Что ждет мировую экономику дальше?

Стратегия, которая принесла специализированным инвесторам огромную прибыль, теперь подвергается тщательному анализу на фоне опасений, что ее динамика соотношения риска и доходности может быть искажена не в пользу некоторых эмитентов.

Катастрофические облигации, которые выпускаются страховщиками, перестраховщиками и правительствами в поисках дополнительного уровня покрытия катастроф, приносят инвесторам двузначные прибыли. Эмитенты, тем временем, увидели, как их издержки резко возросли.

Недовольство всплыло в июле, после того как выяснилось, что катастрофические облигации Ямайки не были вызваны разрушениями, вызванными ураганом Берилл. Хотя весь Карибский остров был официально объявлен зоной бедствия, тщательно выверенные условия облигаций означали, что их держатели были защищены от потерь. В данном случае было решено, что точный уровень давления воздуха, необходимый для выплаты, не был достигнут.

Для инвесторов в облигации cat — которые в настоящее время получают среднюю доходность около 15% после того, как в 2023 году они загребли 20% — результат на Ямайке подтверждает привлекательность стратегии, которая привлекла некоторые из самых ярких умов в сфере финансов. Для других это вызвало трудные дебаты.

Главы правительств стран Карибского бассейна в группе, известной как КАРИКОМ, недавно обсудили финансовые последствия Beryl. В этом месяце группа заявила, что будет добиваться «проверки» облигаций cat и других ценных бумаг, связанных со страхованием, и хочет, чтобы министры финансов региона более внимательно рассмотрели, какие рынки правительствам следует выбрать, а каких следует избегать.

«Мы признаем, что в конечном итоге инвесторам нужно получать прибыль», — сказал в интервью бывший глава центрального банка Тринидада и Тобаго Джвала Рамбарран. «Но в то же время справедливость и равенство говорят о том, что инвесторы не могут все время получать прибыль. Это улица с односторонним движением».

Министерство финансов Ямайки не ответило на просьбы прокомментировать ситуацию.

Облигации Cat Bond страны на сумму 150 млн долларов США (657,4 млн ринггитов) — организованные Всемирным банком и купленные частными инвесторами — были выпущены в этом году для замены облигаций 2021 года. Новые облигации обходятся правительству на 60% дороже за единицу покрытия, что отражает повышенный риск, связанный с изменением климата, а также более высокие расходы на перестрахование, по словам Конора Минана, специалиста по финансированию рисков в лондонском Центре защиты от стихийных бедствий.

Cat bonds позволяют эмитентам (также называемым спонсорами) перекладывать часть своего риска на рынки капитала. Продажи инструментов в последнее время резко возросли, и такие факторы, как изменение климата, плотность населения и инфляция, добавляют им привлекательности. Инвесторы сталкиваются с потенциально значительными потерями, если облигация срабатывает, но могут генерировать доход, превосходящий рыночный, если заранее определенная катастрофа не произойдет.

На рынке облигаций Cat объемом 47 миллиардов долларов США Beryl оказался ранней победой для инвесторов, переживающих сезон ураганов, который, как ожидается, будет необычайно активным.

Компания Plenum Investments AG из Цюриха, один из покупателей ямайских облигаций cat на частном рынке, заявила, что ее привлекла возможность диверсификации с выходом за рамки рынка США. «Нам также нравится параметрическая структура триггера, которая минимизирует неопределенность после события», — сообщила компания Plenum в ответе на вопросы по электронной почте.

По данным Всемирного банка, эмитенты, обращающиеся к облигациям категории «cat», получают весьма специфический тип покрытия, условия которого должны быть понятны всем заинтересованным сторонам на момент покупки.

Облигации Cat предназначены «для хвостовых событий», которые представляют собой редкие катастрофы, выходящие за рамки нормы, сказал Майкл Беннетт, глава отдела деривативов и структурированного финансирования в казначействе Всемирного банка. «Параметр — это не мелкий шрифт, а сам шрифт».

В случае с Ямайкой Beryl едва не достигла параметра, который бы привел к выплате по облигациям. Показания давления «были на один или два миллибара выше в одной или двух зонах», сказал Роберт Мьюир-Вуд, главный научный сотрудник по страховым решениям в Moody's. «Это был очень близкий звонок».

Рамбарран, бывший центральный банкир Тринидада и Тобаго, недавно стал соавтором отчета группы Vulnerable Twenty Group (или V20), которая представляет страны, которые относятся к числу наиболее подверженных изменению климата в мире. V20 заявляет, что пришло время пересмотреть триггеры, которые определяют, будет ли инвестор в облигации cat bond призван покрывать убытки. Группа обеспокоена тем, что благодаря умелому финансовому инжинирингу такие триггеры становятся все более узкими и жесткими.

В случае с ямайскими облигациями Cat Bond инвесторы были защищены, поскольку условия для начала выплаты «жесткие и конкретные», говорится в отчете V20. «Эта жесткость защищает инвесторов, но оставляет Ямайку уязвимой для катастрофического риска».

По мнению аналитиков, следящих за рынком, параметры, определяющие выплаты по облигациям, вряд ли станут в будущем более мягкими.

«Мы ожидаем, что облигации cat скорректируют критерии срабатывания для выплаты, чтобы покрывать только самые сильные типы штормов», — заявили стратеги Morgan Stanley, включая Кэролин Кэмпбелл. «Сегодняшние параметрические ограничения могут стать слишком распространенными через 10 лет; облигации cat будущего, скорее всего, будут покрывать только самые редкие и разрушительные штормы, при этом система отсчета будет постоянно меняться».

