JPMorgan Berencana Mengirim Emas ke AS Senilai US$4 Miliar di Tengah Kekhawatiran Tarif

Kegembiraan pasar tentang prospek pertumbuhan AS telah mendorong kenaikan suku bunga dan dolar AS, seperti halnya sikap kebijakan fiskal AS. Namun, dapatkah suku bunga tinggi dan nilai tukar yang tampaknya terlalu tinggi sesuai dengan 'keistimewaan AS'?

Jika seseorang membutuhkan konfirmasi bahwa pasar keuangan menilai sesuatu terutama berdasarkan keyakinan tentang masa depan, minggu ini memberikannya. Setelah menjadi jelas bahwa, tidak, Presiden Trump tidak akan memberlakukan tarif besar-besaran melalui perintah eksekutif pada Hari ke-1, pendorong penetapan harga 'perdagangan Trump' dan 'keistimewaan Amerika' agak berbalik. Dolar AS terdepresiasi, imbal hasil obligasi menurun, dan harga saham AS merosot. Dolar Australia melambung sekitar tiga perempat sen terhadap dolar AS dalam rentang beberapa jam. Pergerakan ini tidak sepenuhnya membatalkan pergeseran yang terlihat sejak pemilihan AS, tetapi mereka menyoroti betapa perdagangan Trump terlalu banyak dibeli. Orang-orang memperdagangkan keyakinan, dan kemudian membalikkan arah ketika kenyataan ternyata berbeda. (Dan kemudian membalikkan arah lagi pada beberapa pengumuman aktual, tetapi itu cerita lain.)

Pertanyaan yang lebih mendalam tentang arah masa depan suku bunga AS masih tetap ada.

Berlawanan dengan kekhawatiran resesi tahun lalu, pertumbuhan ekonomi AS tetap jauh di atas perkiraan tren sebelumnya. Pengangguran tetap rendah dan pertumbuhan lapangan kerja kuat. Inflasi telah menurun tetapi tetap stabil di atas target Federal Reserve sebesar 2%. Dibandingkan dengan negara-negara ekonomi maju utama lainnya, Amerika Serikat sangat tangguh terhadap kebijakan moneter yang ketat. Ekonomi AS telah berjalan hampir seolah-olah suku bunga dana federal tidak terlalu tinggi.

Ketahanan ini sedikit membingungkan. Hipotek dengan suku bunga tetap rendah telah lama menjadi faktor di sana, jadi hal itu tidak dapat sepenuhnya menjelaskan perbedaan ini. Statistik ekonomi makro seperti apa adanya, seseorang tidak akan pernah dapat sepenuhnya mengesampingkan kemungkinan bahwa "itu semua adalah fatamorgana dan pada akhirnya akan direvisi" sebagai penjelasannya. Neraca yang lebih kuat setelah dukungan kebijakan selama pandemi mungkin berkontribusi. Namun, yang juga relevan adalah peran kebijakan fiskal yang bekerja dalam arah yang berlawanan dengan kebijakan moneter. Ini adalah tema yang telah kami soroti sebelumnya.

Analisis makro konvensional memberi tahu Anda bahwa perubahan defisit fiskal – terkadang disebut 'impuls fiskal' – yang berkontribusi terhadap pertumbuhan ekonomi. Meski begitu, tingkat defisit tentu penting bagi tingkat output, dan dengan demikian penilaian apa pun tentang bagaimana permintaan dan penawaran dibandingkan. Dan pada lebih dari 5% PDB, defisit federal AS membantu meningkatkan permintaan dalam ekonomi AS yang sudah sepenuhnya bekerja. Sebaliknya, karena belanja publik yang berkembang pesat di Australia kurang lebih diimbangi oleh kenaikan pajak, dorongan terhadap tingkat permintaan keseluruhan lebih kecil.

