Pasar AS Hancur – Nasdaq Turun 2,2%

Pedagang Yen Kembali Memperhatikan Intervensi

Hari Kalender Tenang untuk Memulai Minggu

Di Australia, Survei Sentimen Konsumen Westpac-MI terbaru memberikan pembaruan yang menggembirakan tentang kesehatan konsumen. Pemulihan yang mengesankan sebesar 11,8% selama dua bulan terakhir telah membuat indeks utama berada di angka 94,6, pembacaan terkuat dalam lebih dari dua setengah tahun dan hampir mendekati pembacaan 'netral'. Sebagian besar peningkatan sentimen telah berpusat pada ukuran yang berwawasan ke depan, yaitu pandangan tahun depan tentang ekonomi (+23% vs. Sep) dan keuangan keluarga (+7,3% vs. Sep).

Sementara subindeks yang melacak 'keuangan keluarga versus setahun lalu' dan 'waktu untuk membeli barang rumah tangga utama' telah mengalami beberapa perbaikan, keduanya tetap berada pada level yang secara historis lemah – konsisten dengan bukti dari data aktivitas kartu yang menunjukkan peningkatan terbatas dalam pengeluaran setelah diperkenalkannya pemotongan pajak Tahap 3. Komplikasi tambahan adalah reaksi terhadap Pemilihan Presiden AS, yang menyebabkan sentimen memburuk secara signifikan selama minggu survei – efek bersihnya adalah ketidakpastian yang lebih besar dari biasanya tentang bagaimana pemulihan kepercayaan yang cepat dapat berkembang menjelang akhir tahun.

Konsumen tetap yakin dengan prospek pekerjaan – tidak mengherankan mengingat pertumbuhan yang kuat dalam ketenagakerjaan yang ditunjukkan oleh survei angkatan kerja. Setelah kinerja di atas tren selama beberapa bulan, pertumbuhan ketenagakerjaan melambat pada bulan Oktober, mencetak kenaikan moderat sebesar 15,9 ribu. Namun, itu masih cukup untuk mempertahankan rasio ketenagakerjaan terhadap populasi tidak berubah pada rekor tertinggi sebesar 64,4% – sebuah sinyal ketenagakerjaan masih sejalan dengan pertumbuhan populasi historis. Penurunan marjinal dalam partisipasi angkatan kerja juga membuat tingkat pengangguran pada 4,1% untuk bulan ketiga berturut-turut. Hasil ini, bersama dengan sedikit perubahan dalam rata-rata jam kerja dan ukuran lain yang lebih luas dari kurangnya pemanfaatan tenaga kerja, menyiratkan pasar tenaga kerja tetap dalam kondisi yang kuat, dengan kelesuan hanya terjadi di margin. Jika berkelanjutan, tren ini akan melihat pertumbuhan upah nominal terus melambat hingga tahun 2025, tetapi momentum yang cukup bertahan untuk menghasilkan kenaikan pendapatan riil yang lebih moderat. Prospek upah, inflasi, dan kebijakan RBA dibahas panjang lebar minggu ini oleh Kepala Ekonom Westpac Luci Ellis.

Sebelum pindah ke luar negeri, survei bisnis NAB terbaru memberikan konfirmasi lebih lanjut tentang stabilisasi kondisi bisnis, indeks menandai waktu di +7 poin pada bulan Oktober. Hal ini konsisten dengan pandangan kami bahwa pertumbuhan ekonomi saat ini berada di atau mendekati titik terendahnya, setelah melambat menjadi 1,0% tahun pada pertengahan tahun. Dengan konsumen yang mulai menerima pemotongan pajak dan pelonggaran kebijakan moneter yang semakin dekat, bisnis menjadi lebih optimis terhadap prospek, keyakinan naik tujuh poin menjadi +5 pada bulan tersebut. Westpac melihat pertumbuhan PDB meningkat menjadi 1,5% tahun pada akhir tahun, kemudian 2,4% tahun pada Desember 2025.

Secara global, pasar keuangan minggu ini terus menilai implikasi dari masa jabatan kedua Trump sebagai presiden, dengan mencoba memastikan prioritas Presiden terpilih melalui pengumuman pengangkatan untuk pemerintahan yang akan datang. Dolar AS menguat dan imbal hasil Treasury jangka panjang sementara itu naik karena mayoritas Partai Republik, meskipun tipis, dikonfirmasi untuk DPR, yang memberi Presiden Trump lebih banyak kebebasan untuk melaksanakan agendanya, yang berpusat pada penurunan pajak, deregulasi, dan pengurangan imigrasi.

