В этом году биткоин продемонстрировал впечатляющий рост, удвоившись в цене почти до $100 000. На сегодняшний день он близок к историческому максимуму. Драйверы этого роста изменились в течение 2024 года: в начале года импульс был вызван одобрением SEC спотовых биткоин-ETF, что позволило инвесторам получить доступ к биткоину без необходимости покупать или хранить его напрямую, что стало важной вехой в институционализации отрасли. Совсем недавно биткоин резко вырос после выборов в США, увеличившись на 40% примерно за месяц. Ажиотаж подогревался надеждами на более благоприятную политику в отношении криптовалют: нынешний председатель SEC, давний критик криптовалют, объявил, что уйдет в отставку, когда избранный президент вступит в должность, что проложит путь для Конгресса к созданию правовой базы для криптовалют и дальнейшему повышению легитимности отрасли.

Поскольку биткоин и другие криптовалюты сейчас так близки к «мейнстриму», как никогда, многие инвесторы задаются вопросом: заслуживает ли криптовалюта места в формировании портфеля? К сожалению, хотя замечательную доходность этого года трудно игнорировать, определить, как или где криптовалюта вписывается в стратегическое распределение активов, далеко не просто. Чтобы оценить потенциальную роль криптовалюты, полезно сначала оценить ее успех как валюты. Здесь она не дотягивает: она не является ни эффективным средством сбережения (о чем свидетельствует невероятный рост цены), ни эффективным средством обмена (ее редко принимают в розничных транзакциях, и хотя правовая база может помочь улучшить это, волатильность большинства криптотокенов все равно будет держать торговцев настороженно). Поэтому лучше думать о криптовалюте как об активе.

Как актив криптовалюту лучше всего рассматривать как «альтернативу», и поэтому полезно определить ее способность выполнять типичные роли альтернатив в портфелях: доход (например, инфраструктура), диверсификация (например, хедж-фонды) или альфа-генерация (например, частный капитал). По первым двум критериям криптовалюты снова не соответствуют. Большинство криптоактивов, включая биткоин, не приносят дохода, и биткоин, в частности, оказался плохим диверсификатором: его трехлетние скользящие корреляции с акциями и облигациями являются положительными, поскольку большинство криптовалют ведут себя как рисковые активы с повышенной чувствительностью к процентным ставкам с 2020 года. Привлекательность криптовалюты в значительной степени заключается в ее потенциале альфа-генерации, но даже здесь сохраняются проблемы. Хотя доходность биткоина была впечатляющей, она сопровождалась чрезвычайной волатильностью, в четыре раза превышающей волатильность S&P 500. Более того, в отличие от биткоина, акции движимы предсказуемыми фундаментальными показателями, такими как рост выручки и прибыли, которые аналитики могут прогнозировать для оценки будущих показателей. Это делает их более надежными для долгосрочных инвестиционных целей.

Тем не менее, одна область, где криптовалюта потенциально имеет ценность, — это основополагающая инновация, которая лежит в основе актива: технология блокчейна. По своей сути блокчейн — это база данных, но она вносит существенные улучшения в существующий метод хранения информации «строки и столбцы»: для ее работы не требуются посредники (что, например, позволяет людям переводить активы в цифровом виде без использования третьей стороны, такой как банк), и она чрезвычайно безопасна («криптовалюта» в «криптовалюте» относится к криптографии, которая используется для защиты транзакций и проверки личности пользователей). Для более перспективных блокчейнов токены можно рассматривать как доли владения, поскольку использование блокчейна требует совершения транзакций в его токене.

Учитывая эти реалии, роль криптовалюты в формировании портфеля в основном является функцией толерантности к риску. Криптовалюты по своей сути непредсказуемы: мало что известно о будущих движениях цен, а технология блокчейн, хотя и захватывающая, также имеет мало барьеров для входа, что означает, что токены могут устареть (и, следовательно, обесцениться) по мере выхода на рынок новых с улучшенной функциональностью. В результате для большинства инвесторов любое распределение криптовалюты в портфеле должно быть как достаточно небольшим, чтобы гарантировать, что даже в случае значительной распродажи оно не подорвет общие цели портфеля, так и хорошо диверсифицированным.