Fed pertahankan suku bunga tetap di 4,25-4,5%

Tidak ada kejutan dari Federal Reserve pada pertemuan FOMC hari ini dengan keputusan bulat untuk mempertahankan kisaran target dana Fed pada 4,25-4,5%. Setelah pemangkasan suku bunga sebesar 100bps selama empat bulan terakhir tahun 2024, Fed telah mengisyaratkan keinginan untuk meluangkan waktu guna mengevaluasi dampak tindakan mereka dan juga untuk memperoleh kejelasan lebih lanjut tentang bagaimana dorongan kebijakan Presiden Trump dapat memengaruhi perekonomian.

Meski demikian, dalam pernyataan yang menyertainya terdapat pergeseran bahasa yang cenderung agresif yang menunjukkan bahwa kita perlu melihat pelunakan yang jelas dalam data agar mereka dapat memberikan pemotongan suku bunga lebih lanjut. Pernyataan tersebut mengulangi bahwa ekspansi ekonomi tetap "solid", tetapi mereka telah menghapus komentar bahwa inflasi telah "membuat kemajuan" menuju target 2%, dengan hanya mengatakan bahwa "inflasi tetap agak tinggi" – meskipun dalam konferensi pers Ketua Powell mengecilkan signifikansi hal ini. Mereka juga menyatakan bahwa pengangguran telah "stabil" dengan kondisi pasar tenaga kerja yang "solid". Pada bulan Desember mereka mengatakan bahwa kondisi pasar tenaga kerja telah "secara umum mereda".

Target suku bunga dana Fed dan ekspektasi pasar

Sumber: Macrobond, Bloomberg, ING

Presiden Trump menginginkan suku bunga yang lebih rendah

The Fed pasti akan siap menghadapi kritik dari Presiden Trump yang mengatakan pada Forum Ekonomi Dunia Davos minggu lalu bahwa "dengan turunnya harga minyak, saya akan menuntut agar suku bunga segera turun, dan suku bunga juga harus turun di seluruh dunia". The Fed di bawah Jay Powell, yang masa jabatannya berakhir tahun depan, hanya akan menuruti jika hal itu sesuai dengan mandat mereka. Prakiraan mereka pada bulan Desember menunjukkan kecenderungan untuk memangkas suku bunga - mereka memproyeksikan dua kali pemangkasan tahun ini - tetapi kekhawatiran mereka kemungkinan besar adalah bahwa dorongan kebijakan Donald Trump berupa pemotongan pajak dan lebih sedikit regulasi seharusnya mendukung pertumbuhan sementara tarif dan kontrol imigrasi kemungkinan akan sedikit inflasioner. Dengan data PDB besok yang diharapkan menunjukkan ekonomi tumbuh 2,8% tahun lalu dan dengan pengangguran sedikit di atas 4% dan inflasi inti bertahan di sekitar 3%, The Fed kemungkinan akan berhenti di sini selama beberapa bulan. Hal ini dikonfirmasi oleh Ketua Powell dalam konferensi pers ketika ia mengatakan "kita tidak perlu terburu-buru untuk menyesuaikan sikap kebijakan kita".

Pergerakan yang lebih lambat dan bertahap dari Fed

Perkiraan kami adalah tiga kali pemangkasan suku bunga Federal Reserve pada tahun 2025 – Maret, Juni, dan September – tetapi ini sangat bergantung pada kebijakan yang ditetapkan Presiden Trump serta evolusi data. Kami tetap optimis pada moderasi lebih lanjut dalam tingkat inflasi tahunan di bulan-bulan mendatang, dibantu oleh melambatnya kenaikan biaya perumahan. Kami juga mengantisipasi bahwa revisi acuan penggajian bulan depan akan menunjukkan jalur penciptaan lapangan kerja yang jauh lebih lemah daripada yang dilaporkan sebelumnya. Namun, dengan Donald Trump yang mengancam tarif 25% pada Meksiko dan Kanada serta 10% pada Tiongkok mulai akhir pekan ini, narasinya dapat berubah dengan cepat – Powell memang mengakui "kita tidak tahu apa yang akan terjadi dengan tarif, dengan imigrasi, dengan kebijakan fiskal, dengan kebijakan regulasi". Namun dalam lingkungan kewaspadaan Fed yang diperbarui, kami condong ke arah jalur pemangkasan suku bunga yang lebih lambat, yaitu dua kali pemangkasan suku bunga 25bps pada paruh kedua tahun 2025 dengan pemangkasan 25bps lebih lanjut pada awal tahun 2026 sambil mengakui bahwa kisaran kemungkinan hasilnya, jika ada, semakin melebar.

