Bốn kịch bản của Ngân hàng Anh, với việc cắt giảm lãi suất được mong đợi rộng rãi

Bốn lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025 là con đường ít kháng cự nhất

Chậm mà chắc, thị trường tài chính đang dần chấp nhận ý tưởng về bốn lần cắt giảm lãi suất từ ​​Ngân hàng Anh trong năm nay. Các nhà hoạch định chính sách chuẩn bị hạ lãi suất xuống 25 điểm cơ bản tại cuộc họp vào ngày 6 tháng 2. Và mặc dù họ chưa nói rõ, nhưng có ngụ ý rất lớn rằng Ngân hàng dự kiến ​​sẽ cắt giảm một lần mỗi quý trong phần còn lại của năm nay. Đó là trường hợp cơ bản của chúng tôi và thị trường hiện đang định giá 78 điểm cơ bản của việc nới lỏng vào cuối năm, tăng từ mức chỉ 29 điểm cơ bản vào giữa tháng 1.

Cuộc họp tháng 2 khó có thể làm đảo lộn quá nhiều, mặc dù chúng tôi nghĩ rằng rủi ro là phản ứng ôn hòa hơn trên thị trường tài chính. Sau đây là những gì chúng tôi mong đợi:

Bốn kịch bản của Ngân hàng Anh cho cuộc họp tháng 2

Nguồn: ING

Chia rẽ phiếu bầu – hãy coi chừng Catherine Mann

Chúng tôi kỳ vọng sẽ có 8-1 phiếu ủng hộ việc cắt giảm 25bp, với Catherine Mann, người theo chủ nghĩa diều hâu, một lần nữa phản đối. Bà vẫn chưa bỏ phiếu cho việc cắt giảm lãi suất và đã liên tục bỏ phiếu cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo, rất lâu sau khi chu kỳ thắt chặt của Ngân hàng đã kết thúc.

Không có gì trong số đó là đáng ngạc nhiên, nhưng nếu chúng ta muốn có một sự ngạc nhiên ôn hòa, thì đây chính là nơi nó sẽ đến. Hãy nhớ rằng tại cuộc họp tháng 12, ba thành viên ủy ban đã bỏ phiếu cho một đợt cắt giảm, mặc dù vẫn là thiểu số, nhưng nhiều hơn nhiều so với dự kiến ​​của nhiều người. Và sự ngạc nhiên thực sự vào tuần tới sẽ là nếu Mann cuối cùng cũng chịu đầu hàng và bỏ phiếu cho một đợt cắt giảm. Điều đó có vẻ không thể xảy ra, nhưng đó sẽ là điều ôn hòa nhất có thể xảy ra một cách thực tế tại cuộc họp tháng 2.

Chúng ta có thể thấy ít nhất một phiếu bầu chính thức cho việc cắt giảm 50bp mạnh mẽ hơn không? Một lần nữa, có thể, nhưng không chắc. Ứng cử viên có khả năng nhất sẽ là Swati Dhingra, người ở thái cực đối lập với Mann. Nếu bà là tiếng nói đơn độc kêu gọi nới lỏng nhanh hơn, chúng tôi nghi ngờ các nhà đầu tư sẽ kết luận rằng có rất ít thông tin về những gì các thành viên ủy ban khác có thể làm tại các cuộc họp trong tương lai.

Bảng dữ liệu của BoE

Nguồn: ING

Dự báo sẽ được điều chỉnh giảm

Lần này chúng ta sẽ có dự báo tăng trưởng và lạm phát mới và chủ đề chung có thể sẽ là ôn hòa. Tăng trưởng được thiết lập để điều chỉnh giảm, một phần là do dữ liệu gần đây không mấy khả quan. GDP quý IV có thể sẽ đi ngang trong khi BoE trước đó đã dự báo là 0,3%. Điều đó làm giảm điểm khởi đầu cho tăng trưởng hàng năm năm 2025. Trên hết, lãi suất thị trường, mà các dự báo này dựa trên, đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản trên toàn bộ đường cong kể từ tháng 11. Chi phí vay dự kiến ​​cao hơn có nghĩa là hoạt động yếu hơn. Trong khi Ngân hàng trước đây đã dự báo tăng trưởng năm 2025 là 1,5%, thì con số này có thể được điều chỉnh xuống còn khoảng 1%.

