Mengapakah Meramalkan Kadar Dana Fed Jangka Dekat Dengan Tepat Penting?

Ansuran ini membentangkan rangka kerja baharu untuk meramalkan tahap dua suku daripada kadar dana makan. Kami membandingkan ramalan dana suapan rangka kerja kami dengan ramalan FOMC dan Blue Chip untuk mengkaji siapa yang lebih tepat meramalkan kadar dana suapan jangka pendek.

Bekas Pengerusi Rizab Persekutuan Ben Bernanke menyatakan bahawa jurubank pusat menggunakan ramalan dalam penggubalan dasar dan sebagai alat komunikasi dasar. Penyelidik mencadangkan bahawa ramalan FOMC mungkin mempengaruhi ramalan sektor swasta. Sebagai contoh, FOMC menggunakan ramalan dana suapannya (bersama-sama ramalannya yang lain) untuk menyampaikan pendirian dasar jangka terdekat. Dalam jangka pendek, perubahan ketara dalam ramalan akan menghantar isyarat yang tidak diingini dan menimbulkan persoalan tentang ketepatan ramalan dana fed. Oleh itu, pada pandangan kami, meramalkan laluan jangka pendek kadar dana fed dengan tepat adalah penting untuk penggubalan dasar serta komunikasi dasar yang berkesan.

Rangka Kerja Baharu Untuk Meramalkan Kadar Dana Fed Dua Suku Keluar

Kami membentangkan pendekatan baharu untuk meramalkan kadar dana fed dua suku keluar (sehingga empat mesyuarat FOMC akan datang). Bahagian III siri ini membentangkan kebarangkalian empat suku daripada tiga senario pertumbuhan pendaratan lembut, stagflasi dan kemelesetan. Kami menggunakan kebarangkalian tersebut sebagai peramal dan menggunakan kadar dana makan sebagai pembolehubah sasaran kami. Memandangkan sifat ekonomi yang tidak menentu semasa era pasca pandemik, ramalan setahun untuk kadar dana makan mungkin mempunyai ketepatan yang lebih rendah, kerana sifat potensi risiko yang berubah dengan pantas akan menentukan tindak balas yang lebih pantas daripada FOMC, semuanya lain sama. Mengikuti Clarida et al. (1999), kami memasukkan ketinggalan kadar dana makan sebagai pembolehubah sebelah kanan untuk menangkap pendirian dasar semasa. Clarida et al. (1999) mencadangkan bahawa tahap semasa kadar dana Fed akan membantu untuk menentukan fasa seterusnya. Kami menggunakan set data suku tahunan untuk tempoh 1988-2024:Q2 untuk analisis kami.

Rajah 1 menunjukkan kadar sebenar berbanding kadar dana makan yang diramalkan. Rangka kerja tersebut secara berkesan meramalkan titik perubahan dalam kadar dana fed dalam tempoh 1988-2024:Q2. Pemerhatian daripada analisis kami ialah, dalam beberapa tahun kebelakangan ini, kadar dana makan yang diunjurkan memuncak pada Q4-2023 dan mengekalkan kemuncaknya pada Q1-2024, yang konsisten dengan kebarangkalian bagi tiga senario pertumbuhan. Seperti yang dinyatakan dalam Bahagian III, ketiga-tiga kebarangkalian telah dinaikkan, tetapi kebarangkalian pendaratan lembut adalah lebih tinggi daripada kebarangkalian stagflasi dan kemelesetan. Selain itu, tiga suku terakhir (S4-2023:Q2-2024) mencatatkan aliran menaik dalam kebarangkalian pendaratan lembut manakala dua lagi kebarangkalian senario pertumbuhan cenderung menurun. Rangka kerja kami menganggarkan kadar dana suapan ialah 5.33% pada S2-2024. Oleh kerana ini adalah penurunan kepada anggaran suku lepas sebanyak 5.40%, rangka kerja kami mencadangkan pemotongan kadar akan berlaku. Dalam erti kata lain, rangka kerja itu mencadangkan bahawa kitaran pelonggaran akan bermula dalam dua suku tahun akan datang.

