Pertumbuhan Eksport Jepun Melambat apabila Permintaan Luar Sederhana

Penggerak Saham AS Pra-Pasaran

Sumber: Barchart

Reserve Bank of Australia (RBA) berkata ia akan menumpukan pada kemungkinan kes penggunaan mata wang digital bank pusat borong memandangkan kemungkinan manfaat yang sederhana dan potensi komplikasi daripada varian runcit.

Mata wang digital bank pusat runcit (CBDC) akan mewujudkan "cabaran bukan remeh" untuk kestabilan kewangan dan pelaksanaan dasar monetari, kata penolong gabenor RBA Brad Jones dalam teks ucapan yang akan disampaikan di Melbourne pada 18 Sept.

Sebagai keutamaan segera, bank pusat akan memulakan projek baharu dengan industri mengenai CBDC borong dan deposit bank perdagangan token, kata Encik Jones. CBDC borong "akan mewakili lebih banyak evolusi daripada revolusi dalam pengaturan monetari kami", tambahnya.

Bank-bank pusat di seluruh dunia sedang menilai teknologi blockchain, dengan potensi keuntungan dalam kelajuan dan kos pembayaran antara bank masa nyata merupakan bidang kepentingan utama.

Kira-kira 134 negara dan kesatuan mata wang - mewakili 98 peratus daripada keluaran dalam negara kasar global - sedang meneroka CBDC, dan tiga negara telah melancarkan sepenuhnya satu, menurut Majlis Atlantik.

Sesetengah pengkritik berpendapat bahawa pembayaran digital moden sudah cekap dan CBDC membawa potensi kebimbangan privasi kerana transaksi boleh dijejaki.

Encik Jones berkata bahawa jika kes dasar awam pernah muncul memihak kepada CBDC runcit, kerajaan Australia akan menjadi pihak berkuasa keputusan muktamad dan ia hampir pasti memerlukan perubahan perundangan. Untuk CBDC borong, pembuatan keputusan dan implikasi perundangan akan bergantung pada pengaturan baharu, tambah Encik Jones.

Penolong gabenor membentangkan peta jalan untuk rancangan kerja wang digital tiga tahun.

Penilaian tentang cara wang digital borong dan kaedah penyelesaian baharu boleh menyokong pasaran token dijalankan dari 2024 hingga separuh pertama 2025. Penilaian ke atas merit dan isu reka bentuk untuk CBDC runcit akan bermula pada 2026 dan berakhir pada 2027.

Kerajaan Australia akan menerbitkan kertas kerja bersama dengan RBA mengenai CBDC dan masa depan wang digital pada 18 Sept. ANZ Group Holdings dan Commonwealth Bank of Australia adalah antara institusi tempatan yang telah mengambil bahagian dalam projek perintis CBDC. BLOOMBERG

Sumber: Straitstimes

Apabila pembekal bahan binaan yang berpangkalan di AS, Wilsonart mengeluarkan bon sampah untuk mengumpul $500 juta bagi membiayai pengambilalihan musim panas ini, sebuah firma penyelidikan memberi amaran kepada bakal pelabur bahawa syarat perjanjian itu menawarkan perlindungan yang lemah kepada mereka.

Perjanjian bon itu akan membolehkan syarikat berpotensi memindahkan aset berharga kepada entiti berbeza kemudian dan mengumpul lebih banyak wang, meletakkan pelabur dalam bon itu pada kerugian, firma penyelidikan, Covenant Review, menulis dalam ulasan yang dilihat oleh Reuters.

Amaran itu dibuat dengan latar belakang kebimbangan yang semakin meningkat dalam pasaran kredit selepas semakin banyak syarikat menggunakan kelemahan yang sama untuk meminjam lebih banyak berbanding aset yang sama, dalam amalan yang secara eufemisme dipanggil pengurusan liabiliti.

Itu telah memihak kepada beberapa pemiutang berbanding yang lain, hasil yang kemudiannya dikenali sebagai keganasan pemiutang terhadap pemiutang. Keadaan menjadi sangat buruk tahun ini sehingga beberapa pemiutang telah bersatu untuk melawan.

Jadi, apa yang pelabur lakukan dalam kes tawaran Wilsonart selepas amaran itu? Mereka menjilatnya.

Wilsonart tidak segera menjawab permintaan untuk komen.

Keupayaan Wilsonart untuk mengumpul wang itu menyerlahkan trend paradoks dalam pasaran kredit AS: sementara pelabur mengalami akibat perjanjian yang lemah, mereka membenarkan sebahagian besar syarikat menjual kertas baharu kepada mereka dengan kelemahan yang sama tanpa penolakan yang ketara, jurubank pasaran kredit, peguam. dan pelabur berkata.

