Inflasi dan Kebijakan Moneter

Perjuangan Euro

Prospek dan Implikasi Strategis

Dolar AS diperkirakan akan mempertahankan momentum kenaikannya kecuali jika terjadi perubahan substansial dalam kondisi ekonomi makro atau sinyal kebijakan Federal Reserve. Meskipun demikian, posisinya saat ini membuatnya rentan terhadap koreksi jangka pendek. Untuk euro, kombinasi kebijakan ECB yang hati-hati dan tekanan pasar yang berkelanjutan menunjukkan pelemahan yang berkelanjutan.

Trump 2.0: Dua pertanyaan kunci saat pasar mempertanyakan reaksi awal

USD: Konsolidasi yang sangat layak

Pasar valas mengalami konsolidasi yang wajar setelah beberapa minggu yang bergejolak. Apresiasi DXY hampir 7% hanya dalam enam minggu telah menjadi salah satu penyesuaian paling tajam di pasar valas sejak musim panas 2022. Seperti yang dicatat Francesco Pesole kemarin , posisi mungkin merupakan ancaman terbesar bagi dolar saat ini, meskipun kita mungkin juga mulai mendengar tentang musim dolar lagi di mana DXY telah jatuh dalam delapan dari 10 Desember terakhir dan selama tujuh Desember berturut-turut.

Dengan kalender data AS yang sepi minggu ini, perhatian tetap tertuju pada susunan kabinet Presiden terpilih Trump. Salah satu posisi yang paling relevan untuk pasar keuangan adalah jabatan Menteri Keuangan AS. Ini belum diputuskan, tetapi tampaknya setidaknya ada empat nama yang bersaing: Kevin Warsh (mantan Federal Reserve), Marc Rowan (Apollo Global Management), Howard Lutnick (CEO Cantor Fitzgerald), dan Scott Bessent (Key Square Group). Beberapa laporan bahkan menyebutkan Robert Lighthizer masih dalam pertimbangan untuk posisi ini. Relevansi pilihan untuk pasar keuangan mungkin akan bergantung pada bagaimana pasar Treasury AS bereaksi. Seorang kandidat dengan keandalan yang terbukti akan diterima dengan baik oleh pasar obligasi, sementara mereka yang kurang berpengalaman – atau mungkin kandidat yang tidak akan memberikan penyeimbang terhadap beberapa rencana Presiden terpilih Trump – dapat melihat aksi jual pasar Treasury AS dalam jangka panjang dan bahkan mungkin melemahkan dolar juga.

DXY saat ini bertahan di level support tepat di atas 106,00 dan bahkan koreksi kembali ke 105,65 akan tetap mempertahankan tren bullish jangka pendek. Kami tidak melihat alasan untuk koreksi dolar yang besar saat ini, tetapi juga bukan katalis yang jelas untuk kenaikan.

EUR: Jeda singkat setelah beberapa komentar agresif

EUR/USD mengalami koreksi singkat karena beberapa petinggi ECB berspekulasi mengenai apakah fragmentasi global (yaitu pemendekan rantai pasokan dan perang dagang) akan bersifat inflasioner dan akan menuntut suku bunga yang lebih tinggi. Itulah pemikiran Joachim Nagel dari ECB kemarin – komentar yang membantu mempersempit selisih swap EUR:USD dua tahun sekitar 10bp dan menyebabkan EUR/USD terkoreksi ke 1,06.

Mengenai perbedaan suku bunga, pasar saat ini memperkirakan pemangkasan suku bunga Fed sebesar 10bp pada bulan Desember (kami memperkirakan 25bp) dan pemangkasan suku bunga ECB sebesar 31bp (kami memperkirakan 50bp). Tentu saja, jika Fed memangkas suku bunga sebesar 25bp dan ECB hanya memangkas sebesar 25bp, EUR/USD mungkin akan sedikit menguat di tengah pola musiman dolar yang telah kami bahas di atas.

Namun, untuk saat ini, kami tidak melihat adanya peluang kuat bagi EUR/USD untuk terkoreksi lebih tinggi dan bahkan pergerakan ke 1,0660/65 akan tetap sejalan dengan tren bearish jangka pendek. Harapkan hari yang tenang bagi EUR/USD dengan fokus pada obligasi Treasury AS, seperti yang dibahas di atas.

CAD: Angka CPI bulan Oktober akan menjadi penting

Kanada merilis angka inflasi untuk bulan Oktober hari ini. Harapannya adalah kenaikan IHK utama menjadi 1,9% YoY sementara ukuran inti terlihat stabil di sekitar 2,4%. Ini adalah laporan IHK terakhir yang akan dilihat Bank Kanada sebelum pertemuan 11 Desember, yang berarti rilis tersebut dapat memiliki implikasi mendalam terhadap harga pasar, yang saat ini mengandung peluang yang hampir sama untuk pemotongan 25bp atau 50bp.