Seperti yang kita bahas minggu ini, meskipun perpanjangan pemotongan pajak pendapatan rumah tangga yang akan berakhir tahun depan seharusnya dapat dicapai dengan mudah, kesepakatan tentang perubahan pajak lainnya mungkin terbukti lebih sulit dan/atau memakan waktu untuk dicapai, dengan pandangan tentang langkah selanjutnya untuk kebijakan pajak bervariasi bahkan di antara Partai Republik. Tarif impor, bagian penting lain dari agenda Trump, seharusnya mendukung perluasan aktivitas manufaktur dalam negeri, tetapi hanya secara bertahap dan bukan tanpa efek negatif pada konsumen, dengan harga produksi impor dan lokal yang akan naik. Perhatikan juga ada perbedaan waktu: tarif akan memengaruhi inflasi dan pengeluaran jauh sebelum investasi dalam pasokan domestik baru dapat direncanakan, dibangun, dan dioperasikan. Kami berharap kebijakan ini memiliki efek yang berarti dan berkelanjutan pada inflasi konsumen yang harus ditanggapi oleh FOMC pada akhir tahun 2026 ketika kami memiliki dua kenaikan suku bunga sebesar 25bps – untuk detail lengkap lihat Prospek Pasar Westpac Economics November 2024.

Bahasa Indonesia: Antara sekarang dan akhir 2025, tren disinflasi saat ini diperkirakan akan terus berlanjut, yang memungkinkan FOMC untuk mengurangi suku bunga dana federal menjadi 3,375% pada September 2025, suku bunga yang kami anggap netral secara umum bagi perekonomian. Minggu ini, laporan CPI Oktober kembali menegaskan bahwa tekanan inflasi jinak, kenaikan 0,2% bulan dan 0,3% bulan dalam harga utama dan inti sejalan dengan bulan sebelumnya serta ekspektasi pasar. Tempat tinggal sekarang menjadi satu-satunya penghambat inflasi yang signifikan, dengan pertumbuhan tahunan dan tahunan mendekati 5%. FOMC terus menunjukkan sedikit atau tidak ada kekhawatiran atas item ini, mengingat pertumbuhan sewa untuk perjanjian saat ini mendekati nol. Karena komponen tempat tinggal dari CPI memperhitungkan hasil ini, inflasi utama tahunan akan cenderung dari 2,6% tahun saat ini menuju target jangka menengah FOMC sebesar 2,0% tahun.

Beralih ke Asia, data aktivitas Oktober yang baru saja dirilis untuk Tiongkok menunjukkan peralihan otoritas ke arah dukungan proaktif membuahkan hasil, tetapi lebih dari itu stimulus tambahan diperlukan. Penjualan ritel mengejutkan dengan kenaikan, tingkat tahunan meningkat dari 3,2% tahun pada September menjadi 4,8% tahun pada Oktober, meskipun kenaikan tahun-ke-tahun jauh lebih malu-malu, dari 3,3% ytd menjadi 3,5% ytd. Harga rumah juga menanggapi arahan otoritas, penurunan harga rumah baru dan lama melambat tiba-tiba, dari -0,7% bulan dan -0,9% bulan pada September menjadi -0,5% pada Oktober. Pertumbuhan investasi aset tetap dan produksi industri sedikit berubah, pada 3,4% ytd dan 5,8% ytd.

Jumat lalu, serangkaian pengumuman kebijakan Tiongkok berlanjut, paket pertukaran utang yang sudah dibahas secara rinci di pasar. Penerbitan obligasi khusus baru senilai CNY10 triliun akan tersedia melalui dua program selama 3 dan 5 tahun bagi pemerintah daerah untuk membiayai kembali 'utang tersembunyi' ke neraca publik. Manfaat utamanya adalah pengurangan pembayaran bunga yang diharapkan sebesar CNY600 miliar selama 5 tahun. Langkah-langkah tersebut juga akan membantu mempercepat pengeluaran infrastruktur hingga akhir 2024 dan awal 2025 dan mempersiapkan pemerintah daerah untuk membeli aset perumahan dan tanah mulai 2025, inisiatif lain yang diumumkan sebelumnya, dan dimaksudkan untuk memberikan dukungan yang berkelanjutan terhadap harga rumah dan konstruksi. Pihak berwenang jelas tetap fokus pada penguatan posisi keuangan sektor publik dan swasta, menghilangkan hambatan terhadap pertumbuhan dan mendorong aktivitas baru. Namun dengan menahan diri untuk tidak mengumumkan stimulus langsung, mereka terus mengecewakan pasar dan, berpotensi, membahayakan kepercayaan di antara konsumen dan bisnis.

