Источник: TheGuardian

Что это может означать для рынков?

Источник: Рейтер

Источник: CNN Business

Резюме результатов выборов Реакция финансового рынка

По состоянию на 11 утра по восточному времени Дональд Трамп получил 277 из 538 голосов коллегии выборщиков, став 47-м президентом. Пока подсчет голосов еще продолжается, президент Трамп также, похоже, выиграл всенародное голосование, чего не случалось с республиканским президентом со времен Джорджа Буша-младшего в 2004 году.

Республиканцы также взяли под контроль Сенат, обеспечив себе 52 из 100 мест. Шесть мест все еще открыты для борьбы, поэтому у республиканцев есть потенциал немного усилить свои позиции в Сенате после подсчета окончательных голосов. В любом случае, контролируемая Республиканской партией верхняя палата значительно облегчит президенту Трампу проведение ключевых назначений, требующих одобрения Сената.

Между тем, контроль над Палатой представителей остается под вопросом, и 57 мест еще предстоит объявить. На момент написания статьи Associated Press сообщает, что республиканцы получили 198 из требуемых 218 голосов. Однако возможно, что окончательный результат Палаты не будет известен в течение нескольких дней, что оставляет некоторую неопределенность относительно того, какая часть повестки дня Трампа будет реализована, поскольку для изменений в налогах или расходах требуется одобрение Конгресса.

Финансовые рынки отреагировали быстро, продолжив движения, наблюдавшиеся прямо перед выборами. Сегодня S&P 500 вырос почти на 2%. Доходность облигаций также растет, при этом 10-летние казначейские облигации США выросли на 17 базисных пунктов этим утром. Фьючерсы на федеральные фонды на оставшуюся часть 2024 года относительно не изменились, по-прежнему указывая на сокращение на 25 базисных пунктов завтра и почти 70% вероятность еще одного сокращения на 25 базисных пунктов в декабре. Далее, цены сместились выше почти на 20 базисных пунктов, что означает, что рынки ожидают, что сочетание налоговых сокращений и тарифов повысит нейтральную ставку ФРС. Важно то, что мы не видим большого роста премий за риск по долгу США, которые, как опасались, вырастут из-за потенциально более широкого бюджетного дефицита. Доллар США продолжил укрепляться по отношению к большинству своих аналогов, при этом взвешенный по торговле показатель вырос почти на 2% этим утром (график 1). Большая часть роста приходится на мексиканский песо и евро (оба упали примерно на 2%).

Мы меняем наш прогноз для ФРС, поскольку более высокая инфляция приводит к более медленному темпу снижения ставок в 2025 году. Теперь у нас есть ФРС, снижающая ставки на 25 базисных пунктов завтра, в декабре и в январе, но затем делающая паузу в марте. ФРС продолжит темпы снижения-паузы-снижения до 2025 года, что приведет к более высокой ставке по федеральным фондам в конце 2025 года на 3,5% по сравнению с 3,0%. В первом полугодии 2026 года у нас есть ФРС, снижающая ставки до 3,0%, что подразумевает, что мы не видим никаких изменений нейтральной ставки, просто ФРС делает это позже.

В случае, если республиканцы также выиграют Палату представителей

Мы ожидаем, что конгрессмены-республиканцы предоставят некоторую степень фискального контроля президенту Трампу, ограничив принятие всех налоговых льгот на сумму 10 триллионов долларов, которые он предлагал в ходе своей кампании. Диаграмма 1 показывает, что второе президентство Трампа расширило торговые возможности Трампа.

Вероятно, Трамп может продлить большую часть, если не все, мер Закона о сокращении налогов и создании рабочих мест 2017 года (TCJA), срок действия которых истекает в конце 2025 года. Стоимость этого составляет около 4,5 триллионов долларов. Если республиканцы в итоге получат незначительное большинство в Сенате, Республиканской партии, скорее всего, придется прибегнуть к примирению, организовав еще одно противостояние по истечении срока действия в будущем. Наконец, продление TCJA позволяет избежать ужесточения фискальной политики, а не расширения фискального приспособления. Поскольку наш прогноз предполагает сохранение статус-кво в текущей политике, даже полное продление TCJA вряд ли добавит дальнейшего роста перспективам.

Такие дорогостоящие обещания, как отмена ограничения на вычеты из государственных и местных налогов (SALT), отмена налога на пособия по социальному обеспечению и оплату сверхурочных, а также снижение ставки корпоративного налога для отечественных производителей, вряд ли будут приняты, но их нельзя полностью исключить.

