Источник: Poundsterlinglive

В центре внимания сегодня

Сегодня будет мало данных, только немецкий индикатор ZEW за ноябрь. Интересно будет посмотреть, продолжится ли улучшение ожиданий, зафиксированное в октябре, в ноябре.

Экономические и рыночные новости

Что случилось ночью

В Швеции Государственная служба занятости (PES) опубликовала свою последнюю статистику по безработице в 06:30 CET, которая показала рост уровня безработицы до 6,9%. Согласно данным PES, уровень безработицы рос в течение последнего года, но темпы этого роста менее драматичны, чем те, которые подразумеваются в часто официально цитируемых цифрах LFS. Тем не менее, в пресс-релизе PES отмечается, что рынок труда явно слаб.

Что случилось вчера?

В Дании инфляция выросла до 1,6% г/г в октябре с 1,3% г/г в сентябре, в частности, за счет более высоких цен на электроэнергию. Хотя инфляция немного выросла, базовое ценовое давление остается скромным, а существенный рост заработной платы не является инфляционной силой в Дании.

В Норвегии базовая инфляция в октябре снизилась до 2,7% г/г (минусы: 2,7%), в то время как месячный показатель упал до 0,2% м/м (минусы: 0,3%). Подробности показывают широкомасштабное падение с более низким ценовым давлением во всех основных компонентах, кроме одежды/обуви, — хотя большая часть этого является базовым эффектом. При подготовке этого отпечатка многие ожидали, что инфляция снова не достигнет прогнозов Банка Норвегии на уровне 2,9% г/г (сентябрьский отчет о денежно-кредитной политике). Тем не менее, на данный момент рынки в целом поняли объявленные предпочтения Банка Норвегии подождать до марта 2025 года, прежде чем осуществить первое снижение ставки, — также подтвержденные на промежуточном заседании на прошлой неделе. Учитывая их предпочтения, планка для снижения в декабре казалась высокой в течение некоторого времени, и нам, вероятно, придется увидеть, как реальная экономика, в частности загрузка производственных мощностей, резко изменится, прежде чем снижение сможет вернуться в игру. Таким образом, вчерашний отпечаток ничего не изменил в этом отношении.

В Китае вчера вышли данные по кредитам, показав умеренное улучшение в октябре, но в целом данные остаются слабыми. В то же время рост денежной массы также восстановился (M1 с -7,4% г/г до -6,1% г/г, M2 с 6,8% г/г до 7,5% г/г), хотя и со слабых уровней. С учетом стимулирования мы прогнозируем, что рост кредитования ускорится в следующих кварталах. Однако сейчас большая неопределенность заключается в том, когда и насколько сильно повлияют ожидаемые Трампом повышения тарифов на китайскую продукцию, а также торговая война «око за око», которая может за этим последовать.

В Японии в понедельник собралась нижняя палата парламента, чтобы выбрать нового премьер-министра. Как и ожидалось, ЛДП сохранила власть, переизбрав премьер-министра Ишибу, несмотря на то, что его скандальная коалиция потеряла парламентское большинство на выборах в прошлом месяце. Мы будем следить за тем, что может означать оппозиция ДПП (чья поддержка имеет решающее значение для Ишибы) повышению ставок для позиции правительства по денежно-кредитной политике.

В товарном секторе цены на нефть упали почти на 3% во вчерашней сессии на фоне плана стимулирования Китая, разочаровавшего инвесторов, надеющихся на более сильный рост спроса в Китае, более сильный доллар США и ожидания увеличения поставок из-за пробуривающей позиции Трампа. Позже сегодня ОПЕК публикует свой ежемесячный отчет о рынке нефти, который включает основные проблемы, влияющие на рынок нефти, и прогноз развития рынка нефти на предстоящий год.

В криптопространстве биткоин продолжил свой путь на север. По состоянию на сегодняшнее утро крупнейшая в мире криптовалюта колеблется около 88 600 долларов США.