Sumber: Lembaga Rizab Persekutuan dan Wells Fargo Economics

Siapa yang Paling Tepat dalam Meramalkan Kadar Dana Fed: FOMC, Blue Chip atau Rangka Kerja Baharu?

Konsensus FOMC dan Blue Chip juga meramalkan kadar dana suapan, dan itu memberi kami peluang untuk membandingkan kadar dana suapan berasaskan rangka kerja kami dengan ramalan tersebut. FOMC mula menyediakan SEP pada 2012; oleh itu, kami menggunakan tempoh 2012-2024 untuk mengenal pasti ramalan kadar dana suapan siapa yang paling tepat. Selain itu, SEP menyediakan ramalan akhir tahun—SEP Jun 2024 mencadangkan bahawa kadar dana makan akan berada pada 5.25% (had atas) menjelang akhir tahun 2024. Untuk membina ramalan dana suapan enam bulan keluar untuk FOMC, kami menggunakan ramalan SEP Jun sebagai proksi untuk akhir tahun.

Dengan cara yang sama, kami menggunakan ramalan Jun konsensus Blue Chip untuk akhir tahun. Konsensus Jun Blue Chip mencadangkan bahawa kadar dana makan sasaran akan berakhir pada 2024 pada 5.00%. Jadual 1 menunjukkan kadar dana suapan sebenar, ramalan berdasarkan rangka kerja baharu, unjuran FOMC dan ramalan daripada konsensus Blue Chip. Sebagai contoh, kadar dana fed sebenar untuk akhir tahun 2015 ialah 0.50%, unjuran FOMC ialah 0.75% (Jun 2015 SEP), konsensus Blue Chip meramalkan 0.50% (Jun 2015) dan rangka kerja baharu meramalkan 0.37%.

Kami sedia maklum bahawa ramalan dana FOMC dan Blue Chip adalah masa nyata sebenar dan unjuran rangka kerja disimulasikan dalam masa nyata. Oleh itu, dalam fasa pertama, kami membandingkan ramalan FOMC dan Blue Chip untuk menentukan yang lebih tepat. Fasa seterusnya melibatkan menganalisis unjuran rangka kerja kami untuk menentukan sama ada pendekatan kami akan membantu pembuat keputusan meningkatkan ketepatan ramalan mereka.

Jadual 1

Sumber: Lembaga Rizab Persekutuan, Blue Chip Financial dan Wells Fargo Economics

Walaupun terdapat unjuran kadar dana suapan akhir tahun 13 dalam tempoh 2012-2024, kami tidak mengetahui kadar sebenar dana suapan akhir tahun 2024 pada masa ini, jadi kami mempunyai 12 pemerhatian. Seperti yang dilihat dalam Jadual 2, konsensus Blue Chip mempunyai ramalan yang sempurna (apabila kadar dana suapan sebenar sama dengan ramalan Blue Chip dalam Jadual 1) kadar ketepatan 67% (lapan daripada 12 tahun). Kadar ketepatan ramalan sempurna FOMC hanya 58% (tujuh daripada 12 tahun). Ralat ramalan purata FOMC (ramalan tolak sebenar; kami menggunakan nilai mutlak untuk mengambil kira ramalan di bawah/lebih) adalah lebih rendah sedikit pada 21 bps daripada ralat purata Cip Biru (29 bps). Perubahan mutlak terkecil dalam kadar dana persekutuan dalam tempoh 2012-2024 ialah 25 mata asas. Ralat FOMC adalah 4 bps lebih rendah daripada ini, manakala ralat Blue Chip adalah 4 bps lebih tinggi.

Kedua-dua SEP FOMC dan konsensus Blue Chip terlepas pemotongan kadar 2019. SEP Jun 2019 meramalkan kadar dana persekutuan akan menjadi 2.50% (tiada potongan kadar) pada akhir tahun 2019, dan Blue Chip meramalkan perkara yang sama pada Jun 2019. Kedua-dua ramalan juga meramalkan lebih banyak kenaikan kadar pada separuh kedua 2022 tetapi meleset magnitud kitaran pengetatan: kadar dana suapan akhir tahun sebenar 2022 ialah 4.50%, tetapi SEP Jun 2022 meramalkan 3.50% dan konsensus Cip Biru Jun 2022 meramalkan 2.50%. Kesimpulan yang sama dicatatkan untuk akhir tahun 2023—kedua-dua ramalan tidak dapat meramalkan kadar dana makan akhir tahun dengan tepat.