Sebabnya, kata sumber pasaran ini, adalah kekurangan bekalan bon berkadar sampah yang mencukupi dan keperluan untuk mengunci hasil yang lebih tinggi sebelum Fed mula mengurangkan kadar faedah serta perbezaan kepentingan antara pemiutang terbesar dan pelabur kecil.

"Pelabur mempunyai pilihan yang sukar untuk dibuat: Adakah saya duduk secara tunai dan tidak membeli bon atau pinjaman kerana dokumentasi yang lebih longgar dan dengan itu berisiko menghadapi halangan pulangan saya," kata Peter Toal, ketua sindiket pendapatan tetap global di Barclays. Toal berkata kekurangan bekalan adalah sebahagiannya kerana kebanyakan pinjaman sekarang adalah untuk membiayai semula hutang lama.

Beberapa jurubank dan penganalisis menganggarkan 90% daripada bon dan pinjaman pulangan tinggi yang datang ke pasaran sekarang dijual dengan perlindungan pelabur yang lemah walaupun kebimbangan semakin meningkat bahawa syarikat menekankan mengambil kesempatan daripada mereka untuk mengumpul dana baru untuk membayar balik hutang yang matang atau hanya kekal. pelarut.

Lebih daripada 90% daripada Indeks Pinjaman Leveraj Morningstar LSTA kini adalah "covenant-lite" atau kekurangan perjanjian penyelenggaraan, metrik yang telah meningkat dengan mendadak sejak krisis kewangan 2008, laporan penyelidikan Barclays menunjukkan.

Latihan pengurusan liabiliti (LME) datang dalam pelbagai bentuk, tetapi taktik yang paling biasa adalah untuk syarikat memindahkan aset berharga ke dalam anak syarikat. Anak syarikat itu kemudiannya menaikkan hutang dalam perjanjian sampingan daripada beberapa pelabur lama dan baru. Wang tunai kemudiannya dimajukan semula kepada ibu bapa sebagai pinjaman antara syarikat.

Perjanjian sampingan memberikan pemiutang baharu tuntutan keutamaan ke atas aset syarikat sekiranya berlaku muflis, mendorong pelabur sedia ada ke bawah barisan, meningkatkan potensi kerugian mereka sekiranya berlaku kemungkiran.

Bon dan pinjaman dengan hasil tinggi yang dibeli oleh pelabur memasuki dana yang kemudiannya dijual kepada pelabur runcit dan institusi besar yang, akibat daripada perlindungan perjanjian yang lebih lemah dan LME terselindung, mungkin akhirnya menghadapi kerugian atau prestasi pelaburan mereka yang kurang baik.

PERTUKARAN TERSEBUT

Setakat ini pada 2024, 28 syarikat telah menyelesaikan pertukaran tertekan, berjumlah $35 bilion, jumlah kedua terbesar dalam rekod, menurut JPMorgan. Bilangan mereka dijangka hanya akan bertambah.

Moody's berkata kira-kira 13.5% atau $400 bilion daripada lebih $3 trilion hutang sarap yang dinilai olehnya berada pada risiko tinggi lalai dalam tempoh 12 bulan akan datang, dengan sebahagian besar berstruktur dengan sedikit atau tiada pagar untuk menghalang latihan pengurusan liabiliti.

Pelabur terpaksa mempertimbangkan cara untuk memperbaiki tuntutan mereka ke atas aset syarikat. Ramai pemiutang telah memeterai perjanjian kerjasama, atau pakatan undang-undang persendirian, untuk meningkatkan keupayaan mereka untuk berunding dan menghalang saingan daripada menandatangani perjanjian sampingan tanpa pengetahuan mereka, kata jurubank dan peguam.

Steven Oh, ketua kredit dan pendapatan tetap global di firma pengurusan aset Pinebridge Investments, berkata pelabur terperangkap dalam "dilema banduan klasik."

"Lakukan perdagangan sampingan dengan syarikat dan tingkatkan minat anda sendiri atau sejajarkan dengan orang lain dan menghalang orang lain daripada membuat perjanjian dengan syarikat itu," kata Oh.

Dalam sesetengah kes, pelabur juga menolak dokumentasi, enggan membeli hutang baharu melainkan peminjam bersetuju untuk memasukkan klausa yang menghalangnya daripada menukar pemiutang sedia ada. Moody's menyatakan pada bulan April bahawa Thryv dan dua peminjam lain menghadapi penolakan sedemikian.

