От технологий до банков: пять уроков европейского сезона отчетов за второй квартал

Для Китая наступает спокойная неделя после того, как он недавно завершил свои основные ежемесячные релизы данных. Во вторник будет объявлено о ставках по кредитам. Никаких изменений не ожидается после того, как ставки MLF и 7-дневного обратного РЕПО остались неизменными в августе.

Банк Кореи соберется в четверг на заседание по принятию политических решений, и рынок не ожидает никаких изменений. Но за встречей, тем не менее, будут внимательно следить, чтобы увидеть, что BoK думает и сообщает рынку о недавнем росте задолженности домохозяйств и цен на жилье.

Данные опросов потребителей и предприятий должны быть мягкими, отражая недавнюю волатильность рынка и возросшую неопределенность относительно политики основных центральных банков.

Предварительные индексы PMI должны улучшиться из-за позитивного прогноза относительно активности в сфере услуг, несмотря на недавнюю волатильность JPY и резкое падение фондовых рынков. Рост экспорта полупроводников и автомобилей, а также данные по основным заказам на машины также намекают на рост настроений производителей. Между тем, ожидается, что инфляция снова ускорится в июле, что уже предполагалось более ранними данными по инфляции в Токио.

20 августа мы увидим протокол августовского заседания Резервного банка Австралии, в котором мы увидим, насколько близко RBA подошел к повышению ставки. Наша догадка? Довольно близко.

Данные по индийскому PMI за август продолжат расти. Наш прогноз по услугам — 60,2, по производству — 58,0. Оба показателя могут быть немного ниже июльских, но остаются соответствующими продолжающемуся сильному росту.

Банк Индонезии собирается 21 августа установить свою политику ставок. Хотя снижения ставок не ожидается, недавнее укрепление обменного курса IDR и недавнее снижение ставок BSP могут сделать смягчение более реалистичной перспективой, чем предполагает единодушный консенсус. Инфляция остается под контролем, и снижение ставок не является немыслимым. По-прежнему более вероятно, что первое снижение произойдет после того, как Федеральный резерв начнет смягчать ставку.

В Сингапуре инфляция CPI в июле, вероятно, покажет небольшой рост с 2,4% г/г в июне до 2,7% в июле, прервав свою неустойчивую траекторию вниз. Базовая ставка, в настоящее время составляющая 2,9% г/г, вероятно, представляет больший интерес для лиц, устанавливающих ставки в Денежно-кредитном управлении Сингапура.

В Австралии неделя началась на немного более позитивной ноте для потребителей, наш индекс потребительских настроений Westpac-MI показал скачок на 2,8% до 85,0 в августе. Основной поддержкой стало значительное улучшение взглядов и ожиданий домохозяйств относительно их финансов, вероятно, связанное с налоговыми льготами в новом финансовом году. Подындексы, отслеживающие «семейные финансы по сравнению с прошлым годом» и «семейные финансы в ближайшие 12 месяцев», выросли на 11,7% и 5,1% соответственно. Однако эти приросты исходят из невероятно слабой базы, и, учитывая, что предыдущие опросы указывали на предпочтение среди потребителей восстанавливать сберегательные буферы из-за налоговых льгот, понятно, что нам еще предстоит увидеть существенное улучшение расходов по картам или намерений «купить крупную вещь».

Конструктивно видеть, что потребители также остаются относительно спокойными относительно перспектив рабочих мест — перспектива, которая, безусловно, была поддержана данными по рынку труда за июль. Рост занятости был намного сильнее, чем ожидалось, почти 60 000 рабочих мест было создано в июле после солидного роста в последние месяцы. Однако главный сюрприз был связан с предложением рабочей силы, о чем свидетельствует всплеск участия рабочей силы до циклического максимума в 67,1%, самого высокого показателя за более чем столетие. Было впечатляюще видеть, как предприятия поглощают такую большую часть этого роста за счет занятости; но в конечном итоге всплеск предложения рабочей силы оказался достаточным, чтобы уровень безработицы поднялся до 4,2%, постепенно добавляя излишек.

Условия с точки зрения доходов также остаются конструктивными. Индекс цен на заработную плату вырос на 0,8% (4,1% в годовом исчислении) во втором квартале. Сдерживая инфляционные риски, номинальный рост заработной платы претерпел значительное замедление в годовом исчислении за шесть месяцев, с 4,7% в годовом исчислении в декабре до 3,4% в годовом исчислении в июне, поскольку рынок труда приходит в равновесие. Хотя, поскольку годовая инфляция замедлилась больше, чем рост заработной платы, потребители постепенно начинают чувствовать, что давление стоимости жизни, которое они испытывали, ослабевает. Со временем это должно способствовать дальнейшему улучшению ожиданий и расходов в отношении семейного финансирования.

Как отметили ранее на этой неделе главный экономист Westpac Люси Эллис и старший экономист Пэт Бустаманте, одним из наиболее загадочных элементов пересмотренных прогнозов RBA является утверждение о том, что совокупное предложение ниже, чем считалось ранее. Как и выше, обновление рабочей силы на этой неделе вместо этого подчеркнуло сохраняющуюся силу предложения рабочей силы. В сегодняшнем эссе главный экономист Люси Эллис подробно рассказывает о том, что последние данные подразумевают для точки зрения RBA на производительность и активность.

