Снижение ставки ЕЦБ на фоне экономической слабости еврозоны

Источник: MorningStar

Доверие инвесторов к экономике Германии упало сильнее, чем ожидалось, перед досрочными выборами в следующем месяце, что подчеркивает сохраняющиеся сомнения в способности страны выйти из нынешнего периода стагнации.

Индекс ожиданий института ZEW упал до 10,3 в январе с 15,7 в декабре, больше, чем прогнозировали экономисты. Показатель текущих условий вырос.

«Недостаток расходов частных домохозяйств и сдержанный спрос в строительном секторе продолжают тормозить немецкую экономику», — заявил во вторник в своем заявлении президент ZEW Ахим Вамбах. «Если эти тенденции сохранятся в текущем году, Германия еще больше отстанет от других стран еврозоны».

Крупнейшая экономика Европы сократилась второй год подряд в 2024 году, а прогнозы на 2025 год указывают лишь на скудный рост. Бундесбанк прогнозирует рост всего на 0,2%, что резко контрастирует с более устойчивыми темпами, наблюдаемыми в других частях еврозоны из 20 стран.

Ключевой проблемой является сохраняющаяся слабость в производственном секторе, который борется с возросшей конкуренцией со стороны Китая, а также с внутренними проблемами, такими как высокие цены на энергоносители и стареющая рабочая сила. Ситуация стала доминирующей темой в предвыборной кампании, которая, вероятно, приведет к поражению канцлера Олафа Шольца от Фридриха Мерца, возглавляющего консервативный блок ХДС/ХСС.

Последний нацелен на 2% экономический рост за счет сокращения корпоративных налогов и повышения доходов среднего класса. Центристские левоцентристские партии обещают фонд для модернизации инфраструктуры Германии, несмотря на строгие ограничения страны на государственные заимствования.

Возвращение Дональда Трампа на пост президента США еще больше омрачает перспективы, поскольку его обещание повысить пошлины грозит особенно сильно ударить по немецкому экспорту.

Источник: Theedgemarkets

График политики казначейства

Рисунок 1. Стоимость заимствований в Великобритании резко возросла, поскольку инвесторы продают государственные облигации

Источник: Группа Лондонской фондовой биржи, Рейтер

Какие изменения в политике необходимы?

Любое повышение налогов должно избегать корпоративного сектора, которому может даже потребоваться некоторое облегчение, например, путем смягчения снижения порога национального страхования, объявленного в бюджете. Страх перед потрясениями на финансовом рынке может вынести на обсуждение такие варианты, которые до сих пор были решительно исключены. Тем не менее, широкомасштабная надбавка к подоходному налогу может стать наименее разрушительным вариантом для увеличения доходов. Какие бы решения ни принимались, они должны быть полностью рассчитаны, а их последствия оценены OBR.

Источник:Питер Седжвик

Международный валютный фонд (МВФ) снизил прогноз роста экономики Кореи до 2 процентов в этом году, сославшись на риски ухудшения ситуации в основных экономиках за пределами США.

Последний прогноз МВФ показал снижение на 0,2 процентных пункта по сравнению с более ранним прогнозом, представленным в октябре. Прогноз роста на 2026 год также был пересмотрен в сторону понижения на 0,1 процентных пункта до 2,1 процента.

«Риски роста могут поддержать и без того уверенный рост в Соединенных Штатах в краткосрочной перспективе, тогда как риски в других странах носят понижательный характер на фоне возросшей политической неопределенности», — говорится в последнем отчете МВФ.

Последний прогноз относительно четвертой по величине экономики Азии немного более оптимистичен, чем прогноз правительства Кореи о росте на 1,8 процента.

В ноябре группа МВФ во главе с главой миссии в Корее Рахулом Анандом оценила прогноз роста в 2 процента после ежегодной встречи с корейскими официальными лицами.

В то время группа экспертов упомянула о рисках ухудшения ситуации, включая замедление торговли, усиление геополитической напряженности и рост цен на сырьевые товары из-за конфликтов на Ближнем Востоке.

«Поэтому риски ухудшения ситуации, которые мы выявляем, включают риски, связанные с замедлением торговых партнеров и усилением геополитической напряженности», — сказал Ананд на пресс-конференции в Сеуле.

МВФ заявил, что для управления рисками необходимо сосредоточить внимание на поиске баланса между инфляцией и реальной активностью, восстановлении буферных резервов и улучшении среднесрочных перспектив роста за счет активизации структурных реформ.

Между тем, МВФ заявил, что прогнозируемый рост мировой экономики в 2025 году составит 3,3 процента, что немного выше представленной в октябре оценки роста в 3,2 процента.

