Банк Японии может намекнуть на сроки следующего повышения ставки в своей речи, за которой пристально следят

Индекс цен на заработную плату вырос на 0,8% в сентябрьском квартале и на 3,5% за год. Это соответствовало нашим ожиданиям, но, как отметил старший экономист Westpac Economics Джастин Смирк, немного ниже консенсусных ожиданий. Степень снижения темпов роста в конце года была вполне ожидаемой, поскольку она отражала исключение из расчета огромного Национального дела о заработной плате 2023 года и связанных с ним решений.

RBA не публикует полный квартальный прогноз заработной платы, а только прогнозы годового роста по состоянию на июнь и декабрь. Поэтому мы не знаем точно, чего они ожидали на сентябрьский квартал. Однако теперь ему нужно будет увидеть отскок квартального роста примерно до 1% на декабрьский квартал, чтобы его прогноз на конец 2024 года сбылся. Даже с учетом некоторых недавних соглашений о здравоохранении, мы считаем, что такой отскок выходит за рамки правдоподобия, учитывая, насколько плавным, как правило, бывает этот ряд. Также нет веских причин для изменения направления такого рода. Опросы, данные о наградах и корпоративных соглашениях, а также отзывы наших собственных клиентов указывают на то, что внезапного отскока роста заработной платы не происходит.

Поэтому мы ожидаем, что Резервному банку Австралии придется снова пересмотреть в сторону понижения свои краткосрочные прогнозы роста заработной платы в феврале, как он уже сделал в ноябре.

Прогнозирование — сложная задача, поэтому некоторые пересмотры и краткосрочные промахи — обычное дело. Тем не менее, происходит ли что-то с тем, как некоторые наблюдатели думают о внутренних затратах на рабочую силу, что может повлиять на их интерпретацию экономических перспектив? А в случае с RBA, может ли это повлиять на принятие решений по денежно-кредитной политике?

Некоторые идеи можно почерпнуть из следующего отрывка из последнего Заявления о денежно-кредитной политике:

При текущих темпах роста производительности рост WPI остается несколько выше темпов, которые могут поддерживаться в долгосрочной перспективе без повышения давления на инфляцию. При прочих равных условиях, когда рост производительности положительный, рост WPI способен опережать инфляцию, оставаясь при этом соответствующим инфляции в средней точке целевого диапазона. Поскольку трендовый рост производительности труда, вероятно, ниже своего темпа в предыдущие десятилетия, устойчивый темп роста WPI, вероятно, ниже, чем в прошлом, и ниже текущего темпа роста. Это говорит о том, что будет трудно поддерживать рост заработной платы на текущем уровне в долгосрочной перспективе без более высоких темпов трендового роста производительности.

В этом отрывке есть несколько моментов, на которые стоит обратить внимание.

Во-первых, это рассуждение исходит из модели наценки для прогнозирования инфляции. Как объяснялось в предыдущей заметке , эта модель начинается с предположения, что цены представляют собой (примерно стабильную) наценку на издержки, включая затраты на рабочую силу. Немного алгебры позже приводит к соотношению, которое гласит, что рост заработной платы за вычетом роста производительности приблизительно равен инфляции (росту цен). Как обсуждалось в предыдущей заметке, существует множество предположений, лежащих в основе использования этого соотношения для прогнозирования. Но, что более принципиально, WPI не является мерой роста затрат на рабочую силу, которая наиболее близко соответствует той, которая подразумевается в этом соотношении. Скорее, более изменчивые показатели среднего заработка из национальных счетов более актуальны.

Вероятно, RBA использовал более плавную меру WPI для простоты изложения. В этом случае, однако, следует быть еще более осмотрительным относительно того, насколько тесной должна быть эта связь.