Pada skala ini, perbedaan dalam sikap fiskal dapat memengaruhi arah suku bunga kebijakan moneter. Secara umum, narasi selama beberapa tahun terakhir adalah bahwa bank sentral perlu menetapkan kebijakan moneter yang ketat untuk mengembalikan inflasi ke target. Begitu mereka cukup yakin bahwa disinflasi berjalan sesuai rencana, bank sentral akan mulai memangkas suku bunga kembali ke netral, di mana pun itu. Karena kebijakan moneter bekerja dengan jeda, proses ini perlu dimulai sebelum inflasi kembali sepenuhnya ke target.

Gagasan bahwa kebijakan moneter perlu dilonggarkan saat inflasi mendekati target tetap berlaku. Namun, yang kurang jelas adalah apakah suku bunga perlu dikonvergensikan ke 'netral' (r* dalam jargon ekonomi) dalam jangka pendek, atau ke suku bunga lain.

Di mana suku bunga kebijakan akan berakhir pada titik terendah di berbagai perekonomian selama satu tahun ke depan atau lebih, oleh karena itu bergantung pada jawaban atas dua pertanyaan.

Pertama, bagaimana hubungan antara tingkat netral (jangka panjang) dengan estimasi bank sentral?

Sudah lama menjadi pandangan kami bahwa, di mana pun netral, nilainya lebih tinggi dari sebelumnya. Federal Reserve dan bank sentral lainnya telah melihat perkembangan yang sama dan merevisi estimasi netral mereka selama sekitar satu tahun terakhir. Berdasarkan 'dot plot' pandangan anggota FOMC tentang tingkat suku bunga 'jangka panjang', estimasi netral Fed berpusat pada 3% atau sedikit di bawahnya. Ini masih sedikit di bawah pandangan kami sendiri bahwa konsep netral jangka panjang ini kemungkinan berada di kisaran 3% rendah hingga menengah.

Bergantung pada seberapa cepat bank sentral mengubah pola pikir mereka, maka ada kemungkinan beberapa bank sentral perlu menarik kembali keputusan mereka karena mereka menemukan bahwa suku bunga netral yang mereka tuju sebenarnya lebih tinggi dari yang mereka kira. Perkembangan ini, dan kemungkinan tindakan kebijakan pemerintahan Trump, mendukung perkiraan kami saat ini bahwa Fed akan mulai menaikkan suku bunga lagi pada tahun 2026. Para pembuat kebijakan tidak pernah memperkirakan bahwa mereka akan kembali menarik kembali keputusan mereka, jadi 'dot plot' menunjukkan konvergensi yang lebih mulus tanpa titik balik. Namun, masuk akal juga bahwa jalur yang lebih mulus yang tersirat oleh 'dot plot' terjadi karena para pembuat kebijakan merevisi perkiraan netral mereka lebih jauh.

(Kami tidak berpikir RBA akan mengalami risiko yang sama berupa revisi ke atas terhadap estimasi netral mereka dalam waktu dekat. Model mereka sudah menyiratkan bahwa suku bunga tunai nominal netral berada di pertengahan 3-an, dan pendekatan daftar periksa yang baru-baru ini diadopsi untuk menilai kondisi moneter yang lebih luas akan mengurangi risiko bahwa inersia statistik dalam model tersebut mengarah pada perkiraan yang lebih rendah dari netral.)

Kedua, apakah jangka panjang 'netral' di mana kebijakan moneter perlu konvergen, atau adakah sesuatu (seperti kebijakan fiskal) yang pada akhirnya harus menjadi tumpuan kebijakan moneter untuk menjaga inflasi tetap pada sasarannya?

Seseorang dapat berargumen bahwa ini membuat perbedaan tanpa perbedaan: gaya-gaya tersebut hanyalah hal-hal yang menyebabkan 'r* sejati' bergerak. Masalahnya adalah bahwa model standar yang digunakan oleh bank sentral untuk memperkirakan suku bunga netral tidak mencakup dorongan dari kebijakan fiskal atau faktor-faktor lain yang tidak memiliki pengaruh langsung terhadap kebijakan moneter. Para peneliti di bidang ini mengakui bahwa perubahan terus-menerus dalam kebijakan fiskal dapat memengaruhi tingkat netralitas. Namun karena model mereka menghilangkan variabel fiskal apa pun, mereka tidak dapat mengukur efeknya.