«Прогноз на 2025 год в целом не изменился по сравнению с прогнозом, представленным в октябрьском выпуске World Economic Outlook 2024 года, в первую очередь из-за пересмотра прогноза в сторону повышения в Соединенных Штатах, компенсирующего пересмотр в сторону понижения в других крупных экономиках», — говорится в отчете. (Ренхап)

Источник: Koreatimes

Потребительские расходы остаются основой экономического роста

Источник: PBS

Четыре снижения ставки в 2025 году — путь наименьшего сопротивления

Медленно, но верно финансовые рынки приходят к идее четырех снижений ставок Банком Англии в этом году. Политики готовы снизить ставки на 25 базисных пунктов на своем заседании 6 февраля. И хотя они не говорили об этом прямо, подразумевается, что Банк ожидает ежеквартальных снижений до конца этого года. Это наш базовый сценарий, и рынки сейчас оценивают смягчение на 78 базисных пунктов к концу года, по сравнению с всего лишь 29 базисными пунктами в середине января.

Февральская встреча вряд ли сильно раскачает лодку, хотя мы думаем, что существует риск более сдержанной реакции на финансовых рынках. Вот чего мы ожидаем:

Четыре сценария заседания Банка Англии в феврале

Источник: ING

Раскол голосов – следите за Кэтрин Манн

Мы ожидаем 8-1 голосов в пользу снижения на 25 базисных пунктов, при этом архиястреб Кэтрин Манн снова не согласна. Она еще не голосовала за снижение ставки и последовательно голосовала за дальнейшие повышения, долгое время после того, как цикл ужесточения политики Банка закончился.

Ничего из этого не было бы даже отдаленно удивительным, но если мы собираемся получить голубиный сюрприз, то вот откуда он придет. Помните, на декабрьском заседании три члена комитета проголосовали за сокращение, что – хотя все еще и меньшинство – было больше, чем многие ожидали. И настоящим сюрпризом на следующей неделе будет, если Манн наконец сдастся и проголосует за сокращение. Это кажется маловероятным, но это будет единственное самое голубиное, что реально может произойти на февральском заседании.

Можем ли мы увидеть хотя бы одного официального голосующего за более агрессивное сокращение на 50 базисных пунктов? Опять же, возможно, но маловероятно. Наиболее вероятным кандидатом была бы Свати Дхингра, которая находится на противоположной стороне от Манна. Если бы она была единственным голосом, призывающим к более быстрому смягчению, мы подозреваем, что инвесторы пришли бы к выводу, что мало что можно переосмыслить в отношении того, что могут сделать другие члены комитета на будущих заседаниях.

Панель данных Банка Англии

Источник: ING

Прогнозы пересмотрены в сторону понижения

На этот раз мы получим новые прогнозы роста и инфляции, и общая тема, скорее всего, будет миролюбивой. Рост будет пересмотрен в сторону понижения, отчасти потому, что последние данные были невыразительными. ВВП в четвертом квартале, вероятно, останется на прежнем уровне, хотя ранее Банк Англии закладывал 0,3%. Это снижает отправную точку для годового роста в 2025 году. Вдобавок ко всему, рыночные процентные ставки, на которых основаны эти прогнозы, выросли примерно на 50 базисных пунктов по всей кривой с ноября. Более высокие ожидаемые затраты по займам означают более слабую активность. Ранее Банк прогнозировал рост в 2025 году на уровне 1,5%, но теперь его можно пересмотреть примерно до 1%.

Хотя это не так уж важно для рынков, это прольет свет на Управление по бюджетной ответственности, орган, который контролирует фискальную политику правительства. Во время октябрьского бюджета ожидался рост в 2% в этом году, что выглядело оптимистично в то время и с тех пор только росло. Это неизбежно будет пересмотрено в сторону понижения в весеннем заявлении 26 марта. Если это также касается будущих лет, это еще более плохие новости для канцлера. Ее фискальный «запас» — предел погрешности вокруг фискальных правил — уже был искоренен недавней распродажей облигаций.

Рынки ожидают более высоких ставок Банка Англии по сравнению с ноябрем

Кривые рынка основаны на 15-дневной средней величине перед каждым заседанием Банка Англии, что является методологией, используемой для официальных прогнозов.

Источник: Macrobond, ING

Возвращаясь к Банку Англии, новости об инфляции более неоднозначны. Общая инфляция, вероятно, будет немного выше, чем ожидалось в ноябре, и может достичь 3% (сейчас 2,5%) в конце этого года. Но это в основном из-за энергоносителей. И как и в случае с ростом, более высокие рыночные ставки будут механически снижать инфляцию в дальнейшем.

