Инфляция в Токио впервые за пять месяцев замедлилась до уровня ниже 2%, в основном из-за цен на энергоносители, поскольку страна приближается к всеобщим выборам, а Банк Японии (BOJ) обдумывает данные для принятия решения по политике на следующей неделе.

Потребительские цены без учета свежих продуктов питания выросли на 1,8% в столице в октябре, что стало вторым месяцем замедления, сообщило Министерство внутренних дел в пятницу. Показатель немного превысил оценки экономистов в 1,7%. Показатели Токио часто служат опережающим индикатором национальных тенденций.

Замедление было в первую очередь обусловлено более медленным ростом цен на энергоносители. Государственные субсидии на энергоносители сократили 0,51 процентного пункта от общего индекса цен в октябре.

Более слабый ценовой импульс, в основном обусловленный известными техническими факторами, вряд ли окажет значительное влияние на предстоящее политическое решение Банка Японии. Чиновники не видят необходимости торопиться с повышением процентных ставок в этом месяце, пока они остаются на пути к повышению на более позднем этапе, согласно источникам, знакомым с этим вопросом.

«Влияние сегодняшних результатов на политику Банка Японии представляется нейтральным», — сказал Такуя Хосино, главный экономист Dai-ichi Life Research Institute Inc. «Если бы цены были выше, это укрепило бы мнение Банка Японии о том, что экономика находится на правильном пути, но, похоже, это не так».

В последнем опросе Bloomberg почти все наблюдатели за BOJ не видят никаких изменений в октябре, а половина ожидает повышения ставки в декабре. Совет должен объявить результаты своего двухдневного заседания в следующий четверг.

Более глубокий ценовой индикатор, который исключает цены на энергоносители, вырос до 1,8% в октябре с 1,6%, что указывает на продолжающийся базовый инфляционный импульс. Цены на различные товары обычно пересматриваются в начале второй половины финансового года в октябре. Опрос Teikoku Databank показывает, что 2911 продуктов питания показали рост цен в октябре, что является самым высоким показателем за год.

Цены на услуги также выросли на 0,8% по сравнению с прошлым годом в октябре, по сравнению с 0,6%. Сюда входят почтовые сборы, поскольку Japan Post Co подняла тарифы на обычную почту на 30% в этом месяце, что стало первым повышением за 30 лет.

Жесткая инфляция может повлиять на общественные настроения, что является ключевым беспокойством премьер-министра Сигэру Исибы и его Либерально-демократической партии, поскольку они направляются на всеобщие выборы в воскресенье. Местные СМИ сообщают, что есть вероятность, что правящая партия столкнется с крупнейшими потерями с 2009 года.

В попытке повысить свои шансы на успех на выборах Ишиба заявил, что будет выделен дополнительный бюджет, который больше, чем в прошлом году, для поддержки тех, кто борется с инфляцией, и для стимулирования экономики в целом. Тем не менее, он не предоставил подробностей о конкретных мерах, включая то, будут ли продлены субсидии на коммунальные услуги до конца года.

Переговоры о заработной плате в следующем году также будут зависеть от темпов роста цен. В этом году некоторые японские рабочие добились самого большого повышения заработной платы за 33 года на 5,1%, что отчасти обусловлено желанием компаний сохранить персонал на фоне роста цен. На прошлой неделе крупнейшая в Японии профсоюзная федерация Rengo объявила о планах на следующий год добиться повышения заработной платы на 5% или более, сохранив годовую цель.

Помимо влияния мер по снижению цен, валютный тренд останется источником неопределенности для инфляции. На фоне более сильных, чем ожидалось, экономических данных США иена торговалась около 152 за доллар в пятницу утром, после того как недавно пересекла порог в 150. Это отчасти привело к росту стоимости импорта Японии, что усилило давление на домохозяйства и предприятия, зависящие от иностранной энергии и продовольствия.

