Канада – яркое завершение года

Какой год был на прошлой неделе! Главным событием стала неожиданная отставка министра Фриланд в тот день, когда она должна была выступить с осенним экономическим заявлением (FES). Более того, канадский доллар упал ниже психологической отметки в 70 центов США (на момент написания статьи), отягощенный перспективой более медленного снижения ставок в США.

На фоне хаоса в федеральном правительстве был отложен FES ( см. здесь ). Как и ожидалось, либералы не достигли одного из своих же фискальных ориентиров (дефицит на 2023/24 финансовый год составил 60 миллиардов долларов, что на 50% меньше ориентира), но все еще могут достичь двух других (снижение чистого долга к ВВП и соотношение дефицита к ВВП ниже 1%). Даже если один из этих ориентиров не будет достигнут, реальность такова, что фискальное положение Канады сильно по сравнению с ее международными коллегами, а федеральное правительство сохраняет рейтинг AAA по своему долгу.

В обновлении было объявлено о новых чистых мерах на сумму около 20 млрд долларов, включая 18,4 млрд долларов на продление ускоренного инвестиционного стимулирования и мер немедленного списания (в соответствии с правилами вычета капитальных затрат), которые должны были быть поэтапно отменены. Эти меры снизили предельную эффективную налоговую ставку на инвестиции в среднем на 3,1%. Правительство также потратит 1,3 млрд долларов на безопасность границ, чтобы ослабить опасения избранного президента Трампа. Каникулы по GST, как ожидается, обойдутся в 1,6 млрд долларов, и мы предполагаем, что они предложат незначительный подъем экономического роста в начале 2025 года, но недостаточно, чтобы существенно изменить ситуацию. Для Банка Канады в FES, вероятно, не было ничего, что могло бы существенно изменить их мышление относительно денежно-кредитной политики. Однако фискальная ситуация в Канаде хуже, чем ожидалось весной (диаграмма 1), что дает меньше возможностей для компенсации негативных экономических событий.

Что касается данных, продажи домов показали уверенный рост в ноябре, а базовые цены на жилье подскочили на 0,6% за месяц. Это, вероятно, привлечет внимание Банка Канады, учитывая потенциал роста инфляции стоимости жилья. Строительство жилья также было стабильным в прошлом месяце, с ростом на 8%. Тем не менее, они продолжают сокращать расходы в Онтарио, который является рынком, который меньше всего может позволить себе замедление, учитывая проблемы с доступностью. С другой стороны, объемы розничных продаж остались на прежнем уровне в октябре (и могут снова стать такими в ноябре), хотя это последовало за значительным ежемесячным ростом в предыдущие три месяца.

Отчет по инфляции за ноябрь стал главным релизом недели. Общая инфляция снизилась до 1,9% в ноябре. Однако показатели базовой инфляции Банка Канады остановились на уровне 2,7%. Также тревожным был резерв в более краткосрочных показателях. 3-месячное годовое изменение базовой инфляции превысило 3%, а менее изменчивая 6-месячная тенденция указывает на дальнейшее повышательное давление на 12-месячную базовую инфляцию в будущем (диаграмма 2). Эти тенденции, несомненно, расстроят политиков и поддержат позицию Банка Канады о том, что он будет более терпеливым в отношении будущих снижений процентных ставок. Мы считаем, что Банк будет действовать медленнее в 2025 году, с одним снижением на 25 базисных пунктов в квартал (см. наш обновленный квартальный экономический прогноз). Однако угроза тарифов США делает перспективы экономики и денежно-кредитной политики крайне неопределенными.

