Keputusan RBNZ dan komunikasi yang berkaitan - senario garis dasar kami

Senario garis dasar kami menyaksikan RBNZ memotong OCR sebanyak 50bp kepada 4.25% pada mesyuarat dasar Novembernya. Kami juga menjangkakan bahawa RBNZ akan menyemak semula profil ramalan OCR mereka agar konsisten dengan OCR yang mencapai sekitar 3.5% menjelang akhir 2025 (berbanding dengan 3.85% dalam MPS Ogos).

Pada penghujung nota ini, kami meringkaskan data dan perkembangan penting sejak beberapa bulan lalu. Berdasarkan maklumat terkini untuk diserahkan, kami berpendapat RBNZ akan:

menyatakan keselesaan bahawa inflasi tajuk yang lebih rendah (kini pada 2.2%y/y) memberikan keyakinan bahawa tingkah laku penetapan harga dan jangkaan inflasi akan konsisten dengan inflasi sekitar 2% secara berterusan;

jelaskan bahawa keyakinan ini telah membolehkan lebih banyak muatan hadapan kitaran pelonggaran, mengakibatkan OCR dipotong sebanyak 50bps pada Oktober dan sekali lagi pada bulan ini;

ambil perhatian bahawa aktiviti terkini dan aliran pekerjaan kekal secara meluas selaras dengan jangkaan;

terus menunjuk kepada inflasi tidak boleh diniagakan yang tinggi, supaya keadaan sekatan dan jurang keluaran negatif kekal sesuai untuk sementara waktu untuk mengurangkan tekanan inflasi terakhir tersebut;

mengakui persekitaran geopolitik yang lebih berisiko, tetapi tidak membuat kesimpulan yang kukuh pada ketika ini selain daripada menyatakan bahawa kadar pertukaran terapung NZ akan membantu menahan kejutan luaran yang buruk yang berlaku; dan

memberi panduan bahawa jika prospek ekonomi berkembang seperti yang dijangkakan, kadar pelonggaran akan perlahan pada 2025 apabila OCR semakin hampir ke zon neutral.

Senario alternatif

Sekitar senario garis dasar itu, yang kami lampirkan kebarangkalian 50%, kami melihat empat hasil berpotensi lain pada mesyuarat dasar minggu depan:

Senario Hawkish (15% kebarangkalian): potongan 25bp. RBNZ mungkin memilih pemotongan yang lebih kecil, dengan menyatakan bahawa titik permulaan bagi ekonomi tidak begitu lemah seperti yang digambarkan dalam MPS Ogos dan risiko penurunan kelihatan kurang menonjol. Sebagai sebahagian daripada senario itu, RBNZ boleh menyemak semula OCR neutral mereka kepada 3-3.25%, mencerminkan kadar faedah jangka panjang yang lebih tinggi di NZ dan di luar negara. Risiko di sekitar kadar pertukaran dan kemampanan inflasi boleh niaga yang lemah boleh diserlahkan, begitu juga dengan arah aliran niat harga yang lebih tinggi dalam tinjauan perniagaan ANZ. Harga eksport komoditi NZ yang lebih kukuh - terutamanya harga tenusu - juga boleh dilihat sebagai menyokong prospek jangka sederhana.

Senario sederhana hawkish (kebarangkalian 20%): Potongan 50bp tetapi hanya mengurangkan sedikit ramalan OCR akhir 2025. RBNZ akan memberi isyarat pemotongan berterusan pada mesyuarat MPS pada separuh pertama 2025 tetapi ke paras penghujung 2025 sekitar 3.75%, mungkin disebabkan kebimbangan bahawa disinflasi berterusan dalam boleh diniagakan mungkin kurang mampan memandangkan risiko penurunan pada kadar pertukaran. Tanda-tanda pemulihan dalam aktiviti dalam pasaran perumahan dan tinjauan perniagaan juga mungkin menyebabkan RBNZ mengunjurkan pendekatan yang lebih berhati-hati pada 2025 apabila zon neutral untuk OCR menghampiri.

