Ringkasan Hasil Pemilu Reaksi Pasar Keuangan

Hingga pukul 11.00 ET, Donald Trump telah memperoleh 277 dari 538 suara Electoral College, dan menjadi presiden ke-47. Sementara penghitungan suara masih berlangsung, Presiden Trump juga tampaknya telah memenangkan suara terbanyak, yang belum pernah terjadi pada presiden Republik sejak George W. Bush pada tahun 2004.

Partai Republik juga telah menguasai Senat, mengamankan 52 dari 100 kursi. Enam kursi masih diperebutkan, jadi ada potensi bagi Partai Republik untuk memperoleh lebih banyak suara di Senat setelah penghitungan suara terakhir. Apa pun itu, majelis tinggi yang dikuasai Partai Republik akan mempermudah Presiden Trump untuk membuat penunjukan penting yang memerlukan persetujuan Senat.

Sementara itu, kendali DPR masih belum jelas, dengan 57 kursi masih harus diperebutkan. Pada saat artikel ini ditulis, Associated Press menunjukkan bahwa Partai Republik telah mengamankan 198 dari 218 suara yang dibutuhkan. Namun, ada kemungkinan bahwa hasil akhir DPR belum diketahui selama beberapa hari, sehingga menimbulkan ambiguitas mengenai seberapa banyak agenda Trump yang akan dilaksanakan, karena persetujuan Kongres diperlukan untuk perubahan pajak atau pengeluaran.

Pasar keuangan merespons dengan cepat, melanjutkan pergerakan yang terlihat sebelum pemilihan. Indeks SP 500 naik hampir 2% hari ini. Imbal hasil obligasi juga meningkat, dengan Treasury AS 10 tahun naik 17 bps pagi ini. Kontrak berjangka dana Fed untuk sisa tahun 2024 relatif tidak berubah, masih menunjukkan penurunan 25 bp besok dan peluang hampir 70% untuk penurunan 25 bps lagi pada bulan Desember. Lebih jauh, harga telah bergeser lebih tinggi hampir 20 bps, menyiratkan bahwa pasar mengharapkan kombinasi pemotongan pajak dan tarif yang menaikkan suku bunga netral Fed. Yang penting, kami tidak melihat banyak peningkatan premi risiko utang AS, yang dikhawatirkan akan meningkat dengan defisit fiskal yang berpotensi lebih luas. Dolar AS terus menguat terhadap sebagian besar mata uang lainnya, dengan ukuran tertimbang perdagangan naik hampir 2% pagi ini (Grafik 1). Sebagian besar kenaikan terjadi terhadap peso Meksiko dan euro (keduanya turun sekitar 2%).

Kami mengubah perkiraan kami untuk Fed, karena inflasi yang lebih tinggi mengakibatkan laju pemotongan suku bunga yang lebih lambat pada tahun 2025. Sekarang Fed memangkas suku bunga sebesar 25 bps besok, pada bulan Desember, dan pada bulan Januari, tetapi kemudian berhenti pada bulan Maret. Fed akan melanjutkan dengan laju pemotongan-jeda-pemotongan hingga tahun 2025, yang mengakibatkan suku bunga dana federal yang lebih tinggi pada akhir tahun 2025 sebesar 3,5%, naik dari 3,0%. Pada H1 2026, Fed memangkas suku bunga menjadi 3,0%, yang menyiratkan bahwa kami tidak melihat adanya perubahan pada suku bunga netral, hanya saja Fed akan melakukannya nanti.

Jika Partai Republik Juga Memenangkan DPR

Kami memperkirakan Partai Republik di Kongres akan memberikan sejumlah kontrol fiskal terhadap Presiden Trump, dengan membatasi pengesahan pemotongan pajak senilai $10 triliun yang diusulkannya dalam kampanye. Grafik 1 menunjukkan bahwa masa jabatan kedua Trump telah memperpanjang perdagangan Trump

Kemungkinan besar Trump dapat memperpanjang sebagian besar, jika tidak semua, Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Pekerjaan (TCJA) 2017 yang akan berakhir pada akhir tahun 2025. Biaya untuk ini sekitar $4,5 triliun. Jika Partai Republik berakhir dengan mayoritas tipis di Senat, GOP kemungkinan perlu menggunakan rekonsiliasi, yang akan menyiapkan pertikaian berakhirnya masa berlaku di masa mendatang. Terakhir, memperpanjang TCJA menghindari pengetatan fiskal daripada memperluas akomodasi fiskal. Karena perkiraan kami mengasumsikan status quo pada kebijakan saat ini, bahkan perpanjangan penuh TCJA tidak mungkin menambah peningkatan lebih lanjut pada prospek.

