Juara Energi Bersih Baru yang Cerdas di Eropa

Anjloknya pasar saham — mungkin — merupakan sinyal yang telah lama ditunggu-tunggu dari kemerosotan ekonomi AS. Bagi pemerintahan Presiden Joe Biden dan kampanye presiden Kamala Harris, waktunya sangat tepat. Selama bertahun-tahun, mereka telah mencoba menjual catatan ekonomi mereka sebagai kisah sukses. Dengan pasar yang menurun dan pengangguran yang meningkat, penjualan itu berubah dari sulit menjadi mustahil.

Keruntuhan pasar dan resesi yang akan datang terjadi lebih dari dua tahun setelah Federal Reserve AS mulai menaikkan suku bunga untuk "melawan inflasi". Itu adalah konsekuensi langsung, tetapi tertunda, dari kebijakan tersebut. Jadi, kebijakan Fed akhirnya menghasilkan efek yang diinginkan — lebih dari dua tahun setelah inflasi mencapai puncaknya dan mulai turun, karena alasan yang tidak terkait dengan kebijakan Fed.

Akankah resesi terjadi sekarang? Selama setidaknya 40 tahun, kurva imbal hasil terbalik pada obligasi pemerintah AS telah menjadi indikator resesi yang dapat diandalkan di Amerika. Pada tahun 1980, 1982, 1989, 2000, 2006, dan 2019, suku bunga pada surat utang negara 90 hari naik di atas suku bunga pada obligasi 10 tahun dan kemerosotan terjadi dalam waktu satu tahun. Dalam semua kasus setelah tahun 1982, inversi berakhir ketika resesi terjadi, tetapi tetap saja terjadi.

Hal ini terjadi karena ketika Fed menaikkan suku bunga jangka pendek, kredit untuk investasi bisnis, konstruksi, dan hipotek mulai mengering. Mengapa meminjamkan pada 4% atau 5%, atau bahkan lebih, dengan risiko, ketika Anda dapat menyimpan uang tunai Anda, bebas risiko, pada 5%? Faktor-faktor lain, termasuk dolar yang meningkat (buruk untuk ekspor) dan penyesuaian bunga pada pinjaman lama (buruk untuk gagal bayar kartu kredit dan hipotek, yang terkenal pada tahun 2007/08), juga berperan. Akhirnya, suku bunga jangka panjang mulai naik dan inversi berakhir, tetapi kemudian suku bunga jangka panjang yang tinggi menimbulkan kerusakan lebih lanjut.

Dalam siklus ini, ketika kurva imbal hasil terbalik pada Oktober 2022, tidak terjadi resesi — hingga saat ini. Kekuatan pengimbang mendukung perekonomian, termasuk defisit fiskal yang sangat besar, pembayaran bunga atas utang nasional yang secara historis besar, dan pembayaran bunga langsung (sejak 2009) atas cadangan bank yang sangat besar. Perekonomian terus berjalan, meskipun Fed berupaya keras untuk memperlambatnya.

Tidak lagi. Pengangguran meningkat hampir satu persen poin selama setahun terakhir dan penciptaan lapangan kerja menurun drastis. Jumlah pengangguran baru, pekerja paruh waktu karena alasan ekonomi, dan mereka yang tidak termasuk dalam angkatan kerja tetapi menginginkan pekerjaan meningkat lebih dari satu juta dari Juni hingga Juli. Indikator resesi Claudia Sahm — peningkatan pengangguran setengah poin berdasarkan rata-rata bergerak tiga bulan — berkedip merah. Aturan Sahm telah berlaku setidaknya sejak 1960.

Pada tahun 2007, dua penulis bersama saya mempelajari sejarah perilaku Fed dalam menanggapi kondisi ekonomi. Kami menemukan bahwa, bertentangan dengan retorika, setelah 1984, Fed berhenti bereaksi terhadap inflasi (sejujurnya, tidak banyak yang perlu ditanggapi). Sebaliknya, Fed akan menaikkan suku bunga jangka pendek sebagai respons terhadap tingkat pengangguran yang rendah atau menurun — kekhawatiran klasik para bos yang takut pekerja mereka mungkin menuntut upah yang lebih tinggi atau meninggalkan mereka demi pekerjaan yang lebih baik.

Yang terpenting, kami menguji apakah siklus pemilihan presiden AS memiliki efek statistik pada kurva imbal hasil setelah mengendalikan inflasi dan pengangguran. Kami menemukan — dalam setiap model yang kami coba — bahwa ada efek yang jelas dan kuat: pada tahun pemilihan presiden, Fed mengejar kebijakan yang lebih mudah jika Partai Republik memegang Gedung Putih dan yang lebih ketat jika presiden adalah seorang Demokrat. Secara khusus, model kami memperkirakan efek pengetatan sekitar 1,5 poin ketika tingkat pengangguran rendah, dengan tambahan 0,6 pada tahun pemilihan presiden ketika Demokrat memegang Gedung Putih, dibandingkan dengan efek pelonggaran 0,9 jika presiden adalah seorang Republik. Jadi, pada tahun pemilihan dengan pengangguran rendah, ayunan yang diprediksi adalah sekitar tiga poin persentase dalam kurva imbal hasil.

Dalam semua aspek penting, model kami yang berusia 17 tahun memprediksi situasi saat ini. Dari sudut pandang para bos, pengangguran sangat rendah. Dan seorang Demokrat berada di Gedung Putih. Kurva imbal hasil terbalik sekitar 1,5 poin persentase. Oleh karena itu, kami akan mengharapkan kurva imbal hasil yang datar jika presiden adalah seorang Republikan dan kurva yang miring positif — situasi normal — jika pengangguran juga lebih tinggi. Secara statistik, model tersebut menjelaskan mengapa Fed dengan keras kepala menolak untuk menurunkan suku bunga, meskipun tingkat inflasi terus menurun.

