Sumber: Reuters

Mosi tidak percaya

Pada hari Senin, dihadapkan dengan ketidakmungkinan meloloskan anggaran jaminan sosial, dan meskipun banyak konsesi yang diberikan kepada kubu paling kanan, Perdana Menteri Prancis Michel Barnier memutuskan untuk menggunakan Pasal 49.3 Konstitusi, yang memungkinkan pemerintah untuk memaksakan undang-undang kecuali mosi tidak percaya diloloskan.

Tujuan utamanya adalah untuk melaksanakan anggaran jaminan sosial. Keputusan ini membuka kemungkinan bagi anggota parlemen untuk mengajukan mosi tidak percaya terhadap pemerintahan Barnier. Pada Senin malam, partai-partai sayap kiri (124 anggota parlemen) dan partai-partai sayap kanan (pendukung Marine Le Pen dari RN dan Eric Ciotti, 140 anggota parlemen) memutuskan untuk mengajukan mosi tidak percaya.

Mosi tidak percaya ini akan dianalisis dan dipilih di Majelis Nasional paling lambat pada Rabu malam, 4 Desember. Untuk menjatuhkan pemerintah, mayoritas dari 577 anggota parlemen harus mendukungnya. Untuk memperoleh suara mayoritas, partai-partai sayap kiri harus memberikan suara yang sama dengan RN sayap kanan pada mosi tidak percaya yang sama. Hal ini akan menyebabkan jatuhnya pemerintahan.

Pada tahap ini, ini adalah skenario yang paling mungkin, karena Le Pen telah mengindikasikan bahwa partainya siap untuk memberikan suara mendukung mosi tidak percaya yang diajukan oleh anggota parlemen sayap kiri. Meskipun perubahan mendadak masih mungkin terjadi, semua indikasi menunjukkan bahwa pemerintahan akan jatuh pada akhir minggu ini, kurang dari tiga bulan setelah pengangkatannya. Hal ini akan mengawali periode ketidakpastian politik yang baru.

Apa yang terjadi selanjutnya?

Tidak akan ada pembubaran Majelis Nasional atau pemilihan umum lebih awal sebelum Juli 2025, karena Konstitusi menetapkan periode minimal satu tahun antara pemilihan umum. Kemudian, berdasarkan kekuatan yang ada, Presiden Emmanuel Macron harus menunjuk perdana menteri baru. Ada dua kemungkinan skenario: pemerintahan baru ditunjuk pada bulan Desember, atau tidak ada pemerintahan baru hingga akhir tahun 2024.

Mengingat tantangan dalam menunjuk Barnier sebagai perdana menteri, kemungkinan menemukan penggantinya dengan cepat sangat tidak pasti. Dengan Majelis Nasional yang sangat terpolarisasi yang terbagi menjadi tiga kubu utama – kiri, tengah-kanan, dan ekstrem kanan – yang tidak dapat mencapai kompromi, risiko mosi tidak percaya baru untuk pemerintahan baru mana pun sangat tinggi.

Bagaimanapun, hampir dapat dipastikan bahwa tidak akan ada mayoritas yang meloloskan anggaran negara atau anggaran jaminan sosial sebelum akhir tahun. Beberapa minggu terakhir telah menunjukkan bahwa anggota parlemen dan senator sangat terbagi dalam cara memulihkan keuangan publik dan bahwa konsensus hampir tidak mungkin dicapai.

Pemulihan keuangan publik terancam

Tampaknya tidak mungkin Prancis akan memiliki anggaran tahun 2025. Namun,ini tidak berarti penutupan di mana Prancis tidak dapat memenuhi kewajiban keuangannya. Anggaran sementara, yang mungkin mencerminkan anggaran 2024, mungkin akan dilaksanakan. Anggaran semacam itu tidak akan memperbaiki lintasan belanja publik. Defisit publik diperkirakan akan melebihi 6% dari PDB pada tahun 2024. Pemerintah Barnier berharap untuk menguranginya menjadi 5% pada tahun 2025, tetapi tanpa anggaran yang dipilih pada tahun 2025, target ini tidak akan terpenuhi. Anggaran sementara akan sedikit membatasi, karena skala pajak tidak akan disesuaikan dengan inflasi, tetapi tidak akan berisi langkah-langkah penghematan riil.

