สี่สถานการณ์ของธนาคารแห่งอังกฤษที่คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 4 ครั้งในปี 2025 ถือเป็นเส้นทางที่มีอุปสรรคน้อยที่สุด

ตลาดการเงินเริ่มเห็นพ้องกับแนวคิดเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางอังกฤษ 4 ครั้งในปีนี้แล้ว โดยผู้กำหนดนโยบายเตรียมที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในการประชุมวันที่ 6 กุมภาพันธ์ แม้ว่าธนาคารกลางจะยังไม่ได้ประกาศออกมาอย่างชัดเจน แต่ก็มีนัยยะสำคัญที่บ่งชี้ว่าธนาคารกลางคาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 1 ครั้งต่อไตรมาสตลอดช่วงที่เหลือของปีนี้ นั่นคือกรณีพื้นฐานของเรา และขณะนี้ ตลาดกำลังกำหนดราคาการผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ย 78 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปีนี้ จากเดิมที่อยู่ที่ 29 จุดพื้นฐานในช่วงกลางเดือนมกราคม

การประชุมในเดือนกุมภาพันธ์ไม่น่าจะทำให้สถานการณ์เปลี่ยนแปลงมากนัก แม้ว่าเราคิดว่าความเสี่ยงคือปฏิกิริยาที่มีแนวโน้มลดน้อยลงในตลาดการเงินก็ตาม นี่คือสิ่งที่เราคาดหวัง:

สี่สถานการณ์ของธนาคารแห่งอังกฤษสำหรับการประชุมเดือนกุมภาพันธ์

ที่มา : ING

โหวตแยก – ระวังแคเธอรีน แมนน์

เราคาดว่าจะมีมติ 8-1 เสียงสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp โดยที่ Catherine Mann นักการเมืองสายเหยี่ยวไม่เห็นด้วยอีกครั้ง เธอยังไม่ได้ลงคะแนนเสียงสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และลงคะแนนเสียงสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารจะสิ้นสุดลงไปแล้วก็ตาม

ไม่มีอะไรน่าประหลาดใจเลย แต่ถ้าเราจะได้เห็นความประหลาดใจจากฝ่ายที่มีแนวโน้มเป็นฝ่ายผ่อนปรน ก็ต้องเป็นเช่นนี้ จำไว้ว่าในการประชุมเดือนธันวาคม สมาชิกคณะกรรมการ 3 คนลงมติเห็นชอบให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งแม้จะยังถือเป็นเสียงส่วนน้อย แต่ก็มากกว่าที่หลายคนคาดไว้ และความประหลาดใจที่แท้จริงในสัปดาห์หน้าคือหากในที่สุด Mann ก็ยอมแพ้และลงมติเห็นชอบให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย ดูเหมือนว่าจะไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ แต่จะเป็นความประหลาดใจจากฝ่ายที่มีแนวโน้มเป็นฝ่ายผ่อนปรนมากที่สุดที่อาจเกิดขึ้นได้จริงในการประชุมเดือนกุมภาพันธ์

เราจะได้เห็นการลงคะแนนอย่างเป็นทางการอย่างน้อยหนึ่งเสียงเพื่อสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย 50bp ที่เข้มงวดยิ่งขึ้นหรือไม่? เป็นไปได้เช่นกัน แต่ไม่น่าจะเกิดขึ้น ผู้สมัครที่มีแนวโน้มมากที่สุดคือ Swati Dhingra ซึ่งอยู่ตรงข้ามกับ Mann หากเธอเป็นเสียงเดียวที่เรียกร้องให้ผ่อนปรนนโยบายเร็วขึ้น เราคาดว่านักลงทุนจะสรุปว่าแทบไม่มีการตีความว่าสมาชิกคณะกรรมการคนอื่นๆ จะทำอะไรในการประชุมครั้งต่อไป

แดชบอร์ดข้อมูลของ BoE

ที่มา : ING

คาดการณ์ปรับลดลง

คราวนี้เราจะได้รับการคาดการณ์การเติบโตและอัตราเงินเฟ้อใหม่ และธีมโดยรวมน่าจะมีแนวโน้มเป็นขาลง การเติบโตมีแนวโน้มที่จะถูกปรับลดลง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะข้อมูลล่าสุดนั้นไม่น่าประทับใจ GDP ไตรมาสที่ 4 อาจจะทรงตัวจากที่ BoE คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 0.3% ซึ่งจะทำให้จุดเริ่มต้นของการเติบโตประจำปี 2025 ลดลง นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยตลาดซึ่งเป็นพื้นฐานของการคาดการณ์เหล่านี้จะเพิ่มขึ้นประมาณ 50bp ตลอดเส้นโค้งตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน ต้นทุนการกู้ยืมที่คาดว่าจะสูงขึ้นหมายถึงกิจกรรมที่อ่อนแอลง ซึ่งก่อนหน้านี้ธนาคารคาดการณ์การเติบโตในปี 2025 ที่ 1.5% ซึ่งอาจถูกปรับลดลงเหลือประมาณ 1%

