Трамп 2.0: два ключевых вопроса, пока рынки пересматривают первоначальную реакцию

USD: заслуженная консолидация

На валютных рынках наблюдается заслуженная консолидация после нескольких волатильных недель. Почти 7%-ное укрепление DXY всего за шесть недель стало одной из самых резких корректировок на валютных рынках с лета 2022 года. Как отметил вчера Франческо Песоле, позиционирование, вероятно, является самой большой угрозой для доллара прямо сейчас, хотя мы также можем снова услышать о сезонности доллара, когда DXY падал в восьми из последних 10 декабря и в течение последних семи декабря подряд.

Поскольку календарь данных США на этой неделе спокоен, внимание по-прежнему приковано к составу кабинета избранного президента Трампа. Одной из самых важных должностей для финансовых рынков является пост министра финансов США. Это еще не решено, но, похоже, на эту должность претендуют по крайней мере четыре имени: Кевин Уорш (бывший Федеральный резерв), Марк Роуэн (Apollo Global Management), Говард Лютник (генеральный директор Cantor Fitzgerald) и Скотт Бессент (Key Square Group). В некоторых сообщениях даже упоминается Роберт Лайтхайзер, который все еще претендует на эту должность. Значимость выбора для финансовых рынков, вероятно, будет зависеть от того, как отреагирует рынок казначейских облигаций США. Кандидат с доказанной надежностью будет хорошо принят рынками облигаций, в то время как те, у кого меньше опыта — или, возможно, кандидат, который будет предлагать меньший противовес некоторым планам избранного президента Трампа — могут стать свидетелями долгого окончания распродажи на рынке казначейских облигаций США и, возможно, даже смягчения доллара.

DXY в настоящее время удерживает поддержку чуть выше 106.00, и даже коррекция обратно к 105.65 все еще сохранит краткосрочный бычий тренд. Мы не видим причин для большой коррекции доллара на данный момент, но и не видим явного катализатора для роста.

EUR: Кратковременная передышка после некоторых воинственных комментариев

EUR/USD переживает кратковременную коррекцию, поскольку некоторые ястребы ЕЦБ спекулируют на тему, будет ли глобальная фрагментация (т. е. сокращение цепочек поставок и торговые войны) инфляционной и потребует ли она более высоких процентных ставок. Таковы были мысли Йоахима Нагеля из ЕЦБ вчера — комментарии, которые помогли сократить двухлетний своп EUR:USD примерно на 10 базисных пунктов и привели к коррекции EUR/USD до 1,06.

Что касается разницы в ставках, то рынок в настоящее время оценивает 10 б. п. сокращений ФРС в декабре (мы ожидаем 25 б. п.) и 31 б. п. сокращений ЕЦБ (мы ожидаем 50 б. п.). Конечно, если ФРС сократит ставку на 25 б. п., а ЕЦБ сократит только на 25 б. п., то может быть небольшой рост для EUR/USD на фоне сезонных тенденций доллара, которые мы обсудили выше.

Однако на данный момент мы не видим убедительных причин для коррекции EUR/USD намного выше, и даже движение к 1.0660/65 все еще будет соответствовать медвежьему краткосрочному тренду. Ожидайте еще один спокойный день для EUR/USD с фокусом на выборе казначейства США, как обсуждалось выше.

CAD: данные по ИПЦ за октябрь будут важны

Сегодня Канада публикует данные по инфляции за октябрь. Ожидается, что общий ИПЦ поднимется до 1,9% в годовом исчислении, в то время как основные показатели, как ожидается, стабилизируются на уровне около 2,4%. Это последний отчет по ИПЦ, который Банк Канады увидит перед заседанием 11 декабря, а это означает, что публикация может иметь серьезные последствия для рыночного ценообразования, которое в настоящее время предполагает почти равные шансы на снижение на 25 или 50 базисных пунктов.

Двумя другими основными данными для BoC станут данные по ВВП 29 ноября и отчет о занятости за ноябрь 6 декабря. Мы по-прежнему считаем движение на 25 базисных пунктов более вероятным, поскольку и активность, и инфляция, похоже, стабилизируются, а рынки снизили некоторые ожидания смягчения политики ФРС. Мы видим основания для некоторого умеренного ужесточения разрыва в ставке свопа USD:CAD на 2 года с текущего уровня в 100 базисных пунктов, что может ограничить курс USD/CAD в ближайшей перспективе. Мы по-прежнему ожидаем, что пара завершит год ниже 1,40.

HUF: Насколько агрессивным может быть NBH?

Сегодняшнее заседание Национального банка Венгрии не должно стать событием с точки зрения решения по ставке. Центральные банкиры ясно дали понять, что цикл сокращения приостановлен на некоторое время из-за высокой финансовой нестабильности, что означает слишком высокий курс EUR/HUF. Экономические показатели продолжают удивлять с негативной стороны: ВВП за третий квартал подтверждает возвращение к технической рецессии, а общая инфляция на удивление держится близко к целевому показателю центрального банка. Фактически, общая инфляция в Венгрии на данный момент ближе всего к целевому показателю среди стран ЦВЕ. Однако центральный банк сосредоточен на EUR/HUF, который неоднократно прорывался выше 410.