США – ФРС сигнализирует о более осторожной позиции в отношении снижения ставок в следующем году

Федеральный резерв преподнес немного кислой конфеты в завершение 2024 года, снизив свою учетную ставку на 25 базисных пунктов, но дав сигнал о более умеренных темпах сокращений в следующем году. Этот ястребиный уклон привел к росту доходности казначейских облигаций, при этом 10-летние выросли с чуть менее 4,4% до кратковременно более 4,6%. Фондовые рынки тяжело восприняли эту новость, и на момент написания статьи индекс SP 500 упал примерно на 3,5% по сравнению с предзаседательными уровнями. Часть слабых показателей фондового рынка может быть также связана с надвигающимся прекращением работы правительства. У Вашингтона есть всего несколько часов, чтобы принять законопроект о финансировании в качестве закона. Невыполнение этого требования приведет к частичному прекращению работы правительства. Основные службы продолжат работать, но большинство федеральных работников не будут получать зарплату. Кроме того, некоторые работники будут отправлены в неоплачиваемый отпуск, пока Конгресс не примет новое финансирование. Двухпартийный политический центр оценивает, что около 875 тысяч федеральных работников будут отправлены в неоплачиваемый отпуск.

Снижение процентной ставки ФРС на четверть пункта было ожидаемым, но сопутствующее резюме экономических прогнозов (SEP) вызвало некоторое недоумение. В то время как срединные прогнозы экономического роста и уровня безработицы изменились незначительно, прогноз инфляции и ставки референдума были заметно повышены (диаграмма 1). Сосредоточившись на предстоящем году, срединный прогноз теперь показывает, что ставка по федеральным фондам, заканчивающаяся в следующем году, на 50 базисных пунктов выше, чем ожидалось в сентябре. Это согласуется с более твердым прогнозом базовой инфляции. На вопрос о более осторожной позиции в отношении снижения ставок председатель ФРС Пауэлл перечислил несколько причин. К ним относятся экономика, растущая более быстрыми темпами, и инфляция, которая недавно оказалась немного выше, чем ожидалось. Пауэлл также подчеркнул повышенную неопределенность в отношении прогнозов инфляции — тема, которая была заметна в документе SEP, с неопределенностью и рисками повышения базовой инфляции PCE, которые заметно выросли с сентября. На вопрос о том, в какой степени эта разница может быть объяснена новыми данными по сравнению с потенциальными изменениями политики новой администрации Трампа, председатель ФРС признал, что некоторые политики предприняли предварительные шаги для включения «крайне условных оценок экономических последствий политики в свои прогнозы на этом заседании».

Экономические данные прошлой недели подкрепили несколько комментариев Пауэлла. Третья оценка ВВП за третий квартал показала, что экономика росла более быстрыми темпами на 3,1% в годовом исчислении по сравнению с 2,8% ранее. В то же время ноябрьский отчет о личных доходах и расходах показал, что потребительские расходы должны закончить год на прочной основе. Потребительские расходы находятся на пути к прочным темпам в 3% в четвертом квартале 2024 года. Это лишь небольшое снижение по сравнению с темпами в 3,5% в третьем квартале. Ноябрьский отчет также принес некоторые лучшие новости об инфляции: предпочтительный показатель инфляции ФРС — базовый показатель расходов на потребительские нужды — заметно снизился в ноябре, увеличившись на скромные 0,1% в месячном исчислении. Хотя годовые темпы остались на уровне 2,8%, это последнее снижение помогло переломить краткосрочные тенденции к снижению (диаграмма 2).

В целом, поскольку экономика остается на достойном уровне, а инфляция, по-видимому, возобновила свой нисходящий путь, есть место для дальнейшей нормализации политики в следующем году. Однако потенциал серьезных изменений политики со стороны новой администрации США остается непредсказуемым.

Доллар США завершает год на сильной ноте, достигнув двухлетнего максимума в 108,45. ФРС ожидает снижения ставки на 50 пунктов за весь 2025 год против 4 снижений кварталом ранее, ссылаясь на более высокие прогнозы инфляции и упорно сильный рынок труда. Это фундаментальное изменение дало новый импульс росту доллара, который начался в конце сентября.

Основная причина — изменение тона денежно-кредитной политики ФРС. Два последовательных снижения на 25 пунктов последовали за снижением ключевой ставки на 50 пунктов в сентябре. Недавние комментарии предполагают паузу в январе. Разница между текущими ожиданиями на конец следующего года и тем, что было оценено шесть месяцев назад, превышает 100 пунктов. Между тем, евро, фунт и иена демонстрируют гораздо более скромные шестимесячные изменения ожиданий. До сентября эта разница была по отношению к доллару, но теперь она становится движущей силой.

