Макрос:

Акции

Волатильность

Фиксированный доход

Товары

Валюты

USD: не боритесь с тенденцией

Фондовые рынки США продолжают рваться вперед. Возникает мнение, что в отличие от 2016 года, когда Дональд Трамп не был готов к власти, на этот раз он планирует немедленно приступить к работе в январе. В какой-то степени это поддерживает продление торгов Трампа прямо сейчас и, как правило, смягчает инвестиционный тезис о том, что его администрации потребуется год, чтобы реализовать какие-либо крупные инициативы, как это было в 2017 году.

Вышеизложенное отражается на рынке валютных опционов. Уровни волатильности на торгах резко упали в прошлую среду после того, как быстро стало ясно, что республиканцы одержат большую победу. Идея здесь заключалась в том, что риск крупного события был устранен, и, возможно, рынок будет сидеть и ждать следующего большого тренда. Но то, что мы видели на этой неделе, является ранними признаками активного участия в новом бычьем тренде доллара. Уровни волатильности на торгах заметно растут, поскольку, похоже, рынок активно позиционирует (инвесторы) или хеджирует (корпоративные казначеи) в ожидании более сильного доллара. Все, что мы хотели бы здесь сказать, это не бороться с этой новой тенденцией.

Сегодня мы увидим октябрьское обновление индекса оптимизма малого бизнеса NFIB. Ожидается, что он останется ниже минимумов начала года и, предположительно, может вырасти в ближайшие месяцы на фоне победы республиканцев и того, что это означает для корпоративных налогов. А в 16:00CET нас ждет выступление Кристофера Уоллера из ФРС. Предположительно, он последует примеру председателя Джерома Пауэлла с прошлой недели и не будет втягиваться в вопросы о том, как ФРС отреагирует на предложенную Трампом повестку дня.

DXY имеет некоторое сопротивление здесь, на уровне 105,70, но максимумы года вблизи 106,50 находятся в центре внимания.

EUR: «Атлантическое распространение» становится еще шире

«Атлантический» спред, как его называют некоторые трейдеры, расширился еще больше. Двухлетние свопы EUR:USD теперь увеличились более чем на 180 базисных пунктов в пользу доллара. Такого уровня мы не видели с 2022 года, когда EUR/USD торговался близко к паритету. По общему признанию, эти уровни паритета в 2022 году были частично вызваны ростом цен на энергоносители и влиянием условий торговли на евро — негативный фактор, которого сегодня нет. Тем не менее.

EUR/USD, похоже, готов протестировать 1,0600, ниже которого манит наша годовая цель 1,05. Как и выше, подразумеваемая волатильность EUR/USD за один месяц возвращается к 8%, тогда как на прошлой неделе предлагалась около 6,50%. Единственными примечательными событиями в европейском календаре сегодня являются спикеры ЕЦБ (Олли Рен и Роберт Хольцманн), которые, вероятно, не будут стоять на пути снижения ставки ЕЦБ в декабре. Вопрос в том, будет ли это 25 б.п. или 50 б.п.? Рыночные цены составляют 30 б.п. Наша команда еврозоны считает, что это будет 50 б.п.

GBP: В центре внимания речь Хува Пиля

Сегодняшний сентябрьский релиз данных о доходах в Великобритании оказался немного сильнее, чем ожидалось, и похоже, что нисходящий импульс в оплате труда в частном секторе начал замедляться. Однако этот набор данных впал в немилость у Банка Англии (и, следовательно, у рынка).

Сегодня более интересным должно быть выступление главного экономиста Хью Пилла на панельной дискуссии в 10CET. Тема панели: «Обратить вспять великое глобальное ужесточение — насколько далеко и как быстро?» Пилл не согласился с решением Банка Англии снизить ставки в августе и поэтому рассматривается скорее как центрист/ястреб по MPC. Рынок уже оценивает только скромный цикл смягчения Банка Англии отсюда — всего три снижения ставок в следующем году. И если сегодня от Пилла не будет большого сюрприза, эта ценовая политика может остаться неизменной. Если так, EUR/GBP будет испытывать трудности с поддержанием движения выше 0,8300/8315 сейчас и должна продолжить движение вниз.