Акции: Мировые акции вчера выросли; однако стоит подчеркнуть спокойствие на рынках и резкое падение, которое мы наблюдали в показателях подразумеваемой волатильности, таких как индексы VIX и Move. Вчера также не было существенных фундаментальных событий, не было важных ключевых экономических показателей или изменений в денежно-кредитной политике. Таким образом, это был день, когда инвесторы имели возможность тщательно поразмыслить после немедленной реакции на выборы в США. Самым большим потрясением стал праздник Дня ветеранов в США, который означал отсутствие торговли казначейскими облигациями. С точки зрения ротации секторов мы увидели именно то, что и ожидали, циклические компании показали исключительно хорошие результаты, во главе с финансовыми, потребительскими дискреционными и промышленными. При этом не следует ожидать продолжения послевыборного ажиотажа Tesla. Мы даже утверждаем, что существует риск того, что он обернется против Европы, если Трамп начнет тарифную войну, а Европа начнет принимать ответные меры. Материалы показали худшие результаты, что мы связываем с разочаровывающими сообщениями, исходящими из Китая. Что касается стиля, вчера малые капитальные акции показали превосходные результаты, особенно в США.

В США вчера: Dow +0,7%, SP 500 +0,1%, Nasdaq +0,1%, Russell 2000 +1,5%.

Рынки в Азии сегодня утром ниже. Китайские H-акции, как и Тайвань, переживают спад. Двумя основными драйверами здесь являются последствия выборов в США и разочаровывающие меры стимулирования экономики Китая. На Тайване TSM, на долю которого приходится более трети основного индекса, лидирует в снижении индекса после того, как, как сообщается, США приказали прекратить поставки чипов, используемых для ИИ, китайским клиентам. Фьючерсы в Европе и США также сегодня утром ниже: Euro Stoxx 50 упал почти на 1%.

FI: Вчера доходность европейских государственных облигаций снизилась и продолжила ралли с пятницы. Доходность 10-летних немецких государственных облигаций снизилась почти на 20 базисных пунктов с пика прошлой недели и снова оказалась ниже уровней, предшествовавших выборам в США. Рынок облигаций США вчера был закрыт, но сегодня утром мы увидели скромный рост доходности американских облигаций в азиатских торгах после существенного спада на прошлой неделе, когда 10-летние казначейские облигации США упали примерно на 13 базисных пунктов в четверг и пятницу. Более того, после длительного периода с крутизной кривой кривые снова сглаживаются.

FX: Ограниченная активность после закрытия европейских торгов из-за праздника в США (День ветеранов), но EUR/USD удержался на уровне ниже 1,07, достигнутом в начале сессии. EUR был одним из самых крупных вчерашних потерь, не только против USD, но и против скандинавских стран. Цена на нефть марки Brent упала почти на 3%, но NOK/SEK почти не изменилась, в настоящее время торгуясь чуть выше 0,98.

Источник: Рейтер

Источник: АП

Решение RBNZ и связанная с ним коммуникация – наш базовый сценарий

Наш базовый сценарий предполагает, что RBNZ сократит OCR на 50 базисных пунктов до 4,25% на своем ноябрьском заседании по политике. Мы также ожидаем, что RBNZ пересмотрит вниз свой прогнозный профиль OCR, чтобы соответствовать OCR, достигающему около 3,5% к концу 2025 года (по сравнению с 3,85% в августовском MPS).

В конце этой заметки мы суммируем ключевые данные и события за последние несколько месяцев. На основе последней имеющейся информации мы считаем, что RBNZ:

выражают уверенность в том, что более низкая общая инфляция (сейчас составляет 2,2% в годовом исчислении) дает уверенность в том, что поведение в области ценообразования и инфляционные ожидания будут соответствовать инфляции на уровне около 2% на постоянной основе;

объяснить, что эта уверенность позволила активизировать цикл смягчения денежно-кредитной политики, в результате чего ставка OCR была снижена на 50 базисных пунктов в октябре и снова в этом месяце;

отметить, что недавние тенденции активности и занятости в целом соответствуют ожиданиям;

продолжают указывать на повышенную инфляцию неторгуемых товаров, поэтому ограничительные условия и отрицательный разрыв выпуска остаются целесообразными в течение некоторого времени, чтобы выжать остатки этого инфляционного давления;

признать более рискованную геополитическую обстановку, но не делать никаких серьезных выводов на данный момент, кроме того, что плавающий обменный курс Новой Зеландии поможет смягчить неблагоприятные внешние потрясения, которые могут возникнуть; и

дают представление о том, что если экономические перспективы будут развиваться так, как ожидается, темпы смягчения в 2025 году замедлятся, поскольку OCR приближается к нейтральной зоне.

