Почему важно точно прогнозировать краткосрочную ставку по федеральным фондам?

В этой части представлена новая структура для прогнозирования уровня ставки федеральных фондов на два квартала вперед. Мы сравниваем прогноз федеральных фондов нашей структуры с прогнозами FOMC и Blue Chip, чтобы выяснить, кто точнее предсказывает краткосрочную ставку федеральных фондов.

Бывший председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке заявил, что центральные банкиры используют прогнозы при разработке политики и в качестве инструментов политической коммуникации. Исследователи предположили, что прогнозы FOMC могут влиять на прогнозы частного сектора. Например, FOMC использует свой прогноз по федеральным фондам (наряду с другими прогнозами) для сообщения о краткосрочной политической позиции. В краткосрочной перспективе существенные изменения в прогнозе пошлют нежелательные сигналы и вызовут вопросы о точности прогноза по федеральным фондам. Поэтому, по нашему мнению, точное прогнозирование краткосрочной траектории ставки по федеральным фондам имеет жизненно важное значение для эффективной разработки политики, а также для политических коммуникаций.

Новая структура для прогнозирования двухчетвертной ставки по федеральным фондам

Мы представляем новый подход к прогнозированию ставки по федеральным фондам за два квартала (до четырех заседаний FOMC). Часть III серии представила вероятности трех сценариев роста за четыре квартала: «мягкую посадку», стагфляцию и рецессию. Мы используем эти вероятности в качестве предикторов и используем ставку по федеральным фондам в качестве целевой переменной. Учитывая нестабильный характер экономики в эпоху после пандемии, прогноз ставки по федеральным фондам на один год, вероятно, будет иметь более низкую точность, поскольку быстро меняющийся характер потенциальных рисков потребует более быстрой реакции со стороны FOMC, при прочих равных условиях. Следуя Клариде и др. (1999), мы включаем задержку ставок по федеральным фондам в качестве правой переменной для отражения текущей политической позиции. Кларида и др. (1999) предположили, что текущий уровень ставки по федеральным фондам поможет определить ее следующую фазу. Для нашего анализа мы используем квартальный набор данных за период 1988-2024:Q2.

Рисунок 1 показывает фактическую ставку по федеральным фондам в сравнении с прогнозируемой. Структура эффективно предсказала поворотные моменты в ставке по федеральным фондам в период 1988-2024:Q2. Наблюдение из нашего анализа заключается в том, что в последние годы прогнозируемая ставка по федеральным фондам достигла пика в Q4-2023 и сохраняла пик в Q1-2024, что согласуется с вероятностями трех сценариев роста. Как указано в Части III, все три вероятности были повышены, но вероятность мягкой посадки была выше, чем вероятности стагфляции и рецессии. Более того, последние три квартала (Q4-2023:Q2-2024) отметили тенденцию к росту вероятности мягкой посадки, в то время как вероятности двух других сценариев роста имели тенденцию к снижению. Наша структура оценила ставку по федеральным фондам в 5,33% во Q2-2024. Поскольку это было снижение по сравнению с оценкой прошлого квартала в 5,40%, наша структура предполагала, что снижение ставки произойдет. Другими словами, в рамках программы предполагалось, что цикл смягчения начнется в течение следующих двух кварталов.

Источник: Федеральный резервный совет и Wells Fargo Economics

Кто точнее прогнозирует ставки по федеральным фондам: FOMC, Blue Chip или New Framework?

Консенсус FOMC и Blue Chip также прогнозирует ставку федеральных фондов, и это дает нам возможность сравнить нашу ставку федеральных фондов на основе фреймворка с этими прогнозами. FOMC начал предоставлять SEP в 2012 году; поэтому мы используем период 2012-2024 годов, чтобы определить, чьи прогнозы ставок федеральных фондов являются наиболее точными. Кроме того, SEP предоставляет прогнозы на конец года — SEP от июня 2024 года предполагал, что ставка федеральных фондов составит 5,25% (верхняя граница) к концу 2024 года. Чтобы построить прогноз федеральных фондов на шесть месяцев для FOMC, мы используем прогноз SEP от июня в качестве прокси на конец года.

Подобным же образом мы используем июньский прогноз Blue Chip Consensus на конец года. Июньский консенсус Blue Chip предполагает, что целевая ставка по федеральным фондам к концу 2024 года составит 5,00%. Таблица 1 показывает фактическую ставку по федеральным фондам, прогнозы, основанные на новой структуре, прогнозы FOMC и прогнозы консенсуса Blue Chip. Например, фактическая ставка по федеральным фондам на конец 2015 года составила 0,50%, прогноз FOMC составил 0,75% (июнь 2015 SEP), консенсус Blue Chip прогнозировал 0,50% (июнь 2015), а новая структура предсказывала 0,37%.