Senario sederhana dovish (kebarangkalian 10%): Pemotongan 50bp dan ramalan OCR tamat 2025 disemak semula ke tahap harga pasaran sekitar 3.25%. RBNZ sebahagian besarnya boleh menyokong harga pasaran, dengan langkah ke arah OCR terminal 3% yang diunjurkan sebahagian besarnya akan disiapkan menjelang akhir tahun 2025. RBNZ perlu bersedia untuk memberi isyarat keyakinan tinggi bahawa tingkah laku penetapan upah dan harga telah menjadi normal, dan itu risiko inflasi menaik kelihatan sederhana.

Senario Dovish (kebarangkalian 5%): potongan 75bp. RBNZ akan memberi isyarat keyakinan tinggi bahawa inflasi akan kekal tidak lebih tinggi daripada 2% dan mungkin kebimbangan bahawa pemulihan dalam aktiviti ekonomi mungkin lebih lembap daripada yang diharapkan. Selepas itu, pemotongan 50bp nampaknya berkemungkinan besar pada mesyuarat MPR Februari 2025 dan MPR April kerana OCR ditolak kepada 3% menjelang pertengahan 2025. Kami tidak fikir RBNZ akan memberi isyarat pergerakan dalam OCR di bawah 3% pada 2025 tetapi risiko bahawa ini mungkin akhirnya diperlukan boleh diambil perhatian. Ini mungkin berlaku terutamanya jika RBNZ melihat sebahagian besar risiko penurunan yang datang daripada trend geopolitik terkini (cth, deflasi China, atau kenaikan tidak wajar dalam kadar faedah jangka panjang global).

Perkembangan penting sejak Penyata Dasar Monetari Ogos

Perkembangan ekonomi utama sejak penyata dasar terakhir RBNZ pada bulan Ogos dinyatakan di bawah. Kami mengesyaki bahawa RBNZ akan menyimpulkan bahawa penunjuk aktiviti dan harga dikeluarkan sejak unjuran Ogos menyediakan asas untuk meningkatkan keyakinan bahawa inflasi akan menjejaki hampir kepada titik tengah julat sasaran 1-3% pada asas yang berterusan.

Inflasi: Inflasi suku September adalah sentuhan yang lebih lembut daripada ramalan RBNZ (+2.2%thn vs ramalan MPS Ogos +2.3%). Barang dagangan yang lebih rendah dan terutamanya harga tenaga menjelaskan banyak tentang pergerakan yang lebih rendah dalam inflasi tajuk. Sebaliknya, inflasi tidak boleh diniagakan telah berkurangan secara beransur-ansur, walaupun dengan beberapa kemajuan jelas lebih rendah apabila caj kerajaan dikecualikan. Inflasi boleh niaga yang lebih rendah bermakna sedikit peluang RBNZ akan mengunjurkan inflasi tajuk di bawah sedikit di bawah 2% untuk tempoh yang singkat.

Jangkaan inflasi/penunjuk harga: Secara seimbang, kebanyakan tolok tekanan kos dan harga kelihatan semakin konsisten dengan sasaran jangka sederhana RBNZ (indeks hasrat penentuan harga tinjauan perniagaan ANZ berada dalam pengecualian yang ketara). Begitu juga, tinjauan jangkaan inflasi kini kembali pada tahap yang konsisten dengan sasaran inflasi RBNZ atau sekurang-kurangnya pada sekitar paras yang biasanya dilihat apabila inflasi berjalan hampir dengan titik tengah sasaran.

Aktiviti: Kejatuhan 0.2% pada KDNK suku Jun tidaklah selemah yang kami atau RBNZ jangkakan. Baru-baru ini, penunjuk aktiviti perniagaan telah bertambah baik tetapi kekal lemah dan oleh itu mencadangkan satu lagi penurunan sederhana dalam KDNK pada S3. Walau bagaimanapun, kami melihat tanda-tanda bahawa kemerosotan dalam aktiviti domestik semakin berkurangan. Sebagai contoh, perbelanjaan runcit telah mula meningkat lebih tinggi sejak Ogos dan bilangan kebenaran kediaman nampaknya telah menemui asas berikutan penurunan mendadak sejak beberapa tahun lalu. Penunjuk sentimen ke hadapan dalam kaji selidik perniagaan QSBO dan ANZ terus bertambah baik dalam beberapa bulan kebelakangan ini kerana responden telah mengambil kira tetapan dasar neutral ke dalam ramalan mereka.