Хотя рынок все еще учитывал повышение ставок в конце октября и начале ноября, эти ожидания успокоились после выборов в США, и рынок восстановил некоторые снижения ставок в более длительном горизонте кривой FRA. Тем не менее, NBH, похоже, не победил. Хотя рыночное позиционирование по HUF менее короткое, чем до выборов в США, рынок все еще видит, что EUR/HUF движется больше вверх. Поэтому NBH придется продемонстрировать достаточно ястребиной риторики сегодня, чтобы вернуть EUR/HUF на более приемлемые уровни.

В то же время NBH захочет избежать любых намеков на дополнительное повышение ставки или другие более жесткие меры. EUR/HUF ненадолго вернулся к 410 вчера, но удивил разворотом ниже 407 в конце торгов. Очевидно, рынок ищет путь. Однако мы считаем, что 410 останется точкой притяжения в текущей глобальной среде, которую NBH не полностью контролирует, а именно негатив для всего региона ЦВЕ во главе с падением EUR/USD.

Рынки

Казначейские облигации США следовали рецепту прошлой недели. Тестируя недавний минимум (область; в зависимости от срока погашения), но в конечном итоге отскочив выше. На этот раз без сильного триггера, такого как речь Пауэлла в четверг или розничные продажи в пятницу. Движение казалось более неустойчивым по своей природе. Время не совпало с публикацией второстепенных, но превзошедших консенсус показателей США. Деловая активность ФРС Нью-Йорка в сфере услуг выросла с -2,2 до -0,5 в ноябре, при этом данные свидетельствуют о силе деловой активности и занятости.

Как в текущем, так и в 6-месячном перспективном субиндексе. Индекс жилья NAHB зафиксировал третий последовательный рост до 7-месячного максимума с 43 до 46. 6-месячный прогноз продаж достиг самого высокого уровня с апреля 2022 года на фоне надежд на ослабление регулирования и увеличение строительства во время второго срока президента Трампа. Вчерашняя ценовая динамика усиливает наш краткосрочный консолидационный призыв, поскольку пыль вокруг президентских выборов в США оседает, в отсутствие важных экологических данных и при отсутствии спешки со стороны ФРС. Внутридневные изменения на кривой доходности США варьировались от -0,7 до -3,3 базисных пунктов, причем нижняя часть кривой опережала крылья. Немецкие облигации отстали от казначейских облигаций США (GE 2y: +5,4 базисных пункта), что может стать началом противоположной (казначейским облигациям США) фазы консолидации. EUR/USD выиграла от относительной динамики доходности, при этом пара снизилась с 1,0531 до 1,0598.

Член ЕЦБ из Греции, сторонник «голубиного» курса Стурнарас назвал снижение ставки на 25 базисных пунктов в декабре решенным делом и добавил, что это оптимальное снижение. Таким образом, он снизил более агрессивные рыночные ставки, призывая к движению на 50 базисных пунктов (вероятность 25%). Экологические данные этой недели, очевидно, могут полностью закрыть дверь в зависимости от их результата. ЕЦБ построил свою недавнюю функцию реагирования на том, что ее президент Лагард называет «тремя критериями»: прогноз инфляции, динамика базовой инфляции и сила денежной трансмиссии.

Завтра мы получим важную информацию о втором столпе через согласованные данные о заработной плате за третий квартал. Годовой рост заработной платы оставался в пределах от 4,3% до 4,7% с первого квартала 2023 года по первый квартал 2024 года. Снижение в прошлом квартале до 3,5% приветствовалось ЕЦБ в его борьбе с инфляцией, но остается намного выше целевого показателя инфляции центрального банка в 2%. Лагард из ЕЦБ указала, что перспективные отслеживатели заработной платы указывают на ослабление роста заработной платы в 2025 году, что, как она надеется, отразится в завтрашних цифрах. Ожидается, что в пятницу индексы деловой активности EMU за ноябрь покажут такую же плачевную картину, как и в октябре (50 для композитного). Однако следует помнить, что между слабыми мягкими данными за третий квартал и жесткими данными было серьезное расхождение (+0,4 квартальный рост ВВП EMU).

Просмотры новостей

Председатель ЕЦБ Лагард в своей вчерашней речи «Экономические и человеческие проблемы эпохи преобразований» снова призвала к созданию (эффективного) единого рынка как для товаров, так и для капитала, чтобы обратить вспять постепенное замедление производительности. «Действуя как союз, чтобы повысить рост производительности, и объединяя наши ресурсы в областях, где у нас есть тесное совпадение приоритетов — таких как оборона и зеленый переход, — мы можем как добиться желаемых результатов, так и эффективно управлять государственными расходами». Лагард подчеркнула необходимость таких изменений, учитывая две мегатенденции, которые бросают вызов экономической модели блока. Первая — это новый геополитический ландшафт. Все более внутренняя глобальная среда представляет опасность для открытой европейской экономики.

