Sumber: Reuters

Dalam fokus hari ini

Dari AS, PPI Oktober akan dirilis hari ini. Hasil CPI kemarin sebagian besar sesuai dengan ekspektasi (lihat lebih lanjut di bagian bawah) sehingga akan menarik untuk melihat apakah data PPI Oktober mencerminkan hal ini. Pada malam hari, ketua Fed Powell akan menyampaikan pidatonya.

Di kawasan euro, kita akan menerima estimasi kedua PDB Q3. Fokus akan tertuju pada perkembangan ketenagakerjaan di Q3, karena pasar tenaga kerja yang terus kuat penting bagi prospek pertumbuhan pada tahun 2025. Kita juga akan menerima data produksi industri untuk bulan September, yang akan menunjukkan bagaimana kinerja produksi aktual. Data tersebut menarik karena data konkret lebih baik dibandingkan dengan PMI di sektor manufaktur. Kita juga akan mendapatkan risalah rapat ECB pada bulan Oktober.

Di Swedia, data inflasi akhir untuk bulan Oktober dirilis pada pukul 8.00 CET. Pembacaan tersebut akan memberikan wawasan mengenai estimasi kilat minggu lalu, yang sedikit lebih tinggi dari yang diharapkan, dan menyimpang 0,3-0,4 pp. dari perkiraan Riksbank untuk bulan September. Kami menduga penyimpangan tersebut dapat disebabkan oleh harga pangan yang lebih tinggi, seperti yang terjadi pada bulan September.

Semalam, kita akan mendapatkan data bulanan di Tiongkok untuk penjualan eceran, penjualan rumah, harga rumah, produksi industri, dan investasi. Fokus akan tertuju pada data perumahan karena pemulihan di sana memegang kunci untuk mendorong konsumsi swasta juga. Beberapa data awal menunjukkan penjualan rumah meningkat pada bulan Oktober menyusul langkah-langkah stimulus baru-baru ini.

Demikian pula, kami juga menerima laporan keuangan nasional Jepang untuk kuartal ketiga termasuk pertumbuhan PDB semalam. Baik survei Tankan maupun PMI menunjukkan pemulihan ekonomi tetap berjalan sesuai rencana. Permintaan juga tampak cukup solid, terutama ekspor. Konsensus memperkirakan pertumbuhan PDB sebesar 0,2% setelah pemulihan sebesar 0,7% pada kuartal kedua.

Berita ekonomi dan pasar

Apa yang terjadi kemarin

Di AS, CPI Oktober sebagian besar sesuai dengan ekspektasi di 0,2% m/m SA (kontra: 0,2%, sebelumnya: 0,2%). Sementara angka tahunan melonjak menjadi 2,6% y/y dari 2,4%, kenaikan itu hampir murni terkait dengan cetakan yang lebih lemah tahun lalu. Ukuran inti juga datang seperti yang diharapkan di 0,28% m/m SA (kontra: 0,3%, sebelumnya: 0,31%). Sekitar 60% dari peningkatan harga inti dikaitkan dengan komponen tempat tinggal, yang naik lebih tinggi pada bulan Oktober, tetapi tetap dalam tren pendinginan. Semua komponen utama lainnya dalam keranjang inflasi inti menunjukkan tekanan harga yang mereda. Secara keseluruhan, cetakan mendukung seruan kami bagi Fed untuk melakukan pemotongan 25bp pada bulan Desember. Selain itu, serangkaian pembicara Fed sedang berbicara, semuanya menyatakan ketidakpastian tentang di mana suku bunga akhirnya akan menetap.

Dalam politik, Partai Republik AS mengamankan 218 kursi yang dibutuhkan untuk menguasai DPR. Hal ini secara resmi mengonfirmasi sapu bersih yang sangat diantisipasi karena GOP sekarang menguasai DPR, Senat, dan Kepresidenan.