Namun begitu, sumber pasaran berkata tolak balik seperti itu masih jarang berlaku. Ia sekali lagi dipamerkan pada awal September, apabila Clayton, Dubilier Rice (CDR) melalui Fiesta Purchaser memasarkan bon bernilai $400 juta.

Covenant Review sekali lagi mengeluarkan amaran pasaran yang menggesa pelabur untuk menolak peruntukan undang-undang yang disertakan di dalamnya kerana ia akan membawa keupayaan syarikat untuk mengeluarkan hutang melalui anak syarikat kepada "ekstrem yang tidak masuk akal."

Beberapa hari kemudian ia menunjukkan kelemahan yang sama dalam bon baharu bernilai $700 juta oleh Rakan Kongsi Kewangan Focus tetapi selepas kedua-dua bon itu kemudiannya dinaikkan dan berharga pada 9 dan 10 September, ia menyatakan bahawa bahasa itu mungkin telah diubah.

CDR enggan mengulas dan Focus Financial tidak menjawab permintaan untuk komen.

Scott Josefsberg, ketua penyelidikan hasil tinggi Covenant Review, berkata perubahan itu menunjukkan jika pelabur bersedia untuk menolak keras, perlindungan perjanjian boleh dipertingkatkan tetapi ia masih jauh ke hadapan untuk baik pulih besar.

"Sebahagian besar bon dan pinjaman tidak mempunyai pelindung terhadap LME, dan ia mudah dijual," kata Josefsberg.

Sumber: Theedgemarkets

Sumber: Reuters

Mengapakah Meramalkan Pivot Dasar Monetari dengan Tepat Penting?

Bahagian tiga siri ini membentangkan kebarangkalian empat suku daripada tiga senario pertumbuhan pendaratan lembut, stagflasi dan kemelesetan. Ansuran ini membangunkan rangka kerja untuk menggunakan kebarangkalian tersebut untuk meramalkan keputusan dasar monetari. Kami mengikuti dua laluan berbeza untuk mengukur kegunaan kit alat kami. Kaedah pertama meramalkan pangsi dasar monetari, dan pendekatan kedua meramalkan tahap jangka pendek kadar dana makan (topik yang akan kami bincangkan dalam ansuran seterusnya).

Kami percaya meramalkan masa pangsi dasar dengan tepat memuji penjanaan laluan potensi masa depan bagi kadar dana fed. Dengan meramalkan masa pivot dasar, pembuat keputusan boleh menjangka tempoh potensi pendirian semasa, sekurang-kurangnya dalam teori. Ramalan untuk kadar dana fed akan menjelaskan berapa banyak pemotongan kadar (perbincangan yang relevan untuk kitaran semasa) yang sesuai dalam masa terdekat.

Pada pandangan kami, meramalkan tempoh pangsi dasar monetari dengan tepat adalah penting, kerana pemotongan kadar yang datang terlalu lewat atau terlalu awal (topik yang dibincangkan secara meluas dalam kitaran sekarang) akan membahayakan ekonomi dan merosakkan reputasi FOMC. Ahli FOMC telah berulang kali mengakui bahawa matlamat mereka adalah untuk mengelakkan pemotongan kadar yang salah, sama ada terlalu cepat atau terlambat. Sesetengah penganalisis mencadangkan kenaikan kadar Mac 2022 sudah terlambat, kerana FOMC salah menilai inflasi yang lebih tinggi sebagai "sementara" dan menunggu terlalu lama untuk bertindak. Dengan cara yang sama, perubahan ketara dalam SEP FOMC (Jun 2023 lwn. Jun 2024) membuatkan sesetengah penganalisis bimbang bahawa pangsi dasar seterusnya (yang dijangkakan sebagai pemotongan kadar) mungkin disalah jangka juga.

Rangka Kerja Baharu Untuk Mengira Episod Pivot Dasar Monetari

Kami membangunkan rangka kerja baharu untuk mengira episod pangsi dasar monetari dan membentangkan regresi probit untuk meramalkan kebarangkalian pangsi dasar dalam dua suku seterusnya. Pada masa ini, FOMC kerap bermesyuarat lapan kali setahun, dengan empat mesyuarat pada separuh pertama dan empat pada separuh kedua. Oleh itu, kami menetapkan ufuk ramalan dua suku keluar untuk meramalkan peluang pangsi dasar semasa empat mesyuarat seterusnya. Memandangkan sifat ekonomi yang tidak menentu semasa era pasca pandemik, ramalan satu tahun untuk pivot dasar akan mengalami ketepatan yang lebih rendah, kerana sifat potensi risiko yang berubah dengan pantas akan menentukan tindak balas yang lebih pantas daripada FOMC, semuanya sama. .