Сила доллара также является результатом рыночных спекуляций, ожиданий усиления тарифных войн и фискального стимулирования, ожидаемого от доминирования Республиканской партии в политике США с ноября. Пока никаких реальных изменений не произошло, но есть признаки того, что ФРС начинает включать эти ожидания в свою политику.

Техническая картина индекса доллара на долгосрочных графиках на стороне быков. Покупатели доллара пришли на спад ниже 200-недельной скользящей средней, развернув рынок вверх. В 2022 и 2014 годах DXY вырос более чем на 20% после того, как оттолкнулся от этой линии перед консолидацией. В 2019-2020 годах наблюдалась обратная ситуация, с устойчивым возвратом к среднему значению, завершившимся провалом во второй половине 2020 года.

На дневных таймфреймах DXY прорвался к новым максимумам после коррекционного отката на пару процентов, скорректировавшись до 78,6% от подъема с октябрьских минимумов. Сильный разворот вверх доказал силу покупателей, а превышение последнего пика подтвердило бычий уклон. Следующей целью роста, похоже, станет область 112, которая станет выходом к максимумам 2022 года.

В контексте EURUSD укрепление доллара выводит его в область паритета. История подсказывает, что уровень 1,0 вряд ли станет переломным моментом. Либо мы увидим попытки не допустить затяжного снижения ниже 1,05, либо покупатели появятся гораздо позже.

Традиция проведения заседаний центральных банков непосредственно перед Рождеством продолжилась в этом году с политическими решениями в США, Японии, Великобритании, Норвегии и Швеции. Самый большой подарок поступил от Федеральной резервной системы США в виде значительного ястребиного сюрприза. ФРС снизила целевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25–4,50%, как и ожидалось, но Пауэлл выступил с явно ястребиным посланием, подчеркнув, что цикл смягчения вступил в «новую фазу», в которой ФРС стремится замедлить темпы снижения ставок. Обновленные «точки» теперь прогнозируют только два снижения на 25 базисных пунктов в следующем году по сравнению с четырьмя в сентябрьских прогнозах. Основной причиной ястребиного поворота стал пересмотр прогноза инфляции в сторону повышения до 2,5% г/г в 2025 году (с 2,1%) и тот факт, что большинство членов даже увидели риски повышения новых прогнозов инфляции. Это решение подтолкнуло всю кривую UST вверх примерно на 13-15 б. п., и рынок теперь оценивает только 40 б. п. сокращений от ФРС в следующем году. Из-за изменения руководства мы отменили наши ожидания сокращения в январе, но продолжаем ожидать четырех сокращений в следующем году с марта.

Банк Японии и Банк Англии оставили свои процентные ставки без изменений на уровне 0,25% и 4,75% соответственно, как и ожидалось. Поскольку восстановление экономики идет по плану, мы ожидаем, что BoJ повысит процентную ставку в январе. BoE дал «голубиный» раскол голосов, но продолжает сигнализировать о постепенном подходе к сокращению. Мы ожидаем следующего снижения в феврале и темпа в четверть после этого.

Что касается данных, то декабрьские опросы PMI дали некоторое облегчение для перспектив роста, поскольку PMI в сфере услуг выросли больше, чем ожидалось, как в США, еврозоне, так и в Великобритании. PMI в сфере услуг снова поднялись выше 50 в еврозоне после значительного спада в ноябре, что является признаком того, что активность сохраняется, в то время как PMI в сфере услуг США вырос еще больше с 56,1 до 58,5. В отличие от сектора услуг, активность в производственном секторе ослабла: производственный PMI в США снизился до 48,3, в Великобритании до 47,3, а в еврозоне остался неизменным на уровне 45,2.

На политическом фронте риск остановки работы правительства в США возрос на этой неделе, поскольку избранный президент Дональд Трамп сказал конгрессменам-республиканцам не поддерживать законопроект о временном финансировании, который в противном случае должен был быть принят Конгрессом. Поскольку другого плана готово нет, правительство снова сталкивается с риском остановки, менее серьезной для экономики, чем в 2018 году, но все равно неприятной рождественской подарком для государственных служащих.

