Глобальные выводы из выборов в США

Деглобализация и фрагментация, вероятно, будут набирать обороты при администрации Трампа 2.0.

По нашему мнению, победа Трампа в Белом доме и наличие в значительной степени односторонней возможности вводить тарифы и менять торговую политику США в более протекционистском направлении является еще одной силой деглобализации. Во время своей первой администрации и в ходе своей последней кампании Трамп был непоколебим в своей приверженности тарифам. Время покажет, как в конечном итоге будет развиваться тарифная политика, но, как отмечают наши американские экономисты в отчете после выборов, к тарифным угрозам Трампа следует относиться серьезно. Глобальная торговая сплоченность пострадала после мирового финансового кризиса и еще больше ухудшилась в результате COVID. Возведение новых барьеров в торговле окажет дополнительное давление на взаимосвязанность мировой экономики, что может иметь долгосрочные негативные последствия для мирового экономического роста, особенно если ответные тарифы будут введены против Соединенных Штатов.

Фрагментация (т. е. выбор странами стратегического выравнивания либо с США, либо с Китаем) является продуктом деглобализации, и по мере того, как торговля США и более широкая экономическая политика становятся все более неопределенными, стратегические выравнивания могут сместиться обратно в сторону Китая. Мы наблюдали заметный сдвиг в моделях выравнивания в сторону Китая во время первого срока Трампа, вызванный тем, что страны выбирали более крепкие торговые отношения с Китаем, участвовали в программах иностранных инвестиций Китая и голосовали в унисон с Китаем по геополитическим вопросам на Генеральной Ассамблее ООН. Поскольку торговая политика США, вероятно, станет более спорной и обращенной внутрь себя, страны по всему миру могли бы попытаться укрепить экономические и геополитические связи с Китаем.

Трамп не сможет спровоцировать обесценивание доллара

В нашем октябрьском выпуске International Economic Outlook мы отметили, как Белый дом Трампа приведет нас к более позитивному отношению к доллару США. Теперь, когда Трамп действительно победил на выборах, мы подтверждаем нашу точку зрения на сильный доллар в течение 2025 года и в 2026 году и станем более позитивными в отношении перспектив доллара в нашем следующем обновлении прогноза. Что касается динамики, окружающей более конструктивный взгляд на доллар, в своем отчете после выборов наши коллеги из США по экономике отметили продление и возможное расширение истекающего положения Закона о сокращении налогов и создании рабочих мест (TCJA) в дополнение к вероятности более высоких тарифов.

В течение следующих нескольких лет тарифы и более мягкая фискальная политика могут привести к более высокой инфляции в США, а через снижение покупательной способности потребителей и предприятий США также могут способствовать более медленному росту США. Поскольку Федеральный резерв потенциально осторожен в отношении общих инфляционных последствий политики новой администрации, центральный банк США может снижать процентные ставки более постепенно, чем мы ожидаем в настоящее время. Хотя также может быть некоторое влияние на денежно-кредитную политику иностранных центральных банков, мы считаем, что влияние будет гораздо более ограниченным. Более медленный рост США и тарифы, вероятно, перекинутся на иностранные экономики, что приведет как к росту, так и к дифференциалу процентных ставок в пользу доллара США в долгосрочной перспективе. Спорадические приступы волатильности рынков также могут обеспечить доллару попутный ветер в качестве безопасного убежища в течение следующих 18 месяцев. Кроме того, несмотря на любую риторику, направленную на ослабление доллара, Трамп не сможет повлиять на долгосрочное направление доллара. По нашему мнению, предпочтение Трампа более слабому доллару должно быть учтено и согласовано с Федеральным резервом, что мы считаем маловероятным. Мы рассматриваем ФРС как орган денежно-кредитной политики, который вряд ли будет добиваться ослабления доллара по указанию президента, и его независимость вряд ли будет поставлена под сомнение мировыми финансовыми рынками.

Источник: Евроньюс

Эти выборы в США 2024 года всегда выглядели как очень двойственное событие для валютного рынка. Теперь, когда республиканцы обеспечили себе и Белый дом, и, скорее всего, Конгресс, мы можем ожидать более низкого профиля для EUR/USD. Это в значительной степени отражает нашу предвыборную оценку глобальных и внутренних последствий полной победы Трампа, а также некоторые обновленные взгляды на путь ставок ЕЦБ и ФРС.