Presiden Demokrat tidak bisa menyalahkan siapa pun atas hal ini kecuali diri mereka sendiri. Selama beberapa dekade, mereka telah menyerahkan tanggung jawab kepada Fed sebagai lembaga "pelawan inflasi". Selama beberapa dekade, mereka telah menunjuk kembali ketua dari Partai Republik: Alan Greenspan, Ben Bernanke, dan Jerome Powell. Selain ketua, bankir dan ekonom juga memiliki perwakilan yang kuat di Dewan Gubernur Fed dan di Bank Sentral Federal regional.

Orang-orang ini mungkin menganggap diri mereka sebagai pendeta tinggi yang non-partisan, tetapi mereka secara umum berpihak pada Wall Street dan menentang kepentingan para pekerja. Hasilnya, dapat diduga, adalah kelumpuhan berulang terhadap kebijakan ekonomi progresif.

Dulu ketika Demokrat menganggap serius pekerja — kira-kira akhir abad ke-19 hingga 1960-an — mereka memahami bahwa Big Finance harus dilawan dan dikendalikan. Dari tahun 1930-an hingga akhir 1970-an, Amerika memiliki peraturan dan regulator yang berkomitmen untuk tugas itu. Namun, dispensasi ini sebagian besar terhapus pada tahun 1980-an, dan sejak era Bill Clinton, Partai Demokrat tidak lagi mengganggu Fed — dan menerima banyak uang tunai dari Wall Street sebagai imbalannya.

Kampanye presiden ini telah mengalami banyak perubahan. Guncangan ekonomi The Fed — jika terus berlanjut — akan menjadi guncangan besar lainnya. Mengingat dampak yang mungkin terjadi pada bulan November, Demokrat mungkin akan menghadapi periode panjang di luar jabatan. Semoga mereka memanfaatkannya, jika memang harus, untuk merenungkan ketidakbijaksanaan perjanjian 30 tahun mereka dengan Big Finance.

Perusahaan-perusahaan Eropa kemungkinan mengalami peningkatan laba untuk pertama kalinya dalam lima kuartal, tetapi kekhawatiran mengenai kekuatan konsumen dan prospek ekonomi telah membayangi musim laba kuartal kedua.

Menurut data LSEG I/B/E/S, laba Q2 diperkirakan meningkat 4,3% dari periode yang sama tahun lalu, kenaikan triwulanan pertama sejak tiga bulan pertama tahun 2023. Hampir 55% hasil perusahaan mengalahkan estimasi analis, secara umum sejalan dengan triwulan pada umumnya.

Berikut lima hal penting yang dapat disimpulkan:

Perusahaan-perusahaan Eropa yang gagal memenuhi harapan telah dihukum.

Reaksi harga saham rata-rata satu hari terhadap hasil keuangan yang tidak sesuai harapan adalah penurunan 4,4%, sedangkan keuntungan pada hasil yang melebihi harapan hanya 2%, menurut penelitian Morgan Stanley.

"Alasan mengapa Eropa memiliki kecenderungan harga negatif terhadap laba, yang pada satu titik cukup tidak proporsional dengan sejarah jangka panjang, adalah karena sentimen penghindaran risiko akibat ketakutan akan pertumbuhan pasar baru-baru ini," kata kepala strategi ekuitas Eropa Morgan Stanley, Marina Zavolock, namun mencatat bahwa kecenderungan negatif tersebut mulai mereda.

Para investor mulai beralih dari saham siklikal ke saham defensif pada bulan April, sebuah tren yang telah meningkat dalam beberapa minggu terakhir sebagai tanda bahwa pertumbuhan yang lebih lemah diantisipasi.

Sektor-sektor seperti otomotif, perjalanan, dan rekreasi biasanya naik atau turun seiring dengan aktivitas ekonomi, sementara investor umumnya melihat sektor-sektor seperti utilitas, kebutuhan pokok konsumen, dan perawatan kesehatan sebagai taruhan yang lebih aman selama kemerosotan.

Keranjang saham siklus Eropa naik 2,2% sejak pertengahan April, berkinerja lebih buruk daripada saham defensif yang telah naik 10% dalam periode yang sama.

"Dengan kekhawatiran tentang pendaratan keras yang terjadi kembali, kinerja yang buruk untuk saham siklus mungkin belum sepenuhnya berakhir," kata kepala strategi ekuitas Eropa Barclays, Emmanuel Cau.

Saham perusahaan mobil Jerman BMW dan Volkswagen merosot ke posisi terendah dalam beberapa tahun pada bulan Agustus karena melemahnya permintaan.

"Sektor otomotif adalah contoh nyata dari kemunduran siklus di Eropa," kata Andreas Bruckner, ahli strategi ekuitas Eropa di Bank of America Global Research. "Sektor ini mengalami beberapa bulan yang buruk dalam hal kinerja, termasuk sejumlah peringatan laba yang menonjol."

Peringatan laba dari Burberry, Swatch, Hugo Boss dan nama-nama mewah lainnya terutama didorong oleh melemahnya di Tiongkok, di mana Mamta Valechha, analis konsumen diskresioner di manajer kekayaan Quilter Cheviot, mengatakan pengeluaran mewah masih sekitar 20% di bawah tingkat sebelum COVID.

Hal ini telah menghancurkan harapan akan pemulihan ekonomi terbesar kedua di dunia pada paruh kedua tahun ini.

"Setiap peningkatan sentimen konsumen Tiongkok harus dilakukan melalui upaya kebijakan yang diarahkan pada konsumsi," kata Valechha. "Hal ini mungkin akan menghasilkan pemulihan yang kuat dalam permintaan barang mewah setelah dua tahun atau lebih penghematan."

Bank-bank Eropa, yang dirugikan oleh kebijakan moneter yang sangat longgar selama dekade terakhir, akhirnya mendapatkan momentum berkat lonjakan suku bunga baru-baru ini.

Pendapatan sektor ini telah tumbuh lebih dari 15% pada Q2, dibandingkan dengan 13% pada Q1, menurut LSEG I/B/E/S.