Mặc dù điều đó không quá quan trọng đối với thị trường, nhưng nó sẽ làm sáng tỏ Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách, cơ quan giám sát chính sách tài khóa của chính phủ. Vào thời điểm ngân sách tháng 10, cơ quan này kỳ vọng tăng trưởng 2% trong năm nay, có vẻ lạc quan vào thời điểm đó và chỉ tăng trưởng hơn nữa kể từ đó. Điều đó chắc chắn sẽ được điều chỉnh xuống trong Báo cáo Mùa xuân vào ngày 26 tháng 3. Nếu điều này cũng xảy ra trong những năm tới, thì đó là một tin xấu nữa đối với thủ tướng. "Khoảng trống" tài khóa của bà - biên độ sai số xung quanh các quy tắc tài khóa - đã bị xóa bỏ bởi đợt bán tháo trái phiếu gần đây.

Thị trường đang kỳ vọng lãi suất BoE sẽ cao hơn so với tháng 11

Đường cong thị trường dựa trên mức trung bình 15 ngày trước mỗi cuộc họp của BoE, đây là phương pháp được sử dụng cho các dự báo chính thức

Nguồn: Macrobond, ING

Quay lại với BoE, và về lạm phát, tin tức có phần hỗn tạp hơn. Lạm phát tiêu đề có khả năng cao hơn một chút so với dự kiến ​​vào tháng 11 và có thể đạt 3% (2,5% hiện tại) vào cuối năm nay. Tuy nhiên, điều đó chủ yếu là do năng lượng. Và cũng giống như tăng trưởng, lãi suất thị trường cao hơn sẽ tự động hạ thấp lạm phát hơn nữa.

Con số chính, như thường lệ, là nơi lạm phát được nhìn thấy trong hai năm, đường chân trời mà chính sách tiền tệ có tác động lớn nhất. Có khả năng là ở mức 2% hoặc thấp hơn, đã được nhìn thấy cao hơn một chút vào tháng 11. Về lý thuyết, điều đó cho chúng ta biết Ngân hàng cho rằng kỳ vọng lãi suất hơi cao để đạt được mục tiêu lạm phát. Trên thực tế, BoE đã hạ thấp các dự báo này như một tín hiệu về ý định trong tương lai của mình.

Sẽ có thêm những đợt cắt giảm dần dần

Giống như Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Trung ương Châu Âu, BoE khó có thể đưa ra nhiều quyết định về những gì sẽ làm tiếp theo. Hãy mong đợi tuyên bố chính sách của họ chỉ đơn giản là nhắc lại rằng việc nới lỏng dần dần có thể xảy ra, mà không có bất kỳ bình luận nào về thời điểm. Bốn lần cắt giảm lãi suất trong năm nay có vẻ giống như trường hợp cơ bản của Ngân hàng, và đó cũng là suy nghĩ của chúng tôi.

Nhưng đừng bỏ qua rủi ro nới lỏng mạnh mẽ hơn vào cuối năm nay. Thị trường có xu hướng xếp BoE vào cùng loại với Fed, mặc dù câu chuyện vĩ mô đang ngày càng khác biệt ở Anh.

Lạm phát dịch vụ, chỉ số quan trọng nhất đối với BoE, đã giảm mạnh vào tháng 12. Đó có thể là một sự cố tạm thời – và có khả năng sẽ tăng lên 5% vào tháng 1 – nhưng xu hướng chắc chắn là giảm. Chúng tôi dự kiến ​​lạm phát sẽ giảm xuống dưới 4% trong quý 2 và tiến trình có thể sẽ còn tốt hơn nữa khi loại trừ các danh mục biến động/ít liên quan.