Janji-janji yang mahal seperti mencabut batasan pengurangan pajak negara bagian dan lokal (SALT), menghilangkan pajak atas tunjangan jaminan sosial dan upah lembur serta mengurangi tarif pajak perusahaan untuk produsen dalam negeri kemungkinan kecil akan diloloskan, tetapi tidak dapat sepenuhnya dikesampingkan.

Trump juga mengatakan akan menghapus banyak keringanan pajak energi bersih yang tercantum dalam Undang-Undang Pengurangan Inflasi (IRA) 2022. Belum ada kejelasan mengenai apakah upaya ini akan berhasil mengingat 75% investasi dari IRA telah mengalir ke negara bagian yang dikuasai Partai Republik dan pencabutan IRA akan memerlukan persetujuan dari Kongres.

Namun, dalam hal tarif, Presiden dapat bertindak lebih independen. Beberapa versi dari janji ini akan ditepati. Trump telah mengusulkan tarif universal 10% untuk semua negara yang mengekspor ke AS, dan tarif 60% untuk Tiongkok guna membantu membayar pemotongan pajak yang diusulkan di atas. Namun, bahkan dengan potensi pendapatan tambahan, defisit federal masih akan bertambah sebesar $7 triliun lagi selama dekade berikutnya (dengan asumsi rangkaian lengkap janji pajak Trump dilaksanakan). Jika saja TCJA diperpanjang, tetapi rangkaian lengkap tarif tetap diberlakukan, lintasan defisit akan memburuk relatif terhadap garis dasar CBO saat ini, tetapi jauh lebih sedikit daripada skenario alternatif (Grafik 2).

Dari sudut pandang hukum, tampaknya Presiden Trump memiliki kewenangan untuk menerapkan tarif sesuai yang dianggapnya tepat. Pada tahun 2018, Trump menggunakan Pasal 232 Undang-Undang Perluasan Perdagangan tahun 1962 untuk menerapkan tarif baja dan aluminium secara luas, hanya untuk mengurangi/menghapuskan tarif melalui negosiasi dengan beberapa negara. Demikian pula, Trump menggunakan Pasal 301 Undang-Undang Perdagangan tahun 1974 untuk memanfaatkan tarif terhadap Tiongkok dan Uni Eropa.

Pada masa jabatan keduanya, Trump kemungkinan akan menerapkan Undang-Undang Kekuatan Ekonomi Darurat Internasional (IIEPA), yang akan memungkinkan kekuasaan yang lebih cepat dan lebih luas untuk memanfaatkan tarif. Kami menduga Trump kemungkinan akan bergerak cepat dalam menerapkan tarif.

Pertanyaan besarnya adalah apakah beberapa negara mendapatkan pengecualian khusus. Contoh yang jelas adalah Kanada dan Meksiko, yang secara teknis keduanya tercakup dalam perjanjian perdagangan yang ada (Perjanjian Perdagangan AS-Meksiko-Kanada) yang telah disahkan menjadi undang-undang di bawah pemerintahan Trump sebelumnya. Salah satu kemungkinan adalah bahwa Kanada/Meksiko akan tetap terlindungi dari tarif, selama mereka mengikuti langkah AS dan memanfaatkan tarif serupa terhadap China.

Untuk Tiongkok, Trump kemungkinan akan mencabut Hubungan Perdagangan Normal Permanen (PNTR), yang disahkan setelah Tiongkok bergabung dengan WTO pada tahun 2001, yang menyebabkan pengurangan tarif yang besar. Pencabutan PNTR akan mengakibatkan kenaikan tarif Tiongkok saat ini dari 19% menjadi 61%. Hal ini memerlukan persetujuan dari Kongres.