Сара Джейн Ахмед, управляющий директор и финансовый консультант группы V20 и ведущий автор отчета, говорит, что «очевидно, что нам нужно гораздо больше механизмов финансовой защиты, которые будут надежны и своевременны».

«Разочаровывающие» результаты выплат по облигациям Ямайки подчеркивают необходимость того, чтобы Всемирный банк «пересмотрел полезность этого сложного и дорогостоящего финансового инструмента, а Ямайке, возможно, даже пришлось пересмотреть условия своих облигаций», — говорится в отчете.

Однако, по данным Всемирного банка, разработка облигаций с более низкими пороговыми значениями только приведет к росту их цены.

«Если вы хотите, чтобы эти облигации выплачивались чаще, с вас будут взимать больше премий», — сказал Джордж Ричардсон, директор по рынкам капитала и инвестициям казначейства Всемирного банка. «Нужно учитывать компромисс».

Помимо Ямайки, инвесторы избежали потерь по облигациям cat в Мексике и Техасе, которые также пострадали от Beryl. Однако другие формы страхования от стихийных бедствий все же дали выплаты. Caribbean Catastrophe Risk Insurance Facility (CCRIF) выплатил рекордные 44 миллиона долларов США Гренаде из-за разрушения Beryl. CCRIF также выплатил меньшие суммы другим странам Карибского бассейна, включая Ямайку.

А с общей сетью безопасности на случай стихийных бедствий в размере 1,6 млрд долларов США Ямайка особенно хорошо застрахована от угрозы ураганов, по словам Минана. «Они относятся к риску очень серьезно», — сказал он.

Филиппины решили не продлевать свои облигации cat, когда они истекли в 2022 году, отдав предпочтение программе страхования возмещения. Беннетт из Всемирного банка, который помог организовать страхование риска катастроф в стране, говорит, что правительство в Маниле все еще «рассматривает облигации cat как часть своей более широкой стратегии страхования».

Ахмед из группы V20 говорит, что «поскольку партнеры по развитию думают о своей роли в этом климатическом кризисе, частью этого является действительно пристальный взгляд на некоторые из этих продуктов». А затем «понимание того, как мы можем сделать их справедливыми», - сказала она.

Первое снижение процентной ставки Банка Англии за четыре года вызвало мгновенный подъем на рынке недвижимости Великобритании, поскольку более дешевые ипотечные кредиты вызывают интерес у покупателей и приводят к росту цен на жилье.

Данные с сайта недвижимости Rightmove показывают, что число потенциальных покупателей, связывающихся с агентами по недвижимости по поводу домов на продажу с 1 августа, выросло на 19% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Контакты в июле выросли на 11% по сравнению с предыдущим годом.

1 августа Банк впервые с начала пандемии COVID снизил процентные ставки , ослабив давление на домохозяйства после того, как он поднял стоимость заимствований до самого высокого уровня со времен финансового кризиса 2008 года для борьбы с растущей инфляцией.

Он снизил свою ключевую базовую ставку с 5,25% до 5% после снижения инфляции до более нормальных уровней в этом году. Данные прошлой недели показали , что инфляция выросла до 2,2% в июле , что выше целевого показателя Банка в 2%. Тем не менее, она остается значительно ниже пика в 11,1% два года назад после того, как российское вторжение в Украину спровоцировало скачок цен на энергоносители.

Rightmove заявила, что сокращение расходов по займам помогло банку ускорить доступность более дешевых ипотечных кредитов от крупных кредиторов, а также внесло «значительный» вклад в улучшение покупательского спроса.

В отчете говорится, что будущее снижение процентных ставок Банка приведет к оживлению рынка недвижимости осенью, а также повышен прогноз цен на жилье с 1%-ного падения за весь 2024 год до 1%-ного роста цен, предлагаемых новыми продавцами.

Финансовые рынки широко ожидают, что Банк отреагирует на ослабление инфляционного давления дальнейшим снижением ставок, возможно, до 3,5% к концу следующего года. Ожидается, что Банк сохранит ставки на своем следующем заседании в сентябре, прежде чем возобновит снижение стоимости заимствований в ноябре.

Ожидается, что глава Банка Эндрю Бейли выступит на ежегодной встрече руководителей центральных банков США в курортном городе Джексон-Хоул в Скалистых горах в пятницу.

Rightmove сообщила, что средняя запрашиваемая цена нового продавца упала в этом месяце на 1,5%, или на £5,708, до £367,785. Цены обычно падают в августе с июля в более спокойные месяцы на рынке недвижимости. Падение соответствовало долгосрочному среднему значению за последние 18 лет.

«Поскольку летний сезон отпусков подходит к концу, создаются условия для более активного осеннего рынка», — сказал Тим Баннистер, директор Rightmove по науке о недвижимости. «Реакция перевозчиков на то, что, как мы надеемся, является лишь первым из нескольких снижений ставок в течение следующих года или двух, в сочетании с другими позитивными данными и тенденциями заставила нас повысить наш прогноз цен на год».

Цифры появились, когда крупные кредиторы снизили стоимость заимствований по новым ипотечным кредитам в ожидании снижения процентных ставок центральным банком. Rightmove сообщила, что средняя фиксированная ставка по пятилетней ипотеке теперь составляет 4,80% — все еще выше, чем три года назад, до первого из 14 последовательных повышений банковской ставки, но значительно ниже 5,82% на данный момент в 2023 году.

Последняя цифра является самой низкой со времен мини-бюджета Лиз Трасс в сентябре 2022 года.

Агенты по недвижимости отметили, что наряду со снижением процентных ставок Банком, возросшая политическая определенность после убедительной победы лейбористов на всеобщих выборах в июле и более радужные экономические перспективы также способствовали росту интереса покупателей.

