Cuti musim panas yang luar biasa panjang RBNZ berhujah untuk insurans tambahan pada kadar

Ia berita lama sekarang, tetapi Donald Trump diumumkan sebagai Presiden terpilih pagi Rabu. Ia merupakan minggu pemangkin yang berat untuk pasaran, daripada pilihan raya AS hingga Rizab Persekutuan. Di bawah, kami memberitahu anda untuk mempercepatkan pergerakan pasaran yang didorong oleh peristiwa yang berlaku.

Ekuiti bermodal besar AS meningkat kepada paras tertinggi sepanjang masa. Kenaikan +2.5% pada hari Rabu lalu adalah prestasi sehari terbaik 2024.

Perindustrian memperoleh keuntungan sehari terbesar mereka dalam dua tahun, kerana pasaran menjangkakan maksud agenda "America first" untuk pengeluaran AS.

Modal kecil adalah salah satu penerima manfaat pada minggu lepas (Solactive 2000 +7.6%). Pertumbuhan yang lebih baik dan peraturan yang lebih sedikit boleh membantu kumpulan itu.

Penyahkawalseliaan harus menghapuskan halangan untuk penggabungan dan pemerolehan (MA) dan membantu mencairkan aktiviti beku. Itu adalah rangsangan besar untuk kewangan. Sektor permodalan besar naik +5%, manakala kawasan serantau naik +10.2%. Pasaran bukan sahaja menjangkakan MA, tetapi juga pertumbuhan pinjaman dan penampan modal yang kurang ketat.

Sapuan GOP (yang kini dijangka kebanyakan pelabur) mendorong kadar faedah lebih tinggi.

Hasil pada 2 tahun (4.21%) dan 10 tahun (4.36%) kedua-duanya melonjak pada hari Rabu (masing-masing lapan dan 16 mata asas) berikutan keputusan pilihan raya, tetapi telah ditarik balik sebahagiannya. Inflasi yang lebih tinggi dan defisit fiskal mungkin memerlukan lebih banyak pampasan untuk melabur dalam pendapatan tetap yang lebih matang.

Berikutan kenaikan satu hari terbesarnya dalam dua tahun (+1.6%), dolar AS berpasangan semula beberapa keuntungan.

Tumpuan pada pendaratan dan keselamatan rantaian bekalan AS, digabungkan dengan ancaman tarif (tarif akan mengurangkan permintaan AS untuk import, dan dengan itu, mata wang asing untuk membayar import tersebut, meningkatkan nilai dolar, semuanya sama) menghasilkan latar belakang kenaikan harga bagi dolar berbanding mata wang asing.

Minyak merampas semula beberapa keuntungan selepas jatuh -9% pada bulan September. OPEC+ menangguhkan kenaikan pengeluaran dan AS membeli minyak untuk mengisi semula rizab petroleum strategik. Dalam jangka sederhana, kami berpendapat harga akan dicabar memandangkan kemungkinan insentif untuk pengeluaran lebih banyak. Kami juga tidak teruja tentang ekuiti tenaga.

Emas (-1.6%), yang telah mencapai beberapa paras tertinggi sepanjang tahun, mengambil langkah ke belakang. Langkah itu nampaknya didorong oleh prestasi mengatasi dolar AS, memandangkan harga logam berharga lebih baik apabila harga dalam mata wang asing.

Bitcoin melonjak ke paras tertinggi sepanjang masa, dan kini berada pada $75,960 setiap syiling. Pasaran teruja dengan potensi penyahkawalseliaan dan peningkatan penggunaan institusi yang mungkin datang, membawa kepada peningkatan +10%.

Walaupun dibayangi oleh pilihan raya dalam landskap media, kami percaya bahawa Rizab Persekutuan dan pendapatan korporat adalah lebih penting untuk pulangan aset kewangan daripada politik. Pengerusi Jerome Powell nampaknya bersetuju, mengatakan bahawa "pilihan raya tidak akan memberi kesan" ke atas keputusan dasar dalam jangka masa terdekat. Inilah yang berlaku dalam pertemuan terbaharu mereka.

Seperti yang dijangkakan secara meluas, Rizab Persekutuan menurunkan julat kadar faedah sasaran mereka sebanyak 25 mata asas kepada antara 4.5 dan 4.75%. Keputusan 25 mata asas adalah sebulat suara di kalangan ahli mengundi selepas pemotongan 50 mata asas September.

Menurut Pengerusi Powell, risiko kepada mandat Rizab Persekutuan (pekerjaan maksimum dan harga stabil) adalah "kira-kira seimbang", bermakna penentukuran semula kadar dasar sepatutnya membolehkan ekonomi mengekalkan kekuatan pasaran buruh dan membuat lebih banyak kemajuan mengenai inflasi. Dari masa ke masa, Powell berkata laluan dasar akan bergerak lebih rendah ke arah "neutral," dengan kelajuan dan tahap muktamad masih perlu ditentukan.

Powell "berasa baik tentang aktiviti ekonomi" dan walaupun dengan pengurangan kadar faedah, dasar masih terhad. Pasaran buruh telah menyejuk dengan ketara daripada kedudukannya yang terlalu panas. Inflasi telah turun banyak daripada dua tahun lalu dan berada pada laluan yang lebih rendah. Keputusan untuk memindahkan kadar hanyalah satu lagi langkah dalam mendapatkan pendaratan lembut.