"Sebagian besar sektor mengalami penurunan peringkat bersih saat ini, tetapi bank dan keuangan Eropa masih mengalami peningkatan peringkat bersih," kata ahli strategi ekuitas global Citi, David Groman. "Ini adalah satu sektor di mana momentum pendapatan masih terlihat sangat kuat dibandingkan dengan pasar lainnya."

Saham perbankan Eropa naik ke level tertinggi dalam sembilan tahun pada bulan Juli. Saham tersebut turun pada awal Agustus karena kekhawatiran resesi AS mencengkeram pasar tetapi masih naik lebih dari 12% sepanjang tahun ini, mengungguli pasar secara keseluruhan.

Sektor teknologi merupakan kontributor negatif terbesar terhadap pertumbuhan laba kuartal kedua Eropa, dengan penurunan hampir 30% dari periode yang sama tahun lalu, data LSEG I/B/E/S menunjukkan.

Tetapi sebagian besar pertumbuhan yang diharapkan tahun ini telah diundur hingga tahun 2025 dan para analis tetap optimis.

ASML, perusahaan teknologi terbesar di Eropa, mengalami penurunan laba bersih sebesar 19% pada kuartal tersebut, tetapi CEO-nya mengatakan bahwa tahun 2024 merupakan "tahun transisi" karena pihaknya menatap tahun 2025 yang kuat.

"Perusahaan teknologi Eropa mengalami momentum revisi pendapatan yang lebih buruk dibandingkan dengan negara-negara lain di dunia, sehingga ada sesuatu yang terjadi dalam pertumbuhan Eropa khususnya yang terlihat sedikit berbeda dengan tempat lain," kata Groman dari Citi.

"Anda masih melihat pertumbuhan sekitar 40% tahun depan sehingga ini seharusnya menjadi salah satu sektor dengan pertumbuhan tercepat dan itulah mengapa kami masih menyukai teknologi Eropa."

Minggu ini akan tenang bagi China setelah baru-baru ini menyelesaikan rilis data bulanan utamanya. Akan ada pengumuman tentang suku bunga pinjaman utama pada hari Selasa. Tidak ada perubahan yang diharapkan setelah suku bunga MLF dan suku bunga reverse repo 7 hari tidak berubah sejauh ini pada bulan Agustus.

Bank of Korea akan mengadakan pertemuan pada hari Kamis untuk mengambil keputusan kebijakan, dan pasar tidak memperkirakan adanya perubahan. Namun, pertemuan tersebut akan tetap diawasi ketat untuk melihat apa yang dipikirkan dan dikomunikasikan BoK kepada pasar tentang kenaikan utang rumah tangga dan harga rumah baru-baru ini.

Data survei untuk konsumen dan bisnis seharusnya lunak, mencerminkan volatilitas pasar terkini dan meningkatnya ketidakpastian pada kebijakan bank sentral utama.

PMI kilat akan membaik karena prospek positif untuk aktivitas jasa meskipun terjadi volatilitas JPY baru-baru ini dan penurunan tajam di pasar ekuitas. Meningkatnya ekspor semikonduktor dan otomotif serta data pesanan mesin inti juga mengisyaratkan peningkatan sentimen produsen. Sementara itu, inflasi diperkirakan akan kembali meningkat pada bulan Juli, yang telah ditunjukkan oleh data inflasi Tokyo sebelumnya.

Pada tanggal 20 Agustus, kita akan melihat notulen rapat Reserve Bank of Australia bulan Agustus, yang akan memperlihatkan seberapa dekat RBA dengan kenaikan suku bunga. Menurut tebakan kita? Hampir saja.

Data PMI India untuk bulan Agustus akan terus menguat. 60,2 adalah perkiraan kami untuk jasa dan 58,0 untuk manufaktur. Keduanya bisa sedikit lebih rendah dari angka bulan Juli tetapi tetap konsisten dengan pertumbuhan kuat yang berkelanjutan.

Bank Indonesia akan menetapkan kebijakan suku bunga pada 21 Agustus. Meskipun tidak ada ekspektasi untuk penurunan suku bunga, penguatan nilai tukar IDR baru-baru ini dan penurunan suku bunga BSP baru-baru ini mungkin membuat pelonggaran menjadi prospek yang lebih realistis daripada yang disarankan oleh konsensus bulat. Inflasi tetap terkendali dan penurunan suku bunga bukanlah hal yang tidak terpikirkan. Kemungkinan besar penurunan pertama akan terjadi setelah Federal Reserve mulai melonggarkan kebijakannya.

Di Singapura, inflasi CPI untuk bulan Juli kemungkinan akan menunjukkan sedikit peningkatan dari 2,4% YoY pada bulan Juni menjadi 2,7% pada bulan Juli, menghentikan lintasan penurunannya yang tidak menentu. Suku bunga inti, yang saat ini 2,9% YoY, mungkin lebih menarik bagi para penentu suku bunga di Monetary Authority of Singapore.

Di Australia, minggu ini dimulai dengan catatan yang sedikit lebih positif bagi konsumen, dengan Indeks Sentimen Konsumen Westpac-MI kami menunjukkan peningkatan 2,8% menjadi 85,0 pada bulan Agustus. Dukungan utama adalah peningkatan signifikan dalam pandangan dan ekspektasi rumah tangga terhadap keuangan mereka, yang kemungkinan terkait dengan pemotongan pajak tahun keuangan baru. Sub-indeks yang melacak 'keuangan keluarga vs tahun lalu' dan 'keuangan keluarga 12 bulan ke depan' naik masing-masing 11,7% dan 5,1%. Namun, kenaikan ini berasal dari basis yang sangat lemah, dan mengingat survei sebelumnya menunjukkan preferensi di antara konsumen untuk membangun kembali penyangga tabungan dari pemotongan pajak mereka, dapat dimengerti bahwa kita belum melihat peningkatan signifikan dalam pengeluaran kartu atau niat untuk 'membeli barang besar'.