Джозефин Эшби, управляющий партнер John Bray Estate Agents в Корнуолле, сказала: «Нет сомнений, что активность замедлилась в преддверии всеобщих выборов, несмотря на результат, который не стал большим сюрпризом для страны. Теперь, когда выборы позади, мы видим улучшение вовлеченности покупателей, поскольку формируется больше определенности в политической и экономической обстановке».

Однако стоимость заимствований по-прежнему выше, чем три года назад, а доступность жилья для миллионов семей остается ограниченной.

Том Билл, глава исследований рынка жилья в Великобритании в Knight Frank, сказал: «Рынки закладывают в цены дальнейшее снижение в 2024 году, а это значит, что объемы транзакций должны быть выше этой осенью, чем в прошлом году. При этом неопределенность вокруг бюджета и волна людей, отказывающихся от выгодных ипотечных сделок, будут сдерживать рост цен, который, как мы ожидаем, составит 3% в Великобритании в этом году.

Сентябрьские фьючерсы SP 500 E-Mini сегодня утром упали на 0,02%, а сентябрьские фьючерсы Nasdaq 100 E-Mini упали на 0,21%, поскольку инвесторы с нетерпением ждут публикации протокола последнего заседания Федеральной резервной системы по вопросам политики, выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле и отчетов о доходах различных известных компаний.

В пятницу основные индексы Уолл-стрит завершили торги в зеленой зоне: эталонный индекс SP 500 и голубые фишки Dow выросли до двухнедельных максимумов, а высокотехнологичный Nasdaq 100 поднялся до трехнедельного максимума. HR Block вырос более чем на +12% после того, как компания по подготовке налоговой отчетности сообщила об оптимистичных результатах за четвертый квартал, предоставила прогноз выше консенсуса на 2025 финансовый год и объявила о новой программе выкупа акций на сумму 1,5 млрд долларов. Кроме того, Coherent вырос более чем на +7% после того, как компания сообщила о лучших, чем ожидалось, результатах за четвертый квартал и опубликовала надежный прогноз по выручке за первый квартал. Кроме того, Fox Corp. выросла более чем на +1% после того, как Wells Fargo дважды повысила рейтинг акций с «ниже веса» до «выше веса» с целевой ценой в $46. С медвежьей стороны Applied Materials упала более чем на -1% после того, как предоставила соответствующий прогноз чистых продаж за четвертый квартал, который разочаровал инвесторов, ожидавших большей отдачи от расходов на ИИ.

Экономические данные в пятницу показали, что индекс потребительских настроений в США Мичиганского университета в августе составил 67,8, что выше ожиданий в 66,7. В то же время число закладок жилья в США в июле упало на -6,8% м/м до 4-летнего минимума в 1,238 млн, что слабее ожиданий в 1,340 млн. Кроме того, разрешения на строительство в США, показатель будущего строительства, упали на -4,0% м/м до 4-летнего минимума в 1,396 млн в июле, что слабее ожиданий в 1,430 млн.

Президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби поддержал снижение ставок в пятницу, отметив, что рынок труда США и некоторые ведущие экономические индикаторы демонстрируют тревожные сигналы, и выразил обеспокоенность тем, что безработица продолжит расти. Гулсби заявил, что скорость передачи более низких ставок будет «зависеть от многих факторов», и указал на свою поддержку «постепенного», а не быстрого темпа снижения ставок.

Фьючерсы на процентную ставку США заложили в цену 71,5% вероятности снижения ставки на 25 базисных пунктов и 28,5% вероятности снижения ставки на 50 базисных пунктов на сентябрьском заседании по денежно-кредитной политике.

Из других новостей: на выходных Goldman Sachs снизил вероятность рецессии в США в следующем году с 25% до 20%, сославшись на благоприятные экономические данные прошлой недели.

Тем временем председатель ФРС Джером Пауэлл должен выступить с программной речью на ежегодном экономическом симпозиуме центрального банка в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, в пятницу. Участники рынка будут пристально следить за тем, что он скажет о темпах и сроках снижения ставок в ближайшие месяцы. Ранее на этой неделе выступят глава ФРС Кристофер Уоллер, вице-председатель ФРС по надзору Майкл Барр и президент ФРС Атланты Рафаэль Бостик.

«Мы ждем от Пауэлла сигнала о том, что, учитывая недавний прогресс, ФРС, скорее всего, смягчит политику в следующем месяце — без полной приверженности размеру снижения ставки. Мы ожидаем снижения на 25 базисных пунктов», — говорят стратеги TD Securities.

На этой неделе инвесторы также будут следить за целым рядом экономических данных, включая глобальный композитный индекс деловой активности (PMI) в США (предварительный), глобальный производственный индекс деловой активности (PMI) в SP (предварительный), глобальный индекс деловой активности в сфере услуг (предварительный), запасы сырой нефти, первичные заявки на пособие по безработице, продажи существующего жилья, разрешения на строительство и продажи нового жилья.

Среди крупных компаний, которые опубликуют свои квартальные результаты на этой неделе, — розничные торговцы Lowe's, Target, TJX и Ross Stores, а также такие известные игроки на рынке технологий, как Zoom Video, Snowflake, Palo Alto Networks, Workday и Analog Devices.

Кроме того, участники рынка будут внимательно следить за публикацией протокола июльского заседания Федеральной резервной системы в среду, в ходе которого председатель ФРС Джером Пауэлл признал прогресс в борьбе с инфляцией и оставил открытой возможность снижения ставки в сентябре.

Сегодня инвесторы сосредоточатся на индексе опережающих показателей Conference Board в США, который будет опубликован через пару часов. Экономисты ожидают, что показатель за июль составит -0,4% м/м по сравнению с предыдущим показателем -0,2% м/м.