Kami melihat Rizab Persekutuan terus melonggarkan dasar monetari ke arah kadar neutral. Pasaran niaga hadapan percaya bahawa pada pertengahan tahun depan, jawatankuasa itu akan mengurangkan kadar dasar sebanyak tiga kali, dengan peluang 60% untuk pemotongan keempat.

Wang tunai sudah menjana pendapatan anda kurang daripada minggu lalu dan mungkin akan lebih rendah pada bulan-bulan akan datang. Kami menyokong pelabur untuk meletakkan portfolio pada kedudukan jangka neutral strategik mereka. Bon teras masih boleh menyediakan ciri kepelbagaian dan pertahanan dalam peruntukan jangka panjang.

Selain itu, pendaratan lembut (kes asas kami) ialah persekitaran di mana ekuiti telah menunjukkan prestasi yang baik dari segi sejarah. Kami fikir ia boleh terus berlaku dalam kitaran ini. Kami lebih suka ekuiti AS berbanding dengan seluruh dunia, dan melihat peluang dalam industri, utiliti, teknologi dan kewangan.

Akhir sekali, bagi pelabur yang bimbang tentang inflasi, kami melihat peluang struktur dalam infrastruktur. Infrastruktur, yang mempunyai ciri lindung nilai inflasi, boleh menyokong pulangan dalam persekitaran inflasi yang sederhana tinggi. Digabungkan dengan keperluan yang lebih besar untuk membekalkan kuasa untuk pembinaan kecerdasan buatan (anggaran 2% kuasa tambahan setiap tahun untuk dekad yang akan datang), terdapat peluang merentasi penjanaan kuasa dan pengagihan kuasa, serta infrastruktur digital.

Dolar mengukuh selepas Donald Trump memenangi pilihan raya presiden AS dengan meyakinkan dan parti Republikan mengambil Senat. Dewan Perwakilan pastinya dipegang oleh Republikan, memberikan Trump tangan yang kuat dalam membentuk agenda ekonominya, agenda yang sangat menaik untuk USD.

"Kes kenaikan harga USD kekal meyakinkan, dengan prestasi ekonomi AS yang lebih baik masih jelas untuk dilihat oleh semua, dan dengan risiko di sekeliling prospek FOMC menjadi lebih dua hala menjelang 2025, di tengah-tengah agenda fiskal reflasi Trump, dan risiko inflasi yang ditimbulkan oleh pengenaan tarif," kata Michael Brown, pakar strategi di Pepperstone.

Namun, Pound menahan serangan Dolar AS lebih baik daripada kebanyakan mata wang utama, dan GBP/USD dibiarkan menyatu dalam julat yang ditentukan oleh 1.30 di bahagian atas dan 1.2834 di bahagian bawah.

Minggu akan datang boleh melihat tindakan harga terkandung dalam kawasan ini, tetapi dengan bahagian bawah diuji sebelum sebarang lantunan kepada 1.30 boleh berlaku.

Dengan mengambil kira perkara ini, kami sedang memerhatikan anjakan semula Fibonacci 50% bagi rali April hingga September. Ini terletak pada kira-kira 1.2868, yang bertepatan dengan hujung bawah julat yang disebutkan di atas.

Purata pergerakan 200 hari juga meningkat ke kawasan sokongan ini, pada masa ini pada 1.2816, dan berkemungkinan menawarkan sokongan selanjutnya.

Jadi, kami melihat tahap sokongan yang kukuh masuk, yang boleh memastikan GBP/USD tidak jatuh terlalu jauh.

Yang berkata, sebarang dorongan pro-USD berpotensi memecahkan pertemuan sokongan ini dan kami kemudian boleh menyaksikan penurunan pesat ke arah paras terendah Ogos pada 1.2664.

Acara utama dalam kalendar USD ialah keluaran data inflasi, yang akan dikeluarkan pada hari Rabu.

Di sini, jangkaan adalah untuk bacaan 0.2% bulan ke bulan dan 2.6% tahun ke tahun. Apa-apa lagi dan kita boleh melihat USD menangkap bidaan.

Ramalan konsensus bank pelaburan GBP/USD: Panduan akhir 2024 dan 2025 daripada Corpay telah dikeluarkan. Ia menunjukkan peningkatan yang besar telah dibuat kepada ramalan konsensus untuk GBP/USD. Sila minta salinan di sini.

Walau bagaimanapun, terdapat pengurangan harga yang ketara daripada pemotongan kadar Rizab Persekutuan pada bulan Oktober ketika pelabur bersedia untuk mengatasi prestasi ekonomi AS, dengan pasaran kini menyaksikan jumlah pemotongan terhad akan berlaku pada 2025.

Kami fikir memberikan pengurangan ketara dalam kadar akan mengambil kejutan menaik yang ketara untuk USD. Ini kerana sebahagian besar pengurangan dalam pertaruhan pemotongan kadar telah berlaku, dan sukar untuk melihat terlalu banyak melalui kenaikan USD sebagai tindak balas.

Sebaliknya, tindak balas yang lebih besar boleh mengikuti hasil yang lebih lembut daripada ramalan, memandangkan kini terdapat lebih banyak ruang untuk pasaran membina semula pertaruhan potongan kadar.

