На прошлой неделе: новые максимумы для доллара США и новые минимумы для иены на фоне противоречивых показателей центральных банков

График: EURGBP

Самое главное при переходе к 2025 году :

Ключевые моменты 2024 года: повестка дня Трампа и что в первую очередь?

Другие срочные вопросы:

Таблица: FX Board Trend Scoreboard для отдельных пар

Некоторые впечатляющие трендовые показатели в парах USD/товарно-долларовая пара выглядят очень напряженными, но если текущий приступ неприятия риска серьезно усугубится, доллар США может продолжить расти, прежде чем что-то пойдет не так.

Структура данных об уверенности в Италии снова осталась смешанной в декабре, подтверждая отсутствие четкого направления. Уверенность снова ослабла среди потребителей и, на деловом фронте, в производстве и строительстве, и улучшилась в сфере услуг.

Потребители все больше обеспокоены экономическим развитием и будущей безработицей

Потребительская уверенность снижается четвертый месяц подряд, что обусловлено растущей обеспокоенностью относительно будущей экономической ситуации и будущей безработицы. Индекс безработицы достиг самого высокого уровня с ноября 2022 года. Хотя потребители пока не указывают на существенное негативное влияние на финансы домохозяйств, они становятся менее склонными покупать товары длительного пользования. Эта тенденция является предупреждающим сигналом для моделей потребления в 2025 году. Мы по-прежнему предполагаем, что частное потребление станет ключевым драйвером роста ВВП в следующем году, исходя из сохраняющейся устойчивости рынка труда. Однако, если занятость ослабнет, риск негативного сюрприза в потреблении возрастет.

Производители сообщают о сокращении заказов и увеличении запасов

На деловом фронте возобновление ослабления уверенности в производстве неудивительно, учитывая последние события на внешнем фоне. В декабре уверенность снизилась из-за дальнейшего смягчения портфелей заказов, как внутренних, так и внешних, и более слабых ожиданий относительно экономического развития. Производители сигнализируют о заметном увеличении запасов и растущем намерении сократить рабочую силу. Общая интерпретация этих сигналов предполагает, что условия пока не благоприятны для окончания двухлетней рецессии в производстве. Производство, вероятно, продолжило сдерживать рост в четвертом квартале и, как ожидается, останется слабым в первом квартале 2025 года.

Строительный сектор подтверждает расхождение между жильем и инфраструктурой

В строительном секторе уверенность неудивительно упала в этом месяце, достигнув самого низкого уровня с ноября 2022 года. По общему признанию, спад остается очень постепенным, несмотря на окончание щедрого стимула Superbonus. Здесь, вероятно, играют роль две силы: остаточный эффект стимула по мере завершения проектов и некоторый импульс от нежилого компонента по мере расходования средств фонда восстановления. Хорошей новостью является то, что компании в жилищном подсекторе не сигнализируют о намерении сократить свою рабочую силу.

Услуги — яркое пятно, потенциальный драйвер роста

Очевидным светлым пятном в данных об уверенности является сектор услуг. После падения в ноябре уверенность уверенно восстановилась в декабре, чему способствовали солидные достижения в сфере информации, коммуникаций и услуг для предприятий, а также дальнейшие улучшения в сфере туризма. Уверенность в секторе розничной торговли подтвердила недавние достижения, а оценки текущих продаж и ожидания будущих продаж отражают эту позитивную тенденцию. Таким образом, сектор услуг, похоже, останется драйвером роста итальянской экономики, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Итальянская экономика по-прежнему находится в затруднительном положении к концу года

В релизе подтверждается, что итальянская экономика завершила год в мягкой полосе. Удастся ли ей продемонстрировать небольшой положительный квартальный рост ВВП, который остается нашим базовым сценарием, будет зависеть от того, насколько хорошо услуги смогут компенсировать слабость производства. Это, вероятно, останется главной темой в первой половине следующего года. В течение всего 2025 года, учитывая вероятный фон слабого экспортного спроса, показатели роста Италии, вероятно, будут зависеть от двух факторов: частного потребления и фактических расходов фондов восстановления, где прогресс был медленным. В настоящее время мы ожидаем, что рост ВВП Италии составит 0,7% в 2025 году (с 0,5% в 2024 году) и видим очень ограниченное пространство для сюрпризов в сторону повышения.