Thị trường việc làm cũng đang có vẻ không ổn định. Việc làm trong khu vực tư nhân, xét theo dữ liệu bảng lương, đã giảm dần vào năm 2024. Tỷ lệ việc làm còn trống đã giảm đáng kể. Tăng trưởng tiền lương đã chứng tỏ là chậm chạp, nhưng các cuộc khảo sát cho thấy điều đó sẽ dần thay đổi khi năm trôi qua.

Kịch bản cơ bản của chúng tôi không phải là cắt giảm nhanh hơn, nhưng khả năng này vẫn cao hơn so với việc tạm dừng theo kiểu Fed vào cuối năm nay.

Trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn có thể được hưởng lợi từ chính sách ôn hòa của BoE

Lợi suất trái phiếu chính phủ giảm nhẹ so với mức đỉnh điểm vào đầu tháng 1, khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm từ 4,8% xuống còn 4,5% hiện tại. Thị trường vẫn hoài nghi hơn về khả năng nới lỏng của BoE, đặc biệt là trong bối cảnh chi tiêu của chính phủ tăng. Tuy nhiên, hầu hết các động thái lợi suất trái phiếu chính phủ gần đây thực sự được quyết định bởi diễn biến lãi suất của Hoa Kỳ. Và tương tự như những gì chúng ta thấy đối với lãi suất đồng euro , chúng tôi kỳ vọng lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn - ví dụ, trái phiếu chính phủ có kỳ hạn 2 năm - sẽ bắt đầu di chuyển độc lập hơn khỏi các tác động của Hoa Kỳ. Do đó, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm có thể thấy mình thấp hơn đáng kể khi BoE ôn hòa hơn, trong khi trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm được neo giữ nhiều hơn ở mức cao do lợi suất UST kỳ hạn 10 năm cao.

Đồng bảng Anh có thể bắt đầu trả lại mức tăng gần đây

Đồng bảng Anh đã có sự phục hồi nhỏ sau đợt bán tháo do trái phiếu chính phủ dẫn đầu vào giữa tháng 1. Sự phục hồi của thị trường trái phiếu toàn cầu đã giúp ích - cũng như việc giới thiệu cơ sở thanh khoản khủng hoảng trái phiếu chính phủ mới của BoE, CNRF. Nhưng chúng tôi nghi ngờ đồng bảng Anh sẽ phải phục hồi quá nhiều nữa.

Chúng tôi nói điều này vì triển vọng củng cố tài chính của Vương quốc Anh vào tháng 3 sẽ thúc đẩy cánh cửa mở ra chu kỳ nới lỏng định giá thấp của BoE. Đây là sự kết hợp tiêu cực đối với đồng bảng Anh.

Về tác động của quyết định lãi suất của BoE vào thứ năm, thị trường FX rất thoải mái. Thị trường quyền chọn FX chỉ định giá trong phạm vi giao dịch pip 40 USD dự kiến ​​cho cấu trúc quyền chọn straddle một ngày.

Ngoài ra, mối quan hệ giữa chênh lệch lãi suất và GBP/USD ít rõ rệt hơn nhiều kể từ khi thương vụ Trump thống trị suy nghĩ của thị trường từ tháng 10 năm ngoái. Trước đó, một động thái 10bp độc lập trong lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm có giá trị khoảng 120 pip trong GBP/USD. Mức phí bảo hiểm rủi ro xung quanh thuế quan rõ ràng đang tác động đến GBP/USD hiện nay cũng như đối với thị trường ngoại hối nói chung.

Tuy nhiên, rủi ro giảm giá tiềm ẩn đối với đồng bảng Anh là rõ ràng trong việc chia rẽ phiếu bầu hoặc hạ dự báo tăng trưởng và ý nghĩa của nó đối với vị thế tài chính. Và trong quý thứ hai, chúng tôi cho rằng GBP/USD sẽ giao dịch gần hơn với mức 1,20 và EUR/GBP là 0,85.

Nguồn: ING