Kami mentakrifkan pangsi dasar sebagai perubahan dalam keputusan kadar FOMC berbanding beberapa mesyuarat yang lalu. Terdapat dua elemen utama dalam takrifan pangsi dasar kami. Yang pertama ialah FOMC mempunyai keputusan kadar yang berbeza daripada beberapa mesyuarat yang lalu. Syarat kedua ialah FOMC mengekalkan pendirian untuk beberapa mesyuarat akan datang, sekurang-kurangnya. Terdapat tiga keputusan kadar yang telah digunakan oleh FOMC, sekurang-kurangnya pada era pasca 1990. FOMC sama ada (a) menaikkan sasaran kadar dana makan, (b) mengekalkan kadar tidak berubah atau (c) mengurangkan kadar (Rajah 1).

Dari segi sejarah, sebaik sahaja FOMC mengamalkan pendirian dasar (contohnya pendirian mendaki kadar), ia mengekalkan pendirian itu untuk sekurang-kurangnya beberapa mesyuarat. Dalam era selepas 1990, tempoh terpendek bagi pendirian dasar adalah kira-kira enam bulan, yang berlaku pada tahun 1995. FOMC menaikkan kadar dana makan kepada 6.00% daripada 5.50% pada Februari 1995, dan kemudian mengekalkan kadar itu (jeda kadar ) sehingga mesyuarat Jun. FOMC mengurangkan kadar sebanyak 25 mata asas pada Julai 1995.

Kami menggunakan syarat ini untuk mengenal pasti tempoh pangsi dasar. Tarikh pangsi dasar terakhir adalah pada Ogos 2023, kerana itu adalah bulan pertama selepas kadar dana Fed memuncak pada 5.50% pada Julai 2023. Selepas 13 bulan berturut-turut, kadar dana Fed masih pada 5.50%. Pada asasnya, Ogos 2023 menandakan berakhirnya pendirian kenaikan kadar yang bermula pada Mac 2022. Jika FOMC mengurangkan kadar pada September 2024, maka itu akan menjadi pangsi dasar seterusnya, kerana ia akan menjadi permulaan kitaran pengurangan kadar (a pendirian normalisasi dasar). Sudah tentu, ini mengandaikan FOMC akan mengamalkan pendirian pemotongan kadar untuk masa depan terdekat.

Episod Pivot Dasar Monetari dalam Era Selepas 1990

Rangka kerja kami menganggarkan bahawa terdapat 26 episod pangsi dasar dalam tempoh selepas 1990 (untuk butiran lihat Jadual 1). Kami menumpukan pada era pasca 1990, di mana komunikasi FOMC tentang keputusan dasar lebih telus dan dikongsi dengan orang ramai dalam masa yang tepat. Satu contoh komunikasi FOMC boleh dilihat dalam siri kadar dana fed, kerana data selepas 1990 adalah lebih lancar, dan pendirian dasar (daripada pemotongan kadar kepada jeda dasar, contohnya) boleh dikenal pasti dengan keyakinan yang munasabah. (Rajah 1)

Mengikut definisi kami, terdapat empat jenis pangsi dasar: (1) jeda-untuk-potong, yang merupakan permulaan pendirian pemotongan kadar, (2) potong-untuk-jeda, iaitu penghujung pemotongan kadar pendirian, (3) jeda-untuk-kenaikan, yang merupakan permulaan pendirian kenaikan kadar dan (4) kenaikan-ke-jeda, iaitu penghujung pendirian kenaikan kadar. Terdapat lapan episod jeda-untuk-potong, enam potong-untuk-jeda, tujuh jeda-untuk-kenaikan dan lima jeda-untuk-jeda. Kebanyakan pangsi dasar dalam era pasca 1990 termasuk pendirian jeda (11 pangsi sama ada potong-untuk-jeda atau kenaikan-untuk-jeda), manakala lapan mengambil pendirian pelonggaran/pemotongan kadar dan tujuh pivot mengetatkan/kenaikan kadar pendirian. Horizon ramalan kami hanya keluar dua suku, oleh itu jenis pangsi dasar akan diketahui oleh peramal. Oleh itu, kami hanya menumpukan pada meramalkan masa pivot dasar.

Pendekatan Probit Untuk Meramalkan Kebarangkalian Pivot Dasar Monetari

Faedah utama mengenal pasti tempoh pangsi dasar ialah kita boleh membina regresi untuk menjana kebarangkalian pangsi dasar dalam masa terdekat. Sebagai contoh, kami mengenal pasti 26 episod pangsi dasar dalam tempoh 1990-2024:Q2, dan kemudian kami mencipta pembolehubah tiruan di mana nilai satu mewakili pangsi yang berlaku dan sifar sebaliknya. Menggunakan pembolehubah tiruan, regresi probit dibangunkan untuk meramalkan kebarangkalian dua suku keluar bagi pangsi dasar. Bahagian III siri ini membentangkan kebarangkalian empat suku daripada tiga senario pertumbuhan pendaratan lembut, stagflasi dan kemelesetan. Kami menggunakan kebarangkalian tersebut sebagai peramal regresi probit.