Dengan asumsi penerapan penuh tarif Trump pada awal tahun 2025, estimasi kami menunjukkan bahwa perubahan dua belas bulan pada inflasi inti PCE bisa lebih tinggi hingga 50-100 bps pada akhir tahun depan relatif terhadap dasar kami saat ini di mana inflasi diasumsikan telah kembali ke 2%.

Jika usulan kebijakan Trump diimplementasikan secara penuh dan serentak, analisis kami menunjukkan bahwa hambatan pada pertumbuhan ekonomi, jika dikombinasikan dengan pengetatan keamanan perbatasan dan potensi deportasi satu juta imigran, akan lebih dari cukup untuk mengimbangi dorongan pertumbuhan dari pemotongan pajak.

Hal ini akan menyebabkan ekonomi Amerika berada pada lintasan pertumbuhan yang lebih lemah, dengan defisit, inflasi, dan suku bunga yang lebih tinggi secara struktural.

Ini bukanlah kombinasi yang diinginkan pemerintahan baru mana pun, itulah sebabnya banyak analis percaya akan ada pendekatan taktis yang lebih luas terhadap tarif untuk menciptakan ruang bagi negosiasi yang menekan pihak-pihak yang berunding dengan cara yang cepat dan efektif.

Perkiraannya bervariasi, tetapi sebagian besar menunjukkan bahwa untuk setiap peningkatan satu poin persentase dalam defisit (diukur sebagai bagian dari PDB), hal itu dapat menambah 15-30 bps ke imbal hasil jangka panjang. Sebagian dari peningkatan itu telah diperhitungkan dalam imbal hasil Treasury dalam beberapa minggu terakhir, tetapi mungkin ada sedikit ruang lagi bagi imbal hasil untuk naik.

Kami akan mencermati dengan seksama bagaimana pasar merespons selama beberapa hari mendatang. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, retorika dan kebijakan Trump kemungkinan akan menimbulkan ketidakpastian di pasar keuangan, tetapi banyak hal bergantung pada apakah kebijakan tersebut mengancam pelemahan ekonomi saat ini.

Jika Demokrat Memenangkan DPR

Kongres yang terbagi sepenuhnya menolak banyak pemotongan pajak yang dijanjikan Trump, dengan perpanjangan TCJA kemungkinan menjadi satu-satunya pengecualian:

Namun, Demokrat kemungkinan akan meminta beberapa konsesi dari Republik, yang dapat datang dalam bentuk pengembalian keringanan pajak anak yang diperluas dan/atau perpanjangan lebih lanjut keringanan pajak premi Undang-Undang Perawatan Terjangkau yang akan berakhir pada akhir tahun 2025.

Kedua hal ini akan menambah defisit. Komite Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab memperkirakan bahwa mengembalikan CTC ke $3.600 akan menelan biaya lebih dari $1 triliun selama dekade berikutnya, sementara memperpanjang kredit pajak premium ACA akan menelan biaya $400 miliar.

Trump juga akan memiliki kekuasaan eksekutif untuk memperketat keamanan perbatasan, terutama melalui penerapan kembali program "tetap di Meksiko" tahun 2019 dan kebijakan Judul 42, yang memungkinkan otoritas perbatasan AS untuk segera mendeportasi migran yang melintasi perbatasan Meksiko sebelum dapat mengklaim suaka. Langkah-langkah ini akan menghasilkan jumlah imigrasi yang lebih rendah selama beberapa tahun mendatang, dengan imigrasi bersih kemungkinan akan turun mendekati level tahun 2019 yaitu sekitar 500.000 per tahun atau sekitar seperempat dari kenaikan yang diharapkan tahun ini.

Namun, sangat tidak mungkin Trump akan mampu melaksanakan “deportasi massal” karena hal itu akan membutuhkan pendanaan pemerintah yang signifikan yang pada akhirnya akan memerlukan persetujuan dari Kongres.

Terkait tarif, Trump kemungkinan akan mengambil pendekatan yang lebih terukur. Kami menduga bahwa ia akan tetap bersikap "keras terhadap Tiongkok" tetapi melunakkan pendiriannya terhadap sekutu dan mitra dagang dekat. Ini akan lebih mirip dengan apa yang terjadi di bawah pemerintahan Trump sebelumnya, di mana sekutu seperti Kanada, Meksiko, Inggris Raya, dan Uni Eropa semuanya dapat memberikan konsesi.