Dua masukan utama lainnya untuk BoC adalah data PDB pada 29 November dan laporan pekerjaan November pada 6 Desember. Kami masih melihat pergerakan 25bp lebih mungkin terjadi karena aktivitas dan inflasi tampaknya mulai stabil dan pasar telah mengurangi beberapa ekspektasi pelonggaran Fed. Kami melihat kemungkinan pengetatan moderat dalam selisih suku bunga swap 2 tahun USD:CAD dari level 100bp saat ini, yang dapat membatasi USD/CAD dalam waktu dekat. Kami masih memperkirakan pasangan ini akan mengakhiri tahun di bawah 1,40.

HUF: Seberapa agresif NBH?

Rapat Bank Nasional Hongaria hari ini seharusnya tidak menjadi peristiwa penting dalam hal keputusan suku bunga. Para bankir sentral telah menjelaskan bahwa siklus pemotongan suku bunga ditunda untuk beberapa waktu karena ketidakstabilan keuangan yang tinggi, yang berarti EUR/HUF terlalu tinggi. Angka-angka dari ekonomi terus mengejutkan ke arah negatif, dengan PDB kuartal ketiga mengonfirmasi kembalinya resesi teknis dan inflasi utama secara mengejutkan bertahan mendekati target bank sentral. Faktanya, inflasi utama Hongaria adalah yang paling dekat dengan target di antara negara-negara CEE lainnya saat ini. Namun, fokus bank sentral adalah pada EUR/HUF yang telah berulang kali menembus di atas 410.

Meskipun pasar masih memperkirakan kenaikan suku bunga pada akhir Oktober dan awal November, ekspektasi ini telah mereda sejak pemilihan umum AS dan pasar telah membangun kembali beberapa pemotongan suku bunga dalam jangka waktu yang lebih panjang dari kurva FRA. Namun, NBH tampaknya belum menang. Sementara posisi pasar tidak terlalu short pada HUF dibandingkan sebelum pemilihan umum AS, pasar masih melihat EUR/HUF akan lebih cenderung naik. Jadi NBH harus menunjukkan retorika yang cukup agresif hari ini untuk dapat mengembalikan EUR/HUF ke level yang lebih dapat diterima.

Pada saat yang sama, NBH ingin menghindari tanda-tanda kenaikan suku bunga tambahan atau tindakan yang lebih kuat lainnya. EUR/HUF sempat kembali ke 410 kemarin tetapi mengejutkan dengan pembalikan di bawah 407 pada akhir perdagangan. Pasar tampak mencari jalan keluar. Namun, kami yakin 410 akan tetap menjadi titik gravitasi dalam lingkungan global saat ini, yang tidak sepenuhnya dikendalikan NBH – yaitu negatif untuk seluruh wilayah CEE yang dipimpin oleh EUR/USD yang terdorong lebih rendah.

Pasar

Obligasi pemerintah AS mengikuti resep minggu lalu. Menguji level terendah terkini (area; tergantung pada jatuh tempo), tetapi akhirnya bangkit kembali. Kali ini tanpa pemicu yang kuat seperti pidato Powell hari Kamis atau penjualan ritel hari Jumat. Pergerakan tersebut tampak lebih tidak menentu. Waktunya tidak sesuai dengan rilis angka AS tingkat kedua, tetapi mengalahkan konsensus. Aktivitas bisnis jasa NY Fed naik dari -2,2 menjadi -0,5 pada bulan November, dengan rincian yang menunjukkan kekuatan dalam aktivitas bisnis dan ketenagakerjaan.

Baik dalam subindeks saat ini maupun yang berwawasan ke depan 6 bulan. Indeks perumahan NAHB mencatat kenaikan ketiga berturut-turut ke level tertinggi dalam 7 bulan, dari 43 menjadi 46. Prospek penjualan 6 bulan mencapai level tertinggi sejak April 2022 dengan harapan akan regulasi yang lebih longgar dan lebih banyak konstruksi selama masa jabatan kedua presiden Trump. Pergerakan harga kemarin memperkuat seruan konsolidasi jangka pendek kami karena debu mereda setelah pemilihan presiden AS, dengan tidak adanya data ekonomi penting dan dengan Fed yang tidak terburu-buru. Perubahan intraday pada kurva imbal hasil AS berkisar antara -0,7 bps dan -3,3 bps dengan bagian tengah kurva mengungguli bagian sayap. Obligasi Jerman berkinerja lebih buruk daripada Obligasi Pemerintah AS (GE 2th: +5,4 bps) dalam apa yang bisa menjadi awal dari fase konsolidasi yang berlawanan (dengan Obligasi Pemerintah AS). EUR/USD diuntungkan dari dinamika imbal hasil relatif dengan pasangan mata uang ini tertekan dari 1,0531 ke 1,0598.