Acara penting minggu ini untuk Pound Sterling tiba pada hari Selasa apabila UK mengeluarkan data gaji dan pekerjaan.

Angka-angka ini lazimnya merupakan komponen penting dalam keputusan Bank of England mengenai kadar faedah, dan sebarang tanda bahawa tekanan gaji semakin berkurangan boleh meningkatkan kes untuk pemotongan kadar Disember.

Pasaran mencari purata pendapatan telah menurun kepada 4.7% pada bulan September, dengan angka itu jatuh kepada 3.9% untuk pendapatan dengan bonus disertakan. Kadar pengangguran dijangka meningkat sedikit kepada 4.1%.

Data September mendahului belanjawan, yang nampaknya menjadi pembunuh pekerjaan kerana kos besar yang berkaitan dengan menggaji kakitangan (insurans nasional yang dibayar oleh majikan telah dinaikkan, tetapi ambang di mana mereka mula membayar cukai telah diturunkan dengan ketara).

Data rasmi hanya akan mula meliputi kesan keputusan yang diumumkan oleh Canselor Rachel Reeves pada awal tahun 2025.

Kami berpendapat isyarat yang datang daripada tinjauan yang lebih tepat pada masanya, seperti tinjauan PMI November, akan menjadi lebih penting dalam hal ini.

Adakah Bank of England berada dalam kedudukan untuk mengurangkan kadar faedah jika ia berpendapat pasaran buruh semakin merosot? Biasanya, jawapannya ialah ya.

Tetapi bajet Reeves juga ditetapkan untuk meningkatkan inflasi jauh melebihi 2.0% pada bulan-bulan akan datang yang akan mengikat tangan Bank dan mengekalkan kadar faedah lebih tinggi untuk lebih lama.

Kami akan mendengar daripada Gabenor Bank of England Andrew Bailey pertengahan minggu dan kemudian sekali lagi pada hari Khamis, di mana beliau harus menangani keputusan dasar minggu lalu dan perkara-perkara berkaitan kesan belanjawan terhadap dasar.

Ulasan beliau boleh menawarkan beberapa turun naik jangka terdekat.

Minggu ini diakhiri dengan tranche data KDNK untuk suku ketiga. Ini boleh memberikan beberapa tindakan harga jangka terdekat. Walau bagaimanapun, kami tidak fikir ia akan memberi kesan yang berkekalan pada kadar pertukaran Sterling.

Ini kerana suku ketiga jelas kelihatan di cermin pandang belakang, terutamanya memandangkan perubahan pada tetapan dasar yang diumumkan dalam belanjawan.

Pelonggaran monetari yang diumumkan oleh Bank Rakyat China (PBOC) pada akhir September telah pun dilaksanakan, tetapi bahagian fiskal rancangan itu masih kekurangan butiran. Walaupun Kementerian Kewangan telah pun mendedahkan bagaimana pakej fiskal yang akan datang akan digunakan, saiznya tidak akan diketahui sehingga penggubal undang-undang tertinggi China bertemu dan meluluskan rancangan itu pada awal November. Dilaporkan, Beijing kini sedang mempertimbangkan untuk mengumumkan pakej fiskal RMB10 trilion selama beberapa tahun pada mesyuarat badan perundangan yang akan datang. Saiz sebenar mungkin lebih besar jika Donald Trump, yang cadangan kenaikan tarifnya ke atas import China boleh mendatangkan kerosakan yang besar kepada ekonomi China jika dilaksanakan, memenangi pilihan raya presiden AS.

Walaupun hala tuju yang jelas dalam dasar makroekonomi China, masih tidak jelas bagaimana Beijing mentakrifkan kejayaan. Pemimpin Parti Komunis menjelaskan pada 26 September bahawa matlamat segera mereka adalah untuk mencapai sasaran kadar pertumbuhan KDNK tahun ini sekitar 5 peratus, yang disahkan semula oleh naib menteri kewangan baru-baru ini. Tetapi ia akan menjadi peluang yang terlepas jika mereka berhenti di situ sahaja. Apa yang diperlukan segera oleh China sekarang ialah membalikkan deflasinya. Deflator KDNK China, ukuran inflasi keseluruhan dalam ekonomi, telah negatif untuk enam suku berturut-turut sekarang. Kerajaan masih perlu melakukan lebih daripada yang telah diumumkan jika ia mahu memulihkan inflasi.

Perlu diperhatikan bahawa gabenor PBOC, Pan Gonsheng, menyatakan sekurang-kurangnya dua kali dalam beberapa minggu kebelakangan ini bahawa matlamat penting bank pusat adalah untuk memulihkan inflasi. Dengan membuat kenyataan tersebut, Pan cuba untuk menambat jangkaan inflasi. Walau bagaimanapun, memandangkan PBOC tidak mempunyai kebebasan operasi, sama ada kenyataan gabenornya boleh melambangkan jangkaan yang boleh dipercayai masih perlu dilihat.

Bank pusat juga menghadapi pelbagai kekangan dalam melonggarkan lagi dasar monetari, termasuk kebimbangan terhadap keuntungan bank, aliran keluar modal dan kadar pertukaran RMB. Selain itu, terdapat had kepada apa yang boleh dicapai oleh dasar monetari sahaja. Pada masa permintaan kredit yang lemah, bank pusat boleh meneruskan rentetan walaupun kos pinjaman terus menurun.

