光電矽料排產可望上行，風電基本面持續向好

摘要:

光電板塊：矽料、矽片排產預計上行，產業鏈價格仍待終端起量；風電板塊：整機價格持續修復，海風建設可望加速。

光電板塊

矽料、矽片排產可望上行，產業鏈價格仍待終端起量

矽料：價格維穩。本月矽料供應量預計成長幅度約4%。

截至目前，處於檢修或降負荷狀態的企業數量維持在14家，本月有一家企業產能恢復速度不如預期，預計要到下個月才能恢復產品產出。同期下游矽片開工率降低，多晶矽需求量減少幅度約13%。預計未來價格的成長點在於枯水期產能替換幅度及多晶矽期貨上市。

矽片：價格下降。根據矽業分會統計，9月國內矽片產量44.31GW，季減15.76%。具體來看，9月減量主要來自第一線企業，減量合計佔比約84%。雖然頭部企業有強烈的漲價意願，但由於下游需求較弱傳導漲價仍有難度。另外，矽片廠普遍面臨較大的庫存壓力，9月中下旬庫存高峰期曾達50億片左右。

電池片：價格下降。目前專業化電池廠庫存仍高達15-20天，但已處於減庫存狀態。同時，10月少部分電池廠有假期安排，且對電池產量有所影響，預計10月電池排產將較9月下降。預期後續供過於求情形可望好轉，但受制於下游組件整體價格持續下跌，電池環節的議價能力仍相對受限，後續價格走勢仍待終端起量。

組件：價格下降。近期集採項目開標價格仍持續下落，低於0.7元人民幣的投標價出現。庫存累積壓力導致廠商價格競爭策略趨於激進，零組件價格修復回升較有難度。 9月組件排產變動不大，僅個別在手訂單較滿的頭部企業上調排產預期，10月組件排產有繼續環比上行趨勢。

建議關注：帝科股份：公司是TOPCon漿料龍頭，目前市佔率50%以上，出貨佔比中TOPCon達到86.53%以上；雷射誘導燒結方面，公司與頭部及二三線密切合作，技術領先下的先發優勢可望進一步提升獲利。

風電板塊

整機價格持續修復，海風建設可望加速

本週（截至9月27日），陸上風電機組招標約1477MW，開標約1436.05MW，其中含塔筒平均中標單價約1919.13元/kW。整體來看，陸風招標、開標規模持續增加，強力支撐全年新增裝置規模。結合近期陸上風電機組的得標平均價格來看，每千瓦得標價格整體趨穩，裸機價格位於整機廠商1000元/kW的榮枯線以上。

我們認為，整機企業利潤空間在2023年市場競爭中受到壓縮，業績基本築底，今年以來裸機中標價格逐步回調至市場正常水平，市場需求量不減背景下，整機企業業績修復在今年下半年可望延續。

海風方面，本周福建省莆田平海灣計畫啟動風電機組招標，規模約400MW；廣東省、海南省、遼寧省數個海風計畫建設進程均有突破性進展；廣東省1GW海風計畫啟動EPC總承包計畫招標；山東省計畫啟動前期諮詢及專題報告服務採購。各地海風工程建設穩步推進，儲備項目規模持續上升。

整體來看，前期由於廣東省、江蘇省海風工程受限制性因素影響，市場情緒低迷，對海風板塊普遍呈現觀望態勢。近期粵、蘇兩省啟動海纜採購招標表示限制性因素影響已然減弱，產業基本面或將回暖，國內海風建設可望提速。海外海風發展勢頭強勁，國內海工產品在具備海外專案成功交付經驗的基礎上，出口機會或將持續走強。國內外海風需求共振背景下，海風板塊整體可望迎來密集催化，我們認為零件廠商業績在今年下半年仍具備一定的彈性空間。

建議關注：大金重工：公司為海工設備龍頭，蓬萊基地排產飽滿，歐洲反傾銷稅產業最低。近期揭露2024年半年報，毛利率和經營性現金流較去年同期顯著提升，海外業務維持穩定收益，可望受惠於海外離岸風電高速發展，帶動公司整體獲利能力及回款能力上升。東方電纜：公司為海纜龍頭，產品矩陣豐富，高端海纜技術行業領先，已得標國內外多個海風項目，交付經驗豐富。近期發布2024年半年度報告，營業收入年增率由負轉正，淨利持續成長。受惠於國內海風高速發展，公司業績可望維持成長。