แม้ว่าเรื่องนี้จะไม่สำคัญต่อตลาดมากนัก แต่ก็ถือเป็นการส่งสัญญาณไปยังสำนักงานความรับผิดชอบด้านงบประมาณ ซึ่งเป็นหน่วยงานที่ทำหน้าที่ตรวจสอบนโยบายการคลังของรัฐบาล ในช่วงเวลาของงบประมาณเดือนตุลาคม สำนักงานคาดว่าจะเติบโต 2% ในปีนี้ ซึ่งดูเหมือนว่าจะมองในแง่ดีในขณะนั้น แต่กลับเติบโตมากขึ้นเรื่อยๆ นับจากนั้นมา ตัวเลขดังกล่าวจะต้องถูกปรับลดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ในแถลงการณ์ประจำฤดูใบไม้ผลิในวันที่ 26 มีนาคม หากเป็นเช่นนี้ในปีต่อๆ ไป นั่นถือเป็นข่าวร้ายสำหรับรัฐมนตรีคลังมากกว่า “ช่องว่างในการคลัง” ของเธอ – ขอบเขตของข้อผิดพลาดเกี่ยวกับกฎการคลัง – ถูกกำจัดไปแล้วจากการเทขายพันธบัตรเมื่อเร็วๆ นี้

ตลาดคาดว่าอัตราดอกเบี้ยของ BoE จะสูงขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนพฤศจิกายน

กราฟตลาดอิงตามค่าเฉลี่ย 15 วันก่อนการประชุม BoE แต่ละครั้ง ซึ่งเป็นวิธีการที่ใช้สำหรับการพยากรณ์อย่างเป็นทางการ

ที่มา: Macrobond, ING

กลับมาที่ BoE และข่าวเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อก็ค่อนข้างคลุมเครือ อัตราเงินเฟ้อทั่วไปน่าจะสูงกว่าที่คาดไว้ในเดือนพฤศจิกายนเล็กน้อย และอาจแตะระดับ 3% (ปัจจุบันอยู่ที่ 2.5%) ในช่วงปลายปีนี้ อย่างไรก็ตาม ส่วนใหญ่แล้วเป็นเพราะพลังงาน และเช่นเดียวกับการเติบโต อัตราตลาดที่สูงขึ้นจะช่วยลดอัตราเงินเฟ้อโดยอัตโนมัติ

ตัวเลขสำคัญคืออัตราเงินเฟ้อในอีก 2 ปีข้างหน้า ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่นโยบายการเงินจะมีผลกระทบมากที่สุด อัตราเงินเฟ้อน่าจะอยู่ที่ 2% หรือต่ำกว่านี้ ซึ่งเคยเห็นสูงกว่านี้เล็กน้อยเมื่อเดือนพฤศจิกายน ในทางทฤษฎี นั่นแสดงว่าธนาคารคิดว่าอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังนั้นสูงเกินไปเล็กน้อยที่จะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อ ในทางปฏิบัติ ธนาคารกลางอังกฤษได้ลดความสำคัญของการคาดการณ์เหล่านี้ลงโดยถือเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงความตั้งใจในอนาคต

จะมีการตัดลดเพิ่มเติมอย่างค่อยเป็นค่อยไป

เช่นเดียวกับธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางอังกฤษไม่น่าจะถูกดึงดูดมากนักเกี่ยวกับสิ่งที่จะดำเนินการต่อไป คาดว่าคำแถลงนโยบายของธปท. จะเน้นย้ำเพียงว่ามีแนวโน้มว่าจะมีการผ่อนปรนเพิ่มเติมอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยไม่แสดงความคิดเห็นใดๆ เกี่ยวกับระยะเวลา การปรับลดอัตราดอกเบี้ยสี่ครั้งในปีนี้ดูเหมือนจะเป็นกรณีพื้นฐานของธปท. และนั่นก็เป็นความคิดของเราเช่นกัน

แต่ไม่ควรละเลยความเสี่ยงของการผ่อนคลายนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในช่วงปลายปีนี้ ตลาดมีแนวโน้มที่จะรวม BoE ไว้ในกลุ่มเดียวกับ Fed แม้ว่าภาพรวมของเศรษฐกิจอังกฤษจะดูแตกต่างไปจากเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ ในสหราชอาณาจักร