В ближайшие недели основное внимание будет уделено отчету по рынку труда США и обзору ISM, инфляции в еврозоне, китайским индексам PMI и решению по ставке Народного банка Китая. Мы ожидаем, что рост числа занятых в несельскохозяйственном секторе США замедлится до +170 тыс. (с +227 тыс.), уровень безработицы останется стабильным на уровне 4,2%, а рост средней почасовой оплаты труда составит +0,3% м/м SA. Мы ожидаем, что инфляция HICP в еврозоне вырастет до 2,4% г/г в декабре с 2,2% в ноябре. Рост в основном обусловлен базовыми эффектами на инфляцию энергоносителей и продуктов питания, в то время как мы ожидаем, что базовая инфляция снизится с 2,7% г/г в ноябре до 2,6% г/г. В Китае мы ожидаем, что индексы PMI останутся неизменными в декабре после роста за последние два месяца. Производственная активность в настоящее время подкреплена некоторой предварительной загрузкой экспорта в США в ожидании тарифов в следующем году. Народный банк Китая также объявит свою учетную ставку, которая, как ожидается, останется неизменной.

Трамп назначает Скотта Бессента главой Казначейства, Говарда Лютника министром торговли и Кевина Хассета главой Национального экономического совета, согласно Business Insider. Трамп назначил своего адвоката Алину Хаббу присоединиться к нему в Белом доме в качестве советника президента. Трамп выбрал Эндрю Фергюсона на должность председателя Федеральной торговой комиссии. Джейкоб Хелберг, старший советник генерального директора Palantir Алекса Карпа, был назначен государственным секретарем по экономическому росту, энергетике и окружающей среде. Уильям МакГинли был назначен Трампом на должность советника Департамента эффективности государственного управления. Трамп назначил Пола Аткинса на должность председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Реакция рынка

На момент написания статьи индекс доллара США (DXY) снизился на 0,01% за день и составил 107,79.

Часто задаваемые вопросы о долларе США

Что такое доллар США?

Доллар США (USD) — официальная валюта Соединенных Штатов Америки и «де-факто» валюта значительного числа других стран, где он находится в обращении наряду с местными банкнотами. Это самая активно торгуемая валюта в мире, на которую приходится более 88% всего мирового валютного оборота или в среднем 6,6 триллиона долларов США в транзакциях в день, согласно данным за 2022 год. После Второй мировой войны доллар США сменил британский фунт в качестве мировой резервной валюты. На протяжении большей части своей истории доллар США был обеспечен золотом, вплоть до Бреттон-Вудского соглашения в 1971 году, когда золотой стандарт был отменен.

Как решения Федеральной резервной системы влияют на доллар США?

Самым важным фактором, влияющим на стоимость доллара США, является денежно-кредитная политика, которая формируется Федеральной резервной системой (ФРС). У ФРС есть два мандата: достижение ценовой стабильности (контроль инфляции) и содействие полной занятости. Ее основным инструментом для достижения этих двух целей является корректировка процентных ставок. Когда цены растут слишком быстро, а инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2%, ФРС повышает ставки, что помогает стоимости доллара США. Когда инфляция падает ниже 2% или уровень безработицы слишком высок, ФРС может снизить процентные ставки, что давит на гринбек.

Что такое количественное смягчение и как оно влияет на доллар США?

В экстремальных ситуациях Федеральная резервная система может также напечатать больше долларов и ввести количественное смягчение (QE). QE — это процесс, посредством которого ФРС существенно увеличивает поток кредита в застрявшей финансовой системе. Это нестандартная мера политики, используемая, когда кредит иссяк, потому что банки не будут кредитовать друг друга (из-за страха дефолта контрагента). Это последнее средство, когда простое снижение процентных ставок вряд ли достигнет необходимого результата. Это было оружие выбора ФРС для борьбы с кредитным кризисом, который произошел во время Великого финансового кризиса в 2008 году. Он заключается в том, что ФРС печатает больше долларов и использует их для покупки государственных облигаций США, в основном у финансовых учреждений. QE обычно приводит к ослаблению доллара США.

