Данные прошлой недели показали продолжение роста в США и еврозоне в третьем квартале, при этом ВВП США вырос на 2,8% кв/кв SAAR, а ВВП еврозоны увеличился на 0,4% кв/кв, превзойдя ожидания. Рост в еврозоне был обусловлен Олимпиадой во Франции и пересмотром ВВП Германии за второй квартал. Без этих факторов рост в этих экономиках был плоским, в то время как Испания продемонстрировала устойчивый рост. В Китае октябрьский композитный индекс PMI вырос до 50,8, что свидетельствует о восстановлении после летнего спада, обусловленном ростом как в производственном, так и в непроизводственном секторах.

Напряженность на Ближнем Востоке остается повышенной после того, как Израиль нанес ответные удары по иранским военным объектам после атаки 1 октября. Однако целенаправленный ответ, избежавший энергетической инфраструктуры, был воспринят как менее провокационный, что привело к падению цен на нефть. В Японии правящая коалиция потеряла большинство в Нижней палате, что создало политическую неопределенность, поскольку теперь ей требуется поддержка других партий, которые критиковали недавние повышения ставок Банка Японии (BoJ). Несмотря на это, мы ожидаем, что BoJ продолжит повышение ставок в декабре, как было указано на заседании на прошлой неделе, даже несмотря на то, что ставки остались неизменными. В Великобритании первый бюджет лейбористского правительства показал значительный рост заимствований в течение следующих пяти лет, подняв доходность 10-летних Gilt на 20 базисных пунктов и снизив ожидания последовательного снижения ставки Банком Англии в декабре.

Инфляция в еврозоне выросла до 2,0% г/г в октябре (конец: 1,9%, предыдущее: 1,7%), вызванная инфляцией на энергоносители и продукты питания, в то время как базовая инфляция осталась неизменной на уровне 2,7%. Базовая инфляция выросла на 0,20% м/м сб, вызванная все еще высоким ростом цен на услуги на 0,30% м/м сб, в то время как цены на товары остались неизменными на уровне 0,0% м/м сб. Таким образом, данные за октябрь показали, что очень мягкая инфляция в сфере услуг, зарегистрированная в сентябре, была «всплеском», а динамика инфляции остается такой же, как мы видели в первые месяцы третьего квартала, а именно с динамикой базовой инфляции, медленно движущейся в правильном направлении. Инфляция в сфере услуг остается вязкой на фоне повышенного роста заработной платы, который поддерживается сильным рынком труда, о чем также свидетельствует уровень безработицы, который упал до исторического минимума в 6,3% в сентябре.

На этой неделе все глаза прикованы к выборам в США. Первые результаты по штатам ожидаются через пару часов после полуночи в среду по европейскому времени, а к утру около 70% штатов были объявлены на предыдущих выборах 2020 года. Дональд Трамп является фаворитом на победу на президентских выборах согласно рынкам прогнозов, республиканцы, как ожидается, получат большинство на выборах в Сенат, а выборы в Палату представителей остаются крайне неопределенными. Окончательные колеблющиеся выборы в штатах указали на очень тесную борьбу за Белый дом, и результаты из Пенсильвании, Мичигана и Висконсина, где результаты, вероятно, будут известны только поздно вечером в среду, вероятно, сыграют ключевую роль в исходе. Мы проводим два вебинара утром в среду 6 ноября, на которые вы можете зарегистрироваться здесь и здесь .

В четверг внимание переключается на центральные банки, поскольку и ФРС, и Банк Англии, и Банк Норвегии, и Риксбанк проведут заседания. Мы ожидаем, что и ФРС, и Банк Англии снизят ставки на 25 базисных пунктов в соответствии с консенсусом аналитиков и рыночными ценами. В обоих местах внимание будет сосредоточено на перспективных рекомендациях, особенно в Великобритании после недавних волнений, вызванных государственным бюджетом. Подробности см. в Предварительном обзоре ФРС: Плавание в неопределенных водах от 1 ноября. В пятницу мы, наконец, должны получить реальные цифры по фискальному стимулированию Китая, которое, как сообщили источники Reuters на прошлой неделе, может составить 10 триллионов юаней дополнительного долга в ближайшие годы.

Введение

В Австралии ИПЦ за третий квартал сообщил о росте общей инфляции на 0,2% (2,8% в годовом исчислении) и росте базовой усеченной средней инфляции на 0,8% (3,5% в годовом исчислении), оба из которых в целом оправдали ожидания. Влияние скидок было очевидно в общих деталях, падение цен на электроэнергию на -17,3% в третьем квартале стало основной причиной того, что общей инфляции удалось вернуться в диапазон, наряду с мягкостью цен на автомобильное топливо (-6,7%). Абстрагируясь от этих крупных изменений, базовый нарратив существенно не изменился со второго квартала. Ценовое давление в чувствительных к политике компонентах потребления остается благоприятным, дискреционная инфляция (исключая табак) удерживается на уровне 2,1% в годовом исчислении в третьем квартале. Однако инфляция постепенно снижается только по недискреционным статьям (исключая энергию), таким как арендная плата и страхование.