Pasaran buruh: Pasaran buruh menjejaki tidak lebih lemah daripada yang dijangkakan. Kadar pengangguran tidak meningkat seperti yang dikhuatiri oleh RBNZ (4.8% vs 5%) tetapi pertumbuhan pekerjaan dan kos buruh adalah sentuhan yang lebih lemah daripada yang dijangkakan – yang kedua selaras dengan kelembapan inflasi yang dilihat dalam harga perkhidmatan sektor swasta. Trend terkini dalam pekerjaan yang diisi kelihatan konsisten dengan unjuran RBNZ pada Ogos bahawa pekerjaan akan jatuh sederhana pada suku semasa. Sebarang kebimbangan RBNZ tentang goncangan yang lebih besar dalam pasaran buruh mungkin telah diredakan oleh data terkini (termasuk tinjauan niat pengambilan yang lebih positif, walaupun jawatan kosong yang diiklankan masih belum bertambah baik).

Pertumbuhan pasaran perumahan/penduduk: Jualan rumah masih belum menunjukkan banyak peningkatan daripada paras yang lemah, manakala harga rumah terus menjejaki sisi terbaik dengan bakal pembeli dapat memilih daripada tahap inventori yang ketara. Walau bagaimanapun, permohonan gadai janji telah diambil dan kedua-dua bukti anekdot dan tinjauan perumahan menunjukkan kemungkinan peningkatan dalam aktiviti dalam beberapa bulan akan datang. Jadi, secara seimbang kami tidak menjangkakan banyak perubahan dalam ramalan RBNZ untuk pasaran perumahan. Yang berkata, ada kemungkinan RBNZ mungkin menurunkan sedikit ramalannya untuk aliran masuk migran bersih.

Harga komoditi/kadar pertukaran: Secara keseluruhan, harga komoditi semakin meningkat. Itu termasuk harga tenusu, yang telah dibida pada lelongan perdagangan tenusu global baru-baru ini (seperti yang ditunjukkan dalam keputusan Fonterra minggu ini untuk menaikkan ramalan pembayaran susu untuk musim semasa). Harga daging, kategori eksport utama New Zealand yang lain, juga telah menarik balik asas permintaan dan bekalan yang semakin menggalakkan. Seperti yang dinyatakan di bawah, terdapat beberapa risiko penurunan kepada dolar NZ, walaupun pada masa ini indeks kadar pertukaran wajaran dagangan (TWI) didagangkan lebih kukuh sedikit daripada andaian 69.5 yang dibuat dalam MPS Ogos.

Perkembangan geopolitik: Perang di Timur Tengah telah meningkat tetapi sehingga kini harga minyak tidak terjejas dan sentimen risiko kekal kukuh. Perkembangan utama ialah kemenangan besar Trump dalam pilihan raya presiden AS dan kawalan Republikan ke atas Senat dan (kemungkinan) Dewan. Pasaran global telah beralih kepada harga dalam kesan jangkaan program dasar Trump yang agak tanpa halangan. Implikasinya ialah pertumbuhan AS yang lebih tinggi, inflasi, kadar faedah dan dolar AS, walaupun magnitud yang tepat tidak pasti. Bagi New Zealand, perkembangan di peringkat global memberi isyarat berpotensi besar risiko untuk mengeksport pendapatan dalam jangka sederhana. Kita mungkin melihat risiko penurunan jangka pendek terhadap tenaga dan harga import sekiranya minyak Rusia lebih mampu menjangkau pasaran global melalui sekatan yang dilonggarkan selepas gencatan senjata yang diuruskan di Ukraine, dan jika barangan perkilangan China perlu mencari destinasi alternatif kerana tarif AS. Walau bagaimanapun, faedah inflasi jangka pendek boleh diimbangi sekurang-kurangnya sebahagiannya oleh NZD yang lebih lemah. Secara seimbang, perkembangan ini memberikan lebih banyak risiko kepada tinjauan yang boleh menjadikan RBNZ lebih berhati-hati terhadap tinjauan inflasi jangka sederhana.