Источник: Крайние рынки

Одним из разочарований периода после глобального финансового кризиса было то, что некоторые люди (и международные агентства) предполагали, что исторические средние значения ключевых коэффициентов, таких как цены на жилье или отношение долга к доходу, определяют «норму». Если один из этих макрокоэффициентов был далек от исторического среднего значения, это был «дисбаланс», который нужно было исправить, утверждалось.

Проблема с этой идеей в том, что часто рассматриваемая метрика не имеет «правильного» уровня, который преобладает с течением времени. В случае общеэкономического соотношения задолженности домохозяйств к доходу устойчивое соотношение в последние десятилетия выше, чем оно было в 1970-х и 1980-х годах. Если инфляция — и, следовательно, номинальные процентные ставки — падают постоянно, устойчивое соотношение задолженности к доходу растет, поскольку домохозяйства могут обслуживать более крупный кредит с тем же погашением. Финансовое дерегулирование также устранило другие искусственные ограничения на заимствования, которые преобладали в то время.

Этот момент хорошо известен уже более 20 лет, и о нем писали многие сотрудники RBA (включая меня) много лет назад. И все же можно услышать обеспокоенные комментарии о том, что когда-то вы могли занять только четыре дохода, а теперь вы можете занять гораздо больше. И это правда, потому что когда-то инфляция составляла в среднем 6–8%, а ставки по ипотеке были двузначными, но не сейчас.

Непонимание было еще более досадным, потому что часто исторические средние значения, которые использовались, основывались на наборах данных, которые восходят к 1980 году. Поскольку Австралия позже присоединилась к клубу стран с низкой инфляцией, чем многие из ее коллег, большая часть периода с 1980 года была в эпоху высокой инфляции и низкого долга. Это тянет историческое среднее значение ниже, заставляя последние данные выглядеть выше по сравнению с другими странами, в которых инфляция уже снизилась к началу 1980-х годов. То, что Австралия выглядит «хуже» по этим показателям, в основном является статистическим артефактом.

Здесь есть более широкий момент: исторические средние значения не всегда представляют собой центры тяжести, к которым мир должен каким-то образом вернуться. Многие из рассматриваемых показателей являются эмерджентными свойствами экономической системы и не обязаны возвращаться к определенному числу. Мы уже говорили об этом ранее, касаясь структуры процентных ставок в глобальном масштабе и устойчивого уровня безработицы.

Часть проблемы заключается в том, что даже если люди ведут себя так же, как и в прошлом, средние макроуровневые показатели и соотношения, которые вытекают из этого поведения, могут быть не такими, как в прошлом. Состав населения мог измениться или какой-то другой фактор, который меняет макроуровневый результат. Конечно, возрастная структура населения изменилась. Темпы роста населения также не стоят на месте; в Австралии рост населения был заметно быстрее после глобального финансового кризиса, чем до него. Это имеет последствия не только для переменных рынка труда, но и для таких вещей, как требуемый темп строительства жилья каждый год.

После шока все уже не так

Вопрос о том, где находится «норма», становится особенно актуальным, когда вы выходите из такого большого шока, как пандемия. Возникает соблазн рассматривать период до пандемии как точку отсчета того, к чему все, скорее всего, вернется, но это, вероятно, ошибка.

Реальность такова, что период до пандемии тоже не был «нормальным». В то время в Австралии наблюдался значительный спад на рынке труда. Рост заработной платы постоянно отставал от прогнозов RBA и других. Инфляция отставала от целевого показателя, несмотря на, казалось бы, очень экспансионистскую денежно-кредитную политику.

Что-то происходило и за пределами национального уровня. Многие экономики-партнеры обнаружили, что уровень безработицы может снизиться до уровней, не наблюдавшихся десятилетиями, без существенного роста заработной платы или инфляции. Глобальные ставки и спреды рисков также были далеки от нормы, сжатые до экстремальных уровней. Если бы кто-то сказал мне в начале моей карьеры, что большая часть европейской вселенной корпоративных облигаций будет иметь отрицательную номинальную доходность в течение длительного периода, я бы никогда не поверил.

