Peta panas fundamental EM

*IIP Azerbaijan adalah estimasi aset luar negeri bersih negara berdaulat (cadangan devisa dan aset SOFAZ, dikurangi utang luar negeri pemerintah).

Sumber: Sumber Nasional, IMF, Bank Dunia, Brookings, Bruegel, Macrobond, ING; Data WEO IMF tahun 2024 digunakan untuk variabel Fiskal Ekonomi, data Neraca Eksternal merupakan data terbaru yang tersedia.

Negara-negara berkembang lebih tangguh terhadap guncangan eksternal

Sebagian besar diskusi setelah kemenangan Donald Trump sebagai presiden AS difokuskan pada potensi suku bunga AS yang lebih tinggi dan dolar AS yang lebih kuat, di tengah volume perdagangan global yang lebih rendah, yang kemungkinan akan menghasilkan lingkungan yang sulit bagi EMFX. Namun, terlepas dari hambatan eksternal dan ketidakpastian makro global, gambaran fundamental bagi banyak negara berkembang telah bergeser lebih positif, dengan reformasi yang berhasil dilaksanakan dan neraca yang diperkuat meskipun ada guncangan ganda yang signifikan dari Covid dan perang di Ukraina dalam beberapa tahun terakhir. Hal ini akan membantu menjaga pasar kredit negara berkembang tetap terdukung dengan baik, meskipun valuasinya relatif mahal dalam hal spread kredit yang ketat.

Tren ini mulai tercermin dari peningkatan peringkat kredit negara, dengan tren penurunan peringkat bersih yang terlihat dari tahun 2020 hingga 2022 bergeser menjadi peningkatan peringkat bersih, pertama pada tahun 2023 dan terlihat lebih positif tahun ini. Hal ini berlaku untuk ketiga lembaga pemeringkat terbesar – Moody's, SP, dan Fitch, di mana peningkatan peringkat lebih banyak daripada penurunan peringkat untuk negara berkembang tahun ini. Peningkatan peringkat yang signifikan telah mencakup Turki (berkali-kali), Qatar, Mesir, Pantai Gading, Brasil, Argentina, Azerbaijan, Kazakhstan, Serbia, Kroasia, Montenegro, Albania, Pakistan, dan Mongolia.

Perubahan peringkat negara berkembang tahunan – Fitch

Sumber: Fitch, ING

Jika melihat ke depan, sinyal yang lebih menggembirakan adalah pergeseran keseimbangan prospek ke positif (lebih positif daripada prospek pemeringkatan negatif), yang menyoroti potensi peningkatan lebih lanjut selama 12 bulan ke depan. Dengan ukuran ini, keseimbangan prospek pemeringkatan Fitch dan SP berada di dekat level paling positif selama dekade terakhir, dengan kecenderungan negatif terlihat selama sebagian besar periode historis ini.

Prospek pemeringkatan negara berkembang seimbang – Fitch

Sumber: Fitch, ING

Bintang-bintang yang sedang naik daun menjadi fokus para investor

Yang menarik bagi investor adalah kemungkinan transisi dari peringkat High Yield (HY) ke Investment Grade (IG) sebagai pemicu teknis potensial untuk kinerja yang kuat, dengan kandidat 'bintang baru' potensial dalam jagat EM termasuk Azerbaijan, Oman, Serbia, dan Maroko yang berperingkat BB+. Dinamika penyempitan kesenjangan fundamental antara tingkat BB negara-negara EM dan tingkat BBB (di mana momentum peringkat secara luas bergerak ke arah yang berlawanan, dalam arah yang lebih negatif) mulai terjadi di pasar, dengan kompresi dalam perbedaan spread antara kedua tingkat tersebut. Memang, pada tingkat negara, beberapa kandidat peningkatan ini (Oman, Serbia khususnya) sudah diperdagangkan pada tingkat spread yang lebih ketat daripada rekan-rekan dengan peringkat yang lebih tinggi, dengan peringkat tersirat pasar mendekati BBB, meskipun kami mengharapkan peningkatan jangka pendek lebih lanjut jika peringkat komposit (rata-rata dari tiga lembaga utama) akhirnya mencapai IG.

Spread mata uang USD negara berkembang berdasarkan peringkat (bp)

Sumber: ICE, Refinitiv, ING

Berita besar lainnya bagi investor adalah pergeseran peringkat Turki dari B- ke BB- mengingat kembalinya kebijakan moneter ortodoks (meskipun kami memperkirakan momentum kenaikan peringkat mungkin terhenti untuk saat ini), dan tanda-tanda pertama pembalikan tren penurunan jangka panjang Afrika Selatan, dengan prospek positif sekarang di SP. Di antara nama-nama negara yang berisiko tinggi, Mesir dan Nigeria juga tampaknya telah pulih dari jurang, dengan beberapa prospek dan peringkat positif yang hampir seluruhnya terangkat dari kelompok CCC dan kembali ke B- atau B. Di ruang IG, anggota/calon negara zona euro seperti Kroasia dan Bulgaria telah melihat peningkatan dan prospek positif, bersama dengan beberapa perbaikan di GCC untuk Arab Saudi dan Qatar. Secara keseluruhan, jelas bahwa pemerintah negara berkembang diberi penghargaan atas upaya reformasi yang tegas, sementara pergeseran negatif sebagian besar berasal dari tekanan politik, seperti di Kenya, Georgia, dan Panama (meskipun tidak terbatas pada negara berkembang, seperti yang terlihat dengan Prancis di negara maju).