Мы с готовностью признаем, что прогнозы FOMC и Blue Chip fed funds являются фактическими в режиме реального времени, а прогнозы фреймворка моделируются в режиме реального времени. Поэтому на первом этапе мы сравниваем прогнозы FOMC и Blue Chip, чтобы определить, какой из них точнее. Следующий этап включает анализ прогнозов нашего фреймворка, чтобы определить, поможет ли наш подход лицам, принимающим решения, повысить точность прогнозов.

Таблица 1

Источник: Федеральный резервный совет, Blue Chip Financial и Wells Fargo Economics

Хотя в период 2012-2024 гг. имеется 13 прогнозов ставки федеральных фондов на конец года, в настоящее время мы не знаем фактической ставки федеральных фондов на конец 2024 года, поэтому у нас есть 12 наблюдений. Как видно из Таблицы 2, консенсус Blue Chip имеет идеальный прогноз (когда фактическая ставка федеральных фондов равна прогнозу Blue Chip в Таблице 1) с точностью 67% (восемь из 12 лет). Идеальный уровень точности прогноза FOMC составляет всего 58% (семь из 12 лет). Средняя ошибка прогноза FOMC (фактический минус прогноз; мы используем абсолютные значения для учета недооценки/переоценки) немного ниже и составляет 21 базисный пункт, чем средняя ошибка Blue Chip (29 базисных пунктов). Наименьшее абсолютное изменение ставки федеральных фондов в период 2012-2024 гг. составило 25 базисных пунктов. Ошибка FOMC была на 4 базисных пункта ниже, чем эта ошибка, в то время как ошибка Blue Chip была на 4 базисных пункта выше.

И SEP FOMC, и консенсус Blue Chip не учли снижения ставок в 2019 году. SEP от июня 2019 года предсказал, что ставка по федеральным фондам составит 2,50% (без снижения ставки) на конец 2019 года, и Blue Chip предсказал то же самое в июне 2019 года. Оба прогноза также предсказывали больше повышений ставок во второй половине 2022 года, но не учли масштаб цикла ужесточения: фактическая ставка по федеральным фондам на конец 2022 года составила 4,50%, но SEP от июня 2022 года предсказал 3,50%, а консенсус Blue Chip на конец 2022 года предсказал 2,50%. Аналогичный вывод сделан и для конца 2023 года — оба прогноза не смогли точно предсказать ставку по федеральным фондам на конец года.

Для 2024 года июньский SEP предложил 5,25% в качестве ставки на конец года, в то время как июньский Blue Chip предсказал 5,00%. Однако во время своего сентябрьского заседания FOMC снизил ставки на 50 базисных пунктов, доведя верхнюю границу целевой ставки по федеральным фондам до 5,00%. Учитывая высокие ожидания участников финансового рынка (включая наш собственный прогноз) относительно дальнейшего снижения ставок на ноябрьских и декабрьских заседаниях FOMC (федеральные фонды могут закончить 2024 год на уровне 4,50%), повторение 2022 и 2023 годов более вероятно, чем нет, и как консенсус FOMC, так и консенсус Blue Chip, скорее всего, не достигнут целевого показателя ставки по федеральным фондам на конец 2024 года. Таким образом, если предположить, что ставка по федеральным фондам составит 4,50% к концу 2024 года, как консенсус FOMC, так и консенсус Blue Chip будут иметь более низкую точность прогноза, чем текущий уровень. В частности, точность направления FOMC снизится с 58% до 54%, а точность направления консенсуса Blue Chip составит 62% (67% в настоящее время). Средняя ошибка прогноза FOMC увеличится до 25 базисных пунктов (21 базисный пункт в настоящее время), а средняя ошибка консенсуса Blue Chip составит 31 базисный пункт (29 базисных пунктов в настоящее время).

Прогноз федеральных фондов на шесть месяцев вперед в нашей структуре отличается от консенсуса SEP FOMC и Blue Chip двумя основными способами: (a) прогнозы нашей структуры моделируются, а не в реальном времени, и (b) прогноз структуры может не совпадать с фактическими числами, поскольку регрессия предсказывает непрерывную переменную (т. е. такую, которая может принимать любое значение в диапазоне). С другой стороны, FOMC изменяет ставку федеральных фондов на минимальную сумму в 25 базисных пунктов (по крайней мере, в эпоху после 1990 года). Однако мы считаем, что этот инструментарий будет полезен лицам, принимающим решения, чтобы пролить свет на потенциальный темп и продолжительность политической позиции.