Во-вторых, в этом абзаце есть несколько интересных подразумеваемых вариантов временного периода. Например, утверждается, что ожидается, что будущий трендовый рост производительности будет медленнее, чем средний показатель предыдущих десятилетий. Это не вызывает споров: конец 1990-х годов был периодом сильного роста производительности во всем мире, в основном из-за внедрения персональных компьютеров и других новых технологий. Более поздний рост производительности был медленнее, но не равен нулю. Реальный вопрос заключается в том, будет ли будущий рост производительности медленнее, чем средний показатель более недавних времен, таких как годы, предшествовавшие пандемии. Возможно, это правда, но причины дальнейшего замедления не были выяснены. Хотя любой рост производительности от ИИ и других технологий действительно потребует времени, чтобы отразиться на показателях производительности, как это было с ПК, дальнейшее снижение глобального трендового роста производительности не является базовым сценарием для профессии в целом.

В-третьих, даже если допустить снижение шума от использования WPI и предположить дальнейшее замедление глобальной производительности, возникает вопрос, почему RBA неоднократно ссылался на устойчивость текущих темпов роста. На момент публикации это был показатель за год к июньскому кварталу в 4,1%, а не показатель за год к сентябрьскому кварталу в 3,5%, о котором только что сообщалось. Тем не менее, RBA, несомненно, предвидел снижение темпов роста, которое уже было заложено в награды и многие соглашения с предприятиями. Почему акцент делается на устойчивости темпов роста, которые, как все знали, не будут поддерживаться? Также возникает вопрос, как мы согласуем рост заработной платы, который уже перешел к годовым ставкам в пределах низких 3,0, с мнением RBA о том, что рынок труда по-прежнему напряжен.

Далее в документе отмечено снижение роста удельных затрат на рабочую силу с 7% в годовом исчислении до 3½% в годовом исчислении всего за шесть месяцев (как мы и ожидали ранее и писали об этом ). Так почему же подразумевается, что рост затрат на рабочую силу был гораздо более липким?

Более глубокий вопрос заключается в следующем: если рост заработной платы находится в пределах отметки в 3,5%, а рост производительности не равен нулю, почему Резервный банк Австралии уделяет так много внимания риску неустойчивости роста заработной платы?

Я не могу не думать, что это частично отражает глубоко укоренившиеся нарративы о том, что австралийская экономика неконкурентоспособна. Эти нарративы возникли из так называемого «избытка реальной заработной платы», который возник в 1970-х годах после вызванного политикой прорыва заработной платы. Еще один приступ этой системы убеждений возник после бума в горнодобывающей промышленности и сопутствующего ему сильного роста доходов. С тех пор восстановление конкурентоспособности путем ограничения роста заработной платы стало обычным ходом в политическом дискурсе в Австралии, гораздо более, чем где-либо еще, по моим наблюдениям. Как будто люди забывают, что обменные курсы, как правило, движутся гораздо быстрее, чем внутренние затраты на рабочую силу.

В любом случае, даже если средний рост производительности составит чуть ниже 1% (хуже, чем в недавней истории), то по собственным расчетам RBA, средний рост WPI в 3,2% (годовой показатель за последние три квартала) вполне соответствует среднему уровню инфляции в 2½% или ниже. Возможно, нам нужно избавиться от похмелья эпохи пандемии.

Центральный банк сохранил ставку без изменений в октябре

Национальный банк Венгрии (NBH) сохранил свою базовую ставку без изменений на уровне 6,50% в октябре. Коридор процентных ставок также остался неизменным, с диапазоном +/- 100 базисных пунктов вокруг базовой ставки. В соответствии с его подходом, ориентированным на стабильность, это решение было обусловлено значительным ослаблением венгерского форинта из-за глобальных шоков неприятия риска. Хотя в экономике наблюдались некоторые позитивные изменения с точки зрения денежно-кредитной политики, это решение не стало большим сюрпризом из-за проблем со стабильностью рынка. Нечто подобное можно сказать и о предстоящем решении в ноябре.