Sangat konstruktif melihat bahwa konsumen juga relatif tidak terganggu dengan prospek pekerjaan – perspektif yang tentu didukung oleh data pasar tenaga kerja bulan Juli. Pertumbuhan lapangan kerja jauh lebih kuat dari yang diharapkan, dengan hampir 60.000 lapangan kerja tercipta pada bulan Juli setelah serangkaian kenaikan yang solid selama beberapa bulan terakhir. Namun, kejutan utamanya adalah seputar pasokan tenaga kerja, sebagaimana dibuktikan oleh lonjakan partisipasi angkatan kerja ke level tertinggi siklus sebesar 67,1%, angka tertinggi dalam lebih dari satu abad. Sungguh mengesankan melihat bisnis menyerap sebagian besar pertumbuhan ini melalui lapangan kerja; tetapi pada akhirnya, lonjakan pasokan tenaga kerja cukup untuk melihat tingkat pengangguran naik menjadi 4,2%, yang secara bertahap menambah kelonggaran.

Kondisi dari perspektif pendapatan juga tetap konstruktif. Indeks harga upah naik 0,8% (4,1% tahun) pada Q2. Dengan menahan risiko inflasi, pertumbuhan upah nominal telah mengalami moderasi signifikan dalam basis tahunan enam bulan, dari 4,7% tahun pada Desember menjadi 3,4% tahun pada Juni karena pasar tenaga kerja bergerak menuju keseimbangan. Meskipun, dengan inflasi tahunan yang melambat lebih dari pertumbuhan upah, konsumen perlahan mulai merasakan tekanan biaya hidup yang mereka alami mereda. Pada waktunya, hal ini akan mendukung peningkatan lebih lanjut dalam ekspektasi dan pengeluaran keuangan keluarga.

Seperti yang dicatat oleh Kepala Ekonom Westpac Luci Ellis dan Ekonom Senior Pat Bustamante awal minggu ini, salah satu elemen yang paling membingungkan dari perkiraan revisi RBA adalah pernyataan bahwa pasokan agregat lebih rendah dari yang diperkirakan sebelumnya. Seperti di atas, pembaruan angkatan kerja minggu ini justru menyoroti kekuatan yang berkelanjutan dalam pasokan tenaga kerja. Dalam esai hari ini, Kepala Ekonom Luci Ellis menguraikan apa yang tersirat dari data terbaru terhadap pandangan RBA tentang produktivitas dan aktivitas.

Perhentian pertama di luar negeri minggu ini adalah Selandia Baru. Di sana, RBNZ mengejutkan pasar dengan memangkas suku bunga tunai sebesar 25bps menjadi 5,25%. Seperti yang dijelaskan oleh Westpac NZ Economics, RBNZ juga menurunkan jalur OCR secara signifikan, yang menyiratkan pemangkasan lain akan dilakukan pada Tinjauan Kebijakan Moneter Oktober dan total pemangkasan sebesar 75bp akan dilakukan pada akhir tahun 2024. Profil RBNZ yang diperbarui juga menunjukkan bahwa RBNZ masih bertujuan untuk mencapai tingkat OCR netral sekitar 3% pada tahun 2027, tetapi sekarang lebih cepat. Sesuai dengan pandangan yang direvisi tentang suku bunga, perkiraan jangka pendek RBNZ untuk pertumbuhan ekonomi telah direvisi turun secara signifikan. Kesenjangan output yang lebih lebar dan pasar tenaga kerja yang lebih longgar memberikan keyakinan bahwa inflasi pada akhirnya akan turun kembali ke titik tengah 2% tahun dari kisaran target, meskipun saat ini hal ini tidak diharapkan hingga Q2 2026.

Sementara itu, aliran data AS terus menunjukkan ekonomi yang baik: inflasi jinak dipasangkan dengan pertumbuhan aktivitas yang kuat. Harga konsumen naik 0,2% pada bulan Juli, melihat inflasi tahunan turun menjadi 2,9% tahun dan 3,2% tahun masing-masing untuk inflasi utama dan inti. Makanan di luar rumah dan layanan ex-shelter keduanya jinak, menandakan tekanan upah bukan masalah dan bahwa denyut permintaan diskresioner sedang. Sementara itu, harga barang inti menunjukkan kelemahan yang luas dan terus-menerus. Sementara tempat tinggal mengejutkan dengan kenaikan pada bulan Juli, dengan pasar tenaga kerja yang mendingin dan rumah tangga dibatasi secara finansial, momentum ini sangat tidak mungkin bertahan lama; memang, ukuran sewa waktu nyata BLS menunjukkan hasil yang datar atau negatif versus kecepatan tahunan tempat tinggal yang mendekati 5% pada bulan Juli. Awal minggu ini, PPI juga konstruktif untuk prospek inflasi, naik 2,2% tahun pada bulan Juli, di bawah ekspektasi.

Penjualan eceran kemudian menunjukkan kekuatan pada bulan Juli, naik 1,0% berkat rebound kuat pada sektor otomotif (penjualan non-otomotif naik +0,4%, dan kelompok kontrol yang lebih sempit +0,3%). Pada tahun berjalan, kenaikan nominal secara keseluruhan cukup moderat, kelompok kontrol mencatat kenaikan bulanan rata-rata sebesar 0,3%, tetapi itu adalah hasil yang konsisten dengan pertumbuhan konsumsi riil yang sedikit di bawah tren, bukan resesi. Dari data AS lainnya yang keluar minggu ini, survei manufaktur regional Fed lemah, tetapi klaim awal terus menunjukkan tidak adanya pemecatan di seluruh perekonomian.

Di seberang Atlantik, data Inggris membenarkan Bank of England melanjutkan pelonggaran kebijakan mereka, meskipun tetap percaya diri dalam peningkatan pertumbuhan ekonomi. Angka CPI bulan Juli mengejutkan ke sisi negatif, harga turun 0,2% bulan. Efek dasar melihat inflasi utama tahunan naik tipis dari 2,0% tahun ke 2,2% tahun, tetapi inflasi inti tahunan melambat dari 3,5% ke 3,3%. Luas inflasi juga terus menyempit, dengan hanya 54% dari keranjang yang sekarang tumbuh melebihi target inflasi tahunan BoE sebesar 2,0%, turun dari 86% tahun lalu pada waktu yang sama. Bermanfaat untuk penilaian risiko dan pesan BoE, inflasi layanan tahunan datang jauh di bawah ekspektasi pada bulan Juli, melambat dari 5,7% menjadi 5,2% (konsensus 5,5% tahun). Awal minggu ini, upah ex. bonus juga melunak menjadi 5,4% tahun pada bulan Juni dari 5,7% pada bulan Mei, memberikan BoE lebih percaya diri untuk melanjutkan siklus pemotongan mereka.