Untuk 2024, SEP Jun mencadangkan 5.25% sebagai kadar akhir tahun, manakala Blue Chip Jun meramalkan 5.00%. Walau bagaimanapun, semasa mesyuarat Septembernya, FOMC mengurangkan kadar sebanyak 50 mata asas, menjadikan had atas kadar dana makan sasaran kepada 5.00%. Memandangkan jangkaan tinggi peserta pasaran kewangan (termasuk ramalan kami sendiri) untuk lebih banyak pemotongan kadar pada mesyuarat FOMC November dan Disember (dana Fed mungkin berakhir pada 2024 pada 4.50%), pengulangan pada 2022 dan 2023 adalah lebih berkemungkinan daripada tidak, dan kedua-duanya konsensus FOMC dan Blue Chip berkemungkinan terlepas sasaran kadar dana makan akhir tahun 2024. Oleh itu, dengan mengandaikan kadar dana suapan adalah pada 4.50% menjelang akhir tahun 2024, kedua-dua FOMC dan konsensus Blue Chip akan mengalami ketepatan ramalan yang lebih rendah daripada tahap sekarang. Khususnya, ketepatan arah FOMC akan turun kepada 54% daripada 58% dan ketepatan arah konsensus Blue Chip ialah 62% (67% pada masa ini). Ralat ramalan purata FOMC akan meningkat kepada 25 bps (21 bps pada masa ini) dan ralat purata konsensus Blue Chip ialah 31 bps (29 bps pada masa ini).

Ramalan dana suapan enam bulan keluar rangka kerja kami berbeza dalam dua cara utama daripada SEP FOMC dan konsensus Blue Chip: (a) ramalan rangka kerja kami disimulasikan, bukan masa nyata dan (b) ramalan rangka kerja mungkin tidak betul-betul sepadan dengan nombor sebenar, kerana regresi meramalkan pembolehubah berterusan (iaitu, satu yang boleh mengambil sebarang nilai dalam julat). FOMC, sebaliknya, mengubah kadar dana makan dengan jumlah minimum 25 mata asas (sekurang-kurangnya dalam era pasca 1990). Walau bagaimanapun, kami percaya kit alat akan membantu pembuat keputusan untuk memberi penerangan tentang potensi kadar dan tempoh pendirian dasar.

Sebagai contoh, seperti yang dilihat dalam Jadual 1, FOMC menaikkan kadar dana makan pada Disember 2015, yang merupakan kenaikan kadar pertama dalam era pasca Kemelesetan Hebat. Ketiga-tiga ramalan dapat meramalkan kenaikan kadar. Walau bagaimanapun, FOMC meramalkan dua kenaikan kadar (dengan mengandaikan kenaikan kadar 25 mata asas setiap kali), dan ramalan akhir tahun 2015 ialah 0.75%. Walaupun konsensus Blue Chip Jun meramalkan satu kenaikan kadar (0.50% sebagai ramalan akhir tahun 2015), konsensus Mei mencadangkan 1.00% sebagai kadar akhir tahun 2015 (tiga kenaikan kadar pada separuh kedua 2015). Rangka kerja kami, sebaliknya, tidak pernah mencadangkan lebih daripada satu kenaikan kadar pada 2015, dan nilai ramalan tertinggi ialah 0.43% (S4-2015). Satu lagi pemerhatian yang ingin kami kongsikan adalah untuk tempoh 2019. Kenaikan kadar Disember 2018 (yang menjadikan kadar dana Fed kepada 2.50%) mengakhiri kitaran kenaikan kadar pada era pasca Kemelesetan Hebat, dan pemotongan kadar Julai 2019 memulakan kitaran penurunan kadar, di mana kadar dana Fed berakhir pada 2019 pada 1.75 %. Walau bagaimanapun, SEP Jun 2019 meramalkan kadar dana Fed akan menjadi 2.50% untuk akhir tahun 2019 (tiada potongan kadar), seperti yang dilakukan oleh konsensus Cip Biru Jun. Rangka kerja kami menunjukkan aliran menurun dalam kadar dana makan pada separuh pertama 2019 (unjuran kami memuncak pada 2.45% untuk Q4-2018 dan kemudian menurun kepada 2.38% menjelang Q2-2019). Jika difikirkan semula, aliran menurun dalam kadar dana makan yang diramalkan mungkin telah memberi amaran kepada pembuat keputusan tentang potensi pemotongan kadar yang akan datang.

