Federal Reserve akan memangkas suku bunga sebesar 25bps tanpa mempedulikan hasil pemilu

Tren Kebijakan Bank Sentral

Tren Ekonomi

Ringkasan:

Hasil pemilu yang ketat dapat memicu volatilitas pasar yang signifikan, tetapi ini tidak akan menghalangi Fed untuk memangkas suku bunga sebesar 25bp pada 7 November. Inflasi tidak terlalu mengkhawatirkan, dan Fed lebih fokus pada pasar kerja yang mendingin. Pada gilirannya, kami memperkirakan Fed akan terus memangkas suku bunga mendekati netral terlepas dari kandidat mana yang menang.

Fed akan memangkas suku bunga sebesar 25bp

Pemilu hari Selasa menjadi fokus utama, tetapi kita harus ingat bahwa keputusan kebijakan Federal Reserve pada hari Kamis juga akan menjadi peristiwa penting yang menggerakkan pasar. Meskipun pemangkasan suku bunga sebesar 25bps sudah diperkirakan dan diperkirakan, komentar Ketua Fed Jerome Powell tentang lingkungan ekonomi saat ini dan bagaimana presiden AS berikutnya kemungkinan akan memengaruhi prospek akan menjadi sangat penting.

The Fed akan berhati-hati tentang bagaimana tindakan dan komentarnya dapat memengaruhi pasar keuangan yang mungkin sudah mengalami kondisi yang cukup fluktuatif. Pasar tampak semakin yakin akan kemenangan Donald Trump dengan ekuitas, dolar, dan imbal hasil Treasury yang semuanya meningkat dalam beberapa minggu terakhir. Jika Trump menang, tren ini dapat berlanjut. Namun, kita dapat melihat pembalikan tajam jika Kamala Harris menang karena pasar mulai memperhitungkan prospek pajak yang lebih tinggi dan lingkungan bisnis yang kurang menguntungkan, tetapi dengan kepastian yang lebih besar atas kebijakan perdagangan dan hubungan internasional.

Batas dana Fed dengan durasi antara kenaikan suku bunga terakhir dalam suatu siklus dan penurunan suku bunga pertama (%)

Federal Reserve to Cut by 25bp Irrespective of Election Outcome_1

Suku bunga kebijakan masih jauh di atas "netral"

Mengenai Fed, kami setuju dengan pasar dan memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 25bp pada hari Kamis terlepas dari hasil pemilu. Fed lebih santai tentang inflasi dan lebih fokus pada pasar kerja karena berupaya mengamankan soft landing bagi perekonomian. Bahkan setelah penurunan suku bunga sebesar 50bp pada bulan September, kebijakan moneter berada dalam wilayah restriktif, dan Fed memiliki ruang untuk terus memangkas suku bunga kembali ke tingkat yang lebih netral untuk memberi perekonomian sedikit lebih banyak ruang bernapas untuk terus tumbuh dengan kuat. Fed sendiri tidak mengatakan apa pun untuk menghalangi kita dari mencari penurunan suku bunga kedua berturut-turut selain menyarankan bahwa skala pergerakan memang akan lebih kecil daripada pada bulan September.

Joe Biden akan tetap menjadi presiden hingga 20 Januari, jadi arus berita makro akan tetap menjadi faktor utama yang mendorong pemikiran Fed pada pertemuan Desember berikutnya. Di sini, kami memperkirakan bank sentral juga akan memangkas 25bp, sehingga total pelonggaran menjadi 100bp untuk tahun ini.

Pemilu memiliki implikasi penting bagi kebijakan Fed pada tahun 2025

Jika melihat jangka panjang, kami berpendapat bahwa kemenangan Trump akan memastikan lingkungan pajak yang lebih rendah yang seharusnya meningkatkan sentimen dan pengeluaran dalam jangka pendek. Namun, tarif yang dijanjikan, kontrol imigrasi, dan biaya pinjaman yang lebih tinggi akan semakin menjadi hambatan selama masa jabatan presidennya. Sebaliknya, kemenangan Harris menyiratkan keberlanjutan – tetapi dengan kemungkinan perpecahan Kongres, kemampuannya untuk menyampaikan manifestonya akan dipertanyakan. Pajak yang sedikit lebih tinggi dan peningkatan pengeluaran yang hanya sedikit mungkin dilihat sebagai hasil pemilu terbaik yang mungkin terjadi oleh pasar Treasury, tetapi hal itu memberi lebih banyak tekanan pada Fed untuk memberikan pemotongan suku bunga dan mendukung pertumbuhan.

Ringkasan Proyeksi Ekonomi The Fed menyiratkan bahwa mereka percaya pada suku bunga kebijakan "netral" sekitar 3%, sedangkan kami pikir mungkin mendekati 3,5% dalam lingkungan kebijakan fiskal yang longgar. Dengan defisit yang kemungkinan mendekati 7% dari PDB tahun ini dan tahun depan, The Fed mungkin merasa bahwa suku bunga perlu dinaikkan sedikit untuk mengimbangi dukungan fiskal guna mencapai target inflasi 2%. Mengingat situasi ini, kami memperkirakan bahwa kita mungkin mencapai 3,5% dana Fed pada musim panas jika Trump menjadi presiden, tetapi kita mungkin melihat The Fed melangkah lebih jauh dan memangkasnya menjadi 3% pada paruh kedua tahun 2025 di bawah kepemimpinan Harris.

Tidak ada reaksi FOMC yang berarti terhadap obligasi pemerintah - asalkan pergerakan 25bps per pertemuan terus berlanjut

Asalkan ritme pemangkasan 25bps per pertemuan tidak terganggu oleh apa pun yang dilakukan FOMC atau yang dikatakan Ketua Powell, dampak pertemuan ini diperkirakan tidak akan terlalu penting bagi Treasury. Ketika kita melihat kurva, kami sarankan imbal hasil 2 tahun harus di bawah 4%, dan harus menetap di kisaran 3,75% hingga 4,0%. Dan karena itu kami melihat potensi kurva menjadi lebih curam dari ujung depan. 10 tahun di sekitar 4,25% lebih rentan untuk mempertahankan kemiringan yang berat, dengan kenaikan untuk imbal hasil 10 tahun masih mungkin terjadi sampai atau kecuali kita mendapatkan beberapa bukti material bahwa ekonomi benar-benar mandek. Laporan penggajian yang terkena dampak cuaca/pemogokan terbaru tidak memberi kita itu, setidaknya belum. Kemenangan Trump mempertahankan perdagangan itu. Kemenangan Harris membalikkannya, seperti halnya tidak adanya hasil langsung dan kepahitan.

Dalam hal likuiditas dan perpipaan, Fed terus terlibat dalam pengetatan kuantitatif yang bertahap. Hal ini berdampak, tetapi secara bertahap. Cadangan bank ditambah uang tunai yang kembali ke Fed pada fasilitas reverse repo berjalan di area US$3,4 triliun, yang cukup nyaman. Bahkan, kami akan membacanya sebagai representasi kelebihan likuiditas sekitar US$0,5 triliun. Perhatikan juga bahwa Departemen Keuangan AS memiliki saldo kas di Fed sekitar US$0,8 triliun. Karena mereka membiarkan hal ini berjalan hingga awal tahun 2025 ketika pagu utang dibangkitkan kembali, likuiditas akan disuntikkan kembali ke dalam sistem. Secara keseluruhan, kami akan melihat kondisi likuiditas tetap cukup selama beberapa bulan mendatang, dan kami ragu Fed perlu melakukan penyesuaian segera di sini.