ЦВЕ: Румыния и Венгрия дополняют картину инфляции

После того, как вчерашние данные по инфляции в Чешской Республике совпали с ожиданиями центрального банка, сегодня утром мы получили данные по Румынии и Венгрии за октябрь. Это завершает картину в регионе ЦВЕ. В Румынии общая инфляция немного выросла и оказалась немного выше ожиданий рынка. Вчерашняя презентация отчета по инфляции Национального банка Румынии продемонстрировала ястребиную позицию центральных банков и, по сути, выжидательную позицию из-за ноябрьских выборов, неясной фискальной картины и более высокого прогноза инфляции.

В Венгрии общая инфляция выросла с 3,0% до 3,2% в годовом исчислении, что ниже ожиданий рынка и на две десятых ниже прогноза Национального банка Венгрии (3,4%). Однако основной переменной на данный момент является EUR/HUF, который вчера поднялся выше 410 после двух дней облегчения после выборов. Таким образом, центральный банк останется на ястребиной стороне независимо от инфляции. Если EUR/HUF продолжит расти, рынок увеличит ставки на дополнительные меры Национального банка Венгрии (NBH) в форме ужесточения ликвидности или возможного повышения ставки. Мы считаем, что NBH более устойчив, чем в прошлом, но уровни выше 410 снова поднимут вопросы о мерах реагирования политики, и будет сложно изменить курс в текущих негативных условиях для ЦВЕ, как мы обсуждали вчера. Мы ожидаем большего давления на регион в ближайшие дни.

Биткоин вчера прибавил еще 10% и приблизился к отметке в $90 тыс. за монету, в то время как Ethereum флиртовал с отметкой в $3400. Дружелюбный к криптовалютам Дональд Трамп, который говорит, что США должны стать центром цифровых активов, вероятно, уберет криптоскептиков из правительственных учреждений с их позиций и заменит их дружественными к криптовалютам регуляторами, которые позволят криптоиндустрии «процветать» в США. И когда будет всеобъемлющая и прочная политическая основа, банки смогут более комфортно интегрировать криптовалюты на свои платформы и привлекать больше институциональных денег на борт. Больший спрос должен подтолкнуть цену биткоина, предложение которого ограничено, выше. Взгляды устремлены на отметку в $100 тыс. и выше. Высокая волатильность будет в меню на Рождество.

В других местах индекс SP 500 консолидировал рост вблизи уровня ATH, в то время как акции акций малой капитализации продолжили рост на 1,5%, несмотря на рост доходности акций американских компаний, что должно стать проблемой для акций акций малой капитализации американских компаний, поскольку послевыборная эйфория утихает.

В традиционных валютах индекс доллара США растет вместе с доходностью американских облигаций на фоне ожиданий, что политика Трампа, направленная на рост, и тарифы приведут к более мягкой, чем обычно, политике смягчения политики Федеральной резервной системы. Это контрастирует с ухудшающимися экономическими и политическими перспективами еврозоны, поскольку Германия готовится к внеочередным выборам из-за неспособности правительства справиться с финансовыми трудностями и возродить рост. Евро упал до 1,0628 по отношению к доллару США и до 0,8260 по отношению к фунту вчера. Индикаторы экономических настроений Германии и еврозоны должны выйти сегодня утром и, как ожидается, немного улучшатся в ноябре, но небольшого улучшения как такового будет недостаточно, чтобы поднять настроение в Европе, пока угроза тарифов Трампа наносит урон. Индекс Stoxx 600 вчера вырос, вероятно, из-за ожиданий, что более мягкая политика Европейского центрального банка (ЕЦБ) может повысить оценки, однако ЕЦБ, вероятно, останется более осторожным, чем многие ожидают, когда дело дойдет до смягчения политики, поскольку быстрое укрепление доллара США окажет стимулирующее воздействие на мировую (и еврозону) инфляцию и в конечном итоге может ограничить способность ЕЦБ радикально сокращать ставку.