Что такое количественное ужесточение и как оно влияет на доллар США?

Количественное ужесточение (QT) — это обратный процесс, при котором Федеральный резерв прекращает покупать облигации у финансовых учреждений и не реинвестирует основной капитал облигаций, которые он удерживает, в новые покупки. Обычно это положительно для доллара США.

Источник: FXSTREET

ПОЧЕМУ ЭТО ВАЖНО

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ 2025 ГОДА

По традиции в Австралии федеральное правительство представило свой экономический и фискальный прогноз на середину года в преддверии Рождества. Как и ожидалось, это обновление подчеркнуло тревожное сочетание затухающих непредвиденных доходов и сохраняющейся силы расходов на критически важные услуги, инфраструктуру, меры по снижению стоимости жизни и государственные/местные гранты. Хотя в 2024-25 годах наблюдалось скромное улучшение бюджетного положения, будущие бюджетные дефициты и внебюджетные расходы с 2025-26 по 2027-28 годы были пересмотрены в сторону увеличения. Текущие обстоятельства и прогноз соответствуют «двухскоростной» экономике, где государственный сектор стимулирует рост, поскольку частный спрос остается слабым, расходы домохозяйств и инвестиции в бизнес продолжают сдерживаться жесткой политикой и давлением стоимости жизни.

Однако стимул для дальнейшего сильного роста государственного спроса ослабевает; и поскольку встречные ветры для спроса частного сектора лишь медленно стихают, существует риск «шаткой передачи» эстафеты роста от правительства частному сектору. Эта тема лежит в основе наших прогнозов роста на 2025 год и далее, подробно рассмотренных на национальном и государственном уровнях в нашем последнем отчете Coast-to-Coast.

Сосредоточившись на потребителе, последние данные опроса потребительских настроений Westpac-MI продолжают подчеркивать заметное улучшение уверенности во второй половине 2024 года. В октябре и ноябре потребительские настроения быстро восстановились с уровней эпохи рецессии. Хотя в декабре наблюдался скромный откат основного индекса (-2,0%), уверенность в текущих условиях улучшилась, особенно в отношении семейных финансов по сравнению с прошлым годом (+6,9%) и того, является ли сейчас «хорошим временем для покупки крупной бытовой вещи» (4,8%). С внедрением налоговых льгот 3-го этапа и медленным снижением давления стоимости жизни формируется основа для подъема потребления домохозяйств в четвертом квартале и 2025 году, хотя только время покажет, насколько она сильна.

Что касается Новой Зеландии, то ежегодные пересмотры ВВП в основном соответствовали ожиданиям, рост был пересмотрен в сторону повышения до 2022 и 2023 годов, так что в марте 2024 года экономика была на 2,3% больше, чем предполагалось ранее. Однако неожиданно сокращение во втором квартале было пересмотрено с -0,2% до -1,1%, а в третьем квартале наблюдалось дальнейшее сокращение на 1,0% против ожиданий падения на 0,4%. В третьем квартале спад активности был распространен на многочисленные секторы, особенно следует отметить давление на потребителей и предприятия из-за борьбы с инфляцией. Однако часть слабости также обусловлена ​​временными факторами. Заглядывая вперед, ожидается восстановление с четвертого квартала, текущий прогноз ВВП Westpac перешел на положительную территорию с октября. Снижение процентной ставки дает преимущество, и это еще не все: наша новозеландская команда теперь ожидает минимума для этого цикла в 3,25% после снижения на 50 базисных пунктов в феврале и снижения на 25 базисных пунктов в апреле и мае. На этой неделе также был опубликован полугодовой прогноз правительства Новой Зеландии. Гораздо слабее, чем ожидалось, фискальный прогноз также подчеркивает необходимость адаптивной денежно-кредитной политики.

Кроме того, это было сильное завершение важного года благодаря трем важным заседаниям центральных банков.

