Perkenalan

Bank sentral telah mengalihkan fokus mereka dalam beberapa bulan terakhir. Target inflasi sebesar 2% tampaknya dapat dicapai baik di AS maupun kawasan euro, karena harga energi telah turun secara signifikan, dan pertumbuhan upah tampaknya telah melewati puncaknya. Karena kekhawatiran inflasi mulai mereda, fokus beralih ke pasar tenaga kerja, di mana tanda-tanda pelemahan mulai muncul (terutama di AS). Namun, kekhawatiran akan resesi yang akan segera terjadi tampaknya berlebihan. Bank sentral telah bertindak sesuai dengan itu, karena ECB dan Fed telah memangkas suku bunga kebijakan mereka sebesar 50 basis poin tahun ini dan mengisyaratkan akan ada lebih banyak pemotongan suku bunga yang akan datang.

Harga minyak sedang turun

Harga minyak telah menurun cukup tajam selama bulan-bulan musim panas (lihat gambar 1). Harga minyak bahkan turun (sementara) di bawah 70 USD per barel pada awal September (turun dari 85 USD pada akhir Juni). Penurunan ini terutama didorong oleh permintaan, terutama di Tiongkok dan AS. Di Tiongkok, aktivitas yang lebih rendah bersamaan dengan adopsi EV yang cepat menyebabkan konsumsi minyak turun sebesar 280 ribu barel per hari tahun-ke-tahun pada bulan Juli. Permintaan minyak juga suam-suam kuku di AS, karena pengiriman bensin turun pada bulan Juni. Badan Energi Internasional sekarang memperkirakan konsumsi minyak tahun ini menjadi 2 juta barel di bawah tingkat sebelum pandemi.

Beberapa masalah di sisi pasokan tidak banyak membantu menghentikan penurunan harga minyak. Di AS, badai Francine mengganggu produksi minyak dan gas di Teluk Meksiko. Di Libya, pertengkaran politik atas penunjukan gubernur bank sentral baru menyebabkan produksi turun 60% selama musim panas. Namun, kompromi kini telah ditemukan, yang menyebabkan lonjakan pasokan minyak. Pekerjaan pemeliharaan di Norwegia dan Kazakhstan juga membebani pasokan minyak pada bulan Agustus. OPEC+ juga mengumumkan bahwa mereka akan menunda penghentian pemotongan sukarela mereka selama dua bulan (sekarang dimulai pada bulan Desember). Meskipun demikian, pasar masih memperkirakan minyak akan kelebihan pasokan pada paruh kedua tahun ini. Ini juga menjelaskan mengapa eskalasi baru-baru ini antara Israel dan milisi Hizbullah yang didukung Iran memiliki efek kenaikan yang terbatas pada harga minyak.

Berbeda dengan harga minyak, harga gas Eropa meningkat tajam selama musim panas, mencapai hampir 40 EUR per MWh pada awal Agustus. Perebutan Sudzha oleh Ukraina, yang merupakan terminal utama ekspor UE, menyebabkan harga mencapai level tertinggi tahun ini. Rusia masih memasok 8% gas alam UE (melalui jaringan pipa). Meski demikian, karena cadangan gas UE terisi penuh (93% dari total kapasitas), harga tetap jauh di bawah rekor tahun 2022.

Pendinginan lebih lanjut terhadap inflasi di kawasan euro

Di kawasan euro, inflasi turun cukup tajam pada bulan Agustus menjadi 2,2%, turun dari 2,6% pada bulan sebelumnya. Penurunan baru dalam inflasi harga energi (-3%) khususnya berkontribusi terhadap hal ini. Penurunan inflasi inti sebesar 0,1 poin persentase menjadi 2,8% jauh lebih moderat. Hanya inflasi barang industri (tidak termasuk energi dan produk makanan) yang menurun (dari 0,7% pada bulan Juli menjadi 0,4% pada bulan Agustus). Sebaliknya, inflasi jasa naik dari 4,0% pada bulan Juli menjadi 4,1% pada bulan Agustus, tingkat yang sama seperti pada bulan Mei dan Juni. Hal ini menggambarkan - seperti yang diharapkan - jalan yang bergelombang menuju inflasi yang lebih rendah secara berkelanjutan.

Meskipun demikian, dinamika jangka pendek inflasi jasa tetap menurun (berdasarkan rata-rata bergerak tiga bulan) dan pendorong inflasi yang mendasarinya juga bergerak ke arah yang benar. Hal ini dibuktikan dengan peningkatan deflator PDB tahun-ke-tahun pada kuartal kedua (lihat gambar 2). Deflator melambat dari 3,6% pada kuartal pertama tahun 2024 menjadi 3,0% pada kuartal kedua. Sedikit perlambatan dalam pertumbuhan tagihan upah nominal per pekerja dan peningkatan perolehan produktivitas menyebabkan kontribusi biaya tenaga kerja per unit terhadap inflasi menurun. Sementara itu, laba per unit produk - yang menjadi sumber inflasi pada periode 2021-2023 - sedikit menurun. Pajak tidak langsung yang lebih tinggi memiliki sedikit efek inflasi, mungkin akibat memudarnya langkah-langkah dukungan selama krisis energi.

Inflasi akan tetap berada di jalur yang tidak menentu dalam beberapa bulan ke depan. Angka bulan September kemungkinan akan sedikit lebih rendah dari angka bulan Agustus, dan mungkin bisa turun sedikit di bawah 2%. Namun, pada bulan-bulan terakhir tahun 2024, efek dasar yang merugikan kemungkinan besar akan mendorong inflasi kembali naik. Kami memperkirakan tren mendasar inflasi yang berangsur-angsur mendingin akan kembali terjadi pada tahun 2025. Hal ini akan menyebabkan tingkat inflasi rata-rata untuk kawasan euro menjadi 2,2% pada tahun 2025, setelah 2,5% pada tahun 2024.