Наши новые прогнозы EUR/USD

Два ключевых компонента представления

Хотя существует множество структурных факторов, которые учитываются при прогнозировании обменного курса, два из наиболее фундаментальных — это спреды процентных ставок и премия за риск. Первый может определять предпочтения активов для финансовых учреждений или расходы на хеджирование для корпоративных казначеев. Последняя премия за риск является показателем того, насколько сильно обменные курсы могут отклоняться от финансовой справедливой стоимости из-за неопределенности. Это особенно важно для предстоящего президентства Трампа.

Как часто обсуждалось в наших предварительных сценариях выборов, вероятная полная победа республиканцев и перспектива возобновления фискального стимулирования переоценили ставку посадки ФРС выше. Краткосрочные ставки свопов USD OIS, оцененные на два года вперед, выросли на 15 базисных пунктов в Азии в день выборов, поскольку успех республиканцев стал очевиден. Вместо ожидаемой рынком в сентябре терминальной ставки менее 3% для цикла смягчения ФРС, наша команда теперь видит, что ФРС будет снижать ставки медленнее в 2025 году и завершится на терминальной ставке 3,75%.

Немного удивительным в день выборов было то, как быстро рынок перешел к оценке более глубокого цикла смягчения ЕЦБ. Мы согласны с тем, что перспективы протекционизма США в 2025 году повышают вероятность того, что ЕЦБ снизит ставки на 50 базисных пунктов в декабре этого года. И мы видим конечную ставку в 1,75% в 2025 году — возможно, уже во втором квартале следующего года — поскольку европейские политики переводят ставки на слегка адаптивную территорию.

Создавая двухлетний профиль дифференциала ставок свопов из этих взглядов центральных банков, мы видим, что этот влиятельный спред останется широким около 200 базисных пунктов в течение следующих двух лет. Рассмотрение исключительно взаимосвязи между EUR/USD и этим спредом ставок за последние 12 месяцев указывает на то, что EUR/USD не будет слишком сильно отклоняться от 1,05 в течение следующих двух лет. Но теперь нам нужно добавить премию за риск.

Добавление премии за риск

За последние 10 лет мы подсчитали, что EUR/USD может отклоняться примерно на +/-5% от краткосрочной финансовой справедливой стоимости – эта справедливая стоимость в значительной степени определяется спредами процентных ставок. Теперь задача – при создании прогнозного профиля EUR/USD – оценить время, когда эта премия за риск наступит.

Говоря с нашими экономистами по стране и торговле, мы учитываем пиковую премию за риск, которая будет включена в EUR/USD в 4Q25/1Q26. Почему выбраны эти кварталы? Мы выбрали этот период, потому что торговой команде будущего президента Трампа потребуется около года, чтобы подать торговые расследования в ВТО или провести внутренние расследования в Торговом представительстве США. Так было с тарифами, введенными против Китая в 2018 году.

4Q25/1Q26 может оказаться «пиковым давлением» для Европы, поскольку команда Трампа стремится обеспечить торговые или другие уступки со стороны Европы, в то время как жесткие финансовые условия (доходность десятилетних казначейских облигаций США может достичь 5,50% в это время) могут способствовать смягчению рисковой среды и усилению давления на проциклическую пару EUR/USD. Наша европейская команда считает, что время хорошо подходит для представления о том, что сплоченный пакет поддержки внутреннего спроса в Европе появится только позднее в 2026 году, а не в 2025 году.

Объединение разницы в ставках и истории премии за риск дает профиль, где EUR/USD торгуется ниже, чем сейчас, в течение следующих двух лет. Мы думаем, что он, вероятно, постучится в дверь паритета к концу 2025 года.

Риски повышения этого профиля связаны с тем, что китайские или европейские политики удивят достаточным фискальным стимулом ( новое правительство Германии может сыграть здесь свою роль ), чтобы сдвинуть иглу мировых тенденций спроса. Или забастовка покупателей казначейских облигаций США, вызывающая финансовые потрясения и в конечном итоге более низкие процентные ставки ФРС. Риски снижения — вероятно, более выраженные в 2026 году — связаны с рецессией еврозоны в ответ на тарифы (очень сложная среда для инвестиций) и необходимостью ЕЦБ снизить ставки гораздо сильнее.