Первая остановка за рубежом на этой неделе — Новая Зеландия. Там РБНЗ удивил рынок, снизив ставку наличности на 25 базисных пунктов до 5,25%. Как подробно изложено в Westpac NZ Economics, РБНЗ также значительно снизил трек OCR, подразумевая, что еще одно снижение произойдет в октябрьском обзоре денежно-кредитной политики, и в общей сложности 75 базисных пунктов сокращений будут предоставлены к концу 2024 года. Обновленный профиль РБНЗ также предполагает, что РБНЗ по-прежнему стремится достичь нейтральных уровней OCR около 3% к 2027 году, но теперь быстрее. Оправдывая пересмотренный взгляд на процентные ставки, краткосрочные прогнозы РБНЗ по экономическому росту были значительно пересмотрены в сторону понижения. Более широкий разрыв в выпуске и более свободный рынок труда вселяют уверенность в том, что инфляция в конечном итоге снизится до среднего значения 2% в год от целевого диапазона, хотя в настоящее время это не ожидается до второго квартала 2026 года.

Тем временем поток данных из США продолжал указывать на экономику златовласки: благоприятная инфляция в сочетании с устойчивым ростом активности. Потребительские цены выросли на 0,2% в июле, при этом годовая инфляция снизилась до 2,9% в год и 3,2% в год соответственно для общей и базовой инфляции. Еда вне дома и услуги без учета жилья были благоприятными, что свидетельствует о том, что давление на заработную плату не вызывает беспокойства, а импульс дискреционного спроса является скромным. Тем временем цены на основные товары продемонстрировали широкую и постоянную слабость. В то время как жилье удивило ростом в июле, с охлаждением рынка труда и финансовыми ограничениями домохозяйств этот импульс вряд ли сохранится; действительно, показатели арендной платы в реальном времени Бюро статистики труда указывают на плоские или отрицательные результаты по сравнению с годовым темпом жилья около 5% в июле. Ранее на этой неделе ИЦП также был конструктивным для прогноза инфляции, увеличившись на 2,2% в год в июле, не оправдав ожиданий.

Розничные продажи впоследствии продемонстрировали силу в июле, увеличившись на 1,0% благодаря сильному отскоку в авто (продажи без учета авто выросли на +0,4%, а более узкая контрольная группа на +0,3%). С начала года номинальный прирост в целом был скромным, контрольная группа в среднем ежемесячно приростала на 0,3%, но это результат, соответствующий реальному росту потребления, скромно ниже тренда, а не рецессии. Из других данных по США, опубликованных на этой неделе, региональные производственные опросы ФРС были слабыми, но первоначальные заявления продолжали указывать на отсутствие увольнений по всей экономике.

По ту сторону Атлантики данные Великобритании оправдали Банк Англии, продолжающий смягчение политики, хотя и сохраняющий уверенность в подъеме экономического роста. Июльские данные по ИПЦ удивили снижением, цены упали на 0,2% в месяц. Базовые эффекты привели к росту годовой общей инфляции с 2,0% в год до 2,2% в год, но годовая базовая инфляция замедлилась с 3,5% до 3,3%. Размах инфляции также продолжал сужаться, и только 54% корзины теперь растут сверх годового целевого показателя инфляции Банка Англии в 2,0%, что ниже 86% в это же время в прошлом году. Полезно для оценки рисков и сообщений Банка Англии, годовая инфляция услуг оказалась значительно ниже ожиданий в июле, замедлившись с 5,7% до 5,2% (консенсус 5,5% в год). Ранее на этой неделе заработная плата без учета Бонус также смягчился до 5,4% годовых в июне с 5,7% в мае, что дало Банку Англии больше уверенности в продолжении цикла сокращений.

Как и в США, данные по активности в Великобритании остаются конструктивными, рост ВВП, как и ожидалось, во втором квартале составил 0,6% (0,9% в год). При этом детали выявили большую степень рисков снижения, поскольку частное потребление и бизнес-инвестиции слабы. Потребление выросло всего на 0,2%, что вдвое меньше роста в первом квартале на 0,4% и консенсусного ожидания во втором квартале на 0,5%. Инвестиции тем временем снизились на 0,1% вместо ожидаемого роста на 0,4%. Государственные расходы компенсировали рост на 1,4% во втором квартале.

Наконец, обратимся к Азии. ВВП Японии удивил ростом во втором квартале, рост на 0,8% компенсировал спад на 0,6% в первом квартале. Частное потребление было основной поддержкой роста в квартале, увеличившись на 1,0%. Бизнес-инвестиции были также устойчивыми, увеличившись на 0,9%. Китайские частичные данные, напротив, снова разочаровали в июле. Рост промышленного производства и розничных продаж составил 5,9% и 3,5% с начала года соответственно, не продемонстрировал никакого прогресса с июня. А инвестиции в основной капитал еще больше ослабли, с начала года рост замедлился до 3,6% с 3,9%, поскольку сокращение инвестиций в недвижимость ускорилось с –9,9% с начала года до –10,2% с начала года, а динамика в сильных подсекторах высокотехнологичного производства и коммунальных услуг замедлилась. Добавляя еще больше пессимизма к взглядам на жилье и потребление, цены на новое и существующее жилье упали еще на 0,7% и 0,8% в июле. Очевидно, что необходима дополнительная политическая поддержка в конце года; Чтобы повысить настроения, властям следует предпринять более активные шаги и незамедлительно отреагировать на потребности потребителей и сектора недвижимости.