Inflasi AS sedang menurun

Inflasi utama AS kembali menurun pada bulan Agustus, turun dari 2,9% menjadi 2,5%. Penurunan tersebut terutama disebabkan oleh harga energi yang turun sebesar 0,8% bulan lalu dan kini 4% lebih rendah dari tahun lalu. Karena penurunan harga minyak baru-baru ini belum memengaruhi harga bensin, kami memperkirakan penurunan lebih lanjut dalam harga energi dalam beberapa bulan mendatang. Harga pangan juga tetap terkendali, hanya naik sebesar 0,1% bulan lalu.

Berbeda dengan inflasi umum, inflasi inti tetap stabil di angka 3,2%. Kontributor terpenting inflasi inti adalah inflasi tempat tinggal, yang menguat pada bulan Agustus, naik 0,5%. Meskipun hal ini sebagian disebabkan oleh kenaikan harga hotel yang besar, sewa setara pemilik juga meningkat tajam bulan lalu.

Tidak termasuk tempat tinggal, inflasi IHK AS sudah di bawah 2% (lihat gambar 3). Indikator yang berwawasan ke depan menunjukkan inflasi tempat tinggal pada akhirnya akan mereda. Khususnya, sewa penyewa baru (yang biasanya mendahului inflasi tempat tinggal selama 6 hingga 12 bulan) 1,1% lebih rendah dari tahun lalu.

Komponen inflasi inti lainnya cukup lemah bulan lalu. Harga barang inti turun 0,2% bulan lalu, sebagian besar disebabkan oleh penurunan harga mobil dan truk bekas sebesar 1%, penurunan ketiga berturut-turut. Namun, data industri menunjukkan bahwa penurunan ini mungkin akan berbalik dalam beberapa bulan mendatang.

Layanan inti (kecuali tempat tinggal) hanya meningkat sebesar 0,2% bulan lalu, yang merupakan pembacaan lemah keempat berturut-turut untuk komponen utama ini. Hal ini terjadi meskipun ada kenaikan besar sebesar 3,9% pada tarif tiket pesawat, komponen yang fluktuatif.

Pendapatan per jam rata-rata, indikator utama inflasi jasa, sedikit menguat pada bulan Agustus, meningkat sebesar 0,4% bulan ke bulan (setelah kenaikan 0,2% pada bulan Juli). Meskipun demikian, pada 3,8% tahun ke tahun, inflasi upah tampaknya telah melampaui puncaknya dan kemungkinan akan terus menurun seiring dengan pelonggaran pasar tenaga kerja.

Secara keseluruhan, kami menurunkan perkiraan kami untuk tahun 2024 dan 2025 masing-masing sebesar 0,1 poin persentase menjadi 2,9% dan 2,3%.

ECB dalam mode pelonggaran namun tetap bergantung pada data

Seperti yang diharapkan, pada 12 September 2024, ECB memangkas suku bunga kebijakannya, suku bunga deposito, sebesar 25 basis poin menjadi 3,50%. Pada bulan September, kerangka kebijakan operasional baru ECB mulai berlaku. Ini berarti, antara lain, bahwa spread antara suku bunga refinancing (MRO) dan suku bunga deposito (DFR) ditetapkan sebesar 15 basis poin. Suku bunga fasilitas pinjaman marjinal akan ditetapkan 25 basis poin di atas suku bunga MRO.

Keputusan kebijakan kuantitatif yang diambil sebelumnya tetap berlaku. Misalnya, ECB menyusutkan portofolio PEPP-nya dengan perkiraan rata-rata EUR 7,5 miliar per bulan dengan tidak menginvestasikan kembali semua aset pada saat jatuh tempo. Mulai tahun 2025, investasi ulang akan dihentikan sepenuhnya.

Dimulainya kembali siklus pelonggaran suku bunga oleh ECB pada bulan September diharapkan oleh pasar keuangan dan sejalan dengan skenario suku bunga kami. Keputusan ECB konsisten dengan, khususnya, penurunan inflasi umum menjadi 2,2% pada bulan Agustus. Sementara penurunan tersebut sebagian besar didorong oleh efek sementara dari perubahan harga energi yang negatif dari tahun ke tahun, tren disinflasi keseluruhan menuju target 2% ECB secara umum tetap utuh.

Dalam proyeksi ekonomi makro terbarunya di bulan September, staf ECB memperkirakan inflasi akan mencapai target 2% pada paruh kedua tahun 2025. Secara khusus, ekspektasi inflasi rata-rata tahunan tetap tidak berubah pada 2,5%, 2,2% dan 1,9% masing-masing pada tahun 2024, 2025 dan 2026. Di balik ini terdapat jalur yang sedikit lebih tinggi untuk inflasi inti yang mendasarinya. Meskipun demikian, menurut staf ECB, inflasi inti rata-rata tahunan juga akan turun kembali ke 2% pada tahun 2026.

Dengan latar belakang ini, ECB masih belum jelas tentang waktu dan urutan besarnya langkah selanjutnya dalam siklus pelonggarannya. ECB menekankan bahwa keputusan selanjutnya tetap sepenuhnya bergantung pada data dan akan (di)pertimbangkan kembali dari satu pertemuan ke pertemuan lainnya.

Ketergantungan pragmatis terhadap data tersebut tetap menjadi strategi yang masuk akal dengan latar belakang inflasi inti yang masih membandel (terutama didorong oleh komponen jasa), yang mencapai 2,8% tahun-ke-tahun pada bulan Agustus. Namun, seperti disebutkan di atas, inflasi inti tersebut kemungkinan akan mereda lebih lanjut dalam jangka waktu yang relatif dekat.

The Fed memutuskan untuk memangkas suku bunga secara besar-besaran

Seminggu setelah pemangkasan kedua ECB, Fed juga memulai siklus pelonggarannya, dengan pemangkasan suku bunga sebesar 50 basis poin. Seperti ECB, Fed menyatakan bahwa hal ini sepenuhnya konsisten dengan pengetatan kuantitatif yang sedang berlangsung (deleveraging neraca).

Motivasi pemangkasan suku bunga terutama ditemukan dalam proyeksi ekonomi baru The Fed pada bulan September. Seperti yang ditunjukkan oleh revisi ke bawah proyeksi inflasi (PCE) menjadi sedikit di atas 2% pada tahun 2025, The Fed sekarang percaya bahwa inflasi mulai terkendali dan akan segera mencapai bagian pertama dari mandat gandanya (stabilitas harga bersama dengan lapangan kerja maksimum).