[Краткие факты]

[Подробности новостей]

[Сегодняшний фокус]

Американские акции растут после замедления инфляции – Dow вырос на 1,2%

Трейдеры готовятся к праздничным рыночным условиям

День тишины в календаре, который положит начало рождественской неделе

Канада – яркое завершение года

Какой год был на прошлой неделе! Главным событием стала неожиданная отставка министра Фриланд в тот день, когда она должна была выступить с осенним экономическим заявлением (FES). Более того, канадский доллар упал ниже психологической отметки в 70 центов США (на момент написания статьи), отягощенный перспективой более медленного снижения ставок в США.

На фоне хаоса в федеральном правительстве был отложен FES ( см. здесь ). Как и ожидалось, либералы не достигли одного из своих же фискальных ориентиров (дефицит на 2023/24 финансовый год составил 60 миллиардов долларов, что на 50% меньше ориентира), но все еще могут достичь двух других (снижение чистого долга к ВВП и соотношение дефицита к ВВП ниже 1%). Даже если один из этих ориентиров не будет достигнут, реальность такова, что фискальное положение Канады сильно по сравнению с ее международными коллегами, а федеральное правительство сохраняет рейтинг AAA по своему долгу.

В обновлении было объявлено о новых чистых мерах на сумму около 20 млрд долларов, включая 18,4 млрд долларов на продление ускоренного инвестиционного стимулирования и мер немедленного списания (в соответствии с правилами вычета капитальных затрат), которые должны были быть поэтапно отменены. Эти меры снизили предельную эффективную налоговую ставку на инвестиции в среднем на 3,1%. Правительство также потратит 1,3 млрд долларов на безопасность границ, чтобы ослабить опасения избранного президента Трампа. Каникулы по GST, как ожидается, обойдутся в 1,6 млрд долларов, и мы предполагаем, что они предложат незначительный подъем экономического роста в начале 2025 года, но недостаточно, чтобы существенно изменить ситуацию. Для Банка Канады в FES, вероятно, не было ничего, что могло бы существенно изменить их мышление относительно денежно-кредитной политики. Однако фискальная ситуация в Канаде хуже, чем ожидалось весной (диаграмма 1), что дает меньше возможностей для компенсации негативных экономических событий.

Что касается данных, продажи домов показали уверенный рост в ноябре, а базовые цены на жилье подскочили на 0,6% за месяц. Это, вероятно, привлечет внимание Банка Канады, учитывая потенциал роста инфляции стоимости жилья. Строительство жилья также было стабильным в прошлом месяце, с ростом на 8%. Тем не менее, они продолжают сокращать расходы в Онтарио, который является рынком, который меньше всего может позволить себе замедление, учитывая проблемы с доступностью. С другой стороны, объемы розничных продаж остались на прежнем уровне в октябре (и могут снова стать такими в ноябре), хотя это последовало за значительным ежемесячным ростом в предыдущие три месяца.

Отчет по инфляции за ноябрь стал главным релизом недели. Общая инфляция снизилась до 1,9% в ноябре. Однако показатели базовой инфляции Банка Канады остановились на уровне 2,7%. Также тревожным был резерв в более краткосрочных показателях. 3-месячное годовое изменение базовой инфляции превысило 3%, а менее изменчивая 6-месячная тенденция указывает на дальнейшее повышательное давление на 12-месячную базовую инфляцию в будущем (диаграмма 2). Эти тенденции, несомненно, расстроят политиков и поддержат позицию Банка Канады о том, что он будет более терпеливым в отношении будущих снижений процентных ставок. Мы считаем, что Банк будет действовать медленнее в 2025 году, с одним снижением на 25 базисных пунктов в квартал (см. наш обновленный квартальный экономический прогноз). Однако угроза тарифов США делает перспективы экономики и денежно-кредитной политики крайне неопределенными.

