Secara singkat
Fokus mandat ganda Federal Reserve (Fed) telah mengalihkan perhatian ke pasar tenaga kerja yang tampaknya mulai kehilangan tenaga, memicu kekhawatiran akan perlambatan ekonomi AS yang lebih tajam dan memicu aksi jual aset-aset berisiko secara global. Data yang mengecewakan dapat menjadi beban awal bagi perekonomian AS. Tindakan kebijakan The Fed terhadap suku bunga netral, dengan pasar memperkirakan pemotongan yang lebih besar pada sisa pertemuan FOMC tahun ini. Portofolio harus terdiversifikasi dengan baik baik pada ekuitas maupun pendapatan tetap, dan tetap seimbang baik pada ekuitas AS maupun global.
Fokus Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) yang semakin luas pada minggu lalu terhadap pasar tenaga kerja menyoroti serangkaian data pasar tenaga kerja yang dirilis minggu lalu. Secara keseluruhan, sinyal dari data yang masuk menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja melemah dengan cepat, sehingga memperkuat alasan bagi bank sentral untuk melakukan pemotongan kebijakan moneter yang telah lama ditunggu-tunggu pada pertemuan bulan depan, pada 17-18 September. Hal ini terjadi karena pasar telah memperhitungkan penurunan suku bunga kebijakan yang lebih besar pada pertemuan berikutnya setelah berakhirnya pertemuan FOMC minggu lalu. Dalam beberapa hari terakhir, kita telah menyaksikan pergerakan besar di seluruh indeks-indeks utama, dengan beberapa bulan ke depan kemungkinan akan terbukti bergejolak karena pasar menilai kembali data yang masuk sebagai panduan mengenai waktu dan besarnya penurunan suku bunga kebijakan.
Operasi mandat ganda Fed
Meskipun The Fed mempertahankan suku bunganya stabil pada minggu lalu seperti yang diharapkan, Komite tersebut secara khusus menyatakan fokusnya pada mandat lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga, sebuah penyimpangan dari pernyataan sebelumnya yang terutama berfokus pada risiko inflasi. Terdapat beberapa penyesuaian dalam hal gambaran pasar tenaga kerja dimana Komite mencatat bahwa perolehan lapangan kerja telah melambat, dan bahwa tingkat pengangguran telah meningkat baru-baru ini, namun tetap rendah. Ketua Fed Jerome Powell juga menyoroti luasnya disinflasi yang terjadi baru-baru ini, yang memungkinkan The Fed untuk sedikit kurang fokus pada inflasi dan lebih memperhatikan risiko pertumbuhan dan pasar tenaga kerja. Data yang masuk mengenai pasar tenaga kerja akan menjadi kunci dalam memandu fungsi reaksi The Fed dalam beberapa bulan mendatang.
Sakit persalinan
Beralih ke data, laporan pekerjaan bulan Juli memberikan kekecewaan yang signifikan. Melihat ke belakang, tingkat pengangguran berguna dalam memberikan sinyal mendekati resesi. Oleh karena itu, kenaikan tingkat pengangguran sebesar 0,2% pada bulan Juli menjadi 4,3% memicu Aturan Sahm1, yang menyatakan bahwa perekonomian sedang memasuki/akan memasuki resesi ketika rata-rata pergerakan tingkat pengangguran dalam tiga bulan telah meningkat setidaknya sebesar 0,5% poin. di atas rata-rata minimum 3 bulan yang terlihat selama 12 bulan sebelumnya ( Gambar 1 ). Meskipun kita memperkirakan tingkat pengangguran akan sedikit meningkat dan melihat pasar tenaga kerja seimbang, tinjauan sejarah menunjukkan kemungkinan bahwa ketika tingkat pengangguran mulai meningkat, hal tersebut akan terjadi dengan cepat jika siklus perekonomian memburuk.
Pada saat yang sama, non-farm payrolls (NFP) naik sebesar 114 ribu, menandai angka paling lambat dalam lebih dari tiga tahun dengan tanda-tanda pelemahan yang cukup luas di seluruh perekonomian karena beberapa sektor jasa melaporkan penurunan gaji selama sebulan. Data ketenagakerjaan lainnya minggu lalu menunjukkan hal yang sama seiring dengan berkurangnya tekanan biaya tenaga kerja pada kuartal terakhir dibandingkan awal tahun ketika indeks biaya tenaga kerja (ECI) dan biaya unit tenaga kerja (ULC) menunjukkan kekuatan. Di luar data pasar tenaga kerja, indeks manajer pembelian manufaktur (PMI) dan survei ISM menunjukkan adanya pelemahan di sektor ini. Hasilnya adalah PMI manufaktur tetap berada di atas siklus terendahnya.
Namun, penting untuk menyadari bahwa tidak semuanya merupakan berita buruk bagi sektor buruh. Angkatan kerja tumbuh sebesar 420 ribu, menegaskan bahwa perekonomian masih menambah pekerja meskipun momentumnya melambat. Berita menggembirakan lainnya adalah produktivitas AS meningkat kembali pada 2Q24, naik 2,7% dibandingkan tahun lalu.
Jalan Fed menuju posisi netral
Baru-baru ini, data pasar tenaga kerja yang lebih lemah dipandang sebagai hal yang positif karena tekanan inflasi dapat berkurang melalui saluran upah. Namun, dengan kontribusi upah yang lebih kecil terhadap prospek inflasi, berita negatif mengenai pasar tenaga kerja dapat ditafsirkan sebagai berita buruk bagi perekonomian dan meningkatkan prospek The Fed berada di belakang kurva dalam hal pelonggaran suku bunga kebijakan.
