNTR akan menyebabkan tarif semasa China meningkat daripada 19% kepada 61%. Ini memerlukan kelulusan daripada Kongres.

Dengan mengandaikan pelaksanaan penuh tarif Trump pada awal tahun 2025, anggaran kami mencadangkan bahawa perubahan dua belas bulan pada inflasi teras PCE mungkin lebih tinggi sebanyak 50-100 mata asas menjelang akhir tahun depan berbanding garis dasar semasa kami di mana inflasi diandaikan mempunyai kembali kepada 2%.

Sekiranya cadangan dasar Trump dilaksanakan secara penuh dan serentak, analisis kami mencadangkan bahawa hambatan pada pertumbuhan ekonomi, apabila digabungkan dengan keselamatan sempadan yang lebih ketat dan potensi pengusiran sejuta pendatang, akan lebih daripada mengimbangi dorongan pertumbuhan daripada cukai. luka.

Ini akan menyebabkan ekonomi Amerika berada pada trajektori pertumbuhan yang lebih lemah, dengan defisit, inflasi dan kadar faedah yang lebih tinggi dari segi struktur.

Ini bukan gabungan yang dikehendaki oleh mana-mana pentadbiran baharu, itulah sebabnya ramai penganalisis percaya akan ada pendekatan taktikal yang lebih luas mengenai tarif untuk mewujudkan sedikit ruang untuk rundingan yang menekan pihak-pihak ke meja dengan cara yang pantas dan berkesan.

Anggaran berbeza-beza, tetapi kebanyakannya mencadangkan bahawa untuk setiap peningkatan mata peratusan dalam defisit (diukur sebagai bahagian KDNK), ia boleh menambah mana-mana daripada 15-30 mata asas kepada hasil jangka panjang. Sebahagian daripada kenaikan itu telah pun dinilai ke dalam hasil Perbendaharaan dalam beberapa minggu kebelakangan ini, tetapi mungkin terdapat sedikit lagi ruang untuk hasil meningkat.

Kami akan memerhatikan dengan teliti bagaimana tindak balas pasaran dalam beberapa hari akan datang. Daripada pengalaman lepas, retorik dan dasar Trump berkemungkinan menyuntik ketidakpastian ke dalam pasaran kewangan, tetapi banyak bergantung pada sama ada polisi mengancam pendaratan ekonomi semasa.

Dalam Acara Demokrat Menang Dewan

Kongres yang berpecah sepenuhnya menolak banyak pemotongan cukai yang dijanjikan oleh Trump, dengan lanjutan TCJA mungkin satu-satunya pengecualian:

Walau bagaimanapun, Demokrat berkemungkinan memerlukan beberapa konsesi daripada Republikan, yang boleh datang dalam bentuk mengembalikan kredit cukai kanak-kanak yang diperluaskan dan/atau melanjutkan lagi kredit cukai premium Akta Penjagaan Mampu yang akan tamat tempoh pada penghujung 2025.

Kedua-dua ini akan menambah defisit. Jawatankuasa untuk Belanjawan Persekutuan Bertanggungjawab menganggarkan bahawa mengembalikan CTC kepada $3,600 akan menelan kos utara $1 trilion sepanjang dekad yang akan datang, manakala melanjutkan kredit cukai premium BPR akan menelan belanja $400 bilion.

Trump juga akan mempunyai kuasa eksekutif untuk mengetatkan keselamatan sempadan, sebahagian besarnya melalui pengembalian semula "program kekal di Mexico" 2019 dan dasar Tajuk 42, yang membenarkan pihak berkuasa sempadan AS menghantar pulang pendatang yang melintasi sempadan Mexico sebelum boleh menuntut suaka. Langkah-langkah ini akan menyebabkan bilangan imigresen yang lebih rendah pada tahun-tahun akan datang, dengan imigresen bersih berkemungkinan menurun lebih dekat kepada paras 2019 iaitu ~500,000 setahun atau kira-kira satu perempat daripada jangkaan keuntungan tahun ini.

Walau bagaimanapun, sangat tidak mungkin Trump akan dapat melaksanakan "pengusiran besar-besaran" kerana ia memerlukan pembiayaan kerajaan yang besar yang akhirnya memerlukan kelulusan daripada Kongres.