Di Jerman, serikat pekerja industri terbesar di negara itu, IG Metall, mencapai kesepakatan upah baru dengan para pengusaha. Kesepakatan baru tersebut mencakup kenaikan upah sebesar 2,0% pada tahun 2025 dan 3,1% pada tahun 2026 ditambah pembayaran satu kali sebesar EUR 600 pada tahun 2025 (turun dari EUR 1.400 pada tahun 2024). Kenaikan yang rendah untuk tahun 2025 mencerminkan daya tawar yang lebih lemah dalam industri Jerman. Dengan 3,9 juta anggota, kesepakatan IG Metall menetapkan patokan rendah yang penting untuk sektor-sektor lain dan juga dapat memengaruhi proyeksi staf ECB pada bulan Desember untuk pertumbuhan upah tahun depan, yang mendukung kasus pemotongan suku bunga berturut-turut pada tahun 2025. Namun, situasi ketenagakerjaan di industri Jerman relatif lemah, yang berarti bahwa dampaknya terhadap pertumbuhan upah agregat zona euro bisa lebih rendah dari biasanya. Pada tahun 2026, pertumbuhan upah riil di Jerman diperkirakan akan meningkat tajam karena perjanjian kolektif juga mencakup peningkatan 8pp dalam pembayaran tambahan, yang paling menguntungkan kelompok upah rendah. Meskipun pertumbuhan upah telah meningkat dalam periode terkini, kami percaya kekhawatiran pertumbuhan upah yang tinggi telah menjadi lebih kecil bagi ECB.

Di Swedia, risalah Rikbank dari rapat bulan November menunjukkan bahwa dewan melihat risiko yang seimbang terhadap perkiraan inflasi mereka dan bahwa risiko kenaikan inflasi terutama berasal dari melemahnya SEK dan harga pangan.

Di dunia kripto, Bitcoin melanjutkan tren kenaikannya, menembus USD 90.000 untuk pertama kalinya selama sesi kemarin yang dipicu oleh kemenangan Trump dalam pemilihan umum minggu lalu. Sebelum kemenangannya, Bitcoin berada di kisaran USD 70.000. Hingga pagi ini, Bitcoin diperdagangkan di kisaran USD 89.840.

Ekuitas: Ekuitas global sedikit lebih rendah kemarin dengan AS sekali lagi mengungguli, meskipun tidak pada tingkat yang sama seperti pada hari-hari pertama setelah pemilihan AS. Partai Republik melampaui batas 218 untuk DPR. Oleh karena itu, kita sekarang dapat dengan tegas menyimpulkan sapu bersih, meskipun sembilan distrik masih perlu diputuskan.

Meskipun ekuitas bergerak sedikit lebih rendah kemarin, kami mengamati indeks VIX bergerak lebih rendah. Meskipun tidak terlalu kontroversial, hal itu tetap menunjukkan kepada kami bahwa investor cukup yakin tentang prospek ekonomi, dan kami melihat pendapat yang saling menyatu. Kami tidak akan terkejut melihat survei segera menunjukkan bahwa investor menyelaraskan diri dalam hal tingkat risiko, alokasi regional, sektoral, dan gaya. Di AS kemarin: Dow +0,1%, SP 500 +0,02%, Nasdaq -0,3%, dan Russell 2000 -0,9%. Pasar Asia beragam pagi ini. Hal yang sama dapat dikatakan tentang pasar berjangka Barat, dengan pasar berjangka Eropa lebih tinggi sementara pasar berjangka AS sedikit lebih rendah.

FI: Suku bunga Eropa diperdagangkan dalam kisaran yang sangat ketat kemarin, dengan obligasi pemerintah 10 tahun dalam kisaran tertinggi-terendah 4bp. IHK AS menyebabkan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka pendek turun tajam, meskipun itu hanya berlangsung sebentar. Pada akhir sesi perdagangan, kurva imbal hasil AS menanjak di segmen 2s10s dan 10s30s. Setelah beberapa hari dengan spread ASW diperdagangkan di wilayah positif, spread Bund kembali negatif kemarin di tengah pasokan yang signifikan. Kazaks dari ECB berpendapat bahwa pemotongan suku bunga harus dilakukan dengan langkah yang terukur dan menyoroti bahwa data PDB Q3 membuatnya kurang khawatir dengan situasi pasar tenaga kerja.