Ketika kekhawatiran inflasi mereda, fokus Fed beralih ke ekonomi yang melemah. Setelah pertemuan kebijakan September, Fed menunjukkan bahwa bagi mereka, risiko pada kedua bagian mandatnya hampir simetris. Agar tidak tertinggal, Fed menganggap sudah tepat untuk mulai melonggarkan kebijakan suku bunganya guna melindungi pasar tenaga kerja, terutama karena dampak perubahan kebijakan moneter hanya muncul dengan jeda yang panjang dan bervariasi.

Dalam proyeksi bulan September, The Fed memberikan tiga sinyal. Pertama, pemangkasan suku bunga pada bulan September merupakan awal dari siklus pelonggaran. Untuk dua pertemuan kebijakan yang tersisa pada tahun 2024, The Fed memperkirakan (setidaknya) pemangkasan suku bunga sebesar 50 basis poin lagi. Mengingat perkembangan inflasi yang menguntungkan dan tren moderasi pasar tenaga kerja AS (lihat lebih lanjut), KBC Economics memperkirakan pelonggaran yang sedikit lebih substansial dengan kumulatif 75 basis poin pada akhir tahun 2024.

Kedua, The Fed menaikkan ekspektasinya terhadap suku bunga kebijakan "netral" menjadi 2,9%. Level tersebut masih sedikit di bawah ekspektasi kami terhadap suku bunga netral. Meskipun demikian, dengan menaikkan suku bunga netral yang diharapkan, The Fed mengisyaratkan bahwa pihaknya tidak mengantisipasi adanya kemerosotan signifikan dalam lingkungan ekonomi yang akan menurunkan suku bunga netral.

Terakhir, The Fed berharap untuk mencapai suku bunga netral secara bertahap pada tahun 2026 tanpa melampaui target. Hal ini sesuai dengan penilaian Ketua The Fed Powell bahwa (untuk saat ini) ia tidak melihat tanda-tanda nyata bahwa risiko perlambatan siklus yang berarti lebih tinggi dari biasanya saat ini.

Pemangkasan suku bunga lebih lanjut akan dilakukan

Berdasarkan pertumbuhan moderat dan lingkungan inflasi secara keseluruhan dan arahan ke depan dari ECB dan Fed, kami sekarang mengasumsikan pelonggaran moneter yang lebih cepat dan lebih substansial dalam skenario suku bunga kami, dalam langkah awal yang lebih besar sebesar 50 basis poin dalam kasus Fed. Penggerak utama dari hal ini adalah prospek inflasi yang direvisi ke bawah selama cakrawala perkiraan kami.

Imbal hasil obligasi sebagian besar telah memperhitungkan jalur suku bunga jangka pendek yang lebih rendah tersebut. Penurunan suku bunga jangka pendek yang lebih kuat akan memastikan berakhirnya inversi kurva imbal hasil pada tahun 2025. Hal itu diperkirakan akan terjadi sedikit lebih cepat di AS daripada di kawasan euro.

Dolar AS kemungkinan akan terus berada di sekitar level saat ini selama sisa tahun 2024 dan awal tahun 2025. Menjelang pemilihan presiden AS, dolar sebagai tempat berlindung yang aman mungkin akan sedikit diuntungkan sementara dari meningkatnya ketidakpastian geopolitik. Mulai akhir tahun 2025, di akhir siklus pelonggaran, dolar diperkirakan akan melanjutkan jalur depresiasi bertahapnya. Hal ini akan didorong oleh penilaian dolar yang terlalu tinggi pada tingkatnya saat ini. Namun, depresiasi yang diharapkan selama cakrawala perkiraan diperkirakan akan tetap sangat terbatas.

Sementara itu, spread obligasi pemerintah intra-EMU terhadap Jerman tetap rendah. Kami masih memperkirakan spread akan sedikit meningkat pada akhir tahun 2024 sebagai bagian dari kemajuan yang cermat dari upaya konsolidasi anggaran yang diperlukan.

Menunggu konsumen Eropa

Di kawasan euro, PDB riil tumbuh 0,2% pada kuartal kedua tahun 2024 dibandingkan kuartal sebelumnya. Angka ini sedikit lebih rendah dari perkiraan awal, tetapi sesuai dengan ekspektasi kami. Meskipun demikian, angka agregat tersebut menutupi beberapa kejutan. Misalnya, pemulihan konsumsi rumah tangga yang diharapkan belum terwujud. Hal ini terutama disebabkan oleh penurunan belanja di Jerman dan Belanda. Pertumbuhan belanja yang cukup moderat oleh konsumen Italia dan Spanyol tidak cukup untuk menetralkan penurunan ini (lihat gambar 4). Perkembangan konsumsi rumah tangga yang suam-suam kuku sangat mengecewakan dengan latar belakang pemulihan daya beli upah yang sedang berlangsung dan pasar tenaga kerja yang secara keseluruhan tangguh. Meskipun benar bahwa penurunan tingkat pengangguran menunjukkan pengurangan ketatnya pasar tenaga kerja, tingkat pengangguran juga turun ke titik terendah baru dalam sejarah yaitu 6,4% dari angkatan kerja.

Dinamika investasi juga masih lemah, terutama pada bangunan dan peralatan. Sebaliknya, investasi pada kekayaan intelektual lebih dinamis. Lemahnya perkembangan kepercayaan bisnis tidak serta merta menjadi landasan bagi pemulihan investasi yang kuat, tetapi perkembangan dan prospek kredit korporasi dan perumahan menunjukkan bahwa beberapa perbaikan mungkin akan segera terjadi, terutama karena ECB diperkirakan akan terus menurunkan suku bunga.

Kekecewaan kedua di balik angka pertumbuhan agregat untuk kawasan euro adalah kontraksi ekonomi Jerman yang baru, meskipun sedikit (turun 0,1% dari kuartal sebelumnya). Hampir semua komponen pengeluaran, kecuali konsumsi pemerintah, gagal di Jerman (di sebagian besar sektor) tanpa indikator utama yang segera mengumumkan perbaikan. Dengan latar belakang permintaan yang lemah, penyesuaian struktural dalam ekonomi Jerman juga mulai diterjemahkan ke dalam melemahnya indikator pasar tenaga kerja, seperti peningkatan pekerjaan jangka pendek dan sedikit peningkatan pengangguran. Risiko periode aktivitas ekonomi Jerman yang lemah lebih lama di sana dengan demikian meningkat.