Namun perlu dicatat, Jumat lalu, Menteri Keuangan Lan Fo'an dilaporkan menjanjikan stimulus fiskal yang "lebih kuat" tahun depan dan, saat membahas data hari ini, juru bicara NBS berjanji untuk mencapai target pertumbuhan tahunan 2024 sebesar 5,0%. Dengan demikian, stimulus langsung bisa dibilang hanya masalah waktu, lamanya masa tunggu kemungkinan bergantung pada evolusi kebijakan perdagangan AS dan ketidakpastian ekonomi global.

Pertumbuhan PDB kuat di awal tahun tetapi tampaknya melambat akhir-akhir ini. Mengapa demikian?

Akankah anggaran tersebut meningkatkan pertumbuhan Inggris?

Apa pendapat Anda tentang perubahan target utang dari 'Utang Bersih Sektor Publik tidak termasuk Bank Inggris' menjadi 'Kewajiban Bersih Sektor Publik'?

Dan akhirnya, dengan Anggaran yang sudah dikeluarkan, menurut Anda apa yang harus menjadi fokus pemerintah saat ini?

Penerbitan ESG lebih rendah dari tahun lalu

Untuk pertama kalinya dalam satu dekade, pasokan obligasi bank berkelanjutan EUR tidak akan melampaui volume tahun sebelumnya. Dengan pertumbuhan pinjaman yang stagnan dan aktivitas pasokan keseluruhan oleh bank yang melambat, penerbitan obligasi ESG oleh bank pada tahun 2024 kemungkinan akan menutup tahun mendekati €75 miliar.

Bank-bank di seluruh dunia telah menerbitkan obligasi ESG berdenominasi EUR senilai €70 miliar sepanjang tahun ini, turun dari €74 miliar tahun lalu. Obligasi tertutup dan obligasi senior tanpa jaminan yang diutamakan masing-masing mewakili 27% dan 26% dari cetakan ESG tahun ini, sementara penerbitan senior bail-in mencapai 40% dari penggunaan pasokan hasil untuk tujuan hijau dan sosial. Obligasi subordinasi dan RMBS memiliki porsi yang sederhana, masing-masing sebesar 5% dan 2%, dalam cetakan ESG bank tahun 2024.

Penurunan penerbitan oleh bank akan bertepatan dengan berkurangnya pasokan ESG pada tahun 2025

Sumber: ING, *) Hanya obligasi dengan ukuran minimum €250 juta yang disertakan

Penerbitan ESG yang lebih lambat oleh bank tahun ini telah tersebar luas di berbagai kategori penggunaan hasil, dengan penerbitan hijau, sosial, dan keberlanjutan ketiganya sedikit di bawah cetakan YTD tahun lalu. Penerbitan hijau masih mewakili sebagian besar pasokan ESG dengan pangsa 79%, diikuti oleh penerbitan sosial dengan 18%. Keberlanjutan (yaitu gabungan penggunaan hasil hijau dan sosial) hanya mencapai 2% dari penerbitan ESG.

Hal ini menunjukkan bahwa penerbitan obligasi sosial terus berjuang untuk mendapatkan momentum menyusul lonjakan pascapandemi Covid-19. Salah satu alasannya adalah penekanan regulasi yang lebih kuat pada obligasi hijau, sebagaimana diuraikan dalam regulasi taksonomi UE dan standar obligasi hijau UE.

Di segmen tanpa jaminan, hasil yang diperoleh sebagian besar masih hijau. Namun, dalam obligasi beragunan, penerbitan obligasi sosial berjalan lebih baik dibanding penerbitan obligasi hijau. Misalnya, penerbitan obligasi beragunan sosial dan berkelanjutan telah mencapai hampir €8 miliar YTD, melampaui €6,5 miliar dalam penerbitan obligasi sosial dan berkelanjutan tanpa jaminan. Sebaliknya, penerbitan obligasi beragunan hijau senilai €11 miliar hanya seperempat dari pasokan obligasi hijau tanpa jaminan.

Hijau akan tetap menjadi penggunaan dominan jenis hasil

Sumber: ING, *) Hanya obligasi dengan ukuran minimum €250 juta yang disertakan

Angka ESG bank pada tahun 2025 akan turun menjadi €70 miliar

Kami mengantisipasi sedikit penurunan pasokan ESG oleh bank pada tahun 2025 dibandingkan tahun sebelumnya, dengan perkiraan penerbitan ESG sekitar €70 miliar. Dari jumlah tersebut, 80% diproyeksikan akan berformat hijau. Bank diharapkan menerbitkan €20 miliar lebih sedikit secara total (termasuk obligasi vanilla dan ESG), dan pertumbuhan pinjaman diperkirakan hanya akan meningkat secara bertahap tahun depan. Oleh karena itu, portofolio pinjaman yang berkelanjutan akan mengalami pertumbuhan yang moderat.