Oleh itu rangsangan fiskal amat diperlukan dengan segera. Ia boleh menjadikan usaha pelonggaran monetari lebih berkesan dan dengan sendirinya memainkan peranan penting dalam memerangi deflasi. Langkah fiskal yang diumumkan setakat ini merupakan langkah pertama yang penting ke arah membersihkan kunci kira-kira kerajaan tempatan, bank dan pemaju hartanah. Tetapi mereka mungkin tidak mencukupi untuk memulihkan inflasi. Kerajaan tempatan berkemungkinan akan dibenarkan mengeluarkan lebih banyak bon pembiayaan semula khas untuk menggantikan lebih banyak hutang luar kunci kira-kira mereka yang mereka berhutang melalui kenderaan pembiayaan mereka dengan bon kerajaan dengan faedah yang lebih rendah. Dalam proses ini, sejumlah wang tunai yang sederhana akan dibebaskan daripada pembayaran faedah yang disimpan di kerajaan tempatan, yang kemudiannya boleh digunakan untuk membayar balik kontraktor, menyediakan perkhidmatan awam dan membuat pelaburan modal baharu.

Bagi bank-bank besar milik kerajaan, suntikan modal oleh Kementerian Kewangan melalui terbitan bon kedaulatan khas akan membolehkan mereka mengembangkan buku pinjaman mereka tanpa mengorbankan nisbah modal mereka. Tetapi bank akan menggunakan sebahagian daripada kapasiti pinjaman mereka yang dipertingkatkan untuk membeli bon kerajaan pusat dan tempatan yang baru diterbitkan. Sejauh mana permodalan semula itu akan memberi insentif kepada bank untuk bertindak balas terhadap inisiatif Beijing dan memberikan kredit ke arah sektor seperti hartanah masih belum dapat dilihat.

Bagi pemaju hartanah, kerajaan tempatan akan dibenarkan mengeluarkan bon khas tambahan untuk membeli plot tanah terbiar dan inventori perumahan yang berlebihan daripada mereka. Bergantung pada skala, ini berpotensi menjadi penyelamat kerajaan untuk sesetengah pemaju yang bermasalah jika berjaya dilaksanakan. Tetapi keperluan pembiayaan sendiri dengan bon khas tempatan bermakna mana-mana plot tanah atau projek perumahan yang dibeli oleh kerajaan tempatan dengan hasil bon perlu menjana pulangan yang mencukupi untuk menampung kos faedah penerbitan bon, jika tidak, ia hanya akan memburukkan lagi kerajaan tempatan yang sedia ada. bebanan hutang yang besar. PBOC pada bulan Mei mencipta kemudahan peminjaman semula untuk menyokong firma negeri tempatan dengan membeli inventori berlebihan untuk ditukar kepada unit perumahan awam, tetapi kemudahan itu jarang digunakan. Desakan Beijing yang diperbaharui, walaupun kali ini melalui dasar fiskal, sekali lagi mungkin gagal untuk menarik minat yang mencukupi daripada kawasan untuk berkesan.

Walau apa pun, semua langkah ini bertujuan untuk mengelakkan risiko kepada keseluruhan sistem kewangan dan bukannya merangsang permintaan domestik secara langsung. Apa yang kerajaan China perlu lakukan dengan segera ialah meningkatkan perbelanjaan langsungnya dengan ketara. Kerajaan tempatan tidak membelanjakan semua wang yang dibenarkan dalam belanjawan mereka tahun ini, mewujudkan kesan penguncupan. Kerajaan pusat kini meminta kawasan tempatan melaksanakan belanjawan mereka dengan lebih lengkap dengan mengeluarkan semua baki bon khas yang boleh mereka terbitkan dan melabur hasil dalam projek dengan prospek pulangan tertentu, terutamanya dalam infrastruktur, menjelang akhir tahun. Tetapi masalahnya masih kekurangan projek yang layak. Walaupun kerajaan tempatan boleh berjaya mengeluarkan semua baki bon, mereka mungkin masih sukar untuk membelanjakan wang tersebut.

Cara yang lebih berkesan untuk meningkatkan perbelanjaan kerajaan, seperti yang telah saya hujahkan sebelum ini, ialah kerajaan pusat atau kerajaan tempatan mengeluarkan lebih banyak bon am, yang tidak mempunyai sekatan ke atas prospek pulangan seperti bon khas, dan untuk melabur hasil di kawasan. yang akan memberi manfaat secara langsung kepada orang Cina—seperti mengukuhkan jaringan keselamatan sosial, kesihatan awam, dan pendidikan—terutama untuk penduduk luar bandar dan pekerja asing. Tetapi berbuat demikian memerlukan Beijing untuk mengatasi kedua-dua konservatisme fiskalnya yang lama dan berat sebelah terhadap perbelanjaan langsung untuk isi rumah, yang tidak akan mudah.

Dasar perindustrian merujuk kepada agenda kerajaan untuk membentuk struktur industri dengan mempromosikan industri atau sektor tertentu. Walaupun pemerhatian biasa menunjukkan bahawa dasar perindustrian boleh meningkatkan pertumbuhan sektor, penyelidik dan pembuat dasar masih belum menguasai meramal atau menilai keberkesanan pelbagai jenis campur tangan kerajaan, mahupun cara mengukur keseluruhan kesan kebajikan jangka pendek dan jangka panjang (Juhasz et al . 2023, Milot dan Rawdanowicz 2024). Dalam lajur ini, kami memberi tumpuan kepada satu contoh khusus dasar perindustrian: sektor pembinaan kapal.