Ключевым числом, как всегда, является то, где инфляция будет видна через два года, горизонт, на котором денежно-кредитная политика имеет наибольшее влияние. Вероятно, она будет на уровне или ниже 2%, хотя в ноябре ее видели немного выше. Теоретически это говорит нам, что Банк считает, что ожидания по ставке немного завышены, чтобы обеспечить инфляцию на целевом уровне. На практике Банк Англии преуменьшил эти прогнозы, как сигнал о своих будущих намерениях.

Дальнейшие постепенные сокращения предстоят

Подобно Федеральному резерву и Европейскому центральному банку, Банк Англии вряд ли будет слишком зациклен на том, что он будет делать дальше. Ожидайте, что его политическое заявление просто повторит, что дальнейшее постепенное смягчение вероятно, без каких-либо комментариев о сроках. Четыре снижения ставок в этом году кажутся базовым сценарием Банка, и мы тоже так думаем.

Но не игнорируйте риск более агрессивного смягчения в конце этого года. Рынки имеют тенденцию причислять Банк Англии к той же категории, что и ФРС, несмотря на то, что макроэкономическая ситуация в Великобритании выглядит все более иной.

Инфляция в сфере услуг, самый важный показатель для Банка Англии, резко упала в декабре. Это может быть временным всплеском — и, скорее всего, она подскочит до 5% в январе — но тенденция, несомненно, нисходящая. Мы ожидаем, что она опустится ниже 4% во втором квартале, и прогресс, вероятно, будет выглядеть еще лучше, если исключить нестабильные/менее значимые категории.

Рынок труда тоже выглядит шатким. Занятость в частном секторе, судя по данным по заработной плате, постепенно снижалась в 2024 году. Вакансий стало значительно меньше. Рост заработной платы оказался липким, но опросы показывают, что ситуация постепенно изменится по мере того, как год будет продолжаться.

Более быстрые сокращения не являются нашим базовым сценарием, но они остаются более вероятными, чем пауза в стиле ФРС в конце этого года.

Свиньи с более коротким сроком погашения могут выиграть от «голубиной» политики Банка Англии

Доходность государственного долга снизилась с пикового значения в начале января, когда доходность 10-летних облигаций упала с 4,8% до 4,5% в настоящее время. Рынки по-прежнему более скептически относятся к способности Банка Англии к смягчению, особенно на фоне возросших государственных расходов. При этом большая часть недавней динамики доходности государственных облигаций фактически была продиктована изменениями ставок в США. И аналогично тому, что мы видим в отношении ставок евро , мы ожидаем, что доходность облигаций с более коротким сроком погашения — например, государственных облигаций со сроком погашения 2 года — начнет двигаться более независимо от влияния США. Таким образом, доходность 2-летних государственных облигаций может оказаться значительно ниже при более мягком курсе Банка Англии, в то время как 10-летние государственные облигации удерживаются на более высоких уровнях за счет высокой доходности 10-летних UST.

Фунт стерлингов может начать терять недавние достижения

Фунт провел мини-восстановление после распродажи, вызванной государственными облигациями в середине января. Глобальный рост рынка облигаций помог – как и введение нового механизма ликвидности на случай кризиса государственных облигаций, CNRF, от Банка Англии. Но мы сомневаемся, что стерлинг должен расти слишком сильно.

Мы говорим это, потому что перспектива фискальной консолидации Великобритании в марте должна подтолкнуть к открытой двери недооцененного цикла смягчения политики Банка Англии. Это медвежья комбинация для фунта стерлингов.

С точки зрения влияния решения по ставке BoE в четверг по фунту стерлингов, рынок FX очень расслаблен. Рынок опционов FX оценивает только ожидаемый торговый диапазон в 40 пунктов USD для структуры однодневных опционов стрэддл.

Кроме того, связь между дифференциалами ставок и GBP/USD стала гораздо менее выраженной с тех пор, как торговля Трампом доминировала на рынке с октября прошлого года. До этого независимый сдвиг в 10 базисных пунктов в доходности 10-летних государственных облигаций стоил около 120 пунктов в GBP/USD. Премия за риск вокруг тарифов явно влияет на GBP/USD сейчас, как и на валютные рынки в целом.

Тем не менее, потенциальные риски снижения фунта стерлингов очевидны в расколе голосов или снижении прогноза роста и в том, что это означает для фискальной позиции. И во втором квартале мы думаем, что GBP/USD будет торговаться ближе к 1,20, а EUR/GBP — к 0,85.

Источник: ING