Просто игнорируйте это. Таков, вкратце, совет, который дают розничным инвесторам, когда фондовые рынки сотрясаются, как это было со многими за последние несколько недель.

Наблюдение за тем, как с трудом заработанные сбережения исчезают в мгновение ока, как правило, не способствует сохранению трезвого ума. Так что не проверяйте свой портфель, не подсчитывайте убытки и, прежде всего, не решайте, что сейчас самое время пересмотреть всю вашу инвестиционную стратегию. Просто подождите, пока буря пройдет, и цены на акции возобновят свой долгий путь вверх.

Такой совет разумен, поскольку он отговаривает нервных людей от панической распродажи сразу после резкого падения, даже если инвестиционные платформы, которые его раздают, вряд ли действуют из альтруизма.

«На рынке главное время, а не время, необходимое рынку» — эта мантра особенно привлекательна для тех, кто взимает комиссию пропорционально времени, которое их клиенты проводят на рынке.

Однако идея о том, что бездействие — единственный правильный ответ на нестабильность, также глубоко неудовлетворительна — настолько, что в нее трудно поверить.

Всем известно, что рынки могут реагировать слишком бурно, и что резкие колебания цен могут быть вызваны техническими факторами, а не изменениями в экономических основах. Это не значит, что они не несут никакой полезной информации.

Так как же вам следует реагировать на турбулентность, охватившую рынки этим летом? Начните с немедленного эффекта на распределение портфеля.

Предположим, что ваша стратегия является классической: 60 процентов сбережений хранятся в акциях, а 40 процентов — в облигациях. После потрясений последних недель эти две стороны теперь будут не в порядке. Цены на акции упали, а цены на облигации выросли. Хотя это обеспечивает лишь смягчающий эффект, который делает стратегию 60/40 привлекательной, ваше разделение теперь сместилось к чему-то вроде 56/44. Другими словами, буфер облигаций слишком велик по сравнению с акциями, которые будут обеспечивать долгосрочную доходность.

Как бы ни были хаотичны рынки сейчас, в какой-то момент вам захочется восстановить равновесие. Если вы сделаете это сейчас, вам придется продать облигации, которые только что подорожали, чтобы купить акции, которые подешевели.

Значит, сейчас не время, как сейчас. Однако на практике такую оппортунистическую перебалансировку легче сказать, чем сделать: всегда кажется, что ее стоит отложить на случай, если цены на акции упадут еще больше, и момент будет упущен.

Поэтому лучше забыть об идеальном времени и вместо этого придерживаться регулярного графика (например, ребалансировки в конце каждого квартала или каждого месяца) независимо от того, что происходит на рынках.

Бесстрашные специалисты по цифрам, возможно, захотят пойти дальше, используя новую информацию, раскрытую в результате переполоха. Когда цены на облигации растут, их доходность или предполагаемая прибыль от их удержания до погашения падает. Когда фондовые рынки падают, их ожидаемая прибыль растет. Между тем, волатильность цен на акции подразумевает, что разброс возможных результатов по обе стороны от этих ожидаемых прибылей расширился, что делает инвестиции более рискованными.

Собрав все это вместе, вы сможете вывести «долю Мертона» — формулу для оптимизации распределения портфеля между акциями и облигациями на основе рыночных условий и вашей собственной склонности к риску.

В нем говорится, что доля, выделяемая на акции, должна быть пропорциональна их ожидаемой доходности, превышающей доходность облигаций, и обратно пропорциональна как квадрату волатильности, так и неприятия риска инвестором.

Каждая из этих переменных, за исключением последней, может измениться в случае краха. Сохранение баланса риска и вознаграждения, который вас устраивает, может повлечь за собой обновление распределения вашего портфеля в ответ.

Отступите от такой сумасшедшей теории, и недостатки вмешательства в условиях рыночного хаоса станут очевидны. Профессиональные трейдеры могут почти мгновенно переключиться с облигаций на акции; простые смертные часто сталкиваются с задержками в несколько дней, во время которых цены скачут еще сильнее.

Если они пойдут в неправильном направлении, ребалансировка может привести к существенным убыткам.

Если делать это слишком часто, это может привести к сокращению активов с импульсом, что приведет к потере последующих прибылей. Если вы вообще собираетесь менять свои распределения, это должно быть сделано с помощью процедуры, разработанной в более спокойные времена, а не поспешного решения, принятого, когда в воздухе витает страх.

Принятие новой стратегии, даже имеющей под собой строгую основу, такую как акция Мертона, неразумно.

Слишком легко использовать переход как предлог для избавления от активов, из-за которых вы паникуете.

Однако все это не означает, что инвесторам следует просто игнорировать безумие на рынке.