FX: Meskipun data cenderung lebih lemah, penguatan dolar AS kembali terjadi menyusul IHK AS kemarin. EUR/USD berkonsolidasi pada level terendah tahun ini di bawah 1,06 sedangkan USD/SEK menantang level tertinggi 2024 sebelumnya di sekitar 11,00. EUR/SEK dan EUR/NOK keduanya bertahan dalam kisaran sebelumnya, tetapi NOK/SEK sedikit naik. Nilai tukar pound sterling berada pada posisi terbaik kedua dalam G10, bertahan stabil terhadap dolar pada hari itu dan sedikit menguat terhadap euro. USD/JPY kembali berada di atas 155 untuk pertama kalinya sejak putaran terakhir intervensi valas Jepang pada pertengahan Juli.

Pasar

Angka inflasi AS bulan Oktober dicetak sesuai dengan ekspektasi. Inflasi utama meningkat menjadi 2,6% dan inflasi inti menyamai 3,3% di bulan September dengan tanda-tanda yang jelas tentang kekakuan harga dalam biaya terkait perumahan (0,4% b/b) dan layanan inti di luar perumahan. Yang terakhir naik 0,31% b/b dan meningkat pada rata-rata tiga bulan tahunan menjadi 4,24% – tercepat sejak April tahun ini.

Imbal hasil AS turun sebanyak 12,6 bps di awal karena tidak adanya kejutan inflasi yang meningkat yang, menurut Fed Kashkari pada hari Selasa, dapat mendorong Fed untuk berhenti sejenak setelah kemenangan pemilihan Trump. Keadaan segera tenang dan imbal hasil akhirnya kehilangan kurang dari setengah dari kerugian awal di awal sementara imbal hasil jangka panjang naik hampir 7 bps. Imbal hasil 10 tahun lolos dari penurunan selama 13 bulan untuk menguji resistensi di 4,47%.

Suku bunga Jerman terinspirasi oleh Merz yang tetap membuka pintu lebar-lebar untuk mereformasi rem utang konstitusional saat berbicara di sebuah konferensi bisnis kemarin. Partai CDU/CSU milik Merz memimpin jajak pendapat menjelang pemilihan umum dadakan pada 23 Februari. Imbal hasil di negara itu naik antara 2,8-3,5 bps dengan Bunds berkinerja buruk dibandingkan swap. Dominasi dolar berlanjut di pasar mata uang.

EUR/USD turun di bawah 1,06 (terendah YtD sebelumnya) dengan akselerasi teknis langsung yang membawa pasangan ini menuju 1,056, level terlemah sejak November 2023. EUR/USD berada di jalur untuk kembali ke level terendah 2023 di 1,0448. Indeks tertimbang perdagangan menembus 106 dan bergerak melampaui level tertinggi April/YtD di 106,51 dalam transaksi Asia pagi ini. Momentum dolar dan imbal hasil AS kuat dan hanya ada sedikit dari sisi kalender ekonomi yang dapat mengubahnya dalam waktu dekat.

Ketua Fed Powell akan berpidato hari ini, tetapi mungkin akan tetap berpegang pada naskah minggu lalu mengenai topik pasar yang paling penting hari ini – kebijakan Trump: “Kami tidak menebak, kami tidak berspekulasi, dan kami tidak berasumsi.” Sterling laku keras setelah penurunan hari Selasa, hanya kalah terhadap mata uang Anglo-Saxo yang lebih besar. EUR/GBP kembali dari level tertinggi intraday tepat di bawah 0,835 ke 0,831. Kalender Inggris kosong kecuali untuk pidato Gubernur Bank of England Bailey di Mansion House. Ia berbagi panggung dengan Menteri Keuangan Reeves. Departemen Keuangan Inggris mengatakan pidato perdana Reeves akan “menjabarkan bagaimana kami akan mendukung sektor jasa keuangan terkemuka dunia kami untuk tumbuh, berinovasi, dan membiayai pertumbuhan di seluruh negeri”.