Meskipun ada kekurangan dalam model tersebut, anggota FOMC jelas menyadari masalah tersebut. 'Dot plot' menunjukkan bahwa mereka tidak memperkirakan suku bunga dana federal akan mencapai 'netral' hingga setelah tahun 2027. Jadi meskipun pandangan mereka tentang netral masih terlalu rendah, pengakuan mereka bahwa faktor-faktor lain cenderung tidak akan segera kembali ke netral akan membantu mengimbangi hal ini.

Karena negara-negara ekonomi besar lainnya memiliki pandangan fiskal (dan pertumbuhan) yang berbeda, pergeseran pandangan pasar terhadap suku bunga AS telah menyiratkan pergeseran pandangan terhadap perbedaan suku bunga, dan juga nilai tukar. Namun, hal ini menempatkan dolar AS lebih jauh di atas level di mana daya beli berada pada paritas, titik jangkar yang cenderung menjadi tujuan nilai tukar selama beberapa tahun. Sebagian besar ukuran yang dipublikasikan mengenai nilai tukar dolar AS efektif riil menunjukkannya pada level yang hanya dilampaui oleh era pertengahan 1980-an yang berakhir dengan Plaza Accord.

Suku bunga yang lebih tinggi dan nilai tukar yang tampaknya terlalu tinggi. Kita tidak dapat menahan diri untuk berpikir bahwa kenyataan akan menghancurkan narasi keistimewaan AS cepat atau lambat.

Sumber: ACTIONFOREX

Perbendaharaan dan valuta asing

Namun apa yang perlu diwaspadai?

Pilihan apa yang tersedia bagi Departemen Keuangan dan administrasi?

Apa saja kemungkinan jalan keluarnya?

Sumber: OMFIF

BoJ menaikkan prospek inflasi menjadi di atas 2% sepanjang periode perkiraan

Kenaikan suku bunga BoJ sendiri sudah diperhitungkan sepenuhnya oleh pasar, jadi hal ini tidak mengejutkan. Namun, laporan prospek triwulanan terbaru Bank mengirimkan pesan yang lebih jelas bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut akan terjadi lebih cepat dari yang diperkirakan pasar. BoJ memperkirakan inflasi akan tetap di atas 2% hingga tahun fiskal 2026. Komunikasi Gubernur Kazuo Ueda pada konferensi pers agak ambigu tentang waktu kenaikan suku bunga berikutnya dan suku bunga terminal, tetapi hal ini sudah diperkirakan. Gubernur Ueda menegaskan kembali bahwa suku bunga riil tetap negatif, dan oleh karena itu kondisi moneter tetap akomodatif. Dengan demikian, pasar tampaknya lebih cermat mengikuti proyeksi prospek inflasi yang berkelanjutan.

BoJ menaikkan prospek inflasi secara tajam

Sumber: CEIC

Pertumbuhan upah yang solid menopang kenaikan inflasi secara luas

Hasil inflasi Desember sebagian besar sejalan dengan konsensus pasar. Inflasi melonjak menjadi 3,6% tahun-ke-tahun pada bulan Desember (vs 2,9% pada bulan November, konsensus pasar 3,4%) terutama karena kenaikan harga utilitas (11,4%) dan harga makanan segar (17,3%). Kenaikan harga utilitas terutama disebabkan oleh berakhirnya program subsidi pemerintah. Harga beras terus meningkat tajam yang akan menyebabkan harga layanan (makan di luar) naik seiring waktu, sehingga BoJ harus mencermati tren harga dengan saksama.

Inflasi inti tidak termasuk makanan segar juga naik menjadi 3,0% (vs 2,7% pada bulan November, konsensus pasar 3,0%) sementara inflasi inti-inti tidak termasuk makanan segar dan energi bertahan di 2,4% (vs 2,4% pada bulan November, konsensus pasar). Dalam perbandingan bulanan, pertumbuhan inflasi meningkat menjadi 0,6% bulan ke bulan yang disesuaikan secara musiman (vs 0,4% pada bulan November) dengan barang dan jasa naik masing-masing sebesar 1,1% dan 0,1%. Selain berakhirnya subsidi energi dan kenaikan harga makanan segar, harga jasa terus meningkat, yang menurut pandangan kami lebih penting daripada kenaikan inflasi umum.