Kalau bukan karena pemilu, FOMC akan berdampak negatif terhadap dolar

Setelah terpukul sepanjang Oktober, EUR/USD mulai menemukan sedikit stabilitas karena pasar mempertanyakan dirinya sendiri apakah terlalu dovish dalam penetapan harga siklus Bank Sentral Eropa dan tidak cukup dovish dalam penetapan harga Fed. Jika bukan karena pemilu, kami akan berasumsi penurunan moderat dalam imbal hasil AS jangka pendek karena pasar memperkirakan dua pemotongan penuh 25bps Fed tahun ini akan sedikit negatif terhadap dolar. Demikian pula, suku bunga acuan Fed untuk siklus pelonggaran ini telah ditetapkan ulang menjadi 3,50% dari 2,75% selama lima minggu terakhir. Kami ragu ada lebih banyak risiko kenaikan dolar dari penyesuaian ini.

Namun, hal tersebut akan didominasi oleh dampak dari pemilihan umum hari Selasa. Pasar valas saat ini cenderung mengalami kerugian besar. Jika hal itu tidak terwujud, kami menduga dolar akan kehilangan sebagian keuntungannya baru-baru ini. Pertemuan FOMC yang dovish dapat memperburuk tren tersebut. Berdasarkan skenario pemilihan umum terakhir, tingkat ketidakpastian dan volatilitas umum akan menentukan apakah JPY dan CHF yang defensif akan memimpin serangan terhadap dolar (di bawah Kongres yang terpecah atau pemungutan suara yang diperebutkan) atau apakah mata uang G10 dan EM beta tinggi akan dominan (di bawah kemenangan Harris).

Sumber: ING

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Favorit Saya

Haruskah Aturan Fiskal Uni Eropa Diubah untuk Mengakomodasi Transisi Pertahanan?

Bruegel

Tren Ekonomi

Negara-negara Uni Eropa tengah menjalani apa yang disebut sebagai 'transisi pertahanan'. Dengan latar belakang perang di Ukraina dan situasi geopolitik yang memburuk di Eropa, mereka mencatat lonjakan besar dalam anggaran pertahanan mereka.

Namun, berdasarkan aturan fiskal Uni Eropa yang baru-baru ini direformasi, negara-negara harus mencapai posisi fiskal yang memastikan bahwa utang yang melebihi 60 persen dari PDB berada pada lintasan yang menurun dan defisit tetap di bawah 3 persen dari PDB dalam jangka menengah. Saldo pemerintah di sebagian besar negara saat ini tidak mencapai tingkat yang memungkinkan penurunan utang yang diperlukan, seringkali dengan margin yang besar. Oleh karena itu, pemerintah perlu melakukan pengurangan berkelanjutan dalam pengeluaran (non-bunga) atau menaikkan pajak secara permanen. Pengeluaran militer yang lebih besar meningkatkan beban penyesuaian pada sisa anggaran.

Hal ini menimbulkan ketegangan. Menteri Keuangan Polandia, Andrzej Domański, mengkritik aturan yang memberlakukan pengurangan defisit pemerintah saat negara tersebut menghadapi tekanan kuat untuk meningkatkan belanja pertahanan. Polandia tengah mengalami peningkatan militer yang belum pernah terjadi sebelumnya di masa damai, dengan belanja pertahanan hampir dua kali lipat dari 2,5 persen PDB pada tahun 2022 menjadi hampir 5 persen pada tahun 2025, nilai yang setara atau di atas Amerika Serikat.

Pernyataan Domański dapat memiliki dua tujuan. Dalam jangka pendek, ia mungkin berupaya mencegah konsekuensi negatif bagi Polandia, dalam bentuk peningkatan prosedur UE untuk mengendalikan defisit negara-negara, dengan hukuman yang menyertainya. Dalam jangka panjang, ia mungkin ingin membuka kembali diskusi tentang aturan fiskal, khususnya tentang perlakuan khusus untuk pengeluaran militer. Yang pertama kemungkinan akan berhasil berdasarkan pengalaman (lihat lampiran untuk rincian situasi khusus Polandia), tetapi prospek untuk yang kedua jelas kurang menguntungkan, meskipun dapat dikatakan lebih layak untuk direnungkan.

Aturan emas untuk investasi militer?

Dapatkah pembangunan militer di Polandia dan negara-negara Uni Eropa lainnya menyebabkan perubahan dalam peraturan fiskal Uni Eropa dalam bentuk pengecualian untuk investasi militer? Dua pertimbangan utama menentang perubahan tersebut:

Pertama, kerangka fiskal Uni Eropa baru saja direformasi, dan negara-negara kini menghadapi ujian pertama penerapannya. Gagasan tentang aturan emas, yaitu mengizinkan investasi dibiayai tanpa batasan utang, tetap dikecualikan karena sulit disesuaikan dengan defisit dan batasan utang Uni Eropa. Namun, yang lebih mendasar lagi, hal itu tidak sesuai dengan gagasan keberlanjutan utang, yang merupakan inti reformasi dan yang dioperasionalkan oleh reformasi tersebut melalui alat analisis keberlanjutan utang (DSA).

Negara-negara dengan utang tinggi diharuskan untuk menurunkan utang publik mereka dalam jangka menengah. Fleksibilitas terbatas diperbolehkan terkait dengan jangka waktu penyesuaian, yang dapat diperpanjang hingga tujuh tahun dengan imbalan komitmen reformasi dan investasi. Namun, fleksibilitas tidak diperbolehkan dalam hal cakupan aturan, yang pada akhirnya harus mencakup semua operasi yang memengaruhi besarnya utang publik. Perhatikan juga bahwa investasi yang sebenarnya, pengembalian yang ditangguhkan yang dari waktu ke waktu memberikan pembenaran utama untuk gagasan aturan emas, mewakili kurang dari 20 persen pengeluaran militer di UE (Cepparulo dan Pasimeni, 2024).

Kedua, meskipun 'aturan emas' dalam arti standar istilah tersebut dikecualikan dan hanya kelonggaran sementara dan pada akhirnya dapat memperbaiki diri yang diizinkan untuk investasi militer, masalah tentang kontrol apa yang harus dilakukan UE terhadap kualitas dan komposisi investasi sebagai imbalan atas pengecualian tersebut masih harus ditangani.

Masalah ini muncul dalam konteks diskusi tentang apakah dan bagaimana kerangka fiskal harus diubah untuk mengakomodasi investasi publik hijau – misalnya jika “aturan emas hijau yang bertanggung jawab secara fiskal” dapat memfasilitasi transisi hijau dengan “mengecualikan investasi publik yang disetujui Dewan yang ditentukan dengan baik” (Darvas et al, 2024) dari penerapan persyaratan penyesuaian minimum selain yang berasal dari DSA. Oleh karena itu, tujuan keberlanjutan fiskal akan dipertahankan, karena pengecualian hanya dapat berlaku untuk peningkatan sementara dalam investasi, dan pada akhir program investasi, negara seharusnya telah mencapai keseimbangan primer yang memungkinkan pembayaran kembali utang tambahan.

Namun, implementasi efektif dari usulan ini masih harus memperhitungkan keengganan pemerintah nasional untuk diarahkan oleh UE dalam pilihan pengeluaran mereka. Pemerintah cenderung sangat menolak setiap campur tangan UE yang dirasakan dalam keputusan tentang pertahanan nasional, yang merupakan inti dari kedaulatan dan dengan demikian sebagian besar tetap berada di luar kompetensi UE. Atau, pemerintah dapat menerima arahan proforma, dengan pengetahuan bahwa akan ada sedikit pengawasan efektif atas pilihan mereka. Namun, ini akan mempertanyakan alasan untuk menawarkan pengecualian dari aturan umum sejak awal.