Anggota ECB Yunani yang dovish, Stournaras, menyebut pemotongan suku bunga sebesar 25 bps pada bulan Desember sebagai kesepakatan yang sudah matang dan menambahkan bahwa itu adalah pengurangan yang optimal. Dengan begitu, ia mengurangi taruhan pasar yang lebih agresif yang menyerukan pergerakan sebesar 50 bps (probabilitas 25%). Data ekonomi minggu ini berpotensi menutup pintu sepenuhnya, tentu saja, tergantung pada hasilnya. ECB membangun fungsi reaksinya baru-baru ini berdasarkan apa yang disebut presidennya, Lagarde, sebagai "tiga kriteria": prospek inflasi, dinamika inflasi yang mendasarinya, dan kekuatan transmisi moneter.

Besok, kami akan menerima info penting tentang pilar kedua melalui data upah yang dinegosiasikan pada Q3. Pertumbuhan upah tahunan tetap berada di antara 4,3% dan 4,7% dari Q1 2023 hingga Q1 2024. Penurunan pada kuartal terakhir menjadi 3,5% disambut baik oleh ECB dalam upayanya memerangi inflasi, tetapi masih jauh di atas target inflasi bank sentral sebesar 2%. ECB Lagarde mengindikasikan bahwa pelacak upah yang berwawasan ke depan menunjukkan adanya perlambatan pertumbuhan upah pada tahun 2025 yang ia harapkan akan tercermin dalam angka-angka besok. Pada hari Jumat, PMI November UEM diperkirakan akan menunjukkan gambaran yang sama buruknya seperti pada bulan Oktober (50 untuk gabungan). Namun, perlu diingat bahwa ada perbedaan yang serius antara data lunak Q3 yang lemah dan data keras (pertumbuhan PDB UEM +0,4 Q/Q).

Pandangan Berita

Ketua ECB Lagarde dalam pidatonya kemarin yang berjudul “Tantangan ekonomi dan manusia di era yang sedang berubah” kembali menyerukan pasar tunggal (yang efektif) untuk barang dan modal guna membalikkan produktivitas yang semakin melambat. “Dengan bertindak sebagai satu kesatuan untuk meningkatkan pertumbuhan produktivitas kita, dan dengan menyatukan sumber daya kita di bidang-bidang yang menjadi prioritas kita bersama – seperti pertahanan dan transisi hijau – kita dapat memberikan hasil yang kita inginkan dan menjadi efisien dalam mengelola pengeluaran publik.” Lagarde menekankan perlunya perubahan tersebut mengingat dua tren besar yang menantang model ekonomi blok tersebut. Yang pertama adalah lanskap geopolitik baru. Lingkungan global yang semakin berorientasi ke dalam merupakan bahaya bagi ekonomi Eropa yang terbuka.

Yang kedua adalah Eropa tertinggal dalam teknologi baru, yang sebagian besar berspesialisasi dalam teknologi yang dikembangkan pada abad lalu. Lagarde mengatakan ekosistem inovasi dan pembiayaan tidak cocok untuk mengembangkan teknologi canggih baru, dengan mencatat bahwa sekitar sepertiga dari tabungan UE berada dalam bentuk uang tunai dan simpanan bank dibandingkan dengan sekitar sepersepuluh di AS. Ia mengusulkan jumlah hingga €8 triliun yang dapat dialihkan ke investasi jangka panjang jika rumah tangga UE diberi kesempatan yang lebih baik untuk menginvestasikan tabungan mereka. Hambatan perdagangan yang masih ada dalam pasar tunggal UE untuk barang dan modal diperkirakan mewakili kekurangan sekitar 10% dari potensi ekonomi UE.

Ekonom San Francisco Fed dalam penelitian yang dipublikasikan kemarin mengatakan bahwa pasar tenaga kerja AS masih menambah tekanan inflasi, meskipun lebih rendah dari tahun 2022 dan 2023. “Penurunan permintaan berlebih mendorong inflasi turun hampir tiga perempat poin persentase selama dua tahun terakhir. Namun, permintaan yang tinggi terus berkontribusi 0,3 hingga 0,4 poin persentase terhadap inflasi hingga September 2024.” Temuan tersebut memberikan beberapa penyeimbang terhadap pengamatan ketua Fed Powell pada musim panas lalu, ketika ia mengatakan bahwa pasar kerja tidak lagi menjadi sumber tekanan inflasi yang signifikan.

Sumber: ACTIONFOREX