Альтернативные сценарии

Вокруг этого базового сценария, которому мы приписываем вероятность 50%, мы видим четыре других потенциальных результата на заседании по вопросам политики на следующей неделе:

Сценарий Hawkish (вероятность 15%): сокращение на 25 базисных пунктов. RBNZ может выбрать меньшее сокращение, отметив, что отправная точка для экономики не была столь слабой, как показано в августовском MPS, и что риски снижения кажутся менее заметными. В рамках этого сценария RBNZ может пересмотреть свою нейтральную OCR до 3-3,25%, отражая более высокие долгосрочные процентные ставки в Новой Зеландии и за рубежом. Риски, связанные с обменным курсом и устойчивостью слабой инфляции торгуемых товаров, могут быть подчеркнуты, как и более высокие тенденции ценовых намерений в бизнес-обзоре ANZ. Более высокие цены на экспортные товары в Новой Зеландии, особенно цены на молочные продукты, также могут рассматриваться как поддержка среднесрочных перспектив.

Умеренно агрессивный сценарий (вероятность 20%): сокращение на 50 базисных пунктов, но лишь незначительное снижение прогноза OCR на конец 2025 года. РБНЗ будет сигнализировать о продолжающихся сокращениях на заседаниях MPS в первой половине 2025 года, но до уровня конца 2025 года около 3,75%, возможно, из-за опасений, что продолжающаяся дезинфляция в торгуемых товарах может быть менее устойчивой, учитывая риски снижения обменного курса. Признаки восстановления активности на рынке жилья и бизнес-обследования также могут заставить РБНЗ спрогнозировать более осторожный подход в 2025 году по мере приближения нейтральной зоны для OCR.

Умеренно-голубиный сценарий (вероятность 10%): сокращение на 50 базисных пунктов и прогноз OCR на конец 2025 года пересмотрены в сторону понижения до рыночных ценовых уровней около 3,25%. Резервный банк Новой Зеландии может в значительной степени одобрить рыночное ценообразование, при этом переход к 3%-ному терминальному OCR, как ожидается, будет в значительной степени завершен к концу 2025 года. Резервный банк Новой Зеландии должен быть готов продемонстрировать высокую уверенность в том, что поведение в области установления заработной платы и цен нормализовалось, и что риски повышения инфляции кажутся умеренными.

Сценарий «голубя» (вероятность 5%): сокращение на 75 базисных пунктов. РБНЗ будет сигнализировать о высокой уверенности в том, что инфляция останется не выше 2%, и, возможно, об опасениях, что восстановление экономической активности может быть более вялым, чем ожидалось. После этого сокращения на 50 базисных пунктов будут казаться наиболее вероятными на заседаниях MPS в феврале 2025 года и MPR в апреле, поскольку OCR будет повышен до 3% к середине 2025 года. Мы не думаем, что РБНЗ будет сигнализировать о движении OCR ниже 3% в 2025 году, но риски того, что это в конечном итоге может потребоваться, можно отметить. Это может быть особенно актуально, если РБНЗ увидит преимущественно понижательные риски, исходящие от недавних геополитических тенденций (например, дефляция в Китае или неоправданный рост мировых долгосрочных процентных ставок).

Основные события после августовского заявления о денежно-кредитной политике

Ключевые экономические события с момента последнего политического заявления RBNZ в августе указаны ниже. Мы подозреваем, что RBNZ придет к выводу, что показатели активности и цен, опубликованные после августовских прогнозов, дают основу для возросшей уверенности в том, что инфляция будет следовать близко к середине целевого диапазона 1-3% на устойчивой основе.

Инфляция: инфляция в сентябрьском квартале была немного мягче, чем прогнозировал RBNZ (+2,2% в год по сравнению с прогнозом MPS в августе +2,3%). Более низкие цены на торгуемые товары и особенно на энергоносители во многом объясняют снижение общей инфляции. Напротив, инфляция неторгуемых товаров снижалась более постепенно, хотя и с некоторым явным прогрессом после исключения государственных сборов. Более низкая инфляция торгуемых товаров означает некоторую вероятность того, что RBNZ спрогнозирует общую инфляцию немного ниже 2% на короткий период.