Основные процентные ставки (%)

Источник: NBH

Прогноз инфляции и восприятие риска снова на обочине

Общая инфляция немного выросла на 0,2 п. п. до 3,2% в годовом исчислении в октябре, что ниже ожиданий. Цены на услуги упали на 0,9% в месячном исчислении, отчасти из-за более дешевых «других поездок» (авиабилеты) и медицинских услуг, но сюрприз падения был в основном из-за неожиданного падения цен на телекоммуникационные услуги (-6,8% в месячном исчислении). Однако, возможно, это отражает только влияние бесплатных пакетов данных, предлагаемых во время сентябрьских наводнений. Если это так, то это было разовое событие, которое может снова ускорить инфляцию в следующем месяце. Тем не менее, если взглянуть на данные, картина в краткосрочной перспективе удовлетворительна, но в среднесрочной перспективе есть много неопределенности, например, из-за ожидаемого высокого повышения заработной платы в следующем году. В целом, краткосрочная ситуация с инфляцией сама по себе могла бы даже открыть дверь для смягчения, но, принимая во внимание другие факторы, это явно уже не так.

Что касается восприятия риска, Национальный банк Венгрии рассматривает это через призму фискальных изменений и внешних балансов. Дефицит бюджета в октябре был вторым по величине с 2002 года, но это также может быть разовым событием из-за сентябрьских наводнений. Правительство опубликовало проект бюджета на 2025 год, который направлен на сохранение ранее объявленного уровня дефицита в 3,7% ВВП, и он выглядит более или менее реалистичным, хотя мы могли бы указать на несколько рисков. Что касается внешних балансов, мы не увидели существенного ухудшения последних тенденций. В целом, восприятие риска само по себе не будет играть важной роли в процессе принятия решений на этот раз.

Общие и базовые показатели инфляции (% г/г)

Источник: HCSO, NBH, ING

Нестабильность финансового рынка движет решением денежно-кредитной политики

При нормальных обстоятельствах инфляционная картина и восприятие риска могли бы немного сместить иглу в сторону смягчения, но с нестабильностью на финансовых рынках эта идея больше невозможна. И дверь к смягчению захлопнулась, судя по последнему сообщению центрального банка.

С момента последнего заседания NBH по установлению ставок (22 октября) базовые ставки значительно выросли, и как короткий, так и длинный концы кривой доходности США выросли примерно на 25 б.п. к 13 ноября. 10-летние Bund также выросли примерно на 7 б.п. Однако на этот раз такое изменение базовых ставок не привело к повышению премии за риск для доходности венгерских государственных облигаций, поскольку спред между доходностью 10-летних государственных облигаций в HUF и PLN сократился на 7 б.п. по сравнению с октябрьским заседанием.

Таким образом, обменный курс EUR/HUF теперь является ключевым вопросом для стабильности финансового рынка. После октябрьской встречи обменный курс резко вырос на фоне растущих геополитических рисков и результатов президентских выборов в США, где Трамп и республиканцы одержали крупную победу. И без того хрупкая валюта и эти изменения подняли курс EUR/HUF до 412 (на 3% слабее, чем в середине октября), а форинт остался отстающим с региональной точки зрения. Явным красным флагом в этом движении валюты является то, что рынок уже оценил возможность снижения ставок в ближайшие месяцы. Это также означает, что решение о приостановке будет соответствовать ожиданиям рынка, что крайне важно, учитывая уязвимость HUF.

Динамика CEE FX по отношению к EUR (конец 2023 г. = 100%)

Источник: NBH, ING

Наш призыв

По нашему мнению, Национальный банк Венгрии оставит комплекс процентных ставок без изменений на своем следующем заседании по установлению ставок 19 ноября. Это оставит ключевую процентную ставку на уровне 6,50%, что является призывом с высокой степенью уверенности. Мы также ожидаем, что Валютный совет оставит оба конца коридора процентных ставок без изменений.

Поскольку рынок ожидает того же, основное внимание будет уделяться коммуникации и самому руководству. Хотя некоторые могут ожидать открытого сообщения о повышении ставок, ссылаясь на чрезвычайный случай, такое признание само по себе может оказаться самоисполняющимся пророчеством и будет преждевременным. Мы также не видим, чтобы центральный банк нажал на курок какого-либо ужесточения ликвидности прямо сейчас, поскольку все возможные варианты имеют некоторые ограничения и могут открыть ящик Пандоры для рынков, чтобы проверить болевой порог центрального банка. Поэтому мы ожидаем, что центральный банк сбалансирует сообщения, будет ястребиным, но не будет заходить слишком далеко.

