Трамп 2.0: два ключевых вопроса, пока рынки пересматривают первоначальную реакцию

USD: заслуженная консолидация

На валютных рынках наблюдается заслуженная консолидация после нескольких волатильных недель. Почти 7%-ное укрепление DXY всего за шесть недель стало одной из самых резких корректировок на валютных рынках с лета 2022 года. Как отметил вчера Франческо Песоле, позиционирование, вероятно, является самой большой угрозой для доллара прямо сейчас, хотя мы также можем снова услышать о сезонности доллара, когда DXY падал в восьми из последних 10 декабря и в течение последних семи декабря подряд.

Поскольку календарь данных США на этой неделе спокоен, внимание по-прежнему приковано к составу кабинета избранного президента Трампа. Одной из самых важных должностей для финансовых рынков является пост министра финансов США. Это еще не решено, но, похоже, на эту должность претендуют по крайней мере четыре имени: Кевин Уорш (бывший Федеральный резерв), Марк Роуэн (Apollo Global Management), Говард Лютник (генеральный директор Cantor Fitzgerald) и Скотт Бессент (Key Square Group). В некоторых сообщениях даже упоминается Роберт Лайтхайзер, который все еще претендует на эту должность. Значимость выбора для финансовых рынков, вероятно, будет зависеть от того, как отреагирует рынок казначейских облигаций США. Кандидат с доказанной надежностью будет хорошо принят рынками облигаций, в то время как те, у кого меньше опыта — или, возможно, кандидат, который будет предлагать меньший противовес некоторым планам избранного президента Трампа — могут стать свидетелями долгого окончания распродажи на рынке казначейских облигаций США и, возможно, даже смягчения доллара.

DXY в настоящее время удерживает поддержку чуть выше 106.00, и даже коррекция обратно к 105.65 все еще сохранит краткосрочный бычий тренд. Мы не видим причин для большой коррекции доллара на данный момент, но и не видим явного катализатора для роста.

EUR: Кратковременная передышка после некоторых воинственных комментариев

EUR/USD переживает кратковременную коррекцию, поскольку некоторые ястребы ЕЦБ спекулируют на тему, будет ли глобальная фрагментация (т. е. сокращение цепочек поставок и торговые войны) инфляционной и потребует ли она более высоких процентных ставок. Таковы были мысли Йоахима Нагеля из ЕЦБ вчера — комментарии, которые помогли сократить двухлетний своп EUR:USD примерно на 10 базисных пунктов и привели к коррекции EUR/USD до 1,06.

Что касается разницы в ставках, то рынок в настоящее время оценивает 10 б. п. сокращений ФРС в декабре (мы ожидаем 25 б. п.) и 31 б. п. сокращений ЕЦБ (мы ожидаем 50 б. п.). Конечно, если ФРС сократит ставку на 25 б. п., а ЕЦБ сократит только на 25 б. п., то может быть небольшой рост для EUR/USD на фоне сезонных тенденций доллара, которые мы обсудили выше.

Однако на данный момент мы не видим убедительных причин для коррекции EUR/USD намного выше, и даже движение к 1.0660/65 все еще будет соответствовать медвежьему краткосрочному тренду. Ожидайте еще один спокойный день для EUR/USD с фокусом на выборе казначейства США, как обсуждалось выше.

CAD: данные по ИПЦ за октябрь будут важны

Сегодня Канада публикует данные по инфляции за октябрь. Ожидается, что общий ИПЦ поднимется до 1,9% в годовом исчислении, в то время как основные показатели, как ожидается, стабилизируются на уровне около 2,4%. Это последний отчет по ИПЦ, который Банк Канады увидит перед заседанием 11 декабря, а это означает, что публикация может иметь серьезные последствия для рыночного ценообразования, которое в настоящее время предполагает почти равные шансы на снижение на 25 или 50 базисных пунктов.