來源：東海證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

國金證券

全球核子藥賽道，首款10億美元重磅藥Pluvicto誕生，RLT（放射性配體療法）開啟核藥新空間。因放射性風險等限制因素，核藥（具有放射性的藥物）發展百年而波瀾不驚。

最近，諾華製藥的攝護腺癌核藥Pluvicto，將這類新分子推上發展快車道。一方面，該藥的重磅大單品潛力初現，上市2年銷售額直逼10億美元(根據諾華財報，2023年和1H24，該藥全球銷售額分別為9.8億和5億美元)；另一方面，療效驚艷，可望改變攝護腺癌治療標準。

在2024年美國泌尿外科協會年會（AUA）上，諾華發布的藥物3期臨床數據顯示，治療組獲得完全緩解的比例是對照組的8倍。 2024年9月24日，國家藥監局網站公示，該藥在中國上市申請納入優先審查。在諾華Pluvicto成功商業化的同時，MNC（跨國藥企）紛紛佈局核藥領域；10億美元以上的核藥交易頻現，過去半年就有4起，核藥賽道風雲初起。

根據Nature、Evaluatey等專業網站以及中國國家核子安全局預測，全球與中國核藥將大百億美元和百億元人民幣的量級。目前，較為成熟的，是診斷用核藥；未來，更大空間的，將是能夠突破現有藥物未治或難治的內分泌瘤等、可用藥物相對空白的適應症領域的治療用核藥。

投資建議

我們認為，中國核藥產業鏈壁壘高而風雲初起，是前瞻佈局佳機。從上游同位素的稀缺性、中游核藥開發的差異性、下游運輸限制所突出的核藥房的重要性及佔位特性的角度，建議關注國內具備核藥產業鏈一體化優勢的稀缺標的；從RDC憑藉其優異的療效和診療一體化優勢開啟XDC（多種偶聯藥物）的差異化創新藍海，建議關注具備潛在的重磅RDC管線的稀缺標的，如恆瑞醫藥、科倫博泰等。

來源：國金證券

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Michelle

巴以衝突最新消息

白宮高級官員稱，美國有跡象顯示伊朗正準備立即對以色列發動彈道飛彈攻擊。以色列軍方發言人說：“我們還沒有識別到來自伊朗的空中威脅。”

這位不願透露姓名的官員表示，美國正在積極支持保衛以色列免受可能的襲擊的準備工作，這將對伊朗造成嚴重後果。

這項警告是在以色列軍隊進入黎巴嫩南部以升級針對德黑蘭支持的真主黨的行動之後發出的。

在當地時間午夜前不久，以色列部隊開始了以色列所說的“有針對性的地面襲擊”，同時對貝魯特南部郊區進行了空襲，軍隊後來報告說發生了“激烈的戰鬥”。以色列國防軍表示，真主黨發射了一系列火箭作為回應，數百萬以色列人轉移到避難所。

潛在攻擊的消息傳出後，油價飆升，黃金和美債也上漲。

在此之前的兩週時間裡，以色列暗殺了真主黨領導人納斯魯拉，並發動了壓倒性的轟炸行動，造成黎巴嫩1000多人死亡，導致多達100萬人流離失所。

隨著以色列與加薩哈馬斯的戰爭強度減弱，以色列軍隊加強了對該地區伊朗代理人的打擊。

在地區局勢升級的同時，以色列的言論也不斷升級，官員們談論「擊敗」真主黨，總理本雅明·內塔尼亞胡上周承諾「改變該地區多年來的力量平衡」。

來源: 金十數據

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華龍證券

供給端：動力煤方面，月底個別煤礦已完成本月生產任務暫時停產，疊加近期產地安全檢查頻繁，整體煤炭供應有所收緊。煉焦煤方面，煤礦端生產維持相對較高水平，供應保持寬鬆。