Di sisi lain, lapangan kerja terus meningkat juga di Jerman dan daya beli rumah tangga meningkat. Dengan demikian, seperti di tempat lain di kawasan euro, dasar-dasar untuk penguatan permintaan domestik secara bertahap tetap ada. Oleh karena itu, kami mempertahankan skenario kami tentang penguatan pertumbuhan yang sedikit demi sedikit, terutama didorong oleh permintaan konsumsi swasta, di seluruh kawasan euro. Namun, mengingat indikator-indikator yang mengecewakan baru-baru ini, kami telah menurunkan perkiraan pertumbuhan PDB riil pada kuartal ketiga tahun 2024 dari 0,3% menjadi 0,2% (dibandingkan kuartal kedua). Hal ini mengakibatkan sedikit revisi ke bawah pada tingkat pertumbuhan tahunan yang diharapkan untuk tahun 2025 (dari 1,3% menjadi 1,2%). Tingkat pertumbuhan tahunan rata-rata PDB riil kawasan euro yang diharapkan pada tahun 2024 tetap tidak berubah pada 0,7%, karena dampak penurunan dari pertumbuhan yang agak melemah selama tahun 2024 diimbangi oleh efek limpahan yang lebih besar dari tahun 2023 ke tahun 2024 karena revisi angka PDB tahun 2023.

Ekonomi AS tidak mungkin mengalami resesi dalam waktu dekat

Data pasar tenaga kerja AS yang lebih lemah dari perkiraan telah mengguncang pasar keuangan selama musim panas. Memang, data pasar tenaga kerja relatif lemah akhir-akhir ini. AS hanya menambah 231 ribu pekerjaan pada bulan Juli dan Agustus secara gabungan dan ada revisi yang sangat besar pada bulan-bulan sebelumnya. Lowongan pekerjaan juga menurun tajam, sementara jumlah orang yang bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi meningkat sebesar 610 ribu pada bulan Juli dan Agustus secara gabungan. Yang paling mengkhawatirkan bagi pasar keuangan, tingkat pengangguran berada pada 4,2% pada bulan Agustus, naik dari 3,7% pada bulan Januari. Hal ini memicu apa yang disebut aturan Sahm, prediktor resesi yang secara historis dapat diandalkan. Namun kali ini mungkin berbeda, karena peningkatan pengangguran sebagian besar didorong oleh guncangan pasokan tenaga kerja yang positif. Memang, migrasi yang lebih tinggi dan pada tingkat yang lebih rendah tingkat partisipasi yang lebih tinggi telah mendorong peningkatan angkatan kerja (lihat gambar 5). Karena butuh waktu bagi pendatang baru di pasar tenaga kerja untuk mendapatkan pekerjaan, peningkatan pasokan tenaga kerja dapat sementara menaikkan tingkat pengangguran.

Selain pasar tenaga kerja, data konkret mengenai ekonomi AS memberikan gambaran yang beragam. Di sisi positif, konsumsi tetap sehat. Pertumbuhan PDB AS pada Q2 direvisi naik dari 2,8% menjadi 3%, berkat pertumbuhan konsumsi yang lebih kuat. Konsumsi berkontribusi hampir 2% terhadap pertumbuhan PDB AS pada Q2. Konsumsi kemungkinan akan tetap menjadi pendorong utama pertumbuhan ekonomi pada Q3, karena penjualan ritel tumbuh sebesar 1,2% selama bulan-bulan musim panas.

Di sisi negatifnya, investasi perumahan menjadi penghambat ekonomi. Belanja konstruksi nominal turun 0,3% b/b pada bulan Juli, penurunan pertama dalam hampir dua tahun. Pembangunan perumahan dan izin juga turun tajam pada bulan yang sama (meskipun sebagian pulih kembali pada bulan Agustus). Ekspor neto juga cenderung memberikan kontribusi negatif terhadap PDB kuartal ini, karena defisit perdagangan barang meningkat sebesar 6,3% pada bulan Juli.

Survei bisnis juga memberikan gambaran yang beragam. Sementara survei manufaktur masih dalam wilayah resesi, survei nonmanufaktur masih dalam wilayah ekspansif (terutama dalam Survei Global SP).

Secara keseluruhan, kami masih memperkirakan pertumbuhan PDB akan melemah karena pasar tenaga kerja sedang melonggar dan kondisi moneter akan tetap ketat (meskipun ada pemangkasan suku bunga oleh The Fed). Mengingat angka PDB Q2 yang lebih baik dari perkiraan dan data konkret Q3 yang lumayan, kami menaikkan perkiraan kami untuk tahun 2024 dari 2,5% menjadi 2,6%, sambil mempertahankan perkiraan kami untuk tahun 2025 sebesar 1,7%.

Sumber: KBCBANK

Pengawas Keuangan Kota New York Brad Lander, seorang Demokrat progresif yang menantang Wali Kota Eric Adams dalam pemilihan pendahuluan tahun depan, mundur dari usulan untuk menaikkan pajak penghasilan kota terhadap 1% penerima pendapatan teratas.

Pada bulan Mei 2023, saat bantuan pandemi federal berakhir, Lander merekomendasikan kenaikan tarif pajak penghasilan kota tertinggi sebesar 3,876% untuk membantu membayar pra-TK, perawatan anak universal, angkutan umum, dan perumahan terjangkau.

Namun pada hari Senin, Lander mengatakan bahwa ia mengajukan usulan tersebut karena pendanaan untuk program pra-TK dan program musim panas untuk anak-anak sekolah dasar dan menengah diragukan. Dengan pendanaan untuk program-program tersebut yang sekarang utuh, Lander mengatakan bahwa pendapatan tambahan tidak diperlukan.