Ценовые колебания не обязательно должны быть рациональными, чтобы изменить позиционирование и перспективы вашего портфеля. Ответ, разработанный заранее, вполне может быть уместен. Так что держите глаза открытыми — при условии, что вы можете сохранять голову при этом.

Цены на сырьевые товары упали в июле, поскольку опасения по поводу состояния экономики Китая сохраняются. Цены на нефть снизились на 6% в прошлом месяце до 81 доллара США за баррель, поскольку слабый рост ВВП Китая и слабая производственная активность в Европе перевесили падение запасов в США. Тем не менее, усиление напряженности на Ближнем Востоке и возможное ужесточение санкций против Венесуэлы (вслед за ее спорными выборами) могут снова поднять цены в августе. Цены на газ, тем временем, немного выросли в июле, достигнув 35 евро за МВт-ч. Но высокие уровни газовых хранилищ ЕС (заполнены на 85%) сдерживают цены. Низкий спрос в Китае также давит на цены на металлы, которые снизились на 3,4% в прошлом месяце. Цены на продукты питания, тем временем, в целом остались на прежнем уровне в прошлом месяце, поскольку рост цен на мясо, сахар и растительное масло был компенсирован значительным падением цен на зерновые.

В еврозоне инфляция немного выросла в июле до 2,6%, что на 0,1 процентного пункта выше, чем в июне, и достигла уровня мая. Рост был обусловлен ценами на энергоносители, которые были на 1,3% выше, чем годом ранее, по сравнению с ростом всего на 0,2% в июне. Базовая инфляция (инфляция без учета цен на энергоносители и продукты питания) стабилизировалась на уровне 2,9%. Годовой темп прироста неэнергетических товаров немного вырос с 0,7% в июне до 0,8% в июле, в то время как инфляция услуг замедлилась с 4,1% до 4,0%. Последнее обнадеживает, хотя все еще высокий показатель свидетельствует о том, что снижение инфляции услуг остается медленным. Мы ожидаем, что оно будет продолжаться постепенно, поддерживая тенденцию к снижению общей инфляции. Однако нестабильные цены на энергоносители продолжат обеспечивать ухабистую траекторию инфляции, в том числе из-за сохраняющихся базовых эффектов.

Показатели инфляции в США в последнее время развивались благоприятно. Инфляция в США удивила снижением в июне, снизившись с 3,3% до 3,0% в годовом исчислении (-0,1% в месячном исчислении). В рамках неосновных компонентов цены на энергоносители снизились на 2% в июне, в то время как цены на продукты питания выросли на 0,2%. Базовая инфляция также была слабой в июне, снизившись с 3,4% до 3,3%. Цены на товары снизились незначительно благодаря значительному падению цен на автомобили. Услуги также в целом не изменились (второй месяц подряд). Это произошло отчасти благодаря значительному падению цен на авиабилеты, хотя другие более жесткие компоненты также были слабыми. Особенно обнадеживающим было замедление инфляции жилья, которая выросла всего на 0,2% в прошлом месяце. Прогнозные показатели также развивались благоприятно для этой важной категории. Данные по заработной плате также в последнее время были обнадеживающими. Индекс стоимости занятости снизился с 1,2% до 0,9% в прошлом квартале. Эта благоприятная динамика заработной платы продолжилась в июле, поскольку средняя почасовая оплата труда увеличилась всего на 0,2%. Кроме того, рост производительности труда быстро ускорился в прошлом квартале, удерживая удельные затраты на рабочую силу под контролем. Инфляционные ожидания также снизились; согласно исследованию Мичиганского университета, потребители теперь ожидают инфляцию в размере 2,9% в следующем году (снижение с 3,3% в мае).

ЕЦБ и ФРС оставили свои соответствующие процентные ставки без изменений в июле. Однако, учитывая возросшую уверенность обоих центральных банков в том, что соответствующие дезинфляционные пути в США и еврозоне неизменны, оба предположили, что снижение ставки в сентябре находится на повестке дня. Для ФРС это будет первым в этом цикле снижения ставок. Хотя сентябрьское снижение уже было учтено рынками, аргументы в пользу снижения ставки ФРС еще больше укрепились после более слабого, чем ожидалось, создания чистых рабочих мест в США в июле. Учитывая двойной мандат ФРС по ценовой стабильности и максимально устойчивой занятости, ослабевающая сила рынка труда поддерживает ожидания скорого начала цикла снижения ставок

Согласно предварительной оценке Евростата, реальный ВВП в еврозоне вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом во втором квартале 2024 года. Это немного сильнее, чем ожидалось, и равно росту в первом квартале. Оба показателя подтверждают, что ожидаемое экономическое восстановление в еврозоне набирает обороты, но не быстрыми темпами. Сохраняющееся недомогание в экономике Германии, которая немного сократилась во втором квартале (-0,1% по сравнению с первым кварталом), и пока еще отсутствие убедительных признаков широкомасштабного роста частного потребления указывают на сохраняющиеся трудности роста. Относительно высокие темпы роста в еврозоне были в основном обусловлены тем, что экономика Испании продолжала демонстрировать высокие результаты (+0,8%), а также высоким, но часто очень волатильным темпом роста в Ирландии (+1,2%). Мы по-прежнему ожидаем, что продолжающееся восстановление покупательной способности за счет наверстывания упущенного реальной заработной платы подстегнет частное потребление, поддерживая постепенное восстановление роста. Однако недавние разочаровывающие показатели деловой уверенности подчеркивают риски снижения перспектив роста.