Sejarah pembinaan kapal adalah seperti huru-hara seperti lautan sendiri. Pembinaan kapal sentiasa menarik perhatian kerajaan, dalam interaksi nyata dan dirasakan dengan perindustrian, perdagangan maritim dan kekuatan ketenteraan (Stopford 2009). Rajah 1 menunjukkan penggantian negara sebagai negara pembinaan kapal yang dominan di dunia. UK memegang bahagian terbesar dalam industri untuk bahagian yang lebih baik pada abad ke-19 dan ke-20, menangkis persaingan daripada ekonomi Eropah Barat yang lain (terutamanya Jerman dan Scandinavia) pada masa-masa tertentu. Selepas Perang Dunia II, ia dengan pantas diambil alih oleh Jepun, yang menjadi peneraju dunia sehingga 1980-an, apabila Korea Selatan menguasai pasaran global.

Pada tahun 2000-an, China memasuki kancah pembinaan kapal. Pada tahun 2002, bekas Perdana Menteri Zhu memeriksa Perbadanan Pembinaan Kapal Negara China (CSSC), salah satu daripada dua konglomerat pembinaan kapal terbesar di China, dan menegaskan bahawa "China berharap untuk menjadi negara pembinaan kapal terbesar di dunia (dari segi pengeluaran) menjelang 2015." Dalam masa beberapa tahun, China mengatasi Jepun dan Korea Selatan untuk menjadi pengeluar kapal terkemuka dunia dari segi pengeluaran. Rajah 2, PanelA menunjukkan peningkatan bahagian pasaran global China bagi pembinaan kapal dengan merancang jumlah keluaran pembinaan kapal China sebagai bahagian keluaran global. Kerajaan negara dan tempatan China memberikan banyak subsidi untuk pembinaan kapal, yang kami klasifikasikan kepada tiga kumpulan. Pertama, harga tanah di bawah kadar pasaran di sepanjang kawasan pesisir pantai, dalam kombinasi dengan prosedur pelesenan yang dipermudahkan, bertindak sebagai 'subsidi kemasukan' yang memberi insentif kepada penciptaan limbungan kapal baharu. Seperti yang ditunjukkan dalam Panel B Rajah 2, antara 2006 dan 2008, pembinaan tahunan limbungan baru di China melebihi 30 limbungan baru setahun; sebagai perbandingan, dalam tempoh masa yang sama, Jepun dan Korea Selatan purata hanya kira-kira satu limbungan baru setiap tahun setiap satu.

Kedua, kerajaan serantau menubuhkan bank khusus untuk menyediakan limbungan kapal dengan 'subsidi pelaburan' dalam bentuk pembiayaan yang menguntungkan, termasuk pinjaman jangka panjang dengan faedah rendah (alat dasar perindustrian biasa, seperti yang digambarkan juga oleh program di Jepun dan Korea Selatan) dan keutamaan. dasar cukai. Peningkatan jumlah modal China yang dilaburkan dalam limbungan kapal digambarkan dalam Panel C Rajah 2. Ketiga, kerajaan China juga menggunakan 'subsidi pengeluaran' dalam pelbagai bentuk, seperti input bahan bersubsidi, kredit eksport dan pembiayaan pembeli. Industri keluli domestik yang disokong kerajaan menyediakan keluli murah, yang merupakan input penting untuk pembinaan kapal. Kredit eksport dan pembiayaan pembeli oleh bank diarahkan kerajaan menjadikan limbungan kapal China yang baharu dan tidak dikenali lebih menarik kepada pembeli global.

Gabungan dasar ini diikuti oleh pengembangan mendadak dalam pengeluaran pembinaan kapal China, bahagian pasaran dan pengumpulan modal. Bahagian pasaran China meningkat daripada 14% pada 2003 kepada 53% menjelang 2009, manakala Jepun menyusut daripada 32% kepada 10% dan Korea Selatan daripada 42% kepada 32%. Kemudian berlaku Kemelesetan Besar 2008-09, yang mendorong industri perkapalan global ke kancah bersejarah. Sebilangan besar limbungan kapal baharu China memburukkan lagi penggunaan kapasiti yang rendah dan menyumbang kepada kejatuhan harga kapal global. Keberkesanan dasar perindustrian China dipersoalkan. Sebagai tindak balas kepada krisis dan dalam usaha untuk menggalakkan penyatuan industri, kerajaan melancarkan "Pelan 2009 untuk Melaraskan dan Menghidupkan Semula Industri Pembinaan Kapal" yang mengakibatkan moratorium kemasukan serta-merta dan seterusnya mengalihkan sokongan kepada hanya firma terpilih dalam 'senarai putih yang dikeluarkan. '.

Kalouptsidi (2018) dan Barwick et al. (2024) mengkaji kesan program pembinaan kapal abad ke-21 China terhadap evolusi industri dan kebajikan global. Untuk pengetahuan kami, kerja ini adalah percubaan pertama untuk menilai dasar perindustrian secara kuantitatif dalam pembinaan kapal secara global dan antara kertas pertama yang menggunakan metodologi organisasi perindustrian struktur untuk memahami implikasi kebajikan dan reka bentuk dasar perindustrian yang berkesan secara lebih umum.