На рынке облигаций доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 3,868%, снизившись на 0,70%.

Фьючерсы Euro Stoxx 50 выросли на +0,09% сегодня утром, взяв передышку после ралли прошлой недели, поскольку инвесторы готовились к неделе, насыщенной данными, с акцентом на выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле. Акции горнодобывающих компаний превзошли рынок в понедельник, в то время как акции оборонных и энергетических компаний потеряли позиции. Тем временем инвесторы ждут последних протоколов FOMC и выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, на этой неделе, чтобы получить дополнительную ясность относительно перспектив снижения ставок. Инвесторы также будут следить за данными по индексу менеджеров по закупкам для Франции, Германии, Великобритании и еврозоны, а также за индексом деловой активности США и данными по первичным заявкам на пособие по безработице на этой неделе. В корпоративных новостях Rheinmetall Ag упал более чем на -3% после сообщения о том, что Германия не одобрит новые запросы на помощь Украине, поскольку правительство намерено ограничить расходы. Кроме того, акции Nexans упали более чем на 3% после того, как Goldman Sachs понизил рейтинг акций с «Покупать» до «Нейтральный».

В понедельник европейский список экономических данных в основном пуст.

Азиатские фондовые рынки сегодня закрылись разнонаправленно. Китайский индекс Shanghai Composite (SHCOMP) закрылся ростом на 0,49%, а японский фондовый индекс Nikkei 225 (NIK) закрылся снижением на 1,77%.

Китайский индекс Shanghai Composite сегодня закрылся с повышением, поскольку улучшились настроения по поводу риска, в то время как инвесторы продолжали оценивать экономические перспективы страны. В понедельник лидировали банковские акции. Тем временем инвесторы ждут решения Народного банка Китая по ставкам по однолетним и пятилетним кредитам во вторник. Ожидается, что власти сохранят ставки по кредитам без изменений после того, как на прошлой неделе НБК пообещал предпринять дальнейшие шаги для поддержки восстановления экономики, предостерегая от принятия «радикальных» мер. Из других новостей, фондовые биржи Китая прекратили подачу данных в режиме реального времени по иностранным инвестициям в оншорные акции с понедельника. Шанхайская и Шэньчжэньская биржи теперь будут публиковать отдельные данные — оборот, количество сделок и 10 крупнейших торгуемых акций через северную ссылку схемы Stock Connect — только один раз в день после закрытия торгов, согласно их заявлениям. В корпоративных новостях JD Health International выросла примерно на +8% в Гонконге, поскольку неожиданно сильные результаты JD.com на прошлой неделе повысили настроения в отношении группы. На этой неделе инвесторы будут следить за китайскими автопроизводителями, включая Xpeng Inc., Geely Automobile Holdings Ltd. и Xiaomi Corp., которые, как ожидается, сообщат о росте продаж автомобилей.

Японский фондовый индекс Nikkei 225 сегодня закрылся снижением, прервав пятисессионную победную серию из-за фиксации прибыли и давления на акции со стороны растущей иены. Энергетические и потребительские циклические акции возглавили снижение в понедельник. Данные из Кабинета министров показали в понедельник, что основные заказы на машины и оборудование в Японии, которые не включают заказы на суда и электроэнергетические компании, выросли больше, чем ожидалось, в июне по сравнению с предыдущим месяцем, что стало первым ростом с марта. Между тем, глава Банка Японии Кадзуо Уэда должен посетить специальную сессию в парламенте на этой неделе, чтобы обсудить повышение процентной ставки 31 июля, что расстроило мировые рынки. Японская иена выросла на второй сессии в понедельник и торговалась на уровне около 146 за доллар. Хедж-фонды стали оптимистично настроены по отношению к национальной валюте впервые с 2021 года, что ознаменовало значительный сдвиг от крайне негативных настроений, которые преобладали еще в начале июля. В корпоративных новостях Seven I Holdings взлетели более чем на +22% после того, как газета Nikkei сообщила, что компания получила не имеющее юридической силы предложение о поглощении от канадской Alimentation Couche-Tard. Участники рынка теперь ждут данных по японской инфляции, которые должны быть опубликованы в пятницу, чтобы получить представление о траектории денежно-кредитной политики Банка Японии. Nikkei Volatility, который учитывает подразумеваемую волатильность опционов Nikkei 225, закрылся ростом на +11,23% до 29,52.

Объем заказов на основные виды машиностроения в Японии за июнь составил +2,1% м/м и -1,7% г/г по сравнению с ожиданиями +0,9% м/м и +1,8% г/г.

Акции FuboTV выросли более чем на 16% на предварительных торгах, продолжив пятничный рост после того, как федеральный судья временно приостановил запуск конкурирующего сервиса потокового вещания спортивных трансляций.

Акции HP Inc. упали примерно на 2% на предварительных торгах после того, как Morgan Stanley понизил рейтинг акций с «выше рынка» до «равного веса».

Акции Dutch Bros упали более чем на 2% на предварительных торгах после того, как аналитики Piper Sandler понизили рейтинг акций с «выше рынка» до «нейтральный».

На предварительных торгах стоимость акций Sweetgreen упала более чем на 3% после того, как Piper Sandler понизила рейтинг акций с «выше рынка» до «нейтральный».

Второй месяц подряд в июне продажи в подсекторе автомобилей и деталей и принадлежностей для автомобилей (-2,6% до $14,2 млрд) привели к снижению оптовой торговли. Как и в мае, продажи упали во всех трех отраслевых группах в июне, причем наибольшее снижение произошло у оптовых торговцев автомобилями (-2,7% до $11,5 млрд).

