USD: Pasar memperkirakan tingkat volatilitas yang wajar

Dengan pemilihan umum AS yang sangat ketat, ditambah hasil yang kemungkinan akan memberikan dampak biner pada pasar mata uang, pasar opsi FX diperdagangkan pada tingkat volatilitas yang wajar. Secara absolut, USD/JPY diperdagangkan pada volatilitas satu minggu tertinggi di ruang G10 mendekati 19%. Ini mendekati level yang terlihat selama puncak pelepasan perdagangan carry pada awal Agustus tahun ini. Dengan volatilitas satu minggu tertinggi berikutnya muncul mata uang beta tinggi yang umum yaitu NOK, AUD, NZD, dan SEK.

Namun, jika melihat rasio volatilitas yang diperdagangkan terhadap volatilitas yang direalisasikan, EUR/USD, USD/CAD, dan AUD/USD adalah yang menonjol. Misalnya, volatilitas EUR/USD satu minggu diperdagangkan pada 2,2 kali volatilitas yang direalisasikan. Kami pikir ini masuk akal dan mencerminkan pandangan bahwa Trump 2.0 tidak hanya akan menghukum Tiongkok dengan tarif, tetapi juga menerapkan tarif universal yang akan sangat memukul ekonomi terbuka seperti zona euro dan Kanada. Dolar Kanada memiliki Trump 1.0 yang cukup bagus karena kesepakatan perdagangan NAFTA dinegosiasikan ulang dengan cepat. Pasar lebih takut pada kesepakatan perdagangan USMCA kali ini – sebagaimana dibuktikan dalam perdagangan volatilitas satu minggu USD/MXN pada 45%!

Pemungutan suara di tujuh negara bagian AS ditutup sekitar pukul 03/0400 CET besok pagi dan kami memperkirakan pasar akan bergerak sekitar waktu itu. Mengingat kenaikan dolar pada bulan Oktober, kami pikir kita perlu melihat Sapuan Merah agar dolar dapat terus maju. Kemenangan Harris akan tampak sebagai hasil yang jinak dan terbukti negatif bagi dolar – ketiga mata uang tersebut: euro, dolar Kanada, dan dolar Australia dapat melakukannya dengan baik di sini. Hasil yang lebih sulit bagi pasar adalah Trump tanpa DPR atau pemilihan yang disengketakan. Analisis IMF dalam Prospek Ekonomi Dunia baru-baru ini memperingatkan bahwa ekonomi AS dapat menjadi 1% lebih lemah dari garis dasar pada tahun 2026 jika Trump melaksanakan tarif tetapi tidak dapat mengimbanginya dengan pemotongan pajak. Untuk alasan ini, dan mengingat posisi pasar menuju pemilihan, kami pikir dolar dapat turun kecuali ada Sapuan Merah.

Menjelang pemilihan umum, kalender data AS hari ini memiliki data layanan ISM untuk bulan Oktober. Data ini diperkirakan akan sedikit melemah. Dan jika bukan karena pemilihan umum, kami yakin pertemuan Fed minggu ini juga akan berdampak negatif terhadap dolar.

EUR: Berdoa untuk keajaiban

EUR/USD hampir mempertahankan kenaikan yang dibuat selama beberapa hari terakhir. Ingat, kenaikan ini terjadi karena, i) beberapa penolakan ECB terhadap pemangkasan suku bunga sebesar 50bps pada bulan Desember, ii) laporan pekerjaan AS yang lemah pada hari Jumat, dan iii) hasil jajak pendapat kemarin di Iowa yang menunjukkan Harris mungkin berkinerja lebih baik dari yang diharapkan. Seperti di atas, pasar opsi FX siap untuk pergerakan besar dalam EUR/USD. Dan dengan asumsi bahwa hasil pemilu yang jelas muncul minggu ini, kami siap untuk menyampaikan prakiraan EUR/USD multi-kuartal baru – setelah mempertahankan profil multi-kuartal dari kuartal keempat dan seterusnya tetap datar di 1,10 sejak April tahun ini.