需求端：動力煤方面，氣溫轉涼，民用冷氣需求減弱，電廠進入傳統耗煤淡季，但冬儲補庫需求仍對市場形成支撐，近期中央接連宣布多項政策降低企業融資和居民信貸成本，有利於促進投資與消費，提振市場信心，在利多政策推動下，10月非電力產業產品價格保持謹慎樂觀，或對煤炭採購需求存改善影響。煉焦煤方面，成材價格連續上漲，終端鋼廠獲利狀況已改善。焦炭已順利落地第二輪提漲，且目前市場看漲情緒濃厚，下游鋼廠高爐有陸續復產行為，焦化廠開工小幅提升，煉焦煤需求小幅增長。

庫存端：動力煤方面，北港受封航等因素影響庫存快速上升，接近假期，部分電廠釋放補庫需求，但氣溫下降，電廠庫存去化速度放緩。截至2024年9月23日，北方主流港口動力煤庫存為3,138.70萬噸，週環比上升1.98%，年比上升9.46%；南方港口動力煤庫存為3,274.20萬噸，週環比下降4.91%，年比上升8.46% 。

截至2024年9月20日，55個港口動力煤庫存，週比下降1.08%，較去年同期上升7.85%。煉焦煤方面，中間貿易環節庫存仍舊居高不下，下游焦鋼企業延續補庫節奏，焦煤庫存向下游轉移。截至2024年9月27日，煉焦煤庫存三港口合計395.07萬噸，週環比下降1.49%，年比上升111.50%；六港合計398.07萬噸，週環比下降1.48%，年比上升111.98%；247家煉焦煤鋼廠庫存724.97噸，週季上升0.26%，較去年同期上升0.84%。

投資建議

穩健的資產和充足的現金流是煤炭企業持續高分紅的保障，長期配置性價比不變，維持業界「推薦」評等。

建議關注：

高分紅穩獲利優質龍頭：中國神華、中煤能源、陝西煤業；

煤電一體平抑價格波動公司：新集能源、電投能源；

高彈性高成長：山煤國際、晉控煤業；

估值較低且具備增量公司：兗礦能源、甘肅能化；

主焦佔比較高有望超跌反彈公司：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。

來源：華龍證券

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財信證券

每月回顧：2024年8月，市場持續震盪下跌，交易情緒低迷，食品飲料板塊因前期跌幅較大且基本面韌性相對較強而表現相對抗跌，食品飲料（申萬）指數8月下跌2.45%，跑贏滬深300指數1.06個百分點。

從個股表現來看，因8月為業績揭露期，市場主要圍繞績效層面進行交易。資金面來看，北向資金在連續大幅淨流出後速度放緩，8月板塊僅淨流出3.94億元。估價來看，截至9月20日，食品飲料（申萬）的PE（TTM）為16.99，為2010年以來的最低水位。

中報總結：作為強順週期產業，受宏觀經濟影響，食品飲料板塊Q2業績整體承壓，雖從前期社零等消費數據已經對淡季銷售收入承壓有所預期，但最終交出的答卷仍略低於預期。

經濟數據追蹤：8月社零數據：延續低於預期。 8月份，社會消費品零售總額為38,726億元，較去年同期+2.1%，低於市場預期（+2.5%），前值+2.7%；五年CAGR為3.0%，與7月份持平；三年CAGR為4.0 %，較7月提升1.4pct。推測數據不如預期的主要原因為：基數效應；高溫多雨天氣；房地產和汽車消費拖累。

8月CPI數據：年漲幅持續擴大，季後呈現季節性上漲。 CPI當月年增0.6%，較7月提升0.1個百分點，實現連續7個月正成長，季增0.4%。其中食品CPI是向上拉動的核心力量。

投資建議

宏觀經濟面上，經濟數據延續弱勢，反映出當前經濟運作困難挑戰多，特別是國內有效需求不足的問題較為突出。基於此大背景，後續政策可望持續發力改變現狀。

具體來看，過去「消費品以舊換新」及房地產等政策對居民消費成長起到了一定的積極「催化」作用；最新國新辦發布會上釋放央行貨幣政策寬鬆信號，如降息降準及房地產相關配套政策後續預計落地，我們預期寬鬆的貨幣政策持續發力將會是強心劑。