FOMC снизил ставку по федеральным фондам еще на 25 базисных пунктов в декабре, как и ожидалось, доведя совокупное смягчение с сентября до 100 базисных пунктов. Тем не менее, тон заявления был уклончивым относительно перспектив политики, и прогнозы замедлили ожидаемые темпы смягчения. Сентябрьский прогноз по федеральным фондам на уровне 3,4% на конец 2025 года теперь не будет реализован до конца 2026 года. FOMC по-прежнему придерживается благоприятного взгляда на рост и рынок труда и поэтому, учитывая сохранение инфляции до 2024 года и зарождающиеся риски, связанные с введением тарифов, стремится выждать время с политикой.

Тем не менее, из их прогнозов очевидно, что риски снижения роста считаются такими же существенными, как и риски повышения инфляции. Мы также считаем, что важно внимательно следить за рисками. Однако мы ожидаем, что риски снижения активности более вероятны в 2025 году, а риски повышения инфляции — с 2026 года. Это заставляет нас ожидать четырех сокращений в 2025 году против двух, но затем двух повышений FOMC в 2026 году, когда они ожидают дальнейшего смягчения политики. Мы ожидаем, что риски инфляции в 2026 году также сохранятся, что, вероятно, оправдает 10-летнюю доходность около 4,80% (наряду с растущей фискальной неопределенностью).

Следующим таксистом был Банк Японии, сохранивший процентную ставку на уровне 0,25%, что соответствует нашим ожиданиям. В заявлении указано, что адаптивная политика наряду с ростом заработной платы поддержала инфляцию и рост ВВП выше потенциального. Банк Японии продолжит следить за тем, сохранят ли предприятия устойчивое повышение заработной платы и отразится ли это на ценах. Профсоюзная конфедерация RENGO заявила, что намерена договориться о повышении заработной платы на 5,0% на 2025 финансовый год, уделяя особое внимание повышению заработной платы среди малого бизнеса. Это, наряду с изменениями обменного курса, считалось «более вероятным фактором, который повлияет на цены». Теперь, когда предприятия чувствуют себя более комфортно, повышая цены, будущие потрясения цен на импорт, отчасти из-за изменений в валюте, с большей вероятностью приведут также к росту потребительских цен. Будущее изменение политики будет зависеть от того, сможет ли RENGO успешно договориться о третьем подряд сильном повышении заработной платы и побудят ли более высокие затраты на импорт, возможно, из-за политики Трампа, предприятия повысить цены. Доказательства этого будут доступны в начале марта 2025 года, и следующее повышение ставки должно произойти вскоре после этого на заседании по политике в марте 2025 года. После этого Банк Японии, вероятно, начнет сворачивать ястребиную риторику и оценивать внутренние и мировые условия в течение длительного периода, прежде чем решить, оправданы ли какие-либо дальнейшие изменения в политической позиции.

Наконец, Банк Англии собрался ночью и решил сохранить процентную ставку на уровне 4,75%, хотя и с небольшим разногласием — трое из шести членов проголосовали за ее снижение на 25 базисных пунктов. Рынок труда считался «в равновесии», но сохраняется неопределенность относительно перспектив, отчасти из-за некачественных данных. Хотя с начала года был достигнут прогресс в борьбе с инфляцией, что позволило Комитету по денежно-кредитной политике смягчить ставки, растут опасения по поводу сохранения инфляции. Было обозначено больше причин для неопределенности относительно дезинфляции, не ограничиваясь мерами по стимулированию, объявленными в осеннем бюджете, и геополитической напряженностью. Эти риски привели к тому, что большинство членов Комитета согласились с «постепенным подходом к сокращению денежно-кредитной политики». С этого момента Комитету понадобятся дополнительные доказательства того, что дезинфляционный импульс остается неизменным, и это будет получено от признаков того, что спрос ослаб, чтобы удовлетворить ограниченные возможности предложения. Мы ожидаем, что Банк Англии будет сокращать ставку один раз в квартал в 2025 году и завершит ее на нейтральной ставке 3,50% к марту 2026 года.