Liệu các quy định tài chính của Liên minh châu Âu có nên thay đổi để phù hợp với quá trình chuyển đổi quốc phòng không?

Kinh tế

Tóm tắt:

Các quy định về nợ của EU không nên được thay đổi để miễn trừ việc tăng chi tiêu quốc phòng, nhưng có thể cân nhắc một số sự linh hoạt.

Các nước Liên minh châu Âu đang trải qua cái có thể được gọi là 'chuyển đổi quốc phòng'. Trong bối cảnh chiến tranh ở Ukraine và tình hình địa chính trị xấu đi nghiêm trọng ở châu Âu, họ đang ghi nhận những bước nhảy vọt lớn về quy mô ngân sách quốc phòng.

Tuy nhiên, theo các quy tắc tài chính EU được cải cách gần đây, các quốc gia phải đạt được vị thế tài chính đảm bảo rằng các khoản nợ vượt quá 60 phần trăm GDP được đưa vào quỹ đạo giảm dần và thâm hụt duy trì dưới 3 phần trăm GDP trong trung hạn. Cán cân chính phủ ở hầu hết các quốc gia hiện đang thấp hơn mức cho phép giảm nợ theo yêu cầu, thường là ở mức chênh lệch lớn. Do đó, các chính phủ cần phải thực hiện cắt giảm liên tục chi tiêu (không tính lãi) hoặc tăng thuế vĩnh viễn. Chi tiêu quân sự lớn hơn làm tăng gánh nặng điều chỉnh lên phần còn lại của ngân sách.

Điều này đang gây căng thẳng. Bộ trưởng tài chính Ba Lan, Andrzej Domański, đã chỉ trích các quy tắc áp đặt việc cắt giảm thâm hụt ngân sách chính phủ khi đất nước phải đối mặt với áp lực mạnh mẽ về việc tăng chi tiêu quốc phòng. Ba Lan đang trải qua quá trình xây dựng quân đội thời bình chưa từng có, với chi tiêu quốc phòng tăng gần gấp đôi từ 2,5 phần trăm GDP vào năm 2022 lên gần 5 phần trăm vào năm 2025, giá trị ngang bằng hoặc cao hơn giá trị của Hoa Kỳ.

Những tuyên bố của Domański có thể phục vụ cho mục đích kép. Trong ngắn hạn, ông có thể tìm cách ngăn chặn trước những hậu quả tiêu cực đối với Ba Lan, dưới hình thức leo thang các thủ tục của EU nhằm kiềm chế thâm hụt của các quốc gia, với các hình phạt kèm theo. Trong dài hạn, ông có thể muốn mở lại cuộc thảo luận về các quy tắc tài chính, cụ thể là về chế độ đối xử đặc biệt đối với chi tiêu quân sự. Cách đầu tiên có khả năng thành công dựa trên kinh nghiệm (xem phụ lục để biết chi tiết về tình hình cụ thể của Ba Lan), nhưng triển vọng cho cách thứ hai rõ ràng là kém thuận lợi hơn, mặc dù có thể lập luận là đáng để suy ngẫm hơn.

Nguyên tắc vàng cho đầu tư quân sự?

Liệu việc tăng cường quân sự ở Ba Lan và các nước EU khác có dẫn đến thay đổi trong các quy tắc tài chính của EU dưới hình thức miễn trừ cho đầu tư quân sự không? Hai cân nhắc chính chống lại sự thay đổi như vậy:

Đầu tiên, khuôn khổ tài chính của EU vừa được cải cách, với các quốc gia hiện đang phải đối mặt với bài kiểm tra đầu tiên về việc áp dụng khuôn khổ này. Ý tưởng về một quy tắc vàng, tức là cho phép đầu tư được tài trợ mà không có giới hạn nợ, vẫn bị loại trừ vì khó có thể điều hòa với thâm hụt và giới hạn nợ của EU. Nhưng về cơ bản hơn, nó không tương thích với khái niệm về tính bền vững của nợ, vốn là cốt lõi của cải cách và được cải cách này vận hành thông qua công cụ phân tích tính bền vững của nợ (DSA).

Các quốc gia có nợ cao được yêu cầu đưa nợ công của mình vào lộ trình giảm dần trong trung hạn. Có thể linh hoạt hạn chế đối với mốc thời gian điều chỉnh, có thể kéo dài tới bảy năm để đổi lấy các cam kết về cải cách và đầu tư. Nhưng không được phép linh hoạt về phạm vi của các quy tắc, về cơ bản phải bao gồm tất cả các hoạt động ảnh hưởng đến quy mô nợ công. Cũng lưu ý rằng đầu tư đúng nghĩa, lợi nhuận hoãn lại mà theo thời gian cung cấp lý do chính đáng cho ý tưởng về quy tắc vàng, chỉ chiếm chưa đến 20 phần trăm chi tiêu quân sự trong EU (Cepparulo và Pasimeni, 2024).

Thứ hai, ngay cả khi "quy tắc vàng" theo nghĩa tiêu chuẩn của thuật ngữ này bị loại trừ và chỉ được phép áp dụng khoản trợ cấp tạm thời và cuối cùng là tự điều chỉnh cho đầu tư quân sự thì vấn đề về việc EU nên kiểm soát chất lượng và thành phần của khoản đầu tư để đổi lấy sự miễn trừ vẫn phải được giải quyết.

Vấn đề này nảy sinh trong bối cảnh thảo luận về việc liệu khuôn khổ tài khóa có nên được thay đổi hay không và thay đổi như thế nào để phù hợp với đầu tư công xanh - ví dụ như liệu "quy tắc vàng xanh có trách nhiệm về mặt tài khóa" có thể tạo điều kiện cho quá trình chuyển đổi xanh bằng cách "miễn trừ các khoản đầu tư công được Hội đồng phê duyệt được chỉ định rõ ràng" (Darvas và cộng sự, 2024) khỏi việc áp dụng các yêu cầu điều chỉnh tối thiểu khác ngoài các yêu cầu bắt nguồn từ DSA. Do đó, mục tiêu về tính bền vững về tài khóa sẽ được bảo toàn, vì miễn trừ chỉ có thể áp dụng cho các khoản đầu tư tăng tạm thời và khi kết thúc chương trình đầu tư, quốc gia sẽ đạt được số dư chính cho phép trả hết khoản nợ bổ sung.

Tuy nhiên, việc thực hiện hiệu quả đề xuất này vẫn phải tính đến sự miễn cưỡng của các chính phủ quốc gia khi để EU chỉ đạo trong các lựa chọn chi tiêu của họ. Các chính phủ có thể đặc biệt phản đối bất kỳ sự can thiệp nào được nhận thấy của EU đối với các quyết định về quốc phòng, vốn nằm ở cốt lõi của chủ quyền và do đó vẫn nằm ngoài thẩm quyền của EU. Ngoài ra, các chính phủ có thể chấp nhận chỉ đạo theo hình thức, với nhận thức rằng sẽ có ít sự giám sát hiệu quả đối với các lựa chọn của họ. Tuy nhiên, điều này sẽ đặt ra câu hỏi về cơ sở lý luận cho việc đưa ra các miễn trừ khỏi các quy tắc chung ngay từ đầu.

Bẻ cong các quy tắc

Tất cả những điều này không có nghĩa là các quy tắc tài khóa của EU sẽ không uốn cong dưới áp lực của các quyết định chi tiêu quân sự được biện minh bởi tình hình địa chính trị ngày càng tồi tệ. Ba Lan có thể phải đối mặt với việc áp dụng nhẹ nhàng thủ tục thâm hụt quá mức - thủ tục kỷ luật nhằm đưa thâm hụt xuống dưới 3 phần trăm GDP càng sớm càng tốt - nếu nước này đi chệch khỏi con đường điều chỉnh tài khóa vì lý do tăng chi tiêu quân sự (xem phụ lục). Ủy ban Châu Âu, cơ quan giám sát các quy tắc tài khóa, thậm chí cuối cùng có thể đưa ra một cách giải thích sáng tạo về các quy tắc theo hướng của quy tắc vàng xanh có trách nhiệm về mặt tài khóa đã đề cập ở trên. Theo cái gọi là điều khoản đầu tư được đưa vào phiên bản trước của các quy tắc tài khóa mà không có cơ sở pháp lý rõ ràng, các sai lệch tạm thời khỏi con đường điều chỉnh hướng tới mục tiêu ngân sách trung hạn được phép trong một số điều kiện nhất định, để tài trợ cho các chương trình đầu tư đã chọn.

