瑞銀和高盛齊唱多：黃金漲勢不會停

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經濟

摘要:

瑞銀集團預計，到明年年底，金價將升至每盎司2,900美元。高盛集團也預測，隨著各國央行增持黃金，金價將進一步上漲。

瑞銀集團預計，到明年年底，金價將升至每盎司2,900美元。高盛集團也預測，隨著各國央行增持黃金，金價將進一步上漲。瑞銀分析師表示，到2026年底，金價將進一步上漲至每盎司2,950美元。高盛本週預測，到明年年底，金價將攀升至每盎司3,000美元。

包括Levi Spry和Lachlan Shaw在內的瑞銀分析師在一份報告中表示，由於美元走強以及對美國更多財政刺激可能導致利率上升的擔憂，在貴金屬開始再次攀升之前，可能會有一段時間的盤整。

分析師表示：「美國的『紅色掃蕩』、強勁的多元化買入興趣以及全球不確定性上升，將繼續支撐金價。」他們表示，在宏觀經濟高度波動和地緣政治風險持續存在的背景下，持續的戰略黃金配置和官方部門的購買應該會推動金價上漲。

黃金一直是2024年表現最強勁的大宗商品之一，連續創下紀錄，但在美國總統大選後因美元飆升而出現回落。今年以來的上漲受到了央行積累資金、聯準會轉向貨幣寬鬆政策以及歐洲和中東地緣政治緊張局勢的支撐。

截至發稿，現貨金價在每盎司2,630美元附近交易，今年以來已上漲28%。

高盛本週預測，到明年年底，金價將攀升至每盎司3,000美元。這種看漲觀點取決於央行的需求增加，以及隨著聯準會升息而流入交易所交易基金(ETF)的資金。

瑞銀也暗示，貨幣當局將加強買入力度。「傾向於購買實體金條的官方部門可能會繼續增加儲備，出於多元化目的，同時也面臨地緣政治緊張局勢和製裁風險，」該機構表示。 “許多央行的黃金儲備佔總資產的比例仍然很小。”

來源: 智通財經

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

經濟

央行

聯準會官員對於進一步降息的表態更為謹慎，加之最近一系列樂觀的經濟數據，許多人猜測聯準會是否會暫停降息。但花旗銀行的策略師仍預計，通膨和就業成長將持續放緩，讓聯準會得以繼續降息。

「在通膨回升之前，聯準會不太可能將政策利率提高到4%而暫停降息，」花旗銀行在報告中表示。「屆時降息是否會放緩，將取決於持續疲軟的勞動力市場能否穩定下來。」

聯準會似乎正在為降息制定一個兩階段框架，以此作為將利率降至中性利率水準（即既不促進也不拖累經濟成長的利率）的路徑。

「在第一階段，明顯處於緊縮區間的政策利率需要降至中性水平，因為聯準會不希望勞動市場進一步鬆動。」花旗銀行表示。「第二階段則涉及在利率處於中性合理區間後放慢降息步伐，」該行補充道。

自9月開始降息週期以來，聯準會已兩度降息，目前利率仍普遍被認為處於緊縮區間，這意味著還有進一步寬鬆的空間。

「勞動市場的收緊和/或通膨的持續回升」將顯示利率高於中性水準。但花旗銀行補充稱，這兩種情況都不太可能出現。

花旗銀行表示，過去兩個月核心通膨「有所走強」，不過該行認為，通膨可能會在11月和12月再次放緩，讓聯準會得以繼續降息。

「在我們的基準情境中，通膨降溫和失業率上升將促使聯準會每次會議以至少25個基點的速度繼續降息，直至達到3%的水平，」花旗銀行補充道。

就短期而言，聯準會在12月會議上暫停降息的可能性仍然很低，除非11月的就業和通膨數據出現意外上行。

從長遠來看，如果失業率穩定在當前水準附近，則有可能暫停降息。但花旗銀行表示，這將「與我們的預期相悖」，該行預計「失業率將在11月繼續上升」。

來源：英為財情

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芝商所

經濟

大宗商品

新季國產大豆價格重心下移

7月上旬湖北早熟豆開始零星上市。受陳豆價格疲軟及庫存仍未消化完畢影響，湖北早熟大豆開秤價雖平穩銜接陳豆價格，但低於去年同期水準。上市初期，湖北天門早熟豆淨糧裝車價2.90～2.95元/斤，較上年同期下跌兩成左右。隨著後續湖北新豆收成上市量逐漸增多，湖北豆價格下跌趨勢明顯。湖北作為國內新季大豆上市最早的產區，打響了新季大豆低開上市「第一槍」。