Двумя другими основными данными для BoC станут данные по ВВП 29 ноября и отчет о занятости за ноябрь 6 декабря. Мы по-прежнему считаем движение на 25 базисных пунктов более вероятным, поскольку и активность, и инфляция, похоже, стабилизируются, а рынки снизили некоторые ожидания смягчения политики ФРС. Мы видим основания для некоторого умеренного ужесточения разрыва в ставке свопа USD:CAD на 2 года с текущего уровня в 100 базисных пунктов, что может ограничить курс USD/CAD в ближайшей перспективе. Мы по-прежнему ожидаем, что пара завершит год ниже 1,40.

HUF: Насколько агрессивным может быть NBH?

Сегодняшнее заседание Национального банка Венгрии не должно стать событием с точки зрения решения по ставке. Центральные банкиры ясно дали понять, что цикл сокращения приостановлен на некоторое время из-за высокой финансовой нестабильности, что означает слишком высокий курс EUR/HUF. Экономические показатели продолжают удивлять с негативной стороны: ВВП за третий квартал подтверждает возвращение к технической рецессии, а общая инфляция на удивление держится близко к целевому показателю центрального банка. Фактически, общая инфляция в Венгрии на данный момент ближе всего к целевому показателю среди стран ЦВЕ. Однако центральный банк сосредоточен на EUR/HUF, который неоднократно прорывался выше 410.

Хотя рынок все еще учитывал повышение ставок в конце октября и начале ноября, эти ожидания успокоились после выборов в США, и рынок восстановил некоторые снижения ставок в более длительном горизонте кривой FRA. Тем не менее, NBH, похоже, не победил. Хотя рыночное позиционирование по HUF менее короткое, чем до выборов в США, рынок все еще видит, что EUR/HUF движется больше вверх. Поэтому NBH придется продемонстрировать достаточно ястребиной риторики сегодня, чтобы вернуть EUR/HUF на более приемлемые уровни.

В то же время NBH захочет избежать любых намеков на дополнительное повышение ставки или другие более жесткие меры. EUR/HUF ненадолго вернулся к 410 вчера, но удивил разворотом ниже 407 в конце торгов. Очевидно, рынок ищет путь. Однако мы считаем, что 410 останется точкой притяжения в текущей глобальной среде, которую NBH не полностью контролирует, а именно негатив для всего региона ЦВЕ во главе с падением EUR/USD.

Рынки

Казначейские облигации США следовали рецепту прошлой недели. Тестируя недавний минимум (область; в зависимости от срока погашения), но в конечном итоге отскочив выше. На этот раз без сильного триггера, такого как речь Пауэлла в четверг или розничные продажи в пятницу. Движение казалось более неустойчивым по своей природе. Время не совпало с публикацией второстепенных, но превзошедших консенсус показателей США. Деловая активность ФРС Нью-Йорка в сфере услуг выросла с -2,2 до -0,5 в ноябре, при этом данные свидетельствуют о силе деловой активности и занятости.

Как в текущем, так и в 6-месячном перспективном субиндексе. Индекс жилья NAHB зафиксировал третий последовательный рост до 7-месячного максимума с 43 до 46. 6-месячный прогноз продаж достиг самого высокого уровня с апреля 2022 года на фоне надежд на ослабление регулирования и увеличение строительства во время второго срока президента Трампа. Вчерашняя ценовая динамика усиливает наш краткосрочный консолидационный призыв, поскольку пыль вокруг президентских выборов в США оседает, в отсутствие важных экологических данных и при отсутствии спешки со стороны ФРС. Внутридневные изменения на кривой доходности США варьировались от -0,7 до -3,3 базисных пунктов, причем нижняя часть кривой опережала крылья. Немецкие облигации отстали от казначейских облигаций США (GE 2y: +5,4 базисных пункта), что может стать началом противоположной (казначейским облигациям США) фазы консолидации. EUR/USD выиграла от относительной динамики доходности, при этом пара снизилась с 1,0531 до 1,0598.

