USD: Menilai dampak badai pada daftar gaji

AS merilis data pekerjaan untuk bulan Oktober hari ini. Konsensus berpusat pada perlambatan dalam penggajian nonpertanian menjadi 100 ribu dan pengangguran tidak berubah pada 4,1%. Perkiraan ekonom kami sejalan dengan konsensus pada 100 ribu, meskipun ia melihat pengangguran meningkat menjadi 4,2%. Jika perkiraan kami benar hari ini, kami memperkirakan dampak yang sedikit negatif pada dolar, karena sebagian kekuatan yang terkait dengan laporan pekerjaan sebelumnya sudah tidak diperhitungkan dan pasar mungkin mendorong perkiraan Fed kembali ke pelonggaran 50bp pada akhir tahun.

Meski demikian, kami ragu dolar akan mengalami koreksi besar menjelang pemilu AS, dan ada pula risiko pasar (dan Fed) akan mengurangi bobot angka penggajian yang lebih rendah mengingat pukulan sementara terhadap lapangan kerja akibat peristiwa cuaca buruk terkini. Namun, tingkat pengangguran seharusnya tidak terlalu terpengaruh oleh peristiwa tersebut, dan hal itu dapat berdampak lebih lama pada pasar.

Reli dolar AS telah kehilangan sebagian tenaganya minggu ini terhadap euro karena data zona euro yang lebih kuat dari perkiraan, tetapi secara umum tetap menawar terhadap mata uang beta tinggi yang lebih terekspos pada lindung nilai Trump. Kita tidak dapat mengecualikan bahwa lindung nilai tersebut ditingkatkan setelah peristiwa risiko penggajian diselesaikan, dan beberapa deleveraging berbasis luas menjelang pemilihan umum AS yang sangat biner bagi pasar menyebabkan jenis kondisi likuiditas valas yang memburuk yang mengarah pada rotasi lebih lanjut ke dolar.

Kalender AS juga mencakup manufaktur ISM, yang diperkirakan akan naik sedikit dari 47,2 menjadi 47,6. Komponen ketenagakerjaan juga diperkirakan akan sedikit membaik, dan itu mungkin akan menarik lebih banyak minat.

EUR: Terlihat mahal

Estimasi inflasi kilat Zona Euro untuk bulan Oktober menunjukkan percepatan kembali ke 2,0%, yang secara wajar mendukung penetapan harga ulang ke sisi hawkish dalam kurva EUR. Pasar OIS sekarang memperkirakan pelonggaran sebesar 58bp oleh Bank Sentral Eropa selama bulan Desember dan Januari, dengan peluang pergerakan setengah ukuran pada bulan Desember kini telah dikurangi menjadi hanya 22%.

Tidak ada pembicara ECB hingga hari Senin dan hari ini adalah hari libur di beberapa pasar zona euro, yang berarti kemungkinan akan ada sedikit pengurangan aksi di pasar euro.

EUR/USD mulai terlihat agak mahal di paruh atas kisaran 1,08-1,09, dan kecuali ada dorongan yang disebabkan oleh data pekerjaan AS hari ini, kami mendukung sedikit depresiasi pada pasangan ini menjelang Hari Pemilu AS, dengan pergerakan kembali ke 1,0800 karena sepenuhnya sejalan dengan perbedaan nilai tukar yang lebar yang menguntungkan USD.

GBP: Tidak percaya pada narasi kehancuran pound sterling

Pencernaan pasar terhadap anggaran Inggris hari Rabu kini telah melalui sejumlah fase. Reaksi awal yang jinak berubah menjadi pergerakan bearish pada obligasi pemerintah dan pound sterling, yang meningkat kemarin. Pada saat penulisan, pound sterling menikmati stabilitas, dan obligasi pemerintah 10 tahun ditutup pada 4,45% kemarin setelah mencapai puncaknya pada 5,53%.

Ada beberapa pertimbangan yang harus dibuat tentang pasar pound sterling saat ini, yang utama adalah bahwa ini bukan pengulangan kekacauan pasar anggaran mini pasca 2022. Sementara pinjaman akan meningkat secara substansial – dan kemungkinan lebih dari yang diperkirakan pasar obligasi – kenaikan pajak berarti kekhawatiran akan pengeluaran yang tidak didanai dapat dikendalikan. Kebetulan, LDI dana pensiun Inggris tidak mendekati level leverage tahun 2022, ketika seruan menyebabkan penjualan obligasi panik secara besar-besaran.