Baru-baru ini, kadar dana makan yang diunjurkan rangka kerja kami memuncak pada Q4-2023 dan mengekalkan tahap itu pada Q1-2024, yang konsisten dengan kebarangkalian bagi tiga senario pertumbuhan. Iaitu, tiga suku terakhir (S4-2023:Q2-2024) mencatatkan aliran menaik dalam kebarangkalian pendaratan lembut manakala dua lagi kebarangkalian senario pertumbuhan menunjukkan arah aliran menurun. Anggaran kadar dana suapan Q2-2024 ialah 5.33% (penurunan berbanding ramalan suku terakhir sebanyak 5.40%), yang mencadangkan pemotongan kadar akan ada dalam gambar. Oleh itu, kami percaya, memandangkan ketepatan sejarah kit alat kami, rangka kerja kami akan membantu pembuat keputusan meningkatkan ketepatan ramalan mereka.

Jadual 2

Sumber: Lembaga Rizab Persekutuan, Blue Chip Financial dan Wells Fargo Economics

Ketepatan Ramalan Adalah Penting untuk Pembuatan Dasar dan Komunikasi Dasar yang Berkesan

Bernanke (2024) menyemak prestasi ramalan tujuh bank pusat termasuk Rizab Persekutuan, Bank England dan ECB. Ketepatan ramalan bank pusat (terutamanya ramalan inflasi setahun keluar) menurun dengan ketara dalam era pasca pandemik. Selain itu, Bernanke (2024) menggariskan beberapa cadangan untuk mereka bentuk keputusan dasar dan komunikasi dasar yang berkesan, dengan memberi penekanan pada mengenal pasti dan mengukur risiko dengan tepat kepada prospek.

Siri ini mencadangkan rangka kerja baharu yang akan membantu pembuat keputusan secara berkesan mengukur potensi risiko kepada prospek ekonomi dengan beralih daripada pendekatan tradisional yang hanya meramalkan kebarangkalian kemelesetan dan/atau kadar pertumbuhan KDNK untuk masa hadapan terdekat. Kami mencadangkan mencirikan prospek pertumbuhan kepada tiga rejim berbeza iaitu pendaratan lembut, stagflasi dan kemelesetan. Lebih-lebih lagi, kebarangkalian keluar setahun bagi ketiga-tiga senario tersebut akan memberi penerangan tentang potensi risiko ekonomi dalam masa terdekat.

Kami juga mencadangkan bahawa daripada mengikuti pendekatan tradisional untuk meramalkan kadar dana makan dalam jangka terdekat, kit alat yang berkesan harus meramalkan pangsi dasar sebagai tambahan kepada ramalan dana suapan. Dengan meramalkan pangsi dasar, pembuat keputusan akan dapat mengenal pasti tempoh potensi pendirian dasar. Ramalan dana fed akan melengkapkan ramalan pangsi dengan mengenal pasti kadar yang sesuai bagi kitaran dasar.

Kami merancang untuk mengemas kini kit alat kami secara kerap untuk mengukur potensi tempoh dan kadar kitaran pelonggaran semasa, dan kami akan menerbitkan keputusan tersebut untuk masa hadapan yang boleh dijangka. Di samping itu, kami merancang untuk mengembangkan aplikasi tiga kebarangkalian pertumbuhan untuk meramalkan perubahan dalam pelbagai sektor dalam dunia ekonomi dan kewangan.