Tingkat utang meningkat namun kerentanan eksternal menurun

Area penting perbaikan fundamental di dunia EM adalah berkurangnya kerentanan terhadap guncangan eksternal. Secara agregat, defisit transaksi berjalan EM telah berkurang, dengan defisit EM median mendekati yang tersempit dalam dekade terakhir, yang berarti kebutuhan pembiayaan eksternal yang secara umum lebih rendah di seluruh dunia. Berdasarkan wilayah, surplus besar bagi eksportir minyak di Timur Tengah telah menurun selama setahun terakhir tetapi masih dalam posisi yang kuat dibandingkan dengan sebagian besar dekade terakhir, sementara EM Eropa telah mengalami pemulihan dari guncangan energi dan ketentuan perdagangan tahun 2022. Pada saat yang sama, sebagian besar ekonomi telah terus mengakumulasi cadangan devisa, kebijakan moneter secara umum ortodoks dan konservatif, dan lebih banyak pemerintah telah secara bertahap mengadopsi nilai tukar yang lebih fleksibel. Kepemilikan asing yang lebih rendah atas utang mata uang lokal merupakan area lain dari berkurangnya kerentanan eksternal.

Median giro berjalan negara berkembang menurut kawasan (% PDB)

Sumber: Sumber nasional, Macrobond, ING

Namun, tidak semuanya merupakan kabar baik bagi negara-negara berkembang, karena laporan keuangan masih menunjukkan beberapa tanda-tanda ketegangan. Neraca fiskal telah memburuk dibandingkan dengan era sebelum Covid, dan rasio utang pemerintah meningkat, bahkan lebih tinggi jika dibandingkan dengan satu dekade lalu. Tingkat utang di Pasar Berkembang masih lebih tinggi, tetapi selisih tersebut telah menyempit dan tampaknya akan semakin menyempit. Bagi negara-negara berkembang Eropa, belanja pemerintah kemungkinan akan tetap tinggi untuk belanja militer dan transisi energi hijau, sementara di Timur Tengah sebagian besar fokus untuk mengalihkan ekonomi mereka dari ketergantungan pada hidrokarbon.

Utang pemerintah bruto negara berkembang menurut kawasan – IMF WEO (% dari PDB)

Sumber: IMF WEO Okt 2024, Macrobond, ING

Secara keseluruhan, pertanyaan utamanya adalah bagaimana defisit fiskal kemungkinan akan didanai di seluruh ekonomi EM. Negara-negara dengan pasar modal yang dalam dapat merasa puas dengan pendanaan mata uang lokal, meskipun kembalinya investor asing ke pasar utang EM mata uang lokal akan membantu di sini. Di EM Eropa, banyak negara telah kembali menjadi penerbit obligasi internasional yang signifikan sejak Covid, berbeda dengan dekade sebelumnya dengan pasokan negatif bersih, meskipun juga dapat mengandalkan dukungan pembiayaan dari UE. Untuk nama-nama yang baru berdiri dan memiliki beta yang lebih tinggi, sumber pendanaan resmi bilateral dan multilateral harus tetap menjadi jaring pengaman yang penting, dengan program-program IMF sering kali menjadi katalisator untuk berbagai pembiayaan resmi yang lebih luas, seperti yang terlihat tahun ini dengan negara-negara seperti Mesir dan Pakistan, meskipun pertimbangan politik dalam negeri sering kali dapat berbenturan dengan persyaratan reformasi yang menyertai dukungan tersebut.

Di antara nama-nama BB yang lebih kuat, kami memperkirakan peningkatan peringkat lebih lanjut kemungkinan akan terjadi untuk Serbia, Oman, dan Azerbaijan, dengan yang terakhir menawarkan potensi terbesar untuk pengetatan spread jika terjadi peningkatan ke IG. Di tingkat IG, Bulgaria kemungkinan akan mengalami peningkatan jika akhirnya masuk zona euro, meskipun waktunya masih belum jelas, sementara Arab Saudi juga dapat mengalami peningkatan lebih lanjut jika harga minyak tetap tinggi dan produksi dinormalisasi. Untuk kredit dengan peringkat lebih rendah, kami skeptis terhadap beberapa peningkatan untuk Afrika Selatan, meskipun sentimen investor mungkin akan bergerak untuk memperhitungkan potensi ini, sementara Turki akan mengalami jeda dalam momentum di BB-. Negara-negara seperti Mesir dan Pakistan juga kemungkinan akan mengalami kemajuan lebih lanjut di tengah dukungan eksternal yang kuat. Sebaliknya, Panama berada di ambang penurunan peringkat penuh ke HY, sementara beberapa tekanan dapat muncul kembali di Rumania tahun depan jika ekspektasi konsolidasi fiskal tidak terpenuhi, dengan harga pasar yang sudah mengarah ke potensi ini. Di ruang HY, Senegal berisiko mengalami penurunan peringkat lebih lanjut, sementara Kenya terlihat paling rentan di antara kredit B-/CCC dengan peringkat lebih rendah.