9月下旬，國產大豆重頭戲登場，黑龍江綏化、齊齊哈爾等西部地區及內蒙古呼倫貝爾等地新季大豆零星上市，由於陳豆價格低迷、市場主體不看好後市，且上市新豆蛋白質含量偏低，市場接受度不高，東北產區新豆上市後價格低開低走，毛糧收購價主要運行區間由上市初的2.00～2.20元/斤（上年同期開秤價為2.50～2.60元/斤），下跌至9月底的1.90～2.10元/公斤。

9月底至10月上旬，東北產區大豆上市量增加，各地中小型企業及貿易商開始收購，毛糧收購價格連續下調至1.70～1.90元/公斤（視蛋白而定）。 10月中旬，象嶼及中糧陸續開收，開秤價普遍在2.00元/斤以下，且有開秤便降價的情況。 10月11日，黑龍江訥河象嶼農產收購新季大豆，蛋白40%（含以上）收購價1.95元/斤，蛋白低於40%、大於或等於39%收購價1.90元/斤，蛋白低於39%、大於或等於38%收購價1.85元/斤。

10月下旬，中儲糧開庫收購新豆，國標三等以上大豆淨糧收購價1.85元/斤，雖然低於市場預期，但收購不限蛋白，對東北產區大豆價格底部起到支撐作用，加之經過前期的下跌之後，新豆市場下方空間已有限，且部分貿易商有還糧國儲的採購需求，同時農民對優質豆源有惜售情緒，象嶼等企業調高大豆收購價格，提振東北產區黃豆價格止跌企穩後小幅上漲。截至11月14日，黑龍江大豆毛糧收購價集中在1.75～2.00元/公斤。

國內非轉大豆供需繼續寬鬆

雖然今年黃淮海地區大豆種植面積預期減少，但東北產區大豆麵積預期較去年增加，在東北產區面積增加的拉動下，今年國內大豆種植面積總體增加。

從產量來看，今年的情況較先前預期有些反差。 9月中旬，業內機構、種植者以及貿易商普遍預期受前期低溫多雨、後期降雨過澇影響，黑龍江多地大豆長勢弱於上年，預計單產較上年下降，但進入實際收穫階段後，單產並沒有預期的那麼差，不利天氣對新季大豆蛋白含量影響相對更大，高蛋白豆源從去年的一半左右減少至今年的三成左右。

雖然黃淮海產區在播期延後、生長期高溫乾旱、又遇旱澇急轉的情況下，大豆單產水準下降，但從全國來看，2024年大豆產量仍較前一年增加。

在新豆上市的同時，國產大豆單向銷售及雙向競價交易、黑龍江省級儲備大豆及地方調節儲備大豆拍賣均在進行，補充市場供應。除了國內供應，我國每年還有100萬多噸的非基改大豆進口，去年我國進口非基改大豆170萬噸，今年1～8月已進口非基改大豆80萬噸。

整體來看，國產大豆產量連續三年維持在2,000萬噸以上，加上拍賣及進口非基改豆源補充，且社會性及各級儲備豆源充足，國內非基改大豆供應情勢持續寬鬆。

從消費端來看，我國非基改大豆的消費途徑及規模較為固定。由於蛋白質含量高，非基因改造大豆主要用於直接食用、加工豆製品和大豆蛋白等，僅有極少數用於榨油。

相關數據顯示，2023年國內用於食品領域的非基因改造大豆約1,600萬噸，其中約1,000萬噸用於豆製品加工，以最近10年的平均成長速度推算，2024年用於食品領域的非基因大豆預計約1656萬噸。