Трамп также заявил, что отменит многие из налоговых льгот на чистую энергию, предусмотренных в Законе о сокращении инфляции (IRA) 2022 года. Менее ясно, увенчаются ли эти усилия успехом, учитывая, что 75% инвестиций из IRA поступили в штаты, контролируемые республиканцами, а отмена IRA потребует одобрения Конгресса.

Однако, когда дело доходит до тарифов, президент может действовать более независимо. Некоторая версия этого обещания будет выполнена. Трамп предложил универсальный 10% тариф для всех стран, экспортирующих в США, и 60% тариф для Китая, чтобы помочь оплатить налоговые льготы, предложенные выше. Однако даже с потенциальным дополнительным доходом дефицит федерального бюджета все равно вырастет еще на 7 триллионов долларов в течение следующего десятилетия (при условии реализации полного набора налоговых обещаний Трампа). Если бы был продлен только TCJA, но полный набор тарифов все равно был бы введен, траектория дефицита ухудшилась бы относительно текущего базового уровня CBO, но гораздо меньше, чем в альтернативном сценарии (диаграмма 2).

С юридической точки зрения, похоже, что президент Трамп имеет полномочия вводить тарифы по своему усмотрению. В 2018 году Трамп использовал раздел 232 Закона о расширении торговли 1962 года для введения широких тарифов на сталь и алюминий, но затем снизил/отменил тарифы путем переговоров с некоторыми странами. Аналогичным образом Трамп использовал раздел 301 Закона о торговле 1974 года для воздействия на тарифы в отношении Китая и Европейского союза.

Во время своего второго срока Трамп, скорее всего, применит Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IIEPA), который позволит более быстро и более широко использовать полномочия для введения тарифов. Мы подозреваем, что Трамп, скорее всего, быстро приступит к внедрению тарифов.

Большой вопрос в том, получат ли некоторые страны особые исключения. Очевидным примером могут служить Канада и Мексика, которые технически обе охвачены существующим торговым соглашением (торговое соглашение США-Мексика-Канда), которое было подписано в закон при предыдущей администрации Трампа. Одна из возможностей заключается в том, что Канада/Мексика останутся изолированными от тарифов, пока они следуют примеру США и используют аналогичные тарифы для Китая.

Для Китая Трамп, скорее всего, отменит Постоянные нормальные торговые отношения (PNTR), принятые после вступления Китая в ВТО в 2001 году, что приведет к значительному снижению тарифов. Отмена PNTR приведет к росту текущих китайских тарифов с 19% до 61%. Для этого потребуется одобрение Конгресса.

Если предположить, что тарифы Трампа будут полностью введены в действие в начале 2025 года, наши оценки показывают, что изменение базовой инфляции расходов на личное потребление за 12 месяцев может быть на 50–100 базисных пунктов выше к концу следующего года по сравнению с нашим текущим базовым уровнем, при котором инфляция, как предполагается, вернулась к 2%.

В случае полной и одновременной реализации политических предложений Трампа наш анализ показывает, что замедление экономического роста в сочетании с ужесточением охраны границ и потенциальной депортацией миллиона иммигрантов более чем компенсирует импульс роста от снижения налогов.

Это приведет к тому, что американская экономика будет расти по более слабой траектории, со структурно более высоким дефицитом, инфляцией и процентными ставками.

Это не та комбинация, которую хочет ни одна новая администрация, поэтому многие аналитики полагают, что будет применен более широкий тактический подход к тарифам, чтобы создать пространство для переговоров, которые быстро и эффективно прижмут стороны к столу переговоров.

Оценки различаются, но большинство предполагает, что каждый процентный пункт увеличения дефицита (измеряемый как доля ВВП) может добавить от 15 до 30 базисных пунктов к долгосрочной доходности. Часть этого увеличения уже была учтена в доходности казначейских облигаций в последние недели, но, вероятно, есть еще немного места для роста доходности.

Мы будем внимательно следить за тем, как отреагируют рынки в ближайшие дни. Исходя из прошлого опыта, риторика и политика Трампа, вероятно, внесут неопределенность на финансовые рынки, но многое зависит от того, будет ли политика угрожать текущей мягкой посадке экономики.

В случае победы демократов в Палате представителей

Разделенный Конгресс полностью исключает многие из обещанных Трампом налоговых льгот, за исключением, вероятно, продления TCJA:

Однако демократы, скорее всего, потребуют от республиканцев некоторых уступок, которые могут быть в форме возврата расширенного детского налогового кредита и/или дальнейшего продления срока действия налоговых льгот на страховые взносы в рамках Закона о доступном медицинском обслуживании, срок действия которых истекает в конце 2025 года.