Có tính đến những áp lực khác tác động đến việc thực hiện các quy tắc tài chính của EU (Pench, 2024a), khuôn khổ tài chính mới cũng có thể bị xói mòn dần dần trong thực tế, trong đó sự gia tăng chi tiêu quân sự đang diễn ra có thể trở thành động lực chính. Thay vì cam chịu với viễn cảnh này, các chính phủ EU và Ủy ban có thể muốn áp dụng một cách tiếp cận chủ động bao gồm hai yếu tố:

Khám phá khả năng đưa ra thông qua cách diễn giải các quy tắc tài chính được cải cách một quy tắc vàng về đầu tư có trách nhiệm tương thích với DSA, để bao gồm các chương trình đầu tư liên quan đến quá trình chuyển đổi xanh và quốc phòng. Mặc dù việc thực hiện điều này có thể là thách thức - đặc biệt là xác định khoản đầu tư đủ điều kiện theo quy tắc mới - cách tiếp cận này có thể được ưu tiên hơn so với sự linh hoạt được cấp hiệu quả sau đó, tức là thông qua việc không thực thi các quy tắc thông thường, trên cơ sở từng trường hợp cụ thể.

Đối với những lĩnh vực đầu tư quốc phòng mà các đặc điểm kinh tế nổi bật của hàng hóa công cộng - tác động bên ngoài và hiệu ứng quy mô - đặc biệt mạnh mẽ trên phạm vi biên giới (ví dụ: phòng không chống lại các cuộc tấn công có thể xảy ra từ Nga), có thể hình dung các thỏa thuận để tài trợ cho các dự án chung thông qua việc sử dụng nợ của EU bên ngoài các quy tắc tài chính (Steinbach và Wolff, 2024).

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Thêm

Chia sẻ

Nỗi sợ về tỷ giá hối đoái thả nổi ở các thị trường mới nổi

Viện Brookings

Kinh tế

Hơn 20 năm trước, Guillermo Calvo và Carmen Reinhart đã đặt ra thuật ngữ “ sợ thả nổi ” để mô tả sự miễn cưỡng ở các thị trường mới nổi (EM) trong việc áp dụng tỷ giá hối đoái thả nổi tự do. Công trình của họ ra đời sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, khi nhiều chế độ tỷ giá hối đoái cố định sụp đổ một cách bùng nổ, với sự phá giá lớn và bất ổn tài chính đè nặng lên tăng trưởng trong những năm tiếp theo. Kể từ đó, nhiều thị trường mới nổi đã áp dụng tỷ giá hối đoái hoàn toàn linh hoạt, cùng với việc áp dụng các ngân hàng trung ương độc lập và mục tiêu lạm phát. Tuy nhiên, vẫn còn những người phản đối đáng kể, ngay cả khi họ tiếp tục phải chịu các cuộc khủng hoảng tiền tệ định kỳ và biến động. (Ngoài ra còn có nhiều chế độ thả nổi bẩn, tức là các quốc gia can thiệp định kỳ, đặc biệt là ở châu Á).

Có hai điều khiến tỷ giá cố định tiền tệ trở nên đặc biệt nguy hiểm hiện nay: Tăng trưởng mạnh mẽ của Hoa Kỳ so với phần còn lại của thế giới khiến đồng đô la tăng mạnh trong thập kỷ qua và không có dấu hiệu nào cho thấy sự vượt trội này sẽ kết thúc; và Rủi ro địa chính trị gia tăng đang dẫn đến những biến động lớn về giá hàng hóa, khiến các điều khoản thương mại của các nhà nhập khẩu và xuất khẩu hàng hóa dao động mạnh. Chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ - nếu nó dẫn đến nhiều mức thuế quan hơn - có thể là cú sốc cuối cùng về điều khoản thương mại như vậy, gây áp lực khấu hao nghiêm trọng lên các mức tỷ giá cố định còn lại.

Nỗi sợ trôi nổi ở các thị trường mới nổi

Nhiều thị trường mới nổi đã chuyển sang tỷ giá hối đoái hoàn toàn linh hoạt với các ngân hàng trung ương độc lập, nhưng một số ít quốc gia không đi theo xu hướng này. Argentina có lẽ là ví dụ nổi bật nhất và giúp minh họa những nguy cơ vốn có trong chế độ neo tỷ giá hối đoái. Gần đây nhất, nước này đã phá giá đồng peso vào tháng 12 năm 2023, sau đó áp dụng chế độ neo tỷ giá theo thời gian với đồng đô la. Lạm phát cao sau khi phá giá đã đẩy tỷ giá hối đoái thực tế trở lại mức trước khi phá giá, do đó, bất kỳ lợi thế cạnh tranh nào hiện có khả năng đã mất (Hình 1). Thật vậy, khi so sánh giữa các quốc gia, đồng peso của Argentina đã tăng mạnh nhất về giá trị thực tế hiệu quả trên tất cả các loại tiền tệ chính kể từ đại dịch COVID-19 (Hình 2). Sự phục hồi của tỷ giá hối đoái thực tế có thể đã được tránh được nếu chính phủ cho phép đồng peso thả nổi tự do sau khi phá giá, vì sự mất giá danh nghĩa sẽ bù đắp cho lạm phát cao. Nếu không có van an toàn đó, đồng peso đã một lần nữa tăng lên mức không bền vững.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_1

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_2

Những ví dụ nổi bật khác ở các thị trường mới nổi là Ai Cập (Hình 3) và Pakistan (Hình 4). Trong cả hai trường hợp, việc regging phản xạ sau khi phá giá cho phép lạm phát đẩy tỷ giá hối đoái lên theo giá trị thực, khóa các quốc gia này vào chu kỳ phá giá. Nỗi sợ thả nổi tạo ra ảo tưởng về sự ổn định dưới dạng neo tỷ giá danh nghĩa, nhưng điều này chỉ tạo ra sự bất ổn và gây hại cho tăng trưởng trong trung hạn. Các thị trường mới nổi nổi bật khác bị khóa trong các chu kỳ tương tự bao gồm Sri Lanka, Thổ Nhĩ Kỳ và Ukraine.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_3

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_4

Thời điểm đặc biệt tồi tệ cho việc neo giữ đồng đô la

Có hai điều khiến việc neo tỷ giá vào đồng đô la (loại neo phổ biến nhất) trở nên đặc biệt nguy hiểm. Đầu tiên, đồng đô la đã tăng giá liên tục trong thập kỷ qua, vì năng lực tài chính lớn hơn và tăng trưởng mạnh hơn ở Hoa Kỳ so với bất kỳ nơi nào khác đã khiến đồng bạc xanh tăng giá (Hình 5). Bất kỳ loại neo tỷ giá đô la nào chắc chắn sẽ trói buộc một quốc gia vào mức tăng này, làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của quốc gia đó. Ecuador là ví dụ điển hình nhất về điều này. Quốc gia này đã đô la hóa vào năm 2000 và nhập khẩu sức mạnh của đồng đô la vào năm 2014-155, khi giá hàng hóa giảm khiến các loại tiền tệ ở phần còn lại của Mỹ Latinh suy yếu (Hình 6). Ecuador—một nước xuất khẩu hàng hóa giống như nhiều nước khác trong khu vực—đã phải chịu cú sốc bất lợi về điều khoản thương mại, nhưng—không giống như các nước khác trong khu vực—đã chứng kiến tỷ giá hối đoái thực tế của mình tăng lên. Kết quả là tăng trưởng yếu và bất ổn chính trị.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_5