此外，2023年國內有約150萬噸非轉大豆用於種子及芽豆，這部分數量變化幅度較小，同時還有150萬噸左右的非轉大豆用於壓榨及其他。

由於新季國產非基改大豆價格下跌後，與進口基改大豆的價差大幅收窄，加之國家政策引導，預計後期國內非基改大豆用於壓榨的數量將增加。

但考慮到居民消費能力有限，國產大豆消費始終呈現旺季不旺、淡季更淡的狀態，季節性備貨更是難見需求明顯放量，需求端整體增量有限，預計中短期國內非基因大豆供需寬鬆格局難以轉變。

中期國產大豆存在上行可能

展望後市，預計短期國產大豆價格將低位窄幅運行，優質優價特徵明顯，中期價格可能會有一定上漲空間，高蛋白豆源上漲動力將相對偏強。

(一) 國內非基改大豆整體供需寬鬆，將持續對後期國產大豆價格走勢形成頂部壓制。

(二)是中儲糧以1.85元/斤的價格收購國標三等以上淨糧大豆（不限蛋白），可以看出國儲收購政策穩價托底的調控方向，即使後期出台新的收購政策或引導更多低蛋白大豆進入壓榨領域，預期也將以穩市托底為主。

(三)是國產大豆下游需求處於旺季不旺、淡季更淡的局面，難以在需求端對國產大豆行情帶來大幅提振。短期國產大豆下游消費或仍疲弱，難以對國產大豆行情帶來提振。元旦前後，進入豆製品季節性消費高峰，國產大豆下游需求可能有所好轉，但增加幅度也將有限，存在拉動豆價階段性小幅反彈的可能，但難以對國產大豆行情帶來大幅抬升。屆時，高蛋白大豆經過前期的消耗，供應相對緊張，加之需求增加，優質豆源價格將相對偏強。

(四)是進口大豆供應情勢對國產大豆市場的影響值得關注。只要後期中美大豆進口貿易不出現轉折，春節前進口大豆供應依舊量多價低，不會對國產大豆行情造成大的影響；如果中美貿易關係緊張加劇，雖然春節前進口大豆供應仍將相對充足，但在未來供應緊張預期下，國內進口大豆價格將受到支持，或刺激國產大豆油用壓榨利潤空間進一步打開，進而對國產大豆整體行情帶來利好。

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Glendon

央行

經濟

外匯

Apollo首席經濟學家表示，聯準會降息或促使2兆美元流出貨幣市場基金，不過，這種輪動並不一定有利於股票。

阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的首席經濟學家托斯滕-斯洛克（Torsten Slok）認為，隨著聯準會不斷壓低利率，投資者將現金轉移到高收益資產的動力增強，貨幣市場基金的資金持續湧入勢頭可能會出現逆轉。

斯洛克週二在給客戶的說明中寫道：「現在聯準會正在降息，貨幣市場帳戶中新增的2兆美元將流向何處？」他引用了自2022年3月聯準會開始升息以來流入貨幣市場基金的資金。他表示，聯準會的升息在2022年3月至2024年9月期間向貨幣市場帳戶注入了2兆美元。

斯洛克說，現在聯準會已經開始降息，這些資金很可能會從這些帳戶中轉出，進入收益率更高的資產。不過，這種輪動不一定有利於股票，反而會導致資金流入信用市場。他說：“最有可能出現的情況是，這些資金將離開貨幣市場帳戶，流向高收益資產，如信貸，包括投資級私人信貸。”

今年早些時候，斯洛克就曾警告過類似的資金外流，即使在投資者不斷湧入之後，他仍然堅持自己的觀點。斯洛克在早些時候的一份報告中說，信貸市場似乎已為大選後進一步的資金流入做好了準備。他說：“我們預計信貸基本面將保持強勁。這種情況加上較高的總收益率和陡峭的收益率曲線，應能繼續吸引資金流入信貸領域，從而支撐估值。”

然而，即使聯準會在過去兩次會議上降低利率，資金仍持續流入貨幣市場基金，這可能反映出這類基金在減少對投資者的股利方面往往比銀行慢。上週，貨幣市場基金的資產規模首次膨脹至7兆美元，打破了外界的猜測，一旦聯準會開始將利率從20多年來的高點下調，投資人就會撤出現金。