Продажи в подсекторе машин, оборудования и расходных материалов также снизились второй месяц подряд, снизившись на 0,5% до 17,9 млрд долларов США в июне, поскольку в отраслевой группе сельскохозяйственных, газонных и садовых машин и оборудования было зафиксировано значительное падение (-12,7% до 2,5 млрд долларов США).

В июне восемь провинций сообщили о снижении оптовых продаж, среди которых лидируют Онтарио (-1,1%) и Альберта (-1,0%). Напротив, Британская Колумбия (+2,2%) зафиксировала самый большой рост.

Оптовые продажи в Онтарио упали на 1,1% до $43,0 млрд в июне, зафиксировав пятый ежемесячный спад с начала года. Продажи упали в пяти из семи подсекторов, в основном за счет подсекторов строительных материалов и принадлежностей (-5,7% до $4,7 млрд) и подсекторов автомобилей и деталей и принадлежностей для автомобилей (-1,8% до $10,2 млрд).

Продажи в Альберте в июне снизились на 1,0% до 9,1 млрд долларов США, что стало вторым ежемесячным снижением подряд, в основном из-за снижения продаж в подсекторах «Прочие» (-9,9% до 994,9 млн долларов США) и «Машины, оборудование и материалы» (-2,4% до 3,1 млрд долларов США).

С другой стороны, в Британской Колумбии оптовые продажи выросли на 2,2% до 7,8 млрд долларов США в июне за счет роста продаж в подсекторах «Прочие» (+12,8% до 1,2 млрд долларов США) и «Строительные материалы и принадлежности» (+5,7% до 1,9 млрд долларов США).

Оптовые запасы сократились на 0,1% до 126,8 млрд долларов в июне после роста на 1,2% в мае и остаются на высоком уровне.

В июне четыре из семи подсекторов зафиксировали спад, во главе с подсектором машин, оборудования и расходных материалов (-0,7% до $38,8 млрд), поскольку три из четырех его отраслевых групп сообщили о снижении запасов. Спад также был зарегистрирован в подсекторе личных и хозяйственных товаров (-0,5% до $20,3 млрд), где три из пяти его отраслевых групп показали спад.

Рост запасов в подсекторах строительных материалов и принадлежностей (+0,8% до 22,2 млрд долларов США) и прочих (+1,1% до 15,1 млрд долларов США) подорвал падение в июне.

Коэффициент соотношения запасов к продажам вырос с 1,53 в мае до 1,54 в июне. Этот коэффициент является мерой времени (в месяцах), необходимого для исчерпания запасов, если продажи останутся на текущем уровне.

Во втором квартале оптовые продажи выросли на 0,7% до 249,3 млрд долларов США, в основном за счет роста продаж в апреле.

Лидером роста продаж во втором квартале стал подсектор товаров личного пользования и бытовых товаров, рост составил 2,3% до 37,0 млрд долларов США, за которым следует подсектор машин, оборудования и расходных материалов, рост которого составил 1,5% до 54,0 млрд долларов США.

Рост во втором квартале был омрачен снижением продаж в подсекторе строительных материалов и принадлежностей, объем которых сократился на 2,4% до 34,6 млрд долларов США.

Продажи во втором квартале 2024 года были на 1,4% выше, чем за тот же квартал прошлого года.

Продажи в обрабатывающей промышленности снизились на 2,1% до 69,6 млрд долларов в июне из-за спада в 17 из 21 подсекторов, во главе с подсекторами транспортного оборудования (-2,9%), химической продукции (-5,8%) и первичного металла (-2,7%). В квартальном исчислении общие продажи упали на 0,3% во втором квартале 2024 года, что стало третьим квартальным снижением подряд. Снижение во втором квартале было обусловлено снижением продаж в подсекторе нефтепродуктов и угольной продукции (-4,0%), а также в группе автомобильной промышленности (-3,8%). В годовом исчислении общие продажи снизились на 1,8% в июне.

Общий объем продаж в постоянных ценах в долларах США в июне снизился на 2,1%, тогда как индекс цен на промышленную продукцию остался неизменным.

Продажи в подсекторе транспортного оборудования снизились на 2,9% до $11,0 млрд в июне после двух последовательных ежемесячных повышений. Спад был широко распространенным, поскольку шесть из семи отраслевых групп сообщили о снижении продаж, во главе с деталями для автомобилей (-5,6%) и аэрокосмической продукцией и деталями (-2,9%). Переоснащение некоторых автосборочных заводов в Соединенных Штатах повлияло на производство основных деталей для автомобилей в Канаде и частично стало причиной снижения продаж в этой отраслевой группе. Экспорт автомобилей и деталей снизился на 3,9% в июне.

В группе отраслей аэрокосмической продукции и деталей производство сократилось на 2,9% до $2,6 млрд в июне, после того как в мае оно достигло самого высокого уровня за всю историю. Несмотря на месячный спад, производство аэрокосмической продукции и деталей выросло на 1,8% во втором квартале.

Продажи химической продукции упали на 5,8% до 5,2 млрд долларов в июне, что стало вторым ежемесячным снижением подряд и самым низким уровнем, зафиксированным с июня 2021 года. Снижение было обусловлено снижением продаж пестицидов, удобрений и других сельскохозяйственных химикатов. Продажи удобрений обычно снижаются в июне после посевного сезона в мае. Цены на удобрения, пестициды и другие сельскохозяйственные химикаты снизились на 0,1% в июне 2024 года. В годовом исчислении общие продажи химической продукции снизились на 4,6% в июне, тогда как во втором квартале они снизились на 1,1%.