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_6

Lý do thứ hai khiến tỷ giá hối đoái cố định trở nên nguy hiểm là rủi ro địa chính trị gia tăng. Chiến tranh ở Ukraine và bất ổn ở Trung Đông có nghĩa là giá hàng hóa hiện có thể biến động nhiều hơn (Hình 7), điều này đang thúc đẩy những biến động lớn về điều khoản thương mại của các nhà nhập khẩu và xuất khẩu hàng hóa (Hình 8). Sự biến động về điều khoản thương mại này khiến cho việc tỷ giá hối đoái được phép biến động tự do trở nên quan trọng hơn nữa. Chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ có thể là biểu hiện cuối cùng của rủi ro địa chính trị gia tăng nếu nhiều mức thuế quan hơn của Hoa Kỳ gây ra sự gia tăng rộng rãi của đồng đô la, gây áp lực mất giá lên các mức tỷ giá cố định còn lại của các thị trường mới nổi. Thời điểm hiện tại là thời điểm đặc biệt nguy hiểm đối với các mức tỷ giá cố định bằng đô la. Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_8

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Con đường lộn xộn đến mức phát thải ròng bằng 0: Bài học ứng biến từ một bậc thầy nhạc Jazz

UBS

Kinh tế

Nghệ sĩ nhạc jazz huyền thoại người Mỹ Keith Jarrett sải bước lên sân khấu, ngồi xuống bên cây đàn piano của mình và bắt đầu chơi khi khán giả đã im lặng. Bắt đầu chỉ với bốn nốt nhạc - ngập ngừng, miễn cưỡng, thậm chí - anh dần dần xây dựng màn trình diễn của mình, tạo ra những giai điệu, hòa âm và nhịp điệu đáng kinh ngạc từ nhạc cụ của mình trong một màn trình diễn rực rỡ khiến 1.400 người xem phải mê mẩn.

Vào tháng 1 năm 1975, vào một buổi tối muộn tại một nhà hát opera ở thành phố Cologne của Đức, người đàn ông được coi rộng rãi là một trong những nghệ sĩ ứng tác âm nhạc vĩ đại nhất thế giới đang tạo nên lịch sử. Bản thu âm của "Köln Concert" - được biểu diễn mà không cần tập dượt, chuẩn bị hay ghi chú - đã trở thành album piano jazz bán chạy nhất trong lịch sử và là nguồn cảm hứng cho những người yêu âm nhạc trên toàn thế giới. Bây giờ hãy chuyển bối cảnh sang một thành phố New York tương lai, và một tòa nhà văn phòng bằng gỗ, nhôm và kính thống trị đường chân trời. Nó đã khẳng định danh tiếng của các kiến trúc sư và kỹ sư kết cấu của mình như một chiến thắng của thiết kế tiết kiệm năng lượng và là hình mẫu của nơi làm việc hiện đại. Lượng khí thải carbon của nó thấp đến mức từng đoạt giải thưởng.

Tuy nhiên, điều mà những người quan sát chăm chú và những nhà phê bình phấn khích không biết là chỉ vài tháng trước đó, một nhóm quản lý dự án quá bận rộn đã hoàn thiện hệ thống lập bản đồ carbon của riêng họ nhằm khắc phục những điểm yếu đang tồn tại của các biện pháp hiện hành về lượng khí thải CO2 dự kiến. Hoặc toàn bộ hệ thống điều hòa không khí phải được thay thế - bằng một công ty khởi nghiệp có mạng lưới gốm sứ vào phút chót là mạng lưới duy nhất đạt chuẩn về môi trường. Họ đã làm như thế nào? Họ đã làm việc với những gì họ có; họ đã ứng biến.

Chuyển cảnh (và tua nhanh thời gian) một lần nữa. Đến vùng ngoại ô Paris và một tuyến đường sắt ngoại ô đông đúc, nơi các chuyến tàu dừng giữa ga để hành khách chiêm ngưỡng khu bảo tồn thiên nhiên địa phương đang phát triển mạnh. Khu bảo tồn nằm cạnh một khu dân cư nhỏ gọn với danh sách chờ ngày càng tăng của những người muốn thuê nhà, mong muốn được sống trong những ngôi nhà sinh thái ốp gỗ của khu bảo tồn.

Tuy nhiên, chưa đầy hai năm trước, việc xây dựng đã bị dừng lại đột ngột khi phát hiện ra một loài bướm đêm quý hiếm và được bảo vệ, có môi trường sống nằm ngay trên đường ray liên kết được đề xuất. Một thị trưởng mới hoài nghi lo ngại về các mối đe dọa đối với cộng đồng bản địa đã đột ngột đe dọa sẽ cắt nguồn tài trợ. Những người ủng hộ tài chính, lo ngại về việc giảm thiểu tổn thất có thể xảy ra, đang ngày càng lo lắng.

Điều này đưa chúng ta đến sự thay đổi hình dạng cuối cùng. Ở London (một lần nữa, vào một ngày trong tương lai), một nhà quản lý rủi ro căng thẳng ngồi ôm đầu, dành nhiều giờ nghiên cứu dữ liệu không đầy đủ khiến việc định giá trái phiếu phát hành gần như là bất khả thi.

Công ty của bà muốn tài trợ cho một nhà máy hydro sạch mới ở phía bắc nước Anh, mục tiêu xứng đáng của nó chứa đựng nhiều cạm bẫy có thể xảy ra. Công nghệ thu giữ carbon được đề xuất không có gì ngoài tham vọng, chi phí đang tăng, nhu cầu vẫn không thể đoán trước và sự thèm muốn của chính quyền trung ương trong việc ủng hộ dự án xanh này dường như đang suy yếu. Bà có đồng ý một con số trước điều không thể biết trước, hay từ chối phê duyệt khoản tài trợ và mạo hiểm với vị thế của chủ lao động?

Mỗi kịch bản này có thể dẫn đến những kết quả hoàn toàn khác nhau – và, với người quản lý rủi ro London của chúng tôi, có thể vẫn còn nhiều điều bất ngờ không lường trước được và có thể vẫn vậy. Trong mỗi trường hợp, những nhân vật chính đều có tham vọng lớn lao, nhưng họ cũng thấy mình đang hoạt động trong một thế giới không hoàn hảo, nơi có xu hướng liên tục khiến họ bất ngờ. Và, không cần phải nói, ngoại trừ trường hợp của Jarrett, mỗi trường hợp đều được đặt trong bối cảnh mục tiêu bao trùm của thế giới là đạt được mức phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050.

Có rất nhiều điểm chung. Việc lập bản đồ carbon về tuổi thọ của một tòa nhà, mới hay cũ, chỉ có thể là một khoa học chưa hoàn thiện, dựa trên những dự báo phỏng đoán tốt nhất. Việc tìm ra cách tốt nhất để bảo tồn môi trường sống tự nhiên của chúng ta hoặc làm việc với một cộng đồng địa phương thường không được phục vụ đầy đủ vẫn là một công việc đang được tiến hành. Chi phí, tác động và chuyển động của chu kỳ kinh tế xung quanh chúng rất khó dự đoán. Thêm vào đó là một đại dịch toàn cầu và số liệu của mọi người sẽ trở nên sai lệch.

Tại London, chuyên gia về rủi ro đang tranh luận về việc có nên chấp thuận hoàn toàn cho dự án năng lượng tái tạo mới của công ty bà hay không đang phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn. Hydro xanh là nhiên liệu tái tạo tiềm năng của tương lai; công nghệ của nó đang phát triển nhanh chóng nhưng chi phí cao và cũng có những tác động tiêu cực tiềm tàng đến môi trường.

Người quản lý của chúng tôi phải cân bằng giữa các luồng doanh thu tương lai hào phóng có thể có từ dự án – gần như chắc chắn trong tương lai gần được hỗ trợ bởi trợ cấp – với các rủi ro tiềm ẩn đối với công ty của cô ấy khi tiến hành và cho vay tiền. Dữ liệu có sẵn chắc chắn sẽ chứa các lỗ hổng và vẫn chưa có một tiêu chuẩn chung chung để báo cáo chúng.