Terakhir, plafon utang yang ditangguhkan – dinegosiasikan sebagai bagian dari Undang-Undang Tanggung Jawab Fiskal 2023 – akan berakhir pada tanggal 1 Januari 2025. Di bawah Kongres yang terbagi, hal ini kemungkinan akan menimbulkan kehebohan karena sangat tidak mungkin resolusi akan dicapai sebelum batas waktu, terutama mengingat bahwa setiap peningkatan plafon utang kemungkinan akan dikaitkan dengan negosiasi TCJA. Ini berarti Departemen Keuangan harus kembali menggunakan "tindakan luar biasa" untuk menjaga agar pemerintah tetap dibiayai hingga awal tahun 2025. Perkiraan menunjukkan bahwa Departemen Keuangan kemungkinan dapat memberi Kongres beberapa bulan lagi untuk menegosiasikan kesepakatan, meskipun semakin dekat AS dengan "tanggal X", semakin besar volatilitas yang mungkin ditimbulkannya di pasar keuangan global.

Implikasi bagi Kanada

Kekhawatiran itu sudah berakhir, dan kini kekhawatiran itu nyata. Sejak perjanjian perdagangan USMCA mulai berlaku pada tahun 2020, perdagangan antara Kanada, AS, dan Meksiko telah berkembang pesat. Kanada menikmati surplus perdagangan barang yang sehat dengan AS sebesar lebih dari 7% dari PDB, yang sebagian besar dipimpin oleh ekspor energi. Surplus kecil dalam ekspor di luar energi juga telah meningkat sejak penerapan USMCA.

Penelitian kami menunjukkan bahwa penerapan penuh rencana tarif Trump sebesar 10% dapat menyebabkan penurunan volume ekspor Kanada ke AS hingga hampir 5% pada awal tahun 2027, relatif terhadap perkiraan dasar kami saat ini. Pembalasan oleh Kanada akan meningkatkan biaya bagi produsen dalam negeri, dan menekan volume impor lebih rendah dalam prosesnya.

Perlambatan aktivitas impor mengurangi sebagian dampak perdagangan bersih negatif terhadap total PDB yang membantu menghindari resesi teknis, tetapi masih menghasilkan periode stagnasi yang berkepanjangan hingga tahun 2025 dan 2026.

Dampak terhadap pertumbuhan dapat memaksa Bank Kanada untuk memangkas suku bunga sekitar 50–75 basis poin lebih banyak dari yang kami perkirakan saat ini, yang akan memperlebar selisih terhadap suku bunga AS dan memberikan tekanan tambahan terhadap dolar Kanada. Kami tidak akan terkejut jika loonie turun di bawah 70 sen. CAD saat ini turun sekitar 1% pagi ini, menjadi 71 sen AS, sementara harga BoC turun hanya beberapa bps. Mengingat bahwa obligasi 10 tahun Kanada naik lebih dari 10 bps pagi ini, hal ini menyiratkan bahwa investor menanggung premi risiko terhadap utang Kanada.

Tarif menciptakan dampak pendapatan negatif bagi warga Kanada karena mereka membayar lebih banyak untuk impor, yang akan menyebabkan percepatan inflasi yang sementara dan sederhana ke kisaran 2,5–3,0% per tahun sebelum kembali ke target Bank Kanada (BoC) sebesar 2% pada tahun 2026.

Sektor otomotif akan menghadapi dampak negatif yang paling dalam. Rantai pasokan otomotif merupakan salah satu yang paling terintegrasi dan paling sulit untuk didiversifikasi, dibuktikan dengan hampir 20% input barang perantara yang bersumber dari AS saja. Di luar otomotif, sektor energi, manufaktur kimia/plastik/karet, produk kehutanan, dan permesinan memiliki eksposur yang sangat besar terhadap pasar AS. Industri bijih logam dan mineral non-logam serta sektor pertanian sedikit lebih terisolasi karena hanya 25% dan 50% dari ekspor industri, masing-masing, yang berakhir di AS.