Melanggar aturan

Tak satu pun dari ini berarti bahwa aturan fiskal Uni Eropa tidak akan berubah di bawah tekanan keputusan pengeluaran militer yang dibenarkan oleh situasi geopolitik yang memburuk. Polandia dapat menghadapi penerapan prosedur defisit berlebihan yang lunak – prosedur disiplin yang bertujuan untuk menurunkan defisitnya di bawah 3 persen dari PDB sesegera mungkin – jika menyimpang dari jalur penyesuaian fiskal dengan alasan peningkatan pengeluaran militer (lihat lampiran). Komisi Eropa, yang mengawasi aturan fiskal, bahkan mungkin pada akhirnya mengajukan interpretasi kreatif dari aturan tersebut sejalan dengan aturan emas hijau yang bertanggung jawab secara fiskal yang disebutkan di atas. Di bawah apa yang disebut klausul investasi yang diperkenalkan ke dalam versi aturan fiskal sebelumnya tanpa dasar hukum yang eksplisit, penyimpangan sementara dari jalur penyesuaian menuju tujuan anggaran jangka menengah diizinkan dalam kondisi tertentu, untuk membiayai program investasi tertentu.

Dengan mempertimbangkan tekanan lain yang memengaruhi penerapan aturan fiskal UE (Pench, 2024a), kerangka fiskal baru juga dapat mengalami erosi progresif dalam praktiknya, yang mana lonjakan pengeluaran militer yang sedang berlangsung dapat menjadi pendorong utama. Daripada pasrah pada prospek ini, pemerintah UE dan Komisi mungkin ingin mengambil pendekatan proaktif yang terdiri dari dua elemen:

Jelajahi kemungkinan untuk memperkenalkan aturan emas investasi yang bertanggung jawab yang kompatibel dengan DSA melalui penafsiran aturan fiskal yang direformasi, untuk mencakup program investasi yang terkait dengan transisi hijau dan pertahanan. Meskipun penerapannya mungkin menantang – khususnya mengidentifikasi investasi yang memenuhi syarat berdasarkan aturan baru – pendekatan ini mungkin lebih baik daripada fleksibilitas yang secara efektif diberikan setelahnya, yaitu melalui tidak ditegakkannya aturan normal, berdasarkan kasus per kasus.

Bagi bidang-bidang investasi pertahanan, yang mana ciri-ciri ekonomi pembeda dari barang-barang publik – eksternalitas dan efek skala – sangat kuat lintas batas (misalnya pertahanan udara terhadap kemungkinan serangan dari Rusia) pengaturan dapat dipertimbangkan untuk pembiayaan proyek-proyek bersama melalui penggunaan utang UE di luar aturan fiskal (Steinbach dan Wolff, 2024).

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Kekhawatiran terhadap Nilai Tukar Mengambang di Pasar Berkembang

Institusi Brookings

Tren Ekonomi

Lebih dari 20 tahun yang lalu, Guillermo Calvo dan Carmen Reinhart menciptakan istilah " takut mengambang " untuk menggambarkan keengganan di pasar berkembang (EM) untuk menerima nilai tukar mengambang bebas. Pekerjaan mereka muncul setelah krisis keuangan Asia, ketika banyak patokan nilai tukar runtuh secara eksplosif, dengan devaluasi besar dan gejolak keuangan yang membebani pertumbuhan di tahun-tahun berikutnya. Sejak itu, banyak pasar berkembang telah menerima nilai tukar yang sepenuhnya fleksibel, di samping mengadopsi bank sentral independen dan penargetan inflasi. Namun, masih ada beberapa yang bertahan, bahkan ketika mereka terus menderita krisis mata uang dan volatilitas berkala. (Ada juga banyak negara yang melakukan pelampung kotor, yaitu negara-negara yang melakukan intervensi secara berkala, terutama di Asia).

Dua hal yang membuat patokan mata uang menjadi sangat berbahaya saat ini: Pertumbuhan AS yang kuat dibandingkan dengan negara-negara lain di dunia menyebabkan dolar meningkat tajam selama dekade terakhir, dan tidak ada tanda-tanda akan berakhirnya kinerja yang lebih baik ini; dan Meningkatnya risiko geopolitik menyebabkan perubahan besar pada harga komoditas, yang menyebabkan ketentuan perdagangan importir dan eksportir komoditas berfluktuasi tajam. Kemenangan Trump dalam pemilihan umum AS mendatang—jika hal itu menyebabkan lebih banyak tarif—bisa menjadi guncangan ketentuan perdagangan yang paling parah, yang memberikan tekanan depresiasi yang parah pada patokan yang tersisa.

Ketakutan akan mengambang di pasar negara berkembang

Banyak negara berkembang telah beralih ke nilai tukar yang sepenuhnya fleksibel dengan bank sentral independen, tetapi beberapa negara belum mengikuti tren ini. Argentina mungkin merupakan contoh yang paling menonjol dan membantu menggambarkan bahaya yang melekat pada patokan mata uang. Negara ini terakhir kali mendevaluasi peso pada bulan Desember 2023, setelah itu mengadopsi patokan merangkak terhadap dolar. Inflasi tinggi setelah devaluasi mendorong nilai tukar riil kembali ke tempatnya sebelum devaluasi, sehingga setiap perolehan daya saing kini kemungkinan besar telah hilang (Gambar 1). Memang, pada perbandingan lintas negara, peso Argentina telah meningkat paling tinggi dalam hal efektif riil di antara semua mata uang utama sejak pandemi COVID-19 (Gambar 2). Pemulihan nilai tukar riil dapat dihindari jika pemerintah membiarkan peso mengambang bebas setelah devaluasi, karena depresiasi nominal akan mengimbangi inflasi yang tinggi. Tanpa katup pengaman itu, peso sekali lagi telah meningkat ke tingkat yang tidak berkelanjutan.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_1

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_2

Contoh menonjol lainnya di pasar berkembang adalah Mesir (Gambar 3) dan Pakistan (Gambar 4). Dalam kedua kasus tersebut, repegging refleksif pasca-devaluasi memungkinkan inflasi untuk mendorong nilai tukar secara riil, mengunci negara-negara ini ke dalam siklus devaluasi. Ketakutan akan nilai tukar mengambang memberikan ilusi stabilitas dalam bentuk patokan mata uang nominal, tetapi ini hanya menghasilkan ketidakstabilan dan merugikan pertumbuhan dalam jangka menengah. Pasar berkembang terkemuka lainnya yang terkunci dalam siklus serupa termasuk Sri Lanka, Turki, dan Ukraina.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_3

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_4

Waktu yang sangat buruk bagi patokan dolar

Ada dua hal yang membuat patokan terhadap dolar (patokan yang paling umum) sangat berbahaya. Pertama, dolar telah mengalami kenaikan tanpa henti selama dekade terakhir, karena kapasitas fiskal yang lebih besar dan pertumbuhan yang lebih kuat di Amerika Serikat daripada di tempat lain telah menyebabkan greenback terapresiasi (Gambar 5). Segala jenis patokan dolar pasti akan membelenggu suatu negara terhadap kenaikan ini, merusak daya saingnya. Ekuador adalah contoh terbaik dari hal ini. Negara ini melakukan dolarisasi pada tahun 2000 dan mengimpor kekuatan dolar pada tahun 2014-155, ketika jatuhnya harga komoditas menyebabkan mata uang di seluruh Amerika Latin melemah (Gambar 6). Ekuador—pengekspor komoditas seperti banyak negara lain di kawasan tersebut—mengalami guncangan persyaratan perdagangan yang merugikan, tetapi—tidak seperti negara lain di kawasan tersebut—melihat kenaikan nilai tukar riilnya. Hasilnya adalah pertumbuhan yang lemah dan ketidakstabilan politik.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_5

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_6

Alasan kedua mengapa patokan nilai tukar berbahaya adalah meningkatnya risiko geopolitik. Perang di Ukraina dan ketidakstabilan di Timur Tengah berarti harga komoditas kini mungkin lebih fluktuatif (Gambar 7), yang mendorong perubahan besar dalam ketentuan perdagangan importir dan eksportir komoditas (Gambar 8). Volatilitas dalam ketentuan perdagangan ini membuat nilai tukar semakin penting untuk dibiarkan bergerak bebas. Kemenangan Trump dalam pemilihan umum AS mendatang dapat menjadi manifestasi utama dari meningkatnya risiko geopolitik jika tarif AS yang lebih tinggi memicu kenaikan dolar secara luas, yang memberikan tekanan depresiasi pada patokan pasar berkembang yang tersisa. Saat ini merupakan waktu yang sangat berbahaya bagi patokan dolar. Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_8

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Rute Berantakan Menuju Nol Emisi Karbon: Pelajaran Improvisasi dari Seorang Master Jazz

UBS

Tren Ekonomi

Pemain jazz virtuoso legendaris asal Amerika Keith Jarrett melangkah ke atas panggung, duduk di depan pianonya, dan setelah penonton terdiam, ia mulai memainkan pianonya. Dimulai dengan hanya empat not – ragu-ragu, bahkan dengan enggan – ia perlahan-lahan membangun penampilannya, menghasilkan melodi, harmoni, dan irama yang memukau dari instrumennya dalam pertunjukan kecemerlangan yang memukau yang membuat 1.400 penonton terpesona.