อัตราเงินเฟ้อภาคบริการ ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดสำหรับ BoE ลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนธันวาคม ซึ่งอาจเป็นเพียงการหยุดชะงักชั่วคราว และมีแนวโน้มว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 5% ในเดือนมกราคม แต่แนวโน้มนี้มีแนวโน้มลดลงอย่างไม่ต้องสงสัย เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงต่ำกว่า 4% ในไตรมาสที่ 2 และแนวโน้มน่าจะดีขึ้นเมื่อไม่รวมหมวดหมู่ที่มีความผันผวนหรือเกี่ยวข้องน้อยกว่า

ตลาดงานก็ดูสั่นคลอนเช่นกัน การจ้างงานในภาคเอกชนซึ่งพิจารณาจากข้อมูลเงินเดือนนั้นลดลงเรื่อยๆ ในปี 2024 ตำแหน่งงานว่างลดลงอย่างมาก การเติบโตของค่าจ้างยังคงไม่แน่นอน แต่การสำรวจแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะค่อยเป็นค่อยไปเมื่อเวลาผ่านไป

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่เร็วขึ้นไม่ใช่กรณีพื้นฐานของเรา แต่ยังมีแนวโน้มเกิดขึ้นมากกว่าการหยุดชะงักแบบของธนาคารกลางสหรัฐในช่วงปลายปีนี้

พันธบัตรอายุสั้นอาจได้รับประโยชน์จากนโยบายผ่อนปรนของ BoE

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลงจากจุดสูงสุดในช่วงต้นเดือนมกราคม ซึ่งอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงจาก 4.8% เหลือ 4.5% ในปัจจุบัน ตลาดยังคงมีความสงสัยเกี่ยวกับความสามารถในการผ่อนคลายของ BoE มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากการใช้จ่ายของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในช่วงที่ผ่านมาส่วนใหญ่ถูกกำหนดโดยการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และคล้ายกับที่เราเห็นสำหรับอัตราดอกเบี้ยของยูโรเราคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุสั้น เช่น พันธบัตรอายุ 2 ปี จะเริ่มเคลื่อนไหวอย่างเป็นอิสระจากอิทธิพลของสหรัฐฯ มากขึ้น ดังนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีอาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญหาก BoE มีท่าทีผ่อนปรนมากขึ้น ในขณะที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีจะยึดติดกับระดับที่สูงขึ้นโดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่สูง

เงินปอนด์อาจเริ่มที่จะคืนกำไรที่ผ่านมา

เงินปอนด์ฟื้นตัวเล็กน้อยจากการเทขายพันธบัตรในช่วงกลางเดือนมกราคม การพุ่งขึ้นของตลาดพันธบัตรทั่วโลกช่วยได้มาก เช่นเดียวกับการเปิดตัว CNRF ซึ่งเป็นบริการสภาพคล่องสำหรับวิกฤตพันธบัตรของธนาคารแห่งอังกฤษ แต่เราสงสัยว่าเงินปอนด์จะต้องพุ่งขึ้นอีกมากหรือไม่

เราพูดแบบนี้เพราะว่าแนวโน้มการปรับสมดุลทางการคลังของสหราชอาณาจักรในเดือนมีนาคมน่าจะผลักดันให้เกิดวงจรผ่อนปรนของ BoE ที่มีราคาต่ำเกินไป ซึ่งถือเป็นปัจจัยที่ส่งผลให้ค่าเงินปอนด์อ่อนค่าลง

ในแง่ของผลกระทบจากการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของ BoE ในวันพฤหัสบดี ตลาด FX ก็ผ่อนคลายมาก ตลาดอ็อปชั่น FX กำหนดราคาเฉพาะช่วงราคาซื้อขายที่คาดไว้ที่ 40 USD สำหรับโครงสร้างอ็อปชั่นแบบ straddle หนึ่งวันเท่านั้น

นอกจากนี้ ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราส่วนต่างกับ GBP/USD นั้นลดลงอย่างมากนับตั้งแต่ที่ทรัมป์เข้ามามีอิทธิพลเหนือตลาดเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว ก่อนหน้านั้น การเคลื่อนไหว 10bp ของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีโดยอิสระนั้นมีมูลค่าประมาณ 120 พิปใน GBP/USD เบี้ยประกันความเสี่ยงจากภาษีศุลกากรนั้นส่งผลกระทบต่อ GBP/USD อย่างชัดเจนในขณะนี้ เช่นเดียวกับตลาด FX ทั่วไป

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านลบที่อาจเกิดขึ้นกับเงินปอนด์นั้นเห็นได้ชัดจากการแบ่งคะแนนเสียงหรือการปรับลดการคาดการณ์การเติบโต และผลกระทบต่อสถานะทางการเงิน และตลอดไตรมาสที่สอง เรามองว่า GBP/USD จะซื้อขายใกล้ 1.20 และ EUR/GBP จะซื้อขายใกล้ 0.85

ที่มา : ING