Kami membina model yang cukup fleksibel untuk menangkap ciri dinamik yang kaya bagi pasaran global untuk kapal. Dari segi permintaan, sebilangan besar pemilik kapal di seluruh dunia memutuskan sama ada untuk membeli kapal baharu. Kesediaan mereka untuk membayar untuk kapal baharu bergantung pada keadaan pasaran masa kini dan jangkaan masa hadapan, terutamanya pada perdagangan dunia dan tahap armada semasa.

Dari segi penawaran, limbungan kapal yang terletak di China, Jepun dan Korea Selatan (yang menyumbang 90% daripada pengeluaran dunia) menentukan bilangan kapal yang perlu dikeluarkan, dengan membandingkan harga pasaran kapal dan kos pengeluarannya. Di samping itu, limbungan kapal memutuskan sama ada untuk masuk dengan membandingkan jangkaan keuntungan seumur hidup mereka dengan kos kemasukan, yang termasuk kos untuk menubuhkan firma baharu (seperti kos perolehan tanah, pembinaan limbungan dan sebarang pelaburan modal awal) dan kos tersirat mendapatkan permit kawal selia. Mereka keluar jika jangkaan keuntungan daripada kekal dalam industri jatuh di bawah ambang tertentu, menangkap nilai 'sisa' limbungan (iaitu, hasil daripada pembubaran perniagaan, serta sebarang nilai opsyen firma). Firma juga melabur untuk mengembangkan kapasiti pengeluaran masa hadapan. Untuk anggaran, kami menggunakan set data kaya yang terdiri daripada pengeluaran kapal suku tahunan peringkat firma antara 1998 dan 2014, pelaburan peringkat firma, kemasukan dan keluar serta harga pasaran kapal baharu mengikut jenis kapal (kapal kontena, kapal tangki dan pembawa pukal kering, yang bersama-sama menyumbang untuk 90% daripada jualan global).

Anggaran kami mencadangkan bahawa China menyediakan $23 bilion dalam subsidi pengeluaran antara 2006 dan 2013. Penemuan ini didorong oleh fungsi kos yang diperoleh daripada analisis ini, yang menunjukkan penurunan ketara bagi pengeluar China bersamaan dengan kira-kira 13-20% daripada kos setiap kapal. Ringkasnya, firma pembinaan kapal China 'lebih'-mengeluarkan selepas 2006 berbanding ramalan kami mengenai pengeluaran tanpa subsidi. Secara keseluruhannya, China memberikan subsidi sebanyak $91 bilion di sepanjang ketiga-tiga margin - pengeluaran, kemasukan dan pelaburan - antara 2006 dan 2013. Terutamanya, subsidi kemasukan adalah 69% daripada jumlah subsidi, manakala subsidi pengeluaran adalah 25%, dan subsidi pelaburan menyumbang untuk bakinya. 6%. Anggaran ini mencerminkan fakta bahawa firma pembinaan kapal 'terlalu masuk' (ingat kadar kemasukan yang menakjubkan semasa tahun-tahun ledakan 2006-2008) dan 'terlalu melabur' (imbas kembali peningkatan ketara dalam pelaburan semasa kejayaan), seperti yang ditunjukkan sebelum ini dalam Rajah 2.

Model struktur kami mencadangkan bahawa dasar perindustrian China yang menyokong pembinaan kapal telah meningkatkan pelaburan domestik China dalam pembinaan kapal sebanyak 140%, dan lebih daripada dua kali ganda kadar kemasukan. Ia juga tertekan keluar. Secara keseluruhan, dasar perindustrian meningkatkan bahagian pasaran dunia China dalam pembinaan kapal sebanyak lebih daripada 40%.

Dari segi reka bentuk dasar, dasar kitaran balas akan mengatasi dasar pro-kitaran yang diterima pakai dengan margin yang besar: secara ketara, pemberian subsidi kepada firma dalam pengeluaran dan pelaburan semasa ledakan membawa kepada kadar pulangan kasar hanya 38% (a pulangan bersih sebanyak -62%), manakala firma yang memberi subsidi semasa kemelesetan membawa kepada pulangan kasar yang lebih tinggi sebanyak 70% (pulangan bersih sebanyak -30%). Selain itu, jika 'senarai putih optimum' dibentuk - iaitu firma yang paling produktif dipilih untuk subsidi - kadar pulangan kasar akan meningkat kepada 71%.

Keputusan kami menyerlahkan sebab dasar perindustrian telah berfungsi dengan lebih baik untuk sesetengah negara. Di negara-negara Asia Timur di mana dasar perindustrian sering dianggap berjaya, sokongan dasar sering ditentukan oleh prestasi firma. Sebaliknya, di Amerika Latin di mana dasar perindustrian sering bertujuan untuk penggantian import, tiada mekanisme wujud untuk menyingkirkan benefisiari yang tidak berprestasi (Rodrik 2009). Dalam dasar perindustrian moden China dalam industri pembinaan kapal, pulangan dasar adalah rendah pada tahun-tahun sebelumnya apabila pengembangan output didorong terutamanya oleh kemasukan firma yang tidak cekap tetapi meningkat dari semasa ke semasa kerana kerajaan bergantung pada kriteria 'berasaskan prestasi' melalui senarai putihnya. . Reka bentuk dasar perindustrian yang disasarkan sedemikian boleh menjadi jauh lebih berjaya daripada dasar terbuka yang memberi manfaat kepada semua firma.