Например, как показано в Таблице 1, FOMC повысил ставку по федеральным фондам в декабре 2015 года, что стало первым повышением ставки в эпоху после Великой рецессии. Все три прогноза смогли предсказать повышение ставки. Однако FOMC спрогнозировал два повышения ставки (предполагая повышение ставки на 25 базисных пунктов каждый раз), и его прогноз на конец 2015 года составил 0,75%. Хотя июньский консенсус Blue Chip прогнозировал одно повышение ставки (0,50% как прогноз на конец 2015 года), майский консенсус предполагал 1,00% как ставку на конец 2015 года (три повышения ставки во второй половине 2015 года). Наша структура, с другой стороны, никогда не предполагала более одного повышения ставки в 2015 году, и наивысшее значение прогноза составило 0,43% (Q4-2015). Другое наблюдение, которым мы хотим поделиться, касается периода 2019 года. Повышение ставки в декабре 2018 года (в результате которого ставка по федеральным фондам достигла 2,50%) завершило цикл повышения ставок эпохи после Великой рецессии, а снижение ставки в июле 2019 года начало цикл снижения ставки, где ставка по федеральным фондам завершила 2019 год на уровне 1,75%. Однако в июньском SEP 2019 года прогнозировалось, что ставка по федеральным фондам составит 2,50% на конец 2019 года (ставка не будет снижена), как и в июньском консенсусе Blue Chip. Наша структура показала тенденцию к снижению ставки по федеральным фондам в первой половине 2019 года (наш прогноз достиг пика в 2,45% на четвертый квартал 2018 года, а затем снизился до 2,38% ко второму кварталу 2019 года). Оглядываясь назад, тенденция к снижению прогнозируемой ставки по федеральным фондам могла предупредить лиц, принимающих решения, о предстоящем потенциальном снижении ставки.

Недавно прогнозируемая ставка федеральных фондов нашей структуры достигла пика в четвертом квартале 2023 года и поддерживалась на этом уровне в первом квартале 2024 года, что соответствует вероятностям трех сценариев роста. То есть, последние три квартала (четвертый квартал 2023 года: второй квартал 2024 года) отметили тенденцию к росту вероятности мягкой посадки, в то время как два других сценария роста имели тенденцию к снижению. Расчетная ставка федеральных фондов на второй квартал 2024 года составляет 5,33% (снижение по сравнению с прогнозом последнего квартала в 5,40%), что предполагает снижение ставки. Поэтому мы считаем, что, учитывая историческую точность нашего инструментария, наша структура поможет лицам, принимающим решения, повысить точность своих прогнозов.

Таблица 2

Источник: Федеральный резервный совет, Blue Chip Financial и Wells Fargo Economics

Точность прогнозирования имеет решающее значение для эффективной разработки политики и политических коммуникаций

Бернанке (2024) рассмотрел результаты прогнозирования семи центральных банков, включая Федеральный резерв, Банк Англии и ЕЦБ. Точность прогнозов центральных банков (особенно прогнозов инфляции на один год) значительно снизилась в эпоху после пандемии. Более того, Бернанке (2024) изложил некоторые рекомендации по разработке эффективных политических решений и политических коммуникаций, сделав акцент на точном выявлении и количественной оценке рисков для перспектив.

В этой серии предлагается новая структура, которая поможет лицам, принимающим решения, эффективно количественно оценить потенциальные риски для экономических перспектив, отойдя от традиционного подхода, заключающегося только в прогнозировании вероятности рецессии и/или темпов роста ВВП на ближайшее будущее. Мы предлагаем охарактеризовать перспективы роста в трех различных режимах: мягкая посадка, стагфляция и рецессия. Более того, вероятности этих трех сценариев на один год прольют свет на потенциальные экономические риски в ближайшем будущем.

Мы также предлагаем, чтобы вместо традиционного подхода прогнозирования краткосрочной ставки федеральных фондов эффективный инструментарий предсказывал повороты политики в дополнение к прогнозу федеральных фондов. Прогнозируя поворот политики, лица, принимающие решения, могли бы определить потенциальную продолжительность политической позиции. Прогноз федеральных фондов дополнял бы прогноз поворота, определяя соответствующий темп цикла политики.

Мы планируем регулярно обновлять наш инструментарий для оценки потенциальной продолжительности и темпов текущего цикла смягчения, и мы опубликуем эти результаты в обозримом будущем. Кроме того, мы планируем расширить применение трех вероятностей роста для прогнозирования изменений в различных секторах экономического и финансового мира.