Экономика США продемонстрировала признаки устойчивости, поскольку показатели ВВП за второй квартал удивили ростом. ВВП вырос на 0,7% в прошлом квартале. Самым важным фактором стало частное потребление, которое внесло 1,57 п. п. в годовой показатель в 2,8%. Нежилые инвестиции в основной капитал внесли солидный вклад в 0,69 п. п., но этот показатель был приукрашен сильными поставками авиакомпаний, что, вероятно, было единичным случаем. Самый большой сюрприз в сторону повышения произошел со стороны запасов, крайне изменчивого компонента, который внес впечатляющий вклад в 0,82 п. п. Чистый экспорт и жилые инвестиции в основной капитал внесли отрицательный вклад. В перспективе на ближайшие кварталы рост ВВП, вероятно, замедлится. Самое главное, что рынок труда резко ослаб. Рынок труда добавил всего 114 тыс. рабочих мест в прошлом месяце по сравнению с 179 тыс. месяцем ранее. Безработица также выросла с 4,1% до 4,3% в июле, в то время как среднее количество отработанных часов снизилось. Помимо рынка труда, потребительские расходы также, вероятно, ослабнут, поскольку уровень сбережений очень низок, а потребительская уверенность имеет тенденцию к снижению. Таким образом, в ближайшие кварталы, вероятно, произойдет мягкая посадка.

Китайская экономика продолжает испытывать трудности, увеличившись всего на 0,7% квартал к кварталу (или на 4,7% в годовом исчислении) во втором квартале — измеримое замедление по сравнению с началом года. Относительно слабый вклад потребления (2,2 п. п. к годовому показателю) подчеркивает, как мрачная уверенность потребителей и несколько структурных препятствий давят на внутренний спрос. Экономические совещания правительства, которые состоялись в конце июля, подтвердили цели технологической модернизации и предложили некоторые долгосрочные обновления фискальной структуры страны и системы социальной защиты, но мало что сделали для того, чтобы придать уверенности в краткосрочном развороте динамики. Недавние снижения процентных ставок (при этом Народный банк Китая все больше внимания уделял ставке обратного 7-дневного РЕПО, а не ставке среднесрочного кредитования) были незначительными и вряд ли изменят тенденцию замедления общего роста кредитования (8,1% в годовом исчислении в июне против 9,5% в начале года). Если не будет сделано новых заявлений о политике, экономика вряд ли достигнет установленного правительством целевого показателя роста в 5% в этом году.

В Бельгии квартальный рост ВВП составил 0,2% во втором квартале 2024 года, согласно предварительной оценке, что ниже показателя в 0,3% в первом квартале и немного ниже показателя еврозоны (0,3%). После положительного роста в первом квартале добавленная стоимость в промышленности снова снизилась (-0,3%). В строительстве, напротив, за отрицательным показателем первого квартала последовал положительный рост на 1,1% во втором квартале. Сектор услуг продолжил фиксировать положительный рост (0,2%). С учетом недавних разочаровывающих (жестких и нежестких) данных о промышленной активности риски для перспектив роста направлены в сторону понижения. Общая и базовая инфляция в целом были стабильными на уровне 5,5% и 3,3% соответственно в июле. Инфляция HICP в Бельгии находится на самом высоком уровне в ЕС уже четвертый месяц подряд, в основном из-за исчезновения понижательного влияния предыдущих мер правительства по облегчению счетов домохозяйств за электроэнергию.

Согласно предварительному прогнозу, ВВП Чехии вырос на 0,3% квартал к кварталу и на 0,4% в годовом исчислении во втором квартале 2024 года. Согласно комментарию чешского статистического управления, экономика поддерживалась потреблением домохозяйств, в то время как ей препятствовало продолжающееся сокращение запасов и, вероятно, также относительно слабая инвестиционная активность, проявляющаяся, среди прочего, в слабых показателях промышленности и строительства. Со временем экономическим показателям должны помочь более низкие запасы, более низкие процентные ставки и постепенный подъем потребления домохозяйств. Мы ожидаем небольшого ускорения восстановления в следующих кварталах, обусловленного немного лучшими показателями промышленности. Однако, учитывая сохраняющуюся слабость недавних деловых настроений по всей Европе, прогноз роста смещен в сторону снижения. Венгрия также опубликовала предварительный рост ВВП за второй квартал. В отличие от Чехии, квартальный импульс там ослаб: с 0,7% в первом квартале до -0,2% во втором квартале (с поправкой на сезонность и календарный фактор). В годовом исчислении рост ВВП Венгрии также снизился с 1,6% до 1,3%. Как и в Чехии, вялая промышленная активность в Венгрии оказала негативное влияние на темпы экономического роста.