После публикации этих данных главный экономист Люси Эллис подтвердила мнение Westpac о том, что цикл снижения ставок RBA начнется в феврале 2025 года. Важно отметить, что урезанная средняя инфляция в третьем квартале в целом соответствовала собственным прогнозам RBA; вместе с недавними пересмотрами данных об активности, указывающими на лучшую картину вокруг потенциала предложения и производительности, чем предполагалось ранее, детали инфляции свидетельствуют о том, что риски дальнейшего повышения процентных ставок рассеялись. Тем не менее, похоже, что у Совета RBA мало желания отменять свои указания о том, что снижение ставок в этом году «не соответствует его мышлению». Мы считаем, что с февраля RBA начнет медленно снижать ограничительность политики, по одному сокращению в квартал, чтобы оставить денежную ставку на конечном уровне для этого цикла в 3,35% в четвертом квартале 2025 года.

Изменения в экономической активности также окажутся критически важными для прогноза RBA. Обновление на этой неделе по розничным продажам продолжило подчеркивать ценовую чувствительность потребителей, объемы розничной торговли выросли на скромные 0,5% в третьем квартале, что стало лишь вторым ростом объемов за два года, при этом расходы были сосредоточены на товарах, цены на которые упали. Хотя нам не хватает прозрачности в отношении потребления услуг, этот результат, наряду с другими частичными данными, указывает на некоторый риск снижения общих потребительских расходов в сентябрьском квартале.

На международной арене политика была на переднем плане. В преддверии президентских и конгрессных выборов в США во вторник опросы общественного мнения продолжают указывать на то, что Донал Трамп и Камала Харрис идут ноздря в ноздрю. Хотя Трамп, похоже, вырвался вперед в некоторых ключевых колеблющихся штатах, его преимущество остается в пределах погрешности. Рынки прогнозов, напротив, предполагают вероятность победы Трампа около 2/3, и финансовые рынки на этой неделе продолжали позиционировать себя для такого исхода. Хотя следует сказать, что данные по США на этой неделе также соответствовали позитивному прогнозу роста и доллара США (подробнее ниже).

Политическая неопределенность также растет в Японии, где коалиционное правительство во главе с ЛДП потеряло большинство на выборах в нижнюю палату на прошлых выходных. Премьер-министр Исиба, избранный лидером своей партии всего месяц назад, остается на своем посту, надеясь найти политическую поддержку от других партий, вероятно, в обмен на обязательство по увеличению будущих государственных расходов. Что касается денежно-кредитной политики, Банк Японии оставил процентную ставку неизменной на уровне 0,25% на своем октябрьском заседании; но в сообщениях после заседания губернатор был более оптимистичен в отношении глобальных перспектив, особенно США, и оценил, что внутри страны повышение заработной платы по-прежнему поддерживает потребительскую инфляцию. Поэтому еще одно повышение ставки, вероятно, остается на повестке дня на ближайшие месяцы, особенно если будет наблюдаться дальнейшее ослабление иены.

Тем временем в Великобритании новое правительство лейбористов объявило о своем первом бюджете, предусматривающем значительное увеличение государственных инвестиций и расходов на сумму около 2% ВВП в год. Ожидается, что более мягкая фискальная политика подстегнет рост ВВП Великобритании в ближайшей перспективе. Согласно официальным прогнозам, рост ВВП находится на траектории, которая достигнет 2% в следующем году, при этом около 0,5 п. п. будет обеспечено фискальной политикой, прежде чем немного замедлиться в последующие годы. Дополнительные расходы будут финансироваться почти в равной степени за счет более высоких заимствований и налогов, причем последние как доля ВВП, по прогнозам, вырастут более чем на 38%, что является рекордным максимумом и на 5 п. п. выше допандемического уровня. Финансовые рынки выразили обеспокоенность по поводу фискальных перспектив, рост прогнозируемых государственных заимствований, показывающий рост доходности Gilts по всей кривой.

Что касается потока экономических данных, данные по ВВП США подтвердили, что экономика США сохранила устойчивую динамику во второй половине этого года, увеличившись на 2,8% в годовом исчислении в третьем квартале, что лишь немного ниже темпов роста второго квартала и 2023 года в целом. Структура роста не выявила существенных изменений в основных тенденциях, при этом лидировали личное потребление, инвестиции в бизнес-оборудование и государственные расходы. В то время как чистый экспорт, запасы и инвестиции в жилье тормозили третий квартал, более низкие процентные ставки должны начать поддерживать последние, особенно если настроения в сфере жилья и перспективы рынка труда останутся твердыми.

ВВП еврозоны за третий квартал также не разочаровал. Удивительные ожидания рынка, которые были отягощены недавними слабыми показателями экономических настроений, активность выросла на 0,4% в квартале в третьем квартале. Это был самый сильный прирост за два года и оставил годовой рост на более многообещающем уровне 0,9% в год. Временные факторы внесли свой вклад — Олимпийские игры поддержали рост во Франции, в то время как скачок на 2% в квартале в Ирландии, безусловно, является одноразовым, который, по крайней мере частично, обратится вспять — но были и некоторые позитивные новости о базовом росте в ключевых государствах-членах. Экономика Германии избежала рецессии, активность выросла на 0,2% в квартале, чтобы частично обратить вспять спад на 0,3% во втором квартале. А Испания не продемонстрировала никаких признаков замедления, ВВП показал еще один рост на 0,8% в квартале, доведя годовой рост до 3,4% в год. Заглядывая вперед, более сильная динамика роста еврозоны должна смягчить рыночные ожидания резкого снижения процентной ставки ЕЦБ в следующем году. Мы по-прежнему ожидаем снижения ставки по депозитам на 25 базисных пунктов на их последнем заседании по политике в этом году, а затем — по одному снижению в квартал до первой половины 2025 года.