В центре внимания сегодня

Сегодня внимание будет сосредоточено на инвесторах, переваривающих результаты выборов в США. Кроме того, политическая неопределенность в Германии вновь всплыла на поверхность (см. ниже), и нас ждут несколько важных решений по денежно-кредитной политике. Мы ожидаем, что ФРС снизит ставки на 25 базисных пунктов до 4,75%, Банк Англии снизит ставки на 25 базисных пунктов до 2,75%, Риксбанк снизит ставки на 50 базисных пунктов до 2,75%, а Банк Норвегии сохранит ставку на уровне 4,5%. Это соответствует ожиданиям рынка. Тем не менее, недавняя бюджетная неопределенность в Великобритании оставляет коммуникацию Банка Англии с потенциалом для движения рынков независимо от решения по ставке.

Мы также получаем довольно много данных по всему миру: данные по розничным продажам за сентябрь в еврозоне, данные по промышленному производству за сентябрь в Германии, оперативные данные по инфляции и сальдо бюджета за октябрь в Швеции, данные по заработной плате за сентябрь в Японии за ночь и данные по торговле за октябрь в Китае.

Экономические и рыночные новости

Что случилось ночью

В Китае общий экспорт значительно удивил на вершине на уровне 12,7% г/г (минус: 5,2% г/г, предыдущее значение: 2,4% г/г). В преддверии выборов китайские заводы ускорили производство, поскольку победа Трампа стала более вероятной, что увеличило угрозу введения пошлин и, в конечном итоге, торговой войны. В то же время импорт стал отрицательным на уровне -2,3% г/г (минус: -1,5% г/г, предыдущее значение: 0,3% г/г). Выборы Трампа могут в краткосрочной перспективе стимулировать китайский экспорт, как это было видно в этом месяце, поскольку импортеры увеличивают свои закупки перед потенциальными пошлинами США и ЕС.

Что случилось вчера?

В США республиканцы ожидали красного затишья, поскольку президент Дональд Трамп был переизбран, республиканцы получили контроль над Сенатом, в то время как битва за Палату представителей оставалась неопределенной, хотя и склонялась в пользу республиканцев. После результатов выборов в США индекс доллара показал самый большой прирост с сентября 2022 года, доходность американских облигаций резко выросла, а американские акции достигли рекордных максимумов.

Если демократы возьмут Палату представителей (на данный момент оценивается только как 5% вероятность на рынках прогнозов), некоторые рыночные реакции могут измениться, особенно на рынках с фиксированным доходом. Республиканское большинство, вероятно, повлечет за собой фискальный приоритет увеличения дефицита бюджета и государственного долга, что потенциально усилит инфляционное давление. В ответ на эти события доходность облигаций США выросла, а 10-летняя ставка инфляции безубыточности в США достигла около 2,40%. Эта ставка находится в пределах допустимого уровня Федеральной резервной системы, хотя дальнейшее повышение может спровоцировать более ястребиную позицию.

Заглядывая вперед, ожидается, что фокус рынка вернется к экономическим основам, начиная с сегодняшнего заседания FOMC и отчета по индексу потребительских цен США, который должен выйти на следующей неделе. Результаты выборов усиливают медвежий прогноз по EUR/USD до 2025 года, обусловленный более сильной динамикой роста в США.

В еврозоне окончательные PMI за октябрь вышли: Composite на уровне 50,0 (консенсус: 49,7, предыдущее значение: 49,7), Services на уровне 51,6 (консенсус: 51,2, предыдущее значение: 51,2) и Manufacturing на уровне 46,0 (консенсус: 45,9, предыдущее значение: 45,9). Кроме того, в Германии мы получаем данные по производственным заказам в сентябре, которые дают намёк на то, что покажут данные по промышленному производству в четверг. Окончательные PMI немного удивили в сторону повышения, в основном из-за роста услуг в Италии, Франции и Германии. Активность в сфере услуг продолжает поддерживать рост в еврозоне, несмотря на спад в производстве.

Победа Трампа увеличивает неопределенность экономических перспектив в еврозоне, но в краткосрочной перспективе мы не ожидаем влияния на экономику, тогда как среднесрочный эффект отрицательный. Возросшая неопределенность среднесрочных перспектив роста поддерживает наши ожидания очередного снижения ставок ЕЦБ из-за опасений роста ниже потенциального.

В Германии канцлер Олаф Шольц уволил своего министра финансов Кристиана Линднера и призвал к внеочередным выборам в марте, что ввергло страну в политический хаос. Увольнение Линднера из либеральной партии произошло после многих месяцев разногласий по бюджету на 2025 год и долгосрочному плану по возрождению немецкой бизнес-модели. Возросшая политическая неопределенность не будет позитивной для и без того хрупкой немецкой экономики и сократит рост из-за снижения инвестиций.