“Saya senang mengatakan bahwa program-program tersebut dapat dipertahankan tanpa kenaikan pajak, jadi kami tidak akan melanjutkan usulan tersebut,” katanya menanggapi pertanyaan pada sarapan pagi hari Senin di Manhattan yang diselenggarakan oleh Citizens Budget Commission. “Kami dapat menyelenggarakan program pra-TK dan Summer Rising secara universal dengan sumber daya yang kami miliki. Saya pikir hal yang sama berlaku di banyak bidang.”

Mayoritas dana stimulus pandemi kota digunakan untuk pendidikan.

Usulan Lander untuk menaikkan pajak pendapatan kota merupakan salah satu dari empat opsi yang ia sarankan untuk sumber pendapatan baru guna membayar layanan. Opsi lainnya termasuk biaya tambahan untuk pied-à-terre dan penghapusan pengecualian pajak Madison Square Garden.

Beban Pajak

Tokoh Demokrat tingkat tinggi seperti Gubernur Kathy Hochul dan Pengawas Keuangan Negara Thomas DiNapoli, yang juga menghadiri sarapan pagi itu, telah memperingatkan bahwa pajak dan biaya hidup yang tinggi mendorong penduduk kaya dan kelas menengah keluar dari New York. Minggu lalu Hochul, yang kurang populer di kalangan pemilih negara bagian dibandingkan mantan Presiden Donald Trump, mengatakan bahwa ia tidak akan menaikkan pajak penghasilan dalam anggaran tahun depan meskipun ada kesenjangan pendanaan yang besar untuk Otoritas Transportasi Metropolitan.

Negara bagian terakhir kali menaikkan pajak penghasilan pada tahun 2021 bagi mereka yang berpenghasilan lebih dari $1 juta, sehingga gabungan pungutan pendapatan negara bagian dan kota melampaui California yang sebesar 13,3%. Kenaikan pajak sementara ini akan berakhir pada bulan Desember 2027.

Menurut data Sensus AS yang dikutip oleh Empire Center for Public Policy, lembaga pemikir konservatif fiskal, lebih dari 550.000 penduduk negara bagian New York meninggalkan negara bagian tersebut mulai dari 1 April 2020 hingga 1 Juli 2022. Banyak yang pindah ke Florida, yang tidak memiliki pajak pendapatan negara bagian.

Pada bulan Mei 2023, Lander mengatakan kota tersebut dapat mengumpulkan sebanyak $900 juta dengan menaikkan pajak penghasilan pada sekitar 40.000 pelapor. Tarif pajak akan meningkat menjadi 4,46% untuk pelapor yang sudah menikah dengan penghasilan antara $750.000 dan $5 juta, dan setinggi 5,5% untuk semua pelapor yang berpenghasilan lebih dari $25 juta. Anggota parlemen negara bagian perlu menyetujui kenaikan pajak penghasilan kota.

Saat ini, tarif tertinggi kota sebesar 3,876% berlaku sebesar $90.000 bagi mereka yang menikah dan mengajukan pajak bersama.

Lander mengatakan pajak penghasilan bagi orang berpenghasilan tinggi tidak menghalangi dana lindung nilai dan manajer aset yang pindah atau berekspansi di New York City. Bridgewater Associates berencana untuk membuka kantor pertamanya di kota tersebut dan Citadel berencana untuk membangun menara perkantoran di Park Avenue.

"Kita akan kehilangan sebagian orang yang menganggap pensiun di Florida itu hebat dan menyenangkan," kata Lander. "Kita perlu menjadikan tempat ini sebagai tempat orang-orang datang untuk meraup untung besar."

Sumber: Pasar tepi

Pernyataan tersebut menunjukkan keyakinan BoJ dalam mengamankan target inflasi berkelanjutan sebesar 2%, dan pentingnya pergerakan mata uang asing dalam harga.

Dalam pernyataan tersebut, BoJ menilai bahwa ekonomi telah pulih secara moderat, diuntungkan oleh kondisi keuangan yang akomodatif. Di sisi harga, harga jasa meningkat tetapi dampak kenaikan biaya yang diakibatkan oleh kenaikan harga impor sebelumnya berkurang dan ekspektasi inflasi meningkat secara moderat.

Dari segi prospek, BoJ memperkirakan ekonomi akan tumbuh di atas potensinya, didukung oleh pertumbuhan moderat dalam ekonomi global dan peningkatan konsumsi yang didorong oleh pertumbuhan pendapatan yang solid. Selain itu, inflasi CPI yang mendasarinya diperkirakan akan meningkat secara bertahap, dan inflasi kemungkinan akan tetap sejalan dengan target stabilitas harga.

Menurut pandangan kami, komentar paling menarik dalam pernyataan tersebut disampaikan di bagian akhir. Bunyinya, “Dengan perilaku perusahaan yang lebih banyak bergeser ke arah kenaikan upah dan harga akhir-akhir ini, perkembangan nilai tukar, dibandingkan dengan masa lalu, lebih mungkin memengaruhi harga”. Ini berarti bahwa pergerakan mata uang asing menjadi lebih penting bagi BoJ saat memutuskan kebijakan. Kami yakin ini berarti bahwa siklus yang baik antara pertumbuhan pendapatan dan konsumsi pada akhirnya akan meningkatkan ketahanan konsumsi terhadap inflasi, sehingga perusahaan lebih fleksibel dalam menetapkan harga untuk mencerminkan perubahan harga input, termasuk dampak pergerakan nilai tukar.

Pesan keseluruhan pernyataan tersebut mendukung kelanjutan normalisasi kebijakan, tetapi tidak memberikan indikasi yang jelas tentang laju normalisasi.

Gubernur Ueda mengisyaratkan kenaikan suku bunga TIDAK akan segera terjadi

Selama konferensi pers, Gubernur Kazuo Ueda menegaskan kembali bahwa BoJ akan terus menyesuaikan tingkat pelonggaran jika prospek stabilitas harga tercapai dan ekonomi membaik sesuai dengan perkiraan BoJ. Dengan mengatakan demikian, ia jelas membiarkan pintu terbuka untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa mendatang. Namun, ia tampaknya tidak mengisyaratkan bahwa ada alasan bagi BoJ untuk terburu-buru menaikkan suku bunga. BoJ akan terus menilai dampak dari dua kenaikan suku bunga tahun ini, sementara risiko kenaikan harga dari pelemahan yen telah mereda. BoJ tidak memiliki jadwal untuk kenaikan berikutnya, tetapi ia sangat tertarik pada harga layanan bulan Oktober dan menyebutkan prospek upah tahun depan. Hal ini sejalan dengan pandangan kami bahwa inflasi Oktober akan menjadi kunci untuk mengukur waktu kenaikan suku bunga BoJ berikutnya.