Những người đồng cấp của bà trong những câu chuyện này đã ở đó trước bà, và chấp nhận nơi không hoàn hảo mà họ thấy mình đang ở – và, giống như một nhạc sĩ nhạc jazz thực thụ, đã thay đổi và điều chỉnh các mô hình của họ trên đường đi. Các hệ thống động phức tạp không phản ứng theo cách tuyến tính; các công cụ, bản đồ và kế hoạch của chúng ta sẽ cần phải toàn diện nhưng cũng phải linh hoạt.

Trong trường hợp buổi hòa nhạc Cologne hoành tráng của Jarret, câu chuyện đằng sau câu chuyện khiến quyết định chơi đàn của ông, và thật tuyệt vời, càng trở nên phi thường hơn. Trên thực tế, cây đàn piano của ông đã bị hỏng theo mọi ý định và mục đích – lệch tông, với các phím đàn và bàn đạp bị mòn, kêu ầm ầm và kẹt.

Anh ấy đến thành phố, để biểu diễn lúc 11:30 tối, là buổi biểu diễn duy nhất mà địa điểm tổ chức có thể sắp xếp được, trong tình trạng kiệt sức. Anh ấy bị đau lưng dữ dội sau chuyến đi bằng ô tô dài 500 dặm mà anh ấy đã đổi vé máy bay lấy tiền mặt đến nỗi anh ấy phải đeo nẹp. Anh ấy cũng đói sau khi nhà hàng anh ấy đến làm hỏng đơn hàng của anh ấy và mang đồ ăn đến ngay khi anh ấy phải rời đi.

Không hề nao núng, Jarrett đã biến những khuyết điểm của cây đàn piano thành điểm mạnh, tập trung vào những phím đàn không bị hư hại ở quãng giữa và sử dụng tiếng động trầm đục của bàn đạp chân như một nhịp gõ đệm. Đối mặt với một thế giới không hoàn hảo, ông đã ứng biến, thích nghi và - cuối cùng - tỏa sáng. Khi đã tự đưa mình vào nơi được cho là mẹ của mọi ngóc ngách tiến hóa, các nhà đầu tư và các chuyên gia phát triển bền vững tận tụy đều có thể học được một hoặc hai điều từ sự điêu luyện và thành thạo như vậy. Chúng ta không còn lựa chọn nào khác ngoài việc chơi cây đàn piano hỏng hóc theo nghĩa đen!

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Thị trường mới nổi: Quỹ tín dụng lớn nhất, phát triển nhanh nhất và có thể nói là ít được hiểu nhất trên thế giới

PIMCO

Kinh tế

Trong quần vợt nghiệp dư, 80% số điểm ghi được là kết quả của một cú đánh sai, chẳng hạn như đánh bóng ra ngoài ranh giới. Đây là nhận định mà Charles Ellis đã sử dụng để mô tả hoạt động đầu tư trong tác phẩm kinh điển “The Loser's Game” của ông. Không phải những gì nhà đầu tư làm đúng mới định nghĩa thành công, mà là những gì họ không làm sai.

Khi ông viết vào năm 1975, ý tưởng này nắm bắt được rất nhiều điều đã xảy ra với nợ của thị trường mới nổi (EM) vào giữa những năm 2000. Các nhà đầu tư đang nghiêng về rủi ro và cố gắng tính toán thời điểm thị trường xung quanh các sự kiện vĩ mô đã bắt đầu chơi trò chơi của kẻ thua cuộc. Ngược lại, trò chơi của người chiến thắng đã chuyển sang các giao dịch từ dưới lên không tương quan với các chu kỳ bầu cử, các sự kiện địa chính trị và các sự kiện vĩ mô có hệ thống khác - những lĩnh vực mà việc có được lợi thế với tư cách là một nhà đầu tư trở nên khó khăn hơn.

Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, nợ EM đã trở thành nhóm tín dụng lớn nhất thế giới, vượt qua Hoa Kỳ trong thập kỷ qua. Trong quá trình đó, nhiều thuộc tính cơ bản của EM đã được chuyển đổi. Khi thị trường phát triển, các chiến lược đầu tư cũng phải thích ứng.

Các quốc gia hoặc khu vực tốt nhất thường không phải là những quốc gia hoặc khu vực được thổi phồng là những câu chuyện thành công tiếp theo. Trái ngược với quan niệm thông thường, EM thường thưởng cho các nhà đầu tư giảm thiểu tổn thất thay vì tối đa hóa lợi nhuận và tránh các vị thế tập trung ở các quốc gia có lợi suất cao. Chúng tôi tin rằng nợ EM nên được sử dụng chủ yếu như một công cụ đa dạng hóa – thay vì là nguồn tìm kiếm lợi nhuận cao – ưu tiên các quốc gia có rủi ro thấp hơn và các cấu trúc nợ cấp cao.

Nợ EM có tỷ lệ vỡ nợ và thu hồi nợ tương tự như nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ nhưng cũng biến động hơn, đặc biệt là đối với các công ty phát hành chất lượng thấp hơn. Đó là một lý do tại sao chúng tôi tin rằng phân tích giá trị tương đối từ dưới lên và xây dựng danh mục đầu tư quan trọng hơn đối với EM ngày nay so với phân tích vĩ mô từ trên xuống. Ngoài ra, theo dữ liệu của Morningstar, quản lý chủ động trong nợ EM luôn vượt trội hơn đầu tư thụ động.

Tăng trưởng kinh tế nhanh chóng trong suốt đầu những năm 2000 đã che giấu nhiều phức tạp tiềm ẩn trong EM, nhưng tăng trưởng đã chậm lại. Trong bài viết này, chúng tôi cố gắng vạch trần lớp tài sản, xác định các đặc điểm chung của EM và cách chúng có thể giúp đạt được các mục tiêu đầu tư rộng hơn.

Kể chuyện so với kiểm tra giả thuyết

Những câu chuyện lạc quan mà các nhà đầu tư EM kể trong nhiều thập kỷ xoay quanh nhân khẩu học, đô thị hóa, tầng lớp trung lưu đang gia tăng và tăng trưởng GDP bắt kịp mức của thị trường phát triển (DM). Những câu chuyện ngày nay mang nhiều sắc thái hơn. Tăng trưởng bắt kịp vẫn tiếp tục, nhưng với tốc độ chậm hơn. Các nhà hoạch định chính sách ổn định chu kỳ kinh doanh tốt hơn, nhưng có nhiều bất ổn về chính trị và địa chính trị hơn trước.

Những câu chuyện này không phải là không chính xác, nhưng chúng không phải lúc nào cũng quan trọng đối với lợi nhuận đầu tư. Ví dụ, cổ phiếu EM đáng lẽ phải là bên hưởng lợi lớn nhất từ sự tăng trưởng mạnh hơn, nhưng lại có kết quả tệ hơn cả cổ phiếu DM và nợ EM.

Ở đây, thay vì kể chuyện, chúng tôi áp dụng cách tiếp cận khoa học hơn. Giả thuyết đầu tư cho nợ EM như sau. Nó nên được sử dụng chủ yếu như một phương tiện để giảm sự tập trung vào các rủi ro trong nước khác mà không phải hy sinh lợi suất.

Các nhà đầu tư không nên coi EM là nơi săn lùng lợi nhuận cao. Nghe có vẻ trái ngược, nhưng trường hợp nợ EM không nên dựa vào chênh lệch, lợi suất hoặc một số chỉ số định giá khác. Theo quan điểm của chúng tôi, nó nên dựa chủ yếu vào lợi ích đa dạng hóa.

Do đó, các nhà đầu tư nên cân nhắc áp dụng chiến lược của Warren Buffett: ưu tiên các quốc gia có rủi ro thấp nhưng định giá hợp lý hơn là các quốc gia có rủi ro cao nhưng định giá tuyệt vời và chuyển sang các bộ phận cấp cao hơn của cơ cấu vốn (từ vốn chủ sở hữu sang nợ).

Tất nhiên, vẫn có những ngoại lệ. Nhưng đây là giả thuyết cấp cao nhất có vẻ được dữ liệu hỗ trợ tốt nhất.