В соответствии с преобладающими ожиданиями, 1 августа CNB снизил ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,5%. Все семь членов совета проголосовали за это решение. Таким образом, центральный банк замедлил темпы смягчения денежно-кредитной политики (с 50 базисных пунктов в июне) и, приблизив процентные ставки к нейтральным, теперь входит в фазу номинальной настройки. Обновленный макроэкономический прогноз CNB немного снизил прогноз роста ВВП на этот год с 1,4% до 1,2% и с 2,7% до 2,8% в 2025 году. Что касается инфляции, центральный банк существенно не изменил свой прогноз и продолжает ожидать среднегодового роста ИПЦ на уровне целевого показателя в 2% в следующем году. Совет теперь оценивает инфляционные риски как сбалансированные: с положительной стороны, это возросшая динамика заработной платы, инерционная инфляция в сфере услуг и, в долгосрочной перспективе, более высокая кредитная активность на рынке недвижимости. Риски снижения инфляции в основном связаны с более слабыми показателями отечественной и немецкой экономики. В сообщении, последовавшем за решением по денежно-кредитной политике, губернатор Михл подчеркнул сохраняющуюся осторожность в калибровке денежно-кредитной политики, отказавшись предоставить «какие-либо указания на то, куда пойдут ставки в будущем». Можно сказать, что ЧНБ снизил ставки, но в то же время разыграл ястребиную карту. Учитывая благоприятный прогноз инфляции и слабые показатели чешской экономики, мы по-прежнему ожидаем, что ЧНБ продолжит снижать ставки на 25 базисных пунктов. Однако на удивление ястребиная риторика центрального банка несет в себе риск в сторону более постепенного смягчения и возможной тактической паузы в конце этого года.

За неделю до заседания CNB венгерский центральный банк оправдал общие ожидания и также снизил свою ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов с 7,0% до 6,75%. Комментарии MNB по поводу решения звучали весьма сдержанно, как и последующее выступление вице-президента центрального банка Барнабаса Вирага. Он сказал, что на каждом последующем заседании будут рассматриваться только два варианта: либо снижение на 25 базисных пунктов, либо сохранение ставок без изменений. Вираг добавил, что ставки на то, что MNB снизит процентные ставки еще один или два раза в этом году (на 25 базисных пунктов), реалистичны.

Инфляция в Венгрии, вероятно, поднимется с текущих 3,7% во второй половине года до 4,5-5,0% к концу года. Это приведет к дальнейшему сжатию реальных процентных ставок и, таким образом, к фактическому смягчению денежно-кредитной политики без какого-либо (нисходящего) движения номинальных официальных процентных ставок. Это явно не считается желательным для MNB в ситуации, когда недавний эпизод высокой инфляции все еще относительно свеж, а инфляционные ожидания установились на относительно высоком уровне.

В конце концов Фумио Кисида не смог избежать силы тяжести.

Правящая Либерально-демократическая партия Японии (ЛДП) выберет своего нового лидера в конце следующего месяца, и в последние недели ситуация в Токио склонялась в одну сторону: непопулярный, но известный своим упрямством Кисида будет баллотироваться и победит, в то время как потенциальные преемники колебались и ждали более подходящего случая.

Этот импульс внезапно иссяк в среду (14 августа), когда в разгар обычно ленивого сезона праздников Обон премьер-министр объявил, что не будет баллотироваться на новый срок на посту главы ЛДП, фактически подав в отставку и повергнув гонку за следующего лидера Японии в хаос.

Здесь можно провести параллели с Джо Байденом, президентом США, с которым он углубил двусторонний альянс. Хотя жернова на шее Кисиды иные — его возраст не имеет значения; спор сосредоточен вокруг скандала с финансированием ЛДП и связей с Церковью объединения — результат тот же.

Несмотря на длинный список политических достижений, оба лидера испытывали трудности с восстановлением связей с общественностью, как это было раньше, а члены парламента, занимающие более низкие позиции, начали рассматривать возможность проведения общенациональных выборов, задаваясь вопросом, как долго может продолжаться такая ситуация.

Как и Байден до него, Кисида склонился перед реальностью опросов. Однако в отличие от быстрого одобрения президентом США Камалы Харрис, в Японии пока нет явного наследника.

«Мы должны показать народу новую и измененную ЛДП», — заявил Кисида журналистам в среду. «Чтобы сделать это, нам нужны прозрачные, открытые выборы и, прежде всего, свободные и открытые дебаты».

Законодатели и члены партии сделают свой выбор в следующем месяце, и поскольку до октября 2025 года всеобщие выборы не требуются, их выбор определит следующего лидера страны. (Однако новый премьер-министр может решить объявить внеочередное общенациональное голосование, как это сделал Кисида.)

Это подготавливает почву для самых интересных выборов лидера страны с тех пор, как 12 лет назад покойный Синдзо Абэ совершил свое шокирующее возвращение, когда ЛДП все еще находилась в оппозиции.

За годы правления Абэ он практически не сталкивался с реальной конкуренцией, и когда он ушел в отставку из-за плохого здоровья в 2020 году, партия быстро сплотилась вокруг его правой руки, Ёсихидэ Суги. Кисида был логичным выбором на следующий год, когда Суга отказался добиваться нового мандата.