Seperti di AS, data aktivitas Inggris tetap konstruktif, pertumbuhan PDB sesuai dengan yang diharapkan pada Q2, sebesar 0,6% (0,9% tahun). Meskipun demikian, rincian tersebut menyoroti risiko penurunan yang lebih besar, dengan konsumsi swasta dan investasi bisnis keduanya lemah. Konsumsi hanya naik 0,2%, setengah dari kenaikan 0,4% pada Q1 dan ekspektasi konsensus Q2 sebesar 0,5%. Sementara itu, investasi turun 0,1% bukannya naik 0,4% seperti yang diharapkan. Belanja pemerintah mengimbanginya, naik 1,4% pada Q2.

Akhirnya beralih ke Asia. PDB Jepang mengejutkan dengan kenaikan pada Q2, kenaikan 0,8% mengimbangi penurunan 0,6% pada Q1. Konsumsi swasta menjadi penopang utama pertumbuhan pada kuartal tersebut, meningkat 1,0%. Investasi bisnis juga kuat, naik 0,9%. Sebaliknya, data parsial Tiongkok kembali mengecewakan pada bulan Juli. Pada 5,9% ytd dan 3,5% ytd, pertumbuhan produksi industri dan penjualan eceran tidak menunjukkan kemajuan dari bulan Juni. Dan investasi aset tetap semakin melemah, pertumbuhan tahun-ke-tahun melambat menjadi 3,6% dari 3,9%, karena kontraksi investasi properti semakin cepat, dari –9,9% ytd menjadi –10,2% ytd, dan momentum di sub-sektor kuat manufaktur berteknologi tinggi dan utilitas melambat. Menambah pesimisme lebih lanjut pada pandangan untuk perumahan dan konsumsi, harga rumah baru dan lama turun 0,7% dan 0,8% pada bulan Juli. Jelas ada kebutuhan untuk dukungan kebijakan tambahan hingga akhir tahun; untuk meningkatkan sentimen, langkah selanjutnya dari pihak berwenang harus mengambil pendekatan yang lebih aktif dan langsung bagi konsumen dan sektor properti.

Abaikan saja. Singkatnya, itulah saran yang diberikan kepada investor ritel saat pasar saham bergejolak, seperti yang terjadi beberapa minggu terakhir.

Melihat tabungan hasil jerih payah lenyap begitu saja tidak akan membuat kepala Anda tenang. Jadi, jangan periksa portofolio Anda, jangan hitung kerugian Anda, dan yang terpenting, jangan putuskan bahwa sekaranglah saatnya untuk merombak seluruh strategi investasi Anda. Tunggu saja badai berlalu dan harga saham melanjutkan kenaikannya yang panjang.

Sejauh hal itu dapat mencegah orang yang gugup melakukan aksi jual panik tepat setelah penurunan besar, nasihat tersebut masuk akal, bahkan jika platform investasi yang memberikannya sama sekali tidak bertindak berdasarkan altruisme.

“Yang penting adalah waktu di pasar, bukan waktu di pasar” adalah mantra yang sangat menarik bagi mereka yang mengenakan biaya sesuai dengan waktu yang dihabiskan klien mereka di pasar.

Namun gagasan bahwa tidak melakukan apa pun adalah satu-satunya respons yang tepat terhadap volatilitas juga sangat tidak memuaskan — sedemikian rupa sehingga mengulur-ulur waktu.

Semua orang tahu bahwa pasar dapat bereaksi berlebihan, dan bahwa fluktuasi harga yang liar mungkin disebabkan oleh faktor teknis, bukan perubahan fundamental ekonomi. Itu tidak berarti bahwa fluktuasi tersebut tidak memberikan informasi yang berguna sama sekali.

Jadi, bagaimana Anda harus menanggapi turbulensi yang melanda pasar musim panas ini? Mulailah dengan dampak langsung pada alokasi portofolio.

Misalkan strategi Anda adalah strategi klasik dengan menyimpan 60 persen tabungan dalam bentuk saham dan 40 persen dalam bentuk obligasi. Setelah pergolakan beberapa minggu terakhir, kedua sisi ini kini akan tidak seimbang. Harga saham telah jatuh sementara harga obligasi telah naik. Meskipun hal ini hanya memberikan efek peredaman yang membuat strategi 60/40 menarik, pembagian Anda kini akan bergeser menjadi sesuatu yang lebih seperti 56/44. Dengan kata lain, penyangga obligasi terlalu besar dibandingkan dengan saham yang akan mendorong keuntungan jangka panjang.

Betapapun bergejolaknya pasar saat ini, pada titik tertentu, Anda akan ingin memulihkan keseimbangan. Melakukannya sekarang akan memerlukan penjualan obligasi yang baru saja menjadi lebih mahal untuk membeli saham yang telah menjadi lebih murah.

Tidak ada waktu yang lebih baik daripada saat ini. Namun, dalam praktiknya, penyeimbangan ulang yang oportunistik seperti itu lebih mudah diucapkan daripada dilakukan: tampaknya selalu ada baiknya untuk menunda jika harga saham jatuh lebih jauh, dan momen itu terlewatkan.

Oleh karena itu, yang terbaik adalah melupakan soal pengaturan waktu yang tepat dan sebaliknya berkomitmen pada jadwal yang teratur (menyeimbangkan kembali pada akhir setiap kuartal, misalnya, atau setiap bulan) terlepas dari apa pun yang terjadi di pasar.