Alih-alih aksi jual panik, penurunan sterling-gilt kemarin tampak lebih seperti "penetapan harga ulang" yang dipicu oleh ekspektasi inflasi/suku bunga Bank of England yang lebih tinggi, serta penyesuaian mekanis terhadap peningkatan pinjaman. Penyesuaian mekanis ini mungkin berlangsung lebih lama karena investor menyelesaikan penilaian mereka terhadap kemampuan pasar gilt untuk menyerap pasokan tambahan, dan sejauh mana kenaikan pajak akan mampu menutupi pengeluaran tambahan. Namun, kondisi pasar menunjukkan pergeseran bertahap ke imbal hasil yang lebih tinggi secara struktural daripada lonjakan yang tidak teratur.

Ini adalah jenis kenaikan imbal hasil yang "buruk", dari perspektif sterling. Namun, kami menduga sebagian penurunan sterling disebabkan oleh tekanan posisi (ingat GBP adalah posisi long spekulatif terbesar di G10 minggu lalu), dan depresiasi parah yang berkepanjangan akan membutuhkan aksi jual obligasi pemerintah yang tidak teratur, yang bukan merupakan kasus dasar kami. Pandangan kami adalah bahwa sterling dapat turun sedikit lebih jauh karena penyesuaian kembali terhadap pasokan obligasi yang lebih tinggi berjalan dengan sendirinya, tetapi dengan suku bunga swap jangka pendek GBP yang telah menerima peningkatan dari penetapan harga ulang BoE (hanya satu pemotongan yang diharapkan pada tahun 2024 sekarang), perbedaan suku bunga dapat segera menawarkan dasar bagi pound. Kami tetap pada perkiraan terbaru kami bahwa kabel akan mendekati 1,28 pada Hari Pemilihan AS.

CEE: Polandia dan Hungaria tutup untuk hari libur umum

Akhir pekan di kawasan ini diperkirakan akan tenang. Pasar Polandia dan Hongaria tutup hari ini dan aktivitas diperkirakan akan sepi. Pada kalender, kita akan melihat PMI di seluruh kawasan kecuali Polandia. Ini dapat menunjukkan beberapa perbaikan setelah data di Jerman. Di Republik Ceko, hasil anggaran untuk Oktober akan dirilis yang seharusnya menunjukkan biaya pertama yang terkait dengan banjir.

Di pasar, koruna Ceko menunjukkan kinerja yang lebih baik kemarin di kawasan tersebut sementara forint Hungaria masih tertekan. EUR/HUF hampir menyentuh 410 kemarin tetapi kembali ke 408. Masih tampak tidak ada ruang untuk stabilisasi di sini dalam waktu dekat dan kami memperkirakan CEE akan tetap tertekan setidaknya hingga pemilihan umum AS. Arah selanjutnya akan bergantung pada hasil pemilihan umum. Oleh karena itu, EUR/HUF kemungkinan akan terus menguji level tertinggi baru. EUR/CZK bangkit turun dari 25,40 dan koruna menegaskan kembali resistensinya di kawasan tersebut, yang tetap menjadi pilihan kami untuk beberapa hari ke depan.

Sumber: CNN Business

Seberapa rendahnya jumlah penggajian yang tidak dapat lagi dijelaskan oleh faktor-faktor khusus?

Selama 10 hari terakhir, sangat menarik untuk melihat "naik turun" dalam estimasi konsensus penggajian untuk laporan Oktober. Pada satu titik ada laporan 140 ribu yang diantisipasi. Angkanya pernah serendah 100 ribu, dan sekarang di ambang rilis, angkanya mencapai 105 ribu. Jika 105 ribu, itu akan menjadi angka terendah sejak 2020 (puncak pandemi). Tetapi sekali lagi, interpretasinya bisa sulit. Apakah angkanya rendah karena angka sebelumnya tinggi, sehingga terjadi pemerataan? Apakah angkanya rendah karena berbagai pemogokan Oktober? Atau apakah itu murni dampak badai? Aspek terakhir adalah yang paling jelas. Namun, laporan ADP, untuk bulan yang sama, kuat.