Giải phẫu của lớp tài sản

Số lượng các quốc gia EM có thể đầu tư đã tăng gấp đôi trong 20 năm qua. Hiện tại, chúng tôi đang lập mô hình khoảng 200 yếu tố rủi ro vĩ mô riêng lẻ (như tỷ giá hối đoái, tỷ giá và chênh lệch) trên khoảng 85 quốc gia. Các mối tương quan trên ma trận này dao động từ 0,8 đến -0,7, theo dữ liệu trong 20 năm trở lại đây, được tính toán bởi PIMCO. Vì vậy, có sự đa dạng cực độ trong nhóm tài sản.

Hơn nữa, một số yếu tố là "rủi ro tăng" trong khi những yếu tố khác là "rủi ro giảm", tức là có tương quan tích cực hoặc tiêu cực với các yếu tố hệ thống toàn cầu như dầu hoặc cổ phiếu. Hiện có khoảng 12 tổ chức phát hành trái phiếu chính phủ đã cung cấp sự hỗ trợ danh mục đầu tư tương tự trong các sự kiện rủi ro giảm trong 15 năm qua như Kho bạc Hoa Kỳ, tài sản rủi ro giảm cuối cùng được nhận thức. Trong giai đoạn 15 năm này, một rổ trái phiếu địa phương của thị trường mới nổi được phòng ngừa bằng đô la Mỹ (được đánh giá bằng hợp đồng hoán đổi 5 năm) đã tạo ra lợi nhuận cao hơn so với Kho bạc Hoa Kỳ tương đương (cũng được đánh giá bằng hợp đồng hoán đổi 5 năm) và có tỷ lệ thành công tương tự trong việc phòng ngừa sự sụt giảm cổ phiếu nhưng ít được thanh toán hơn khi sự sụt giảm xảy ra.

Sự gia tăng về số lượng quốc gia này đã bị lu mờ bởi sự gia tăng các công cụ có sẵn, đã tăng gần 20 lần (xem Hình 1) trong hai thập kỷ qua. Các nhà đầu tư hiện có thể phân tách các yếu tố rủi ro vĩ mô cấp quốc gia thành các chi tiết nhỏ.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_1

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_2

Giá trị phục hồi (và tổn thất mặc định) cũng gần như giống hệt nhau, ở mức khoảng 40%. Tuy nhiên, có ba sắc thái cần lưu ý.

Xác suất vỡ nợ đối với các tổ chức phát hành được xếp hạng CCC cao hơn đối với EM so với các công ty Hoa Kỳ. (Chênh lệch cũng rộng hơn, vì vậy chúng tôi không bình luận về việc nhóm này tương đối giàu hay rẻ.) Điều này là do các quy tắc của trò chơi có thể được viết lại đối với các tổ chức phát hành EM có chất lượng thấp nhất do biến động chính trị, trong khi các tổ chức phát hành doanh nghiệp Hoa Kỳ được xếp hạng CCC hoạt động trong một hệ thống các quy tắc ổn định và luật phá sản được xác định rõ ràng hơn. Mặc dù dữ liệu vỡ nợ của EM và doanh nghiệp Hoa Kỳ có giá trị trung bình tương tự, dữ liệu EM có độ lệch chuẩn rộng hơn. Các sự kiện vỡ nợ ở EM có phạm vi kết quả rộng hơn. Quá trình giải quyết có thể mất nhiều thời gian hơn ở EM. Việc tái cấu trúc doanh nghiệp Hoa Kỳ có thể mất nhiều tháng để giải quyết thông qua hệ thống tòa án. Ngược lại, có thể mất nhiều năm để đàm phán các điều khoản giữa các chủ nợ quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế và các bên cho vay song phương khác. Tất cả đều bình đẳng, điều này có nghĩa là giá trị hiện tại của một công cụ nợ EM không hoạt động đang trải qua quá trình tái cấu trúc sẽ thấp hơn (ngay cả khi giá trị thu hồi cuối cùng là như nhau).

Sự bất đối xứng của một số rủi ro

Có một sắc thái thực nghiệm bổ sung, có lẽ là sắc thái quan trọng nhất trong tất cả: hiệu quả đánh giá theo thị trường của lợi nhuận theo phổ chất lượng, được nắm bắt bằng các số liệu như tỷ lệ Sharpe, một thước đo lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro. Tương tự như rủi ro tín dụng cơ bản, các biện pháp đánh giá biến động theo thị trường tăng nhiều hơn đối với trái phiếu chất lượng thấp nhất ở EM so với nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ, tạo ra tỷ lệ Sharpe thấp hơn đối với nợ EM được xếp hạng B và CCC đơn lẻ.

Các đợt rút vốn cũng sâu hơn không cân xứng trong thời kỳ căng thẳng cấp tính đối với EM (xem Hình 4). Tệ nhất là, độ nhạy cảm với lợi nhuận dựa trên thị trường, hay beta, trở nên không đối xứng, nghĩa là việc nắm bắt xu hướng giảm trong quá trình bán tháo trên thị trường lớn hơn việc nắm bắt xu hướng tăng trong quá trình tăng giá.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_3

Không có nghĩa là không có giá trị hấp dẫn nào trong nợ EM được xếp hạng B và CCC. Nhưng nó giải thích tại sao quá nhiều nhà đầu tư bị quyến rũ bởi tiếng hát của các thị trường biên giới chất lượng thấp, lợi suất cao. Các trái phiếu có thể rẻ, nhưng hiệu quả của lợi nhuận thu được lại kém đối với các nhà đầu tư có thời hạn đầu tư ngắn.

Điều này giải thích tại sao nợ EM cung cấp mức chênh lệch cao hơn so với các công ty Hoa Kỳ mặc dù rủi ro tín dụng cơ bản tương tự - trung bình khoảng 70 điểm cơ bản trên cơ sở trung lập rủi ro trong năm năm qua. Mức chênh lệch bổ sung không phải là dấu hiệu của sự kém hiệu quả của thị trường. Đó là sự bù đắp cho các gánh nặng khác, chẳng hạn như sự không quen thuộc (tức là nhu cầu giải thích các tiêu đề báo cho hội đồng đầu tư của một người), chênh lệch giá mua-bán rộng hơn trên thị trường thứ cấp và biến động đánh giá theo thị trường bổ sung, đặc biệt là đối với các trái phiếu chất lượng thấp hơn. Về lý thuyết, những gánh nặng bổ sung này không quan trọng đối với các nhà đầu tư giá trị dài hạn. Nhưng trên thực tế, chúng lại quan trọng.

Phương pháp đầu tư

Bài hát của nàng tiên cá này cũng giải thích tại sao một số nhà đầu tư nói rằng họ đã từng trải qua một chuyến đi tàu lượn siêu tốc với EM trong quá khứ. Ngoài sự biến động chung của các loại tài sản, nhiều người đã phải chịu tác động của việc phân bổ quy mô tài sản kém trong danh mục đầu tư rộng hơn của họ và việc mở rộng rủi ro thiếu thận trọng trong phân bổ nợ EM. Hãy cùng xem xét kỹ hơn cả hai.

Phân bổ tài sản chiến lược (xác định beta)

Nếu đa dạng hóa là mục tiêu chính, thì mối tương quan của nợ EM với danh mục đầu tư rộng hơn là thước đo quan trọng nhất. Điều này đúng với bất kỳ loại tài sản nào, nhưng đặc biệt quan trọng đối với các khoản tiếp xúc vệ tinh đóng vai trò ngoại vi hơn trong việc xây dựng danh mục đầu tư.

Bài kiểm tra bao gồm tài sản cung cấp một khuôn khổ rõ ràng. Nó giảm quyết định có nên bao gồm một loại tài sản thành một hàm tối ưu hóa hay không: Tối đa hóa tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư tùy thuộc vào các ràng buộc về rủi ro, lợi nhuận và tương quan của từng tài sản.

Kết quả là thước đo tác động biên của từng tài sản lên tỷ lệ Sharpe tổng thể của danh mục đầu tư. Điều này sẽ khá độc đáo đối với mỗi nhà đầu tư. Nhưng nhìn chung, nợ EM có điểm cao hơn hầu hết các tài sản khác. Nó làm như vậy vì các đặc điểm tương quan thuận lợi, không chỉ vì lợi suất cao hơn.