Para ahli hitung yang berani mungkin ingin melangkah lebih jauh, memanfaatkan informasi baru yang terungkap dari kekacauan ini. Ketika harga obligasi naik, imbal hasil obligasi, atau prospek keuntungan dari menahan obligasi hingga jatuh tempo, turun. Ketika pasar saham anjlok, keuntungan yang diharapkan meningkat. Sementara itu, volatilitas harga saham menyiratkan bahwa sebaran kemungkinan hasil di kedua sisi keuntungan yang diharapkan ini telah melebar, membuat investasi menjadi lebih berisiko.

Gabungkan semua ini dan Anda dapat memperoleh “saham Merton”, sebuah rumus untuk mengoptimalkan pembagian portofolio antara saham dan obligasi berdasarkan kondisi pasar dan selera risiko Anda sendiri.

Dikatakannya bahwa bagian yang dialokasikan pada saham harus proporsional dengan kelebihan pengembalian yang diharapkan di atas obligasi, dan berbanding terbalik dengan kuadrat volatilitas dan penghindaran risiko investor.

Masing-masing variabel ini, kecuali yang terakhir, dapat berubah saat terjadi kejatuhan. Mempertahankan keseimbangan risiko dan imbalan yang Anda inginkan mungkin memerlukan pembaruan alokasi portofolio Anda sebagai respons.

Jauhilah teori yang sangat hebat itu, dan sisi buruk intervensi di tengah kekacauan pasar menjadi jelas. Pedagang profesional mungkin dapat menukar obligasi ke saham dengan segera; orang biasa sering kali menghadapi penundaan selama berhari-hari yang menyebabkan harga melonjak lebih tinggi lagi.

Jika mereka bergerak ke arah yang salah, menyeimbangkan kembali mungkin berarti mencatat kerugian besar.

Melakukan hal tersebut terlalu sering dapat menyebabkan pemangkasan kepemilikan aset dengan momentum, yang menyebabkan Anda kehilangan keuntungan berikutnya. Jika Anda ingin mengubah alokasi Anda, itu harus melalui prosedur yang dirancang selama masa yang lebih tenang, bukan keputusan yang terburu-buru yang diambil saat ketakutan melanda.

Mengadopsi strategi baru, bahkan strategi dengan dasar yang kuat seperti saham Merton, adalah tidak bijaksana.

Terlalu mudah untuk menggunakan peralihan ini sebagai alasan untuk melepas aset yang membuat Anda panik.

Namun, hal tersebut tidak berarti bahwa investor harus mengabaikan kegilaan pasar begitu saja.

Perubahan harga tidak perlu rasional untuk mengubah posisi dan prospek portofolio Anda. Respons yang dirancang sebelumnya mungkin diperlukan. Jadi, tetap waspada — asalkan Anda bisa tetap tenang saat melakukannya.

Harga komoditas turun pada bulan Juli karena kekhawatiran tentang keadaan ekonomi Tiongkok masih ada. Harga minyak turun 6% bulan lalu menjadi 81 USD per barel, karena pertumbuhan PDB Tiongkok yang lemah dan aktivitas manufaktur Eropa yang buruk lebih berat daripada penurunan persediaan AS. Meskipun demikian, meningkatnya ketegangan Timur Tengah dan kemungkinan pengetatan sanksi terhadap Venezuela (setelah pemilihannya yang disengketakan) dapat mendorong harga kembali naik pada bulan Agustus. Sementara itu, harga gas sedikit meningkat pada bulan Juli, mencapai 35 EUR per MWh. Namun, tingkat penyimpanan gas UE yang tinggi (terisi pada 85% sekarang), menjaga harga tetap terkendali. Permintaan Tiongkok yang rendah juga membebani harga logam, yang turun 3,4% bulan lalu. Sementara itu, harga pangan secara umum datar bulan lalu karena kenaikan harga daging, gula, dan minyak sayur diimbangi oleh penurunan besar dalam harga sereal.

Di kawasan euro, inflasi naik tipis pada bulan Juli menjadi 2,6%, 0,1 poin persentase lebih tinggi dari bulan Juni dan setinggi bulan Mei. Kenaikan tersebut didorong oleh harga energi, yang 1,3% lebih tinggi dari tahun sebelumnya dibandingkan dengan kenaikan hanya 0,2% pada bulan Juni. Inflasi inti (inflasi tidak termasuk harga energi dan pangan) stabil pada 2,9%. Tingkat kenaikan tahunan barang nonenergi naik tipis dari 0,7% pada bulan Juni menjadi 0,8% pada bulan Juli, sementara inflasi jasa melambat dari 4,1% menjadi 4,0%. Yang terakhir ini menggembirakan, meskipun angka yang masih tinggi menandakan bahwa pendinginan inflasi jasa masih lambat. Kami memperkirakan hal itu akan berlanjut secara bertahap, mempertahankan tren penurunan inflasi utama. Namun, harga energi yang fluktuatif akan terus memberikan jalur inflasi yang bergelombang, juga karena efek dasar yang tersisa.

Indikator inflasi AS telah berkembang dengan baik akhir-akhir ini. Inflasi AS secara mengejutkan menurun pada bulan Juni, turun dari 3,3% menjadi 3,0% tahun-ke-tahun (-0,1% bulan-ke-bulan). Dalam komponen non-inti, harga energi turun sebesar 2% pada bulan Juni, sementara harga pangan meningkat sebesar 0,2%. Inflasi inti juga lemah pada bulan Juni, turun dari 3,4% menjadi 3,3%. Harga barang turun sedikit karena penurunan besar dalam harga kendaraan. Layanan juga secara umum tidak berubah (untuk bulan kedua berturut-turut). Ini sebagian karena penurunan besar dalam tarif pesawat, meskipun komponen lain yang lebih penting juga lemah. Yang paling menggembirakan adalah perlambatan inflasi tempat tinggal, yang hanya meningkat sebesar 0,2% bulan lalu. Indikator berwawasan ke depan juga telah berkembang dengan baik untuk kategori penting ini. Data upah juga menggembirakan akhir-akhir ini. Indeks biaya ketenagakerjaan melemah dari 1,2% menjadi 0,9% pada kuartal terakhir. Evolusi upah yang menguntungkan ini berlanjut pada bulan Juli karena pendapatan per jam rata-rata hanya meningkat 0,2%. Lebih jauh lagi, pertumbuhan produktivitas meningkat pesat pada kuartal terakhir, sehingga biaya tenaga kerja per unit tetap terkendali. Ekspektasi inflasi juga telah menurun; menurut Survei Universitas Michigan, konsumen kini memperkirakan inflasi sebesar 2,9% pada tahun mendatang (turun dari 3,3% pada bulan Mei).