Bank dapat menemukan peluang untuk lebih mengembangkan aset berkelanjutan mereka melalui kriteria yang ditetapkan dalam tindakan delegasi lingkungan Taksonomi UE (misalnya untuk mendukung ekonomi sirkular), tetapi mitigasi perubahan iklim akan tetap menjadi pendorong utama pasokan hijau.

Pembayaran penebusan ESG akan meningkat dari €15 miliar menjadi €34 miliar. Hal ini juga akan membebaskan aset berkelanjutan untuk pasokan ESG baru, tetapi mungkin tidak dalam jumlah penuh karena perubahan yang dilakukan pada beberapa kriteria kelayakan obligasi hijau sejak obligasi tersebut diterbitkan.

Bank akan membayar kembali obligasi bank berkelanjutan senilai €34 miliar pada tahun 2025

Sumber: ING, *) Hanya obligasi dengan ukuran minimum €250 juta yang disertakan

Penerbitan terbatas diharapkan berdasarkan standar obligasi hijau Uni Eropa

Mulai tahun depan, bank juga dapat memilih untuk menerbitkan obligasi hijau mereka berdasarkan standar obligasi hijau UE. Mengingat rendahnya pengungkapan rasio aset hijau (GAR) pertama oleh bank tahun ini, kami ragu akan melihat banyak pasokan obligasi bank berdasarkan standar ini. Berdasarkan pengungkapan Pilar 3 dari 45 bank pilihan, rata-rata penyelarasan Taksonomi neraca bank per negara bervariasi dalam kisaran rendah 1% hingga 8%.

Pengungkapan rasio aset hijau menunjukkan keselarasan Taksonomi yang rendah

Sumber: Pengungkapan Pilar 3 Penerbit dari 45 bank (1H '24), ING

Mengingat rendahnya laporan keselarasan Taksonomi UE terhadap buku pinjaman hipotek bank, banyak bank mungkin kesulitan untuk menyusun portofolio aset yang selaras dengan Taksonomi yang cukup besar untuk mendukung penerbitan obligasi hijau di bawah format GBS UE. Hal ini terjadi kecuali jika mereka yakin dengan prospek pertumbuhan aset yang selaras dengan Taksonomi dalam waktu lima tahun sejak penerbitan, terutama untuk transaksi mandiri yang tidak menggunakan pendekatan portofolio.

Pinjaman kepada rumah tangga memiliki keselarasan Taksonomi yang rendah

Bank memiliki sedikit pinjaman renovasi yang beredar dan hampir 0% selaras dengan taksonomi

Sumber: Pengungkapan Pilar 3 Penerbit dari 45 bank (1H '24), ING

Inisiatif regulasi, seperti Energy Performance of Buildings Directive (EPBD), yang mempromosikan renovasi bangunan di UE, pada waktunya akan melihat portofolio aset yang selaras dengan Taksonomi tumbuh. Mengingat jadwal yang ditetapkan, ini tidak akan menjadi dukungan utama pada tahun 2025.

Untuk mendorong bank agar menyediakan pinjaman untuk merenovasi gedung-gedung dengan kinerja terburuk, Komisi Eropa tengah menyusun undang-undang terpisah untuk kerangka kerja portofolio komprehensif guna penggunaan sukarela. Periode tanggapan atas permintaan Komisi Eropa untuk bukti tentang kerangka kerja portofolio berakhir pada tanggal 5 November, dan Komisi kini bermaksud untuk meluncurkan konsultasi publik tentang topik ini sebelum akhir tahun.

Garis Waktu Berdasarkan Arahan Kinerja Energi Bangunan

Sumber: Komisi Eropa, ING

Bank-bank dengan ukuran neraca yang lebih besar dan kemampuan untuk memilih aset yang cukup sesuai dengan Taksonomi untuk transaksi berukuran patokan kemungkinan akan menjadi yang pertama menguji pasar dengan menerbitkan obligasi di bawah Standar Obligasi Hijau UE.

Untuk penerbitan obligasi dengan jatuh tempo yang lebih panjang, bank mungkin ingin membiayai serangkaian aset yang selaras dengan Taksonomi daripada mengalokasikan hasil obligasi mereka ke portofolio yang digunakan untuk beberapa obligasi hijau Eropa (yaitu pendekatan portofolio). Jika kriteria penyaringan teknis Taksonomi UE diubah, aset yang tidak memenuhi kriteria yang diubah dapat tetap menjadi bagian dari portofolio hijau paling lama tujuh tahun. Sebaliknya, transaksi mandiri pada prinsipnya akan mempertahankan status obligasi hijau UE mereka berdasarkan kriteria penyaringan teknis lama jika ini diubah sebelum jatuh tempo obligasi.