Заглядывая вперед, мы не ожидаем еще одного снижения ставок при нынешней администрации (конец февраля 2025 года), и хотя это не очень убедительный призыв, новая администрация, вероятно, также не сможет немедленно начать снижать ставки. Мы видим, что доллар продолжает постепенно укрепляться, текущий счет может ослабнуть, а также может произойти некоторое проскальзывание бюджета. Учитывая все обстоятельства, мы ожидаем, что цикл снижения ставок продолжится, но не раньше следующего лета.

Наши взгляды на рынок

В предвыборном позиционировании рынка HUF был одной из самых коротких валют в пространстве EM, однако реакция рынка разочаровала, что позволило закрыть некоторые короткие позиции и облегчить положение HUF. Однако рынок быстро вернулся к первоначальному взгляду на негативный сценарий Трампа для ЦВЕ. Действительно, мы должны увидеть более слабые показатели в регионе ЦВЕ, глобальные торговые препятствия и больше возможностей для снижения ставок в целом. HUF упал с и без того слабой позиции до глобального взгляда, что создает проблему для потенциального восстановления валюты. Позиционирование, вероятно, немного мягче, чем до выборов, но все еще явно коротко HUF. В то же время рынок прекратил ценообразование повышения ставок в очень срочных FRA. Это говорит нам о том, что, хотя рынок не агрессивно негативен в отношении активов HUF, еще слишком рано для какого-либо серьезного облегчения, и у рынка есть возможность добавить короткие позиции, если он увидит причину, которая может быть как локальной, так и глобальной.

На следующей неделе заседание NBH может снова поставить HUF под давление. Таким образом, мы ожидаем, что EUR/HUF останется около 410 при постоянном давлении со стороны доллара. А в среднесрочной перспективе мы ожидаем, что EUR/HUF поднимется выше до 420 в следующем году. Рынок переоценил почти все ожидания повышения ставок из самых срочных FRA и подразумеваемой доходности FX, в то время как два снижения ставок вернулись к ценообразованию в долгосрочной перспективе после того, как рынок HUF увидел некоторое облегчение после выборов в США. Оценки по-прежнему выглядят дешевыми как в IRS, так и в HGB с этой точки зрения. Однако, как и в случае с FX, здесь трудно увидеть серьезное ралли на данный момент. Хотя локальные данные о низкой инфляции и более слабом росте указывают на большее снижение ставок, кажется очевидным, что NBH не хочет двигаться в этом направлении в течение некоторого времени, и риск повышения ставок не был полностью исключен рынком, учитывая хрупкую FX. Тем не менее, в этих условиях у живота и длинного конца должен быть шанс немного нормализоваться и вернуть часть крутизны, которую мы наблюдали в предыдущие месяцы. В целом, мы предпочитаем немного подождать в стороне, прежде чем увидим какие-либо серьезные признаки облегчения.

Пара NZD/USD прекратила свою трехдневную серию потерь, торгуясь около 0,5850 во время азиатской сессии в пятницу. Новозеландский доллар (NZD) мог получить понижательное давление, поскольку индекс деловой активности в сфере производства (PMI) от Business NZ упал до 45,8 в октябре по сравнению с пересмотренным значением 47,0 в сентябре, достигнув самого низкого уровня с июля 2024 года.

Пара NZD/USD удерживает рост после того, как были опубликованы неоднозначные ключевые данные от ее близкого торгового партнера Китая. Розничные продажи выросли на 4,8% в годовом исчислении в октябре, превзойдя ожидаемые 3,8% и 3,2%-ный рост, отмеченный в сентябре. Между тем, промышленное производство страны выросло на 5,3% в годовом исчислении, что немного ниже прогнозируемых 5,6%, но выше 5,4%-ного роста, зафиксированного в предыдущем периоде.