Оба эти варианта увеличат дефицит. Комитет по ответственному федеральному бюджету оценивает, что возвращение CTC к $3600 обойдется более чем в $1 триллион в течение следующего десятилетия, тогда как продление льгот по налогу на премию ACA обойдется в $400 миллиардов.

Трамп также будет иметь исполнительную власть для ужесточения пограничной безопасности, в основном за счет восстановления его «программы пребывания в Мексике» 2019 года и политики Title 42, которая позволяла пограничным властям США быстро депортировать мигрантов, пересекающих границу Мексики, прежде чем они смогут подать заявление на убежище. Эти меры приведут к снижению числа иммигрантов в ближайшие годы, а чистая иммиграция, вероятно, снизится ближе к уровню 2019 года в ~500 000 в год или примерно четверть ожидаемого прироста в этом году.

Однако крайне маловероятно, что Трамп сможет осуществить «массовые депортации», поскольку это потребует значительного государственного финансирования, которое в конечном итоге потребует одобрения Конгресса.

В отношении тарифов Трамп, скорее всего, примет более взвешенный подход. Мы подозреваем, что он останется «жестким в отношении Китая», но смягчит свою позицию в отношении союзников и близких торговых партнеров. Это было бы ближе к тому, что происходило при предыдущей администрации Трампа, когда такие союзники, как Канада, Мексика, Великобритания и Европейский союз, смогли пойти на уступки.

Наконец, приостановленный потолок долга — согласованный как часть Закона о фискальной ответственности 2023 года — истекает 1 января 2025 года. В условиях разделенного Конгресса это, вероятно, принесет фейерверки, поскольку крайне маловероятно, что резолюция будет достигнута до крайнего срока, особенно учитывая, что любое увеличение потолка долга, вероятно, будет связано с переговорами по TCJA. Это означает, что Казначейству снова придется прибегнуть к «чрезвычайным мерам», чтобы сохранить финансирование правительства до начала 2025 года. Оценки показывают, что Казначейство, вероятно, может купить Конгрессу еще несколько месяцев для переговоров по сделке, хотя чем ближе США к «дате X», тем большую волатильность это, вероятно, внесет на мировые финансовые рынки.

Последствия для Канады

Грызть ногти закончилось, и теперь беспокойство стало реальным. С тех пор как в 2020 году вступило в силу торговое соглашение USMCA, торговля между Канадой, США и Мексикой расцвела. Канада имеет здоровый профицит в торговле товарами с США на уровне более 7% ВВП, в основном за счет экспорта энергоносителей. Небольшой профицит в экспорте за пределами энергоносителей также растет с момента внедрения USMCA.

Наши исследования показывают, что полномасштабная реализация 10% тарифного плана Трампа может привести к сокращению объемов канадского экспорта в США почти на 5% к началу 2027 года относительно нашего текущего базового прогноза. Ответные меры Канады увеличат издержки для отечественных производителей и в процессе приведут к снижению объемов импорта.

Замедление импортной активности смягчает часть негативного влияния чистого объема торговли на общий ВВП, что помогает избежать технической рецессии, но все равно приводит к периоду продолжительной стагнации до 2025 и 2026 годов.

Удар по росту может заставить Банк Канады снизить процентные ставки примерно на 50–75 базисных пунктов больше, чем мы прогнозируем в настоящее время, что расширит спред к ставкам США и окажет дополнительное понижательное давление на канадский доллар. Нас не удивит, если канадский доллар упадет ниже 70 центов. CAD в настоящее время снизился примерно на 1% этим утром, до 71 цента США, в то время как цены BoC ниже всего на несколько базисных пунктов. Учитывая, что канадские 10-летние облигации выросли более чем на 10 базисных пунктов этим утром, это означает, что инвесторы закладывают премию за риск в канадский долг.

Тарифы негативно сказываются на доходах канадцев, поскольку им приходится платить больше за импорт, что может привести к временному и умеренному ускорению инфляции до уровня 2,5–3,0% в годовом исчислении, а затем вернуться к целевому показателю Банка Канады (BoC) в 2% к 2026 году.

Автомобильный сектор столкнется с самыми глубокими негативными последствиями. Цепочка поставок в автомобильной промышленности является одной из самых интегрированных и самых сложных для диверсификации, о чем свидетельствует тот факт, что почти 20% промежуточных товаров поставляются только из США. Помимо автомобилей, энергетический сектор, химическое/пластиковое/резиновое производство, лесная продукция и машиностроение имеют чрезмерное воздействие на рынок США. Отрасли металлических руд и неметаллических минералов, а также сельскохозяйственный сектор немного более изолированы, поскольку только 25% и 50% экспорта этих отраслей соответственно попадают в США.