Mối tương quan giữa nợ EM và nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ là khoảng 0,63 trong 10 năm qua, sử dụng dữ liệu của JP Morgan. Con số này tương đối thấp trong thế giới chênh lệch thu nhập cố định. Và đây là vấn đề: Nợ EM phải được đánh giá chung theo các đặc tính rủi ro, lợi nhuận và đa dạng hóa ở cấp độ danh mục đầu tư rộng hơn, thay vì chỉ tập trung vào một số chỉ số định giá giàu/rẻ, và không độc lập với danh mục đầu tư tổng thể của một người.

Việc tuân thủ các hướng dẫn này dẫn đến việc đánh giá tỉnh táo hơn về quy mô trong phân bổ tài sản chiến lược. Nhiều khách hàng, từ các công ty bảo hiểm đến quỹ hưu trí, thường chọn phân bổ từ 2% đến 8%.

Thang đo rủi ro (tìm kiếm alpha)

Các nhà đầu tư luôn phụ thuộc vào những gì thị trường cung cấp. Nếu thị trường phát triển, các chiến lược đầu tư cũng phải phát triển theo.

Hãy xem xét cách thị trường nợ EM đã phát triển như thế nào. Trong những năm đầu (những năm 1990 và đầu những năm 2000), có rất ít quốc gia trong EM. Hầu hết các nhà phát hành đều sẵn sàng trả quá nhiều để tiếp cận vốn quốc tế. Tăng trưởng bùng nổ nhưng bị gián đoạn bởi những cú sốc trong nước (ví dụ, năm 1994 ở Mexico và năm 1997 ở Châu Á). Bộ kỹ năng chính là phân tích vĩ mô từ trên xuống. Các nhà đầu tư có thể đánh bại thị trường bằng cách dựa vào rủi ro và khai thác lợi suất dư thừa, đồng thời hy vọng tránh được tình trạng bán tháo theo từng quốc gia cụ thể.

Ngày nay, có nhiều quốc gia và công cụ hơn để xem xét. Tăng trưởng ở mức trung bình và các cú sốc gần đây chủ yếu là ngoại sinh và có hệ thống (ví dụ, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, cơn thịnh nộ của Bộ Tài chính năm 2013 và đại dịch năm 2020).

Thật khó để có được lợi thế trong phân tích vĩ mô. Không chỉ là một lĩnh vực đông đúc hơn, mà bản chất của rủi ro đã thay đổi - từ sự phức tạp về kinh tế, có thể được mô hình hóa, sang sự bất ổn về chính trị, có thể không thể dự đoán được.

Theo chúng tôi, bộ kỹ năng chính để đầu tư vào nợ EM ngày nay là phân tích giá trị tương đối từ dưới lên và xây dựng danh mục đầu tư. Đó là khả năng xác định các cơ hội chênh lệch giá nhỏ, từng công cụ một, sau đó kết hợp và mở rộng từng công cụ theo cách mà một rổ các giao dịch này hiệu quả hơn bất kỳ giao dịch nào khi thực hiện độc lập.

Độ lồi – hay mối quan hệ phi tuyến tính giữa giá và lợi suất – là chìa khóa. Nó nhúng đệm giảm giá trong quá trình bán tháo trên thị trường – giá giảm nhưng giảm dần. Điều này đặc biệt quan trọng khi xét đến độ biến động quá mức và độ nhạy beta không đối xứng đã lưu ý trước đó, đặc biệt là ở mức thấp hơn của phổ chất lượng.

Tất nhiên, phân tích vĩ mô từ trên xuống vẫn là quan trọng – nhưng là điểm khởi đầu. Nó phải được lập bản đồ kỹ lưỡng để tạo không gian cho quá trình alpha từ dưới lên phát triển mạnh. Chúng tôi lập mô hình và đo lường 10–15 loại giao dịch từ dưới lên riêng biệt và chia tỷ lệ chúng trong danh mục đầu tư dựa trên tỷ lệ Sharpe và tương quan với beta của chúng. Đây là một thách thức về kỹ thuật, dẫn đến kết quả bị giới hạn nhiều hơn so với khi đó là một thách thức về dự báo.

Chơi trò chơi của người chiến thắng

Phép loại suy về quần vợt được đề cập trước đó – chiến thắng bằng cách hạn chế lỗi – không chỉ là một phép ẩn dụ. Nó thể hiện rõ trong dữ liệu. Hãy xem xét các nhà đầu tư nợ EM tốt nhất và tệ nhất trong thập kỷ qua (xem Hình 5) và so sánh hành trình từng tháng của từng nhà đầu tư trên suốt chặng đường. Các nhà đầu tư giỏi nhất đạt được vị thế của mình bằng cách tối đa hóa chiến thắng hay bằng cách giảm thiểu thất bại? Câu trả lời rất rõ ràng.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_4

Các nhà đầu tư giỏi nhất và tệ nhất có tần suất lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ nhất gần như giống nhau (lần lượt là 23% so với 21%). Nhưng các nhà đầu tư giỏi nhất có tần suất các tháng tồi tệ thấp hơn đáng kể. Họ trải qua lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ 4 21% thời gian, so với 38% đối với các nhà quản lý tệ nhất.

Điều này phù hợp với hồ sơ lợi nhuận bất đối xứng của loại tài sản đã thảo luận trước đó. Hiệu quả lợi nhuận từ các quốc gia có chất lượng cao hơn có thể bị lu mờ bởi sự kém hiệu quả của lợi nhuận từ các quốc gia có chất lượng thấp hơn. Tương tự như vậy, nhiều năm alpha dương hoặc hiệu suất vượt trội của thị trường có thể bị xóa sổ chỉ trong một đợt rút tiền.

Quy trình của chúng tôi được thiết kế rõ ràng xung quanh những thực tế thực nghiệm này cho loại tài sản. Quy trình được thiết kế để giảm thiểu tỷ lệ lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ 4. (Vui lòng liên hệ với đại diện PIMCO của bạn để biết số liệu thống kê cụ thể về PIMCO.)

Còn đầu tư thụ động thì sao? Nó khá nhất quán, xếp hạng ở mức thấp nhất trong tứ phân vị thứ 3 năm này qua năm khác (xem Hình 6).

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_5

Phần lớn các nhà quản lý năng động có hiệu suất làm việc tốt hơn nhiều. Hơn nữa, hiệu suất làm việc tốt hơn này không nhất thiết phải giống như tàu lượn siêu tốc.

Các nhà đầu tư có thể coi nợ EM là một sự phân bổ mang tính cấu trúc, được sử dụng để tách biệt khỏi các nguồn rủi ro tín dụng trong nước. Họ có thể định cỡ phân bổ dựa trên tác động của nó lên tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư tổng thể của họ. Và quan trọng nhất, các nhà đầu tư nên quản lý phân bổ EM một cách thận trọng. Điều đó có nghĩa là tránh sự cám dỗ di chuyển sang các vị thế có độ tin cậy cao, độ tập trung cao ở các quốc gia có lợi suất cao, điều này có thể khuếch đại sự biến động do vĩ mô thúc đẩy. Trò chơi đó có thể đã hiệu quả cách đây hai thập kỷ. Nhưng đó là một trò chơi khó thắng ngày nay.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Tại sao thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể sẽ tăng trưởng mạnh hơn nữa

Goldman Sachs

Kinh tế

Chứng khoán

Cổ phiếu Trung Quốc có thể sẽ tăng trở lại, ngay cả sau khi mức tăng từ đợt tăng giá mạnh vào tháng 9 đã giảm dần. Các thông báo chính sách gần đây của Trung Quốc cho thấy chính phủ quyết tâm hỗ trợ thị trường chứng khoán trong khi triển vọng tăng trưởng thu nhập đang cải thiện ở mức vừa phải, theo Goldman Sachs Research.