Член ЕЦБ из Греции, сторонник «голубиного» курса Стурнарас назвал снижение ставки на 25 базисных пунктов в декабре решенным делом и добавил, что это оптимальное снижение. Таким образом, он снизил более агрессивные рыночные ставки, призывая к движению на 50 базисных пунктов (вероятность 25%). Экологические данные этой недели, очевидно, могут полностью закрыть дверь в зависимости от их результата. ЕЦБ построил свою недавнюю функцию реагирования на том, что ее президент Лагард называет «тремя критериями»: прогноз инфляции, динамика базовой инфляции и сила денежной трансмиссии.

Завтра мы получим важную информацию о втором столпе через согласованные данные о заработной плате за третий квартал. Годовой рост заработной платы оставался в пределах от 4,3% до 4,7% с первого квартала 2023 года по первый квартал 2024 года. Снижение в прошлом квартале до 3,5% приветствовалось ЕЦБ в его борьбе с инфляцией, но остается намного выше целевого показателя инфляции центрального банка в 2%. Лагард из ЕЦБ указала, что перспективные отслеживатели заработной платы указывают на ослабление роста заработной платы в 2025 году, что, как она надеется, отразится в завтрашних цифрах. Ожидается, что в пятницу индексы деловой активности EMU за ноябрь покажут такую же плачевную картину, как и в октябре (50 для композитного). Однако следует помнить, что между слабыми мягкими данными за третий квартал и жесткими данными было серьезное расхождение (+0,4 квартальный рост ВВП EMU).

Просмотры новостей

Председатель ЕЦБ Лагард в своей вчерашней речи «Экономические и человеческие проблемы эпохи преобразований» снова призвала к созданию (эффективного) единого рынка как для товаров, так и для капитала, чтобы обратить вспять постепенное замедление производительности. «Действуя как союз, чтобы повысить рост производительности, и объединяя наши ресурсы в областях, где у нас есть тесное совпадение приоритетов — таких как оборона и зеленый переход, — мы можем как добиться желаемых результатов, так и эффективно управлять государственными расходами». Лагард подчеркнула необходимость таких изменений, учитывая две мегатенденции, которые бросают вызов экономической модели блока. Первая — это новый геополитический ландшафт. Все более внутренняя глобальная среда представляет опасность для открытой европейской экономики.

Вторая проблема — отставание Европы в новых технологиях, которая в основном специализируется на технологиях, разработанных в прошлом веке. Лагард заявила, что экосистемы инноваций и финансирования не подходят для разработки новых передовых технологий, отметив, что около трети сбережений ЕС находятся в наличных деньгах и банковских депозитах по сравнению с примерно одной десятой в США. Она выдвинула сумму до €8 трлн, которую можно было бы перенаправить в долгосрочные инвестиции, если бы домохозяйствам ЕС были предоставлены лучшие возможности для инвестирования своих сбережений. По оценкам, все еще существующие торговые барьеры в рамках единого рынка ЕС для товаров и капитала представляют собой дефицит примерно 10% экономического потенциала ЕС.

Экономисты Федерального резервного банка Сан-Франциско в опубликованном вчера исследовании заявили, что рынок труда США по-прежнему усиливает инфляционное давление, пусть и меньшее, чем в 2022 и 2023 годах. «Снижение избыточного спроса снизило инфляцию почти на три четверти процентного пункта за последние два года. Однако повышенный спрос продолжал вносить вклад в инфляцию на 0,3–0,4 процентного пункта по состоянию на сентябрь 2024 года». Результаты предлагают некоторый противовес замечанию председателя ФРС Пауэлла еще летом, когда он сказал, что рынок труда больше не является источником значительного инфляционного давления.

Источник: ACTIONFOREX

В центре внимания сегодня

Сегодня в еврозоне мы получаем окончательные данные по инфляции HICP за октябрь. Это покажет движущие силы инфляции и позволит нам рассчитать индикатор внутренней инфляции «LIMI», которому в последнее время уделяется большое внимание со стороны ЕЦБ.