Inflasi bulan Agustus sesuai dengan ekspektasi pasar

Inflasi utama naik 3,0% tahun-ke-tahun (vs 2,8% pada bulan Juli) dan inflasi inti tidak termasuk makanan segar juga naik 2,8% YoY (vs 2,7% pada bulan Juli). Kenaikan pada bulan Agustus sudah ditandai oleh data inflasi Tokyo sebelumnya karena efek dasar yang terkait dengan program subsidi utilitas, sehingga tidak menggerakkan pasar atau tidak akan berdampak banyak pada keputusan kebijakan BoJ. Harga makanan segar naik tajam menjadi 7,7% mungkin karena kondisi cuaca buruk dan harga utilitas melonjak menjadi 15,0%. Secara bulanan, harga konsumen naik 0,5% bulan-ke-bulan, disesuaikan secara musiman, pada bulan Agustus (vs 0,2% pada bulan Juli) dengan harga barang dan jasa masing-masing meningkat sebesar 0,7% dan 0,2%. Kami merasa menggembirakan bahwa harga layanan naik untuk bulan ketiga berturut-turut, yang mendukung tren inflasi yang berkelanjutan.

Selama beberapa bulan ke depan, dimulainya kembali program subsidi utilitas pada bulan September dan kenaikan harga yang biasa terjadi pada bulan Oktober dapat menyebabkan angka inflasi berfluktuasi. Pada bulan September, inflasi diperkirakan akan mereda secara signifikan hingga kisaran pertengahan 2% karena pemerintah kembali memberlakukan program subsidi energi sementara untuk musim panas. Oktober biasanya merupakan bulan untuk kenaikan harga di semester kedua, jadi ada baiknya untuk mencermati apakah pertumbuhan upah dan laba perusahaan yang solid baru-baru ini telah mengubah perilaku penetapan harga perusahaan.

Harga layanan terus meningkat pada bulan Agustus

Sumber: CEIC

prospek BOJ

Setelah mendengarkan pernyataan Gubernur Ueda dan membaca pernyataan tersebut, kami yakin bahwa BoJ tidak terburu-buru untuk menaikkan suku bunga, tetapi opsi kenaikan suku bunga pada bulan Desember masih tersedia. Apresiasi JPY baru-baru ini jelas telah meredakan kekhawatiran BoJ tentang dampak negatif kenaikan harga impor, sehingga kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Oktober cukup rendah. Namun, kenaikan harga yang didorong oleh permintaan diperkirakan akan terjadi dalam beberapa bulan mendatang, dan ini akan dikonfirmasi dalam data inflasi bulan Oktober.

Dengan demikian, BoJ akan mengambil pendekatan menunggu dan melihat selama beberapa bulan untuk menganalisis perkembangan inflasi. Kami yakin bahwa BoJ juga khawatir tentang stabilitas pasar keuangan. Sementara kegelisahan pasar jangka pendek tidak akan menghalangi BoJ untuk menormalisasi kebijakan, laju apresiasi JPY dan dampaknya terhadap inflasi harus dipantau dengan saksama. Dalam hal itu, upaya Fed untuk menghindari resesi akan menguntungkan BoJ dengan mengambil waktu dan merespons dengan hati-hati. Ke depannya, perkembangan data utama adalah inflasi Oktober bersama dengan pertumbuhan upah dan data konsumsi rumah tangga.

Prospek BoJ dan CPI

Sumber: Estimasi CEIC dan ING

USD/JPY terkoreksi lebih tinggi

USD/JPY terkoreksi lebih tinggi pada konferensi pers Gubernur Ueda. Mungkin ada dua faktor yang mendorong pergerakan tersebut: yang pertama adalah perasaan bahwa BoJ tidak terburu-buru untuk menaikkan suku bunga berikutnya dan masih menilai pasar keuangan tidak stabil. Yang kedua adalah komentar Gubernur Ueda bahwa risiko kenaikan harga dari pelemahan yen mulai memudar - yang menunjukkan bahwa BoJ sedikit kurang sensitif terhadap kekuatan USD/JPY dibandingkan sebelumnya tahun ini. Saat kami menulis ini, USD/JPY naik sekitar 1,2% sejak Gubernur Ueda mulai berbicara.

Namun, kami pikir tren jangka menengah USD/JPY menurun. Suku bunga global (dengan beberapa pengecualian seperti di Brasil) mendekati suku bunga rendah di Jepang. Keistimewaan AS mulai memudar dan Federal Reserve telah memulai siklus pelonggaran yang lebih agresif. Siklus kenaikan suku bunga BoJ tentu saja merupakan bonus, tetapi bukan keharusan untuk penurunan USD/JPY. Dan kami pikir yen menawarkan perlindungan bagi investor jika kekhawatiran akan pendaratan keras AS terwujud dan menghantam pasar ekuitas.

Kami meragukan USD/JPY mempertahankan kenaikan di atas 145 dalam jangka dekat dan tetap senang dengan target akhir tahun di 140 - dengan risiko penurunan.

Bahkan sebelum Federal Reserve menyetujui pemangkasan suku bunga setengah poin persentase yang sangat besar minggu lalu, pasar keuangan telah mulai membuat kredit lebih murah bagi rumah tangga dan bisnis karena mereka menurunkan suku bunga hipotek, memangkas imbal hasil obligasi korporasi, dan mengurangi biaya yang dibayarkan konsumen untuk pinjaman pribadi, pinjaman mobil, dan pinjaman lainnya.

Seberapa cepat proses itu akan berlanjut sekarang setelah pemotongan suku bunga pertama bank sentral AS tercatat masih belum jelas, khususnya apakah pelonggaran kondisi kredit akan menjadi nyata bagi konsumen dengan cara yang mengubah sikap tentang ekonomi sebelum pemilihan presiden AS 5 November.