Một số nhà đầu tư có thể ngần ngại theo đuổi lợi nhuận sau khi giá cổ phiếu tăng vọt, Kinger Lau, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu Trung Quốc của Goldman Sachs Research cho biết. Một vài đợt phục hồi gần đây của cổ phiếu Trung Quốc chỉ diễn ra trong thời gian ngắn và không đi kèm với việc thực hiện chính sách. Nhưng có những dấu hiệu cho thấy chu kỳ này có thể kéo dài hơn.

Lau cho biết: “Lịch sử cho thấy đợt tăng giá này có thể còn kéo dài hơn nữa, đặc biệt là nếu các cam kết chính sách và thu nhập được thực hiện”.

Why China’s Stock Market May be Poised for Further Gains_1

Một trong những lý do chính khiến cổ phiếu Trung Quốc có thể tăng giá là do chính phủ nước này quyết tâm tạo ra tác động đáng kể — công bố hơn 10 biện pháp và văn bản quan trọng kể từ cuối tháng 9, bao gồm chính sách tiền tệ và tài khóa cũng như thị trường bất động sản và cổ phiếu.

Những người theo dõi Trung Quốc có thể đã phải chịu đựng “sự mệt mỏi về chính sách” trong năm qua, vì việc thực hiện các lời hứa về chính sách được coi là không mấy ấn tượng, Lau nói. Các thông báo về chính sách từ cuối tháng 9 có thể khác. Chúng không chỉ gây bất ngờ tích cực cho các nhà đầu tư mà những nỗ lực đó còn thay đổi cả câu chuyện chính sách.

“Quy mô, phạm vi và tính toàn diện của gói nới lỏng này có thể được coi là quan trọng nhất trong lịch sử gần đây”, Lau nói. Nó có thể sánh ngang với các gói hỗ trợ lớn trong quá khứ, đáng chú ý là kế hoạch cứu trợ A-share (cổ phiếu niêm yết tại Trung Quốc đại lục) vào năm 2015. “Các nhà đầu tư đang nhận được những gì họ hy vọng, ở một mức độ lớn”, ông nói.

Mỗi 1 nghìn tỷ nhân dân tệ kích thích tài chính được đưa vào nền kinh tế thực (và không phải để trả nợ) sẽ nâng mức tăng trưởng GDP thực của Trung Quốc lên 40 điểm cơ bản, từ đó sẽ tăng thêm 2 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng thu nhập của cổ phiếu trong các chỉ số chính của Trung Quốc , MSCI China và CSI300. Yếu tố khác cũng có thể thúc đẩy thu nhập là nhu cầu tiêu dùng tăng nhẹ.

Kết quả là, các nhà phân tích của chúng tôi đã nâng mục tiêu giá trên thu nhập của họ, dự báo rằng các công ty MSCI China có thể giao dịch ở mức thu nhập 12,0 lần và cổ phiếu CSI300 có thể đạt thu nhập 14,2 lần (tăng từ lần lượt là 10,3 lần và 12,8 lần). Điều này đẩy dự báo chỉ số 12 tháng mới của họ cho MSCI China lên 84 và cho CSI300 lên 4600, tăng lần lượt 27% và 15% so với mục tiêu 12 tháng trước đó của họ. Dự báo tăng trưởng thu nhập của Goldman Sachs Research thấp hơn một chút so với mức đồng thuận cho năm nay và năm sau.

Nếu các động thái chính sách được công bố không thành hiện thực và sự phục hồi của thị trường này hóa ra lại là một trò bịp bợm khác thì sao? Lau cho rằng cổ phiếu Trung Quốc — thị trường chứng khoán lớn thứ hai thế giới — vẫn có vai trò quan trọng đối với các nhà đầu tư.

Đợt tăng giá lịch sử gần đây cho thấy việc không tin tưởng vào các động thái chính sách có thể phải trả giá đắt, đặc biệt là khi định giá thấp và lượng chứng khoán mà nhà đầu tư nắm giữ ít.

Cổ phiếu Trung Quốc có tính đặc thù và mang lại lợi ích đa dạng hóa vào thời điểm các tài sản rủi ro trên toàn cầu đang trở nên đồng bộ hơn.

Các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức của Trung Quốc có thể đang chuẩn bị cho sự chuyển dịch được mong đợi từ lâu từ đầu tư vào bất động sản sang cổ phiếu.

Do áp lực liên tục lên thị trường nhà ở, cổ phiếu có thể là ưu tiên hàng đầu của chính phủ để cung cấp tài chính cho nền kinh tế cũng như là một cách để người Trung Quốc đầu tư và gia tăng tài sản của mình.

Cổ phiếu Trung Quốc vẫn đang giao dịch ở mức chiết khấu định giá so với các chuẩn mực khác. Lau cho biết điều này cho thấy một số nhà đầu tư vẫn còn ngần ngại chấp nhận rủi ro dựa trên tăng trưởng dài hạn của Trung Quốc. Tuy nhiên, ông chỉ ra rằng các dấu hiệu gần đây về hỗ trợ chính sách sẽ giúp giảm rủi ro của hầu hết các kịch bản giảm giá nghiêm trọng, chẳng hạn như hạ cánh cứng của nền kinh tế hoặc sai lầm về chính sách, và do đó thúc đẩy cổ phiếu Trung Quốc.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Với nền kinh tế mạnh mẽ như vậy, tại sao người Mỹ không cảm thấy tốt hơn?

JP Morgan

Kinh tế

Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ là một ngôi sao nhạc pop, thì nó có thể là đỉnh cao của Taylor Swift. Trên hầu hết mọi thước đo chính về sức khỏe kinh tế, nền kinh tế đang trong tình trạng tuyệt vời và vượt xa các thị trường phát triển khác. GDP thực tế đang tăng trưởng vững chắc, lạm phát đang tiến gần đến mục tiêu 2% của Fed và tăng trưởng việc làm vẫn mạnh mẽ ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp dưới 4,5% trong 3 năm qua.

Tuy nhiên, mọi người cảm thấy khá khác biệt về nền kinh tế so với cách nó hoạt động khách quan. Niềm tin của người tiêu dùng đạt 98,7 vào tháng 9, thấp hơn nhiều so với phạm vi 122-135 trước đại dịch và mức đỉnh điểm là 145 vào mùa hè năm 2000. Tại sao người Mỹ không cảm thấy tốt hơn?

Nhiều hộ gia đình có thể cảm thấy họ không làm tốt như mong đợi nếu có nền kinh tế vững mạnh

Các hộ gia đình có thu nhập thấp thường có số tiền đầu tư ít ỏi—khoảng 50% hộ gia đình có thu nhập sau thuế dưới 50.000 đô la1. Do đó, lợi nhuận khổng lồ từ đầu tư vốn chủ sở hữu và thu nhập đầu tư trong vài năm qua đã mang lại lợi ích không cân xứng cho các hộ gia đình giàu có.

Tuy nhiên, bất động sản đã mang lại lợi ích cho nhiều người Mỹ. Tỷ lệ sở hữu nhà ở tại Hoa Kỳ là 65%, mức cao nhất kể từ năm 2011 (không tính đến sự biến dạng do đại dịch). Do đó, mặc dù có sự gia tăng đáng kể đối với những người giàu có, nhưng 50% những người có thu nhập thấp nhất vẫn chứng kiến giá trị tài sản ròng của họ tăng gần gấp đôi kể từ quý IV năm 2019 (xem biểu đồ).

Lạm phát đã giảm, nhưng cú sốc giá vẫn còn

Người tiêu dùng không nghĩ theo hướng thay đổi theo từng năm – họ nghĩ theo hướng mức giá, thu nhập sau thuế và số tiền còn lại sau khi thanh toán tất cả các hóa đơn thiết yếu. Sau khi điều chỉnh theo lạm phát, các hộ gia đình có thu nhập thấp (60.000 đô la) nhận được ít hàng hóa và dịch vụ hơn từ giữa năm 2021 đến giữa năm 20232.