Вторая проблема — отставание Европы в новых технологиях, которая в основном специализируется на технологиях, разработанных в прошлом веке. Лагард заявила, что экосистемы инноваций и финансирования не подходят для разработки новых передовых технологий, отметив, что около трети сбережений ЕС находятся в наличных деньгах и банковских депозитах по сравнению с примерно одной десятой в США. Она выдвинула сумму до €8 трлн, которую можно было бы перенаправить в долгосрочные инвестиции, если бы домохозяйствам ЕС были предоставлены лучшие возможности для инвестирования своих сбережений. По оценкам, все еще существующие торговые барьеры в рамках единого рынка ЕС для товаров и капитала представляют собой дефицит примерно 10% экономического потенциала ЕС.

Экономисты Федерального резервного банка Сан-Франциско в опубликованном вчера исследовании заявили, что рынок труда США по-прежнему усиливает инфляционное давление, пусть и меньшее, чем в 2022 и 2023 годах. «Снижение избыточного спроса снизило инфляцию почти на три четверти процентного пункта за последние два года. Однако повышенный спрос продолжал вносить вклад в инфляцию на 0,3–0,4 процентного пункта по состоянию на сентябрь 2024 года». Результаты предлагают некоторый противовес замечанию председателя ФРС Пауэлла еще летом, когда он сказал, что рынок труда больше не является источником значительного инфляционного давления.

Источник: ACTIONFOREX

В центре внимания сегодня

Сегодня в еврозоне мы получаем окончательные данные по инфляции HICP за октябрь. Это покажет движущие силы инфляции и позволит нам рассчитать индикатор внутренней инфляции «LIMI», которому в последнее время уделяется большое внимание со стороны ЕЦБ.

В Швеции день начнется с выступления Анны Бреман из Риксбанка в 8.15 CET, посвященного «Текущей денежно-кредитной политике и экономической ситуации». Это последует за несколькими значимыми событиями с момента решения 6 ноября, такими как выборы в США, более высокая, чем ожидалось, инфляция в октябре и значительно более высокие цены на электроэнергию, что представит различные темы для обсуждения. В 10.00 CET Шведское национальное управление по финансовому менеджменту представит новые прогнозы по экономике и государственным финансам.

Сегодня у нас также будет несколько выступлений ЕЦБ, а также несколько выступлений Банка Англии, включая выступления губернатора Банка Англии Бейли.

Экономические и рыночные новости

Что случилось вчера?

В еврозоне Лагард из ЕЦБ подчеркнула критическую необходимость для Европы обратить вспять падение роста, чтобы поддержать свои положения о социальном обеспечении, увеличить расходы на оборону и решить проблему изменения климата. Лагард подчеркнула необходимость смелой экономической политики для создания необходимого богатства для этих целей. Она также сосредоточилась на срочности адаптации к меняющемуся геополитическому ландшафту и восстановлении конкурентоспособности и инноваций. Лагард также указала на уязвимость Европы к торговым войнам из-за ее сильной зависимости от торговли, которая составляет более половины ее экономического производства.

Акции: Мировые акции вчера выросли, а европейские рынки отставали от остальных. Мы наблюдали некоторые элементы торговли Трампа, хотя и не в той степени, которую мы наблюдали сразу после выборов. Здравоохранение продолжало отставать, в то время как сектор материалов пережил небольшое восстановление после нескольких сложных недель для сектора, связанного с Китаем.

Индекс VIX немного снизился и, по-видимому, стабилизировался около уровня 15, что соответствует ожиданиям с учетом текущего макроэкономического фона.

В США вчера Dow -0,1%, S&P 500 +0,4%, Nasdaq +0,6% и Russell 2000 +0,1%.

Азиатские рынки в целом выросли, в то время как Южная Корея отставала второй день подряд. Фьючерсы на американские и европейские рынки сегодня утром выросли.

FI: Кривая свопа EUR продемонстрировала некоторое медвежье сглаживание в течение сессии понедельника, которая была охарактеризована как очень ограниченная на новостях, движущих рынок. 2Y tenor вырос примерно на 5 б.п. в течение сессии, в то время как 10Y point вырос на 3 б.п. Спред Bund ASW на уровне -2,5 б.п. остался примерно неизменным, как и периферийные и кредитные спреды EUR.

FX: USD продавался по отношению ко всем валютам, кроме JPY, в начале недели. Товарные валюты NOK, AUD и CAD выросли больше всего в понедельник. EUR/USD вырос до 1,06, EUR/SEK торговался около 11,60, а EUR/NOK около 11,70.