截至11月18日，追蹤100家最大基金的Crane 100貨幣基金指數的七日收益率為4.46%，略低於聯邦基金利率的下限。

斯洛克的預測可能會讓股票多頭失望，因為他們希望貨幣市場基金的資金流出會推動股市的新一輪反彈。

同時，高盛最近表示，由於聯準會的寬鬆政策和強勁的經濟支撐著一個有利於風險的晚週期環境，投資人仍應青睞股票而非債券。分析師在上個月的一份報告中說：「在晚週期背景下，股票可以在盈利增長和估值擴張的驅動下帶來有吸引力的回報，而信貸總回報通常會受到信貸息差收窄和收益率上升的限制。

來源: 新浪財經

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Damon

大宗商品

外匯

進入本週，美元指數出現高點回落，內外盤金價反彈。截至週二下午收盤，滬金期貨主力合約收漲2.08%，至609.84元/克，滬銀期貨主力合約收漲2.24%，至7817元/公斤。

外盤金銀也表現強勢。 COMEX12月黃金期貨尾盤漲0.80%，報2635.5美元/盎司。 COMEX12月白銀期貨尾盤漲0.24%，報31.3美元/盎司。美元指數由前期107.06的高點回落至106.42。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓傑告訴記者，美元指數回落主要還是因為「川普交易」的邊際回落，之前川普在美國大選中贏得勝利，市場針對其政策進行了多輪交易定價。

「其中，貿易制裁以及減稅政策都可能帶來美國通膨上行，從而導緻聯準會貨幣政策偏鷹，同時貿易制裁也會對其他國家貨幣產生擾動，這都強化了未來強美元的交易預期。」他說。

不過，他表示，由於這種交易是基於預期展開，且有一定過度交易的傾向，目前它的反轉也帶來了美元的邊際走弱。同時，聯準會未來仍將維持降息，流動性寬鬆預期是推動美元邊際走弱的重要因素。

同時，五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，新一屆川普政府關鍵職位的任命擾動市場情緒。川普先前宣布將任命馬斯克為新設立的政府效率部負責人，全面監督美國政府的支出。

此前，馬斯克表態將減少至少兩兆美元的財政支出。同時，美國新任財政部部長的熱門候選人貝森特表態需要控制美國財政赤字水準。隨著美國「控赤字」預期提升，美元指數在前期走強，國際金價承壓走弱。

「進入本週，馬斯克在社群媒體公開支持盧特尼克成為美國新任財政部部長，並表明貝森特風格守舊。需要注意到，盧特尼克主張放寬加密貨幣監管、支持稅率下降。這場美國財政部部長的角逐令後續的財政政策預期再度生變，美元指數有所走弱，金價出現反彈。

看向目前貴金屬市場的主要交易邏輯，吳梓傑認為，第一仍然是在「川普交易」下，強勢美元和美債利率對金銀價格的壓制；第二是美國大選後市場不確定性回落帶來的避險情緒回落。但是，近期美國授權烏克蘭使用遠程武器，帶來了俄烏衝突升級的擔憂，對金銀價格構成利多。整體來看，降息預期如何演繹以及美債利率和美元何時回落、地緣衝突是否發酵是短期內市場需要關注的重點。

鐘俊軒認為，當前美元指數以及黃金價格的主要影響因素仍是美國財政政策預期，這是美國大選後川普執政政策中市場博弈的重點。歷經2020年新冠疫情下美國貨幣財政的雙寬鬆政策，美國財政赤字令美國債務水準持續擴張，對美元信用形成壓制。作為美元信用的對標物，黃金得以受益。

「目前美國債務水準處於歷史高位，川普政府在多大程度上延續其前一任期內的財政政策仍存在不確定性，馬斯克支持成立的政府效率部以及目前美國財政部部長候選人的政策表態均存在控制美國聯邦政府赤字的內容。

同時，目前聯準會貨幣政策表態偏謹慎。聯準會主席鮑威爾近期表示，若經濟數據允許，緩慢地進行降息是更好選擇。 CME利率觀測器顯示，聯準會12月議息會議降息25個基點的機率，由11月13日的82.5%回落至目前的58.4%。鐘俊軒表示，在聯準會貨幣政策預期收緊以及美國財政政策預期的不確定性影響下，短期黃金價格反彈空間相對有限。