ECB dan Fed mempertahankan suku bunga kebijakan masing-masing tidak berubah pada bulan Juli. Namun, mengingat meningkatnya keyakinan kedua bank sentral bahwa jalur disinflasi masing-masing di AS dan kawasan euro masih utuh, keduanya mengisyaratkan bahwa pemotongan suku bunga pada bulan September sudah dipertimbangkan. Bagi Fed, ini akan menjadi yang pertama dalam siklus pemotongan suku bunga ini. Meskipun pemotongan pada bulan September sudah diperhitungkan oleh pasar, kasus pemotongan suku bunga Fed semakin menguat menyusul penciptaan lapangan kerja bersih AS yang lebih lemah dari yang diharapkan pada bulan Juli. Mengingat mandat ganda Fed untuk stabilitas harga dan lapangan kerja berkelanjutan yang maksimal, melemahnya kekuatan pasar tenaga kerja, mendukung ekspektasi untuk segera dimulainya siklus pemotongan suku bunga

Menurut estimasi awal Eurostat, PDB riil di kawasan euro meningkat sebesar 0,3% secara kuartalan pada Q2 2024. Angka ini sedikit lebih kuat dari yang diharapkan dan sama dengan pertumbuhan pada kuartal pertama. Kedua angka tersebut mengonfirmasi bahwa pemulihan ekonomi yang diharapkan di zona euro sedang meningkat, tetapi tidak dengan kecepatan yang kuat. Kelesuan yang terus-menerus dalam ekonomi Jerman, yang sedikit berkontraksi pada kuartal kedua (-0,1% dibandingkan dengan kuartal pertama), dan belum adanya tanda-tanda meyakinkan dari pertumbuhan konsumsi swasta yang luas menunjukkan adanya kesulitan pertumbuhan yang terus-menerus. Tingkat pertumbuhan yang relatif kuat di kawasan euro terutama disebabkan oleh ekonomi Spanyol yang terus berkinerja kuat (+0,8%), dan tingkat pertumbuhan Irlandia yang tinggi tetapi seringkali sangat fluktuatif (+1,2%). Kami mempertahankan ekspektasi kami bahwa pemulihan daya beli yang sedang berlangsung melalui peningkatan upah riil akan memacu konsumsi swasta, yang mendukung pemulihan pertumbuhan secara bertahap. Namun, indikator mengecewakan baru-baru ini pada kepercayaan bisnis menyoroti risiko penurunan prospek pertumbuhan.

Ekonomi AS menunjukkan tanda-tanda ketahanan karena angka PDB Q2 mengejutkan ke atas. PDB tumbuh sebesar 0,7% kuartal lalu. Kontributor terpenting adalah konsumsi swasta, yang menyumbang 1,57 pp ke tingkat tahunan 2,8%. Investasi tetap nonperumahan membuat kontribusi 0,69 pp yang solid, tetapi angka ini dibumbui oleh pengiriman maskapai penerbangan yang kuat, kemungkinan satu kali. Kejutan kenaikan terbesar datang dari persediaan, komponen yang sangat fluktuatif, yang membuat kontribusi 0,82 pp yang mengesankan. Ekspor neto dan investasi tetap perumahan membuat kontribusi negatif. Melihat ke kuartal mendatang, pertumbuhan PDB kemungkinan akan melambat. Yang terpenting, pasar tenaga kerja telah melemah tajam. Pasar tenaga kerja hanya menambahkan 114 ribu pekerjaan bulan lalu dibandingkan dengan 179 ribu bulan sebelumnya. Pengangguran juga meningkat dari 4,1% menjadi 4,3% pada bulan Juli, sementara rata-rata jam kerja turun. Selain pasar tenaga kerja, belanja konsumen juga cenderung melemah karena tingkat tabungan sangat rendah dan kepercayaan konsumen berada pada tren menurun. Oleh karena itu, pendaratan lunak kemungkinan besar akan terjadi pada kuartal mendatang.

Ekonomi Tiongkok terus berjuang, hanya tumbuh 0,7% kuartal-ke-kuartal (atau 4,7% tahun-ke-tahun) pada kuartal kedua—perlambatan yang terukur dibandingkan dengan awal tahun. Kontribusi yang relatif lemah dari konsumsi (2,2 pp terhadap angka tahun-ke-tahun) menyoroti bagaimana keyakinan konsumen yang suram dan beberapa hambatan struktural membebani permintaan domestik. Pertemuan ekonomi pemerintah yang berlangsung pada akhir Juli menegaskan kembali tujuan peningkatan teknologi dan menyarankan beberapa pembaruan jangka panjang pada kerangka fiskal dan jaring pengaman sosial negara tetapi tidak banyak membantu untuk membangkitkan keyakinan dalam perubahan momentum jangka pendek. Pemangkasan suku bunga kebijakan baru-baru ini (dengan PBoC semakin berfokus pada suku bunga reverse repo 7 hari daripada suku bunga Fasilitas Pinjaman Jangka Menengah) telah menjadi marjinal dan tidak mungkin mengubah tren perlambatan pertumbuhan kredit total (8,1% yoy pada bulan Juni vs 9,5% pada awal tahun). Kecuali ada pengumuman kebijakan baru, perekonomian tidak mungkin mencapai target pertumbuhan pemerintah tahun ini sebesar 5%.