В Швеции день начнется с выступления Анны Бреман из Риксбанка в 8.15 CET, посвященного «Текущей денежно-кредитной политике и экономической ситуации». Это последует за несколькими значимыми событиями с момента решения 6 ноября, такими как выборы в США, более высокая, чем ожидалось, инфляция в октябре и значительно более высокие цены на электроэнергию, что представит различные темы для обсуждения. В 10.00 CET Шведское национальное управление по финансовому менеджменту представит новые прогнозы по экономике и государственным финансам.

Сегодня у нас также будет несколько выступлений ЕЦБ, а также несколько выступлений Банка Англии, включая выступления губернатора Банка Англии Бейли.

Экономические и рыночные новости

Что случилось вчера?

В еврозоне Лагард из ЕЦБ подчеркнула критическую необходимость для Европы обратить вспять падение роста, чтобы поддержать свои положения о социальном обеспечении, увеличить расходы на оборону и решить проблему изменения климата. Лагард подчеркнула необходимость смелой экономической политики для создания необходимого богатства для этих целей. Она также сосредоточилась на срочности адаптации к меняющемуся геополитическому ландшафту и восстановлении конкурентоспособности и инноваций. Лагард также указала на уязвимость Европы к торговым войнам из-за ее сильной зависимости от торговли, которая составляет более половины ее экономического производства.

Акции: Мировые акции вчера выросли, а европейские рынки отставали от остальных. Мы наблюдали некоторые элементы торговли Трампа, хотя и не в той степени, которую мы наблюдали сразу после выборов. Здравоохранение продолжало отставать, в то время как сектор материалов пережил небольшое восстановление после нескольких сложных недель для сектора, связанного с Китаем.

Индекс VIX немного снизился и, по-видимому, стабилизировался около уровня 15, что соответствует ожиданиям с учетом текущего макроэкономического фона.

В США вчера Dow -0,1%, S&P 500 +0,4%, Nasdaq +0,6% и Russell 2000 +0,1%.

Азиатские рынки в целом выросли, в то время как Южная Корея отставала второй день подряд. Фьючерсы на американские и европейские рынки сегодня утром выросли.

FI: Кривая свопа EUR продемонстрировала некоторое медвежье сглаживание в течение сессии понедельника, которая была охарактеризована как очень ограниченная на новостях, движущих рынок. 2Y tenor вырос примерно на 5 б.п. в течение сессии, в то время как 10Y point вырос на 3 б.п. Спред Bund ASW на уровне -2,5 б.п. остался примерно неизменным, как и периферийные и кредитные спреды EUR.

FX: USD продавался по отношению ко всем валютам, кроме JPY, в начале недели. Товарные валюты NOK, AUD и CAD выросли больше всего в понедельник. EUR/USD вырос до 1,06, EUR/SEK торговался около 11,60, а EUR/NOK около 11,70.

SP500 подскочил на 0,39%, в то время как Nasdaq прибавил 0,71%, поддержанный более чем 5,5%-ным скачком акций Tesla на слухах о том, что администрация Трампа хочет сделать федеральную структуру для полностью беспилотных автомобилей одним из приоритетов Министерства транспорта. И помните, роботакси Илона Маска является одним из приоритетов компании для будущего развития и помогло — в начале этого года — возродить интерес к Tesla, несмотря на замедление продаж электромобилей. Так что да, новости не могли появиться в лучшее время для Tesla.