Akibatnya, itu tidak akan cukup untuk mengatur lintasan keuangan publik Prancis ke arah yang diinginkan dan tidak akan menghormati komitmen yang dibuat oleh Prancis kepada otoritas Eropa. Pada saat pertumbuhan ekonomi di Prancis melambat tajam, ini adalah berita buruk. Defisit publik akan tetap tinggi, utang akan terus bertambah, dan pemerintahan berikutnya – kapan pun itu – akan memiliki tugas yang lebih berat untuk memperbaiki keuangan publik.

Singkatnya, situasi politik akan menunda dan kemungkinan mempersulit pemulihan keuangan publik, tetapi pada akhirnya akan terjadi. Satu-satunya perbedaan adalah bahwa titik awalnya akan terjadi kemudian.

Drama Prancis menambah kesengsaraan euro

Kebuntuan politik Prancis ini hanyalah satu hal negatif lagi bagi euro. Dengan ekonomi zona euro yang menghadapi ancaman tarif pada tahun 2025 dan kawasan tersebut tidak memiliki prospek dukungan fiskal yang kohesif, potensi jatuhnya pemerintah Prancis hanya menambah pandangan bahwa ECB harus melakukan pekerjaan berat pada tahun 2025. Khususnya, spread imbal hasil jangka pendek telah bergerak melawan EUR/USD saat krisis Prancis ini mencapai puncaknya, mendorong EUR/USD kembali ke bawah 1,05.

Secara musiman dolar melemah pada bulan Desember. Eropa akan tetap menjadi beban bagi EUR/USD hingga akhir tahun. Dengan pemerintah Prancis dan Jerman yang tidak jelas, setiap kenaikan EUR/USD harus didorong oleh data AS yang lebih lemah dan pemangkasan suku bunga dovish sebesar 25bp dari Fed pada 18 Desember. Secara keseluruhan, kami memiliki target akhir tahun untuk EUR/USD di 1,05, tetapi melihat risiko condong ke area 1,02/03.

Biasanya, EUR/CHF berada di bawah tekanan ketika politik Eropa menjadi berita utama. Kami sedikit terkejut bahwa EUR/CHF masih diperdagangkan di atas 0,93 dan memperkirakan akan menekan 0,92 jika menjadi jelas bahwa Bank Nasional Swiss tidak dapat memangkas suku bunga sedalam ECB tahun depan.

Selisih obligasi Prancis sudah mencerminkan banyak pesimisme

Selisih imbal hasil 10 tahun obligasi pemerintah Prancis atas obligasi pemerintah Jerman melebar menjadi 88bp pada hari Senin. Pelebaran lebih lanjut tampaknya mungkin terjadi karena politik memasuki fase baru ketidakpastian yang meningkat.

Jika melihat valuasi relatif di seluruh spektrum obligasi zona euro, ada dua hal penting yang dapat diambil. Pertama, spillover ke pasar lain masih terbatas. Italia, misalnya, masih berada pada level spread yang mendekati level terketatnya sejak 2021.Kedua, pasar telah waspada terhadap prospek penyelesaian masalah fiskal Prancis dengan cepat sejak awal, yang mencerminkan ekspektasi penurunan peringkat yang mengancam. Setelah pelebaran terbaru, spread 10 tahun Prancis atas swap lebih sesuai dengan peringkat "A-" daripada "AA-" saat ini – tiga tingkat lebih rendah. Faktanya, spread Prancis sudah jauh di atas Spanyol dan sekarang setara dengan Yunani.

Investor sudah melihat Prancis menuruni tangga peringkat

Sumber: Lembaga pemeringkat, Refinitiv, ING

Kerapuhan pemerintah selalu menjadi bagian dari gambaran, meskipun tidak diharapkan akan segera mencapai puncaknya. Meskipun mungkin memerlukan waktu yang cukup lama, gambaran yang lebih jelas ke depannya akan memungkinkan spread pulih dari level yang melebar ini. Namun, Prancis tidak akan dapat menghindari penurunan peringkat yang lebih lama dalam peringkat tersiratnya oleh pasar, yang membuat level spread terhadap Bund yang terlihat sebelum pemilihan bulan Juni tampak cukup jauh.