Harga layanan naik terus menerus

Sumber: CEIC

BoJ menonton

Komentar Gubernur Ueda memperjelas bahwa Bank tidak terburu-buru untuk menaikkan suku bunga lagi. Namun kami mencatat bahwa pandangan optimisnya terhadap prospek negosiasi upah musim semi merupakan sinyal bahwa opsi kenaikan suku bunga pada bulan Mei sudah tersedia. Agar kenaikan suku bunga pada bulan Mei terwujud, hasil Shunto harus sekuat tahun lalu, yang merupakan skenario dasar kami.

Kami perkirakan inflasi akan mereda mulai Januari karena pemerintah memperbarui program subsidi energi, tetapi kenaikan harga beras kemungkinan akan berdampak lanjutan dengan mendorong kenaikan harga layanan yang lebih luas.

Jika negosiasi upah yang solid dan kenaikan harga layanan yang stabil dikonfirmasi, kami memperkirakan kenaikan 25bps lagi pada bulan Mei.

Salah satu faktor risiko utama adalah kebijakan perdagangan Presiden Trump. Sejauh ini kebijakan perdagangan Trump sebagian besar sejalan dengan konsensus pasar dan belum ada berita negatif khusus untuk Jepang. Namun, hal ini dapat berubah di masa mendatang, dan kenaikan suku bunga BoJ mungkin tertunda.

JPY: Berita positif, tetapi imbal hasil AS tetap menjadi pendorong utama

Karena pasar menganggap revisi ke atas dalam prakiraan inflasi sebagai sinyal agresif, tampaknya ada sedikit dorongan untuk yen. Ingat USD/JPY masih memiliki ruang untuk mengakhiri posisi beli yang ekstensif dan dolar terus kehilangan momentum sejak pelantikan Trump karena ancaman tarif yang akan segera diberlakukan mulai berkurang.

Suku bunga swap JPY dua tahun hanya naik 3bp menjadi 0,74% setelah pengumuman BoJ, yang menandakan ada lebih banyak ruang untuk penyesuaian harga yang agresif pada kurva dalam beberapa bulan mendatang jika ekspektasi kami untuk dua kenaikan lagi pada tahun 2025 benar. Itu pertanda baik bagi yen, yang bagaimanapun tetap sangat bergantung pada dampak kebijakan Trump terhadap imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Tim suku bunga kami mempertahankan panggilan bearish UST yang membuat kami enggan beralih ke profil menurun untuk USD/JPY saat ini. Meskipun demikian, jika ruang kenaikan untuk imbal hasil AS terbukti terbatas, kasus USD/JPY untuk bergerak ke kisaran 155-150 tahun ini menjadi cukup meyakinkan mengingat BoJ yang relatif agresif dan masih adanya overvaluasi jangka menengah yang signifikan terhadap pasangan tersebut.

Sumber: ING

Selama bertahun-tahun, Silicon Valley telah mendorong batas teknologi melampaui batas kewajaran, di mana saham teknologi dinilai lebih rendah berdasarkan fundamental dan lebih berdasarkan optimisme kolektif. Koreksi saham NVIDIA pada 27 Januari 2025, yang kehilangan hampir 20%, menyebabkan kerugian luar biasa sebesar $580 miliar dalam nilai pasarnya hanya dalam hitungan jam. Ini bukan sekadar koreksi; ini adalah penurunan nilai pasar terbesar dalam sejarah pasar saham AS (Bloomberg).

Ilusi teknologi yang hebat

Investor telah menggelontorkan uang ke saham AI, percaya pada potensi yang tak terbatas tanpa mempertanyakan fundamental. Kenaikan NVIDIA yang luar biasa didorong oleh ledakan AI, tetapi mari kita perjelas, koreksinya mungkin bukan kebetulan; apakah itu tak terelakkan? Ketika kapitalisasi pasar satu saham menyaingi seluruh ekonomi, kita tidak lagi berbicara tentang investasi yang sehat. Kita berbicara tentang spekulasi berlebihan yang didorong oleh optimisme investor.