США – ФРС сигнализирует о более осторожной позиции в отношении снижения ставок в следующем году

Федеральный резерв преподнес немного кислой конфеты в завершение 2024 года, снизив свою учетную ставку на 25 базисных пунктов, но дав сигнал о более умеренных темпах сокращений в следующем году. Этот ястребиный уклон привел к росту доходности казначейских облигаций, при этом 10-летние выросли с чуть менее 4,4% до кратковременно более 4,6%. Фондовые рынки тяжело восприняли эту новость, и на момент написания статьи индекс SP 500 упал примерно на 3,5% по сравнению с предзаседательными уровнями. Часть слабых показателей фондового рынка может быть также связана с надвигающимся прекращением работы правительства. У Вашингтона есть всего несколько часов, чтобы принять законопроект о финансировании в качестве закона. Невыполнение этого требования приведет к частичному прекращению работы правительства. Основные службы продолжат работать, но большинство федеральных работников не будут получать зарплату. Кроме того, некоторые работники будут отправлены в неоплачиваемый отпуск, пока Конгресс не примет новое финансирование. Двухпартийный политический центр оценивает, что около 875 тысяч федеральных работников будут отправлены в неоплачиваемый отпуск.

Снижение процентной ставки ФРС на четверть пункта было ожидаемым, но сопутствующее резюме экономических прогнозов (SEP) вызвало некоторое недоумение. В то время как срединные прогнозы экономического роста и уровня безработицы изменились незначительно, прогноз инфляции и ставки референдума были заметно повышены (диаграмма 1). Сосредоточившись на предстоящем году, срединный прогноз теперь показывает, что ставка по федеральным фондам, заканчивающаяся в следующем году, на 50 базисных пунктов выше, чем ожидалось в сентябре. Это согласуется с более твердым прогнозом базовой инфляции. На вопрос о более осторожной позиции в отношении снижения ставок председатель ФРС Пауэлл перечислил несколько причин. К ним относятся экономика, растущая более быстрыми темпами, и инфляция, которая недавно оказалась немного выше, чем ожидалось. Пауэлл также подчеркнул повышенную неопределенность в отношении прогнозов инфляции — тема, которая была заметна в документе SEP, с неопределенностью и рисками повышения базовой инфляции PCE, которые заметно выросли с сентября. На вопрос о том, в какой степени эта разница может быть объяснена новыми данными по сравнению с потенциальными изменениями политики новой администрации Трампа, председатель ФРС признал, что некоторые политики предприняли предварительные шаги для включения «крайне условных оценок экономических последствий политики в свои прогнозы на этом заседании».

Экономические данные прошлой недели подкрепили несколько комментариев Пауэлла. Третья оценка ВВП за третий квартал показала, что экономика росла более быстрыми темпами на 3,1% в годовом исчислении по сравнению с 2,8% ранее. В то же время ноябрьский отчет о личных доходах и расходах показал, что потребительские расходы должны закончить год на прочной основе. Потребительские расходы находятся на пути к прочным темпам в 3% в четвертом квартале 2024 года. Это лишь небольшое снижение по сравнению с темпами в 3,5% в третьем квартале. Ноябрьский отчет также принес некоторые лучшие новости об инфляции: предпочтительный показатель инфляции ФРС — базовый показатель расходов на потребительские нужды — заметно снизился в ноябре, увеличившись на скромные 0,1% в месячном исчислении. Хотя годовые темпы остались на уровне 2,8%, это последнее снижение помогло переломить краткосрочные тенденции к снижению (диаграмма 2).

В целом, поскольку экономика остается на достойном уровне, а инфляция, по-видимому, возобновила свой нисходящий путь, есть место для дальнейшей нормализации политики в следующем году. Однако потенциал серьезных изменений политики со стороны новой администрации США остается непредсказуемым.