25 базисных пунктов от ФРС, но меньше в 2025 году

Федеральный резерв снизил ставки на 25 базисных пунктов, как и ожидалось. Это приводит нас к 100 базисным пунктам совокупного снижения с сентября, но ФРС указывает на гораздо более медленную, более постепенную серию снижений ставок в будущем. 50 базисных пунктов снижения теперь являются их базовым уровнем на 2025 год на основе медианы их индивидуальных прогнозных представлений, по сравнению с 100 базисными пунктами, которые они прогнозировали в сентябре. Изменение взглядов обусловлено преимущественно более высокими прогнозами инфляции — теперь ожидается, что базовый дефлятор PCE к концу 2025 года составит 2,5%, а не 2,2%, как считалось ранее, и, как ожидается, не снизится до 2% до 2027 года. Его также следует рассматривать в контексте, в котором экономика все еще уверенно растет, рынок труда охлаждается, но не рушится, а фондовые рынки находятся на исторических максимумах.

Прогнозы Федеральной резервной системы по сравнению с сентябрьскими прогнозами

Источник: Федеральный резерв, ING

Планы Трампа на 2025 год по определению того, насколько ФРС может сократить ставку

50 базисных пунктов снижения процентной ставки на 2025 год были той суммой, которую рынок закладывал в цену заранее, поэтому реакция не должна была быть такой сильной, но меньшая уверенность в достаточном замедлении инфляции и тот факт, что один из членов FOMC выразил несогласие (президент ФРС Кливленда Хэммак предпочел ничего не менять), означает, что рынки не будут полностью учитывать в цене еще одно снижение до июля, и теперь в общей сложности на 2025 год заложено всего 35 базисных пунктов. На январском заседании FOMC ФРС почти наверняка оставит ставки на прежнем уровне, но на мартовском заседании FOMC у нас будет гораздо более четкое представление о намерениях избранного президента Трампа в отношении тарифов, налогов и расходов.

Ранее ФРС предполагала, что не собирается предвосхищать эти предложения и будет учитывать их только тогда, когда они будут реализованы. Тем не менее, учитывая его политику контроля иммиграции и тарифов, которая может привести к более высокой инфляции, а также сокращение регулирования и налоговых льгот, призванных стимулировать рост, мы ожидали, что ФРС подаст сигнал о более мелком, медленном пути смягчения до 2025 года. Заранее мы прогнозировали три снижения ставок на 25 базисных пунктов в следующем году, а не два на 25 базисных пунктов, как предлагает ФРС, но существует огромная неопределенность, учитывая отсутствие ясности относительно того, насколько далеко и как быстро президент Трамп зайдет в своей политике, а также насколько быстро на самом деле охлаждается рынок труда и что это означает для инфляции. Таким образом, мы оставим наши прогнозы без изменений на данный момент,

Перекалиброванный рыночный дисконт для ставки по фондам показывает, что 10-летняя ставка здесь все еще слишком низкая

Само снижение на 25 базисных пунктов было ожидаемым, но главная новость — это более сильный, чем ожидалось, сдвиг вверх на точечной диаграмме. Теперь ФРС устанавливает ставку по фондам на уровне 3,875% в следующем году. Это на 50 базисных пунктов выше, чем было раньше. Справедливости ради, следует отметить, что дисконт рынка также резко изменился за последние пару месяцев. Тем не менее, реакция рынка — более высокие ставки вдоль кривой. Если посмотреть на 2-летние облигации, которые сейчас составляют более 4,3%, то, вероятно, он слишком остро отреагировал на рост. В то время как 10-летняя ставка вернулась к 4,45%, вернувшись к тому, где она была сразу после переизбрания Трампа. Мало причин для того, чтобы она снова упала, исходя из того, что мы знаем.

Здесь следует отметить сдвиг в сторону повышения ожиданий рынка относительно эффективной ставки по фондам на конец 2025 года. Теперь она почти достигла 4%. Другими словами, рынок задается вопросом, осуществит ли ФРС окончательное снижение на 25 базисных пунктов, чтобы ставка по фондам опустилась ниже 4%. Это устанавливает подразумеваемый «пол» для ставок по более длительным срокам на уровне около 4% (или чуть ниже). Сравните это с тем, где сейчас находится ставка SOFR по 10 годам — 3,95%. Это по сути ровно по отношению к ожидаемой зоне приземления для ставки по фондам. Здесь что-то неверно оценено. Либо ФРС сократит ставку больше. Либо, что более вероятно, ставки по более длительным срокам слишком низки. В качестве прогноза на 2025 год мы по-прежнему видим 4,5% для 10-летних SOFR и 5%+ для доходности по 10-летним казначейским облигациям в качестве жизнеспособных целей.

ФРС также внесла важную техническую корректировку в ставку обратного РЕПО овернайт (снижение на 30 б.п.), а теперь и вровень с новым полом фондов ФРС на уровне 4,25% (снижение на 25 б.п.). Это было широко ожидаемо. Это снижает компенсацию, получаемую в окне обратного РЕПО, и должно побудить к меньшему использованию этого окна на марже. Наличие подушки в 5 б.п. имело смысл, когда пол ставки фондов был равен нулю (чтобы предотвратить нулевую печать). Теперь подушки нет, но и необходимости в ней нет. Эффективная ставка фондов не должна быть затронута в том смысле, что она должна оставаться примерно на 8 б.п. выше пола. Хотя может быть небольшое смещение вниз, если что-то и есть.

ФРС запускает следующий этап ралли доллара

Вместо того, чтобы тихо скатиться в конец года, валютные рынки сегодня получили сигнал тревоги о том, что ФРС смотрит на более высокую инфляцию и профиль процентных ставок в многолетнем горизонте. Краткосрочные ставки свопов США подскочили на 8 базисных пунктов на новостях и подтолкнули разницу в курсах доллара близко к самым большим уровням года.

В то время как более сильный доллар — это консенсус (и наше собственное мнение) на 2025 год, сегодняшнее медвежье сглаживание кривой США — говорящее нам, что ФРС не будет предоставлять столько денежного стимула, как предполагалось на первый взгляд — является явно бычьим фактором для доллара. Это также медвежий фактор для более проциклических валют в Европе и Азии и будет оказывать давление на товарные валюты — уже находящиеся под давлением из-за неустойчивого роста Китая и перспектив торговой повестки Дональда Трампа.

Ожидается, что EUR/USD продолжит игнорировать сезонное давление покупателей – и мы считаем, что 1,02/1,03 возможен в ближайшие недели. USD/JPY рискует подняться выше 155 – хотя сегодняшнее ястребиное событие ФРС делает немного более вероятным, что Банк Японии удивит повышением ставки завтра. И, как указано выше, сырьевой комплекс должен оставаться под давлением. Это особенно касается канадского доллара, которому теперь приходится иметь дело и с внутренними потрясениями .

Сегодняшний риск событий станет еще одной головной болью для Народного банка Китая, поскольку они пытаются удержать внутренний курс USD/CNY ниже 7,30 – хотя USD/CNH может значительно превзойти этот уровень. А медвежье сглаживание кривой США является медвежьим для большинства развивающихся валют, и особенно для бразильского реала – который сегодня упал еще на 2%. Это усиливает давление на администрацию Лулы, чтобы обеспечить столь необходимую фискальную консолидацию – она не может полагаться исключительно на местный центральный банк в спасении реала.