В Японии вероятность дальнейшей нормализации политики тает с каждым днем. Все еще есть надежда — для быков по иене — что Банк Японии (BoJ) снова повысит ставку в декабре или январе, но для меня декабрьское заседание, вероятно, исключено, а январь находится на очень скользкой почве. Один из ближайших союзников нового премьер-министра Ишибы, министр экономического оживления Аказава, впервые посетил заседание BoJ и сказал, что для BoJ важно продолжить денежно-кредитное смягчение, чтобы обеспечить полное прекращение дефляции. Конечно, этот человек отвечает за экономическое оживление, и, конечно, у него есть аппетит к благоприятной денежно-кредитной политике, но у BoJ больше голубей на борту, чем ястребов, и растущая глобальная неопределенность выглядит все более благоприятной для медведей по иене, пока не будет инициирована новая валютная интервенция. Мягкая иена в сочетании с обещанием правительства поддержать рост — особенно в технологическом секторе — по-прежнему поддерживают Nikkei.

В энергетике баррель американской сырой нефти начал неделю на негативной ноте. Индикаторы тренда и импульса стали отрицательными, а RSI предполагает, что есть место для дальнейшей распродажи, прежде чем рынок достигнет условий перепроданности. Следующая естественная цель для медведей составляет $65 за баррель. Таким образом, достижение парой USDCAD психологической отметки 1,40, вероятно, является лишь вопросом времени.

В других местах пара AUDUSD несет на себе основной удар падающих цен на железную руду на фоне вялых перспектив роста Китая, а энергетический и горнодобывающий индекс FTSE 100 вчера был более востребован и должен выиграть от широкомасштабного укрепления USD, но одного только ослабления фунта будет недостаточно, чтобы удержать FTSE 100 в фактическом бычьем тренде. Перспективы более высокой, чем в противном случае, глобальной доходности — поскольку ожидается, что США экспортируют свою Трампфляцию — выглядят бесперспективными. Основная поддержка прошлогоднего отскока находится на несколько пунктов выше психологической отметки 8000 пенсов.

Источник: Poundsterlinglive

В центре внимания сегодня

Сегодня будет мало данных, только немецкий индикатор ZEW за ноябрь. Интересно будет посмотреть, продолжится ли улучшение ожиданий, зафиксированное в октябре, в ноябре.

Экономические и рыночные новости

Что случилось ночью

В Швеции Государственная служба занятости (PES) опубликовала свою последнюю статистику по безработице в 06:30 CET, которая показала рост уровня безработицы до 6,9%. Согласно данным PES, уровень безработицы рос в течение последнего года, но темпы этого роста менее драматичны, чем те, которые подразумеваются в часто официально цитируемых цифрах LFS. Тем не менее, в пресс-релизе PES отмечается, что рынок труда явно слаб.

Что случилось вчера?

В Дании инфляция выросла до 1,6% г/г в октябре с 1,3% г/г в сентябре, в частности, за счет более высоких цен на электроэнергию. Хотя инфляция немного выросла, базовое ценовое давление остается скромным, а существенный рост заработной платы не является инфляционной силой в Дании.

В Норвегии базовая инфляция в октябре снизилась до 2,7% г/г (минусы: 2,7%), в то время как месячный показатель упал до 0,2% м/м (минусы: 0,3%). Подробности показывают широкомасштабное падение с более низким ценовым давлением во всех основных компонентах, кроме одежды/обуви, — хотя большая часть этого является базовым эффектом. При подготовке этого отпечатка многие ожидали, что инфляция снова не достигнет прогнозов Банка Норвегии на уровне 2,9% г/г (сентябрьский отчет о денежно-кредитной политике). Тем не менее, на данный момент рынки в целом поняли объявленные предпочтения Банка Норвегии подождать до марта 2025 года, прежде чем осуществить первое снижение ставки, — также подтвержденные на промежуточном заседании на прошлой неделе. Учитывая их предпочтения, планка для снижения в декабре казалась высокой в течение некоторого времени, и нам, вероятно, придется увидеть, как реальная экономика, в частности загрузка производственных мощностей, резко изменится, прежде чем снижение сможет вернуться в игру. Таким образом, вчерашний отпечаток ничего не изменил в этом отношении.

В Китае вчера вышли данные по кредитам, показав умеренное улучшение в октябре, но в целом данные остаются слабыми. В то же время рост денежной массы также восстановился (M1 с -7,4% г/г до -6,1% г/г, M2 с 6,8% г/г до 7,5% г/г), хотя и со слабых уровней. С учетом стимулирования мы прогнозируем, что рост кредитования ускорится в следующих кварталах. Однако сейчас большая неопределенность заключается в том, когда и насколько сильно повлияют ожидаемые Трампом повышения тарифов на китайскую продукцию, а также торговая война «око за око», которая может за этим последовать.