從居民端來看，居民消費信心有待提振，需要看到政策發力後的真正效果。 7月消費者信心指數86.0，繼續新低，分項來看，就業指數歷史新低，為71.6；收入指數底部上行至94.4；消費意願為92.0，呈曲折往上態勢。

資金面上，聯準會超預期降息50bp，北向資金流出壓力緩解；最新國新辦發布會上宣布將創辦新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，如5000億的互換便利，這有望給市場提供增量資金。

業界動態上，季報季過去，靴子落地，中秋節白酒動銷相對穩定。目前，市場情緒受新的政策刺激有明確反彈跡象，過去消費板塊一直處於預期低、估值低、情緒差的階段，我們認為受政策正向刺激影響，板塊有望迎來底部反彈行情，因此，調高產業評等至「領先大市」。

短期建議集中關注有市場識別度的超跌標的。中期的選股方向有：1）估值底部的絕對細分龍頭，建議關注白酒龍頭貴州茅台、五糧液和海天味業等；2）高股息標的，建議關注養元飲品、洽洽食品等；3 ）成長型標的，建議關注休閒零食板塊勁仔食品、鹽津鋪子、萬辰集團等、飲品板塊的東鵬飲料等、保健品板塊東阿阿膠、仙樂健康等；4）成本改善型標的，建議關注安琪酵母等。

來源：財信證券

風險提示及免責條款

國金證券

經濟

聯準會降息週期下的底倉配置：創新藥及其組合甄選。我們仍然建議“右側交易邏輯”，9月降息與否是重要的攻、守抉擇窗口。倘若9月降息未兌現或幅度低於25bp，市場波動率將可能進入「加速上行」通道，維持「黃金+創新藥」底倉，銀行、高股息等大盤價值防禦。創新藥將顯著受益於聯準會寬貨幣的開啟，A股市場而言，重視「依賴外需+非龍頭+高ROE」三個因子，港股市場關注「依賴外需+龍頭」兩個因子。

當下市場聚焦：

9月國內降息未兌現，影響及因應？

如何解讀聯準會超預期降息50bps影響及因應？

美國政府債務槓桿、利息支出佔比水準如何？又會產生怎樣的潛在風險？

如何橫向比較「歐債危機」背景、演變過程及本質邏輯？

倘若美國經濟「硬著陸」確認，下一個風險會是「美債危機」嗎？

海內外市場「波動率」或均將面臨新一輪上行壓力

聯準會超預期的貨幣行為及紀要，均暗示美國「硬著陸」風險正在增加。基於9月聯準會議息紀要，一方面，美國經濟放緩壓力正在加大，失業率上行趨勢及動力較強；另一方面，通膨對於貨幣政策的掣肘影響則呈現邊際走弱。基於對美國經濟「硬著陸」可能性的研判框架，認為2024Q44.4%的失業率目標或可被視為一個重要閾值，一旦突破繼續上行，將可能指引年內聯準會再降50bps。國內9月降息並未兌現，市場波動率或再度趨於上行。我們預期「獲利底」或將進一步被延後最快2025Q3出現，目前透過降低負債端成本，來對沖資產端下行壓力或是當下最直接有效的活化經濟活動回暖、信用回升的手段。但考慮到9月降息並未兌現，我們傾向於判斷，市場「波動性」或將再度出現新一輪上行。

我們維持預判：如果在美國經濟尚未出現「硬著陸」之前國內央行先行降息，尤其5年期LPR至少50bp以上，保住企業實際回報率在可控區間（-1%～0%），年內方可望規避國內流動性風險、控制地產風險及促使M1回升，屆時，「市場底」方現，仍建議「右側交易降息邏輯」。在此之前，維持「黃金+創新藥」底倉，銀行、高股息等大盤價值防禦。大宗品及海外權益資產方面，（1）除黃金以外大宗品偏謹慎；（2）美股逢高「止盈」；（3）港股較A股難以走出超額收益。