吳梓傑認為，金價能否延續反彈很大程度取決於短期內美元和美債利率的表現。雖然美元和美債利率在盤面上表現出一定的疲軟跡象，但是並不能輕言其強勢已經被逆轉，特別是市場對明年美債利率可能走強有一定的一致性預期。

需要注意到，美國的赤字問題以及通膨反彈的風險對金銀價格構成長期利多，貴金屬價格底部支撐仍較強，預計不會出現趨勢性下跌，短期可能以震盪為主。他表示，黃金價格的重新上漲需要看到美元和美債利率有趨勢性回落，或者地緣局勢擾動推升市場避險情緒。

來源：期貨日報

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Devin

白銀研究所最近發布報告，稱多種因素共同促成白銀超級週期。這些因素包括俄烏衝突升級引發市場避險情緒、產業需求日益增長、去美元化、聯準會開啟降息週期。

促成白銀超級週期的因素

①俄烏衝突導致地緣局勢緊張，白銀工業需求成長

近期俄烏衝突升級，投資人紛紛尋找更多的財富保值方式。根據白銀研究所委託的報告，白銀在當下動盪時期是一項理想的投資工具，是一種可靠的「對抗通膨、貨幣貶值和系統性金融不穩定的對沖工具」。

報告指出：「白銀作為一種有形資產，兼具穩定性和成長潛力，不僅是避險資產，還因其在工業應用中的日益增長而備受關注。白銀與股票和債券等傳統資產的相關性較低，因此是優秀的多元化和避險工具。

報告指出：「希望透過多元化增強投資組合的機構投資者，應考慮投資白銀的優勢。地緣政治環境的脆弱性增加以及政府財政狀況的惡化，使白銀作為對抗通膨和貨幣貶值的工具更具吸引力。

作者寫道，「然而，潛在的結構性壓力開始轉變，這在當前環境下利好白銀。此外，來自電子產品、再生能源和汽車行業對白銀的需求增加，使其成為長期工業趨勢的受益者。

報告提到，全球對白銀的需求預計將在2024年達到12億盎司以上，突顯了“白銀對於機構投資組合的持久吸引力和戰略重要性。”

報告補充說：「白銀需求激增也得益於工業消費的持續強勁增長，預計2024年將創下新紀錄，同時珠寶和銀器需求也在恢復。預計白銀需求的增加將伴隨著供應的限制，供應預計將下降1%至10億盎司，2024年將出現2653萬盎司的赤字。

作者指出，將白銀納入投資策略，投資人不僅可以利用其工業效用，還可以發揮其作為避險資產的作用，從而確保投資組合的平衡與韌性。

作者進一步解釋，白銀作為工業金屬和貴金屬的雙重需求，使其“既從經濟復甦中受益，促進了工業用途，同時也因為金融市場的不確定性維持了強勁的投資流入。”

作者說道，“這種多樣化的需求特點，使得白銀表現優於其他依賴單一需求來源的大宗商品，例如僅用於工業用途或僅作為對沖通膨的工具。”

②去美元化推動銀價近期上漲

白銀價格近期上漲的一個重要因素是去美元化的持續趨勢，該趨勢在今年金磚國家年度高峰會上成為焦點。

報告指出，「許多國家和大型國際投資者逐漸遠離美元作為主要儲備貨幣，這一趨勢已經持續了多年。從歷史上看，白銀和黃金一直是主要的貨幣儲備資產。白銀作為貨幣已有兩千多年的歷史，它對投資者來說是一項重要的避險資產。

報告也將2008年全球金融危機，和疫情期間實施的大規模刺激計畫納入考量，這些計畫向市場注入了大量流動性。

報告指出：「在全球金融危機和新冠疫情期間，量化寬鬆向金融系統注入了大量流動性。這些措施導致了重大長期影響，包括市場扭曲、不平等加劇和債務水平上升。這些後果至今仍在塑造經濟政策和金融市場動態。

聯邦基金利率與白銀價格走勢：近兩輪寬鬆週期分析

③聯準會開啟降息，通常會導致銀價上漲

另一個推動白銀價格的因素是聯準會開始降息的周期，而歷史上降息週期通常會導致銀價上漲。

報告對白銀超級週期進行了展望，指出：「與受微觀經濟因素影響更大的短期波動相比，超級週期的持續時間通常要長得多。這些週期中的價格上漲可能持續10年甚至20年，形成20年至40年以上的完整週期。