В Швеции ежемесячный обзор инфляционных ожиданий показал, что более низкая инфляция и более низкие ставки пока не оказали положительного влияния на потребителей, и что сильно пострадавший строительный сектор все еще ухудшается. В то время как основные индексы PMI укрепились, индекс занятости в сфере услуг рухнул. Инфляция немного выше прогноза Риксбанка, однако, учитывая более мрачное, чем ожидалось, восстановление, вероятность снижения ставки сегодня, по нашему мнению, склоняется в пользу 50 базисных пунктов. Решение по ставке будет опубликовано в 09:30 по центральноевропейскому времени.

Акции: Мировые акции выросли на 1,7% вчера, что было обусловлено результатами выборов в США. Глядя на утренние движения открытых денежных сделок и фьючерсов, рынки, по-видимому, колеблются в нормализованной манере. Хотя результаты Палаты представителей пока не могут быть окончательно объявлены, кажется наиболее вероятным, что мы увидим красную смену. В глобальном масштабе сами выборы не оказали подавляющего влияния на доходность акций, учитывая огромное внимание. Под поверхностью мы наблюдали значительное превосходство американских акций и более сильный доллар. Как и ожидалось, циклические акции значительно превзошли защитные, причем банки показали особенно высокие результаты в США. Американский региональный банковский индекс KBW вчера закончился на 10,7% выше. Европейские банки показали худшие результаты по сравнению со своими американскими коллегами, в основном из-за различий в кросс-атлантической доходности и изменений в относительном прогнозе денежно-кредитной политики. Испанские и португальские рынки были основными проигравшими, движимыми своими банковскими секторами. Важно отметить «мексиканский эффект», когда некоторые из этих банков получают до 50% своей прибыли из Мексики.

Малая капитализация вчера выиграла, превзойдя большую капитализацию более чем на 1% на мировом уровне, снова лидируя в США с индексом Russell 2000, завершившим торги на 5,8% выше. Сильные результаты малой капитализации могут удивить многих, поскольку малая капитализация, как правило, страдает от более высокой доходности. Однако, учитывая события, предшествовавшие выборам, это не должно быть таким уж удивительным. Несмотря на страдание от более высокой доходности, малая капитализация выигрывает от дерегулирования и политики, ориентированной на США. Одним из интересных аспектов, за которыми стоит следить, будет активность MA по всем направлениям, от сделок с малой до мегакапитализацией при новой администрации.

Главными проигравшими стали коммунальные компании, поскольку они оба связаны с переходом на зеленую экономику и негативно подвержены более высокой доходности. Вчера в США индекс Dow вырос на 3,6%, SP 500 на 2,5%, Nasdaq на 3,0%, а Russell 2000 на 5,8%. Азиатские рынки сегодня утром демонстрируют смешанную динамику, отменяя некоторые отличия от вчерашнего дня. Хотя эффект китайских политических заявлений может быть трудно отделить от эффекта выборов в США, мы можем, по крайней мере, частично заключить, что результаты выборов в США не привели к бегству инвесторов из Китая. На американских и европейских рынках сегодня утром спокойно, на обоих рынках небольшой рост.

FI: Рынки расширяют «торговлю Трампа» с более высокой доходностью, более высокими ставками BEI и более крутой кривой доходности США, вызванной длинным концом. Однако влияние на европейские кривые доходности было несколько иным, поскольку краткосрочная доходность снизилась, а кривая стала круче с короткого конца, поскольку рынок учитывает большее снижение ставок в Европе и меньшее снижение ставок в США. Однако мы по-прежнему ожидаем, что Федеральная резервная система снизит ставки сегодня вечером на 25 базисных пунктов.

FX: EUR/USD упал примерно на две полные фигуры, торгуясь в середине диапазона 1,07-1,08, поскольку возникло значительное расхождение между курсами USD и EUR после победы Трампа. USD в целом вырос не только в пространстве G10, но и по отношению к валютам, подверженным тарифам, таким как CNH и MXN. USD/JPY поднялся выше отметки 154. EUR/GBP следовал вниз во время вчерашней сессии и перед сегодняшним ожидаемым снижением ставки на 25 базисных пунктов от BoE. Несмотря на продолжительное ралли доллара, EUR/Scandies оставался стабильным, даже закрылся ниже в этот день. Первоначально может быть негативное влияние на SEK, если Riksbank решит снизить ставку на 50 базисных пунктов сегодня, но потенциал роста EUR/SEK должен быть ограничен, учитывая, что это широко ожидается, и что наша краткосрочная модель предполагает, что кросс растянут и перекуплен.