Saat itu bulan Januari 1975, larut malam di sebuah gedung opera di kota Cologne, Jerman, dan pria yang secara luas dianggap sebagai salah satu improvisator musik terhebat di dunia ini tengah mengukir sejarah. Rekaman "Konser Köln" – yang dibawakan tanpa latihan, persiapan, atau notasi – menjadi album piano jazz terlaris sepanjang sejarah dan menjadi inspirasi bagi para pencinta musik di seluruh dunia. Sekarang, ubahlah latarnya, ke New York yang futuristik, dan gedung perkantoran yang terbuat dari kayu, aluminium, dan kaca mendominasi cakrawala. Gedung ini telah mengukuhkan reputasi para arsitek dan insinyur strukturnya sebagai kemenangan desain hemat energi dan contoh nyata tempat kerja modern. Emisi karbonnya sangat rendah.

Namun, yang tidak diketahui oleh para pengamat dan kritikus yang bersemangat adalah bahwa beberapa bulan sebelumnya, tim manajemen proyek yang kewalahan telah memberikan sentuhan akhir pada sistem pemetaan karbon mereka sendiri dalam upaya untuk mengatasi kekurangan yang ada pada ukuran proyeksi emisi CO2 yang ada. Atau bahwa seluruh AC harus diganti – oleh perusahaan rintisan yang jaringan keramiknya pada menit-menit terakhir adalah satu-satunya yang lulus uji lingkungan. Bagaimana mereka melakukannya? Mereka bekerja dengan apa yang mereka miliki; mereka berimprovisasi.

Ubah pemandangan (dan percepat waktu) lagi. Ke pinggiran kota Paris dan jalur kereta api pinggiran kota yang sibuk, tempat kereta berhenti di tengah stasiun untuk membiarkan penumpang mengagumi cagar alam lokal yang berkembang pesat. Tempat perlindungan ini terletak di sebelah pembangunan perumahan yang padat dengan daftar tunggu calon penyewa yang terus bertambah, yang ingin menghuni rumah ramah lingkungan berbalut kayu.

Namun, kurang dari dua tahun lalu, pembangunan terhenti total setelah ditemukannya spesies ngengat langka dan dilindungi, yang habitatnya berada tepat di jalur rel yang diusulkan. Seorang wali kota baru yang skeptis dan khawatir tentang ancaman terhadap masyarakat adat tiba-tiba mengancam akan menarik dana. Para pendukung keuangan, yang khawatir untuk meminimalkan kemungkinan kerugian mereka, menjadi gelisah.

Yang membawa kita ke perubahan bentuk terakhir. Di London (sekali lagi, di masa mendatang) seorang manajer risiko yang tertekan duduk dengan kepala di tangannya, setelah menghabiskan waktu berjam-jam meneliti data yang tidak lengkap yang telah membuat penetapan harga penerbitan obligasi hampir mustahil.

Perusahaannya ingin membiayai pabrik hidrogen bersih baru di Inggris utara, yang tujuan mulianya mengandung banyak kemungkinan jebakan. Teknologi penangkapan karbon yang diusulkan sangat ambisius, biaya meningkat, permintaan tetap tidak dapat diprediksi, dan keinginan pemerintah pusat untuk mendukung usaha ramah lingkungan tersebut tampaknya memudar. Apakah dia menyetujui angka tersebut meskipun tidak dapat dipastikan, atau menolak menyetujui pendanaan tersebut dan mempertaruhkan reputasi perusahaan tempatnya bekerja?

Setiap skenario ini dapat menghasilkan hasil yang sama sekali berbeda – dan, dengan manajer risiko London kami, mungkin masih ada lebih banyak kejutan yang tidak terduga dan itu mungkin masih terjadi. Dalam setiap kasus, para tokoh utama memiliki ambisi yang tinggi, tetapi mereka juga mendapati diri mereka beroperasi di dunia yang tidak sempurna yang tanpa henti cenderung membuat mereka lengah. Dan, tentu saja, dengan pengecualian kasus Jarrett, setiap contoh terjadi dengan latar belakang tujuan utama dunia untuk mencapai emisi nol bersih paling lambat pada tahun 2050.

Ada banyak benang merah yang sama. Pemetaan karbon terhadap umur bangunan, baik baru maupun lama, hanyalah ilmu yang belum lengkap yang bergantung pada perkiraan terbaik. Menemukan cara terbaik untuk melestarikan habitat alami kita, atau bekerja dengan masyarakat lokal yang sering kali kurang terlayani, masih merupakan pekerjaan yang terus berlangsung. Biaya, dampak, dan gerakan siklus ekonomi di sekitarnya sangat sulit diprediksi. Ditambah lagi dengan pandemi global, semua angka akan menjadi tidak akurat.

Di London, pakar risiko yang sedang berdebat apakah akan memberikan lampu hijau bagi dukungan perusahaannya terhadap usaha energi terbarukan baru menghadapi tugas sulit di depan. Hidrogen hijau merupakan bahan bakar terbarukan potensial di masa depan; teknologinya berkembang pesat tetapi biayanya tinggi dan ada juga potensi dampak negatif terhadap lingkungan.

Manajer kami harus menyeimbangkan kemungkinan aliran pendapatan masa depan yang besar dari proyek tersebut – hampir pasti dalam jangka pendek didukung oleh subsidi – dengan potensi risiko bagi perusahaannya jika terus maju dan meminjamkan uang. Data yang tersedia pasti akan mengandung kekurangan dan belum ada standar universal yang umum untuk melaporkannya.

Rekan-rekannya dalam cerita-cerita ini sudah ada sebelum dia, dan menerima tempat yang tidak sempurna tempat mereka berada – dan, seperti musisi jazz sejati, mengubah dan mengadaptasi pola mereka di sepanjang jalan. Sistem dinamis yang kompleks tidak merespons secara linear; alat, peta, dan rencana kita harus menyeluruh tetapi juga fleksibel.

Dalam kasus konser megah Jarret di Cologne, kisah di balik kisah tersebut membuat keputusannya untuk bermain, dan dengan sangat brilian, menjadi semakin luar biasa. Pianonya, pada kenyataannya, rusak parah – tidak selaras, dengan papan tuts usang dan pedal kaki yang berdebum dan macet.

Ia tiba di kota itu, untuk pertunjukan pukul 11.30 malam yang merupakan satu-satunya pertunjukan yang dapat disediakan oleh tempat pertunjukan, dalam keadaan kelelahan. Ia mengalami sakit punggung yang parah setelah menempuh perjalanan mobil sejauh 500 mil yang membuatnya harus memakai penyangga setelah menukar tiket pesawatnya dengan uang tunai. Ia juga merasa lapar setelah restoran yang dikunjunginya mengacaukan pesanannya dan membawa makanannya tepat saat ia harus pergi.