美國經濟一旦確認“硬著陸”，將可能導緻美債違約風險

歐洲危機背景、演變過程及本質邏輯：

邊緣國高企的債務槓桿率與過大的財政赤字，埋下了危機的潛在風險；

邊緣國經濟成長失速，資不抵債導致相關國家資產負債表惡化；

主權信用評等的下調，令歐洲債務到期續作難以維繫，也成為債務違約的導火線；

本國貨幣喪失獨立性，導致債務壓力被動抬升、加劇債務違約程度；

銀行與主權債務的緊密聯繫（Doom loop），隨著不良率快速攀升亦導致歐洲邊緣國陸續出現違約的「連鎖反應」。以希臘政府為例，投資者看到評級調降後，拋售其主權債，由此催生了「國債收益率飆升→償債負擔更大→財政整頓以滿足監管標準→經濟進一步衰退→政府最終破產」的循環。美国经济若确认“硬着陆”，下个风险将是“债务违约”_1

如何推演美國聯邦政府可能面臨的債務困境甚至危機？

超預期的50bps降息幅度之外，美國財政赤字的再度邊際擴大亦需要關注，過去12個月的財政赤字佔GDP比重近期出現了重新走高，8月錄得7.22%。同時，美國政府債務槓桿率及利息支出佔比均創出歷史新高，甚至堪比「歐債危機」水準；

維持美國預計11月前後確認「硬著陸」的機率達60%-70%；

一旦上述兩個條件滿足，美國主權信用評等或有下調壓力，令美債違約風險抬頭；

美元信用一旦削弱，將明顯降低全球持有美元需求，讓美債違約風險進一步抬升。這意味著，美國政府將面臨著難以正常完成“還本付息”，屆時，美聯儲將不得不重啟擴表以承接政府債務的再融資需求——即美債出現“技術性違約”。美国经济若确认“硬着陆”，下个风险将是“债务违约”_2

風格及產業配置：維持「大盤價值防禦」策略

維持「大盤價值防禦」策略，建議：①銀行底倉；②黃金+創新藥物「進攻」；③非週期類潛在持續的高股息產業。

風險提示

國內出口放緩超預期；國內「寬貨幣」節奏、力度低於預期；美債殖利率反彈超預期；歷史經驗有其限制。

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Devin

由於中東地緣政治風險(以色列開始在黎巴嫩境內發動地面襲擊)與利比亞恢復供應的前景相互影響，油價在第四季初企穩。

12月布蘭特原油價格週一小幅上漲，接近每桶72美元，WTI原油價格超過每桶68美元。以色列軍方表示，已經開始對黎巴嫩南部的真主黨目標進行有針對性的攻擊。知情人士透露，在兩個敵對政府達成妥協後，利比亞正準備恢復生產。

上個季度，全球原油基準價格暴跌近17%，今年以來的跌幅更低。對歐佩克+將履行恢復生產計畫的預期，對價格構成了壓力。

歐佩克+將於週三舉行線上監測會議，因為該聯盟準備增加產量。俄羅斯副總理諾瓦克(Alexander Novak)上週表示，歐佩克將於12月開始恢復供應，目前沒有討論任何新的提案。

自從以色列在上週五殺死了伊朗支持的黎巴嫩真主黨領導人以來，以色列一直在加強對黎巴嫩真主黨的攻擊。到目前為止，油價尚未對衝突升級做出反應，中東地區的原油產量基本上沒有受到敵對行動的影響。

來源: 智通財經

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光電矽料排產可望上行，風電基本面持續向好

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來源：東海證券

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十萬火急！美國：伊朗準備用彈道飛彈攻擊以色列

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需求預期改善獲政策加持，煤價穩中上漲

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食品飲料產業月度評論：樂觀一些，期待政策發力

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美國經濟若確認“硬著陸”，下個風險將是“債務違約”

當下市場聚焦：

海內外市場「波動率」或均將面臨新一輪上行壓力

美國經濟一旦確認“硬著陸”，將可能導緻美債違約風險

如何推演美國聯邦政府可能面臨的債務困境甚至危機？

風格及產業配置：維持「大盤價值防禦」策略

風險提示

中東緊張局勢升級與利比亞供應恢復預期交織，油價第四季開門企穩

來源: 智通財經

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