Новости о Nvidia были не такими хорошими, так как чипы Blackwell от Nvidia — вы знаете, чипы следующего поколения, которые пользуются безумным спросом, по словам генерального директора Дженсена Хуанга — как сообщается, перегреваются, требуя перепроектирования и задержки поставок. Конечно, вы можете утверждать, что такого рода корректировки являются стандартными для таких масштабных технологических релизов, и они не должны иметь существенного влияния в долгосрочной перспективе, но задержка в краткосрочной перспективе означает, что крупные клиенты, такие как Meta, Google и Microsoft, не получат свои чипы вовремя, последний продлит период окупаемости своих инвестиций в то время, когда инвесторы не могут дождаться, чтобы увидеть, как эти инвестиции принесут плоды. Nvidia вчера отступила на 1,30%, так как новость о том, что компания теперь работает с Google над разработкой своих квантовых вычислительных устройств следующего поколения, помогла противостоять негативным вибрациям перегревающихся чипов Blackwell.

Новости о Blackwell спровоцировали 3%-ный рост акций AMD, которая также продает чипы высокой емкости для приложений ИИ. «Ожидается, что производство MI325X начнется к концу 2024 года, в то время как серия MI350 нацелена на производительность вывода в 35 раз выше по сравнению с предшественниками и должна быть запущена в 2025 году», — сообщает ChatGPT. Любая ошибка со стороны Nvidia может помочь AMD увеличить долю рынка. На данный момент инвесторы сосредоточены на следующем отчете о доходах от Nvidia, который выйдет в среду, после закрытия торгов, и, как мы надеемся, покажет, насколько безумен спрос на эти чипы Blackwell, независимо от того, перегреваются они или нет.

Помимо технологий, индекс Dow Jones не был радостным, вчера индекс закрыл сессию немного ниже, в то время как малые капитализации немного выросли на фоне более низкой доходности, но направление доходности не воодушевляет инвесторов с малой капитализацией, учитывая, что у этих компаний меньше маржи, чтобы справиться с более высокими затратами по займам. Таким образом, покупатели выглядят более толпой в больших капитализациях, и даже самые медвежьи из медведей на Уолл-стрит заняты повышением своего PT для SP500. 6500 все более выражен для SP500, в то время как золото также является одним из главных выборов в Goldman Sachs, по-видимому, что позволяет драгоценному металлу превысить $3000 за унцию в следующем году. В краткосрочной перспективе отступление доходности в США помогло подвести пол под отступление золота. Мы видим, как прекрасная поддержка формируется вблизи незначительной коррекции Фибоначчи 23,6% и 100-DMA — это около уровня $2550.

В Европе индекс Stoxx 600 остался на прежнем уровне, китайские акции снизились, поскольку китайские власти собрались в Гонконге, чтобы обсудить последние события в финансовом секторе Китая, в то время как японский Nikkei находится под давлением восстановления японской иены по отношению к доллару США на фоне в целом более слабого доллара США — шаг, который, по моему мнению, является всего лишь коррекцией ралли последних нескольких недель на фоне политических событий и ястребиного сдвига в ожиданиях Федеральной резервной системы (ФРС).

Пара EURUSD вчера протестировала психологическое сопротивление 1,06, поддержанное слабым долларом, а также новостями о том, что Греция досрочно выплатит 5 миллиардов евро долгосрочного долга. Но перспективы EURUSD остаются негативными из-за расхождения между Европейским центральным банком (ЕЦБ) и ФРС. Следовательно, ценовые ралли в EURUSD вскоре создадут интересные возможности для медведей евро вернуться и предпринять еще одну попытку прорваться через предложение 1,05.

В энергетике американская сырая нефть вчера показала рост на 3%, но быкам может быть трудно очистить предложения по $70 за баррель, поскольку обильный глобальный прогноз предложения / слабый глобальный спрос по-прежнему поддерживают медведей. Краткосрочный рынок перешел в контанго, еще один сигнал о том, что инвесторы оценивают перенасыщенный рынок нефти, что может ограничить потенциал роста краткосрочных ценовых ралли. Прочное сопротивление наблюдается в диапазоне $70/72 за баррель. Ключевое сопротивление фактическому отрицательному тренду, который формировался с лета, находится на уровне $72,85 за баррель, что является основным 38,2%-ным откатом по Фибоначчи на летнем спаде.