Kecuali kita mendapatkan data ekonomi yang sangat kuat, serangkaian data yang mengecewakan dapat mempercepat siklus pelonggaran kebijakan moneter. Tidak mengherankan jika pasar kini memperkirakan penurunan sebesar 50 basis poin (bps) pada bulan September. Menanggapi lemahnya data ekonomi baru-baru ini, The Fed kemungkinan akan melakukan pelonggaran kebijakan terlebih dahulu, dengan pemotongan lebih lanjut sebesar 50 bps pada bulan November dan Desember, untuk mencapai tingkat suku bunga netral dan mempertahankan fleksibilitas tertentu.
Jepang merasakan panasnya
Selama tiga hari perdagangan terakhir, TOPIX turun 20,3%. Lebih penting lagi, penurunan sebesar 12% pada tanggal 5 Agustus merupakan rekor terbesar kedua, setelah penurunan pada Black Monday, tanggal 20 Oktober 1987. Pada saat penulisan, USD/JPY telah jatuh mendekati 9,1% sejak tanggal 11 Juli, ketika AS merilis indeks harga konsumen (CPI) bulan Juni yang lemah. Carry trade, yang bisa dibilang telah menjadi fokus utama, cenderung melemah ketika kita menyaksikan 1) menyempitnya perbedaan suku bunga dan/atau 2) peningkatan volatilitas Valas.
Gambar 2 mengilustrasikan dampak penyempitan perbedaan suku bunga: ketika perbedaan suku bunga menyempit, garis abu-abu mengarah ke bawah, menunjukkan perbedaan antara imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun dan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun menyempit, sehingga menyebabkan yen Jepang menguat. (garis biru).
Posisi jual yen Jepang (JPY) mencapai puncaknya untuk dana lindung nilai ketika USD/JPY mencapai 150 (sekitar bulan Maret tahun ini), namun untuk uang riil ketika USD/JPY mencapai 160 (sekitar bulan Juni). Pada bulan Juni, posisi short JPY IMM (Pasar moneter internasional) melonjak yaitu peningkatan penjualan JPY karena aktivasi carry trade JPY, yang berlanjut di tengah kemungkinan bahwa USD/JPY dapat menargetkan 165 JPY karena kesenjangan suku bunga terus melebar.
Titik baliknya adalah rilis IHK AS bulan Juni pada 11 Juli yang memperkuat keyakinan The Fed terhadap ekspektasi penurunan suku bunga. Sejak itu, dengan menyempitnya perbedaan suku bunga antara AS dan Jepang, posisi short JPY terus berkurang, berdampak pada carry trade secara keseluruhan secara global. Sejak itu, posisi short JPY telah berkurang yang berkontribusi terhadap apresiasi JPY lebih lanjut.
Sementara itu, Gambar 3 mengilustrasikan dampak peningkatan volatilitas Valas: tersirat volatilitas USD/JPY (garis abu-abu) meningkat karena ketidakpastian geopolitik yang sedang berlangsung sementara investor menjadi menghindari risiko. Volatilitas nilai tukar tersirat dalam 1 bulan meningkat menjadi 15,6%, jauh lebih tinggi dibandingkan rata-rata tahun berjalan sebesar 8,9% dan rata-rata 10 tahun sebesar 8,6%. Ketika pasar terus mencerna data ekonomi AS yang masuk, penurunan nilai tukar mungkin terus berlanjut sementara USD/JPY kemungkinan akan terus didorong oleh prospek kebijakan moneter AS. Kami juga tetap berhati-hati terhadap volatilitas akibat ketidakpastian peristiwa politik di Jepang dan Amerika
Meskipun demikian, perbaikan tata kelola perusahaan di Jepang tetap menjadi faktor utama yang mendukung investasi jangka panjang pada ekuitas Jepang. Selain itu, perusahaan dapat melepas kepemilikan silang di ekuitas untuk membebaskan modal dan melakukan lebih banyak pembelian kembali saham. Sementara itu, perbaikan lebih lanjut dalam lingkungan makro, yang kami perkirakan pada semester kedua 2024, akan menjadi katalis utama bagi kenaikan harga saham Jepang yang berkelanjutan. Pada saat yang sama, penguatan JPY dapat menarik investor internasional yang tidak tertarik dengan pelemahan JPY karena biaya lindung nilai.
Implikasi investasi
Skenario dasar (baseline) seputar pertumbuhan AS masih bercirikan perlambatan dibandingkan resesi. Investor harus tetap mewaspadai data pasar tenaga kerja AS dan memastikan portofolio terdiversifikasi dengan baik untuk menghadapi kemungkinan perlambatan yang lebih besar. Ada beberapa implikasi investasi. Pertama, terdapat peluang bagi investor untuk menambah ekuitas pada valuasi yang lebih baik di pasar yang cenderung melakukan ekstrapolasi berlebihan terhadap kelemahan perekonomian, terutama ketika data membaik. Secara khusus, fokus pada kualitas aset berisiko seperti ekuitas harus menjadi perhatian utama investor. Kedua, jika terjadi kontraksi pertumbuhan yang lebih tajam dan disertai dengan penurunan suku bunga kebijakan yang lebih dalam oleh The Fed, investor dapat memperpanjang jangka waktu pembelian obligasi berkualitas tinggi yang dapat memberikan imbal hasil yang stabil dalam jangka panjang. Ketiga, pelonggaran kebijakan moneter oleh The Fed dalam waktu dekat dapat berarti melemahnya dolar AS, yang berarti return yang lebih kuat pada saham-saham non-AS. Oleh karena itu, portofolio investor harus dialokasikan pada ekuitas AS dan global.