Survei terkini menunjukkan bahwa meskipun laju kenaikan harga telah menurun drastis, suasana hati masyarakat masih dirusak oleh inflasi tinggi selama hampir dua tahun - bahkan jika penurunan suku bunga menandakan bahwa babak sejarah ekonomi terkini telah ditutup dan akan mulai membuat orang lebih murah untuk meminjam uang.

"Putri saya sudah bertahun-tahun berusaha membeli rumah tetapi tidak berhasil," kata Julie Miller, yang bekerja di perusahaan listrik milik putranya di Reno, Nevada, negara bagian tempat harga rumah naik pesat selama pandemi COVID-19. Sebagai salah satu dari tujuh negara bagian medan pertempuran utama dalam pemilihan presiden, Nevada diperebutkan secara agresif oleh Wakil Presiden Kamala Harris, yang menggantikan Presiden Joe Biden sebagai kandidat Demokrat, dan mantan Presiden Donald Trump, penantang dari Partai Republik.

Jika biaya perumahan membuat putri Miller jengkel, harga yang lebih tinggi di Taco Bell telah menyebabkan Miller mengurangi perjalanan Jumat malam yang biasa ke pengecer makanan cepat saji itu bersama cucunya, dan membuatnya cenderung memilih Trump karena "Saya tidak berpikir Biden telah melakukan pekerjaan yang baik dengan inflasi."

Pendukung Harris memiliki kekhawatiran serupa tentang harga yang tinggi meskipun mereka menjaminnya sebagai kandidat terbaik untuk mengatasi masalah tersebut.

BIAYA PINJAMAN MENURUN

Pemangkasan suku bunga oleh Fed pada tanggal 18 September kemungkinan akan diikuti oleh pemangkasan lebih lanjut, dengan setidaknya pemangkasan seperempat poin persentase lagi diharapkan terjadi ketika para pembuat kebijakan memulai pertemuan kebijakan dua hari berikutnya sehari setelah pemilu AS.

Sama seperti kenaikan suku bunga yang menyebabkan biaya kredit lebih tinggi bagi keluarga dan bisnis, sehingga membuat mereka enggan meminjam, membelanjakan, dan berinvestasi guna mendinginkan inflasi, pengurangan biaya pinjaman mengubah kalkulasi bagi calon pembeli rumah dan perusahaan, khususnya bisnis kecil yang ingin membiayai peralatan baru atau memperluas produksi.

Kebijakan moneter yang longgar, yang telah diisyaratkan oleh Fed akan segera diberlakukan, telah mengembalikan uang ke kantong masyarakat. Suku bunga rata-rata untuk hipotek rumah dengan suku bunga tetap selama 30 tahun, pinjaman rumah paling populer, misalnya, mendekati 6% setelah mendekati 8% setahun yang lalu. Redfin, sebuah perusahaan real estat, baru-baru ini memperkirakan bahwa pembayaran rata-rata untuk rumah yang dijual atau terdaftar dalam empat minggu hingga 15 September adalah $300 lebih rendah dari harga tertinggi sepanjang masa yang dicapai pada bulan April dan hampir 3% lebih rendah dari tahun lalu.

Memang, berdasarkan estimasi dasar staf Fed sendiri, suku bunga hipotek kemungkinan akan stabil di kisaran pertengahan 5%, yang berarti sebagian besar keringanan di sana telah terjadi.

Bank-bank telah mulai memangkas "suku bunga acuan" yang mereka bebankan kepada peminjam yang paling layak kredit agar sesuai dengan pemotongan suku bunga Fed. Bentuk-bentuk kredit konsumen lainnya - pinjaman mobil dan pribadi yang mungkin memberikan penawaran yang lebih baik bagi rumah tangga - sejauh ini hanya berubah sedikit, dan mungkin butuh waktu lebih lama bagi bank untuk berhenti mengenakan biaya keuangan yang lebih tinggi.

Para investor dan ekonom memandang pemangkasan suku bunga minggu lalu kurang sepenting pesan yang dibawanya mengenai kesiapan bank sentral untuk melonggarkan kredit dan keyakinan bahwa inflasi tinggi baru-baru ini tidak akan terulang.

Inflasi sebenarnya telah mencatat salah satu penurunan tercepat yang pernah ada, dengan kenaikan tahunan indeks harga konsumen turun dari lebih dari 9% pada bulan Juni 2022 menjadi 2,6% secara tahun ke tahun bulan lalu. Indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi pilihan The Fed naik pada tingkat 2,5% pada bulan Juli, mendekati target bank sentral sebesar 2%.

SENTIMEN PASIEN

Perekonomian AS telah berkinerja cukup baik meskipun ada kekhawatiran pasar kerja mungkin berada di ambang pelemahan.

Klaim baru untuk tunjangan pengangguran tetap rendah dan turun secara tak terduga pada minggu terakhir, sementara tingkat pengangguran, sebesar 4,2% pada bulan Agustus, telah meningkat dari tahun lalu tetapi berada di sekitar level yang menurut Fed berkelanjutan tanpa menimbulkan tekanan upah dan harga yang berlebihan. Indeks manufaktur Philadelphia Fed baru-baru ini naik dan penjualan ritel untuk bulan Agustus tumbuh meskipun ada ekspektasi penurunan.

Tetapi tak satu pun dari hal itu menghasilkan perubahan signifikan pada sentimen publik.

Menurut jajak pendapat Reuters/Ipsos, persentase warga Amerika yang melihat ekonomi bergerak ke arah yang benar meningkat menjadi 25% pada bulan Agustus dari 17% pada bulan Mei 2022. Namun, persentase yang melihat ekonomi bergerak ke arah yang salah telah menurun menjadi 60% dari 74% selama periode yang sama.

Survei Fed New York yang hingga awal tahun ini menunjukkan orang-orang merasa lebih baik daripada tahun lalu dan mengharapkan lebih banyak perbaikan di tahun mendatang telah bergerak ke arah lain bahkan ketika inflasi melambat lebih jauh dan penurunan suku bunga menjadi lebih mungkin terjadi.