Riêng thực phẩm là một chủ đề nhạy cảm. Chi tiêu cho tiêu dùng thực phẩm và đồ uống bên ngoài đã tăng trưởng tích lũy 23% kể từ giữa năm 2020, nhưng điều chỉnh theo lạm phát chỉ bằng 2% mức tăng trưởng thực tế. Sự gia tăng tương tự trong các hàng hóa và dịch vụ thiết yếu (tức là bảo hiểm, tiền thuê nhà và lãi suất) có thể giải thích tại sao sự không chắc chắn về lạm phát vẫn ở mức cao đối với những người có thu nhập dưới 50.000 đô la3.

Người tiêu dùng đang dần lấy lại sức mua, chi tiêu điều chỉnh theo lạm phát của người thu nhập thấp gần đây đã trở lại mức giữa năm 2021, nhưng có thể sẽ cần nhiều thời gian hơn và tiến trình giảm phát diễn ra để tâm lý thay đổi.

Giữ cảm xúc ra khỏi đầu tư

Như chúng tôi đã trình bày trong Hướng dẫn về Thị trường , khuynh hướng chính trị có thể ảnh hưởng lớn đến quan điểm về nền kinh tế. Xem xét cuộc bầu cử tổng thống năm nay và sự phân mảnh của môi trường tin tức, không có gì ngạc nhiên khi người tiêu dùng có thể cảm thấy khá khác biệt giữa họ.

Mặc dù tâm lý ảm đạm, người Mỹ vẫn không ngừng chi tiêu. Tiêu dùng dự kiến sẽ tăng trưởng với tốc độ vững chắc 3% hằng năm trong quý 3, hỗ trợ tăng trưởng thu nhập liên tục cho các công ty Hoa Kỳ. Nền kinh tế không hoàn hảo, nhưng vẫn có nhiều tín hiệu về các yếu tố cơ bản lành mạnh và đang cải thiện, có thể nâng cao tâm lý theo thời gian và góp phần vào lợi nhuận đầu tư liên tục. Đối với các nhà đầu tư, sự khác biệt lớn trong nhận thức về kinh tế cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tránh xa cảm xúc trong đầu tư, trong và sau các cuộc bầu cử chính trị. With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

RBA trong chế độ chờ đợi và xem xét mặc dù lạm phát giảm

Ngân hàng trung ương

Ngoại hối

Chính sách của RBA vẫn không thay đổi

Cuộc họp chính sách sắp tới của Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) vào ngày 5 tháng 11 được mong đợi cao, với việc ngân hàng áp dụng cách tiếp cận chờ đợi và xem xét và giữ nguyên lãi suất tiền mặt trong khi theo dõi diễn biến kinh tế. Trọng tâm sẽ là đảm bảo lạm phát tiếp tục giảm và nền kinh tế vẫn trên con đường tăng trưởng ổn định, với khả năng cắt giảm lãi suất dự kiến vào đầu năm 2025 nếu điều kiện cải thiện.

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_1

Lạm phát giảm xuống trong mục tiêu

Các số liệu lạm phát gần đây cho thấy một mô hình hỗn hợp nhưng nhìn chung là đáng khích lệ. Trong quý 3, tỷ lệ lạm phát tiêu đề đã giảm xuống 2,8%, mức thấp nhất trong ba năm rưỡi. Giá nhiên liệu và điện giảm đáng kể, được hỗ trợ bởi các khoản hoàn tiền của chính phủ, đã thúc đẩy sự suy giảm này. Tuy nhiên, lạm phát cơ bản, được đo bằng mức trung bình đã cắt giảm, vẫn cao hơn mức mục tiêu của RBA là 3,5%. Lạm phát cốt lõi dai dẳng này cho thấy RBA có thể cần duy trì lập trường thận trọng vì lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ, đặc biệt là trong tiền thuê nhà, bảo hiểm và chăm sóc trẻ em, tiếp tục tạo áp lực tăng.

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_2

GDP và tăng trưởng kinh tế

Sự phát triển của GDP của Úc khá khiêm tốn. Quý 2 năm 2024 chứng kiến mức tăng trưởng kinh tế là 0,2% theo quý, phù hợp với xu hướng mở rộng dần dần nhưng nhất quán đang diễn ra. Mức tăng trưởng hàng năm yếu nhất kể từ đầu những năm 1990, ngoại trừ giai đoạn đại dịch, là 1,5% trong năm tài chính 2023–24. Mặc dù chi tiêu của chính phủ đã cung cấp một số hỗ trợ, nhưng mức tăng trưởng chậm chạp này là kết quả của việc tiêu dùng hộ gia đình giảm và chi tiêu tùy ý giảm.

Nhiều yếu tố, bao gồm điều kiện kinh tế quốc tế, mô hình lạm phát trong nước và sự vững mạnh của thị trường lao động, sẽ ảnh hưởng đến quyết định của RBA. Sự sụt giảm gần đây của lạm phát tiêu đề là đáng hứa hẹn; tuy nhiên, RBA vẫn cảnh giác về sự cứng nhắc trong lạm phát cơ bản và những tác động có thể xảy ra đối với nền kinh tế. Dữ liệu GDP nhấn mạnh sự cần thiết phải tiếp tục hỗ trợ để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giải quyết những khó khăn mà các hộ gia đình và công ty đang phải đối mặt.

Úc đứng gần khu vực quan trọng

Các nhà đầu tư sẽ xem xét kỹ lưỡng ngôn ngữ và giọng điệu trong tuyên bố của RBA, mặc dù quyết định giữ nguyên lãi suất ngay lập tức có thể không gây ra biến động đáng kể. Các nhà đầu tư sẽ tìm kiếm manh mối về hướng đi của chính sách tiền tệ trong tương lai, điều này sẽ ảnh hưởng đến quỹ đạo của đồng đô la Úc trong những tháng tới.

Aussie/đô la đã phục hồi từ mức hỗ trợ 0,6535, chồng lên đường xu hướng tăng trung hạn, với mức kháng cự mạnh tiếp theo đến từ đường trung bình động đơn giản (SMA) 200 ngày gần 0,6620. Tuy nhiên, một sự sụt giảm bên dưới đường chéo có thể mở đường cho một đợt kiểm tra mức tăng đột biến giảm giá 0,6360, đạt được vào ngày 5 tháng 8.

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_3

Nguồn: XM

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Tin top hàng ngày

Phát biểu của Nhân viên

Ngân hàng trung ương

Ngoại hối

FastBull Events

FastBull Featured

Devin

Winkelmann

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Tin tức

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu

Liệu các quy định tài chính của Liên minh châu Âu có nên thay đổi để phù hợp với quá trình chuyển đổi quốc phòng không?

Nguyên tắc vàng cho đầu tư quân sự?

Bẻ cong các quy tắc

Nỗi sợ về tỷ giá hối đoái thả nổi ở các thị trường mới nổi

Nỗi sợ trôi nổi ở các thị trường mới nổi

Thời điểm đặc biệt tồi tệ cho việc neo giữ đồng đô la

Con đường lộn xộn đến mức phát thải ròng bằng 0: Bài học ứng biến từ một bậc thầy nhạc Jazz

Thị trường mới nổi: Quỹ tín dụng lớn nhất, phát triển nhanh nhất và có thể nói là ít được hiểu nhất trên thế giới

Kể chuyện so với kiểm tra giả thuyết

Giải phẫu của lớp tài sản

Sự bất đối xứng của một số rủi ro

Phương pháp đầu tư

Phân bổ tài sản chiến lược (xác định beta)

Thang đo rủi ro (tìm kiếm alpha)

Chơi trò chơi của người chiến thắng

Tại sao thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể sẽ tăng trưởng mạnh hơn nữa

Với nền kinh tế mạnh mẽ như vậy, tại sao người Mỹ không cảm thấy tốt hơn?

Nhiều hộ gia đình có thể cảm thấy họ không làm tốt như mong đợi nếu có nền kinh tế vững mạnh

Lạm phát đã giảm, nhưng cú sốc giá vẫn còn

Giữ cảm xúc ra khỏi đầu tư

RBA trong chế độ chờ đợi và xem xét mặc dù lạm phát giảm

Chính sách của RBA vẫn không thay đổi

Lạm phát giảm xuống trong mục tiêu

GDP và tăng trưởng kinh tế

Úc đứng gần khu vực quan trọng

Nguồn: XM

Tuyên bố rủi ro