Pada 28 Januari 2025, rasio P/E NVIDIA sekitar 50,67. Pada puncaknya, nilai Nvidia melampaui $3,3 triliun, lebih dari PDB Inggris pada tahun 2024. Namun dengan kerugian hari Senin, Apple kembali menjadi perusahaan paling bernilai di dunia. Sebaliknya, valuasi NVIDIA turun menjadi sekitar $2,8 triliun.

Ini bukan hanya tentang NVIDIA. Seluruh model Silicon Valley telah mengikuti perlombaan valuasi yang sangat tinggi selama bertahun-tahun, mendorong valuasi ke tingkat yang tidak masuk akal sambil mengabaikan pertanyaan: Dapatkah perusahaan-perusahaan teknologi ini mempertahankan pertumbuhan astronomis mereka, atau apakah mereka hanya bagian dari optimisme tanpa batas yang menjadi ciri sektor ini?

Pertimbangkan SoundHound AI, sebuah perusahaan pengenalan suara yang telah tumbuh lebih dari 700% dalam beberapa bulan terakhir, meskipun menghasilkan pendapatan tahunan kurang dari $100 juta. Valuasinya, lebih dari $5 miliar, menyiratkan masa depan di mana ia mendominasi ruang AI, meskipun bersaing dengan raksasa seperti Google, Amazon, dan lainnya.

Sementara itu, di Tiongkok: Melakukan lebih banyak hal dengan lebih sedikit

Sementara Silicon Valley terus memanfaatkan kelebihan valuasinya, perusahaan AI Tiongkok seperti DeepSeek diam-diam muncul sebagai pemimpin sektor tersebut. Beroperasi di bawah sanksi AS, mereka membuktikan bahwa keterbatasan dan sumber daya yang lebih sedikit dapat menghasilkan lebih banyak kecerdikan. Alih-alih menghabiskan miliaran dolar untuk GPU yang terlalu digembar-gemborkan, mereka mengembangkan model yang lebih ramping dan lebih hemat biaya yang memberikan hasil tanpa menguras kantong.

Pengumuman DeepSeek baru-baru ini tentang teknologi yang sama hebatnya dengan OpenAI tetapi membutuhkan lebih sedikit chip berperan dalam penurunan nilai pasar NVIDIA. Namun, persaingan AI tidak hanya melibatkan nama-nama besar. Perusahaan-perusahaan yang lebih kecil dan lebih hemat biaya dari AS, Tiongkok, dan sekitarnya tengah mengembangkan model yang lebih cerdas dan ramping. Seiring meredanya kehebohan, terobosan nyata mungkin datang dari mereka yang berfokus pada efisiensi dan solusi praktis, bukan pengeluaran yang tak ada habisnya. Jika penurunan NVIDIA menjadi pertanda, fase AI berikutnya dapat dibentuk oleh mereka yang dapat berbuat lebih banyak dengan sumber daya yang lebih sedikit.

Perhitungan teknologi sudah ada di sini—Namun perspektif itu penting

Sudah terlalu lama pasar memperlakukan Lembah Silikon seperti pusat investasi istimewa yang tidak akan pernah gagal. Namun, seperti yang dibuktikan oleh koreksi NVIDIA, gravitasi masih ada. Demam emas AI telah menggelembungkan gelembung yang mungkin tidak akan bertahan selamanya. Pemangku kepentingan pasar harus menganggap ini sebagai peringatan dan bersiap menghadapi ketakutan pasar di masa mendatang. Yang akan saya lakukan adalah mulai memperhatikan perusahaan rintisan ramping ini yang membangun teknologi yang tidak hanya menarik, tetapi juga benar-benar menghasilkan produk yang masuk akal secara finansial dalam jangka panjang dan yang dapat menghasilkan barang publik.