В Японии в понедельник собралась нижняя палата парламента, чтобы выбрать нового премьер-министра. Как и ожидалось, ЛДП сохранила власть, переизбрав премьер-министра Ишибу, несмотря на то, что его скандальная коалиция потеряла парламентское большинство на выборах в прошлом месяце. Мы будем следить за тем, что может означать оппозиция ДПП (чья поддержка имеет решающее значение для Ишибы) повышению ставок для позиции правительства по денежно-кредитной политике.

В товарном секторе цены на нефть упали почти на 3% во вчерашней сессии на фоне плана стимулирования Китая, разочаровавшего инвесторов, надеющихся на более сильный рост спроса в Китае, более сильный доллар США и ожидания увеличения поставок из-за пробуривающей позиции Трампа. Позже сегодня ОПЕК публикует свой ежемесячный отчет о рынке нефти, который включает основные проблемы, влияющие на рынок нефти, и прогноз развития рынка нефти на предстоящий год.

В криптопространстве биткоин продолжил свой путь на север. По состоянию на сегодняшнее утро крупнейшая в мире криптовалюта колеблется около 88 600 долларов США.

Акции: Мировые акции вчера выросли; однако стоит подчеркнуть спокойствие на рынках и резкое падение, которое мы наблюдали в показателях подразумеваемой волатильности, таких как индексы VIX и Move. Вчера также не было существенных фундаментальных событий, не было важных ключевых экономических показателей или изменений в денежно-кредитной политике. Таким образом, это был день, когда инвесторы имели возможность тщательно поразмыслить после немедленной реакции на выборы в США. Самым большим потрясением стал праздник Дня ветеранов в США, который означал отсутствие торговли казначейскими облигациями. С точки зрения ротации секторов мы увидели именно то, что и ожидали, циклические компании показали исключительно хорошие результаты, во главе с финансовыми, потребительскими дискреционными и промышленными. При этом не следует ожидать продолжения послевыборного ажиотажа Tesla. Мы даже утверждаем, что существует риск того, что он обернется против Европы, если Трамп начнет тарифную войну, а Европа начнет принимать ответные меры. Материалы показали худшие результаты, что мы связываем с разочаровывающими сообщениями, исходящими из Китая. Что касается стиля, вчера малые капитальные акции показали превосходные результаты, особенно в США.

В США вчера: Dow +0,7%, SP 500 +0,1%, Nasdaq +0,1%, Russell 2000 +1,5%.

Рынки в Азии сегодня утром ниже. Китайские H-акции, как и Тайвань, переживают спад. Двумя основными драйверами здесь являются последствия выборов в США и разочаровывающие меры стимулирования экономики Китая. На Тайване TSM, на долю которого приходится более трети основного индекса, лидирует в снижении индекса после того, как, как сообщается, США приказали прекратить поставки чипов, используемых для ИИ, китайским клиентам. Фьючерсы в Европе и США также сегодня утром ниже: Euro Stoxx 50 упал почти на 1%.

FI: Вчера доходность европейских государственных облигаций снизилась и продолжила ралли с пятницы. Доходность 10-летних немецких государственных облигаций снизилась почти на 20 базисных пунктов с пика прошлой недели и снова оказалась ниже уровней, предшествовавших выборам в США. Рынок облигаций США вчера был закрыт, но сегодня утром мы увидели скромный рост доходности американских облигаций в азиатских торгах после существенного спада на прошлой неделе, когда 10-летние казначейские облигации США упали примерно на 13 базисных пунктов в четверг и пятницу. Более того, после длительного периода с крутизной кривой кривые снова сглаживаются.

FX: Ограниченная активность после закрытия европейских торгов из-за праздника в США (День ветеранов), но EUR/USD удержался на уровне ниже 1,07, достигнутом в начале сессии. EUR был одним из самых крупных вчерашних потерь, не только против USD, но и против скандинавских стран. Цена на нефть марки Brent упала почти на 3%, но NOK/SEK почти не изменилась, в настоящее время торгуясь чуть выше 0,98.