В ходе своей пресс-конференции в пятницу Национальное бюро статистики (НБС) поделилось своими экономическими перспективами , отметив улучшение потребительских ожиданий Китая в октябре. Бюро планирует усилить корректировку политики и стимулировать внутренний спрос, подчеркнув, что недавние меры политики оказали положительное влияние на экономику.

Доллар США (USD) остается стабильным вблизи своих новых максимумов 2024 года, несмотря на признаки замедления «торгов Трампа». Индекс доллара США (DXY), который измеряет динамику доллара по отношению к шести основным валютам, колеблется около 107,00, что близко к самому высокому уровню с ноября 2023 года.

Внимание рынка теперь переключается на публикацию данных по розничным продажам в США за октябрь в пятницу, а также на замечания должностных лиц Федеральной резервной системы. В четверг председатель ФРС Джером Пауэлл прокомментировал, что недавние показатели экономики США были «удивительно хорошими», что дает ФРС гибкость для постепенного снижения процентных ставок .

Часто задаваемые вопросы о новозеландском долларе

Какие ключевые факторы влияют на курс новозеландского доллара?

Новозеландский доллар (NZD), также известный как киви, является известной торгуемой валютой среди инвесторов. Его стоимость в целом определяется здоровьем экономики Новой Зеландии и политикой центрального банка страны. Тем не менее, есть некоторые уникальные особенности, которые также могут заставить NZD двигаться. Показатели китайской экономики, как правило, двигают киви, поскольку Китай является крупнейшим торговым партнером Новой Зеландии. Плохие новости для китайской экономики, вероятно, означают сокращение экспорта Новой Зеландии в страну, что ударит по экономике и, следовательно, по ее валюте. Другим фактором, движущим NZD, являются цены на молочные продукты, поскольку молочная промышленность является основным экспортным товаром Новой Зеландии. Высокие цены на молочные продукты увеличивают экспортный доход, внося положительный вклад в экономику и, следовательно, в NZD.

Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) стремится достичь и поддерживать уровень инфляции в пределах от 1% до 3% в среднесрочной перспективе, уделяя особое внимание поддержанию его вблизи среднего значения в 2%. С этой целью банк устанавливает соответствующий уровень процентных ставок. Когда инфляция слишком высока, РБНЗ повышает процентные ставки, чтобы охладить экономику, но этот шаг также увеличит доходность облигаций, увеличивая привлекательность инвестиций в страну для инвесторов и, таким образом, стимулируя NZD. Напротив, более низкие процентные ставки, как правило, ослабляют NZD. Так называемый дифференциал ставок, или то, как ставки в Новой Зеландии сравниваются или, как ожидается, будут сравниваться со ставками, установленными Федеральной резервной системой США, также может играть ключевую роль в движении пары NZD/USD.

Как экономические данные влияют на стоимость новозеландского доллара?

Публикации макроэкономических данных в Новой Зеландии являются ключевыми для оценки состояния экономики и могут повлиять на оценку новозеландского доллара (NZD). Сильная экономика, основанная на высоком экономическом росте, низкой безработице и высокой уверенности, хороша для NZD. Высокий экономический рост привлекает иностранные инвестиции и может побудить Резервный банк Новой Зеландии повысить процентные ставки, если эта экономическая сила сочетается с повышенной инфляцией. И наоборот, если экономические данные слабые, NZD, скорее всего, обесценится.

Как более широкие настроения в отношении риска влияют на новозеландский доллар?

Новозеландский доллар (NZD) имеет тенденцию к укреплению в периоды риска или когда инвесторы считают, что более широкие рыночные риски низкие, и с оптимизмом смотрят на рост. Это, как правило, приводит к более благоприятным перспективам для сырьевых товаров и так называемых «сырьевых валют», таких как киви. И наоборот, NZD имеет тенденцию к ослаблению в периоды рыночной нестабильности или экономической неопределенности, поскольку инвесторы склонны продавать активы с более высоким риском и переходить в более стабильные безопасные убежища.

Источник: FXSTREET

[Краткие факты]

[Подробности новостей]

[Сегодняшний фокус]