Pandangan Berita

Pasar tenaga kerja Australia menunjukkan tanda-tanda pendinginan yang tentatif pada bulan Oktober tetapi tanpa membahayakan gambaran kesehatan yang lebih luas. Pertumbuhan pekerjaan bulanan terhapus dari 61,3 ribu yang sangat kuat pada bulan September menjadi 15,9 ribu pada bulan Oktober. Biro Statistik Australia menganalisis bahwa peningkatan 0,1% adalah yang paling lambat dalam beberapa bulan terakhir. Selama enam bulan sebelumnya, lapangan kerja meningkat rata-rata 0,3% per bulan. Tingkat pengangguran untuk bulan ketiga berturut-turut tercetak pada 4,1%, sekitar 0,6% lebih tinggi dibandingkan dengan 3,5% pada bulan Juni 2023, tetapi masih 1,1 ppts di bawah level Maret 2020 ketika itu adalah 5,5%. Jumlah pengangguran 67 ribu lebih tinggi dibandingkan dengan tahun lalu, tetapi masih 82 ribu lebih rendah dibandingkan dengan referensi Maret 2020. Dengan pertumbuhan populasi pada bulan Oktober yang melampaui sedikit peningkatan dalam lapangan kerja dan pengangguran, tingkat partisipasi turun sedikit menjadi 67,1% (dari 67,2%). Laporan tersebut tidak akan mengubah penilaian RBA bahwa masih terlalu dini untuk melonggarkan kebijakan dalam waktu dekat. Pasar saat ini memperkirakan penurunan suku bunga pertama pada musim panas tahun depan. Namun, dolar Australia terus menderita karena penguatan USD yang lebih luas dengan AUD/USD jatuh di bawah angka besar 0,65 (saat ini 0,647).

Eurex Clearing telah menunda peluncuran kontrak berjangka yang terkait dengan utang Uni Eropa, Bloomberg melaporkan kemarin. Peluncuran tersebut awalnya direncanakan untuk tahun ini. Namun, dalam komentarnya kepada Bloomberg, Eurex mengindikasikan bahwa prasyarat utama adalah program obligasi UE menjadi berkelanjutan dan bersifat jangka panjang setelah tahun 2026. Setelah meningkatkan penerbitan selama pandemi, UE saat ini tidak memiliki rencana konkret untuk menerbitkan obligasi yang meningkatkan volume utang setelah tahun 2026. Bursa tersebut mengindikasikan ingin melihat utang baru setelah tahun 2026 untuk mendukung kontrak berjangka 10 tahun.

Sumber: Bank KBC

Ada sedikit kelegaan dari konsensus pembacaan CPI AS, namun masih terlalu tinggi

Pasar jelas khawatir bahwa angka CPI AS mungkin lebih buruk, sebagaimana dibuktikan oleh penurunan imbal hasil menyusul hasil konsensus yang luas (meskipun sedikit berbeda dari angka yang dibisikkan).

Meskipun demikian, CPI inti tahun-ke-tahun sebesar 3,3% tetap menjadi pokok bahasan yang sedang berlangsung, karena masih terlalu tinggi. Ketua Federal Reserve Jerome Powell merujuk hal ini pada konferensi pers minggu lalu. Meskipun demikian, bagian depan kurva bergerak lebih rendah karena pasar melihat lebih banyak ruang untuk potensi penurunan suku bunga Fed jika dianggap perlu.

Kami ingin sedikit optimis terhadap UST karena kenaikan suku bunga yang disebabkan Trump, yang sekarang signifikan. Namun, kami butuh katalis terlebih dahulu. Angka kemarin melegakan karena bisa saja lebih buruk. Secara historis, kami belum pernah melihat siklus pemotongan suku bunga di mana imbal hasil 10 tahun secara konsisten naik setelah pemotongan pertama. Beberapa kenaikan memang diharapkan, tetapi tidak terus-menerus seperti yang kita lihat sekarang. Kami memahami alasan di balik ini, tetapi tampaknya imbal hasil masih bisa turun untuk sementara waktu.