После трех последовательных ежемесячных повышений продажи первичных металлов снизились на 2,7% до 5,5 млрд долларов в июне, что в основном объясняется снижением продаж производства и обработки цветных металлов (кроме алюминия). Продажи первичных металлов в постоянных долларах снизились на 2,9% в июне. Несколько остановок на некоторых канадских заводах цветных металлов способствовали снижению продаж, наблюдавшемуся в июне. Цены на несколько цветных металлов снизились в июне, включая необработанный никель и никелевые сплавы (-10,3%), а также необработанную медь и медные сплавы (-4,5%). Несмотря на ежемесячное снижение в июне, продажи первичных металлов на квартальной основе (+4,7%) отметили самый большой рост среди 21 подсектора во втором квартале.

Продажи в обрабатывающей промышленности упали в восьми провинциях в июне. Наибольший спад был зафиксирован в Квебеке, Онтарио и Альберте, а наибольший рост — в Нью-Брансуике.

В Квебеке продажи снизились на 3,2% до $17,8 млрд в июне, в основном за счет снижения продаж первичных металлов (-7,4%) и готовых металлических изделий (-9,2%). Спад в подсекторе первичного металла стал основным фактором снижения общих продаж в Монреале на 5,7%. Несмотря на спад по сравнению с предыдущим месяцем, общие продажи в Квебеке выросли на 3,8% по сравнению с июнем 2023 года и на 1,6% во втором квартале 2024 года.

После двух последовательных ежемесячных повышений продажи в Онтарио упали на 1,7% до $30,7 млрд в июне, что было обусловлено снижением продаж автозапчастей (-5,9%) и машин (-5,5%). Продажи в Онтарио были на 7,1% ниже в годовом исчислении в июне, в то время как они снизились на 1,2% за второй квартал.

В Альберте продажи упали на 2,5% до $8,4 млрд в июне, в основном за счет снижения продаж в подсекторах химической продукции (-7,3%) и машиностроения (-11,6%). Снижение продаж химической продукции также способствовало снижению общего объема продаж в Эдмонтоне на 0,5%. Несмотря на месячный спад, продажи в Альберте выросли на 6,5% в годовом исчислении в июне и на 0,5% за второй квартал.

Общие уровни запасов выросли на 0,1% до $121,1 млрд в июне за счет более высоких запасов в 13 из 21 подсекторов, во главе с химическим (+6,6%) и деревообрабатывающим (+1,6%). Рост был частично компенсирован более низкими запасами в подсекторах транспортного оборудования (-2,6%) и прочего производства (-9,9%). Более высокие запасы готовой продукции (+2,3%) были частично компенсированы более низкими запасами сырья (-0,9%) и товаров в процессе (-1,0%).

Коэффициент соотношения запасов к продажам увеличился с 1,70 в мае до 1,74 в июне. Этот коэффициент измеряет время в месяцах, которое потребовалось бы для исчерпания запасов, если бы продажи оставались на текущем уровне.

Общий объем невыполненных заказов в июне сократился на 0,8% до 105,1 млрд долларов США, в основном из-за снижения объема невыполненных заказов в группе отраслей аэрокосмической продукции и деталей (-1,4%).

Коэффициент использования мощностей (без сезонной корректировки) для всего производственного сектора вырос с 79,7% в мае до 80,2% в июне, в основном за счет более высоких коэффициентов использования мощностей в подсекторах нефтепродуктов и угля (+5,2 процентных пункта) и транспортного оборудования (+4,1 процентных пункта). Рост был частично компенсирован более низкими коэффициентами использования мощностей в подсекторах химического производства (-3,4 процентных пункта) и первичного металла (-1,6 процентных пункта).

Ожидается, что экономика потеряет импульс во второй половине 2024 года, поскольку высокие цены и повышенные процентные ставки подрывают внутренний спрос. Реальный рост ВВП неожиданно вырос на 2,8 процента в годовом исчислении во втором квартале 2024 года (с 1,4 процента в первом квартале 2024 года), что обусловлено более сильным внутренним спросом и ростом запасов. Но были и некоторые признаки слабости, особенно когда потребители сократили расходы на услуги, которые были ключевым фактором роста реального ВВП за последние два года. Потребители и предприятия, вероятно, продолжат сокращать расходы и инвестиции в будущем, что говорит о замедлении экономического роста до 0,6 процента в годовом исчислении в третьем квартале 2024 года.

Рост ВВП, вероятно, будет вялым в четвертом квартале 2024 года, расширяясь вяло, примерно на 1 процент в годовом исчислении. Немного более быстрый темп относительно третьего квартала отражает некоторые ожидания того, что падение ставок по ипотеке может спровоцировать скромный рост продаж жилья, а более дешевый доллар США поддерживает немного более быстрый рост экспорта. Тем не менее, к концу 2025 года рост должен немного превысить 2 процента, что отражает достижение целевого показателя инфляции ФРС в 2 процента и более низкие процентные ставки.

Потребительские расходы в США были устойчивыми в 2023 году, но были неоднозначными в первой половине 2024 года, поскольку пандемические сбережения иссякли, а высокие цены и процентные ставки опустошили кошельки. Реальные потребительские расходы на товары длительного пользования рухнули в первом квартале, но восстановились во втором квартале, вероятно, поскольку расходы на дорогостоящие товары, такие как автомобили и мебель, начали серьезно падать. Тем не менее, рост расходов на товары составил 0,2 процента в годовом исчислении в первом полугодии. Потребление товаров недлительного пользования выросло всего на 0,3 процента в годовом исчислении в первом полугодии. Между тем, расходы на услуги были сильными в первом квартале, но замедлились на целый процентный пункт во втором квартале, составив в среднем около 2,8 процента в первом полугодии. Важно то, что потребители все еще тратят, но их покупки переключаются на более дешевые и необходимые товары и услуги. Опрос потребителей Conference Board указывает на сохраняющуюся обеспокоенность потребителей по поводу будущего, предвещая дальнейшее ослабление расходов на оставшуюся часть 2024 года. Потребительские расходы могут снова вырасти в 2025 году, поскольку более низкие процентные ставки и инфляция принесут потребителям облегчение.