Tanpa gentar, Jarrett mengubah kekurangan piano menjadi kelebihan, berfokus pada tuts-tuts yang tidak rusak di bagian tengahnya dan menggunakan bunyi ketukan pedal kaki yang tumpul sebagai ketukan perkusi yang mengiringi. Menghadapi dunia yang tidak sempurna, ia berimprovisasi, beradaptasi, dan – akhirnya – bersinar. Setelah menempatkan diri kami pada sudut yang bisa dibilang sebagai ibu dari semua sudut evolusi, para investor dan profesional keberlanjutan yang berkomitmen dapat belajar satu atau dua hal dari keahlian dan penguasaan tersebut. Kita tidak punya pilihan selain memainkan piano yang rusak!

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Pasar Berkembang: Kumpulan Kredit Terbesar, Berkembang Tercepat, dan Bisa Dibilang Paling Kurang Dipahami di Dunia

PIMCO

Tren Ekonomi

Dalam tenis amatir, 80% poin yang dicetak adalah hasil dari pukulan yang salah, seperti memukul bola keluar batas. Ini adalah wawasan yang digunakan Charles Ellis untuk menggambarkan investasi dalam buku klasiknya "The Loser's Game." Bukan apa yang dilakukan investor dengan benar yang menentukan kesuksesan, tetapi apa yang tidak dilakukan investor dengan salah.

Ketika ia menulis pada tahun 1975, ide ini menggambarkan banyak hal yang terjadi pada utang pasar berkembang (EM) selama pertengahan tahun 2000-an. Investor yang cenderung mengambil risiko dan mencoba mengatur waktu pasar di sekitar peristiwa makro mulai memainkan permainan pecundang. Sebaliknya, permainan pemenang bergeser ke arah perdagangan bottom-up yang tidak berkorelasi dengan siklus pemilihan umum, peristiwa geopolitik, dan peristiwa makro sistemik lainnya – area yang menjadi lebih sulit untuk memiliki keunggulan sebagai investor.

Menurut Bank for International Settlements, utang negara berkembang telah menjadi kumpulan kredit terbesar di dunia, melampaui AS selama dekade terakhir. Dalam perjalanannya, banyak atribut fundamental negara berkembang telah berubah. Seiring dengan perkembangan pasar, strategi investasi juga harus beradaptasi.

Negara atau kawasan terbaik umumnya bukanlah negara yang digembar-gemborkan sebagai kisah sukses berikutnya. Berlawanan dengan pandangan umum, EM sering kali memberi keuntungan kepada investor yang meminimalkan kerugian daripada memaksimalkan keuntungan, dan yang menghindari posisi terkonsentrasi di negara-negara dengan imbal hasil tinggi. Kami percaya utang EM harus digunakan terutama sebagai alat diversifikasi – daripada sebagai sumber untuk mencari imbal hasil tinggi – dengan memprioritaskan negara-negara dengan risiko rendah dan struktur utang senior.

Utang negara berkembang memiliki tingkat gagal bayar dan pemulihan yang sama dengan utang perusahaan AS tetapi juga lebih bergejolak, terutama untuk penerbit dengan kualitas yang lebih rendah. Itulah salah satu alasan mengapa kami percaya analisis nilai relatif dari bawah ke atas dan konstruksi portofolio lebih penting bagi negara berkembang saat ini daripada analisis makro dari atas ke bawah. Selain itu, pengelolaan aktif dalam utang negara berkembang secara konsisten mengungguli investasi pasif, menurut data Morningstar.

Pertumbuhan ekonomi yang pesat pada awal tahun 2000-an menutupi banyak kerumitan mendasar di EM, tetapi pertumbuhannya melambat. Dalam tulisan ini, kami mencoba mengungkap kelas aset, mengidentifikasi fitur universal EM dan bagaimana fitur tersebut dapat membantu dalam mencapai tujuan investasi yang lebih luas.

Bercerita versus pengujian hipotesis

Kisah optimis yang diceritakan oleh investor EM selama beberapa dekade berkisar pada demografi, urbanisasi, kelas menengah yang sedang naik daun, dan pertumbuhan PDB yang mengejar tingkat pasar maju (DM). Kisah-kisah hari ini lebih bernuansa. Pertumbuhan yang mengejar ketertinggalan terus berlanjut, tetapi dengan kecepatan yang lebih lambat. Para pembuat kebijakan lebih baik dalam menstabilkan siklus bisnis, tetapi ada ketidakpastian politik dan geopolitik yang lebih besar daripada sebelumnya.

Cerita-cerita ini tidaklah tidak akurat, tetapi tidak selalu berpengaruh terhadap hasil investasi. Misalnya, ekuitas pasar berkembang seharusnya menjadi penerima manfaat terbesar dari pertumbuhan yang lebih kuat, tetapi hasilnya lebih buruk daripada ekuitas pasar berkembang dan utang pasar berkembang.

Di sini, daripada bercerita, kami mengambil pendekatan yang lebih ilmiah. Hipotesis investasi untuk utang EM adalah sebagai berikut. Ini harus digunakan terutama sebagai sarana untuk mengurangi konsentrasi pada risiko domestik lainnya tanpa mengorbankan hasil.

Investor tidak boleh memperlakukan EM sebagai tempat untuk mencari keuntungan tinggi. Mungkin kedengarannya berlawanan dengan intuisi, tetapi kasus utang EM tidak boleh didasarkan pada spread, yield, atau metrik valuasi lainnya. Menurut pandangan kami, utang EM harus didasarkan terutama pada manfaat diversifikasi.

Oleh karena itu, para investor sebaiknya mempertimbangkan untuk meniru langkah Warren Buffett: memprioritaskan negara-negara berisiko rendah dengan valuasi wajar dibanding negara-negara berisiko tinggi dengan valuasi besar, dan beralih ke bagian yang lebih senior dari struktur modal (dari ekuitas ke utang).

Tentu saja ada pengecualian. Namun, ini adalah hipotesis tingkat atas yang tampaknya paling didukung oleh data.

Anatomi kelas aset

Jumlah negara berkembang yang dapat diinvestasikan telah meningkat lebih dari dua kali lipat dalam 20 tahun terakhir. Kami sekarang memodelkan sekitar 200 faktor risiko makro individual (seperti nilai tukar mata uang asing, nilai tukar, dan spread) di sekitar 85 negara. Korelasi di seluruh matriks ini berkisar dari 0,8 hingga -0,7, menurut data yang diperoleh 20 tahun lalu, yang dihitung oleh PIMCO. Jadi ada keragaman yang ekstrem dalam kelas aset tersebut.

Selain itu, beberapa faktor bersifat "risk-on" sementara yang lain bersifat "risk-off," yaitu, berkorelasi positif atau negatif dengan faktor sistemik global seperti minyak atau ekuitas. Sekarang ada sekitar 12 penerbit obligasi negara yang telah memberikan pemberat portofolio serupa selama peristiwa risk-off selama 15 tahun terakhir seperti US Treasuries, aset risk-off utama yang dipersepsikan. Selama periode 15 tahun ini, sekeranjang obligasi lokal EM yang dilindung nilai terhadap dolar AS (sebagaimana diukur dengan swap 5 tahun) menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi daripada US Treasuries yang sebanding (juga sebagaimana diukur dengan swap 5 tahun) dan memiliki tingkat keberhasilan yang sama dalam melindungi nilai penarikan ekuitas tetapi pembayaran yang lebih sedikit ketika penarikan terjadi.

Peningkatan jumlah negara ini telah dibayangi oleh peningkatan instrumen yang tersedia, yang telah tumbuh hampir 20 kali lipat (lihat Gambar 1) dalam dua dekade terakhir. Investor sekarang dapat menguraikan faktor risiko makro tingkat negara menjadi perincian yang lebih rinci.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_1

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_2

Nilai pemulihan (dan kerugian akibat gagal bayar) juga hampir identik, sekitar 40%. Namun, ada tiga hal yang perlu diperhatikan.