Другой определенно ненормальной чертой периода между GFC и пандемией было то, что инвестиции в бизнес во многих развитых экономиках (включая Австралию) отставали от исторических средних значений. То же самое было и с ростом производительности. Эти тенденции, вероятно, были связаны, и некоторые исследователи выдвигали гипотезу, что это было следствием финансового кризиса и связанного с ним слабого спроса и долговых навесов.

В результате мировая экономика, вероятно, едва успела завершить адаптацию к предыдущему большому потрясению — мировому финансовому кризису, как ее поразил следующий — пандемия.

Сделайте тренд своим другом

Как можно прогнозировать или даже интерпретировать текущие события, когда ситуация меняется таким образом?

Один из подходов заключается в том, чтобы сосредоточиться на базовом поведении на более микроуровне и позволить последствиям для макропеременных вытекать из этого. Например, прогнозы потребления обычно основаны на прошлом опыте ответов людей на расходы в ответ на дополнительный доход. Этот подход не всегда предсказывает фактические результаты: как вчера сообщил коллега из Westpac Economics, экономист Джеймсон Кумбс, последние данные Westpac–DataX Consumer Panel указывают на меньшую реакцию расходов на снижение налогов на этапе 3, чем исторически типичная реакция. Но это лучше, чем играть в чарты с макроэкономическими коэффициентами, предполагая, что потребление возвращается к «нормальной» доле дохода.

Также полезно учитывать любые более долгосрочные тенденции, которые наблюдаются. Тенденции на рынке труда являются показательным примером. В дополнение к более сильному среднему росту населения, уровень участия в рабочей силе растет уже несколько десятилетий, и нет никаких признаков того, что это закончится.

Если рост населения сильнее, чем в прошлые десятилетия, то рост занятости также должен быть выше, чтобы идти в ногу. И если уровень участия имеет тенденцию к росту, рост занятости должен опережать рост населения трудоспособного возраста, чтобы избежать роста безработицы. Некоторые наблюдатели интерпретировали недавний быстрый рост занятости как признак того, что рынок труда все еще силен. Но его можно также рассматривать как недостаточного, чтобы идти в ногу с еще более быстрым ростом предложения рабочей силы.

Все зависит от того, что вы считаете нормой.

[Краткие факты]

[Подробности новостей]

[Сегодняшний фокус]

Рыночная картина

Рынок криптовалют растет с начала дня в четверг, уверенно восстанавливаясь после распродажи в среду в конце дня на волне мировых финансовых рынков. В самой низкой точке рыночная капитализация упала до $2,23 трлн, а на момент написания статьи она выросла до $2,32 трлн (+0,1% за 24 часа). Внутридневные движения рынка покажут, означает ли это последний рубеж медведей или текущий отскок — просто ловушка для быков.

Внутридневная динамика биткоина является бычьей. Минимумы конца дня в среду показали мгновенное падение ниже $65,5 тыс., завершив 61,8% коррекцию Фибоначчи ралли 10-21 октября. Быстрый выход к недавним максимумам на $69,5 тыс. сделает основным сценарием продолжение роста с потенциалом укрепления до $76 тыс. перед дальнейшей консолидацией.

Фон новостей

По данным CryptoQuant, 94% предложения биткоинов — это «длинные» позиции, а медианная цена покупки колеблется около $55 тыс. Такие высокие уровни нереализованной прибыли исторически служили предвестником значительных коррекций BTC.

Розничный спрос на биткоин вернулся к уровням до ATH в марте. Это контрастирует с первым кварталом, когда крупные игроки в основном стимулировали спрос.

Bernstein повторил свой прогноз цены первой криптовалюты в $200 тыс. к концу следующего года, назвав его «консервативным». Инвестиционная привлекательность BTC растет на фоне растущего государственного долга США и угрозы инфляции.

Макрос:

Акции: