Empat Senario Bank Of England, Dengan Pemotongan Kadar Dijangka secara meluas

Empat pemotongan kadar 2025 ialah laluan yang mempunyai rintangan paling sedikit

Perlahan tetapi pasti, pasaran kewangan mula memikirkan idea pemotongan empat kadar daripada Bank of England tahun ini. Pembuat dasar bersedia untuk mengambil kadar lebih rendah sebanyak 25 mata asas pada mesyuaratnya pada 6 Februari. Dan walaupun mereka tidak berkata begitu, ia sangat tersirat bahawa Bank menjangkakan pemotongan sekali setiap suku untuk sepanjang tahun ini. Itulah kes asas kami, dan pasaran kini menetapkan harga 78bp pelonggaran menjelang akhir tahun, meningkat daripada hanya 29bp pada pertengahan Januari.

Pertemuan Februari tidak mungkin terlalu menggegarkan, walaupun jika ada yang kami fikir risikonya adalah untuk reaksi yang lebih dovish dalam pasaran kewangan. Inilah yang kami jangkakan:

Empat senario Bank of England untuk mesyuarat Februari

Sumber: ING

Perpecahan undi – berhati-hati dengan Catherine Mann

Kami menjangkakan undian 8-1 memihak kepada pemotongan 25bp itu, dengan penjaja besar Catherine Mann sekali lagi tidak bersetuju. Dia masih belum mengundi untuk penurunan kadar dan secara konsisten mengundi untuk kenaikan selanjutnya, lama selepas kitaran pengetatan Bank telah berakhir.

Tiada satu pun daripada itu akan mengejutkan, tetapi jika kita akan mendapat kejutan dovish, maka dari sinilah ia akan datang. Ingat pada mesyuarat Disember, tiga ahli jawatankuasa mengundi untuk pemotongan, yang – walaupun masih minoriti – adalah lebih daripada jangkaan ramai. Dan kejutan sebenar minggu depan adalah jika Mann akhirnya melemparkan tuala dan mengundi untuk dipotong. Rasanya tidak mungkin, tetapi ia akan menjadi satu-satunya perkara paling dovish yang secara realistik boleh berlaku pada mesyuarat Februari.

Bolehkah kita melihat sekurang-kurangnya satu pengundian rasmi untuk pemotongan 50bp yang lebih agresif? Sekali lagi, mungkin, tetapi tidak mungkin. Calon yang paling berkemungkinan ialah Swati Dhingra, yang terletak di seberang Mann. Sekiranya dia menjadi suara tunggal yang menyeru agar pelonggaran lebih cepat, kami mengesyaki pelabur akan membuat kesimpulan bahawa terdapat sedikit pembacaan mengenai perkara yang mungkin dilakukan oleh ahli jawatankuasa lain pada mesyuarat akan datang.

Papan pemuka data BoE

Sumber: ING

Ramalan ditetapkan untuk semakan ke bawah

Kami akan mendapat ramalan pertumbuhan dan inflasi baharu kali ini dan tema keseluruhan mungkin dovish. Pertumbuhan ditetapkan untuk disemak ke bawah, sebahagiannya kerana data baru-baru ini kurang bersemangat. KDNK suku keempat mungkin akan mendatar di mana BoE sebelum ini mencatatkan 0.3%. Itu merendahkan titik permulaan untuk pertumbuhan tahunan 2025. Selain itu, kadar faedah pasaran, yang berdasarkan ramalan ini, naik kira-kira 50bp merentas lengkung sejak November. Jangkaan kos pinjaman yang lebih tinggi bermakna aktiviti yang lebih lemah. Di mana Bank sebelum ini mempunyai pertumbuhan 2025 pada 1.5%, ia boleh disemak semula kepada sekitar 1%.

Walaupun itu tidak begitu penting untuk pasaran, ia akan menyinari Pejabat Tanggungjawab Belanjawan, badan yang mengawal dasar fiskal kerajaan. Pada masa bajet Oktober, ia menjangkakan pertumbuhan sebanyak 2% tahun ini, yang kelihatan optimistik pada masa itu dan hanya berkembang lebih sejak itu. Itu pasti akan disemak dalam Penyata Musim Bunga pada 26 Mac. Jika ini juga berlaku untuk tahun-tahun akan datang, itu lebih buruk bagi canselor. "Bilik besar" fiskalnya - margin kesilapan di sekitar peraturan fiskal - telah pun dihapuskan oleh penjualan bon baru-baru ini.

Pasaran menjangkakan kadar BoE yang lebih tinggi, berbanding November

Keluk pasaran berdasarkan purata 15 hari sebelum setiap mesyuarat BoE, yang merupakan metodologi yang digunakan untuk ramalan rasmi

Sumber: Macrobond, ING

Kembali ke BoE, dan mengenai inflasi berita lebih bercampur-campur. Inflasi keseluruhan berkemungkinan tinggi sedikit daripada jangkaan pada bulan November dan boleh mencecah 3% (2.5% sekarang) pada akhir tahun ini. Itu terutamanya bergantung kepada tenaga, walaupun. Dan sama seperti pertumbuhan, kadar pasaran yang lebih tinggi akan menurunkan inflasi secara mekanikal.

Nombor utama, seperti biasa, ialah apabila inflasi dilihat dalam masa dua tahun, ufuk di mana dasar monetari mempunyai kesan terbesar. Ia berkemungkinan berada pada atau di bawah 2%, telah dilihat sedikit di atas pada bulan November. Secara teori, itu memberitahu kami Bank berpendapat jangkaan kadar adalah terlalu tinggi untuk menyampaikan inflasi pada sasaran. Dalam amalan, BoE telah mengecilkan ramalan ini sebagai isyarat tentang niat masa depannya.

Pemotongan secara beransur-ansur akan datang

Sama seperti Rizab Persekutuan dan bank Pusat Eropah, BoE tidak mungkin tertarik dengan apa yang akan dilakukannya seterusnya. Jangkakan penyata dasarnya hanya mengulangi bahawa pelonggaran secara beransur-ansur berkemungkinan besar, tanpa sebarang ulasan tentang masa. Empat pemotongan kadar tahun ini dirasakan seperti kes asas Bank, dan itu juga pemikiran kami.

Tetapi jangan abaikan risiko pelonggaran yang lebih agresif pada akhir tahun ini. Pasaran mempunyai kecenderungan untuk mengumpul BoE dalam kategori yang sama dengan Fed, walaupun cerita makro kelihatan semakin berbeza di UK.

Inflasi perkhidmatan, penunjuk paling kritikal bagi BoE, jatuh mendadak pada bulan Disember. Itu mungkin kejatuhan sementara – dan ia berkemungkinan akan melantun kepada 5% pada bulan Januari – tetapi trend itu sudah pasti menurun. Kami menjangkakan ia akan turun di bawah 4% pada suku kedua, dan kemajuan mungkin kelihatan lebih baik apabila kategori yang tidak menentu/kurang relevan dikecualikan.

Pasaran pekerjaan juga kelihatan goyah. Pekerjaan dalam sektor swasta, berdasarkan data senarai gaji, jatuh secara beransur-ansur pada 2024. Kekosongan jawatan semakin berkurangan. Pertumbuhan upah telah terbukti melekit, tetapi tinjauan mencadangkan bahawa akan berubah secara beransur-ansur seiring dengan berlalunya tahun.

Pemotongan yang lebih pantas bukanlah kes asas kami, tetapi ia kekal lebih berkemungkinan daripada jeda gaya Fed akhir tahun ini.

Gilt bertarikh lebih pendek boleh mendapat manfaat daripada BoE dovish

Hasil Gilt berkurangan lebih rendah daripada kemuncaknya pada awal Januari, di mana hasil 10 tahun jatuh daripada 4.8% kepada 4.5% pada masa ini. Pasaran kekal lebih ragu-ragu tentang keupayaan BoE untuk meredakan, terutamanya dengan latar belakang peningkatan perbelanjaan kerajaan. Bagaimanapun, kebanyakan dinamik hasil sepuhan baru-baru ini sebenarnya ditentukan oleh perkembangan kadar AS. Dan begitu juga dengan apa yang kita lihat untuk kadar euro , kami menjangkakan hasil bon bertarikh lebih pendek - contohnya, sepuhan dengan tempoh matang 2 tahun - untuk mula bergerak lebih bebas daripada pengaruh AS. Oleh itu, hasil sepuhan 2 tahun mungkin mendapati dirinya jauh lebih rendah pada BoE yang lebih dovish, manakala sepuhan 10 tahun dikekalkan lebih berlabuh pada tahap yang dinaikkan oleh hasil UST 10 tahun yang tinggi.

Sterling mungkin mula menyerahkan semula keuntungan baru-baru ini

Pound telah membuat pemulihan mini daripada penjualan yang diterajui gilt pada pertengahan Januari. Perhimpunan pasaran bon global telah membantu – begitu juga dengan pengenalan kemudahan mudah tunai krisis sepuhan BoE yang baharu, CNRF. Tetapi kami meragui sterling perlu rali terlalu jauh.

Kami mengatakan ini kerana prospek penyatuan fiskal UK pada bulan Mac sepatutnya mendorong pintu terbuka kitaran pelonggaran BoE yang kurang berharga. Ini adalah kombinasi menurun untuk sterling.

Dari segi kesan keputusan kadar BoE hari Khamis, pasaran FX sangat santai. Harga pasaran pilihan FX hanya dalam julat dagangan pip 40 USD yang dijangkakan untuk struktur pilihan straddle sehari.

Selain itu, hubungan antara perbezaan kadar dan GBP/USD adalah jauh kurang ketara sejak perdagangan Trump mendominasi pemikiran pasaran dari Oktober lalu. Sebelum itu, pergerakan bebas 10bp dalam hasil sepuhan 10 tahun bernilai sekitar 120 pip dalam GBP/USD. Premium risiko di sekitar tarif jelas memberi kesan kepada GBP/USD sekarang kerana ia adalah untuk pasaran FX secara amnya.

Walau bagaimanapun, potensi risiko menurun kepada mata wang sterling jelas dalam undian pecah atau ramalan pertumbuhan penurunan taraf dan maksudnya untuk kedudukan fiskal. Dan melalui suku kedua, kami fikir GBP/USD akan didagangkan lebih hampir kepada 1.20 dan EUR/GBP kepada 0.85.

Sumber: ING