Namun, bahkan dalam aksi jual ini, penting untuk tetap menjaga perspektif: NVIDIA adalah pemimpin dunia dalam bidang ini, dan kemungkinan akan tetap demikian di masa mendatang. Sahamnya masih naik lebih dari 480% selama dua tahun terakhir. Ini adalah koreksi tajam, tetapi tidak menghapus kenaikan dan kesuksesan perusahaan yang luar biasa.

Sumber: FXSTREET

Sumber: Manufacturing Today

Ekonomi Korea membukukan pertumbuhan yang lebih lemah dari yang diharapkan tahun lalu di tengah melambatnya pertumbuhan ekspor, melemahnya permintaan domestik, dan krisis politik.

Ekspansi ekonomi pada kuartal keempat juga jauh di bawah perkiraan sebelumnya oleh Bank Korea (BOK) karena kekacauan politik yang dipicu oleh pernyataan darurat militer yang mengejutkan dari Presiden Yoon Suk Yeol yang merusak pengeluaran dan investasi swasta, menurut bank sentral.

Produk domestik bruto riil negara itu — ukuran utama pertumbuhan ekonomi — meningkat 2 persen pada tahun 2024, menurut data awal dari BOK.

Angka tahun 2024 lebih rendah dari perkiraan bank sentral sebesar 2,2 persen, meskipun pertumbuhannya meningkat dari kenaikan 1,4 persen pada tahun 2023.

Pertumbuhan tahun lalu dipimpin oleh ekspor, yang melonjak 6,9 persen dari tahun sebelumnya, dibandingkan dengan peningkatan 3,5 persen pada tahun 2023.

Pengeluaran swasta naik 1,1 persen pada tahun 2024, lebih lambat dari pertumbuhan 1,8 persen pada tahun sebelumnya.

Investasi fasilitas naik 1,8 persen, sementara investasi konstruksi turun 2,7 persen.

Pada kuartal keempat saja, ekonomi terbesar keempat di Asia ini tumbuh 0,1 persen secara kuartalan, jauh lebih rendah dari perkiraan BOK sebesar 0,4 persen.

Secara tahunan, ekonomi tumbuh 1,2 persen pada kuartal keempat, melambat dari kenaikan 1,5 persen pada kuartal sebelumnya.

Ekspor naik tipis 0,3 persen dari tiga bulan sebelumnya pada kuartal keempat, sementara impor turun 0,1 persen.

Konsumsi swasta naik 0,2 persen secara triwulanan, dan belanja pemerintah naik 0,5 persen. Investasi fasilitas juga naik 1,6 persen.

Namun, data menunjukkan investasi konstruksi turun 3,2 persen.

"Peningkatan ketidakpastian politik memengaruhi sentimen konsumen dan belanja swasta. Situasi industri konstruksi lebih buruk dari yang diperkirakan," kata pejabat BOK Shin Seung-cheol dalam jumpa pers.

Yoon mengumumkan darurat militer yang mengejutkan pada tanggal 3 Desember, dan Majelis Nasional memilih untuk memakzulkannya.

Yoon ditangkap awal bulan ini dan telah diselidiki atas tuduhan memimpin pemberontakan dan melakukan penyalahgunaan kekuasaan.

Korea telah berada di jalur pemulihan ekonomi pada awal tahun 2024, tetapi momentumnya telah melemah karena pertumbuhan ekspor melambat dan permintaan domestik tetap lesu.

Perekonomian tumbuh 1,3 persen dari tiga bulan sebelumnya pada kuartal pertama tetapi berkontraksi 0,2 persen pada kuartal kedua sebelum tumbuh hampir 0,1 persen pada kuartal ketiga.

BOK sebelumnya menyampaikan prospek pertumbuhan ekonomi Korea sebesar 1,9 persen pada tahun 2025, yang secara luas diperkirakan akan diturunkan lebih lanjut.

"Permintaan domestik yang lemah dan kemerosotan industri konstruksi diperkirakan akan terus berlanjut hingga kuartal pertama tahun ini," kata Shin, seraya menyebutkan potensi anggaran tambahan dan perubahan kebijakan di bawah pemerintahan baru Donald Trump sebagai faktor utama yang akan memengaruhi perekonomian di masa mendatang. (Yonhap)

Sumber: Koreatimes