Khususnya, bagian depan tampaknya memiliki nilai. Kami kesulitan memahami mengapa hal itu terus meningkat kecuali pasar memperkirakan kenaikan suku bunga pada tahun 2026. Tentu saja bukan hal yang mustahil. Namun, terlalu berlebihan untuk mengabaikannya sekarang.

Kurs euro mengamati arah pembicaraan AS dan ECB

Nilai tukar Euro sedikit berubah pada hari itu tetapi menemukan sedikit kelegaan dalam angka konsensus CPI AS. Dengan sedikit data makro zona euro yang dapat digunakan dan risiko terkait Trump yang mulai mereda untuk saat ini, kami memperkirakan korelasi dengan nilai tukar AS akan tetap kuat.

Mungkin para pembicara Bank Sentral Eropa dapat memberikan arahan dengan berbagi wawasan tentang peluang pemangkasan suku bunga sebesar 50bps dalam waktu dekat. Untuk saat ini, pasar memperkirakan peluang pemangkasan suku bunga sebesar 50bps sebesar 20% pada bulan Desember, yang tampaknya masuk akal mengingat meningkatnya risiko pertumbuhan. Meskipun demikian, diperlukan lebih banyak tanda-tanda pelemahan ekonomi untuk meningkatkan kemungkinan tersebut.

Selisih suku bunga Bund terhadap swap masih dalam situasi yang tidak menentu

Hari Rabu menyaksikan hari lain dengan kinerja Bund yang jauh lebih buruk dibandingkan dengan swap. Imbal hasil 10 tahun naik menjadi 4bp di atas swap tetapi turun dari level 5bp yang sempat dicapai minggu lalu. Minggu lalu, kami menyarankan bahwa beberapa stabilisasi mungkin dapat dilakukan berdasarkan level historis versus OIS. Sekarang kita sebagian besar kembali ke level pra-QE, yang sekitar 20bp di atas OIS pada tahun 2014 (berdasarkan penyesuaian ESTR), dibandingkan dengan puncak 17,5bp yang terlihat dalam beberapa hari terakhir. Namun, penting untuk menekankan bahwa, secara keseluruhan, kami melihat sedikit alasan bagi Bund untuk mengungguli swap lagi.

Satu isu yang harus dipertimbangkan pasar adalah bagaimana pemerintah baru di Jerman akan menangani pengetatan utang, dan untuk saat ini ada beberapa alasan yang bagus untuk lebih banyak pengeluaran guna mengatasi tumpukan investasi dan masalah struktural Jerman. Pada akhirnya, Jerman mungkin menjadi salah satu negara yang mampu membiayai pengeluaran tersebut. Stabilisasi pada level saat ini tampaknya memungkinkan, tetapi dalam hal sentimen pasar dan faktor struktural serta siklus lainnya yang memengaruhi spread Bund, risiko kinerja yang lebih buruk dibandingkan swap tampak lebih jelas daripada risiko kinerja yang lebih baik.

Spread Bund 10 tahun versus OIS kembali ke wilayah pra-QE

Sumber: Refinitiv, ING

Peristiwa dan pandangan pasar hari Kamis

Angka PPI AS dijadwalkan untuk dirilis, dan karena angka tersebut memengaruhi pembacaan PCE dalam dua minggu, pasar akan sensitif terhadap kejutan apa pun. Dengan CPI inti yang sedang naik daun, pembacaan PCE yang lebih rendah sebesar 0,2% (seperti yang diharapkan saat ini) akan disambut baik. Selain itu, klaim pengangguran AS mungkin menarik perhatian karena fokus pada pasar tenaga kerja meningkat. Di zona euro, kita akan melihat estimasi PDB kedua untuk kuartal ketiga dan angka produksi industri untuk September. ECB juga akan merilis risalah rapat Oktober. Pembicara bank sentral termasuk Schnabel dari ECB, Powell dari Fed, dan Bailey dari Bank of England.