Ancaman Trump dan proteksionisme telah mempertajam kepekaan di kalangan politik Eropa dan mungkin akan membuat para pemimpin politik Jerman terburu-buru untuk berkompromi dalam hal anggaran. Namun untuk minggu ini, perkirakan dampak dari pemilu AS akan mendominasi. Pada akhirnya, kemenangan Trump tanpa DPR dapat menjadi skenario terburuk untuk EUR/USD pada akhir tahun 2025, di mana pertumbuhan global tidak akan terlindungi dari pemotongan pajak AS dan ECB mungkin terpaksa memangkas suku bunga lebih dalam ke wilayah yang akomodatif.

Ini setelah penutupan Eropa malam ini, tetapi mari kita lihat apakah Isabel Schabel dari ECB akan kembali menolak pemangkasan suku bunga ECB sebesar 50bp pada bulan Desember. Saat ini pasar memperkirakan pemangkasan sebesar 29bp.

AUD: Bisa jadi pemenang besar kemenangan Harris

Tidak mengherankan mendengar beberapa dana lindung nilai membeli struktur spread panggilan AUD/USD di pasar opsi valas. Dolar Australia bisa menjadi pemenang besar jika Harris menyingkirkan Trump dari Gedung Putih. Dalam skenario seperti itu, ancaman tarif China akan berkurang drastis. Pada saat yang sama, pasar aset China mulai berkinerja sedikit lebih baik pada langkah-langkah stimulus baru-baru ini – serta mengantisipasi beberapa rincian stimulus fiskal lebih lanjut yang muncul dari China minggu ini.

Pada saat yang sama, Reserve Bank of Australia tampaknya tidak berminat untuk mengikuti langkah para rekannya dalam melonggarkan kebijakan. Rapat kebijakan tadi malam diawali dengan pesan bahwa inflasi yang mendasarinya terlalu tinggi, meskipun diperkirakan sedikit lebih rendah pada 2,8% pada akhir tahun depan.

Karena itu, tidak mengherankan jika AUD/USD menghasilkan beberapa keuntungan substansial jika Harris menang minggu ini.

CEE: Penyesuaian posisi akhir

Inflasi di Turki sedikit mengejutkan dengan kenaikan kemarin (2,9% MoM vs 2,5% yang diharapkan). Meskipun pembacaan tahun-ke-tahun terus turun lebih jauh, disinflasi yang lebih lambat mungkin kembali membebani kehati-hatian Bank Sentral Turki dalam menentukan waktu pemotongan suku bunga pertama. Para ekonom kami masih memperkirakan pemotongan pertama pada bulan Desember tetapi laporan inflasi hari Jumat dan presentasi Gubernur dapat memberi tahu kita lebih banyak.

TRY tetap tidak berubah dan pemilu AS tampaknya juga tidak mengubah lintasan yang ditetapkan. Harga pasar atas pemotongan suku bunga secara bertahap bergeser dari tahun ini ke tahun depan. Meskipun pasar bereaksi sedikit terhadap angka inflasi yang lebih tinggi, kita mungkin akan melihat lebih banyak penyesuaian harga nanti. Meskipun ada kejutan kenaikan inflasi lebih lanjut dan penundaan pemotongan suku bunga pertama, jelas bahwa kita sedang mendekati periode di mana pemotongan suku bunga akan dipertimbangkan. Meskipun pemilu AS seharusnya tidak memengaruhi pasar TRY, kami percaya lebih aman untuk berada di pasar spot untuk pengumpulan carry dalam FX, sementara forward mungkin terbukti lebih fluktuatif dalam kondisi saat ini.

Di tempat lain di kawasan ini hari ini, kalender kosong. Pasar CEE tetap sangat fluktuatif dengan reli kuat aset PLN kemarin. Meskipun valuta asing di seluruh kawasan ini melihat pembeli kemarin pagi, menyusul pergerakan EUR/USD yang lebih tinggi, mata uang tersebut ditutup hampir tidak berubah pada akhir hari. Di sisi lain, suku bunga dan obligasi mengalami beberapa reli, terutama di pasar PLN, yang setelah aksi jual minggu lalu mungkin tampak seperti opsi termurah jika Harris menang dalam pemilihan umum AS. Jadi, hari ini seharusnya menjadi kesempatan terakhir untuk menyesuaikan posisi sebelum peristiwa risiko.

Di atas: Jajak pendapat Five Thirty-Eight.