Dari segi rasional - mengapa China memberi subsidi kepada pembinaan kapal - hujah standard untuk dasar perindustrian nampaknya tidak digunakan dengan baik dalam persekitaran kita. Industri pembinaan kapal berpecah-belah di seluruh dunia, kuasa pasaran terhad, dan penanda adalah tipis. Oleh itu, tidak ada 'sewa di atas meja' yang, apabila beralih daripada firma asing kepada domestik, melebihi kos subsidi. Kami mendapati sedikit bukti pembelajaran melalui kerja, mungkin kerana teknologi pengeluaran untuk jenis kapal yang paling banyak dikembangkan oleh China, seperti kapal pukal, sudah matang. Tumpahan kepada sektor domestik lain adalah terhad; di samping itu, lebih daripada 80% kapal yang dikeluarkan di China dieksport, yang mengehadkan sebahagian kecil daripada faedah subsidi yang ditangkap di dalam negara. Senario di mana pertumbuhan keluaran China memaksa pesaing untuk keluar juga tidak kelihatan seperti urutan pertama: menjelang 2023, tiada pengeluaran asing yang ketara berlaku.

Analisis kami menunjukkan dua rasional potensi alternatif. Memandangkan China menjadi pengeksport terbesar dunia dan pengimport kedua terbesar dalam tempoh sampel kami, pengurangan kos pengangkutan daripada peningkatan pembinaan kapal dan pengurangan kos penghantaran boleh membawa kepada peningkatan yang ketara dalam volum dagangannya. Anggaran kami mencadangkan bahawa dasar perindustrian China mengembangkan armada perkapalan global, mengurangkan kadar pengangkutan dan meningkatkan jumlah perdagangan tahunan China sebanyak 5% ($144 bilion) antara 2006 dan 2013. Peningkatan dalam perdagangan ini adalah besar berbanding dengan saiz subsidi (yang purata $11.3 bilion setiap tahun antara 2006 dan 2013). Sudah tentu, 'lebih banyak perdagangan' tidak diterjemahkan secara langsung kepada kesejahteraan ekonomi, tetapi magnitud relatifnya adalah tidak jelas.

Bagaimanakah topi kecil menyelesaikan masalah imej mereka? Dalam era penguasaan teknologi 'mega cap' MAG 7, syarikat kecil global telah bergelut untuk mengekalkan keterlihatan mereka, dengan tajuk yang tidak berkesudahan tertumpu pada tema utama peringkat makro – seperti kecerdasan buatan (AI) – menarik perhatian pelabur dan membawa kepada sentiasa- gandaan yang lebih tinggi untuk senarai pendek nama yang digembar-gemburkan.

Dalam persekitaran ini, saham bermodal kecil telah bergelut, dari segi prestasi, berbanding dengan bermodal besar. Tetapi jenis kitaran pasaran ini bukanlah sesuatu yang baru. Walaupun kitaran terbaharu prestasi lebih besar bermodal besar ini telah bertahan, terdapat banyak lagi tempoh di mana saham bermodal kecil telah mengatasi rakan setara mereka yang lebih besar, diterajui oleh pertumbuhan pendapatan yang lebih tinggi secara konsisten (Ekshibit 1).

Sejak beberapa tahun kebelakangan ini, saham teknologi bermodal besar telah membawa pasaran saham di atas bahu mereka, tetapi 2024 telah menyaksikan beberapa keretakan akhirnya muncul dalam profil untuk saham ini, di mana pertumbuhan yang kukuh tidak mencukupi untuk memenuhi jangkaan rakus pasaran. Ini menyebabkan pelabur mula mencari nilai di tempat lain.

Semasa kami bergerak lebih jauh melepasi puncak kitaran kadar faedah, dan bank pusat terus mengurangkan kadar untuk mengejar senario 'soft landing', kami melihat potensi untuk pelabur terus menentukur semula portfolio mereka ke arah kawasan pasaran yang secara sejarah cenderung untuk mendapat manfaat paling banyak daripada kadar faedah yang lebih rendah – saham bermodal kecil.

Di luar arah aliran makro, kunci kepada prestasi mengatasi modal kecil ialah kapasiti yang mereka ada untuk mengembangkan pendapatan mereka dengan cara yang sukar untuk dipadankan oleh saham bermodal besar secara konsisten. Adalah sukar bagi syarikat seperti Apple untuk menyampaikan pertumbuhan yang ketara pada AS$400 bilion jualan tahunan, memandangkan penembusannya yang sedia ada. Adalah lebih mudah untuk perniagaan kecil mengembangkan jualannya dengan mengembangkan ke pasaran baharu, memperoleh pelanggan baharu atau meluaskan rangkaian produknya.

Terdapat juga kes bagi pelabur untuk menggunakan topi kecil sebagai pempelbagai, memandangkan perbezaan struktur yang jelas yang membezakan sektor topi kecil daripada rakan sebaya mereka. Modal kecil cenderung untuk beroperasi lebih banyak dalam industri atau bahan daripada teknologi dan secara amnya lebih tertumpu pada pasaran tempatan. Ini bermakna peruntukan kepada modal kecil menyebabkan pelabur terdedah kepada pemacu struktur yang berbeza, seperti penyahglobalisasian (iaitu pembinaan semula barisan pengeluaran domestik, bukannya penyumberan luar ke tempat seperti China).