На этот раз все ставки отменены — по крайней мере, сейчас. Потенциал для кандидата с левого фланга, возможно, постоянных неординарных претендентов Таро Коно или Сигеру Исибы, которые оба занимали старшие министерские портфели, редко был выше. Синдзиро Коидзуми, сын знаменитого мятежника Дзюнъитиро, может решить, что его время баллотироваться наконец пришло. Такаюки Кобаяси, бывший министр экономической безопасности, продолжает появляться в сообщениях СМИ.

Решающее значение будет иметь поддержка со стороны высших руководителей партии, бывших премьер-министров Таро Асо, Суги и самого действующего президента.

Но поскольку большинство фракций ЛДП распалось после скандала с финансированием, трудно сказать, как проголосуют законодатели. Противостоя слабой оппозиции, ЛДП почти всегда побеждает на национальных выборах.

Кто бы ни стал его преемником, Кисида оставит неоднозначное наследие, состоящее как из достижений, так и из проблем.

Его достижения в обороне и внешней политике говорят сами за себя; не случайно посол США Рам Эмануэль, самый большой сторонник Японии, был одним из первых, кто высказал похвалу. Он приветствовал «новую эру отношений», наступившую за последние три года, и говорил о том, как премьер-министр мог бы сделать то, чего не смог его предшественник Абэ: удвоить расходы на оборону, смягчить правила экспорта оборонной продукции и восстановить связи с Южной Кореей, и все это без провоцирования массовых протестов.

Поскольку сторонники Китая в ЛДП сегодня являются вымирающим видом, маловероятно, что какой-либо преемник станет здесь слишком раскачивать лодку, хотя такие люди, как Санаэ Такаити, нынешний министр экономической безопасности, могли бы сдвинуть ситуацию еще дальше вправо.

Но именно дома нужно уделять больше всего внимания.

Экономическая политика Кисиды «нового капитализма» провалилась, напугав рынки и заслужив ему насмешливое (и незаслуженное) прозвище «Четырехглазый, повышающий налоги». Его преемнику нужно будет больше сосредоточиться на внутренней экономике.

И он уходит с обещанием повышения зарплат выше инфляции, которое только начинает приносить результаты, и реальная заработная плата наконец-то выросла в июне впервые за 27 месяцев. Он должен был сделать круг почета, победив дефляцию; вместо этого общественность все еще беспокоится об инфляции и слабой иене.

Его преемнику придется иметь дело с любыми дальнейшими потрясениями на рынке, вызванными повышением ставок кандидатом Кисиды на пост главы Банка Японии Кадзуо Уэдой.

Поскольку до конца кампании остается больше месяца, вполне возможно, что вместо того, чтобы выносить грязное белье на публику, партия сплотится вокруг основного кандидата: возможно, министра иностранных дел Ёко Камикавы или политического тяжеловеса Тосимицу Мотэги.

Но потенциальным претендентам стоит послушаться совета Кисиды, который, как известно, является ненасытным читателем. Говорят, что одна из любимых книг премьер-министра — «Преступление и наказание». Достоевский пишет, что «власть дается лишь тому, кто осмеливается наклониться и поднять ее... стоит только осмелиться».

Прошел год с тех пор, как правительство Турции сделало важный сдвиг в экономической политике, за которым последовали дополнительные ортодоксальные денежные шаги, и обнадеживающие результаты могут предложить президенту Реджепу Тайипу Эрдогану путь к сохранению президентства на долгие годы. Вопрос в том, оседлает ли он волну улучшения экономических показателей благодаря скромным краткосрочным изменениям политики, чтобы добиться долгосрочных конституционных изменений, которые позволят ему оставаться у власти после 2028 года.

В июне 2023 года, после того как Турция пережила пять лет экстремальной инфляции, потери иностранных инвестиций и увеличения бюджетного дефицита, недавно назначенный министр казначейства и финансов начал проводить политику, как в учебниках, в то время как центральный банк продолжал повышать процентные ставки. Этот шаг дал положительные результаты. Однако, учитывая историю правительства, один вопрос все еще остается актуальным: является ли этот сдвиг политики тактическим или стратегическим?

Ответ частично зависит от устойчивости текущей политики. Она началась с заявлений иностранных дипломатов год назад и продолжается сейчас, когда управляющие портфелями корректируют свои активы. Результаты выборов в марте 2024 года, на которых оппозиция добилась успехов за счет поддержки г-на Эрдогана, еще больше укрепили политическую основу. Возможно, это обозначило точку невозврата от его предыдущих экономических шагов.

Вначале смена политики казалась тактической. Турецкая экономика была в упадке, в основном из-за серьезных политических ошибок с 2018 по 2022 год. Турки поняли, что $5 млрд финансирования от Саудовской Аравии (которые Анкара вернула в июле этого года) будет недостаточно. Возможно, этого хватило бы Пакистану на год или Египту на несколько месяцев, но для Турции $5 млрд едва ли хватит на день. Турция — страна со структурным дефицитом сбережений. Ей нужны более глубокие денежные потоки, чтобы поддерживать свою экономику на плаву.

Лучшим способом исправить положение было вернуться на международные рынки доллара США, а этого можно было достичь только через соответствующие каналы. Это означало составление программы разумной экономической политики, а также нормализацию турецкой внешней политики. Другими словами, Турции нужно было вернуться к своим союзникам по договору на Западе. Так вот, год назад Турция так и сделала.