Indeks sentimen konsumen Universitas Michigan telah membaik tetapi kemudian turun dalam beberapa bulan terakhir dan tetap di bawah angka sebelum pandemi.

Jajak pendapat "pulsa" Sensus AS terkini terhadap rumah tangga menunjukkan persentase rumah tangga yang melaporkan kesulitan membayar pengeluaran rumah tangga dalam seminggu terakhir telah menurun sejak 2022, saat inflasi mencapai puncaknya, tetapi hanya menunjukkan sedikit perbaikan akhir-akhir ini.

Dalam konferensi persnya setelah pemangkasan suku bunga minggu lalu, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan tujuannya adalah menjaga perekonomian tetap pada jalur yang tepat antara dua tujuan bank sentral, yaitu inflasi yang stabil dan pasar kerja yang sehat. Untuk itu, kredit akan dilonggarkan tetapi tidak dengan kecepatan yang pasti.

"Ini adalah awal dari proses tersebut," kata Powell. "Arahnya ... adalah menuju rasa netral, dan kami akan bergerak secepat atau selambat yang kami anggap tepat dalam waktu nyata."

Sumber: Theedgemarkets

BoE jauh lebih berhati-hati dibandingkan Fed

Yang mencolok dari keputusan Bank of England adalah betapa berbedanya pesan yang disampaikan dibandingkan dengan Federal Reserve. Bank tersebut mempertahankan suku bunga dalam pemungutan suara 8-1 dan bahasa dalam pernyataan tersebut memperjelas bahwa mereka tidak terburu-buru untuk menurunkan suku bunga. Dengan menjanjikan "pendekatan bertahap" terhadap pemotongan suku bunga, Bank tersebut secara efektif mendukung pemotongan suku bunga triwulanan sebesar 25 basis poin. Itu menunjukkan bahwa pemotongan berikutnya sangat mungkin terjadi pada bulan November.

Tak satu pun dari hal ini yang mengejutkan, tetapi hal ini menimbulkan pertanyaan apakah siklus pelonggaran Bank of England perlu terlihat berbeda dengan Federal Reserve. Pasar, untuk beberapa waktu, telah menyimpulkan bahwa hal itu akan terjadi. Ada lebih sedikit pemotongan yang diperkirakan tahun ini dibandingkan dengan AS dan suku bunga terminal juga sekitar 40-50bp lebih tinggi.

Mudah untuk mengetahui alasannya. BoE tidak hanya terdengar lebih agresif, inflasi jasa di Inggris lebih tinggi daripada di AS dan zona euro, dan jika dilihat dari nilai nominalnya, inflasi tersebut bergerak ke arah yang salah.

Para petinggi Bank khawatir bahwa harga perusahaan dan perilaku penetapan upah telah berubah secara permanen sehingga akan semakin sulit untuk menurunkan inflasi secara berkelanjutan. Kami tidak yakin bahwa itu adalah pandangan konsensus di komite saat ini – keputusan bulan Agustus untuk memangkas suku bunga tentu saja menunjukkan bahwa itu tidak benar. Namun selama pertumbuhan upah dan inflasi jasa tetap stabil, maka komite secara keseluruhan tampaknya senang untuk melangkah hati-hati.

Kami memperkirakan pemangkasan suku bunga BoE akan semakin cepat setelah bulan November

Kami kurang yakin bahwa siklus pelonggaran Inggris akan menyimpang jauh dari Fed atau yang lain. Seperti yang diakui Bank, kekakuan inflasi sektor jasa baru-baru ini sebagian besar disebabkan oleh kategori yang mudah berubah yang tidak terlalu relevan dengan keputusan kebijakan moneter. Jika hal itu dihilangkan, gambarannya perlahan membaik.

Sementara itu, data pekerjaan, meskipun diakui kualitasnya meragukan saat ini, juga menunjukkan adanya perlambatan yang sedang berlangsung. Jumlah karyawan yang digaji tampaknya menurun sekarang dan hal itu pasti akan berdampak pada pertumbuhan upah. Perusahaan secara konsisten menurunkan estimasi pertumbuhan harga/upah yang diharapkan dan terealisasi, menurut survei bulanan BoE.

Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa pemangkasan suku bunga Bank of England akan dipercepat setelah November. Setelah itu, kami berpendapat Bank akan semakin yakin dengan ketahanan inflasi dan akan ada konsensus yang cukup di komite untuk beralih ke pemangkasan suku bunga berturut-turut. Seperti investor, kami memperkirakan pemangkasan pada November dan Desember, dengan pemangkasan lebih lanjut pada tahun 2025 yang akan membawa kita ke 3,25% pada akhir musim panas mendatang.

BoE tetap pada jalur pengetatan kuantitatif (QT)

Selain keputusan untuk mempertahankan suku bunga, BoE juga memutuskan untuk terus mengurangi ukuran portofolio asetnya sebesar £100 miliar selama 12 bulan mendatang. Dari jumlah ini, £87 miliar akan berasal dari Obligasi Negara yang jatuh tempo, dan dengan demikian relatif sedikit yang akan berasal dari penjualan obligasi aktif. Ada beberapa pembicaraan bahwa kecepatan ini dapat ditingkatkan, tetapi pada akhirnya Komite tampaknya lebih suka mempertahankan jalur yang dapat diprediksi untuk masa mendatang. Ingat, Bank ingin ini menjadi proses latar belakang, yang memungkinkan Suku Bunga Bank tetap menjadi alat aktif untuk mengendalikan kebijakan moneter.

Dampak pada suku bunga pasar akan minimal dari keputusan untuk mempertahankan laju saat ini, mengingat bahwa ini juga merupakan pandangan konsensus. QT akan terus memainkan peran dalam premi risiko jangka panjang, tetapi kita mungkin berbicara dalam kisaran sekitar 10bp untuk imbal hasil 10Y selama tahun depan. Mengenai kondisi likuiditas, QT seharusnya tidak terlalu berdampak, karena fasilitas likuiditas jangka pendek (STR) BoE telah menunjukkan peningkatan yang signifikan akhir-akhir ini (£44 miliar) yang membantu mengurangi risiko QT yang secara tiba-tiba menguras terlalu banyak cadangan dari sistem.