Tetapi itu tidak bermakna bahawa sektor ini tidak turut serta dalam trend mega global, membekalkan alat ganti, produk atau bahan mentah yang diperlukan oleh teknologi yang berkembang pesat untuk mengekalkan pertumbuhannya. Terdapat banyak saham bermodal kecil yang memanfaatkan kitaran capex struktur jangka panjang yang besar untuk firma teknologi utama, dan bukannya bergantung pada pembolehubah permintaan pengguna.

Hujah 'malar hijau' untuk memperuntukkan kepada topi kecil ialah aktiviti penggabungan dan pemerolehan (MA) yang berterusan. Walaupun perpecahan boleh berbeza antara wilayah, sebahagian besar daripada semua MA termasuk melibatkan pemerolehan perniagaan bermodal kecil oleh saingan yang lebih besar (Ekshibit 2). Syarikat besar membeli yang kecil – selalunya pada premium sebenar kepada harga semasa.

Pada akhirnya, modal kecil tetap tidak disukai dan tidak disenangi, tetapi kami melihat banyak permintaan terpendam, dengan pelabur masih kurang keyakinan terhadap ekonomi - lebih-lebih lagi di Eropah dan UK berbanding di AS.

Syarikat yang lebih kecil di UK mengalami masa yang sukar sejak beberapa tahun kebelakangan ini, dengan ketidakpastian di sekitar Brexit ditambah lagi dengan peningkatan kos kadar faedah dan kadar cukai syarikat yang lebih tinggi. Kami melihat 2024 sebagai tempoh transformatif, dan topi kecil UK boleh dikatakan bukan lagi anak itik hodoh. Pertumbuhan dalam ekonomi sedang kacau, inflasi terkawal dan kita mempunyai kerajaan baharu dengan mandat yang jelas untuk pertumbuhan. Kunci kira-kira kukuh dan kami melihat banyak syarikat yang lebih kecil dengan kedudukan tunai bersih (45% pada 30 September 2024).

Secara anekdot, kami juga melihat minat MA meningkat, terutamanya didorong oleh pelabur ekuiti luar negara dan swasta. Tetapi di samping itu kami melihat banyak minat beli balik, kerana syarikat mula mengenali nilai mereka sendiri, dan bukannya hanya menjadi sasaran matang untuk pembelian daripada rakan sebaya mereka yang lebih besar.

Eropah mungkin mempunyai persepsi sklerotik, boleh dikatakan membosankan, tetapi itu terlepas pandang bahawa topi kecil Eropah boleh dikatakan mempunyai potensi paling terpendam di peringkat serantau. Eropah adalah rumah kepada banyak syarikat hebat yang terdedah kepada mana-mana tema pertumbuhan struktur yang boleh anda namakan. Syarikat dengan produk atau bahan yang mempunyai permintaan yang konsisten, atau dengan aset yang terhad atau kepakaran tertentu yang bermakna mereka dibayar apa sahaja yang berlaku di pasaran.

Walaupun kami telah memberi tumpuan di sini pada UK dan Eropah, cerita global tidak berbeza. Saham bermodal kecil AS telah menunjukkan tanda-tanda momentum yang diperbaharui sejak pertengahan Julai 2024, pada mulanya dicetuskan oleh jangkaan pemotongan kadar Rizab Persekutuan AS, yang diikuti dengan sewajarnya. Hujah sekarang adalah jika topi kecil mungkin berada di puncak putaran lanjutan. Kami melihat banyak potensi untuk pemilihan stok aditif merentasi ruang topi kecil global, berdasarkan harga semasa (Ekshibit 3).

Perkara utama yang perlu diingat dengan topi kecil ialah hakikat bahawa syarikat dalam ruang ini sering mendapat liputan penyelidikan yang sangat sedikit, walaupun ia merupakan alam semesta yang besar. Anda boleh menemui syarikat yang menjana tunai dan menguntungkan dengan rekod prestasi yang panjang, yang merupakan pemain dominan dalam industri yang selalunya khusus – tetapi penting. Namun ramai pelabur tidak tahu apa yang mereka lakukan.

Pelabur mungkin perlu bekerja lebih keras untuk mencari syarikat yang berpotensi untuk menyampaikan, tetapi mengenal pasti syarikat pertumbuhan berkualiti yang menjana pulangan modal yang tinggi yang telah diabaikan oleh pasaran, atau mencari pemangkin perubahan, seperti CEO baharu dengan rancangan yang jelas untuk merevolusikan perniagaan, boleh menjadi transformatif kepada hasil pelaburan anda.

Akhirnya, penilaian penting. Harga yang anda bayar pada permulaan kitaran hayat memiliki aset adalah asas untuk menentukan pulangan yang anda peroleh. Dan pada masa ini, penilaian merentasi alam semesta topi kecil boleh dikatakan menawarkan banyak perkara untuk dipertimbangkan, kedua-duanya berkaitan dengan sejarah dan relatif kepada alam semesta topi besar. Kami fikir ia sepatutnya menjadi mesej teras untuk pelabur pada ketika ini dalam kitaran.