Хотя этот шаг может показаться тактическим, он может превратиться в стратегическое решение в зависимости от того, как отреагируют торговые партнеры Турции. Для танго нужны двое. Если Турция найдет партнеров для танца, этот процесс может легко стать стратегическим сдвигом, который повысит популярность президента Эрдогана и сохранит дверь открытой для него, чтобы остаться у власти. Из-за ограничений по срокам, предусматривающих, что его текущий, второй срок на посту президента заканчивается в 2028 году, и в свете снижения его общественной поддержки на недавних выборах, г-н Эрдоган дал понять в марте этого года, что будет уважать действующую конституцию и не будет добиваться переизбрания.

Но если изменение политики начнет давать положительные результаты, оно может оставаться в силе в течение довольно долгого времени. События движутся в этом направлении. Более жесткая денежно-кредитная политика работает. В серии повышений ставок центральный банк Турции повысил основную процентную ставку с минимума в 8,5 процента в июне 2023 года до 50 процентов в марте, где она и остается с тех пор.

Турки уже начали переводить свои портфели из иностранной валюты в турецкие лиры. Общий объем счетов в турецких лирах, защищенных иностранной валютой, снизился, несмотря на слабость валюты, которая была бомбой замедленного действия, заложенной в годы «нерациональной» политики. Иностранные инвесторы теперь также следуют примеру своих турецких коллег и переходят на активы, деноминированные в лирах. Центральный банк начал накапливать собственные резервы в долларах США, сокращая резервы, заимствованные через соглашения о свопах. Это еще больше повысило эффективность решений денежно-кредитной политики.

По прогнозу Центрального банка Турции, опубликованному в мае, инфляция достигла пика в 75 процентов в мае, немного снизилась до 71 процента в июне и, как ожидается, к концу года снизится примерно до 40 процентов.

Прогнозы дефицита бюджета турецкой экономической исследовательской организации TEPAV также снизились с 8,3 процента от валового внутреннего продукта (ВВП) до 6,9 процента. В соответствии с ожиданиями среднесрочной программы. Улучшение обусловлено первоначальными мерами фискальной политики правительства и быстрым ростом цен; инфляция помогает фискальной политике, номинально увеличивая налоговые поступления. Тем не менее, даже дефицит в 5 процентов от ВВП слишком высок для Турции, и наблюдатели рынка ожидают, что второй пакет фискальной политики увеличит налоговые поступления сверх влияния растущей инфляции.

Спустя год после начала смены политики премия за риск в Турции снизилась до 255,8 базисных пунктов с максимума в 800 в предыдущую эру политики. Хотя это выглядит впечатляюще, текущая премия все еще слишком высока для выплаты заимствований в иностранной валюте.

Ранние позитивные результаты политики имеют тенденцию превращать тактическое в стратегическое. Может ли президент Эрдоган вернуться к своей прежней неортодоксальной, иррациональной политике после достижения разумного уровня экономической стабильности? Нет, он не может и не будет этого делать. На то есть несколько причин.

Во-первых, даже если инфляция действительно снизится до примерно 40 процентов к концу года, как и ожидалось, Турция останется среди 10 стран с самой высокой инфляцией. По этому показателю дела у Турции, возможно, обстоят не так плохо, как у Венесуэлы, но она находится на одном уровне с Южным Суданом и Сьерра-Леоне. Есть надежда, что изменения в политике снизят инфляцию примерно до 15 процентов к концу 2025 года, поставив Турцию где-то между Демократической Республикой Конго и Йеменом. Любая надежда на достижение показателя в однозначных числах возможна только в том случае, если экономика останется стабильной, а денежно-кредитная политика будет заслуживающей доверия. Г-н Эрдоган просто не может позволить себе больше ошибок. Любое отступление может снова привести к ожиданиям того, что инфляция снова начнет расти, что приведет к повышению премии за риск и предотвратит любое ожидаемое денежно-кредитное смягчение.

Во-вторых, на выборах в муниципальные советы в марте 2024 года партия г-на Эрдогана «Партия справедливости и развития» (ПСР) набрала чуть менее 30 процентов по сравнению с 36 процентами на всеобщих выборах в мае 2023 года и 43 процентами в 2018 году. Неуклонное снижение поддержки является результатом роста стоимости жизни и мрачных экономических перспектив.

Это отражает тот факт, что, хотя инфляция может продолжать снижаться, снижение общей стоимости жизни и обеспечение сносной жизни для низших и средних классов требует большего, чем политика стабилизации цен. Улучшение качества их жизни требует новой стратегии роста и создания рабочих мест для страны. В свою очередь, это требует планов декарбонизации, реформы образования, мер по обеспечению верховенства закона и решения операционных проблем турецких судов. Достижение таких реформ может привести к росту прямых иностранных инвестиций, которые стали незначительными в последние годы.

В-третьих, модернизация таможенного союза Турции с Европейским союзом может обеспечить повестку дня структурных реформ в сочетании с новой повесткой дня роста для страны. Однако для начала модернизации таможенного союза Турция должна убедительно заявить, что вступление в ЕС (переговоры о вступлении зашли в тупик в 2016 году) является стратегическим приоритетом, приняв меры по укреплению демократии и верховенства закона.