Sekali lagi, kita akan melihat laporan penggajian yang memiliki kapasitas signifikan untuk mengejutkan pasar obligasi. Jika ADP dapat dipercaya, laporan ini akan mengejutkan pasar secara positif. Jika narasi badai mendominasi, angka yang rendah (pada atau di sekitar konsensus) bisa dibilang seharusnya tidak terlalu berdampak pada obligasi, karena hal ini dapat dijelaskan. Namun jika angkanya sangat rendah (katakanlah 50 ribu atau di bawahnya), maka sulit untuk tidak mengalami reaksi material yang lebih rendah pada imbal hasil obligasi. Hal yang paling menarik adalah menjelang pemilihan presiden, di mana perdagangannya adalah imbal hasil akan diuji lebih tinggi pada kemenangan Trump yang ingin dihargai oleh pasar. Rasanya pasar dapat menyambut alasan untuk menjual obligasi hanya untuk sementara. Namun, mari kita lihat angkanya terlebih dahulu.

Pandangan kami? Kami melihat alasan yang bagus mengapa hal itu bisa jadi rendah, tetapi berdebat mengapa hal itu terjadi dengan ADP yang terus terngiang di telinga kami membuat keputusan itu tidak meyakinkan.

Kurva euro bagian belakang tetap lebih sensitif terhadap data makro AS

Bank Sentral Eropa telah mengungkapkan fungsi reaksi yang lebih terfokus pada pertumbuhan dan dengan demikian rintangan bagi poin data EUR untuk menggerakkan pasar menjadi lebih tinggi. CPI Zona Euro mengejutkan dengan kenaikannya, namun suku bunga euro tampaknya tidak terlalu terpengaruh oleh hal ini. Pengangguran di Zona Euro bahkan menurun, tetapi hal ini juga tidak banyak mengalihkan perhatian pasar, mengingat banyak indikator berwawasan ke depan menunjukkan ekonomi yang mendingin. Fokus pasar jelas: gaji AS terlebih dahulu dan kemudian pemilu.

Suku bunga swap ESTR OIS 10 tahun kini berada di kisaran 2,3%, jauh di bawah SOFR 10 tahun AS sebesar 3,8%, tetapi selisihnya telah sedikit menyempit dalam beberapa hari terakhir. Kurva EUR bagian belakang masih berkorelasi erat dengan pergerakan AS, terutama yang didorong oleh data ekonomi. Untuk pergerakan yang terkait dengan pemilihan umum, dampaknya lebih sedikit, karena kemenangan Trump dapat menyebabkan pelarian ke pasar yang berkualitas di zona euro, yang menyeret turun suku bunga euro.

Melihat melampaui daftar gaji dan minggu depan, kemenangan Trump dapat mendorong pasar untuk lebih banyak melakukan pemangkasan suku bunga ECB mengingat Presiden Christine Lagarde telah menyoroti risiko terkait Trump selama pertemuan terakhir. Probabilitas yang diperhitungkan untuk pemangkasan suku bunga sebesar 50bps pada bulan Desember telah turun dari puncak sebelumnya, tetapi masih sekitar 20%. Menurut pandangan kami, data minggu ini tidak menjamin perlunya pemangkasan yang dipercepat. Kami masih berpikir pemangkasan suku bunga sebesar 50bps pada bulan Desember tidak mungkin, bahkan jika Trump menang, tetapi kami tidak akan menolak penetapan harga pasar sampai kami mendapatkan pandangan yang lebih jelas setelah pemilihan umum.

Peristiwa hari jumat dan pandangan pasar

Data penggajian AS akan menjadi kunci arah pasar. Prakiraan median memperkirakan angkanya mencapai 105 ribu, tetapi semuanya mulai dari -10 ribu hingga 180 ribu. Ini adalah deviasi standar tertinggi di sekitar estimasi sejak angka penggajian bulan Januari. Tingkat pengangguran diperkirakan akan tetap di 4,1%. Titik data lain yang perlu diperhatikan adalah indeks manufaktur ISM. Sedikit peningkatan diperkirakan terjadi, tetapi seharusnya tetap berada di wilayah kontraksi. Kalender zona euro kosong karena banyak negara bagian libur untuk Hari Raya Semua Orang Kudus.

Trump dan sekutunya menargetkan Pennsylvania, lagi

Trump telah menyebarkan teori konspirasi pemilu selama bertahun-tahun

Partai Demokrat telah melihat buku pedoman ini sebelumnya