Mengenai tarif, Trump mungkin mengambil pendekatan yang lebih terukur. Kami mengesyaki bahawa dia akan kekal "tegar terhadap China" tetapi melembutkan pendiriannya terhadap sekutu dan rakan dagang yang rapat. Ini akan lebih dekat dengan apa yang dimainkan di bawah pentadbiran Trump sebelum ini, di mana sekutu seperti Kanada, Mexico, United Kingdom dan Kesatuan Eropah semuanya boleh membuat konsesi.

Akhir sekali, siling hutang yang digantung – dirundingkan sebagai sebahagian daripada Akta Tanggungjawab Fiskal 2023 – ditetapkan untuk tamat tempoh pada 1 Januari 2025. Di bawah Kongres yang berpecah, ini berkemungkinan akan membawa beberapa bunga api kerana kemungkinan besar resolusi tidak akan dicapai sebelum tarikh akhir, terutamanya memandangkan sebarang peningkatan dalam siling hutang berkemungkinan terikat dengan rundingan TCJA. Ini bermakna Perbendaharaan sekali lagi perlu menggunakan "langkah luar biasa" untuk memastikan kerajaan membiayai sehingga awal 2025. Anggaran mencadangkan bahawa Perbendaharaan berkemungkinan boleh membeli Kongres beberapa bulan lagi untuk merundingkan perjanjian, walaupun semakin dekat AS dengan "tarikh-X" semakin banyak turun naik yang mungkin disuntik merentasi pasaran kewangan global.

Implikasi untuk Kanada

Penggigitan kuku telah berakhir, dan kini kebimbangan itu nyata. Sejak perjanjian perdagangan USMCA berkuat kuasa pada 2020, perdagangan antara Kanada, AS dan Mexico telah berkembang pesat. Kanada menikmati lebihan dagangan barangan yang sihat dengan AS pada lebih 7% daripada KDNK, terutamanya diterajui oleh eksport tenaga. Lebihan kecil dalam eksport di luar tenaga juga telah meningkat sejak pelaksanaan USMCA.

Penyelidikan kami menunjukkan bahawa pelaksanaan skala penuh pelan tarif 10% Trump boleh membawa kepada pengurangan hampir 5% dalam volum eksport Kanada ke AS menjelang awal tahun 2027, berbanding ramalan garis dasar semasa kami. Tindakan balas oleh Kanada akan meningkatkan kos untuk pengeluar domestik, dan mengurangkan jumlah import dalam proses itu.

Aktiviti import yang perlahan mengurangkan beberapa kesan perdagangan bersih negatif ke atas jumlah KDNK yang membantu mengelakkan kemelesetan teknikal, tetapi masih menghasilkan tempoh genangan berpanjangan hingga 2025 dan 2026.

Kesan kepada pertumbuhan boleh memaksa Bank of Canada untuk mengurangkan kadar faedah sebanyak kira-kira 50–75 mata asas lebih daripada yang kami ramalkan pada masa ini, meluaskan penyebaran kepada kadar AS dan meletakkan tekanan ke bawah tambahan pada dolar Kanada. Ia tidak mengejutkan kami untuk melihat loonie mencecah bawah 70 sen. CAD kini turun sekitar 1% pagi ini, kepada 71 sen AS, manakala harga BoC lebih rendah dengan hanya beberapa mata asas. Memandangkan Kanada 10 tahun meningkat lebih 10 mata asas pagi ini, ia membayangkan bahawa pelabur mengalami premia risiko kepada hutang Kanada.

Tarif mewujudkan kesan pendapatan negatif kepada rakyat Kanada kerana mereka membayar lebih untuk import, yang akan menyumbang kepada pecutan semula inflasi sementara dan sederhana kepada julat 2.5–3.0% y/y sebelum kembali kepada Bank of Canada (BoC) 2 % sasaran menjelang 2026.

Sektor auto akan menghadapi kesan negatif yang paling teruk. Rantaian bekalan automotif adalah salah satu yang paling bersepadu dan paling sukar untuk dipelbagaikan, dibuktikan dengan hampir 20% input barangan perantara yang diperoleh daripada AS sahaja. Di luar kereta, sektor tenaga, pembuatan kimia/plastik/getah, produk perhutanan dan jentera telah melampaui pendedahan kepada pasaran AS. Industri bijih logam dan mineral bukan logam dan sektor pertanian lebih terlindung sedikit kerana hanya 25% dan 50% daripada eksport industri, masing-masing, berakhir di AS