Ожидания инфляции/индикаторы ценообразования: В целом, большинство показателей давления на издержки и ценообразование выглядят все более соответствующими среднесрочной цели RBNZ (индекс намерений в области ценообразования бизнес-обзора ANZ является заметным исключением). Аналогичным образом, опросы инфляционных ожиданий теперь вернулись к уровням, соответствующим целевому показателю инфляции RBNZ или, по крайней мере, к уровням, которые обычно наблюдаются, когда инфляция близка к целевой средней точке.

Активность: падение ВВП на 0,2% в июньском квартале оказалось не таким слабым, как мы или RBNZ ожидали. В последнее время показатели деловой активности улучшились, но остаются сдержанными, что предполагает еще одно скромное снижение ВВП в третьем квартале. Однако мы видим признаки того, что спад внутренней активности выравнивается. Например, розничные расходы начали расти с августа, а показатели согласия населения, похоже, нашли базу после резкого спада за последние пару лет. Индикаторы настроений вперед в бизнес-опросах QSBO и ANZ продолжали улучшаться в последние месяцы, поскольку респонденты учитывали в своих прогнозах более нейтральные параметры политики.

Рынок труда: Рынок труда движется не слабее, чем ожидалось. Уровень безработицы не вырос так сильно, как опасался RBNZ (4,8% против 5%), но рост занятости и затраты на рабочую силу оказались немного слабее, чем ожидалось — последнее соответствует замедлению инфляции, наблюдаемому в ценах на услуги частного сектора. Последние тенденции в заполнении рабочих мест, по-видимому, соответствуют августовскому прогнозу RBNZ о том, что занятость сократится лишь незначительно в текущем квартале. Любые опасения RBNZ относительно более масштабного потрясения на рынке труда, вероятно, были смягчены недавними данными (включая более позитивные опросы о намерениях найма, хотя объявленные вакансии еще не улучшились).

Рынок жилья/рост населения: Продажи домов пока не показали значительного улучшения с приглушенных уровней, в то время как цены на жилье продолжают в лучшем случае двигаться вбок, а потенциальные покупатели могут выбирать из значительного уровня запасов. Тем не менее, заявки на ипотеку возросли, и как отдельные свидетельства, так и жилищные обследования указывают на предполагаемый рост активности в ближайшие месяцы. Таким образом, в целом мы не ожидаем больших изменений в прогнозах RBNZ по рынку жилья. Тем не менее, возможно, RBNZ может немного снизить свои прогнозы по чистому притоку мигрантов.

Цены на сырьевые товары/обменный курс: В целом цены на сырьевые товары растут. Это касается и цен на молочные продукты, которые были повышены на недавних мировых аукционах по торговле молочными продуктами (что отражено в решении Fonterra на этой неделе повысить прогнозируемую выплату за молоко на текущий сезон). Цены на мясо, другую основную экспортную категорию Новой Зеландии, также выросли на фоне все более благоприятных основ спроса и предложения. Как отмечено ниже, существуют некоторые риски снижения новозеландского доллара, хотя в настоящее время индекс обменного курса, взвешенный по торговле (TWI), торгуется немного выше, чем предположение 69,5, сделанное в августовском MPS.

Геополитические события: Война на Ближнем Востоке усилилась, но на сегодняшний день цены на нефть не пострадали, а склонность к риску остается сильной. Ключевым событием является убедительная победа Трампа на президентских выборах в США и контроль республиканцев над Сенатом и (вероятно) Палатой представителей. Мировые рынки перешли к оценке ожидаемого влияния относительно беспрепятственной политической программы Трампа. Последствиями являются более высокий рост в США, инфляция, процентные ставки и доллар США, хотя точные масштабы не определены. Для Новой Зеландии события на мировой арене сигнализируют о потенциально значительных рисках для экспортных доходов в среднесрочной перспективе. Мы можем увидеть краткосрочные риски снижения цен на энергоносители и импорт, если российская нефть сможет лучше попадать на мировые рынки благодаря смягчению санкций после посреднического перемирия на Украине, и если китайским промышленным товарам придется искать альтернативное направление из-за пошлин США. Однако краткосрочные выгоды от инфляции могут быть, по крайней мере, частично компенсированы более слабым новозеландским долларом. В целом эти события создают больше рисков для перспектив, что может сделать РБНЗ более осторожным в отношении среднесрочных перспектив инфляции.