Sumber: Poundsterlinglive

Pasar bersiap menghadapi volatilitas yang signifikan menjelang pemilu AS

Berita utama terbaru tampaknya mendukung kemenangan Harris dan pasar telah memutuskan untuk sedikit memangkas perdagangan Trump. Kemarin, imbal hasil UST 10 tahun turun hampir 10bps pada hari itu, turun menjadi 4,3%. Ujung depan kurva UST tetap lebih tertambat, menunjukkan bahwa sebagian besar posisi pemilihan dapat ditemukan di ujung belakang kurva. Namun, persaingan masih terlalu ketat untuk diprediksi dan kita dapat mengharapkan lebih banyak volatilitas suku bunga setelah hasil pemilihan menjadi jelas. Volatilitas suku bunga tersirat dari indeks MOVE sekarang setara dengan lonjakan inflasi pada tahun 2022 dan Krisis Keuangan Global 2008.

Pergerakan besar suku bunga AS tidak berdampak pada suku bunga Eropa. Peluang yang lebih rendah untuk terpilihnya Trump sebagai presiden merupakan kelegaan bagi zona euro dan seharusnya berdampak positif terhadap imbal hasil obligasi, tetapi pada saat yang sama imbal hasil UST yang lebih rendah mendorong ke arah yang berlawanan. PMI manufaktur Spanyol dan Italia juga tidak berhasil mengubah suku bunga. Semua mata tertuju pada pemilihan umum AS dan hingga hasilnya keluar, kami memperkirakan dampak yang kecil dari rilis data. Kita juga harus mempertimbangkan skenario di mana hasil pemungutan suara tidak jelas dan pemenangnya baru diumumkan akhir tahun ini, yang membuat pasar berada dalam ketidakpastian lebih lama.

Episode risk-off yang lebih luas mungkin terjadi di Eropa jika Trump menang

Untuk suku bunga euro, kita bisa melihat pergerakan risk-off yang lebih luas mendominasi jika Trump menang, dengan aliran menuju Bunds dan obligasi berdurasi lebih panjang sebagai hasilnya. Spread obligasi pemerintah Eropa versus Bunds bisa melebar, meskipun jangkauannya mungkin lebih terbatas daripada peristiwa risk-off lainnya. Jerman dianggap sebagai salah satu ekonomi yang paling rentan terhadap potensi ketegangan perdagangan dengan AS, dan dengan demikian Bunds mungkin tidak mendapatkan keuntungan sebanyak dari aliran safe haven seperti biasanya. Ini mungkin juga menjadi faktor pendukung yang membantu spread ASW Bund menyempit selama beberapa minggu terakhir.

Dampaknya terhadap zona euro juga mungkin bergantung pada apakah Trump berhasil mengamankan Kongres. Jika berhasil, Trump mungkin memprioritaskan kebijakan dalam negeri, seperti pajak, sebelum menerapkan tarif. Dalam skenario seperti itu, dampak ekonomi terhadap zona euro mungkin tertunda, sehingga mengurangi dampak jangka pendek.

Peristiwa hari Selasa dan pandangan pasar

Pemilu AS menjadi pusat perhatian hari ini, meskipun dalam skenario terbaik pun kejelasan tentang siapa yang memimpin persaingan tidak akan tersedia hingga Rabu pagi. Kemungkinan besar akan memakan waktu lebih lama mengingat persaingan yang ketat. Namun, mungkin ada cukup banyak berita utama untuk mengubah sentimen. Dalam lingkungan ini, rilis data seperti layanan ISM mungkin tidak terlalu diperhatikan, meskipun juga tidak mungkin mengubah ekspektasi pasar untuk pertemuan FOMC minggu ini – yang tetap teguh pada pemotongan 25bps. Konsensus untuk ISM sedikit lebih rendah di 53,8, tetapi fokus utamanya bisa jadi adalah komponen ketenagakerjaan yang telah turun kembali ke wilayah kontraksi pada pertemuan terakhir.

Di pasar primer, Austria menjual obligasi RAGB 10 tahun dan 20 tahun dengan total €1,7 miliar. Departemen Keuangan AS menjual obligasi 10 tahun baru senilai US$42 miliar.