Rajah 2 menunjukkan kebarangkalian dua suku keluar bagi pangsi dasar dan bar mewakili tempoh sebenar pangsi dasar (berdasarkan rangka kerja kami; lihat Jadual 1 untuk butiran tentang pangsi tersebut). Menggunakan kebarangkalian purata 35% sebagai ambang (garis putus-putus dalam Rajah 2), rangka kerja itu meramalkan dengan tepat semua episod pangsi dasar dalam era pasca 1990.

Seperti yang dilihat dalam Rajah 2, kebarangkalian pangsi dasar mula menaik pada Q2-2021 dan melepasi ambang pada Q3-2021. Rangka kerja itu mencadangkan memulakan kitaran kenaikan kadar lebih awal daripada Q1-2022, dengan kemungkinan kenaikan kadar pada 2021. Baik FOMC mahupun konsensus Blue Chip tidak memberikan kebarangkalian eksplisit tentang pangsi dasar, tetapi FOMC SEP dan konsensus Blue Chip tidak meramalkan kenaikan kadar pada 2021 (iaitu, tiada pangsi dasar pada 2021). Walau bagaimanapun, kedua-dua ramalan telah meramalkan kenaikan kadar pada tahun 2022. Jika dilihat semula, rangka kerja kami akan membantu pembuat keputusan menentukan masa yang sesuai untuk kitaran kenaikan kadar kembali pada 2021-2022.

Kebarangkalian pangsi dasar melonjak pada Q2-2023 (daripada 34% kepada 42%), dan kemudian memuncak pada Q3-2023, yang konsisten dengan pangsi dasar terbaharu bagi Q3-2023—pangsi kenaikan untuk jeda. Q4-2023 dan Q1-2024 mencatatkan aliran menurun (tetapi masih di atas garis ambang) yang mungkin telah memberi amaran kepada penganalisis bahawa pangsi dasar kepada pemotongan kadar berpotensi lebih jauh. Kebarangkalian terkini (S2-2024) sebanyak 43% menunjukkan bahawa kitaran pengurangan kadar mungkin bermula tidak lama lagi (dalam dua suku seterusnya), yang konsisten dengan jangkaan peserta pasaran kewangan untuk mesyuarat FOMC September yang akan datang. Memandangkan ketepatan sejarah rangka kerja kami, kami percaya kit alat akan memberikan cerapan berguna untuk pembuat keputusan, kerana ia boleh dikemas kini dalam masa nyata untuk mengukur kemungkinan tempoh kitaran pelonggaran yang akan datang.

Pangsi Dasar Berkemungkinan Besar, tetapi Bagaimana Dengan Kepantasan/Tempoh Kitaran Pelonggaran?

Ringkasnya, kebarangkalian terkini (Q2-2024) sebanyak 43% menunjukkan bahawa kitaran pengurangan kadar mungkin bermula tidak lama lagi (dalam dua suku seterusnya), yang konsisten dengan ramalan FOMC dan Blue Chip, kerana mereka juga meramalkan dasar pivot pada 2024.

Ahli FOMC menyediakan ramalan kadar dana suapan jangka dekat (dan juga jangka panjang). SEP Jun 2024 mencadangkan satu pemotongan kadar 25 mata asas pada 2024 dan empat lagi pemotongan sepanjang 2025. FOMC menggunakan ramalan dana makan (bersama-sama dengan ramalan mereka yang lain) untuk menandakan pendirian dasar jangka terdekatnya. Dalam jangka pendek, perubahan ketara dalam ramalan akan menghantar isyarat yang tidak diingini dan menimbulkan persoalan tentang ketepatan ramalan dana fed. Oleh itu, pada pandangan kami, meramalkan laluan jangka pendek kadar dana fed dengan tepat adalah penting untuk penggubalan dasar serta komunikasi dasar yang berkesan. Ansuran siri seterusnya akan membentangkan pendekatan baharu untuk meramalkan kadar dana fed dua suku keluar (sehingga empat mesyuarat FOMC akan datang).

Jadual 1

Sumber: Lembaga Rizab Persekutuan dan Wells Fargo Economics

Harga emas ditentukan terutamanya oleh turun naik dalam permintaan