Probabilitas gagal bayar untuk penerbit yang diberi peringkat CCC lebih tinggi untuk EM daripada untuk perusahaan AS. (Spread juga lebih lebar, jadi kami tidak mengomentari apakah kelompok ini relatif kaya atau murah.) Ini karena aturan mainnya dapat ditulis ulang untuk penerbit EM dengan kualitas terendah karena pergolakan politik, sedangkan penerbit perusahaan AS yang diberi peringkat CCC beroperasi dalam sistem aturan yang lebih pasti dan hukum kebangkrutan yang stabil. Sementara data gagal bayar perusahaan EM dan AS memiliki rata-rata yang sama, data EM memiliki deviasi standar yang lebih luas. Peristiwa gagal bayar di EM memiliki rentang hasil yang lebih luas. Penyelesaian bisa memakan waktu lebih lama di EM. Restrukturisasi perusahaan AS mungkin memakan waktu berbulan-bulan untuk diselesaikan melalui sistem pengadilan. Sebaliknya, mungkin butuh waktu bertahun-tahun untuk menegosiasikan persyaratan di antara kreditor internasional, Dana Moneter Internasional, dan pemberi pinjaman bilateral lainnya. Jika semuanya sama, ini berarti bahwa nilai sekarang dari instrumen utang EM yang tidak berkinerja yang menjalani restrukturisasi akan lebih rendah (bahkan jika nilai pemulihan akhirnya sama).

Asimetri risiko tertentu

Ada nuansa empiris tambahan, mungkin yang paling penting dari semuanya: efisiensi mark-to-market dari pengembalian di sepanjang spektrum kualitas, seperti yang ditangkap oleh metrik seperti rasio Sharpe, pengukur pengembalian yang disesuaikan dengan risiko. Mirip dengan risiko kredit fundamental, ukuran volatilitas mark-to-market meningkat jauh lebih banyak pada obligasi dengan kualitas terendah di EM daripada pada utang perusahaan AS, menghasilkan rasio Sharpe yang lebih rendah untuk utang EM yang diberi peringkat tunggal B dan CCC.

Penurunan juga jauh lebih dalam selama masa stres akut bagi pasar berkembang (lihat Gambar 4). Yang terburuk dari semuanya, sensitivitas terhadap pengembalian berbasis pasar, atau beta, menjadi asimetris, yang berarti penurunan yang terjadi selama aksi jual pasar lebih besar daripada kenaikan yang terjadi selama reli.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_3

Semua ini tidak berarti bahwa tidak ada nilai yang menarik dalam utang EM yang diberi peringkat tunggal B dan CCC. Namun, hal ini menjelaskan mengapa terlalu banyak investor tergoda oleh lagu sirene pasar perintis yang menghasilkan imbal hasil tinggi tetapi berkualitas rendah. Obligasi tersebut mungkin murah, tetapi efisiensi pengembalian yang dihasilkan buruk bagi investor dengan jangka waktu yang sangat pendek.

Hal ini menjelaskan mengapa utang EM menawarkan spread yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan AS meskipun risiko kredit fundamentalnya serupa – sekitar 70 basis poin rata-rata berdasarkan risiko netral selama lima tahun terakhir. Spread tambahan tersebut bukan merupakan tanda inefisiensi pasar. Spread tersebut merupakan kompensasi atas beban lain, seperti ketidaktahuan (misalnya, kebutuhan untuk menjelaskan berita utama surat kabar kepada dewan investasi), spread bid-ask yang lebih lebar di pasar sekunder, dan volatilitas mark-to-market tambahan, terutama pada obligasi berkualitas rendah. Secara teori, beban tambahan ini seharusnya tidak menjadi masalah bagi investor nilai jangka panjang. Namun dalam praktiknya, hal tersebut menjadi masalah.

Pendekatan investasi

Lagu sirene ini juga menjelaskan mengapa beberapa investor mengatakan bahwa mereka telah mengalami naik turunnya pasar saham negara berkembang di masa lalu. Di luar volatilitas kelas aset secara umum, banyak yang telah terpapar pada ukuran kelas aset yang buruk dalam portofolio mereka yang lebih luas, dan penskalaan risiko yang tidak bijaksana dalam alokasi utang negara berkembang. Mari kita cermati keduanya lebih dekat.

Alokasi aset strategis (mengukur beta)

Jika diversifikasi merupakan tujuan utama, maka korelasi utang EM dengan portofolio yang lebih luas merupakan metrik yang paling penting. Hal ini berlaku untuk semua kelas aset, tetapi hal ini terutama penting untuk eksposur satelit yang memainkan peran yang lebih periferal dalam konstruksi portofolio.

Uji inklusi aset menawarkan kerangka kerja yang jelas. Uji ini mempersingkat keputusan apakah akan memasukkan kelas aset ke fungsi pengoptimalan: Memaksimalkan rasio Sharpe portofolio sesuai dengan batasan risiko, pengembalian, dan korelasi aset individual.

Hasilnya adalah ukuran dampak marjinal setiap aset pada rasio Sharpe portofolio secara keseluruhan. Hal ini akan cukup unik untuk setiap investor. Namun secara umum, utang EM memiliki skor lebih baik daripada sebagian besar aset lainnya. Hal ini terjadi karena karakteristik korelasi yang menguntungkan, bukan hanya karena imbal hasil yang lebih tinggi.

Korelasi antara utang EM dan utang korporasi AS sekitar 0,63 selama 10 tahun terakhir, menggunakan data JP Morgan. Ini relatif rendah dalam dunia spread pendapatan tetap. Dan inilah intinya: Utang EM harus dinilai bersama-sama berdasarkan risiko, pengembalian, dan sifat diversifikasinya pada tingkat portofolio yang lebih luas, bukan secara sempit pada beberapa metrik penilaian kaya/murah, dan tidak secara independen dari keseluruhan portofolio seseorang.

Mematuhi pedoman ini akan menghasilkan penilaian yang lebih cermat terhadap ukuran alokasi aset strategis. Banyak klien, mulai dari perusahaan asuransi hingga dana pensiun, biasanya memilih alokasi sebesar 2% hingga 8%.

Skala risiko (mencari alpha)

Investor selalu bergantung pada apa yang ditawarkan pasar. Jika pasar berevolusi, strategi investasi pun harus berevolusi.

Pertimbangkan bagaimana pasar utang EM telah berevolusi. Pada tahun-tahun awal (1990-an dan awal 2000-an), hanya ada sedikit negara di EM. Sebagian besar penerbit siap membayar lebih untuk mengakses modal internasional. Pertumbuhan sedang pesat tetapi diselingi oleh guncangan dalam negeri (misalnya, 1994 di Meksiko dan 1997 di Asia). Keahlian utama adalah analisis makro dari atas ke bawah. Investor dapat mengalahkan pasar dengan mengambil risiko dan memanfaatkan kelebihan imbal hasil, sambil berharap dapat menghindari aksi jual di negara tertentu.

Saat ini, ada lebih banyak negara dan instrumen yang perlu dipertimbangkan. Pertumbuhannya sedang-sedang saja dan guncangan terkini sebagian besar bersifat eksogen dan sistemik (misalnya, krisis keuangan global 2008, taper tantrum Treasury 2013, dan pandemi 2020).

Sulit untuk memiliki keunggulan dalam analisis makro. Bidang ini tidak hanya semakin ramai, tetapi sifat risikonya telah bergeser – dari kompleksitas ekonomi, yang dapat dimodelkan, menuju ketidakpastian politik, yang tidak mungkin diprediksi.

Menurut pendapat kami, keahlian utama untuk berinvestasi dalam utang EM saat ini adalah analisis nilai relatif bottom-up dan konstruksi portofolio. Ini adalah kemampuan untuk mengidentifikasi peluang arbitrase kecil, instrumen demi instrumen, lalu menggabungkan dan menskalakan masing-masing sedemikian rupa sehingga sekumpulan perdagangan ini lebih efisien daripada satu perdagangan saja secara independen.