Реальный рост потребительских расходов все еще немного превышает рост реальных располагаемых личных доходов, что означает, что некоторые домохозяйства продолжают финансировать покупки в долг, поскольку избыточные сбережения испарились. Потребительские кредиты и платежи по обслуживанию долга все еще растут, что в сочетании с высокой стоимостью жизни и повышенными процентными ставками также может ограничить расходы на дискреционные статьи. Просрочки по автокредитам и кредитным картам превышают допандемические уровни, а банки несут растущие убытки из-за невыплаченной потребительской задолженности.

Рост инвестиций в бизнес остается неравномерным, поскольку стоимость капитала возросла, а предприятия обеспокоены замедлением потребительского спроса, предстоящими выборами и геополитическими проблемами. Инвестиции выросли в первом квартале 2024 года, но остались перекошенными в сторону интеллектуальной собственности, а инвестиции во втором квартале в основном были обусловлены вероятным единовременным всплеском спроса на транспортное оборудование. Показатель доверия генеральных директоров Conference Board за третий квартал показал, что большинство генеральных директоров крупных компаний не ожидают рецессии в США, но по-прежнему настроены лишь осторожно. Инвестиционные планы в опросе генеральных директоров также по большей части не изменились: если сокращения были на подходе, то они произойдут, или если расходы в будущем, то они произойдут.

Компании инвестируют в интеллектуальную собственность (например, цифровую трансформацию, ИИ) и таланты, но не в капитальное оборудование и структуры, за исключением заводов. Промышленная политика, поощряющая улучшение инфраструктуры и оншоринг цепочек поставок, стимулирует строительство производственных объектов и ремонт дорог, но не так много инвестиций в другие коммерческие структуры. Между тем, обвал цен на CRE из-за проблемного рынка офисных помещений, вероятно, также оказывает давление на инвестиции бизнеса в структуры. Таким образом, анемичные капитальные затраты, вероятно, сохранятся до конца 2024 года. Однако опрос Conference Board Measure of CEO Confidence показал, что генеральные директора крупных компаний ожидают, что и экономика, и их отрасли улучшатся в течение следующих шести месяцев. Это настроение, наряду с более низкими процентными ставками, может способствовать увеличению инвестиций позднее в 2025 году.

Как и ожидалось, инвестиции в жилье упали во втором квартале 2024 года, но могут вырасти в течение оставшейся части 2024 года. Несмотря на потребность в большем количестве жилья, высокие процентные ставки, повышенные затраты на материалы, нехватка рабочей силы в строительной отрасли и заоблачные цены на жилье оказывают давление на инвестиции в жилье. Однако после того, как ФРС дала понять, что снижение процентных ставок может начаться уже в сентябре, ставки по ипотеке начали падать. Цены на жилье в большей части страны высоки, но более низкие ставки по ипотеке могут привлечь некоторых покупателей и продавцов обратно на рынок и поддержать несколько большее строительство жилья. Это скромное оживление может начаться даже в конце третьего квартала 2024 года.

Государственные расходы внесли положительный вклад в экономический рост в 2023 году из-за федеральных необоронных расходов, связанных с инфраструктурой, НИОКР, чипами и законодательством о готовности к энергетическому переходу, принятым в 2021 и 2022 годах. Вклад государственных расходов был меньше в первом квартале 2024 года, но восстановился во втором квартале 2024 года. Мы прогнозируем, что расходы, связанные с этой государственной политикой, должны продолжать поддерживать рост ВВП в этом и следующем году, но с меньшей интенсивностью. Тем не менее, политическая волатильность, связанная с бюджетами, долгом, налогами и расходами, может сдержать государственные расходы в будущем и, возможно, даже привести к отмене ключевых аспектов законодательства, которое стимулировало реальный рост ВВП за последние несколько лет.

Чистый экспорт существенно тормозил рост реального ВВП в первой половине 2024 года, в то время как запасы упали в первом квартале, но затем резко выросли во втором квартале. Хотя экспорт был положительным, импорт был преувеличен. Отрицательный вклад внешней торговли может уменьшиться в будущем, поскольку несколько более слабый доллар США может стимулировать поставки за рубеж, а более слабый внутренний спрос сдерживает импорт. Тем не менее, и торговля, и запасы остаются непредсказуемыми с точки зрения их соответствующего вклада в ВВП, поскольку компании продолжают бороться за управление запасами в условиях постоянно меняющегося внутреннего и международного спроса.

Рынок труда остывает, но после чрезмерного роста, который был необходим для восстановления занятости после пандемии. Число занятых в несельскохозяйственном секторе замедлилось до 114 000 в июле после увеличения на 168 000 в среднем во втором квартале, на 267 000 в первом квартале 2024 года и на 251 000 в 2023 году. Уровень безработицы также вырос до 4,3 процента в июле. Тем не менее, и мы, и ФРС считаем, что рынок труда остается относительно здоровым. Уровень безработицы довольно низок по историческим меркам, и поскольку многие отрасли повторно наняли работников, уволенных во время пандемии, имеет смысл, что рост заработной платы не должен быть исключительно большим. Кроме того, нехватка рабочей силы продолжает стимулировать найм в ключевых отраслях, поскольку бэби-бумеры выходят на пенсию, а рабочие места на передовой и ручного труда по-прежнему трудно заполнить. Рынок труда, вероятно, продолжит снижаться, но не рухнет, поскольку крупные американские компании продолжают накапливать работников, а мелкие компании заявляют, что планируют продолжать нанимать. В то время как эта динамика позволяет многим людям сохранять занятость, текучка кадров на рынке труда, связанная с нехваткой рабочей силы, продолжает удерживать заработные платы и пособия на высоком уровне — издержки, которые многие компании перекладывают на плечи потребителей.