通膨調整後的銀價走勢：歷史關鍵事件解讀

報告指出：「如果目前的牛市繼續演變為我們預期的下一個金屬超級週期，那麼投資需求和工業需求將在未來幾年內持續增長。」作者補充道：「此外，這一周期可能因顯著的供應限製而放大。

作者提醒：「因此，我們可以預期在整個週期中，白銀價格波動會加劇。新採礦項目的緩慢推進，加上地緣政治風險和環境問題，可能導致長期供應短缺。這為能夠成功應對監管挑戰的項目帶來了投資機會，特別是在對勘探和採礦活動更為友好的地區。

白銀的戰略優勢

作者指出：「由於白銀兼具工業金屬和市場不穩定時期避險資產的雙重角色，它作為機構投資者的戰略資產具有突出的優勢。白銀與股票和債券等傳統資產的相關性較低，提供了強大的多元化效益。

作者補充說：「從歷史上看，白銀在經濟和地緣政治危機時期證明了其價值，是對抗通膨、貨幣貶值和系統性金融不穩定的可靠對沖工具。白銀已作為一種貨幣儲備形式存在了兩千年，在傳統儲備貨幣（如美元）面臨挑戰的當下世界中，白銀再次成為價值儲存的重要選擇。

作者總結：「當前全球環境正在經歷一場由多個因素驅動的結構性轉變，包括日益緊張的地緣政治、經濟脆弱性加劇，以及許多政府財政狀況的惡化。這些壓力正在重塑全球金融體系，投資者越來越傾向於尋找免受對手方風險和政治幹預的資產，而白銀在這種環境下是一個重要選項。

現貨白銀日線圖

來源: 匯通網

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Devin

經濟

政治

在中國晶片設備需求回升的帶動下，日本10月出口成長快於預期，不過對美國潛在貿易保護主義政策可能阻礙未來出口的擔憂依然存在。

日本企業正在權衡美國當選總統川普承諾徵收的高額新關稅的影響，這些關稅可能會幹擾國際貿易。

日本財務省週三公佈的數據顯示，日本10月出口較去年同期成長3.1%，市場預期中位數為成長2.2%，而9月為下降1.7%。

數據顯示，由於對晶片製造設備的需求強勁，對中國的出口以1.5%的增幅帶動了回升，而由於汽車出貨量疲軟，對日本最大出口目的地美國的出口下降了6.2%。

大和總研經濟學家Kazuma Kishikawa警告說，全球需求仍然疲軟。「特別是對美出口可能需要數月才能恢復，因為降息需要時間才能開始提振經濟，」他說。

日本10 月進口年增0.4%，市場預期為下降0.3%。

10月出現4,612億日圓(29.8 億美元)的貿易逆差，而預期為逆差3,604 億日圓。

瑞穗證券首席首席經濟學家Shunsuke Kobayashi估計，美國若對所有進口商品徵收10%的關稅可能會使日本國內生產總值(GDP)下降0.13%，如果美國對中國製造產品徵收60%的關稅並引發中國採取報復性關稅，則會使日本GDP再下降0.12%。

一位不願透露姓名的政府官員表示：“川普的政策承諾一旦實施，可能會透過各種管道影響日本，增加不確定性，進而使日本企業對新投資持謹慎態度。”

這位官員指出，由於製造業佔日本經濟總量的20%，日本尤其容易受到影響。

大和的Kishikawa說，對中國徵收更高的關稅可能有助於日本提高在美國市場的份額。如果是這樣的話，影響可能不會像擔心的那麼大，」他說。

日本國內需求復甦的跡象越來越明顯。上週公佈的7-9月季度國內生產毛額(GDP)數據顯示，在薪資上漲的支撐下，民間消費的回升動能強於預期。

日本央行總裁植田和男週一表示，日本經濟正朝著薪資驅動的持續通膨方向邁進，因此最早在下個月再次升息的可能性仍然存在。

來源：路透

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來源: 匯通網

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