Treasury memperhatikan masalah dengan ambisi pemangkasan suku bunga, sementara QT belum menjadi masalah

Jelas bahwa inflasi masih menjadi masalah di Fed. Tidak separah sebelumnya, tetapi katakanlah, bukan masalah yang sepenuhnya terselesaikan. Obligasi pemerintah memiliki pandangan yang sama selama beberapa bulan terakhir. Ini adalah ekonomi inflasi 3%, dan di situlah letak asal mula suku bunga dana tidak kembali ke netral (3%) dan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun tetap di atas 4,5%. Reaksi impulsif untuk obligasi pemerintah bersifat negatif karena hal ini. Kami belum sepenuhnya yakin ini adalah awal dari pasar yang melemah, karena kami memiliki laporan inflasi PCE minggu ini. Kekhawatirannya adalah bahwa Fed telah melihatnya, dan mungkin tidak senang karenanya. Jika demikian, itu tidak bagus untuk obligasi pemerintah.

Mengenai kemungkinan berakhirnya QT pada pertengahan tahun (pandangan kami), pernyataan singkat FOMC memilih untuk tidak menyebutkannya. Mungkin tidak penting bagi mereka sekarang. Namun, mereka pasti sudah membicarakannya. Masalah di sini adalah kelebihan likuiditas (yang kami definisikan sebagai cadangan bank ditambah saldo reverse repo). Kemungkinan akan mencapai level yang tidak ingin dicapai Fed mulai pertengahan 2025 dan seterusnya, sebagian bergantung pada bagaimana kisah plafon utang berkembang. Angka kunci di sini adalah US$3 triliun untuk cadangan bank, yang mewakili sekitar 10% dari PDB. Saat ini kita berada di US$3,3 triliun. Namun, dengan QT berjalan pada US$60 miliar per bulan, QT yang sedang berlangsung akan menurunkan cadangan secara neto. Fed ingin mengakhiri QT sebelum keadaan menjadi terlalu ketat.

Namun, jelas bahwa Fed tidak ingin membuat masalah besar pada akhir QT, karena itu akan berakhir. Sebaliknya, hasil "tidak ada perubahan" diredam oleh sikap keras kepala terhadap inflasi, meskipun pada akhirnya dihaluskan oleh kinerja Ketua Powell yang selalu tenang.

Dolar mengalami kenaikan singkat

Pernyataan FOMC yang agak agresif telah membuat dolar mengikuti jejak pasar suku bunga USD dan bergerak sedikit lebih tinggi. Hal ini sama sekali tidak sebanding dengan perubahan besar pada bulan Desember dalam komunikasi dan proyeksi Fed yang membantu mendorong indeks dolar DXY ke level tertinggi 110 pada awal Januari. Dan faktanya, kenaikan dolar yang moderat itu terbukti cepat berlalu hari ini.

Sebaliknya, pasar valas mungkin akan lebih tertarik pada rilis inflasi inti PCE bulan Desember pada hari Jumat dan lebih tertarik pada apakah pada akhir pekan pemerintahan Trump akan menindaklanjuti ancamannya untuk mengenakan tarif pada Kanada, Meksiko, dan China.

Khususnya, dalam Laporan Kebijakan Moneter yang dirilis hari ini, Bank Kanada telah mencoba memodelkan dampak tarif AS sebesar 25% pada semua barang Kanada dan tarif balasan Kanada dengan jumlah yang sama. Kesimpulannya adalah bahwa pertumbuhan Kanada akan berada 2,5% di bawah perkiraan dasar pada Tahun 1, sementara dampak inflasi akan menyebabkan CPI berada 1% di atas perkiraan dasar pada Tahun 3.

Yang penting, artikel penelitian terpisah dalam publikasi tersebut memperkirakan bahwa dari kenaikan 7% dalam USD/CAD sejak Oktober, 6% dari kenaikan tersebut didorong oleh premi risiko. Dengan kata lain, dan kami setuju, ancaman tarif telah menjadi pendorong utama nilai tukar valas dan itu mungkin akan terjadi saat pasar valas menunggu perkembangan perdagangan akhir pekan ini. Dan jika tidak akhir pekan ini, ketidakpastian seputar temuan tinjauan perdagangan utama AS pada bulan April tampaknya akan membuat dolar terus menguat selama beberapa bulan mendatang.

Singkatnya, tarif dan bukan perbedaan tarif adalah pendorong utama valuta asing saat ini. Namun, sikap Fed yang sedikit agresif hanya dapat membantu pasar yang saat ini diposisikan terlalu berat terhadap dolar.

Sumber: ING