Konveksitas – atau hubungan nonlinier antara harga dan imbal hasil – adalah kuncinya. Hal ini menanamkan bantalan penurunan selama aksi jual pasar – harga turun tetapi semakin menurun. Hal ini sangat penting mengingat volatilitas berlebih dan sensitivitas beta asimetris yang disebutkan sebelumnya, terutama pada ujung bawah spektrum kualitas.

Tentu saja, analisis makro top-down tetap penting – tetapi sebagai titik awal. Analisis ini harus dipetakan secara menyeluruh untuk menciptakan ruang bagi proses alpha bottom-up agar dapat berkembang. Kami memodelkan dan mengukur 10–15 jenis perdagangan bottom-up yang berbeda dan menskalakannya dalam portofolio berdasarkan rasio Sharpe dan korelasinya terhadap beta. Ini adalah tantangan teknik, yang menghasilkan hasil yang jauh lebih terbatas daripada jika ini merupakan tantangan peramalan.

Memainkan permainan pemenang

Analogi tenis yang disebutkan sebelumnya – menang dengan membatasi kesalahan – bukan sekadar metafora. Hal itu tampak jelas dalam data. Pertimbangkan investor utang EM terbaik dan terburuk selama dekade terakhir (lihat Gambar 5), dan bandingkan perjalanan masing-masing investor, bulan demi bulan. Apakah investor terbaik mencapai status mereka dengan memaksimalkan kemenangan atau dengan meminimalkan kekalahan? Jawabannya jelas.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_4

Investor terbaik dan terburuk memiliki frekuensi pengembalian bulanan pada kuartil ke-1 yang hampir sama (masing-masing 23% versus 21%). Namun, investor terbaik memiliki frekuensi bulan buruk yang jauh lebih rendah. Mereka mengalami pengembalian bulanan pada kuartil ke-4 sebanyak 21% dari waktu, dibandingkan dengan 38% untuk manajer terburuk.

Hal ini konsisten dengan profil pengembalian asimetris dari kelas aset yang dibahas sebelumnya. Efisiensi pengembalian dari negara-negara berkualitas tinggi dapat dibayangi oleh inefisiensi pengembalian dari negara-negara berkualitas rendah. Demikian pula, tahun-tahun alfa positif, atau kinerja pasar yang lebih baik, dapat terhapus dalam satu episode penurunan.

Proses kami secara eksplisit dirancang berdasarkan realitas empiris ini untuk kelas aset. Proses ini dirancang untuk meminimalkan insiden pengembalian bulanan pada kuartal ke-4. (Silakan hubungi perwakilan PIMCO Anda untuk statistik khusus PIMCO.)

Bagaimana dengan investasi pasif? Investasi pasif sangat konsisten, berada di peringkat bawah kuartil ke-3 dari tahun ke tahun (lihat Gambar 6).

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_5

Sebagian besar manajer aktif berkinerja jauh lebih baik. Selain itu, kinerja yang lebih baik ini tidak harus terasa seperti naik turun yang tidak menentu.

Investor dapat memperlakukan utang EM sebagai alokasi struktural, yang digunakan untuk melakukan dekonsentrasi dari sumber risiko kredit domestik. Mereka dapat menentukan ukuran alokasi berdasarkan dampaknya pada rasio Sharpe dari keseluruhan portofolio mereka. Dan, yang terpenting, investor harus mengelola alokasi EM dengan hati-hati. Itu dapat berarti menghindari godaan untuk bermigrasi ke posisi dengan keyakinan tinggi dan konsentrasi tinggi di negara-negara dengan imbal hasil tinggi, yang dapat memperbesar volatilitas yang didorong oleh makro. Permainan itu mungkin berhasil dua dekade lalu. Namun, itu adalah permainan yang sulit untuk dimenangkan saat ini.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Mengapa Pasar Saham Tiongkok Mungkin Siap untuk Keuntungan Lebih Lanjut

Goldman Sachs

Tren Ekonomi

Pasar Saham Global

Saham-saham China mungkin akan naik lagi, bahkan setelah keuntungan dari reli besar-besaran pada bulan September memudar. Pengumuman kebijakan China baru-baru ini menunjukkan bahwa pemerintah bertekad untuk mendukung pasar saham pada saat yang sama ketika prospek pertumbuhan laba membaik secara moderat, menurut Goldman Sachs Research.

Beberapa investor mungkin ragu untuk mengejar keuntungan setelah harga saham berfluktuasi, kata Kinger Lau, kepala strategi ekuitas Tiongkok dari Goldman Sachs Research. Beberapa pemulihan terakhir dalam ekuitas Tiongkok berlangsung singkat dan tidak disertai dengan tindak lanjut kebijakan. Namun, ada tanda-tanda bahwa siklus ini bisa lebih bertahan lama.

“Sejarah menunjukkan reli ini mungkin akan berlanjut, terutama jika janji kebijakan dan pendapatan terwujud,” kata Lau.

Why China’s Stock Market May be Poised for Further Gains_1

Salah satu alasan utama mengapa ekuitas Tiongkok dapat menguat adalah karena pemerintah tampaknya bertekad untuk memberikan dampak yang signifikan — dengan meluncurkan lebih dari 10 langkah dan dokumen utama sejak akhir September, yang mencakup kebijakan moneter dan fiskal serta pasar properti dan ekuitas.

Pengamat Tiongkok mungkin telah menderita "kelelahan kebijakan" tahun lalu, mengingat penyampaian janji kebijakan dianggap kurang memuaskan, kata Lau. Pengumuman kebijakan dari akhir September mungkin berbeda. Pengumuman tersebut tidak hanya mengejutkan investor, tetapi upaya tersebut telah mengubah narasi kebijakan.

"Besarnya, luasnya, dan kelengkapan paket pelonggaran ini bisa dibilang yang paling signifikan dalam sejarah terkini," kata Lau. Paket ini mungkin menyaingi paket dukungan utama di masa lalu, terutama rencana penyelamatan saham A (saham yang terdaftar di Tiongkok daratan) pada tahun 2015. "Investor mendapatkan apa yang mereka harapkan, sebagian besar," katanya.

Setiap stimulus fiskal senilai RMB 1 triliun yang diberikan kepada ekonomi riil (dan bukan untuk pembayaran utang) akan meningkatkan pertumbuhan PDB riil Tiongkok sebesar 40 basis poin, yang pada gilirannya akan menambah 2 poin persentase pada pertumbuhan laba saham di indeks utama Tiongkok , MSCI China dan CSI300. Faktor lain yang juga dapat meningkatkan laba adalah peningkatan moderat dalam permintaan konsumsi.

Akibatnya, analis kami menaikkan target harga terhadap laba, dengan memperkirakan bahwa perusahaan MSCI China dapat diperdagangkan pada laba 12,0x dan saham CSI300 dapat mencapai laba 14,2x (masing-masing naik dari 10,3x dan 12,8x). Hal ini mendorong perkiraan indeks 12 bulan baru mereka untuk MSCI China menjadi 84 dan untuk CSI300 menjadi 4600, kenaikan masing-masing sebesar 27% dan 15% dari target 12 bulan sebelumnya. Perkiraan pertumbuhan laba Goldman Sachs Research sedikit di bawah konsensus untuk tahun ini dan tahun depan.

Bagaimana jika kebijakan yang diumumkan gagal terwujud dan pemulihan pasar ini ternyata hanya tipuan belaka? Lau berpendapat bahwa saham Tiongkok — pasar ekuitas terbesar kedua di dunia — masih memiliki peran penting bagi investor.

Reli bersejarah baru-baru ini menunjukkan bahwa tidak memercayai langkah kebijakan dapat merugikan, terutama ketika valuasi rendah dan kepemilikan investor atas sekuritas sedikit.