Di Belgia, pertumbuhan PDB kuartal ke kuartal mencapai 0,2% pada kuartal kedua tahun 2024 menurut estimasi awal, turun dari 0,3% pada kuartal pertama dan sedikit di bawah angka zona euro (0,3%). Setelah pertumbuhan positif pada Q1, nilai tambah dalam industri kembali menurun (-0,3%). Sebaliknya, dalam konstruksi, angka negatif pada Q1 diikuti oleh pertumbuhan positif sebesar 1,1% pada Q2. Sektor jasa terus mencatat pertumbuhan positif (0,2%). Dengan data aktivitas industri (keras dan lunak) yang mengecewakan baru-baru ini, risiko terhadap prospek pertumbuhan cenderung menurun. Inflasi utama dan inti secara umum stabil pada, masing-masing, 5,5% dan 3,3% pada bulan Juli. Inflasi HICP di Belgia telah berjalan pada tingkat tertinggi di UE selama empat bulan berturut-turut sekarang, terutama karena hilangnya dampak penurunan dari langkah-langkah pemerintah sebelumnya untuk meringankan tagihan energi rumah tangga.

Menurut perkiraan awal, PDB Ceko tumbuh sebesar 0,3% kuartal ke kuartal dan 0,4% tahun ke tahun pada Q2 2024. Menurut komentar dari kantor statistik Ceko, ekonomi telah didukung oleh konsumsi rumah tangga, sementara itu telah terhambat oleh penarikan persediaan yang terus berlanjut dan mungkin juga oleh aktivitas investasi yang relatif lemah, yang terwujud antara lain oleh kinerja industri dan konstruksi yang lemah. Seiring berjalannya waktu, kinerja ekonomi akan dibantu oleh persediaan yang lebih rendah, suku bunga yang lebih rendah, dan peningkatan konsumsi rumah tangga secara bertahap. Kami mengharapkan sedikit percepatan pemulihan pada kuartal mendatang, didorong oleh kinerja industri yang sedikit lebih baik. Namun, mengingat kelemahan yang terus-menerus dalam sentimen bisnis baru-baru ini di seluruh Eropa, prospek pertumbuhan condong ke sisi negatif. Hongaria juga merilis cetakan awal pertumbuhan PDB Q2-nya. Tidak seperti di Ceko, momentum kuartal ke kuartal telah melemah di sana, dari 0,7% pada Q1 menjadi -0,2% pada Q2 (disesuaikan secara musiman dan kalender). Secara tahunan, pertumbuhan PDB Hongaria juga merosot, dari 1,6% menjadi 1,3%. Mirip dengan di Republik Ceko, aktivitas industri yang lesu di Hongaria berdampak negatif pada laju pertumbuhan ekonomi.

Sesuai dengan ekspektasi yang berlaku, CNB memangkas suku bunga acuannya sebesar 25bps menjadi 4,5% pada tanggal 1 Agustus. Ketujuh anggota dewan memberikan suara mendukung keputusan tersebut. Dengan demikian, bank sentral telah memperlambat laju pelonggaran moneter (dari 50 basis poin pada bulan Juni) dan dengan suku bunga yang mendekati netral, sekarang memasuki fase penyetelan nominal. Prakiraan ekonomi makro terbaru dari CNB sedikit merevisi turun prospek pertumbuhan PDB untuk tahun ini dari 1,4% menjadi 1,2%, dan dari 2,7% menjadi 2,8% pada tahun 2025. Mengenai inflasi, bank sentral belum mengubah prakiraannya secara substansial dan terus mengharapkan pertumbuhan CPI tahun-ke-tahun rata-rata pada target 2% tahun depan. Dewan sekarang menilai risiko inflasi sebagai seimbang: pada sisi positifnya, ini adalah dinamika upah yang meningkat, inflasi inersia dalam layanan dan, dalam jangka panjang, aktivitas kredit yang lebih tinggi di pasar properti. Risiko penurunan inflasi terutama adalah kinerja yang lebih lemah dari ekonomi domestik dan Jerman. Dalam komunikasi setelah keputusan moneter, Gubernur Michl menekankan kehati-hatian yang berkelanjutan dalam kalibrasi kebijakan moneter sambil menolak memberikan "indikasi apa pun tentang ke mana arah suku bunga di masa mendatang". Dapat dikatakan bahwa CNB memangkas suku bunga tetapi pada saat yang sama memainkan kartu agresif. Mengingat prospek inflasi yang menguntungkan dan kinerja ekonomi Ceko yang lemah, kami terus memperkirakan CNB akan terus memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin. Namun, retorika agresif bank sentral yang mengejutkan merupakan risiko ke arah pelonggaran yang lebih bertahap dan kemungkinan jeda taktis di akhir tahun ini.

Seminggu sebelum pertemuan CNB, bank sentral Hungaria memenuhi ekspektasi umum dan juga memangkas suku bunga acuannya sebesar 25 basis poin dari 7,0% menjadi 6,75%. Komentar MNB tentang keputusan tersebut terdengar sangat moderat, seperti halnya pidato berikutnya oleh wakil presiden bank sentral Barnabas Virag. Ia mengatakan bahwa pada setiap pertemuan berikutnya hanya dua opsi yang akan dipertimbangkan: baik pemangkasan sebesar 25 basis poin atau membiarkan suku bunga tidak berubah. Virag menambahkan bahwa taruhan pada MNB yang memangkas suku bunga sekali atau dua kali lagi tahun ini (sebesar 25bps) adalah realistis.

Inflasi di Hongaria kemungkinan akan meningkat dari 3,7% saat ini pada paruh kedua tahun ini menjadi 4,5-5,0% pada akhir tahun. Hal ini akan menyebabkan kompresi lebih lanjut pada suku bunga riil dan dengan demikian pelonggaran kebijakan moneter secara de facto, tanpa adanya pergerakan (ke bawah) pada suku bunga resmi nominal. Hal ini jelas tidak dianggap diinginkan oleh MNB dalam situasi di mana episode inflasi tinggi baru-baru ini masih relatif baru dan ekspektasi inflasi ditetapkan pada tingkat yang relatif tinggi.