Инфляция потребительских цен возобновила снижение во втором квартале 2024 года после остановки в первом квартале 2024 года. Первоначальные данные за июль свидетельствуют о том, что замедление продолжилось в начале третьего квартала. Тем не менее, дефлятор инфляции расходов на личное потребление (PCE) остается выше целевого показателя ФРС в 2 процента. Проблема не в инфляции товаров: инфляция товаров недлительного пользования (например, продуктов питания, бензина) продолжает расти в годовом исчислении, но компенсируется падением цен на товары длительного пользования, такие как автомобили, автофургоны и мебель. Следовательно, большая часть инфляционного давления исходит от цен на услуги. Замедление инфляции стоимости жилья, соответствующее прошлому смягчению инфляции арендной платы и цен на жилье, поскольку процентные ставки росли и подрывали спрос на жилье, помогает сдерживать инфляцию цен на услуги.

Однако возвращение к целевому показателю инфляции ФРС по-прежнему затрудняется факторами предложения и структурными изменениями, которые находятся вне его контроля. Повышенные затраты на рабочую силу из-за жесткой заработной платы на фоне нехватки рабочей силы продолжают повышать цены на очные услуги, такие как рестораны и здравоохранение. Более высокотехнологичные автомобили, некоторые из которых оснащены искусственным интеллектом, повышают стоимость страхования автотранспортных средств. Повторяющиеся и дорогостоящие стихийные бедствия побуждают страховые компании повышать премии по страхованию жилья. Расходы на финансовые услуги в целом растут, а расходы на медицинское страхование продолжают падать. Некоторые из этих давлений начинают спадать. Однако, учитывая перетягивание каната между драйверами инфляции со стороны предложения и спроса, мы по-прежнему прогнозируем, что инфляция PCE стабилизируется на уровне 2 процентов к середине 2025 года.

Учитывая этот прогноз, ФРС, скорее всего, начнет снижать процентные ставки в сентябре и продолжит снижать их на каждом заседании до третьего квартала 2025 года. Если ФРС снизит ставки на 25 базисных пунктов за заседание, ставка по федеральным фондам упадет на 75 базисных пунктов к концу 2024 года и еще на 150 базисных пунктов к концу 2025 года до чуть более 3 процентов. Масштаб отдельных действий и их темпы могут быть изменены реализацией как повышательных, так и понижательных рисков для экономики. Упрямая инфляция и более сильные, чем ожидалось, данные по ВВП или рынку труда могут заставить ФРС быть более рассудительной и часто делать паузы, чтобы оценить эффект своих действий. Гораздо более низкая инфляция и существенная слабость роста или рынка труда могут привести к тому, что ФРС будет снижать ставки более крупными шагами за заседание.

Любое политическое давление с целью снижения процентных ставок перед предстоящими выборами в США в ноябре не окажет никакого влияния на решения ФРС, учитывая ее независимость и сосредоточенность на денежно-кредитной политике. Однако политические события, которые угрожают экономике или вызывают крайнюю волатильность финансового рынка, включая социальные волнения, связанные с выборами, тупиковые ситуации в федеральном бюджете и/или неспособность Конгресса решить вопрос о потолке долга в начале 2025 года, также могут повлиять на сроки и масштабы предстоящего снижения процентных ставок. ФРС может снизить ставки один или два раза, а затем сделать паузу, чтобы переждать любые потрясения. Действительно, снижение ставок денежно-кредитной политики может быть затяжным и закончиться более высокими ставками, чем средние до пандемии: средняя ставка по федеральным фондам между Великой рецессией 2008-09 годов и пандемией 2020 года составляла около 1,5 процента в номинальном выражении и -0,5 процента в реальном выражении.

Риски снижения включают геополитические проблемы, которые могут привести к скачкам цен на продукты питания или энергоносители, сбоям в цепочках поставок критически важных минералов или полупроводников и/или торговым войнам. Внутренняя фискальная политика несет риски из-за неопределенности после выборов, эпизода с потолком долга 2025 года и истечения срока действия Закона о налоговых льготах и рабочих местах в 2025 году. В связи с истечением срока действия налоговых льгот более высокие налоги для физических лиц приведут к сокращению потребления и отрицательно скажутся на компаниях, обслуживающих потребителей, в краткосрочной перспективе. Продление налоговых льгот или предоставление им постоянного статуса приведет к увеличению дефицита федерального правительства и долга в долгосрочной перспективе. Кроме того, если потребительские расходы замедлятся слишком резко в краткосрочной перспективе, компании, не страдающие от нехватки рабочей силы, могут начать увольнять работников, что может подтолкнуть США к рецессии.

С другой стороны, потребители продолжают удивлять наблюдателей повышенным уровнем расходов. Несмотря на истощение избыточных сбережений и накопление долга, домохозяйства могут поддерживать более высокий уровень потребления, чем ожидалось. Также может произойти всплеск жилищной активности и бизнес-инвестиций, поскольку ФРС снижает ставки. Также могут быть дополнительные расходы федерального правительства для поддержки областей экономики с высоким ростом. Такие бизнес-инвестиции и государственные расходы могут повысить производительность. Более того, достижения в области технологий, особенно более полное внедрение существующих и будущих форм ИИ, также могут повысить производительность.