Saham Tiongkok bersifat istimewa dan memberikan manfaat diversifikasi pada saat aset-aset berisiko secara global menjadi lebih tersinkronisasi.

Investor ritel dan institusional Tiongkok mungkin berada di titik awal peralihan yang telah lama ditunggu-tunggu dari berinvestasi di properti ke ekuitas.

Mengingat tekanan berkelanjutan pada pasar perumahan, ekuitas mungkin menjadi prioritas yang lebih tinggi bagi pemerintah untuk menyediakan pembiayaan bagi perekonomian serta cara bagi warga Tiongkok untuk berinvestasi dan mengembangkan kekayaan mereka.

Saham-saham China masih diperdagangkan dengan valuasi yang lebih rendah dibandingkan dengan tolok ukur lainnya. Lau mengatakan hal ini menunjukkan bahwa beberapa investor masih enggan mengambil risiko berdasarkan pertumbuhan jangka panjang China. Namun, ia menunjukkan bahwa indikasi dukungan kebijakan baru-baru ini akan membantu mengurangi risiko skenario penurunan yang paling parah, seperti penurunan ekonomi yang tajam atau kesalahan kebijakan, dan dengan demikian akan mendorong saham-saham China.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Dengan Perekonomian yang Begitu Kuat, Mengapa Warga Amerika Tidak Merasa Lebih Baik?

JPMorgan

Tren Ekonomi

Jika ekonomi AS adalah bintang pop, mungkin itu adalah puncak Taylor Swift. Pada hampir setiap ukuran utama kesehatan ekonomi, ekonomi dalam kondisi sangat baik dan jauh lebih maju dari negara-negara pasar maju lainnya. PDB riil tumbuh dengan mantap, inflasi mendekati target Fed sebesar 2% dan pertumbuhan lapangan kerja tetap kuat bahkan dengan tingkat pengangguran di bawah 4,5% selama 3 tahun terakhir.

Namun, orang-orang memiliki pandangan yang sangat berbeda tentang ekonomi dibandingkan dengan kinerjanya secara objektif. Kepercayaan konsumen tercatat sebesar 98,7 pada bulan September, jauh di bawah kisaran 122-135 sebelum pandemi dan puncaknya di angka 145 pada musim panas tahun 2000. Mengapa orang Amerika tidak merasa lebih baik?

Banyak rumah tangga mungkin merasa bahwa mereka tidak hidup sebagaimana mestinya mengingat perekonomian yang kuat

Rumah tangga berpendapatan rendah biasanya memiliki simpanan investasi yang sedikit—sekitar 50% rumah tangga menghasilkan pendapatan setelah pajak di bawah $50.0001. Dengan demikian, keuntungan luar biasa dalam investasi ekuitas dan pendapatan investasi selama beberapa tahun terakhir telah menguntungkan rumah tangga yang lebih kaya secara tidak proporsional.

Namun, real estate telah menjadi berkah bagi banyak warga Amerika. Kepemilikan rumah di AS mencapai 65%, tertinggi sejak 2011 (tidak termasuk distorsi pandemi). Dengan demikian, meskipun ada keuntungan signifikan bagi orang kaya, 50% terbawah masih mengalami peningkatan kekayaan bersih hampir dua kali lipat sejak kuartal keempat 2019 (lihat grafik).

Inflasi menurun, namun kejutan harga masih ada

Konsumen tidak berpikir dalam konteks perubahan dari tahun ke tahun – mereka berpikir dalam konteks tingkat harga, pendapatan setelah pajak, dan uang yang tersisa setelah mereka membayar semua tagihan penting. Setelah disesuaikan dengan inflasi, rumah tangga berpendapatan rendah ($60.000) memperoleh lebih sedikit barang dan jasa dari pertengahan tahun 2021 hingga pertengahan tahun 20232.

Makanan khususnya telah menjadi topik yang sensitif. Pengeluaran untuk konsumsi makanan dan minuman di luar tempat usaha telah tumbuh kumulatif sebesar 23% sejak pertengahan tahun 2020, tetapi jika disesuaikan dengan inflasi, jumlahnya hanya 2% dari pertumbuhan riil. Peningkatan serupa pada barang dan jasa penting (misalnya asuransi, sewa, dan bunga) dapat menjelaskan mengapa ketidakpastian inflasi masih tinggi bagi mereka yang berpenghasilan di bawah $50.0003.

Konsumen perlahan-lahan mulai mendapatkan kembali daya beli mereka, pengeluaran masyarakat berpendapatan rendah yang disesuaikan dengan inflasi baru-baru ini kembali ke level pertengahan 2021, tetapi kemungkinan akan memerlukan lebih banyak waktu dan kemajuan disinflasi agar sentimen dapat berubah.

Menjauhkan emosi dari investasi

Seperti yang kami tunjukkan dalam Panduan Pasar , afiliasi politik dapat sangat memengaruhi pandangan terhadap ekonomi. Mempertimbangkan pemilihan presiden tahun ini dan fragmentasi lingkungan berita, tidak mengherankan mengapa konsumen mungkin merasa sangat berbeda di antara mereka sendiri.

Meskipun sentimennya lesu, warga Amerika tidak berhenti berbelanja. Konsumsi diperkirakan tumbuh pada kecepatan tahunan 3% yang solid pada kuartal ketiga, yang mendukung pertumbuhan laba berkelanjutan bagi perusahaan-perusahaan AS. Perekonomian memang tidak sempurna, tetapi masih ada banyak sinyal fundamental yang sehat dan membaik yang seharusnya mengangkat sentimen dari waktu ke waktu dan berkontribusi pada keuntungan investasi yang berkelanjutan. Bagi investor, perbedaan besar dalam persepsi ekonomi juga menggarisbawahi pentingnya menjauhkan emosi dari investasi, selama dan setelah pemilihan politik. With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Berita

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan

Data

Federal Reserve akan memangkas suku bunga sebesar 25bps tanpa mempedulikan hasil pemilu

Fed akan memangkas suku bunga sebesar 25bp

Batas dana Fed dengan durasi antara kenaikan suku bunga terakhir dalam suatu siklus dan penurunan suku bunga pertama (%)

Suku bunga kebijakan masih jauh di atas "netral"

Pemilu memiliki implikasi penting bagi kebijakan Fed pada tahun 2025

Tidak ada reaksi FOMC yang berarti terhadap obligasi pemerintah - asalkan pergerakan 25bps per pertemuan terus berlanjut

Kalau bukan karena pemilu, FOMC akan berdampak negatif terhadap dolar

Sumber: ING

Haruskah Aturan Fiskal Uni Eropa Diubah untuk Mengakomodasi Transisi Pertahanan?

Aturan emas untuk investasi militer?

Melanggar aturan

Kekhawatiran terhadap Nilai Tukar Mengambang di Pasar Berkembang

Ketakutan akan mengambang di pasar negara berkembang

Waktu yang sangat buruk bagi patokan dolar

Rute Berantakan Menuju Nol Emisi Karbon: Pelajaran Improvisasi dari Seorang Master Jazz

Pasar Berkembang: Kumpulan Kredit Terbesar, Berkembang Tercepat, dan Bisa Dibilang Paling Kurang Dipahami di Dunia

Bercerita versus pengujian hipotesis

Anatomi kelas aset

Asimetri risiko tertentu

Pendekatan investasi

Alokasi aset strategis (mengukur beta)

Skala risiko (mencari alpha)

Memainkan permainan pemenang

Mengapa Pasar Saham Tiongkok Mungkin Siap untuk Keuntungan Lebih Lanjut

Dengan Perekonomian yang Begitu Kuat, Mengapa Warga Amerika Tidak Merasa Lebih Baik?

Banyak rumah tangga mungkin merasa bahwa mereka tidak hidup sebagaimana mestinya mengingat perekonomian yang kuat

Inflasi menurun, namun kejutan harga masih ada

Menjauhkan emosi dari investasi

Pemberitahuan Risiko